我国上市公司净资产收益率分布实证分析 -以电子通讯行业为例

1、 研究领域数理经济与计量经济学金融学我国上市公司净资产收益率分布实证分析 -以电子子通讯行行业为例例摘要本本文以电电子通讯讯行业为为例，对对我国上上市公司司的净资资产收益益率分布布情况进进行了实实证分析析。通过过运用偏偏度与峰峰度联合合检验法法、2拟合检检验法、柯柯尔莫哥哥洛夫检检验法对对样本数数据的统统计分析析，我们们认为剔剔除异常常点后，电电子通讯讯行业的的净资产产收益率率近似服服从正态态分布，但但有一定定程度的的偏离。对对于偏离离产生的的原因我我们进行行了初步步分析，我我们认为为一是上上市公司司财务报报表真实实性存在在问题，二二是上市市公司会会特别关关注某个个数值，从从而会使使在该数数值

2、左侧侧一个小小区域内内的点小小于理论论频数，而而该数值值右侧一一个小区区域内的的点大于于理论频频数。关键词 净净资产收收益率 正态态分布 电子子通讯行行业 上市市公司中图分类类 文献献标识码码 AA 文章章编号 引言金融资产(特别是是股票)收益率率的分布布对现代代金融理理论是有有着十分分重要的的意义。现现有的广广泛应用用的金融融计量模模型,如如资产组组合模型型、CAAPM、AAPT以以及Bllackk Sccholles定定价公式式等都是是以收益益率服从从正态分分布为基基础进行行计算。例例如威廉廉.夏普的的资本资资产定价价模型(CAPPM模型型)给出出了风险险资产收收益率与与贝塔系系数在一一系

3、列假假设下存存在线性性关系，而而风险资资产收益益率的分分布特征征对这一一线性关关系的拟拟合程度度有重要要影响。在在资本资资产定价价模型中中风险常常用方差差来度量量，这就就说投资资者对收收益的上上下波动动同样重重视，这这就要求求收益率率的分布布是对称称的，进进一步说说要求收收益率的的分布符符合正态态分布。但但有些国国外学者者，如HHsu、MMilller和和Wiccherrn的研研究表明明股票短短期收益益率分布布存在偏偏斜。目目前我国国学者对对于我国国股票二二级市场场股价的的分布情情况(更更准确的的说是股股价变动动带来的的资本利利得而决决定的投投资收益益)有较较多的理理论与实实证研究究。但目前尚

4、没没有见到到对上市市公司净净资产收收益率分分布情况况的研究究。实际际上进行行股票投投资的收收益由两两部分组组成，一一部分是是资本利利得（即即由于股股价波动动而导致致的买卖卖股票的的差价），另另一部分分是由于于持有股股票而带带来的股股利收入入。股票票价格的的波动是是对公司司盈利前前景预期期波动的的反映。如如果公司司的盈利利情况是是保持绝绝对稳定定的话，在在其他宏宏观参数数（主要要指真实实利率）保保持不变变的话，公公司的股股价也应应保持不不变。正正是因为为公司的的盈利前前景是在在不断变变化的，因因而公司司的股价价也是在在不断变变化。所所以对上上市公司司净资产产收益率率分布情情况的研研究是更更为基础

5、础性的研研究，可可以为金金融资产产(特别别是股票票)收益益率的分分布研究究提供理理论与实实证上的的支持。数学分析与与净资产产收益率率假设大量的实践践经验告告诉我们们，如果果一个随随机变量量(Y)是由大大量的独独立的随随机变量量(Xkk)共同决决定，而而且每一一个随机机变量(Xk)对总和和Y的影响响都很小小，这时时Y近似的的服从正正态分布布。随着着随机变变量(XXk)的增多多，Y更更加趋向向正态分分布。由由于正态态分布在在概率论论的理论论及实践践中占有有中心的的地位，因因此人们们把研究究上述问问题的极极限定理理统称为为中心极极限定理理。李雅雅普诺夫夫()中心极极限定理理对于随随机变量量(Xkk)

6、要求最最低，不不要求随随机变量量(Xkk)同分布布，仅要要求随机机变量(Xk)独立，因因而本文文以“李雅普普诺夫中中心极限限定理”作为数数学引理理。李雅普诺夫夫中心极极限定理理：设X1，XX2，Xn，是独立立随机变变量序列列，它们们具有有有限的数数学期望望和方差差： E(Xkk)=k, D(Xk)= 0 (kk=1,2,，n)记,若存在在正数，使得得 (1)则随机变量量 的分布布函数FFn(x)对于任任意x（-，+）均有有： (2)因为上式的的证明比比较复杂杂，由于于篇幅限限制本文文从略。有有兴趣的的读者可可以参考考有关概概率的书书籍。上述定理表表明，在在本定理理的条件件下，随随机变量量当时，

7、Znn服从标标准正态态分布NN(0，11)。在在现实问问题中，只只要n的数量量足够大大(也就就是说决决定Znn的随机机变量足足够多)，Znn近似服服从标准准正态分分布N(0，11)。由由正态分分布函数数性质可可知当nn的数量量足够大大时，由由(3)决定的的随机变变量Ynn近似的的服从正正态分布布。 (3)我们特别注注意到李李雅普诺诺夫中心心极限定定理不要要求决定定Yn的随机机变量XXk立同分分布，而而仅要求求Xk独立。也也就是说说，无论论各随机机变量XXk(k=11,2,)具具有如何何的分布布，只要要满足定定理的条条件，当当n足够大大时Ynn就近似似的服从从正态分分布。这这就对我我们做研研究带

8、来来很大的的方便。在财务管理理中，净净资产收收益率有有较多的的计算方方式，我我们按(4)定定义净资资产收益益率： (44)在做分析前前，我们们先对净净资产收收益率做做如下假假设：决定公司净净资产收收益率的的因素足足够多，并并且各因因素之间间相互独独立；每个因素对对净资产产收益都都没有起起到决定定性作用用；各公司的财财务报表表真实可可靠；公司对财务务报表的的“偏好”是连续续的，即即公司认认为净资资产收益益率越高高越好，但但不会认认为处于于某一数数值两侧侧的点有有巨大的的区别。例例如，公公司不会会认为净净资产收收益率55.00001%与4.99999%有有什么大大的区别别，从而而不会采采取特别别的

9、行动动使净资资产收益益率从44.99999%变到55.00001%。该假假设认为为没有这这样一个个数值，是是公司特特别关注注的，从从而没有有特别的的动力采采取措施施使净资资产收益益率在该该数值点点附近发发生变化化。净资产收益益率是衡衡量公司司财务状状况的最最全面、最最综合的的指标。净净资产收收益率由由很多因因素共同同决定。例例如杜邦邦分析体体系就将将净资产产收益率率层层分分解到若若干指标标。因而而根据“李雅普普诺夫中中心极限限定理”，可以以推断一一个公司司的净资资产收益益率应服服从正态态分布，但但由于我我国上市市公司存存在的时时间较短短，并且且近十几几年我们们的宏观观经济形形式变化化较大，因因

10、而我们们将很难难对一个个公司的的净资产产收益率率分布情情况进行行检验。我我们考虑虑到同一一行业上上市公司司的净资资产收益益率，应应以行业业平均利利率为中中心进行行上下波波动。因因而我们们可以检检验同一一年份同同一行业业上市公公司的净净资产收收益率分分布情况况，这样样一方面面可以获获得足够够多的数数据，并并且能够够排除由由于宏观观经济形形式变化化对企业业净资产产收益率率的影响响。我们们选择的的行业应应有较多多的上市市公司，并并且竞争争程度应应较高。因因而我们们选择了了电子通通讯行业业进行统统计分析析。3偏度与丰丰度联合合检验法法正态分布的的随机变变量,其其偏度等等于零，峰峰度等于于3，也也就是说

11、说符合正正态分布布的密度度曲线左左右对称称且陡缓缓适中。因因而在样样本容量量较大的的情况下下（至少少大于220），可可以用偏偏度与丰丰度的联联合检验验法来检检验一样样本是否否来自正正态总体体。如果果一个样样本来自自于正态态总体，则则样本的的经验分分布密度度（直方方图）就就不能偏偏斜太大大，也不不能过陡陡或过缓缓。我国国国家标标准GBB48882-885数数据的统统计处理理和解释释给出出了偏度度与丰度度联合检检验的临临界域的的边界曲曲线图，我我们可以以依其进进行相应应的检验验。假设来自总总体的一组组样本值值为x11, xx2, xxn， 设总体的偏偏度为1，丰度度为2，则有有1= （55） 2=

12、 （66）由于总体分分布未知知，因而而不能用用极大似似然估计计，而仅仅能用矩矩估计法法。根据据矩估计计法，可可推出样样本的偏偏度1与峰峰度2如下下： （7） （88）正态分布总总体的偏偏度为零零，峰度度为3。如如果根据据样本值值计算出出的偏度度大于零零，则说说明样本本为右偏偏；偏度度小于零零，则说说明样本本为左偏偏。如果果根据样样本值计计算出的的峰度小小于3，则则说明样样本在均均值附近近比较集集中；如如果根据据样本值值计算出出的峰度度大于33，则说说明样本本向两端端分散，而而没有向向均值附附近集中中。因而而如果样样本来自自正态分分布的总总体，偏偏度应接接近于零零，且峰峰度接近近于3。对对于“接

13、近”的定量量分析，就就要根据据偏度与与丰度的的联合检检验图来来描述。我我们给出出了=0.05时时的检验验图，我我们将依依据该图图进行偏偏度与丰丰度的联联合检验验。2002年年电子通通信行业业净资产产收益率率见附表表1，我我们将表表中的数数据作为为一个样样本，检检验是否否总体服服从正态态分布。按（7）与与（8）我我们计算算出，偏偏度为-1.118，峰峰度为112.771。说说明电子子通信行行业的净净资产收收益率为为左偏，且且向两端端分散。我我们将点点A（11.188，12.71）描描在图11中，我我们发现现点A落落在样本本数为1100的的边界曲曲线外，因因而不能能认为电电子通讯讯行业净净资产收收

14、益率服服从正态态分布（由由于计算算出的峰峰度已经经大于66，因而而未能在在图中标标出来）。从P-P正正态概率率图上也也能得出出相同的的结论。PP-P正正态概率率图是以以样本的的累计概概率为横横轴，以以正态分分布的理理论累计计概率为为纵轴描描出的散散点图。如如果待检检验样本本来自于于正态分分布总体体，则所所有的点点分布在在对角线线附近。从从图2全全体样本本P-PP正态概概率图中中可以看看出，散散点分布布离对角角线较远远，因而而不能认认为样本本服从正正态分布布。但我们对图图2进行行观察后后发现中中间部分分的点近近似呈一一条直线线，因而而我们推推断可能能由于两两端异常常点的影影响而使使全部点点偏离了

15、了对角线线，如果果仅对中中间部分分的点进进行检验验有可能能服从正正态分布布。根据据图2 ，我们们去掉前前15个个点及后后10点点，对净净资产收收益率处处于区间间0.25,12.55内的样样本作PP-P正正态概率率图，如如图3所所示。从从图3中中可以看看出，散散点分布布在对角角线附近近，因而而可以认认为样本本服从正正态分布布。从图3中，我我们推测测电子通通讯行业业内有些些公司净净资产收收益率绝绝对值很很大，因因而可能能为异常常点，而而应被剔剔除。但但从图中中观察哪哪些点应应被剔除除，多少少有点武武断。我我们按莱莱因达原原则，认认为处于于3以外的的点属于于异常点点应进行行剔除。我我们反复复应用33

16、原则对对数据进进行剔除除，由于于篇幅限限我们没没有给出出剔除的的过程，我我们只给给出最后后的结果果为：我我们仅保保留了-5.98,18.53区间内内的数据据，最后后的样本本量为994。我我们根据据上述样样本重新新计算出出偏度为为0.1119，峰峰度为33.844。因而而将点BB（0.1199，3.84）描描在图11中，我我们发现现点B落落在样本本数为1100的的边界曲曲线内，因因而可以以认为电电子通讯讯行业净净资产收收益率服服从正态态分布。图2 全体体样本PP-P正正态概率率图图3 部分分样本PP-P正正态概率率图结论1：直直接对电电子通讯讯行业净净资产收收益率进进行峰度度与偏度度联合检检验时

17、，不不能认为为电子通通讯行业业净资产产收益率率服从正正态分布布；按33原则对对异常点点进行剔剔除后，可可以通过过峰度与与偏度联联合检验验，即可可以认为为电子通通讯行业业净资产产收益率率服从正正态分布布。42拟合合检验法法进行偏度与与峰度联联合检验验时，我我们注意意到样本本中的每每个点对对偏度与与峰度的的影响是是相同的的，我们们实际上上是对样样本的特特征数进进行检验验。而样样本是否否服从正正态分布布最关键键是判断断样本的的数值出出现在某某一区间间内的频频度，也也就是通通过样本本的经验验分布与与正态分分布函数数相似程程度的比比较来判判断样本本是否来来自于正正态分布布总体。下下面我们们用K.Peaa

18、rsoon的2拟合检检验进行行样本的的正态性性检验。2拟合检检验是通通过检验验在一定定区间内内样本的的观测次次数与正正态分布布总体在在该区间间的理论论期望次次数之间间是否存存在显著著性差异异，来判判断样本本是否来来自正态态分布总总体。判判断的依依据是：如果根根据样本本计算出出的2值大于于2检验的的临界值值，则不不能认为为样本来来自正态态分布总总体；如如果根据据样本计计算出的的2值小于于2检验的的临界值值，则可可以认为为样本来来自正态态分布总总体。更更详细的的对2拟合检检验的说说明可以以参见参参考文献献3或其他他的有关关数理统统计的书书。我们利用表表1中的的原始数数据进行行了2拟合检检验，计计算

19、过程程列在表表2中。查查2分布表表知在显显著性水水平=0.05，自自由度为为5（88-2-1=55，具体体的原因因参见参参考文献献3）临界界值为111.0071。而而从表22中可以以看出计计算出的的2值为1195.56，大大于临界界值，因因而我们们不能认认为20002年年电子通通讯行业业的净资资产收益益率服从从正态分分布N（2.63，22.522）。表2 检验220022年数据据是否符符合N（2.63，22.522）计算表净资产收益益率实际频数标准化区间间区间的理论频数差异样本2值值下限上限Vi下限上限累计分布nPi(Vi- nPii)2(Vi-nnPi)2 /nPi-134.76-19.88

20、97-1.0000.1617.777115.9986.53-19.889-3.0008-1.000-0.2550.2427.188367.77013.533-3.0002.6318-0.2550.000.1011.06648.2334.362.634.88210.000.100.044.46273.55561.3224.889.38370.100.300.088.75798.33391.2999.3813.899110.300.500.078.247.630.9313.89925.14460.501.000.1516.799116.3366.9325.14468.25541.5+0.1617.

21、777189.66010.677合计1121112195.556资料来源：作者计计算在表2中，我我们在计计算2值过程程中，使使用全部部样本估估计总体体的期望望与方差差，而期期望与方方差又是是决定正正态分布布的两个个参数。由由进行偏偏度与峰峰度联合合检验中中的经验验，我们们估计可可以通过过剔除异异常点的的方法来来重新估估计总体体的期望望与方差差。我们们仅根据据-55.988,188.533区间间内的数数据估计计总体的的期望与与方差，然然后我们们检验全全部样本本是否来来自服从从N（55.499，4.4402）的总总体。具具体的计计算过程程见表33。查2分布布表知在在显著性性水平=0.05，自自由度

22、为为7（88-1=7，具具体的原原因参见见参考文文献）临临界值为为14.0466。而从从计算表表中可以以看出计计算出的的2值为55.033，小于于临界值值，因而而我们可可以认为为20002年电电子通讯讯行业的的净资产产收益率率服从正正态分布布N（55.499，4.4402）。表3 检验220022年数据据是否符符合N（5.49，4.402）净资产收益益率实际频数标准化区间间区间的理论频数差异样本2值值下限上限Vi下限上限累计分布nPi(Vi- nPii)2(Vi-nnPi)2 /nPi-134.761.1021-10.1617.77710.4440.591.103.3018-1-0.50.15

23、16.7991.470.093.304.3912-0.5-0.2550.0910.3992.600.254.395.498-0.25500.1011.0669.330.845.497.691800.50.1921.44411.8660.557.699.89170.510.1516.7990.050.009.8912.099711.50.0910.29910.8001.0512.09968.255111.5+0.077.4812.3771.65合计11211125.03资料来源：作者计计算结论2：以以全部样样本为基基础估算算总体的的期望与与方差，并并以该期期望与方方差作为为正态分分布函数数的参数

24、数，然后后对电子子通讯行行业净资资产收益益率进行行2拟合检检验，不不能认为为电子通通讯行业业净资产产收益率率服从正正态分布布；以“按3原则对对异常点点进行剔剔除”后的样样本估算算总体的的期望与与方差，并并以该期期望与方方差作为为正态分分布函数数的参数数，然后后对电子子通讯行行业净资资产收益益率进行行2拟合检检验，可可以认为为电子通通讯行业业净资产产收益率率服从正正态分布布5柯尔莫哥哥洛夫检检验法由于净资产产收益率率是连续续变量，因因而我们们可以使使用柯尔尔莫哥洛洛夫检验验法来检检验电子子通信行行业的净净资产收收益率分分布情况况。柯尔尔莫哥洛洛夫检验验法是通通过比较较每一点点样本的的累计分分布与

25、理理论分布布的差异异来判断断样本是是否符合合理论分分布。柯柯尔莫哥哥洛夫检检验法不不依赖于于区间划划分，从从而避免免了卡方方检验由由于区间间划分不不同而导导致的检检验结果果不一致致的缺点点。当样本容量量足够大时时，样本本的累计计分布与与累计正正态分布布应有较较好的一一致性，因因而可以以取统计计量：其中：F（x）为样本的累计分布，而(x)累计正态分布。如果样本符合正态分布，则D应小于给定显著性水平下的临界值。我们对剔除除异常点点后的样样本计算算可得净净资产收收益率样样本D0.0061。查查表得显显著性水水平=0.2时，NN900下的临临界值为为0.1111225，因因而说明明净资产产收益率率服从

26、正正态分布布。而且且由于计计算出的的D值小小于显著著性水平平=0.2 时时的临界界值，因因而可以以说样本本对正态态分布的的拟合程程度很高高。6净资产收收益率偏偏离正态态分布的的原因我们通过上上述的检检验，可可以判断断电子通通讯行业业净资产产收益率率近似的的服从正正态分布布，但有有一定程程度的偏偏离。我我们对偏偏离产生生的原因因进行了了分析。上市公司财财务报表表真实性性。由于于各种原原因，上上市公司司的财务务报表可可能不真真实。这这种情况况对样本本中异常常点的影影响较大大，从而而可能由由于少数数异常点点影响了了样本总总体检验验的可靠靠性。财财务报表表不真实实可能是是做假账账，也可可能是采采用不违

27、违反会计计准则的的处理方方法而使使财务报报表不能能真实反反映公司司的财务务状况。例例如，我我们注意意到有些些上市公公司在前前一年度度不可避避免净利利润为负负，因而而会在前前一年度度将各种种准备金金及预提提费用计计足，造造成前一一年度的的亏损很很大；但但第二年年由于不不用再计计提各种种费用，甚甚至于一一部分已已提费用用可以转转回冲减减相应费费用，从从而会增增大第二二年利润润。采取取上述方方法后，就就会人为为增大两两端样本本的分布布，从而而导致样样本偏离离正态分分布总体体。上市公司会会特别关关注某个个数值，从从而会使使在该数数值左侧侧一个小小区域内内的点小小于理论论频数，而而该数值值右侧一一个小区

28、区域内的的点大于于理论频频数。如如果一个个上市公公司的亏亏损额较较小，该该公司会会采取各各种措施施使该公公司出现现盈利。也也就是说说公司认认为净资资产收益益率位于于零右侧侧值域内内会远好好于位于于零左侧侧值域，虽虽然可能能在绝对对数量上上这两个个数值的的差距没没有任何何意义。例例如，如如果一个个公司亏亏损额仅仅为1000元，该该公司一一定会采采取各种种措施使使该公司司变为盈盈利1000元，虽虽然对于于一个公公司净利利润差2200元元原本是是没有任任何意义义的，但但处于亏亏损与盈盈利的临临界状态态时，这这2000元的意意义就重重大了。公公司特别别关注的的数值不不仅是零零，还包包括证监监会要求求公

29、司再再配股（或或增发）所所必须达达到的净净资产收收益率、公公司的年年度考核核指标等等。公司司可能采采取的措措施可能能有以下下几种：1，加加大工作作的努力力程度，从从而真实实提高业业绩。这这实际上上是由于于代理问问题的存存在，公公司原来来没有最最大程度度的发挥挥潜能。22，推迟迟一部分分成本的的发生时时间，从从而提高高当年的的利润水水平。33，在不不违反财财务准则则的前提提下，减减少应计计提的各各项费用用，从而而提高当当年的利利润水平平。4，采采取一些些非常手手段，提提高财务务报表利利润，这这实际上上是财务务报表的的真实性性出现了了问题。我们对电子子通讯行行业净资资产收益益率在零零附近的的样本进

30、进行了统统计检验验，我们们一共检检验了三三个区间间，详见见表4。在在净资产产收益率率-22，0的区间间内没有有一个样样本，而而理论分分布应有有10.28个个样本（使使用N（5.49，4.402）计算理论频数，下同），详见表4第二行；相反在净资产收益率0，2的区间内有16个样本，而理论分布仅应有12.06个样本，详见表4第三行。从上述分析可以看出，上市公司确实特别关注净资产收益率处于零附近的情况，从而会使零左侧区间内的样本数减少，而增大了零右侧区间内的样本数。因而使净资产收益率的分布偏离正态分布。表4 净资产产收益率率在零附附近的分分布及检检验序号净资产收益益率实际频数标准化区间间区间的理论频数

31、差异下限上限Vi下限上限累计分布nPiVi- nnPi1-4.1880.220.00-2.200-1.2000.1011.333-11.333 2-20.000.00-2.200-1.2550.0910.288-10.228 30.002.0016.000-1.255-0.8000.1112.0663.947净资产收收益率分分布实证证结果的的意义及及需要进进一步研研究的问问题由于净资产产收益率率是反映映企业财财务状况况最综合合性的指指标，因因而企业业外部的的利益相相关者都都很关心心企业该该项指标标，尤其其是企业业的股东东。在进进行股票票投资分分析时，该该指标是是决定是是否进行行投资的的主要指指

32、标之一一。净资资产收益益率分布布的实证证研究可可以帮助助外部利利益相关关者判断断企业财财务报告告的真实实性及可可投资价价值，也也可以帮帮助预测测今后几几年公司司的净资资产收益益率情况况。公司在进行行项目投投资时，净净现值、内内部收益益率是公公司判断断是否进进行投资资的关键键指标。上上述指标标的使用用过程，行行业基准准收益率率是重要要的参数数，净资资产收益益率分布布的实证证研究可可以帮助助公司确确定行业业基准收收益率。其他学者研研究上市市公司的的财务状状况时，净净资产收收益率分分布的实实证研究究结果可可以帮助助学者剔剔除异常常点对整整个分析析报告的的影响。但对于其他他行业，特特别是垄垄断行业业净

33、资产产收益率率实际分分布还需需要研究究；对于于全部企企业净资资产收益益率实际际分布也也需要进进行实证证分析；对于净净资产收收益偏离离理论分分布的原原因也还还需要进进一步研研究。附表1 20002年年电子通通信行业业净资产产收益率率一览表表序号股票代码企业名称净资产利润率序号股票代码企业名称净资产利润率10006882烟台东方电电子信息息产业股股份有限限公司-134.76 586000550中国联合通通信股份份有限公公司5.30 20006221比特科技控控股股份份有限公公司-83.446 590007227南京华东电电子信息息科技股股份有限限公司5.32 30005555深圳市太光光电信股股份

34、有限限公司-78.991 600000666中国长城计计算机深深圳股份份有限公公司5.55 46001339鼎天科技股股份有限限公司-60.991 610008663深圳和光现现代商务务股份有有限公司司5.75 56008000天津环球磁磁卡股份份有限公公司-39.332 620009777浪潮电子信信息产业业股份有有限公司司5.97 66007999黑龙江省科科利华网网络股份份有限公公司-21.001 636007118沈阳东软软软件股份份有限公公司6.26 70005552甘肃长风特特种电子子股份有有限公司司-20.662 640009997福建新大陆陆电脑股股份有限限公司6.34 860

35、08999浙江信联股股份有限限公司-19.443 656002888大恒新纪元元科技股股份有限限公司6.47 90006220黑龙江圣方方科技股股份有限限公司-15.990 666002337安徽铜峰电电子股份份有限公公司6.48 102004668南京普天通通信股份份有限公公司-15.776 676001000清华同方股股份有限限公司6.65 116008550上海华东电电脑股份份有限公公司-14.994 686001005江苏永鼎股股份有限限公司6.66 126007776东方通信股股份有限限公司-5.988 696005663厦门法拉电电子股份份有限公公司6.80 130000550深圳

36、天马微微电子股股份有限限公司-5.333 700008339中信国安信信息产业业股份有有限公司司6.91 146002006有研半导体体材料股股份有限限公司-5.188 716005222江苏中天科科技股份份有限公公司7.09 156002003福建福日电电子股份份有限公公司-4.466 720008006北海银河高高科技产产业股份份有限公公司7.12 160000770深圳市特发发信息股股份有限限公司0.25 736005003宏智科技股股份有限限公司7.16 176000776潍坊北大青青鸟华光光科技股股份有限限公司0.28 740007336重庆国际实实业投资资股份有有限公司司7.20

37、186007333成都前锋电电子股份份有限公公司0.54 756002889哈尔滨亿阳阳信通股股份有限限公司7.25 190005447神州学人集集团股份份有限公公司0.60 766003663江西联创光光电科技技股份有有限公司司7.43 200009009数源科技股股份有限限公司0.76 770000668深圳市赛格格三星股股份有限限公司7.58 210006336广东风华高高新科技技股份有有限公司司1.08 786001771上海贝岭股股份有限限公司7.82 220008223广东汕头超超声电子子股份有有限公司司1.13 790000558深圳赛格股股份有限限公司8.02 23600199

38、8大唐电信科科技股份份有限公公司1.17 806000667福州大通机机电股份份有限公公司8.02 240006997咸阳偏转股股份有限限公司1.20 810000332深圳市桑达达实业股股份有限限公司8.19 256006554上海飞乐股股份有限限公司1.28 820009448云南南天电电子信息息产业股股份有限限公司8.33 266003445武汉长江通通信产业业集团股股份有限限公司1.35 836007997浙江浙大网网新科技技股份有有限公司司8.34 270009338清华紫光股股份有限限公司1.60 846006221上海金陵股股份有限限公司8.40 286001885西安海星现现代

39、科技技股份有有限公司司1.67 856006558北京兆维科科技股份份有限公公司8.50 296008440浙江安平创创业投资资股份有有限公司司1.71 866000337北京歌华有有线电视视网络股股份有限限公司8.67 306006440联通国脉通通信股份份有限公公司1.85 876007775南京熊猫电电子股份份有限公公司8.85 310006888朝华科技（集集团）股股份有限限公司1.98 886005888北京用友软软件股份份有限公公司8.86 320007333中国振华(集团)科技股股份有限限公司2.11 890000663深圳市中兴兴通讯股股份有限限公司9.02 330009881

40、甘肃兰光科科技股份份有限公公司2.44 906001883广东生益科科技股份份有限公公司9.11 340000221深圳开发科科技股份份有限公公司2.66 916005336中软网络技技术股份份有限公公司9.34 350007448湖南计算机机股份有有限公司司2.84 920000338深圳大通实实业股份份有限公公司9.42 366004998烽火通信科科技股份份有限公公司2.87 930005332珠海华电股股份有限限公司9.45 376006557北京天桥北北大青鸟鸟科技股股份有限限公司3.06 946006008上海宽频科科技股份份有限公公司9.54 序号股票代码企业名称净资产利润率序号

41、股票代码企业名称净资产利润率380000662深圳华强实实业股份份有限公公司3.11 956005771杭州信雅达达系统工工程股份份有限公公司10.222 390007887创智信息科科技股份份有限公公司3.28 966007006长安信息产产业(集集团)股股份有限限公司10.700 400009225浙江浙大海海纳科技技股份有有限公司司3.34 976008331陕西广电网网络传媒媒股份有有限公司司10.755 410008336天津天大天天财股份份有限公公司3.36 986003330浙江天通电电子股份份有限公公司10.799 426006337上海广电信信息产业业股份有有限公司司3.37

42、 990000007深圳市赛格格达声股股份有限限公司11.044 436006887厦门新宇软软件股份份有限公公司3.40 1006003555武汉精伦电电子股份份有限公公司11.844 446007334福建实达电电脑集团团股份有有限公司司3.46 1010008005江苏炎黄在在线物流流股份有有限公司司12.033 450005883四川托普软软件股份份有限公公司3.67 1020008992重庆长丰通通信股份份有限公公司12.555 466001222江苏宏图高高科技股股份有限限公司3.77 1036008445上海宝信软软件股份份有限公公司17.388 476006002上海广电电电子

43、股份份有限公公司3.79 1046006001上海方正延延中科技技集团股股份有限限公司18.011 480007225京东方科技技集团股股份有限限公司3.79 1056008880成都博瑞传传播股份份有限公公司18.533 496003553成都旭光电电子股份份有限公公司4.00 1066007556山东浪潮齐齐鲁软件件产业股股份有限限公司19.744 506005551科大创新股股份有限限公司4.13 1076001330宁波波导股股份有限限公司21.766 510006669吉林中讯科科技发展展股份有有限公司司4.37 1080006002广东金马旅旅游集团团股份有有限公司司22.988

44、526002007河南安彩高高科股份份有限公公司4.49 1090000335中国科健股股份有限限公司27.188 536003660吉林华微电电子股份份有限公公司4.52 1106000883成都福地科科技股份份有限公公司60.411 540005117宁波成功信信息产业业股份有有限公司司4.57 1110005442TCL通讯讯设备股股份有限限公司62.399 550004113石家庄宝石石电子玻玻璃股份份有限公公司5.06 1126000557厦门厦新电电子股份份有限公公司68.255 566003779陕西宝光真真空电器器股份有有限公司司5.20 1130000008广东亿安科科技股份

45、份有限公公司N576006880上海邮电通通信设备备股份有有限公司司5.28 1146006446上海国嘉实实业股份份有限公公司N资料来源：各上市市公司年年报注： N表表示由于于该公司司的净资资产与净净利润均均为负，如如果按（44）式进进行计算算则该公公司净资资产收益益率为正正，因而而我们没没有计算算此情况况下公司司的净资资产收益益率。参考文献简.菲利普普.鲍查德德(法)、马克克.波特，金金融风险险理论，经经济科学学出版社社(20002)阿兰.C.夏皮罗罗，现现代公司司财务金金融，中中国金融融出版社社(19992)天津大学概概率统计计教研室室，应应用概率率与统计计，天天津大学学出版社社(199

46、90)中国经济济统计实实用大全全，中中国人民民大学出出版社(19990)庄楚强 吴亚森森，应应用数理理统计基基础，华华南理工工大学出出版社（119922）数学手册册，高高等教育育出版社社陈小悦,孙孙爱军，在中国国股市的的有效性性检验，北北京大学学学报(哲学社社会科学学版)，220000年第44期第337卷(总2000期)向方霓，对对资本资资产定价价模型(CAPPM)的的检验，数数理统计计与管理理，20001年年第3期期赵桂芹、曾曾振宇，股股票收益益的非正正态分布布模型，当当代财经经，20002年年第100期陶亚民、蔡蔡明超、杨杨朝军，上上海股票票市场收收益率分分布特征征的研究究，预预测，119

47、999年第22期The SStuddy oof TThe Disstriibuttionn off Chhinaa Liisteed CComppaniies ROEE thhrouugh thee poosittivee annalyysiss - bassed on Eleectrroniic aand Tellecoommuuniccatiion InddusttryLiganng (Insttituute of Inddusttriaal EEconnomiics CASSS, Beiijinng 10008366,Chhinaa)Abstrractt: TThe disstriibu

48、ttionn off Chhinaas llistted commpanniess ROEE(raate of retturnn onn coommoon sstocckhooldeers eqquitty) is stuudieed tthrooughh poosittivee annalyysiss inn thhis papper, baasedd onn thhe eexammplees ffromm Ellecttronnic andd Teeleccommmuniicattionn Inndusstryy. BBy tthe skeewneess-kurrtossis Tesst aand