基金集中持股可能蕴含系统风险吗

1、融通开放式基金月刊 （2003年8月）PAGE PAGE 35开放式基金月刊 开放式基金月刊2003.08 2003.08 基金集中持持股可能能蕴含系系统风险险吗？研究部8月月宏观及及投资策策略报告告开放式基金金单位资资产净值值月报（220033年7月月） 目 录TOC o 1-1 h z HYPERLINK l _Toc80501380 基金集中持持股可能能蕴含系系统风险险吗？ PAGEREF _Toc80501380 h 2 HYPERLINK l _Toc80501381 研究部八月月宏观及及投资策策略报告告 PAGEREF _Toc80501381 h 7 HYPERLINK l _T

2、oc80501382 开放式基金金单位资资产净值值月报(20003年7月) PAGEREF _Toc80501382 h 15基金集中持持股可能能蕴含系系统风险险吗？詹凌蔚基金集中持持股将带带来系统统风险吗吗？下半年年必须关关注的两两个问题题 八月月份市场场表现如如何将对对今年行行情如何何收官产产生至关关重要的的影响，个个人认为为分析八八月行情情的可能能走势，首首先必须须对两大大问题有有一个清清晰的认认识：11）、决决定今年年市场总总体呈现现平衡态态势的基基础有没没有发生生根本性性变化，即即下半年年是否会会产生较较大的系系统风险险？2）、基基金集中中投资策策略与集集中交叉叉持股将将引导市市场走

3、向向何方？年初我我们认为为市场将将呈现平平衡市的的主要依依据包括括：1、国国有股问问题虽然然没有解解决但监监管政策策环境总总体偏暖暖；2、从从基本面面看当时时市场中中已经出出现一批批估值相相对合理理且较具具成长潜潜力的企企业；33、增量量资金虽虽然不明明显但市市场中资资金性质质及参与与者结构构将发生生较大变变化，以以开放式式基金为为代表的的具备一一定研究究能力与与价值判判断能力力的相对对阳光资资金将在在市场中中占据一一定的地地位。从从目前看看，上述述三点依依据虽然然没有发发生根本本变化，却却都或多多或少地地发生了了微调。政政策面上上虽然呵呵护市场场稳定的的决心溢溢于言表表，但扩扩容压力力始终无

4、无法消除除；基本本面上经经过上半半年的结结构分化化，绝大大部分价价值成长长型品种种已经得得到市场场的充分分挖掘，继继续深入入运作的的依据只只能寄托托于企业业明年的的持续成成长能力力，而这这一点显显得不确确定性较较大；资资金面看看，虽然然市场参参与者结结构继续续调整，开开放式基基金产品品层出不不穷，但但短期内内资金供供求关系系明显趋趋紧的态态势不会会改变。综综上分析析，我们们认为，从从大趋势势看，由由于决定定因素没没有发生生根本变变化，平平衡型市市场格局局被打破破的概率率不大，但但短期内内由于市市场内外外部背景景的微调调，可能能存在一一定的系系统风险险。基金集中持持股对于于市场走走势的影影响，目

5、目前成为为大家关关注的焦焦点，必必须承认认这一现现象的发发生，将将在很大大程度上上对基金金行业提提出严峻峻的挑战战与考验验。坚持持还是放放弃，短短期还是是长期，选选股还是是选时，引引导还是是跟随，这这些在上上半年市市场中获获得短暂暂共识的的理念，究究竟能在在多大程程度上得得到坚持持，会直直接影响响这批权权重股的的走势，进进而影响响市场发发展趋势势。我们们认为，这这一次基基金集中中持股不不能简单单地与三三年前类类比，主主要体现现于集中中持股的的对象、依依据以及及运作的的方式方方面。相相对而言言，这一一现象发发展到今今天，是是中国证证券市场场走向成成熟的必必经阶段段，也是是A股市市场现有有状况的的

6、必然要要求，只只要坚定定认为上上市公司司价格长长期看由由其基本本经营状状况决定定，基金金等机构构投资者者就只能能坚持目目前的组组合，等等待公司司基本面面的持续续成长。具体到品种种选择方方面，建建议坚持持以下两两个角度度：1）、流流动性优优先角度度。从这这一角度度看，必必须用成成熟的蓝蓝筹股标标准来对对待这批批品种，逐逐步将重重点转移移至关注注其持续续分红能能力以及及派息率率的高低低之上；2）、价价值成长长优先角角度。这这一批品品种纳入入组合可可能会以以牺牲流流动性为为代价，但但期待的的是公司司通过一一段时间间的持续续增长，提提升其市市场估价价水平，这这主要考考验公司司的研究究能力与与率先挖挖掘

7、能力力。在此此处，要要求研究究不再仅仅仅局限限于公司司的EPPS预测测，而要要从更高高更远的的角度去去研究公公司的盈盈利模式式、治理理方式等等等。七月份运作作情况回回顾一级资产配配置情况况期初%期末%变动绝对值值变动百分比比 股票票52.1003857.233755.133369.85% 债券券29.9552930.311920.366631.22% 现金金17.9443212.44433-5.49999-30.665%说明：七月份新蓝蓝筹基金金规模基基本保持持稳定，略略有下降降，在股股票仓位位方面有有所增仓仓，主要要增仓行行为发生生在七月月下旬，而而债券仓仓位基本本保持稳稳定。二级资产配配置

8、情况况期初%期末%变动绝对值值变动百分比比同期累计涨涨幅行业持仓比比例前五五36.8883340.60055机械、设备备、仪表表10.288219.32336-0.95586-9.322%-2.500%食品、饮料料9.8655610.299230.426674.33%-1.688%交通运输、仓仓储业7.6722312.17744.5011758.688%3.73%金属、非金金属4.772215.817741.0455321.900%1.50%金融、保险险业4.291122.99882-1.29929-30.113%-2.800% 在行业配置置方面， 发生了了相对比比较大的的变化，11）、行行业

9、集中中度有了了一定的的提高，比比重由期期初的336.888%增增加至期期末的441.220%；2）、继继续对金金融保险险行业的的品种进进行较大大幅度的的减持，截截止七月月底，金金融保险险行业持持仓比例例下降至至2.999%，已已经退出出新蓝筹筹组合行行业的前前五名。33）、增增持交通通运输仓仓储、电电力公用用事业行行业。交交通运输输仓储行行业中重重点增加加机场类类品种与与海运类类品种，电电力公用用事业中中重点增增加电力力供应品品种。截截止七月月底，电电力公用用事业行行业占新新蓝筹基基金净值值比重达达到4.81443%。减减持金融融行业的的主要理理由在上上月月度度报告中中作了详详细阐述述，在此此

10、不作重重复，而而电力公公用事业业类在中中短期依依旧将面面临供不不应求的的总体局局面，具具备发电电小时数数提高以以及装机机权益容容量提高高潜力的的电力类类上市公公司将迎迎来良好好的发展展机遇，主主要增持持品种包包括申能能、国电电、国电电转债等等。3、重点投投资个股股、券种种的投资资及调整整情况期初%期末%变动绝对值值变动百分比比同期涨幅个股持仓前前五14.9001317.09987招商银行3.355592.99882-0.35576-10.666%1.15%上海机场3.174483.765550.5900718.611%9.49%盐田港3.092293.450030.3577311.555%13

11、.977%威孚高科2.660012.994470.3344712.588%7.26%青岛啤酒2.517762.88559-0.90052-34.558%7.94%重点调整期初持仓比比例%期末持仓比比例%变动绝对值值变动百分比比同期累计涨涨幅宝钢股份1.169992.646671.47669126.224%10.577%南方航空01.237751.2377550.000%歌华有线0.157711.297781.14006725.883%7.55%新钢钒1.019980-1.01198-100.00%-0.155%浦发银行0.935530-0.93353-100.00%-4.977% 重重点投资资

12、品种变变化具有有以下几几方面特特点：11）、集集中度相相对有所所提高，由由6月底底占净值值的144.9%提升至至7月底底占净值值的177.1%；2）、表表现较为为出色，与与同期基基准指数数比较都都获得了了较好的的超额收收益率。其其中盐田田港、上上海机场场、威孚孚高科、青青岛啤酒酒的表现现与基金金管理团团队一贯贯以来强强调的精精选个股股理念相相吻合。33）、招招行的比比重继续续下降，主主要与我我们相对对调低对对金融保保险行业业的中短短期评级级有关，个个人认为为，考虑虑下半年年宏观经经济发展展态势及及货币供供应趋势势，兼顾顾招商银银行的公公司资质质，目前前将招行行比重保保持在基基金净值值的2%左右

13、较较为合适适。4、整体表表现报告期2003-7-112003-7-331期初%期末%变动绝对值值变动百分比比上证指数1486.02441476.7422-9.2882-0.622%基金股票指指数1699.759961795.3411895.588225.62%基金单位净净值0.998851.026620.027772.77%总净值1570775722511602227711603151999099.5882.01%基金份额157300641183156133483352-1171158331.22-0.744%在中报陆续续公布的的背景下下，七月月份市场场再度提提高对价价值成长长型品种种的关注注

14、，基金金共同持持有的主主流资产产在本月月份表现现较为出出色，基基金净值值表现也也在本月月一举扭扭转六月月份的颓颓势，较较大程度度地跑赢赢上海市市场指数数。其中中从行业业角度看看，对基基金净值值正贡献献较大的的主要集集中于仓仓储运输输行业，而而更多的的市场机机会体现现于个股股分化之之上。本本月新蓝蓝筹基金金净值增增长率在在15只只可比开开放式基基金中名名列第五五（以收收盘价计计算），年年度累计计净值增增长率排排名第五五。5、归因分分析收益率分解解静态分析累计收益分分解结构贡献分分解累计收益仓位贡献结构贡献行业配置个股选择合计2.40338388-0.333401172.73778544股票2.3

15、2775288-0.322545512.65229799-0.044452222.69774011债券0.076631-0.000856660.08448755动态分析累计收益分分解累计收益增持贡献减持贡献合计0.605513220.66331699-0.05580337股票0.605531880.66331699-0.05578551债券-0.000018860-0.00001886其他收益 成本 误差-0.23368776从归因分析析角度看看，本月月基金组组合表现现相对较较好的贡贡献主要要来源于于品种选选择，这这一方面面与下半半年市场场进入以以个股分分化为主主要特点点的运行行特征有有关，另

16、另一方面面也得益益于本基基金坚持持精选个个股的投投资理念念。六月市场表表现分析析 七份份市场特特点可以以总结为为以下几几大方面面：1）、市市场总体体依旧偏偏弱，指指数在今今年中低低位区域域振荡，成成交量持持续低迷迷，没有有明显的的增量资资金入场场导致大大盘指数数对行业业与个股股走势的的解释能能力继续续减弱，分分化的行行情特征征依旧，而而且这种种分化逐逐渐向个个股方向向发展；2）、QQFIII投下AA股市场场第一单单以及上上市公司司中报的的持续披披露使得得核心资资产在七七月份短短暂受到到资金的的关注，在在具体表表现上拓拓展至港港口、电电力、机机场、运运输等相相对稳健健持续成成长的行行业之上上；3

17、）、科科技网络络有线电电视类品品种在七七月份成成为多方方奋力死死守的重重要防御御屏障，但但无奈短短期估值值水平明明显偏高高，难以以获得市市场大范范围的广广泛认同同，向上上冲高拓拓展股价价的能力力明显有有限；44）、在在平衡偏偏弱的市市场下，部部分价值值成长品品种受到到新增开开放式基基金的重重点关注注，走出出相对独独立的行行情，这这一点很很值得我我们关注注。行业业具体表表现及新新蓝筹行行业构成成见下表表：行业名称行业流通市市值(亿亿)累计收益率率占A股比例例占新蓝筹股股票比例例占新蓝筹比比例传播与文化化产业100.2225.05%0.79%2.27%1.30%交通运输、仓仓储业763.5533.

18、73%5.99%21.311%12.177%电子459.4452.38%3.61%3.67%2.10%金属、非金金属1249.751.50%9.81%10.188%5.82%信息技术业业905.6691.37%7.11%0.52%0.30%电力、煤气气及水的的生产和和供应业业708.2260.56%5.56%9.00%5.14%采掘业316.004-0.722%2.48%1.19%0.68%综合类953.441-0.944%7.49%0.00%0.00%食品、饮料料599.223-1.688%4.70%18.022%10.299%医药、生物物制品753.998-1.755%5.92%5.59%

19、3.19%机械、设备备、仪表表1726.67-2.500%13.566%16.322%9.32%金融、保险险业580.552-2.800%4.56%5.25%3.00%其他制造业业109.99-2.833%0.86%0.00%0.00%造纸、印刷刷171.88-2.899%1.35%0.00%0.00%社会服务业业357.991-3.011%2.81%0.35%0.20%石油、化学学、塑胶胶、塑料料1039.56-3.722%8.16%5.85%3.34%批发和零售售贸易659.886-4.066%5.18%0.47%0.27%房地产业409.779-4.388%3.22%0.00%0.00%

20、农、林、牧牧、渔业业248.336-4.500%1.95%0.00%0.00%纺织、服装装、皮毛毛431.223-4.699%3.39%0.01%0.00%建筑业182.77-4.844%1.43%0.00%0.00%木材、家具具9.16-6.411%0.07%0.00%0.00%总和127377.033100%100%57.133%上证指数-0.622%八月市场展展望与资资产配置置提案1、 八月月份市场场展望 八月月份个人人判断市市场将呈呈现次级级反弹态态势，热热点将趋趋于多元元化，特特别是会会从上半半年的核核心资产产向外围围扩散。从从参与的的角度看看，不值值得重仓仓介入，在在策略上上应该偏

21、偏重于波波段操作作。2、八月资资产配置置提案 1）、一一级资产产配置：建议将将股票仓仓位保持持在500%60%之间波波动，债债券仓位位保持在在20300%之间间。 2）、二二级资产产配置：强调精精选个股股，着眼眼点应放放得更远远一些，同同时可以以考虑适适当参与与部分有有中短期期基本面面支持的的科技类类品种，关关注部分分新上市市的新股股，对于于核心资资产建议议持有。重要声明:本报告版权权归融通通基金管管理有限限公司所所有。未未获得融融通基金金管理有有限公司司书面授授权，任任何人不不得对本本报告进进行任何何形式的的发布、复复制。如如引用，需需注明出出处为“融通基基金管理理有限公公司”，且不不得对本

22、本报告进进行有悖悖原意的的删节和和修改。本本报告基基于融通通基金管管理有限限公司及及其研究究员认为为可信的的公开资资料，但但融通基基金管理理有限公公司及其其研究员员均不保保证所使使用的公公开资料料的准确确性和完完整性，也也不承担担任何投投资者因因使用本本报告而而产生的的任何责责任。 在融通通基金管管理有限限公司及及其研究究员知情情的范围围内，融融通基金金管理有有限公司司及其研研究员以以及财产产上的利利害关系系人与所所评价或或推荐的的证券不不存在利利害关系系。研究部八月月宏观及及投资策策略报告告2003-8-001前期证券市市场表现现情况及及分析上证指数66月底收收于14486点点，随后后在金融

23、融、电力力、钢铁铁、港口口等老牌牌“核心资资产”股和新新贵科技技股的带带动下开开始温和和走高，在在7月117日攻攻至15540点点后，在在市场国国有股减减持等利利空传闻闻的袭扰扰下重挫挫，最低低探底114644点后才才缩量企企稳，截截至7月月31日日，大盘盘收于114766点，下下跌100点, 跌幅00.622。在7月份的的前半月月有7个个行业跑跑赢大盘盘，其中中电子和和传媒两两个行业业已经开开始表现现，同时时金融、电电力、钢钢铁、港港口机场场等基础础产业依依然表现现出色；但下半半月情况况有所变变化，科科技股（传传媒、信信息技术术和电子子）持续续强于指指数，而而银行、石石化、汽汽车等上上半年强

24、强势品种种却落在在了收益益排行榜榜的后端端，这种种结构的的变化不不禁让人人回味相相似的55月份。电电力和机机场港口口两大行行业则持持续走好好。2003006300-20003007311行业名称行业流通市市值(亿亿)(22003307331)累计收益率率(20003006300-20003007311)传播与文化化产业100.2225.05%交通运输、仓仓储业763.5533.73%电子459.4452.38%金属、非金金属1249.751.50%信息技术业业905.6691.37%电力、煤气气及水的的生产和和供应业业708.2260.56%石油、化学学、塑胶胶、塑料料1039.56-3.72

25、2%批发和零售售贸易659.886-4.066%房地产业409.779-4.388%农、林、牧牧、渔业业248.336-4.500%纺织、服装装、皮毛毛431.223-4.699%建筑业182.77-4.844%木材、家具具9.16-6.411%总和127377.033上证指数-0.622%前半月行业业表现：2003006300-20003007177行业名称行业流通市市值(亿亿)(22003307117)累计收益率率(20003006300-20003007177)交通运输、仓仓储业745.6616.42%金融、保险险业632.5566.26%传播与文化化产业100.6656.12%电力、煤

26、气气及水的的生产和和供应业业7425.17%金属、非金金属1293.215.11%采掘业331.5534.46%电子463.7793.96%社会服务业业370.5580.82%房地产业428.5540.54%批发和零售售贸易688.4430.53%农、林、牧牧、渔业业261.1120.46%纺织、服装装、皮毛毛445.006-0.099%造纸、印刷刷175.885-0.866%木材、家具具9.47-3.277%总和131499.133上证指数3.59%后半月行业业表现：2003007177-20003007311行业名称行业流通市市值(亿亿)(22003307331)累计收益率率(200030

27、07177-20003007311)传播与文化化产业100.222-1.011%信息技术业业905.669-1.400%电子459.445-1.522%造纸、印刷刷171.88-2.044%交通运输、仓仓储业763.553-2.533%综合类953.441-3.233%木材、家具具9.16-3.255%金属、非金金属1249.75-3.433%医药、生物物制品753.998-3.688%社会服务业业357.991-3.799%其他制造业业109.99-4.055%电力、煤气气及水的的生产和和供应业业708.226-4.399%批发和零售售贸易659.886-4.577%纺织、服装装、皮毛毛43

28、1.223-4.600%食品、饮料料599.223-4.644%房地产业409.779-4.899%农、林、牧牧、渔业业248.336-4.944%采掘业316.004-4.966%机械、设备备、仪表表1726.67-5.211%石油、化学学、塑胶胶、塑料料1039.56-5.455%建筑业182.77-5.911%金融、保险险业580.552-8.533%总和127377.033上证指数-4.077%前期宏观经经济表现现及分析析从公布的二二季度数数据来看看，我们们一方面面认为整整体经济济尚佳，另另一方面面依然坚坚持经济济中体制制性过热热，经济济运行中中的失衡衡现象明明显，同同时需要要认真研研

29、究和解解决财政政、货币币政策操操作以及及汇率体体制等等等难题。二季度的经济数据中体现出的两个明显的失衡现象是：一是GDP的增长和工业的增长相背离，二是投资和消费的增长相背离。二季度，工业的增长为近9年来同期最高点，而GDP的增长却是近12年来同期的最低点；消费品零售额的增长是近3年来同期的最低点，二季度的农村消费品零售额的增长甚至只有0.3%，但是同期投资的增长超过31%。消费需求才是真正的最终需求，经济中的隐患不言而喻。可以说，我国经济增长方式的粗放型一直没有完全改变，即没有真正地将经济增长转到质量效益上来。一、6月份份各经济济类型企企业生产产增速普普遍提高高；大多多数行业业生产增增速提升升

30、；轻重重工业生生产增长长均有明明显加快快。当月月轻工业业完成增增加值113077亿元，比比上年同同月增长长14.9%，增增速比上上月加快快2.44个百分分点；重重工业完完成增加加值23326亿亿元，增增长188.2%，增速速比上月月加快33.7个个百分点点。工业产产品出口口继续保保持快速速增长势势头。其其中，通通信设备备、计算算机及其其他电子子设备制制造业比比上年同同月增长长46.7%；电气机机械及器器材制造造业出口口交货值值增长330.44%；纺纺织业出出口交货货值增长长20% 。上上半年累累计，工工业企业业实现出出口交货货值1116833亿元，比比上年同同期增长长29.4%。工业产销衔衔接

31、水平平进一步步提高。66月份全全国工业业产品销销售率为为98.2%，比比上年同同月提高高0.22个百分分点，也也是今年年以来首首次达到到98%以上的的较好水水平。上上半年累累计产销销率为997.115%，比比上年同同期提高高0.11个百分分点。二、6月份份工业品品出厂价价格涨幅幅继续缩缩小。与与去年同同月相比比，工业业品出厂厂价格上上涨1.3%，涨涨幅比55月份回回落0.7个百百分点。16月份全国工业品出厂价格比去年同期上涨2.9%。生产资料价格的上涨仍是推动工业品出厂价格上涨的主要动力，生活资料出厂价格仍在低谷徘徊。其中，涨幅较大的行业是石油天然气开采业和石油加工及炼焦业，黑色金属冶炼及压延

32、加工业和有色金属矿采选业，钢材价格涨幅仍较高，但涨势略缓，6月份，黑色金属冶炼及压延加工业价格比去年同月上涨9.3%，较上月的涨幅降0.3个百分点。其中，线材上涨12.2%，中厚钢板上涨22.3%，薄钢板上涨14.9%，普通大型钢材上涨12.8%。降幅较大的行业有电子及通信设备制造业和电气机械及器材制造业，分别下降5.8%和2.3%。6月份，生活资料出厂价格比去年同月下降1.2%，影响工业品出厂价格下降0.3个百分点。 三、总体经经济效益益继续大大幅提高高。全国国规模以以上工业业经济效效益保持持较高水水平，上上半年，工工业企业业盈亏相相抵后实实现利润润总额336388亿元，比比上年同同期新增增

33、13117亿元元，增长长56.7%。其其中，国国有及国国有控股股企业盈盈亏相抵抵后实现现利润118600亿元，比比上年同同期增长长77.4%。上上半年，工工业经济济效益综综合指数数1400.3，比比上年同同期提高高16点点。产品品销售收收入较快快增长。上上半年，工工业企业业实现产产品销售售收入比比上年同同期增长长27.3%。同同时企业业税金总总额稳定定增长，亏亏损企业业亏损额额下降。四、投资继继续保持持高速增增长趋势势。上半半年,全全社会固固定资产产投资共共193348亿亿元,同同比增长长31.1%,比上年年同期加加快9.6个百百分点,成为拉拉动经济济增长的的主要力力量。分分经济类类型看，国国

34、有及其其他经济济类型投投资1550733亿元，增增长322.8%；集体体经济投投资24461亿亿元，增增长344.0%；个体体经济投投资28819亿亿元，增增长244.3%。各种种经济类类型投资资增速均均快于上上年同期期。其中中工业投投资增长长迅猛，大大项目成成为投资资增长主主要拉动动力。五、货币供供应量增增长较快快,同比比增速维维持在较较高水平平。6月末,MM2同比比增速是是19997年88月份以以来的最最高值。MM1、MM2同比比增速分分别比上上年同期期加快66.1和和7.44个百分分点,且且高于上上半年国国内生产产总值和和居民消消费物价价增长幅幅度之和和10个个百分点点以上。 货货币流动

35、动性比例例继续回回升。66月末,货币流流动性比比例(MM1/MM2)为为37.1%,比上月月末提高高0.66个百分分点。 贷贷款增幅幅较大,前6个个月贷款款增加额额已接近近去年全全年增加加额的水水平。66月末,全部金金融机构构各项贷贷款本外外币并表表的余额额同比增增长222.9%,增幅幅比年初初高4.5个百百分点,比上月月末高11.5个个百分点点,是119966年8月月份以来来最高的的。其中中,人民民币各项项贷款同同比增速速比上年年同期提提高100.9个个百分点点。 贷贷款周转转速度加加快。前前6个月月,贷款款周转次次数为00.999次,比比上年同同期加快快0.117次。 各各项存款款增加较较

36、多。66月末,全部金金融机构构(含外外资机构构)本外外币并表表的各项项存款余余额同比比增长221.99%,增增幅比年年初上升升1.99个百分分点。11-6月月,各项项存款累累计增加加234465亿亿元,同同比多增增85884亿元元。企业存款增增速继续续回升,居民储储蓄保持持高速增增长。66月末,本外币币并表的的企业存存款同比比增长223.11%,增增幅比年年初高44.8个个百分点点,比上上月末高高1.66个百分分点。市场利率先先降后升升。上半半年,同同业拆借借与国债债回购交交易的月月加权平平均利率率分别由由年初的的2.116%和和2.228%持持续下跌跌至4月月份低谷谷时期的的1.998%和和

37、1.997%。进进入5月月份,在在央行持持续发行行央行票票据的引引导下,这两个个利率均均出现明明显反弹弹,且有有保持持持续上涨涨的态势势。 前期重点经经济事件件及分析析一一是在券券商中引引起轩然然大波的的央行55号令。 央行44月100日发布布的人人民币银银行结算算帐户管管理办法法，简简称5号号令。核核心精神神是央行行希望通通过加强强结算帐帐户的管管理，达达到“反反洗钱”的的目的。其其对证券券市场的的冲击主主要在于于实名制制，从而而拉开机机构非实实名帐户户退场的的序幕，对对于绝大大多数的的非实名名制下入入市的资资金而言言，将不不得不面面临是否否撤离市市场的选选择。而而且随着着实名制制的实施施，

38、证券券市场“项项目”运运作将更更加困难难。二是近期央央行货币币政策基基调明显显趋紧，这这对今后后的资本本市场和和相关行行业影响响不轻。例例如央行行持续以以发行票票据回笼笼货币。从从4月底底至7月月29日日，央行行共发行行26期期票据，发发行总量量累计达达到30050亿亿元。其其中7月月份以来来共发行行11000亿元元，进度度明显加加快，并并且开始始发行11年期的的较长期期限票据据。当前前央行加加大公开开市场操操作力度度是为了了应对目目前货币币量增长长偏快的的状况。此此外，央央行近期期内继续续大量滚滚动发行行票据的的趋势仍仍十分显显著，预预计票据据发行量量有可能能持续保保持较高高水平。7月14日

39、日周小川川在布置置央行220033年下半半年工作作时，强强调要加加强对当当前经济济金融形形势的调调查研究究，密切切关注和和高度重重视宏观观经济运运行中出出现的新新情况和和新问题题，提高高制定和和执行货货币政策策的水平平，包括括深入分分析和高高度重视视目前贷贷款快速速增长的的原因，以以及可能能引发的的风险，警警惕因部部分地区区部分行行业盲目目投资低低水平重重复建设设可能加加剧经济济结构的的进一步步失衡，高高度重视视促进就就业问题题，密切切监测国国际经济济变化及及其它重重大突发发事件对对我国经经济的影影响等等等。7月月25日日，周小小川又在在人民银银行内部部的一次次会议上上，再次次强调和和具体化化

40、了有关关的思路路。特别别强调中中央银行行要不断断增强制制定和执执行货币币政策，实实施金融融宏观调调控的前前瞻性和和科学性性，全面面提高工工作水平平。具体体而言，就就是要针针对当前前货币供供应量增增长过快快对未来来宏观经经济可能能带来的的风险，与与当前经经济增长长对宽松松货币供供应环境境的需求求之间的的矛盾，要要有提前前果断的的判断和和措施。三是人民币币升值压压力增大大，有效效和可行行的措施施包括QQDIII、放开开对外投投资和进进口限制制等。美美联储主主席格林林斯潘在在7月115日的的国会听听证会上上回答问问题时表表示，中中国的美美元储备备急速上上升，从从长期的的角度讲讲正造成成货币供供应量的

41、的显著增增长。这这是中国国固定汇汇率体系系的病症症之一，也也是中国国不得不不设法解解决的问问题。 如上文文所提，我我国M22货币供供应量急急剧增长长，信贷贷扩张，将将面临通通货膨胀胀压力。其其中的一一个重要要原因正正是我国国的外汇汇固定汇汇率制度度，而外外汇管制制并非易易事。最最近几个个月来货货币供应应量200%以上上的增幅幅被认为为是由于于大量美美元涌入入中国造造成的，因因为按照照规定，央央行必须须将流入入的外币币兑换成成人民币币。既然然有更多多的外币币流进入入国内，那那么就要要印制更更多的人人民币。事事实上我我国已经经明显存存在着外外国投机机资金涌涌入以压压迫人民民币升值值的现象象。今年年

42、上半年年，中国国的外汇汇储备增增长了6601亿亿美元，至至3,4465亿亿美元，同同比增长长42.7%，比比上年同同期提高高8.55个百分分点。11-6月月国家外外汇储备备累计增增加6001亿美美元，而而同期外外贸顺差差为211.4亿亿美元，实实际使用用外资为为3111亿美元元，合计计约3332亿美美元，即即多增加加2955亿美元元。周小小川说，针针对当前前的经济济形势，人人民银行行将综合合运用各各种货币币政策工工具，保保持贷款款和货币币供应量量的适度度增长；继续推推进利率率市场化化改革；在保持持人民币币汇率稳稳定的基基础上，不不断完善善汇率形形成机制制。此外，近期期影响市市场下跌跌的国有有股

43、减持持“33331”方案已已被澄清清。国资资委有关关负责人人指出目目前国资资委正在在进行与与企业业国有资资产监督督管理暂暂行条例例相配配套的相相关法律律法规的的制定。不不过从内内容上，企企业国有有产权转转让暂行行办法和和上市市公司国国有股转转让暂行行办法将将分别只只是对非非上市公公司的产产权交易易，和上上市公司司的国有有股转让让进行规规范，而而有关上上市公司司国有股股流通暂暂行办法法，则不不在国资资委当前前的立法法计划之之中。国国务院发发展研究究中心企企业所副副所长张张文魁在在接受记记者采访访时认为为，目前前在二级级市场上上进行国国有股减减持的可可能性很很小，因因为它需需要在更更高层面面上进行

44、行通盘的的考虑。就就是说正正在制定定中的上上市公司司国有股股转让暂暂行办法法针对对的应该该是场外外转让，不不会涉及及在沪深深证券交交易所进进行的场场内转让让。但这这个问题题和市场场上其他他的结构构性缺陷陷一样，都都是绕不不过去的的一道坎坎。本月份证券券市场展展望我们坚持原原来的结结论（参参见半年年策略报报告），即即下半年年市场资资金总体体保持相相对平衡衡，股指指不太可可能暴涨涨暴跌，市市场在有有一定幅幅度的回回调后才才可能产产生机会会。行情情在个股股价值挖挖掘的过过程中，概概念型和和成长型型股票将将受到更更多关注注，市场场策略应应该由原原来单一一的价值值型投资资策略转转向复合合的平衡衡型投资资

45、策略。88月份市市场依然然处于一一种盘整整市或弱弱市。如如果市场场经过震震荡调整整后，重重拾强势势，则重重点还应应是以蓝蓝筹股为为核心的的主流板板块。理由一，我我们认为为金融风风险防范范和控制制是目前前经济工工作的主主线。当当前的主主要任务务是在发发展国民民经济的的同时，加加强金融融风险防防范和控控制。在在这个大大背景下下，短期期内股市市显然不不可能有有所突破破。因为为这直接接涉及到到股市资资金供给给，同时时会影响响投资者者的心态态和行为为。理由二，新新股发行行速度加加快，发发行压力力渐增。今今年上半半年新股股发行速速度慢，给给下半年年市场带带来了比比较大的的发行压压力。去去年A 股市场场发行

46、了了70 只新股股，共募募集资金金5344亿元，但但截止77 月223 日日，新股股发行还还不到330 只只，募集集资金也也只有1182 亿元，资资金募集集量为去去年的11/3 左右。理由三，88月份是是半年报报披露的的尾声阶阶段，是是半年报报炒作的的结束。一一季度季季报亏损损的有2212家家公司，在在7月份份预约披披露的仅仅为244家，只只有122，其其余的888的的亏损公公司将在在8月份份集中披披露。理由四，虽虽然科技技板块的的活跃已已经成为为多方的的一道重重要防御御力量，但但在目前前市道中中，科技技板块还还不具备备全面持持续走强强的能力力，一方方面科技技板块还还需要市市场的进进一步认认同

47、过程程，另一一方面，只只有少数数科技股股有基本本面的一一定支持持，而多多数还只只是反弹弹走势，技技术上的的阻力将将制约其其进一步步反弹的的空间。后后市科技技板块将将出现分分化走势势。我们们认为科科技板块块的活跃跃虽然也也将对市市场形成成一定的的积极影影响，但但该板块块还不具具备化解解行情危危机的能能力。回回首五月月份，科科技板块块的活跃跃反而推推动了大大盘指数数的下滑滑。在操作策略略上的建建议是继继续采用用Conntraariaan策略略,即高高抛低吸吸的波动动操作，同同时基于于弱势平平衡的研研判，应应注意控控制组合合的风险险，一方方面强调调安全边边际，另另一方面面注意bbetaa和VaaR等

48、的的运用。关于债券维持下半年年债券投投资策略略的总体体结论，具具体地：1. 国债债。虽然然本月国国债的二二级市场场整体呈呈现出弱弱势反弹弹的趋势势，但市市场调整整的主基基调没有有变化，金金融市场场的不确确定性和和不利影影响依然然明显。因因此，我我们建议议继续严严格控制制利率风风险在较较低水平平，控制制久期于于中短期期品种。 2. 企业业债企业债二级级市场中中性，本本月企业业债一级级市场开开始启动动，建议议重视企企业债一一级市场场的机会会，积极极参与企企业债一一级市场场申购。3. 可转转债建议对可转转债二级级市场采采取关注注的态度度，同时时积极参参与可转转债一级级市场的的申购，注注意比较较和研究

49、究行业与与公司的的基本面面，以及及转债条条款的设设计。八月份二级级配置策策略8月份重点点行业拟拟配置比比例如下下：行业 占A股比例例 8月份拟配配置比例例交通运输、仓仓储业5.99%12%电力、煤气气及水的的生产和和供应业业5.56%12%机械、设备备、仪表表13.566%14%石油、化学学、塑胶胶、塑料料8.16%9%食品、饮料料4.70%8%采掘业2.48%5%其他40.455%60%继续加强对对“电力、煤煤气及水水的生产产和供应应业”和“交通运运输、仓仓储业”中的机机场港口口公司的的投入，这这些行业业兼具收收益高、风风险低的的特点；“机械、设设备、仪仪表”主要包包括汽车车和工程程机械；“

50、食品饮饮料”包括优优秀的乳乳业、酒酒类和肉肉类公司司。另外外，注意意控制风风险，考考察行业业风险指指标，如如标准差差，BEETA和和周VAAR，参参见下表表。标准差，BBETAA和周VVAR指数名称标准差BETA周VAR金融、保险险业0.03991.364480.05774采掘业0.031181.138810.04553信息技术业业0.030051.128870.04008电力、煤气气及水的的生产和和供应业业0.03111.111130.04338价值型0.028861.103340.04226电子0.029961.083370.05882建筑业0.02881.048840.05118房地产业

51、0.029911.044480.06004其他制造业业0.029961.04220.04118混合型0.026621.037750.04551大盘股0.026641.031130.04335传播与文化化产业0.030041.020.04665金属、非金金属0.02661.001170.04005全A股市场场0.0244810.03664社会服务业业0.026610.99990.04002中盘股0.024440.952210.04337石油、化学学、塑胶胶、塑料料0.024450.951120.04665综合类0.025530.950050.04553木材、家具具0.032220.942220.

52、05226机械、设备备、仪表表0.023390.920040.04003小盘股0.025530.907750.05223成长型0.022290.903330.0366交通运输、仓仓储业0.023310.872290.03441批发和零售售贸易0.023340.848830.04994农、林、牧牧、渔业业0.021170.810070.03228纺织、服装装、皮毛毛0.02220.810030.03444食品、饮料料0.021140.800060.03888医药、生物物制品0.021160.764430.03441造纸、印刷刷0.02110.727750.0366重要声明:本报告版权权归融通通基

53、金管管理有限限公司所所有。未未获得融融通基金金管理有有限公司司书面授授权，任任何人不不得对本本报告进进行任何何形式的的发布、复复制。如如引用，需需注明出出处为“融通基基金管理理有限公公司”，且不不得对本本报告进进行有悖悖原意的的删节和和修改。本本报告基基于融通通基金管管理有限限公司及及其研究究员认为为可信的的公开资资料，但但融通基基金管理理有限公公司及其其研究员员均不保保证所使使用的公公开资料料的准确确性和完完整性，也也不承担担任何投投资者因因使用本本报告而而产生的的任何责责任。 在融通通基金管管理有限限公司及及其研究究员知情情的范围围内，融融通基金金管理有有限公司司及其研研究员以以及财产产上的利利害关系系人与所所评价或或推荐的的证券不不存在利利害关系系。开放式基金金单位资资产净值值月报(20003年7月)基金名称期初单位净净值（元）期末单位净净值（元元）单位净值增减单位净值增幅单位净值增幅排名累计净值（元）累计净值排排名上证成份指指数1486.02 1476.74 -9.28800 -0.622%华安创新0.977