《企业经营风险和财务风险管理》

1、一、经营风风险和财财务风险险 （一）经经营风险险经营风险指指企业因因经营上上的原因因而导致致利润变变动的风风险。影影响企业业经营风风险的因因素很多多，主要要有： 11、产品品需求 市市场对企企业产品品的需求求越稳定定，经营营风险就就越小；反之经经营风险险则越大大。 22、产品品售价产品售价变变动不大大，经营营风险则则小；否否则经营营风险便便大。 33、产品品成本来来自资料料搜索网网 中国国资料库库下载 产产品成本本是收人人的抵减减，成本本不稳定定，会导导致利润润不稳定定因此产产品成本本变动大大的，经经营风险险就大；反之经经营风险险就小。 44、调整整价格的的能力 当当产品成成本变动动时，若若企

2、业具具有较强强的调整整价格的的能力，经经营风险险就小；反之经经营风险险则大。 55、固定定成本的的比重 在在企业全全部成本本中，固固定成本本所占比比重较大大时，单单位产品品分摊的的固定成成本额就就多，若若产品量量发生变变动，单单位产品品分摊的的固定成成本会随随之变动动，最后后导致利利润更大大幅度的的变动，经经营风险险就大；反之经经营风险险就小。 （二二）财务务风险 一一般地讲讲，企业业在经营营中总会会发生借借入资金金。企业业负债经经营，不不论利润润多少，债债务利息息是不变变的。于于是，当当利润增增大时，每每一元利利润所负负担的利利息就会会相对地地减少，从从而使投投资者收收益有更更大幅度度的提高

3、高。这种种债务对对投资者者收益的的影响称称做财务务杠杆。财务风险是是指全部部资本中中债务资资本比率率的变化化带来的的风险。当当债务资资本比率率较高时时，投资资者将负负担较多多的债务务成本，经经受较多多的负债债作用所所引起的的收益变变动的冲冲击，从从而加大大财务风风险；反反之，当当债务资资本比率率较低时时，财务务风险就就小。二、经营杠杠杆系数数 在上述影响响企业经经营风险险的诸因因素中，固固定成本本比重的的影响很很重要。在在某一固固定成本本比重的的作用下下，销售售量变动动对利润润产生的的作用，被被称为经经营杠杆杆。由于于经营杠杠杆对经经营风险险的影响响最为综综合，因因此常常常被用来来衡量经经营风

4、险险的大小小。经营杠杆的的大小一一般用经经营杠杆杆系数表表示，它它是企业业计算利利息和所所得税之之前的盈盈余(简称息息前税前前盈余)变动率率与销售售额变动动率之间间的比率率。计算算公式为为： 来自资料料搜索网网 中国国资料库库下载 式中：DDOL-经营杠杠杆系数数； EEBITT-息前前税前盈盈余变动动额； EEBITT- 变变动前息息前税前前盈余; QQ- 销销售变动动量； QQ- 变变动前销销售量。假定企业的的成本销量利润保保持线性性关系，可可变成本本在销售售收入中中所占的的比例不不变，固固定成本本也保持持稳定，经经营杠杆杆系数便便可通过过销售额额和成本本来表示示。这又又有两种种公式：公式

5、1：式中：DOOLq销售售额为QQ时的经经营杠杆杆系数； P产品品单位销销售价格格； V产品品单位变变动成本本； F总固固定成本本。 公式2：来自资料搜搜索网 中国资资料库下下载 式式中：DDOLss 销售额额为S时的经经营杠杆杆系数； SS销售售额； VVC变动成成本总额额。 在实际工作作中，公公式1可用于于计算单单一产品品的经营营数；公公式2除了用用于单一一产品外外，还可可用于计计算多种种产品杠杠杆系数数。 例1某某企业生生产A产品，固固定成本本为600万元，变变动成本本率为440%，当当企业的的销售额额分别为为4000万元、2200万万元、1100万万元时，经经营杠杆杆系数分分别为：以上

6、计算结结果表达达着这样样一些问问题：第一，在固固定成本本不变的的情况下下，经营营杠杆系系数说明明了销售售额增长长(减少)所引起起利润增增长(减少)的幅度度。比如如，DOOL 说明在在销售额额4000万元时时，销售售额的增增长(减少)会引起起利润11.333倍的增增长(减少)；DOLL（2）说明在在销售额额2000万元时时，销售售额的增增长(减少)将引起起利润22倍的增增长(减少)。第二，在固固定成本本不变的的情况下下，销售售额越大大，经营营杠杆系系数越小小经营风风险也就就越小；反之，销销售额越越小，经经营杠杆杆系数越越大，经经营风险险也就越越大。比比如，当当销售额额为4000万元元时，以以DO

7、LL(1)为1.333；当当销售额额为2000万元元时，DDOL(2)为为2。显然然后者利利润的不不稳定性性大于前前者，故故而后者者的经营营风险大大于前者者。第三，在销销售额处处于盈亏亏临界点点前的阶阶段，经经营杠杆杆系数随随销售额额的增加加而递增增；在销销售额处处于盈亏亏临界点点后的阶阶段，经经营杠杆杆系数随随销售额额的增加加而递减减，当销销售额达达到盈亏亏临界点点时，经经营杠杆杆系数趋趋近于无无穷大。如如DOLL(3)的情况况，此时时企业经经营只能能保本，若若销售额额稍有增增加便可可出现盈盈利，若若销售额额稍有减减少便会会发生亏亏损。企业一般可可以通过过增加销销售额、降降低产品品单位变变动

8、成本本、降低低固定成成本比重重等措施施使经营营杠杆系系数下降降，降低低经营风风险，但但这往往往要受到到条件的的制约。来自资料搜索网 中国资料库下载三、财务杠杠杆系数数 与经营杠杆杆作用的的表示方方式类似似，财务务杠杆作作用的大大小通常常用财务务杠杆系系数表示示。财务务杠杆系系数越大大，表明明财务杠杠杆作用用越大，财财务风险险也就越越大；财财务杠杆杆系数越越小，表表明财务务杠杆作作用越小小，财务务风险也也就越小小。财务务杠杆系系数的计计算公式式为： 式中：DFFL财务杠杠杆系数数； EPPS普通股股每股收收益变动动额； EEPS变动动前的普普通股每每股收益益； EBBIT息前前税前盈盈余变动动额

9、； EEBITT变动动前的息息前税前前盈余。上述公式还还可以推推导为：式中：I债务务利息。例2A、B、C为三家家经营业业务相同同的公司司，它们们的有关关情况见见表9-4。表9-4项目公司ABC普通股本 发行股数 债务（利率率8%） 资本总额 息前税前盈盈余 债务利息 税前盈余 所得税（税税率333%） 税后盈余 财务杠杆系系数 每股普通股股收益 息前税前盈盈余增加加 债务利息 税前盈余 所得税（税税率333%） 税后盈余 每股普通股股收益20000000200000020000000200000002000000660000134000016.7200000004000000132000026

10、8000013.4150000001500005000000200000002000000400000160000052800010720001.257.15200000040000036000001188000241200016.088100000001000001000000020000000200000080000012000003960008040001.678.04200000080000032000001056000214400021.444表9-4说说明 ：第一，财务务杠杆系系数表明明的是息息税前盈盈余增长长所引起起的每股股收益的的增长幅幅度。比比如，AA公司的的息税前前盈余增增

11、长1倍时，其其每股收收益也增增长1倍(133.4/6.77-1)；B公司的的息前盈盈余增长长1倍时，每每股收益益增长11.255倍(166.0887.1151)；C公司的的息税前前盈余增增长1倍时，其其每股收收益增长长1.667倍（211.4448.0041）。第二，在资资本总额额、息前前税前盈盈余相同同的情况况下，负负债比率率越高，财财务杠杆杆系数越越高。财财务风险险越大，但但预期每每股收益益（投资资者收益益）也越越高。比比如B公司比比起A公司来来，负债债比率高高（B公司资资本负债债率为55000000/200000000*1100%=255%，A公司资资本负债债率为00），财财务杠杆杆系数

12、高高（B公司为为1 .25，A公司为为1），财财务风险险大，但但每股收收益也高高（B公司为为7.115元，A公司为为6.77元）；C公司比比起B公司来来负债比比率高（C公司资本负债率为1000000/2000000*100%=50%），财务杠杆系数高（C公司为1 .67），财务风险大，但每股收益也高（C公司为8.04元）。负债比率是是可以控控制的。企企业可以以通过合合理安排排资本结结构，适适度负债债，使财财务杠杆杆利益抵抵消风险险增大所所带来的的不利影影响。四、总杠杆杆系数 从以上介绍绍可知，经经营杠杆杆通过扩扩大销售售影响息息前税前前盈余，而而财务杠杠杆通过过扩大息息前税前前盈余影影响收益益

13、。如果果两种杠杠杆共同同起作用用，那么么销售额额稍有变变动就会会使每股股收益产产生更大大的变动动。通常常把这两两种杠杆杆的连锁锁作用称称为总杠杠杆作用用。总杠杆作用用的程度度，可用用总杠杆杆系数(DTLL)表示示，它是是经营杠杠杆系数数和财务务杠杆系系数的乘乘积。其其计算公公式为: DDTL=DOLLDFLL= 或： 例如，甲公公司的经经营杠杆杆系数为为2，财务务杠杆系系数为11.5，总总杠杆系系数即为为： 21.55=3总杠杆系数数的意义义，首先先，在于于能够估估计出销销售额变变动对每每股收益益造成的的影响。比比如，上上例中销销售额每每增长(减少)11倍，就就会造成成每股收收益增长长(减少)

14、33倍。其其次，它它使我们们看到了了经营杠杠杆与财财务杠杆杆之间的的相互关关系，即即为了达达到某一一总杠杆杆系数，经经营杠杆杆和财务务杠杆可可以有很很多不同同的组合合。比如如，经营营杠杆度度较高的的公司可可以在较较低的程程度上使使用财务务杠杆；经营杠杠杆度较较低的公公司可以以在较高高的程度度上使用用财务杠杠杆，等等等。这这有待公公司在考考虑了各各有关的的具体因因素之后后作出选选择。融资风险解解析之二二财务杠杠杆和财财务杠杆杆系数 HYPERLINK 来源：纳税服服务网 时间间：20006-7-228 115:557:112 财务杠杆和财务杠杆系数 （一）财务风险和财务杠杆 按固定成本取得的资金

15、总额（债务资金）二定的情况下，从税前利润中支付的固定性资本成本（利息）是不变的。因此当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的固定性资本成本就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润就会增加，从而给所有者带来额外的收益；相反，当息税前利润减少时，每一元息税前利润所负担的固定性资本成本就会上升，扣除所得税后属于普通股的利润就会减少，从而给所有者带来额外的损失。如果不存在固定融资成本，企业的息税前利润都是属于股东的，那么，普通股的利润与企业息税前利润变动率就会完全一致。这种由于固定融资成本的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，称为财务杠杆作用。 财务风险是指全部资本中债务资

16、本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，筹资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用引起的收益变动的冲击，从而财务风险较大；反之，当债务资本比率较低时，财务风险也较小。 （二）财务杠杆系数 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为： （三）财务杠杆系数的含义和有关因素的关系 1财务杠杆系数表明息前税前利润变化（增长或下降）引起的每股盈余变化（增长或下降）的幅度。在资本总额、息前税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股盈

17、余的变动也越大。 2在息税前利润大于利息时，财务杠杆系数为正；在息税前利润小于利息时，财务杠杆系数为负；在息税前利润等于利息时，财务杠杆系数达到无穷大。在息税前利润超过利息支出后，随着息税前利润的增加，财务杠杆系数越来越小，逐渐趋近于1，即说明每股盈余对息税前利润变动的敏感性越来越低，固定融资成本的存在对每股盈余的放大作用趋于1比1的关系。由此可见，企业即使有很大的固定性融资成本（即利息支出I），只要息税前利润远远超过利息支出，财务杠杆也会很低，即负债经营也是很安全的；但企业即使有很低的固定性资金成本，而其息税前利润很接近于利息支出，财务杠杆也会很高，即负债经营风险也会很大。 （四）控制财务杠

18、杆的途径 负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵销其风险增大所带来的不利影响。 总杠杆系数的计算与意义 从以上分析可知，营业杠杆是通过扩大销售规模来影响息税前利润，而财务杠杆是通过扩大息税前利润来影响每股利润。营业杠杆和财务杠杆两者联合起来的效果是，销售的任何变动都会两步放大每股利润，使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆作用。 总杠杆的作用可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为： DCLDOLDFL 总杠杆作用的意义，首先在于能够估计出销售额变动对每股盈余造成的影响；其次，它反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了

19、达到一定总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。高经营风险可以被低财务风险所抵销，高财务风险也可以被低经营风险所抵销，使企业达到一个较合适的总风险水平。但实际工作中，财务杠杆往往可以选择，而营业杠杆却不同。企业的营业杠杆往往取决于其所在的行业及规模，一般不能轻易变动；而财务杠杆却始终是一个可以选择的项目。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平，而不是在确定的财务杠杆下，通过调节营业杠杆来调节企业的总风险。 内容容摘要：本文主主要研究究负债的的财务杠杠杆作用用，根据据EBIIT与II的关系系，主要要采用数数学方法法，建立立函数，利利用函数数求导，对

20、对财务杠杠杆理论论作进一一步分析析，揭示示财务杠杠杆系数数与财务务风险的的关系。关键词词：财务务杠杆 财务杠杠杆系数数 财务务风险 函数分分析 对财财务杠杆杆理论的的质疑 杠杠杆理论论是指由由于固定定的费用用的存在在而导致致的，当当某一财财务变量量以较小小幅度变变动时，另另一相关关变量会会以较大大的幅度度变动。 财财务杠杆杆是指支支付固定定性资金金成本的的筹资方方式对增增加所有有者的作作用。财财务杠杆杆作用的的大小通通常用财财务杠杆杆系数（DDFL）来来表示，通通过DFFL大小小来反映映财务风风险大小小。DFFL是指指税后利利润变动动率相当当于变动动前息税税前利润润变动率率的倍数数。对于于股份

21、公公司，DDFL指指普通股股每股利利润变动动百分比比与变动动前息税税前利润润变动百百分比的的倍数。财财务风险险指 HYPERLINK 企业业由于利利用财务务杠杆，而而使企业业可能丧丧失偿债债能力，最最终导致致企业破破产的风风险，或或者使得得股东收收益发生生较大变变动。从从财务风风险的定定义可以以看出，财财务风险险表现为为由于企企业利用用了负债债，EBBIT的的变动对对税后利利润波动动所带来来的风险险。 根据据财务杠杠杆系数数定义可可知： DDFL=(1aa)或DDFL=(1bb)(11) 说明明： EEAT：税后利利润额；EATT：税后后利润变变动额；在企业业亏损时时，EBBIT0，上上述结论

22、论才是成成立的。一一般的教教科书中中并没有有对企业业亏损状状态下，对对财务杠杠杆作用用以及财财务风险险进行探探讨。根根据财务务杠杆系系数定义义可知，只只要企业业存在固固定性资资金成本本，不管管是否赢赢利，财财务杠杆杆作用存存在。只只有当不不存在固固定性资资金成本本，即不不利用负负债，此此时财务务杠杆系系数为11，此时时不存在在财务杠杠杆及财财务风险险。 财财务杠杆杆系数的的理论分分析 下文文通过建建立DFFL函数数，对财财务杠杆杆系数进进行分析析。 DFFL= 从从公式中中可以看看出，DDFL为为EBIIT的函函数，其其中I是是固定的的，I为为常数，对对DFLL进行求求导，利利用函数数特性来来

23、判断DDFL和和EBIIT之间间的内在在联系。 DDFL= 从公公式中可可以看出出分母大大于零，而而分子小小于零。 DFLLI时时 根据财财务杠杆杆系数简简化公式式，可以以看出影影响DFFL的相相关因素素。DFFL是关关于EBBIT单单调递减减函数，随随着EBBIT增增加而DDFL逐逐渐减小小。财务务杠杆作作用的大大小通过过财务杠杠杆系数数来反映映，根据据财务杠杠杆系数数大小来来判断财财务风险险大小。随随着EBBIT增增加，财财务杠杆杆系数在在减小，从从而使财财务风险险也在减减小。 根根据公式式可知：当EBBITI时，DDFL(1，+)，随随着EBBIT数数值不断断增大，DDFL数数值在不不断

24、减小小。当EEBITT趋向于于I+ ，DFFL接近近于+，此时时企业所所面临的的财务风风险最大大，当DDFL接接近于11，此时时财务风风险最小小。根据据DFLL数值大大小，可可以推断断财务风风险大小小，当DDFL越越大时，财财务风险险也就越越大，当当DFLL数值越越小，财财务风险险也就越越小。 判判断财务务风险的的大小，根根据函数数性质可可知，随随着EBBIT不不断增大大，EBBIT变变动所引引起EPPS或EEAT变变动幅度度在逐渐渐减小，财财务风险险在不断断减小。对对于DFFL的理理解，可可以从 HYPERLINK 经经济学中中边际概概念进行行理解。DDFL反反映的是是EBIIT的变变动幅度

25、度对税后后利润变变动幅度度的影响响程度，EEBITT不可能能无限制制的增加加。根据据实际情情况，在在一定生生产技术术条件下下，EBBIT不不可能达达到+，DFFL不可可能为11，由生生产极限限性，投投入所引引起的产产出并不不能无限限增加，要要想降低低企业的的财务风风险不能能只从EEBITT方面进进行考虑虑，财务务风险减减小的途途径不能能仅靠增增加EBBIT，可可以从改改变企业业资金的的目标结结构方面面进行考考虑。 根根据一般般经验分分析：DDFL(1，22)称为为财务杠杠杆安全全空间；当DFFL22时,称称为高风风险财务务杠杆区区间；当当DFLLI，随随着EBBIT增增加，将将会引起起EATT

26、或EPPS增加加，DFFL在减减小，财财务杠杆杆作用在在减弱，财财务风险险在减小小。在这这一阶段段，充分分利用企企业的财财务杠杆杆作用，将将会给企企业带来来更大的的收益。 （二二）当000时，才才存在企企业财务务杠杆作作用，因因此在这这一阶段段研究财财务杠杆杆与财务务风险的的内在联联系有一一定的意意义。而而在一般般性教材材中只对对企业存存在赢利利的状况况进行研研究，对对于企业业亏损的的状况很很少进行行研究。 从公式中中可以看看出，此此时EBBIT0，EEBITTI，EEBITT不足以以支付II，导致致EATT0，EEBITT增加将将会引起起EATT同方向向的变动动，由于于EBIIT和EEAT符

27、符号相反反，所以以DFLL0。当当0下下面通过过例题对对企业利利用负债债进行分分析。 例例1：某某企业总总资产110000万，所所有者权权益为6600万万，负债债为4000万，利利率为110%，当当年投资资收益率率为3%。经过过 HYPERLINK 计算可知知，EBBIT为为30万万，而II为400万，EEBITT不足以以支付II，EAAT为-10万万，企业业为了支支付I，需需用企业业所有者者权益来来支付，将将会导致致企业所所有者权权益减少少，企业业所有者者权益为为5900万。假假设企业业不采用用负债经经营，企企业投资资收益为为18万万，扣除除企业所所得税，企企业的净净收益为为12.06万万。

28、此时时企业的的所有者者权益为为6122.066万，企企业利用用了财务务杠杆作作用，导导致所有有者权益益减少了了22.06万万。 与上述述企业资资本结构构保持一一致，假假定EBBIT为为35万万，而II为400万，EEBITT不足以以支付II，此时时EATT为-55万。由由DFLL公式可可知 DFFL1=-3DDFL22=-77 由于企企业利用用了财务务杠杆作作用，导导致了企企业所有有者权益益的大幅幅度下降降，给企企业带来来了一系系列的财财务风险险。在此此阶段，随随着EBBIT不不断增大大，DFFL在不不断减小小，但是是财务杠杠杆作用用在增强强，财务务风险却却在增大大。 （三三）当-FEEBIT

29、T在在此阶段段，EBBIT0，EEAT0， DFLL为正。此此时企业业亏损，EEBITT增加将将表现为为亏损减减少，随随着EBBIT增增加，EEAT不不断增加加，此时时DFLL数值却却不断减减小，意意味着EEAT随随着EBBIT的的增加其其变动幅幅度在不不断减小小，财务务风险也也在不断断减小。在在此阶段段，DFFL为正正，DFFL(0，11)，EEBITT不足以以支付II，企业业必须动动用所有有者权益益支付利利息，将将会加大大企业财财务风险险。当EEBITT=0时时，根据据公式可可知DFFL=00，这并并不意味味着不存存在财务务风险，此此时财务务风险仍仍然存在在。 例22：例题题1中条条件不变

30、变，假设设由于企企业亏损损，亏损损为100万，企企业要支支付利息息40万万，企业业亏损导导致所有有者权益益减少，企企业所有有者权益益为5550万。假假设企业业没有采采用负债债经营，按按同一比比例计算算可知，企企业亏损损为6万万，此时时所有者者权益为为5944万。企企业采用用了负债债经营，导导致企业业所有者者权益减减少更多多。 假定定此时企企业亏损损5万，此此时EAAT=-45万万，根据据DFLL公式可可知： DDFL11=0.2DFFL2=0.111 利用用财务杠杠杆给企企业带来来了财务务损失和和财务风风险，在在此阶段段，随着着EBIIT增加加，DFFL在不不断减小小，财务务杠杆作作用在减减弱，财财务风险险也在不不断减小小。与第第一阶段段相比，虽虽然变化化特性一一致，但但从函数数图形上上可以看看出函数数凸凹性性不同，故故此阶段段与第一一阶段相相比也存存在不同同的特性性。 （四四）当EEBITTII时，负负债经营营使企业业得到财财务杠杆杆效益，提提高股东东收益。在