择优布局风险资产

1、引回顾以 9 QE 对利率的利好影响都出现了边际转弱。另一方面则是在全球低利率环境下的流动性宽松预大类资产权益大类资产债券大类资产大宗商品大类资产外汇名称道琼斯工业平均指数标准普尔500指数纳斯达克综合指数上证综合指数伦敦金融时报100指数巴黎CAC40指数法兰克福DAX指数东京日经225指数恒生指数圣保罗IBOVESPA指数名称美债10Y 中债10Y 英债10Y 法债10Y 德债10Y 日债10Y名称螺纹钢铁矿石.DCE 铜.LMEWTI原油PTA.CZCE 黄金.COMEX 白银.COMEX名称美元指数美元兑日元现价26,820.252,961.797,939.632,932.177,42

2、6.215,640.5812,380.9421,878.9025,954.81105,077.60现价-0.29-0.60-0.24现价3,437.00642.505,762.001,741.002,341.005,096.00883.002,849.005,532.001,503.30现价107.96日涨跌幅（%）-0.26%-0.53%-1.13%0.11%1.02%0.36%0.75%-0.77%-0.33%-0.23%日涨跌幅（BP）-1.00-0.46-2.30日涨跌幅（%）-0.23%0.86%0.72%0.12%-0.20%-0.14%-1.51%-0.82%-0.54%-0.3

3、8%0.14%-2.57%-0.56%-1.59%日涨跌幅（%）-0.10%0.00%0.11%0.20%-0.28%周涨跌幅（%）-0.43%-1.01%-2.19%-2.47%1.11%-0.88%-0.70%-0.91%-1.82%0.25%周涨跌幅（BP）-5.00-10.10-6.50-7.00-2.70周涨跌幅（%）1.45%1.18%0.12%-2.49%-0.98%-2.89%1.08%-0.89%0.17%-0.49%2.24%-6.29%-1.38%-2.58%周涨跌幅（%）0.64%0.00%0.38%-0.69%-1.48%本月以来（%）1.58%1.21%-0.29%

4、1.59%3.04%2.92%3.70%5.67%0.89%3.90%本月以来（BP）本月以来（%）2.60%5.76%1.95%-0.91%-3.88%2.38%9.39%-0.12%1.67%-2.93%3.06%-3.08%-1.69%-4.82%本月以来（%）0.28%-0.21%1.58%-0.45%1.03%今年以来（%）16.29%19.15%20.58%17.57%10.28%20.56%17.26%9.31%1.77%19.56%今年以来（BP）-103.00-8.33-80.23-99.50-85.00-27.30今年以来（%）0.97%29.93%-3.82%-5.76%

5、60.24%24.44%-1.97%-9.65%-1.12%8.53%17.70%-18.45%17.13%13.85%今年以来（%）2.84%3.06%-2.12%-4.39%-3.22%中美宏观经济的结构分化18 PMI 18 209图1：图1：2018 年财政赤字占比扩大单位：%图2：2018 年政府支出增速上升单位：%美国:联邦财政盈余美国:占GDP比例:联邦财政盈余（右轴）400-12200-100-8-200-400-6-600-4-800-2-10000-1200-14002-160041988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 20

6、15 201815131197531-1-3-52012-01 2013-02 2014-03 2015-04 2016-05 2017-06 2018-07数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图3：美国各经济部门信贷增速单位：%非金融部门一般政府部门居民部门50.10.050-0.101.01.200001.01.200201.01.200401.01.200601.01.200801.01.201001.01.201201.01.201401.01.201601.01.2018数据来源：BIS 图4：中美PMI 由分化走向收敛单位图5：中美利率由分化走向收敛

7、单位：%数据来源：Wind 数据来源：Wind 图6：工业产出已于18 年三季度见顶单位：%图7：领先指标的下移单位工业总体产出指数6420-2-4-62014-042015-042016-042017-042018-042019-04OECD综合领先指标OECD综合领先指标美国10410210098969492902000-01 2003-01 2006-01 2009-01 2012-01 2015-01 2018-01数据来源：Wind 数据来源：Wind 虽然中美经济已经趋向一致，但是也需要关注到其中结构上的不同即中美信贷周期的2019 图8：流动性收缩环境中信用的见顶单位：%图9：宽

8、信用过程中中国信用见底单位：%社会融资规模存量同比（新口径）201816141210864202012-012014-012016-012018-01数据来源：Wind 数据来源：Wind 伴随着美国经济下行的压力逐渐升高和美债长短利差曲线的倒挂，美联储紧缩政策也得以退潮并从 7 过 30 7 月 26 419.759 月 12 19.5%16.25 9 月 19 25 50 个基点至 图10： 美联储紧缩退潮开启降息单位：%数据来源：Wind 表格 12019至主国家息况时间地区降息基点时间地区降息基点印度-25澳大利亚-252 月埃及-100韩国-25吉尔吉斯斯坦-25印尼-25格鲁吉亚-

9、257 月乌克兰-503 月牙买加-25南非-25巴拉圭-25土耳其-425尼日利亚-50俄罗斯-25印度-25秘鲁-254 月哈萨克斯坦-25菲律宾-25乌克兰-25泰国-25阿塞拜疆-25印度-35马来西亚-25新西兰-50新西兰-258 月美联储-25菲律宾-25香港-255 月冰岛-50巴西-50斯里兰卡-50沙特-25卢安达-50巴林-25吉尔吉斯斯坦-25阿联酋-25澳大利亚-25墨西哥-25印度-25俄罗斯-25智利-50丹麦-106 月俄罗斯-25土耳其-325冰岛-25欧洲央行-10阿塞拜疆-25美国-10巴拉圭-259 月香港-25巴西-50沙特-25阿联酋-25约旦菲律宾

10、-25-25资料来源： 全球频频的降息潮也使得负利率政策再入投资者视野。目前主要发达国家的国债收益率均30 6.15 2.06 1.93 69.76%10.99 75.59%6500 4.47%。图11： 全球负利率债情况单位百万美元图12： 全球负利率债占比单位日本法国德国其他地区全球200000001800000016000000140000001200000010000000800000060000004000000200000002010/022012/022014/022016/022018/02伦敦黄金现货价格负利率债占比（右）200035.00%190030.00%1800170

11、025.00%160020.00%1500140015.00%130010.00%120011005.00%10000.00%2010/012012/012014/012016/012018/01数据来源：Bloomberg 数据来源：Bloomberg （E图 13： 未偿国债余额已突破债务上限单位：十亿美元图14： 利息支出负担上移单位：%美国联邦债务法定上限美国未偿国债总额25000200001500010000500001900-12 1917-12 1934-12 1951-12 1968-12 1985-12 2002-12利息净支出/财政赤字0.20200220042006200

12、820102012201420162018数据来源：Wind 数据来源：Wind 图15： 央行资产负债表或将再次扩张单位：十亿美元中央行美联储日央行欧央行700060005000400030002000100002003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01数据来源：Wind 9 7 FOMC 30BP 图16： 美国经济意外指数单位：点图17： 欧元区经济意外指数单位点

13、美国经济意外指数806040200-20-40-60-80-1002015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1欧元区经济意外指数 CESIEUR Index500-50-100-1502015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1数据来源：Bloomberg 数据来源：Bloomberg 图18： 日本经济意外指数单位：点图19： 新兴市场经济意外指数单位点日本经济意外指数 CESIJPY Index500-50-1002015-012016-012017-012018-012019-01新兴市场经济意外指数 CESIEM

14、Index806040200-20-40-602015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1数据来源：Bloomberg 数据来源：Bloomberg 图20： 金融市场压力指数单位：点图21： 利率在近期录入风险偏好改善预期单位美银美林全球金融市场压力指数0.202014-012015-012016-012017-012018-012019-01美国日本欧元区英国德国中国43.532.521.510.502018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07数据来源：Bloomberg 数据来源：Blo

15、omberg 资产配置关注点循着风险偏好改善逻辑商品循着利率阶段性反弹逻辑配置（）美债 10Y 100BP+4 1.5%（ 支撑。图22： 利率反弹阶段的商品走势单位：%平均年化收益率60%50%40%30%20%10%0%-10%数据来源：Wind 10Y 500 300 500 指数以及上证 50 指数 PE（TTM）均低500 国股票指数的较低估值水平，美国标普 500 指数以及道琼斯指数市盈率均处于历史均值之上，中国股票与美国股票相比较为便宜，会在一定程度吸引资金进入。图 23：美债相对美股的配置价值下降单位图 24：A 股估值相较美股仍属低（PE） 单位无3.532.5美债10Y利率

16、S&P500股息率10080604020均值最新值21.512012-082014-082016-082018-080-20圣 道 保 琼 罗 斯 达225DAX CAC40 225DAX CAC40 100500IBOVESPA业 指指 数数综合指数恒 澳 孟生 洲 买指 标RTS SENSEX30200RTS SENSEX30200俄 上 深罗 证 证斯 综 成指 指数据来源：Bloomberg 数据来源：Bloomberg 图 25：利率阶段性反弹下的权益走势单位：%图 26：利率阶段性反弹下的权益走势单位：%平均年化收益率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%160%

17、140%120%100%80%60%40%20%0%数据来源：Wind 数据来源：Wind 图 27：利率阶段性反弹下的权益走势单位：%图 27：利率阶段性反弹下的权益走势单位：%图 28：利率阶段性反弹下的权益走势单位：%沪股通深股通北上资金净流入800.00600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.002016/122017/062017/122018/062018/122019/062500002000001500001000005000002005-122008-122011-122014-122017-12数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院CPI 3%图 29：猪价或在年底到顶单位：元/千克图 3