运输设备行业：经销商行业将加速整合

1、 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 HYPERLINK l _bookmark0 18 是销行的时刻3 HYPERLINK l _bookmark1 零售回，销直受益6 HYPERLINK l _bookmark2 政策换盈模有改善7 HYPERLINK l _bookmark3 降低扣提成价8 HYPERLINK l _bookmark4 行业润分配10 HYPERLINK l _bookmark5 深度发有务风险示13 HYPERLINK / 股票报告网整理 HY

2、PERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分18年是经销商行业的艰难时刻 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分2018 年全年厂家库存下降 16.8 万辆，而渠道库存上升 25.6 万辆，经销商始终处于难以达到销量目标和亏损销售的两难境地。厂家库存渠道库存-1610月 11月 12月1厂家库存渠道库存-1610月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月-12-9-8.6-5-3.1-4.6-5.8-2.8-0.8-2.6-7.92018年单月库存变化11.912151050-5-10-15-20数据来源：中国汽车流

3、通协会、国泰君安证券研究1300 2017 48.7%2012 4300 2018 30.4%41.3%。20122013201420152016亏损持平盈利0%10%11%15%20%22%22%29%30%30%30%30%34%20122013201420152016亏损持平盈利0%10%11%15%20%22%22%29%30%30%30%30%34%38%34%29%40%40%42%49%50%49%49%50%60%30.4%41.3%28.3%盈利持平亏损数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究数据来源：懂车帝、人和岛、国泰君安证券研究造成经销商大面积亏损的主要原因是高库存

4、，在整个 2018 年中国汽车经销商库存预警指数都高于荣枯线 50%。 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 4：中国汽车经销商库存预警指数 2018 年始终高于荣枯线 50% HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：中国汽车流通协会2018 2015-2018 10% （42015 24%2017 21%2019 百强经销商占比全国4S店网点数百强经销商网点数10%50000百强经销商占比全国4S店网点数百强经销商网点数10%50000200920102011201

5、22013201420152016201715%150001000030%35000300002500020000数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究2018 年经销商网络达到 30423 家，同比+5.8%，其中扩张规模较快的品牌以自主品牌为主。 HYPERLINK / 股票报告网整理数据 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分53 50 43 39 37 HYPERLINK / 股票报告网整理数据 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分53 50 43 39 37 34 3084 8356 54119 106 95149175 173339500

6、数据来源：人和岛、国泰君安证券研究WEY领克 欧拉 WEY领克 欧拉 名爵凯迪拉克奥迪0-50-49 -48 -45 -43 -42 -42 0-50-49 -48 -45 -43 -42 -42 -41 -38 -37 -34 -30 -26 -25-100-82-150-119-200 -171数据来源：人和岛、国泰君安证券研究在市场竞争日益激烈的同时，4S 店还要面临来自电商、新零售渠道等对手的竞争，2018 年用户购车渠道中 4S 店份额下降到 87%。4S店电商平台新零售平台二级经销商综合卖场4S店电商平台新零售平台二级经销商综合卖场其他87%2%3% 2%2%4%来源：懂车帝、人和

7、岛、国泰君安证券研究 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分零售端回暖，经销商直接受益在经过 2018 年下半年持续的加库存之后，经销商于 12 月开始去库存，整个 12 月份渠道库存减少 9 万辆，经销商库存系数由 11 月的 1.92 下降至 12 月的 2.2521.921.931.751.921.792.52.2521.921.931.751.921.791.821.88.631.661.55.661.731.591.661.541.51.361.331.211.2810.90.50一月二

8、月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2017201811数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究库存深度在 2 个月以上的品牌数量从 11 月的 21 家下降到 12 月的 9 家，表 1 12 月库存过 2 的品牌数量大幅降低11 月库存过 2 品牌12 月库存过 2 品牌数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究2019 -37%-29%-17%+3%+4%+16% HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分1000008000060000400002000001.1-1.41.5-1.111.12-1.18201820

9、19201820191.12-1.181.5-1.111.1-1.4 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分1000008000060000400002000001.1-1.41.5-1.111.12-1.1820182019201820191.12-1.181.5-1.111.1-1.4700006000050000400003000020000100000数据来源：乘联会、国泰君安证券研究数据来源：乘联会、国泰君安证券研究政策转换，盈利模式有望改善在 2018 年亏损的经销商中，有近 50%经销商处于微亏的 0 到亏损 100亏损3

10、00万以上亏损100-300万亏损低于100亏损300万以上亏损100-300万亏损低于100万36.6%44.8%18.6%数据来源：懂车帝、人和岛、国泰君安证券研究2017 30%。 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分维修（含配件）二手车新车其他35.3%35.2%16.0%7.2%2.9%新车维修保险二手车其他自主品牌合资品牌豪华品牌28.8%28.9%53.6%36.1%44.3%25.8%3.4%2 1维修（含配件）二手车新车其他35.3%35.2%16.0%7.2%2.9%新车维修

11、保险二手车其他自主品牌合资品牌豪华品牌28.8%28.9%53.6%36.1%44.3%25.8%3.4%2 115.1%15.3%3.3%16.5%8.0%3.1%15.7%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究数据来源：中国汽车流通协会、国泰君安证券研究从 2017 年的经销商对厂商满意度调查中可以看出，经销商对厂家的价格管理和库存管理方面满意度最低。83.382.784.585.484.986.683.382.784.585.484.986.687.188.8908988878685848382818079数据来源：中国汽车

12、流通协会、国泰君安证券研究降低折扣，提升成交价2018 12 2017-2018 2019 年1 月，终端折扣率下降 0.3 个百分点至 18.9%，市场有回暖迹象。 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分1月2月3月1月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月12 月20172018201910%5%0%13.9%13.9%14.3%14.7%15.0%15%18.1% 18.6% 19.2%16.4% 17.1% 17.6% 17.7%18.9%20%25%数据来源：车市密码、国

13、泰君安证券研究SUV 0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-0.6%-0.7%图 170.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-0.6%-0.7%数据来源：车市密码、国泰君安证券研究在经过 2018 年的亏损之后，仅有 33%的合资品牌和 30%的自主品牌在2019 年给经销商的销量目标有所提升，销量目标的下降有助于终端成交价的进一步回升。 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分目标下调目标持平目标增长豪华品牌合资品牌自主品牌0%13%32%40%目标下调目

14、标持平目标增长豪华品牌合资品牌自主品牌0%13%32%40%20%29%40%35%31%60%58%33%29%120%100%80%数据来源：人和岛、懂车帝、国泰君安证券研究ES， 2018 雷克萨斯ES汉兰达12月11月10月6000400020000加价提车数额（单位：元）20172018汉兰达（辆）雷克萨斯ES（辆）雷克萨斯ES汉兰达12月11月10月6000400020000加价提车数额（单位：元）20172018汉兰达（辆）雷克萨斯ES（辆）120000100000800006000040000200000数据来源：车市密码、国泰君安证券研究数据来源：中国汽车工业信息网、国泰君安

15、证券研究行业利润重分配进入 2019 年 1 月后，多家经销商传出因汽车之家上涨会员费 20%而与汽车之家终止合作，我们认为这是未来的大方向：整车厂、经销商、垂直平台的利益重新分配。网站版本2019会员价网站版本2019会员价2018会员价同比标准版S 类120960100800+20%A 类9576079800+20%B 类8568071400+20%C 类6048050400+20% HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分汽车之家豪华版S 类181440151200+20%A 类1512001

16、26000+20%B 类11592096600+20%C 类7560063000+20%易车网标准版A 类11232098280+14%B 类8892074880+19%C 类7956060686+31%D 类5616043949+28%E 类44460豪华版A 类16848014040020%B 类14040011694621%C 类1076408841522%D 类702005777522%E 类58500数据来源：人和岛深度开发原有业务汽车经销商收入可以分为销售收入和售后收入：其中的二手车业务在中国还有很大的提升空间，二手车市场 2018 年销量 1382.19 万辆，同比增长 11.4

17、6%，增速远超一手车市场。同比增速二手车交易量（万辆）20122013201420152016同比增速二手车交易量（万辆）20122013201420152016201720180%20005%40010%80060015%1200100020%140025%1600数据来源：二手车加、国泰君安证券研究美国最大的汽车经销商Autonation 56.3 23.4 41.6%22.7% HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 股票报告网整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分22000021500021000020500020000019500019000018500041%41%40%40%39%2013 2014 2015 2016 2017二手车销量（辆）二手车占比二手车业务维修和后服务其他新车业务金融保险22000021500021000020500020000019500019000018500041%41%40%40%39%2013 2014 2015 2016 2017二手车销量（辆）二手车占比二手