燃料油终端企业的套保误区及操作管理

1、 珠 江 期 货 ZHU JIANG FUTURESPAGE PAGE 14 珠江期货研发中心料油终端企业的套保误区及操作管理在国际商品品市场上上，原油油是罕有有的没有有“回过头头”的品种种。即使使如铜等等几度大大红大紫紫的品种种都经历历过较为为明显的的牛熊转转换，而而原油价价格趋势势却几乎乎始终是是在单边边上扬。119455年原油油的价格格只在11美元/桶左右右，如今今国际原原油已经经盘桓在在1300美元的的高位之之上。本轮油油价上涨涨始于220066年末220077年初，国国际原油油从555美元附附近开始始发力，其其间几乎乎没有出出现过像像样的调调整。到到今年

2、年年初，原原油价格格冲破1100美美元。近近期，原原油期货货又在盘盘中越过过1400美元。作为原油的的下游产产品，燃燃料油的的价格走走势与原原油价格格存在着着很强的的相关性性。此外外，它还还受经济济走势、产产业政策策、炼油油装置开开停工、汇汇率变动动、地缘缘政治、投投机等诸诸多因素素的影响响。目前前，我国国燃料油油市场已已经与国国际市场场基本接接轨，国国内燃料料油市场场自然无无法避免免国际油油价的攀攀升局面面。以华华南1880CSST燃料料油为例例， 220088年1月月2日的的过驳价价为40040元元/吨，仅仅仅在近近6个月月以后的的6月330日，价价格就上上涨10020元元至50060元元

3、/吨，上上涨幅度度超过225。创创出新高高后的燃燃料油，其其未来价价格波动动绝对空空间将会会更大。 图图1 220088年上半半年国内内燃料油油现货价价格与期期货价格格变化趋趋势图注：现现货价格格采用华华南1880CSST的过过驳价，数数据来源源于天琪琪期货网网站；期期货价格格采用沪沪燃油连连1收盘盘价和沪沪燃油连连2收盘盘价，数数据来源源于文华华财经。油价快速上上涨给国国内燃料料油用油油产业如如发电、交交通运输输、冶金金、化工工、轻工工等行业业的发展展带来了了较大的的经营风风险，用用油企业业是不是是只能被被动接受受不利的的价格变变动呢？参与燃燃料油期期货交易易是化解解成本风风险的最最有力的的

4、措施之之一。我我们可以以运用期期货交易易的套期期保值功功能，化化被动为为主动，达达到趋利利避险的的作用。对对于终端端用户来来讲，一一般选择择买入“保值”来锁定定未来经经营成本本，舒缓缓高油价价带来的的成本压压力。相信大家早早已对套套期保值值功能耳耳熟能详详，所以以在正文文中本文文不再对对燃料油油的套期期保值功功能及具具体操作作进行举举例说明明，而将将重点放放在对燃燃料油套套期保值值误区以以及操作作管理对对策的分分析上。一、套期保保值的必必要性及及好处用油企业利利用期货货从事燃燃料油套套期保值值的目的的主要有有二：一一是有效效规避燃燃料油价价格变动动带来的的成本变变动风险险。例如如买入套套期保值

5、值能回避避价格上上涨所带带来的风风险。通通过买入入套期保保值，用用期货市市场的赢赢利弥补补现货市市场上因因价格上上涨而多多支付的的成本，回回避价格格上涨的的风险。二二是降低低企业经经营业绩绩水平的的波动，实实现长期期稳定的的现金流流和稳定定的业绩绩增长，以以利于企企业的融融资与投投资。对于用油企企业来讲讲，以小小于总合合约金额额10%的资金金就可以以控制未未来企业业所需的的原材料料，事先先锁定了了采购价价格、保保证货源源，从而而平滑了了未来企企业利润润，避免免现金流流与业绩绩的大幅幅度上下下波动对对公司造造成的不不利影响响。由此此可以看看出，套套期保值值可以稳稳定企业业的经营营业绩，提提高企业

6、业的信用用程度，有有利于企企业开展展投融资资活动。图2 套期期保值前前后企业业利润对对比图当然，套期期保值的的优势决决不仅限限于以上上两项，还还包括提提高企业业资金使使用效率率，节省省仓储费费用、保保险费用用和损耗耗费，增增加企业业经营机机会等。二、关于套套期保值值的误区区做套期保值值要遵守守市场交交易的一一般性原原则，即即：交易易方向相相反原则则，商品品种类相相同原则则，商品品数量相相等原则则，月份份相同或或相近原原则。这这四项原原则直接接影响到到套期保保值交易易的成功功与否。以以下是参参与燃料料油期货货套期保保值交易易容易陷陷入的几几个误区区。误区一：认认为在现现货市场场中不存存在投机机。

7、企业一般都都能认识识到参与与期货投投机交易易是一种种不适当当的行为为，这一一点是非非常正确确的。但但相当多多的企业业没有意意识到的的是：不不参与套套期保值值也是一一种投机机，是一一种危险险性很高高的投机机。将企企业暴露露在现货货市场价价格波动动的风险险之中，“赌”的是未来时间现货价格对企业有利。由于现货市场价格出现极端性波动可能性的存在，将有可能给企业带来灾难性后果。实际上，在在其他行行业，例例如金属属行业的的企业参参与期货货套期保保值交易易已经成成为一种种惯例。美美国的银银行在审审查对金金属企业业的贷款款条件时时实质有有一个必必要条件件就是看看企业是是否通过过期货市市场做了了套期保保值交易易

8、。只有有参与了了套期保保值交易易的企业业才有希希望获得得贷款。因因为银行行认为不不参与套套期保值值的企业业将面临临不可估估量的价价格风险险，贷款款给这样样的企业业是很危危险的。目目前，国国内许多多有色金金属企业业常年在在期货市市场进行行套期保保值交易易。许多多尝到套套保好处处的企业业已树立立这样一一种理念念：不参参与套期期保值就就是投机机，并且且是最大大的投机机。误区二：认认为可以以相机选选择的进进行套期期保值。有投资者说说，“我们有有时根本本不做套套保，而而有时却却通过套套保对冲冲我们所所有头寸寸的风险险，我们们相机而而动进行行套期保保值。”这一观观点将投投机与风风险控制制方法混混为一谈谈，

9、并不不是一个个有效的的风险管管理策略略纵然然是最优优秀的交交易员也也可能看看错市场场方向。在在这里，缺缺乏清晰晰的策略略将把现现金流管管理置于于风险之之地。误区三：认认为可以以在套期期保值的的基础上上进行投投机。这是参与期期货市场场目的不不明确的的表现。套套期保值值就是要要以规避避风险为为目的，绝绝对不能能只看到到市场的的巨大投投机利润润，而做做大量非非套期保保值头寸寸。现实实生活中中充满了了这样的的真实例例子，企企业做期期货套保保，开始始十分成成功，大大大规避避了企业业在经营营中的风风险，但但后来开开了大量量投机头头寸，结结果行情情做反，企企业蒙受受巨大亏亏损。套套期保值值的目的的就是要要锁

10、定成成本和利利润，为为企业提提供稳定定的现金金流；而而投机交交易本质质是通过过承担风风险来获获取收益益，故投投机交易易是增加加公司的的风险而而不是降降低风险险。混淆淆套期保保值交易易与投机机交易，则则可能给给企业带带来巨大大的风险险和亏损损，例如如20004年的的中航油油期权投投机造成成的约55.544亿美元元的巨额额亏损。所所以，企企业在入入市之前前一定要要明确交交易目的的。误区四：将将套保收收益简单单化为期期货市场场上的收收益。经常有投资资者说，“我们今年不做套保了，因为去年我们在这上面亏了一大笔钱！”也有投资者说，“套保对我们来说真是个好东西，我们一向能在套保上直接赚到大笔的钱！”以上两

11、种截截然不同同的说法法犯了一一个共性性错误，都都将套保保的收益益简单化化，没有有深刻认认识到套套保的最最终目的的。必须须明白，套套保并不不是一个个简单的的“赚钱”和“输钱”的问题题，其目目的在于于锁定成成本或利利润，减减少经营营中的不不确定因因素。而而且，一一般情况况下（基基差稳定定或期货货市场与与现货市市场变化化趋势相相同），对对于一个个完整的的套保来来说，如如果在期期货市场场上获得得了收益益，就意意味着现现货市场场有所亏亏损。所所以，应应该认识识到，套套保的主主要目的的在于规规避价格格风险，锁锁定成本本利润，而而不是简简单地在在期货市市场或现现货市场场上盈利利。误区五：担担心套期期保值的的

12、成本加加大企业业负担。或许有投资资者说，“套保的成本太高了，人工成本和系统成本都是一笔不小的开支。我们还是把所有的精力都集中在我们的主业上吧。”不错，企业业在进入入期货市市场进行行套期保保值时，会会有一些些固定的的费用，主主要是交交易手续续费和交交割费，但但这与企企业的套套保量及及收益相相比是很很少的费费用，应应该正确确对待，不不要因小小失大。有有一些终终端用户户，例如如燃料油油发电企企业、船船运企业业等，一一直承受受着燃油油波动的的巨大风风险，油油价对于于其边际际利润或或损失的的影响是是巨大的的。套保在规避避风险的的同时还还提高了了企业资资金的使使用效率率。由于于期货市市场采用用保证金金交易

13、，只只用少量量的资金金就可以以控制大大批的货货物价格格，加快快了企业业的资金金周转速速度。而而且，期期货市场场的流动动性大大大高于现现货市场场，当发发现原先先的决策策存在明明显错误误的前提提下，仅仅需要在在期货市市场上进进行一笔笔同等数数目的对对冲交易易，即可可以了结结原先的的买入合合约。误区六：认认为只有有涉及1180CCST燃燃料油的的企业才才可以进进行燃料料油套期期保值。这种观点没没有正确确理解商商品种类类相同原原则。由由于期货货商品的的特殊性性，并不不是所有有的商品品都能成成为期货货商品，这这时我们们可以采采用“交叉套套期保值值交易”做法。所所谓交叉叉套期保保值，是是指当套套期保值值者

14、为其其在现货货市场上上将要买买进或卖卖出的现现货商品品进行套套期保值值，却没没有相应应的该种种商品期期货合约约可用时时，可以以选择与与该种现现货商品品价格走走势趋同同的相关关商品的的期货合合约进行行套期保保值交易易。180CSST高硫硫燃料油油只是燃燃料油的的一个品品种，此此外，还还有低硫硫燃料油油、中硫硫燃料油油等。各各种燃料料油在价价格上相相互影响响且走势势大致相相同，价价格关联联性非常常大。因因此，虽虽然中、低低硫燃料料油与交交易所交交割标准准不符，但但此类燃燃料油终终端用户户同样可可以参与与套期保保值来规规避风险险。误区七：认认为套期期保值可可以对冲冲全部风风险。实际上，套套期保值值具

15、有不不对等性性，期货货和现货货的对冲冲机制在在大部分分市场环环境中是是不完全全的，有有时只能能对冲一一部分风风险，有有时也有有额外利利润产生生。由于期货合合约是标标准化的的，在做做套期保保值交易易时，有有时很难难使所买买卖的期期货商品品数量等等于现货货市场上上买卖的的现货商商品数量量，这在在一定程程度上影影响套期期保值交交易效果果；另外外，一般般情况下下，现货货市场和和期货市市场的变变动趋势势相同，但但变动幅幅度却多多不相同同，两个个市场的的盈亏不不会完全全相抵，从从而出现现净盈利利或净亏亏损的情情况，这这同样影影响到套套期保值值的效果果。所以，套期期保值交交易并不不能对冲冲全部风风险，但但企

16、业应应该正确确对待这这种情况况，要相相信通过过套期保保值一定定能够减减小风险险。通过过制定完完备的套套期保值值方案，选选择比较较理想的的时机，在在期货市市场上有有套保运运作经验验的企业业往往会会尝到很很大的甜甜头。三、燃料油油套期保保值管理理对策的的改进国内用油企企业要有有效地管管理燃料料油价格格风险，必必须解决决以下几几个问题题。首先先，树立立正确的的价格风风险管理理理念；其次，明明确燃料料油期货货套期保保值的目目的；再再次，制制订和实实施有效效的套期期保值计计划与具具体的操操作方案案；最后后，建立立有效地地套期保保值监管管机制。1. 树立立正确的的价格风风险管理理理念企业应积极极的进行行燃

17、料油油价格风风险管理理，应树树立这样样一种理理念：不不进行价价格风险险管理就就是投机机，并且且是最大大的投机机。国内内燃料油油用油企企业可以以根据自自身的特特点和成成本与风风险偏好好选择不不同市场场和衍生生金融工工具来进进行套期期保值交交易，期期货套保保就是其其中一种种，它基基本上能能够锁定定燃料油油价格，从从而固定定采购成成本。另外，套期期保值操操作不能能朝三暮暮四，它它应该贯贯穿于企企业管理理过程的的一朝一一夕。除除非我们们有十足足的把握握认为价价格将会会向有利利的方向向发展，否否则就不不要轻易易的对套套期保值值进行“相机选选择”，因为为再优秀秀的交易易员也可可能看错错市场方方向的时时候。

18、还还是那句句话，不不进行套套期保值值，不进进行价格格风险管管理，也也是一种种投机。2. 明确确燃料油油期货套套期保值值的目的的明确交易目目的，规规范操作作是企业业成功进进行套期期保值的的关键因因素。企企业参与与期货交交易的目目的是规规避价格格风险，降降低燃料料油价格格波动给给公司经经营带来来的不利利影响。绝绝不应该该因看到到市场的的投机利利润，而而做大量量非套期期保值头头寸。投投机交易易使企业业在承担担经营风风险的同同时还要要承担投投机风险险，这会会给企业业的正常常经营带带来巨大大的风险险隐患。同时，不能能仅仅依依据期货货市场上上的收益益来定义义套保的的成败，这这是将套套保收益益简单化化，要时

19、时刻记住住套保的的主要目目的在于于规避价价格风险险，锁定定成本利利润，这这才是问问题的关关键。3. 制订订和实施施有效的的套期保保值计划划与具体体的操作作方案一般可按图图3的套套期保值值决策程程序来制制订企业业的套期期保值计计划和具具体的操操作方案案。终端端用户一一般选择择买入“保值”，其决决策程序序如下： 制定企企业燃料料油年度度需求计计划； 制定燃燃料油成成本预算算； 对燃料料油价格格变化趋趋势研究究与预测测； 根据预预测结果果，选择择是否进进行买入入套期保保值； 如果确确定要进进行买入入套期保保值交易易，则开开始制定定套期保保值方案案，进行行具体的的套期保保值操作作环节，包包括确定定套期

20、保保值数量量、选择择套期保保值时机机等等。实际上，在在第步，在在选择是是否进行行买入“保值”操作这这一环节节上，如如果没有有充足把把握，我我们并不不建议企企业放弃弃套保操操作，充充其量是是减少对对预期燃燃料油消消费量进进行套期期保值的的比例。如如前所述述，相机机选择地地进行套套期保值值往往会会将企业业置于风风险之地地，再优优秀的交交易员也也有看错错市场方方向的时时候。图3 企业业套期保保值决策策图4. 建立立完善的的套期保保值控制制与监管管制度为确保企业业套期保保值交易易的基本本理念与与具体操操作计划划得到准准确的贯贯彻与实实施，企企业必须须建立一一套完善善的套期期保值控控制与监监管制度度。因

21、其其巨大的的财务杠杠杆效应应和快速速的高额额盈亏，期期货交易易很容易易诱导套套期保值值交易者者把套期期保值交交易转变变成投机机交易，为为避免类类似破坏坏套保计计划的行行为发生生，必须须建立严严格的监监管机制制，为套套期保值值护航。四、结论与与建议由于原油需需求与供供给方面面的特殊殊原因，以以及目前前国际上上普遍实实行的现现货市场场与期货货市场相相结合的的原油定定价方式式使得原原油价格格处于经经常的波波动之中中，特别别是金融融投机力力量的炒炒作，加加上一些些政治和和军事上上的原因因使石油油价格有有时在短短期内发发生剧烈烈的波动动。对用用油企业业而言，随随着原油油价格的的持续上上涨和未未来原油油价

22、格变变化不确确定性程程度的提提高，燃燃料油价价格风险险管理能能力成为为用油企企业核心心竞争能能力的主主要表现现形式之之一。燃燃料油用用油企业业应积极极学习和和利用期期货套期期保值工工具来增增强燃料料油价格格风险管管理能力力，以应应对高油油价与竞竞争日趋趋激烈的的市场新新形势。附一：燃料料油买入入套期保保值案例例就燃料油期期货交易易来说，燃燃料油的的用油企企业，对对于航运运、陶瓷瓷、发电电厂等消消费型的的下游用用户来说说，可以以在燃油油期货价价格低于于经营预预期成本本的时候候，作买买入套期期保值，从从而锁定定经营成成本。某燃油电厂厂计划在在9月中中旬购进进100000吨吨燃料油油。为防防止燃料料

23、油价格格上涨增增加经营营成本，于于7月11日在上上海期货货交易所所开仓买买入10000手手燃料油油期货（每每手100吨），成成交均价价为52250元元/吨，其其时现货货市场价价格为551000元/吨吨。至99月155日，其其买入套套期保值值的情况况如下表表：项目情况一情况二价格变化情情况 期期货价升升为57700元元/吨； 现货货价升为为55550元/吨期货价跌为为48000元/吨； 现货价价跌为446500元/吨吨期货交易盈盈亏平仓卖出110000手期货货，盈利利4500万元平仓卖出440000手期货货，亏损损4500万元现货交易盈盈亏买入现货，支支出55550万万元买入现货，支支出4665

24、0万万元总支出5100万万元5100万万元1. 套期期保值分分析： 在价格格发生变变动如情情况一时时，发电电厂虽然然在现货货市场上上采购的的支出由由于现货货价格上上涨而增增加，但但由于进进行了套套期保值值交易，与与期货市市场上的的盈利相相抵减，最最终采购购成本551000元/吨吨。如果果没有参参与套期期保值交交易，将将为此多多支出4450元元/吨的的采购成成本。 在价格格发生变变动如情情况二时时，由于于现货价价格下跌跌，电厂厂失去了了以48800元元/吨采采购燃油油的机会会，综合合套期保保值的损损失，采采购成本本仍然为为51000元/吨。 参与买买入套期期保值的的目的，就就是为了了防止产产品价

25、格格上涨所所带来的的风险，放放弃产品品价格下下跌的获获利机会会。由于于对市场场价格走走势的不不确定性性，才使使套期保保值显得得重要。对于电厂来来说，锁锁定了燃燃油的价价格，也也就锁定定了主要要的生产产成本变变动因素素，为盈盈利提供供了基础础保证。 在期货货市场商商价格波波动风险险的转嫁嫁对象是是所有参参加交易易的投机机者。在在情况一一，投机机者承担担了风险险；在情情况二，投投机者分分享了投投机的收收益。 发电厂厂参与套套期保值值后价格格锁定在在7月11日的现现货价：51000元/吨。 发电厂厂并不一一定需要要在交易易所参与与实物交交割。2. 适用用领域： 炼厂、电电厂、玻玻璃厂、钢钢铁厂、陶陶瓷厂、航航运企业业等燃料料油消费费企业计计划在未未来使用用，为防防止日后后购进燃燃料油时时价格上上涨的情情况； 燃料油油消费企企业认为为目前现现货市场场价格合合适，但但由于资资金不足足或者仓仓库已满满，不能能立即购购进，担担心日后后购进价价格上涨涨； 燃料油油供货商商已经跟跟需求方方签订好好现货供供货合同同，但供供货商尚尚未购进进货源，担担心日后后购进时时价