中报透视的“二八”和“马太”

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、业绩下行：需和内谁更弱？. - 3- HYPERLINK l _bookmark7 ”5 HYPERLINK l _bookmark15 3逆袭难8 HYPERLINK l _bookmark22 10图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1（%）3 - HYPERLINK l _bookmark2 图表 （%）4 - HYPERLINK l _bookmark3 图表 3（%） 4 - HYPERLINK l _bookmark4 图表 4：主要供改行业上市公司中报 ROE（%）4 - HYPERLINK l

2、 _bookmark5 图表 5（%）5 - HYPERLINK l _bookmark6 图表 6：出口依赖度不同上市公司中报 ROE（%）5 - HYPERLINK l _bookmark8 图表 7（%）5 - HYPERLINK l _bookmark9 图表 8（%）. - 6 - HYPERLINK l _bookmark10 图表 9：2019 （%）. - 6 - HYPERLINK l _bookmark11 101090分位数的同比增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark12 图表 （%）. - 7 - HYPERLINK l _bookmark13 图表

3、12：2019 （%）. - 8 - HYPERLINK l _bookmark14 图表 13（%，按景气度分类）. - 8 - HYPERLINK l _bookmark16 图表 14（）. - 9 - HYPERLINK l _bookmark17 图表 15（%）. - 9 - HYPERLINK l _bookmark18 图表 16（%）. - 10 - HYPERLINK l _bookmark19 图表 17（%）. - 10 - HYPERLINK l _bookmark20 图表 18（%）10 - HYPERLINK l _bookmark21 图表 19（%） 10

4、- HYPERLINK l _bookmark23 图表 20（%） . - -2019 1、业绩下行：外需和内需谁更弱？在宏观经济整体走弱的背景下，2019 年以来，多数行业营业收入增速继续下滑。19 18 A 19 年中营收同比增速为 9.3%，相比 18 年中下降了 3%。分行业来看，除金融、农林、建筑等少数行业收入增速提高外，其余各行业收入增速均出现不同程度的下滑，其中餐饮、纺织、轻工等行业营收增速下滑超过 20%。图表 1：各行业营业总收入同比增速变化（%）19年中-1819年中-18年中1050-5-10-15-20餐饮旅游汽车餐饮旅游汽车轻工制造计算机 电力设备电力及公用事业食品

5、饮料房地产有煤炭综合来源：WIND， 利润增速也在下滑。2019 5.9%9.1 图表 2：各行业利润同比增速变化（%）19年中-1819年中-18年中500-100-150钢铁建材石油石化钢铁建材石油石化基础化工传媒有色金属商贸零售轻工制造汽车医药房地产纺织服装餐饮旅游煤炭电子元器件家电食品饮料建筑电力设备银行电力及公用事业计算机机械通信交通运输国防军工非综合农林牧渔来源：WIND， 17 19 ROE 图表 3：供改组与非供组上市公司营收增（%）图表4：主要供改行业市公司中报ROE（%）供改组营收增速非供改组营收增速80供改组营收增速非供改组营收增速6040200-2012石油石化 石油石

6、化 有色金属基础化工煤炭 钢铁86420-22010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019来源：WIND，来源：WIND，外需相比内需更弱。图表 5：出口依赖度不同上市公司营收增速（%）图表 6：出口依赖度不同上市公司中报 ROE（%）25 出口依赖高出口依赖201510506.0 出口依赖高ROE出口依赖低5.04.03.02.01.0 来源：WIND， 来源： WIND， 2000 0.3% 企业的经营状况更差。同时上市工业企业的营业收入在规模以上工业企业中的占比也快速上升，收入向上市企业集中的现象比较明显。图表 7：规模以上与上市工业企

7、业营收增速（%）70 规模以上工企营收增速上市工业企业营收增速6050403020100-10-20-302001-062004-062007-062010-062013-062016-062019-06来源：WIND， 注：20182018图表 8：上市工业企业营业收入占规模以上工业企业中的比重（%）上市工企营收/规模以上工企营收24222018161412102010-092012-062014-032015-122017-092019-06来源：WIND， 45 2019 20%88%94%图表 9：2019 年中报业绩中上市企业营收的洛伦兹曲线（%）上市企业利润(或营收)累计百分比60

8、80100利润总额上市企业利润(或营收)累计百分比6080100020402040608010002040上市企业累计百分比来源：WIND， 从趋势上来看，2017 年以来头部企业的营收增速要高于尾部企业。10 10%所90 10%2017 图表 10：上市企业营收 10 分位数和 90 分位数的同比增速（%）4010分位数90分位数35302520151050-5-102010-062011-122013-062014-122016-062017-122019-06来源：WIND， 图表 11：各行业龙头与非龙头上市企业营收增速的分化（%）2019年中报营收增速差：行业前五-行业非前五201

9、9年中报营收增速差：行业前五-行业非前五50403020100-10-20餐饮旅游房地产计算机 通信电力及公用事业来源：WIND， 行业“蛋糕”逐渐变小，优胜劣汰会比较明显，我们发现景气度低的行业内部分化更大。我们用规模以上工业企业营业收入的累计值同比增速来衡量行业的景气度，用上市工业企业与规模以上工业企业的营收增速之差表示分化程度。结果发现两个变量负相关，也就是说景气度越低的行业，分化的程度越大；景气度越高的行业，分化的程度越小。例如餐饮旅游行业增速下滑最明显，其中龙头和非龙头的营收增速确实也在明显分化。图表 12：2019 年上半年各行业景气度与营收增速分化程度（%）10080604020

10、0-40-20020406080100-20-40-60-80规模以上工业企业营收累计值同比上市与规模以上工业企业营收增速差上市与规模以上工业企业营收增速差0-10-20-302019年中报营收增速差：行业前五-非前五营收增速回升组0-10-20-302019年中报营收增速差：行业前五-非前五营收增速回升组营收增速回落组有色金属煤炭有色金属煤炭银行 房地产交 石油石化 3、强者恒强：小企业 “逆袭”难我们太效应”。这也可以解释， 图表 14：上市企业毛利率与总市值的关系（按中信一级行业分类）中信一级行业系数正负是否显著中信一级行业系数正负是否显著CS交通运输显著CS煤炭+显著CS传媒+显著CS

11、电力及公用事业+显著CS农林牧渔+显著CS电力设备+显著CS医药+显著CS电子元器件+显著CS商贸零售+显著CS石油石化+显著CS国防军工+显著CS纺织服装+显著CS基础化工+显著CS综合+显著CS家电+显著CS计算机+不显著CS建材+显著CS轻工制造+显著CS建筑不显著CS通信+显著CS房地产+显著CS钢铁+显著CS有色金属+显著CS非银行金融+显著CS机械+显著CS食品饮料+显著CS汽车+显著CS餐饮旅游不显著来源：WIND， 2000（-100100）图表 15：上市工业企业营收与利润占规模以上工业企业的比重（%）上市工企营收/上市工企利润/来源：WIND， 20%2017 图表 （%）

12、图表 （%）市值最大20%市值最小2000-03 2003-06 2006-10 2010-01 2013-05 2016-08 2019-12市值最大20%市值最小2000-03 2003-06 2006-10 2010-01 2013-05 2016-08 2019-12来源：WIND， 来源：WIND， 除了消费板块以外，周期类和成长类板块也是如此。以煤炭行业和计算机行业为例，行业内的头部企业毛利率均值也是高于尾部企业的。图表 18：煤炭行业中企业的平均毛利率变化（%）图表 19：计算机行业中企业的平均毛利率变化（%）市值最大20%市值最小20%02000-03 2003-06 2006-10 2010-01 2013-05 2016-08 2019-12市值最大20%市值最小2000-03 2003-06 2006-10 2010-01 2013-05 2016-08 2019-12来源：WIND， 来源：W