创业企业融资如何估值

1、创业企业融资如何估值很多创业者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利润，但真正有几个创业者知道自己公司在资本市场上会值一个什么样的价格呢? 应该不太多!在公司运营是，这其实也不是什么大不了的问题，但在公司面对资本市场的时候，这个问题就会困惑企业家了。每个公司都有起自身价值，价值评估(估值，Valuation)是资本市场参与者对一个公司在特定阶段价值的判断。非上市公司，尤其是初创公司的估值是一个独特的、有挑战性的工作，其过程和方法通常是科学性和灵活性相结合。公司在进行股权融资(EquityFinancing)或兼并收购(Merger&Acquisition，M&A)等资本运作时，投资方一方面要对公

2、司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣，另一方面，也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样，满意产品质量和功能，还要对价格能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如 P/E(市盈率， 价格/利润)、P/S 法(价格/销售额)。目前在国内的风险投资(V

3、C)市场，P/E 法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率(TrailingP/E)-即当前市值/公司上一个财务年度的利润(或前 12 个月的利润)。预测市盈率(ForwardP/E)-即当前市值/公司当前财务年度的利润(或未来 12 个月的利润)。投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E 法估值就是：公司价值=预测市盈率公司未来 12 个月利润12NASDAQ40，30模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣， 15-20 左右， 对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打7-10VCP/E1007

4、00-100020020%-35%。创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/SP/E可比交易法挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。比如AA营规模上(比如收入)比AB应该是A可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。现金流折现这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下：(其中，C

5、Fn:每年的预测自由现金流;r:贴现率或资本成本)贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在 50%-100%之间，早期的创业公司的资本成本为 40%-60%，晚期的创业公司的资本成本为30%-50%。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10%-25%之间。这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司， 比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。资产法资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公

6、司进行估值。这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有 考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未 风险投资估值的奥秘1、回报要求在风险投资领域，好像他们对公司估值是非常深奥和神秘，但有些讽刺性的是，他们的估值方法有时非常简单。风险投资估值运用投资回报倍数，早期投资项目VC/3-510(104 个失败2 个打平或略有盈亏32-518-10尽管VCVC10 倍来弥补其他失败投资。投资回报与投资阶段相关。投资早期公司的VC10VC3-5假设VC4110(post-moneyvaluation1000前的融资额是

7、 200 万美元并预留 100 万美元的期权，VC 对公司的投资前估值(pre-moneyvaluation)就是 700 万美元。VC10020003001000501000公司最终的估值由投资人能够获得的预期回报倍数、以及投资人之间的竞争情况决定。比如一个目标公司被很多投资人追捧，有些投资人可能会愿意降低自己的投资回报率期望，以一个高一点的价格拿下这个投资机会。2、期权设置投资人给被投资公司一个投资前估值，那么通常他要求获得股份就是：投资人股份=投资额/投资后估值5001002040010%左右的股份作为期权，相应的价50350350+$50+100=50070%(=80%-10%)了。把

8、期权放在投资前估值中，投资人可以获得三个方面的好处：首先，期权仅仅稀释原始股东。如果期权池是在投资后估值中， 将会等比例稀释普通股和优先股股东。比如 10%的期权在投资后估值中提供，那么投资人的股份变成18%，企业家的股份变成 72%：20%(80%)(1-10%)=18%(72%)可见，投资人在这里占了企业家 2%的便宜。其次，期权池占投资前估值的份额比想象要大。看起来比实际小， 是因为它把投资后估值的比例，应用到投资前估值。在上例中，期1050/400=12.5%第三，如果你在下一轮融资之前出售公司，所有没有发行的和没有授予的期权将会被取消。这种反向稀释让所有股东等比例受益， 尽管是原始股

9、东在一开始买的单。比如有 5%的期权没有授予，这些期权将按股份比例分配给股东，所以投资人应该可以拿到1%，原始股东拿到 4%。公司的股权结构变成：100%=原始股东 84%+投资人 21%+团队 5%换句话说，企业家的部分投资前价值进入了投资人的口袋。风险投资行业都是要求期权在投资前出，所以企业家唯一能做的是尽量根据公司未来人才引进和激励规划，确定一个小一些的期权池。3、对赌条款很多时候投资人给公司估值用P/E8-10投资后估值(P)=P/E 倍数下一年度预测利润(E)10 倍P/E100100020020%。如果投资人跟企业家能够在P/E 倍数上达成一致，估值的最大的谈判点就在于利润预测了。如果投资人的判断和企业家对财务预测有较大差距(当然是投资人认为企业家做不到预测利润了)，可能在投资协议里就会出现对赌条款(RatchetTerms)，对公司估值进行调整，按照实际做到的利润对公司价值和股份比例进行重新计算：投资后估值(P)=P/E 倍数下一年度实际利润(E)505004020份