财务管理第二章

1、第二章 财务管理的价值概念本章主要内容：资金的时间价值风险价值第一节 资金的时间价值一、资金时间价值的概念二、资金时间价值的计算案例：1982年12月2日，通用汽车Acceptance公司（通用汽车的一家子公司），公开发行了一些债券。在债券的条款中，公司承诺将在2012年12月1日按照每张$10 000的价格向该债券的所有者进行偿付，但是投资者在此日期前不会有任何收入。投资者购入每一张债券的价格为$500。这笔投资划算吗？从正面看，每$1投入都能得到$20的回收。从负面看，你必须等30年才能得到这笔钱。一、资金时间价值的概念资金时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。价值额、价

2、值率（纯利率） (一)现金流量图现金流出现金流入01第1年初第1年末第N年末nFV终值PV现值二、资金时间价值的计算（二）单利计息方式下的时间价值计算 1、单利息 I=PVit 2、单利终值 FV=PV+I=PV(1+it) 3、单利现值及票据贴现额 012310000?i=1.8%I=10000*1.8% =18010000+3I（三）复利计息方式下的时间价值计算 1、复利终值 2、复利现值 3、复利息 4、名义利率与实际利率 例题： 本金1000元，投资3年，利率2%，每年复利一次。 01231000i=2%?10002%=2010202%=20.4(1020+20.4)2%=20.808

3、FV=1000+20+20.4+20.808=1061.208 012nPVPV+PVi=PV(1+i)PV(1+i)(1+i)FV=PV(1+i) 012n-1n1000?i=2%n-2计算回报率假设有一项投资承诺在4年内使你的投资翻2番（千万别信以为真）。那么每年的回报率是多少？计算终值你将在4年后得到6000元，当你拿到这笔钱后，将按照9的利率把它再投资6年，那么10年后你将会有多少钱？（ 四）年金及其时间价值的计算年金是指相等间隔期内收付的等额款项。根据收付款项的时间点和收付形式的不同分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。1、普通年金的终值与现值相等间隔期末收付的等额款项叫做普通

4、年金。（1）普通年金的终值计算（2）普通年金的现值计算2、先付年金的终值与现值相等间隔期初收付的等额款项叫做先付年金。（1）先付年金的终值计算 （2）先付年金的现值计算3、递延年金的终值与现值4、永续年金的现值计算 0213nAAAA普通年金0123nAAAAAn-1即期年金 0 213永续年金nn-nn计算年金终值你计划从下个月开始每月向一个帐户存入98.41元，利率为13，每月计算利息一次。当你的帐户余额达到20 000元时，你已经存入了多少次？计算年金现值祝贺你！你已经赢得1000万的彩票头奖。不幸的是，彩票实际采取的是分期付款方式，从下一年初开始在40年里每年支付25万元。假如你的合理

5、折现率是6，你实际赢得的奖金是多少？先付年金终值计算小李每年年初存入银行10 000元，银行存款利率为8%，第10年末的本利和应为多少？10 000（F/A,8%,11）-1=10 000(16.645-1)=15 645先付年金现值的计算某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利率8%，问这些租金的现值为多少？5 000 （P/A,8%,9）+1=5 000(6.247+1)=36 235递延年金现值计算某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利率为8%，银行规定前10年不需要还本付息，但从第11年20年每年年末需偿还本息1 000元，问这笔款项的现值是多少？1 000

6、(P/A,8%,10) (F/A,8%,10) =1 0006.7100.463=3 1071 000(P/A,8%,20) -(P/A,8%,10) =1 000(9.818-6.710)=3 108永续年金现值计算某永续年金每年年底的收入未800元，利率为8%，求该项永续年金的现值。V=8001/8%=10 000元例题： 某公司现在（99年年初）准备购买一处房产，现在有两种付款方案可供选择： 方案1：从现在开始每年年末支付3万元，连续8年，共24万元； 方案2：从2001年年初开始，每年年初支付5万元，连续5年，共25万元。 假定银行利率为10%，你认为哪个方案好？三、计算特殊问题不等额

7、现金流量现值的计算 各年度现金流量复利现值的总和。例有一笔现金流量如下表，贴现率为5%，求这笔不等额现金流量的现值。不等额现金流量表8878.7T年01234现金流量1 0002 0001003 0004 000年金和不等额现金流量混合现值计算 分别进行计算。非整年利息的计算 以支付一次利息为一期。 若年利率为i，1季度计息一次，则1年为4期，复利4次，每次的利率为i/4。例张三准备在第5年年末获得1 000元收入，年利率为10%。试计算：(1)每年计息一次，现在应存入多少钱？(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱？（1）621（2）614名义利率与实际利率的转化第二节 风险报酬风险及风险报酬

8、的概念风险和风险报酬的计量 风险太高！ 收益太低！ 如何抉择？ 什么是风险呢？ “风险”一词的由来，最为普遍的一种说法是，在远古时期，以打鱼捕捞为生的渔民们，每次出海前都要祈祷，祈求神灵保佑自己能够平安归来，其中主要的祈祷内容就是让神灵保佑自己在出海时能够风平浪静、满载而归；他们在长期的捕捞实践中，深深的体会到“风”给他们带来的无法预测无法确定的危险，他们认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，“风”即意味着“险”，因此有了“风险”一词的由来。 一、三种类型的决策确定性决策不确定型决策 对未来情况不能完全确定，且对其出现的概率也不清楚。风险型决策 对未来情况不能完全确定，但是知道可能出现的结果，以及每

9、一种结果的可能性。投资决策按风险程度不同可以分为三类：（1）确定性投资决策（几乎不存在）（2）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）（3）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为险性投资决策）人们进行风险投资的原因是：（1）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险； （2）平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，而且风险越大，报酬越高。表1给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。二、风险及风险报酬的概念（一）风险的概念1、概念如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。其特点：（1）一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可

10、能发生的各种结果的变动程度。（2）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。（3）风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。（4）在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为风险问题。（5）风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 注意区分：风险意味着存在不确定性风险不确定性不确定性 对未来情况不能完全确定，且对其出现的概率也不清楚。风险 对未来情况不能完全确定，但是知道可能出现的结果，以及每一种结果的可能性。 抛 硬 币典型的风险事件正面？背面？不得而知！正面概率50背面概率502、类别从个别投资主体的角度划分： （1）市场风险（不可分散风险、系统风险） （2）公司

11、特有风险（可分散风险、非系统风险） A、经营风险（商业风险） B、财务风险（筹资风险）(二）风险报酬的概念是指投资者冒风险投资而获得的额外报酬。一般有两种表示方式：1、风险报酬额是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬额。2、风险报酬率即风险报酬额与原投资额的比率。美国五种证券的收益比较三、风险的计量（一）确定概率分布（二）计算期望报酬率计算加权平均数 例题：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来

12、。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关概率分布和预期报酬率如下：经济情况发生概率A项目预期报酬B项目预期报酬繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.360%10%合计1.0 B项目的预期综合报酬率是多少？ 0.320%+0.415%+0.310%=15%A项目的预期综合报酬率是多少？ 0.390%+0.415%-0.360%=15%A、B项目的预期综合报酬率一致，它们的风险程度一样吗？ 0概率BA报酬率 偏差程度偏差程度 （三）计算方差、标准离差和标准离差率1、方差和标准离差用来表示随机变量与期望值之间的离散程度。即随机变量各种结果Ei与标准结果E之间的距离。2、方差

13、和标准离差越大，表明各种可能结果的数值越远离期望值，风险就越大。3、标准离差率：用相对数来弥补绝对数指标的缺陷。美国最近10年标准普尔500指数及一些重要证券的标准差四、计算风险报酬1、风险报酬的含义 指投资者因冒风险投资而获取的超过无风险报酬的额外报酬。高风险要求得到高报酬，但二者并不对等。报酬高只是有可能，还有可能导致惨重损失。2、风险报酬的计算P =bV3、投资报酬率的计算R=Rf+bV 无风险收益货币时间价值 【案例】苹果电脑公司的风险投资 风险投资最经典的一个例子是美国著名的苹果电脑公司所创造的硅谷奇迹。1976年苹果电脑公司的创始人、出生于硅谷的青年人乔布斯与沃兹奈克设计出了新型微

14、机，样品展出后大受欢迎。受此鼓舞，他们决定进行小批量生产。他们卖掉旧汽车甚至个人计算机一共凑集1300美元，但这与所需的几十万至数百万美元的资金相比无异于杯水车薪。他们曾经去找过他们工作过的惠普公司的主管，请他们接受苹果电脑原型，但最后都未成功。 一家公共关系公司的总裁介绍了投资家瓦伦丁给他们，但是当瓦伦丁在他们的汽车库里见到正在工作的两位年轻人的时候，瓦伦丁退缩了。原因在于投资的风险太大，而收益太不确定。 真是天无绝人之路。正当两位年轻人山穷水复疑无路的时候，风险资本家马克库拉的出现给他们带来了柳暗花明又一村的转机。曾担任过大名鼎鼎的英特尔公司销售经理的马克库拉此时已是百万富翁，他以多年驾驮

15、市场的丰富经验和企业家特有的战略眼光敏锐地意识到了未来电脑市场的巨大潜力。他没有被两位年轻人的寒酸所吓倒，决定与两位年轻人进行合作，投资创办公司。他不仅自己入股9.1万美元，并且以他的声誉帮助公司从银行借了25万美元的贷款。 技术、资金、管理的结合产生了神奇的效果。苹果公司的销售额如芝麻开花节节高，一年一个台阶地猛增，1977年为250万美元，1978年为1500万美元，1979 年为7000万美元，1980年为1.17亿美元，1981年为3.35亿美元，1982年为5.82亿美元。作为一家财力雄厚、发展前景诱人的企业，公司于1980年底发行了第一批股票。此时风险投资家马克库拉任副董事长所持的

16、股份价值已增至1.54亿美元，风险企业家乔布斯、沃兹奈克和斯科特所持的股份价值也分别增至1.65亿美元、0.88亿美元和0.62亿美元。同年底该公司跻身于美国最大的500家公司之列，排行第411位。现在，苹果公司已经成为一家年销售额97亿美元、世界计算机业中排名第10的巨人企业。五、证券组合的风险报酬（一）证券组合的收益组成投资组合的各种证券的期望收益率的加权平均。（二）证券组合的风险1、非系统风险可分散风险相关系数r=-1.0，完全负相关，所有的非系统风险都可以分散；相关系数r=+1.0，完全正相关，不能抵消任何风险；思考： r=+1.0是否会使得证券组合的风险高于单独的证券风险？证券组合投

17、资的各种相关性两种完全负相关股票的收益与风险两种不完全负相关资产组合的风险分散效果资产组合数量与资产组合风险的关系 2、系统风险不可分散风险（1）含义：指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如：国家税法的变化、通货膨胀、利率等。但是这种风险对不同的企业也有不同的影响。（2）系统风险的衡量：=1,整体的证券市场系数，该种股票的风险情况与整个证券市场的风险一致；1，该种股票的风险程度小于整个证券市场的风险；1，该种股票的风险程度大。于整个证券市场的风险思考： 0.5, =2分别表示的风险程度是？部分公司的系数公司系数沃尔玛0.842通用汽车1.170微软1.725IBM1.484

18、戴尔电脑1.35 3、证券组合的风险衡量证券组合的系数是单个证券系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。 一个股票的风险由两部分组成：系统风险与非系统风险。非系统风险可以通过证券组合来消减。（在一个较大的投资组合中几乎不存在非系统风险的影响）系统风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合来消除，是通过系数来测量。 （三）证券投资组合的风险收益1、投资组合风险收益的特点：要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。 例1：华新公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为2.0,1.0,0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60，30，10，股票市场的平均收益率为14，无风险收益率为10，求这种证券组合的风险收益率。（1）组合系数 602.0301.0100.51.55（2）组合风险收益率 1.55(14%-10%)=6.2% 例2：华新公司为降低风险，出售部分甲股票，买进部分丙股票，使得三种股票的比重变为10，30，60，计算此时的风险收