有色金属镍报告：镍铁套期保值的探讨

1、背景介绍随着不锈钢期货 9 月 25 日正式上市，上期所进一步丰富了不锈钢产业链的期货上市品种，为产业链上下游企业打造有效套保工具箱，提供了新的价格风险管理工具。众所周知，镍是不锈钢冶炼的重要原材料。从产业链角度讲，沪镍期货和不锈钢期货可以组成有效的以原料和成材为基础的套保、套利手段。本篇报告我们主要分析了高镍铁、电解镍和不锈钢三者的相关性， 并试图对比通过电解镍或不锈钢对镍铁进行套保的优劣以及解决套保比例的问题。高镍铁、电解镍和不锈钢相关性历史价格趋势以及相关性：2012的阶段。20172017铁、电解镍和不锈钢价格走势开始出现分化，预示着其相关性有一定的降低。图 1：历史价格数据来源：wi

2、nd、五矿经易表 1：相关性矩阵2 年4 年7 年高镍铁，电解镍0.830.940.94高镍铁，304 不锈钢0.550.800.88电解镍，304 不锈钢0.350.660.83数据来源：Wind、五矿经易相关性分析 1：高镍铁和电解镍2470.830.940.8相关性分析 2：高镍铁和不锈钢高镍铁原料和不锈钢成材方面看，高镍铁和不锈钢价格的相关性系数以近 2、4 和 70.560.810.880.5相关性分析 3：电解镍和不锈钢最后，电解镍原材料和不锈钢成材方面看，电解镍和不锈钢价格的相关性系数以 2、4 和 70.350.660.830.56。高镍铁套保比例和套保效果分析7 年期电解镍、

3、不锈钢分别与高镍铁的套保效果以及套保比例首先分析用不锈钢来对镍铁现货进行套保，我们分别是用线性回归，波动率和镍元素含量相等三个角度分析套保效果和确定套保比例。图 2: 7 年期不锈钢与高镍铁线性回归数据来源：Wind、五矿经易通过线性回归分析，我们发现不锈钢和高镍铁价格因相关性显著，可以通过 1:0.073 的比例进行套保，即每吨高镍铁可以通过卖出 0.073 吨不锈钢进行套保。图 3: 7 年期不锈钢线性回归套保效果数据来源：Wind、五矿经易20124121350/18700100吨高镍铁进行套保，套保的高镍铁价值为 1350007.3136510 元。从历史套保效果来看，套保平均亏损率

4、8.61%或亏损 11623 元。接下来我们从波动率角度分析套保比例和套保效果：图 4: 7 年期不锈钢和高镍铁波动率统计数据来源：Wind、五矿经易通过波动率分析，我们可以通过 1:0.12 比例进行套保，即每吨高镍铁可以通过卖出 0.12 吨不锈钢进行套保。图 5: 7 年期不锈钢波动率套保效果数据来源：Wind、五矿经易假设 2012 年 4 月 12 日高镍铁价格 1350 元/镍，不锈钢现货价格 18700 元每吨，我们对100 吨高镍铁进行套保，套保的高镍铁价值 135000 元，则需卖出 12 吨不锈钢价值，其价值为 224400 元。从历史套保效果来看，套保平均收益率 3%或者

5、 4046 元。下面我们从镍元素平衡角度分析套保比例和套保效果：图 6: 7 年期不锈钢镍元素相等套保效果数据来源：Wind、五矿经易因为每吨不锈钢的镍元素含量约为 8%，所以 1 吨镍元素对应约 12.5 吨不锈钢，因此我们通过卖出 12.5 吨不锈钢进行套保 100 吨高镍铁。假设 2012 年 4 月 12 日高镍铁价格 1350 元/镍，不锈钢现货价格 18700 元每吨，我们对 100 吨高镍铁进行套保，高镍铁套保价值量为135000 元，则卖出 12.5 吨不锈钢，其价值 233750 元。从历史套保效果来看，套保平均收益 4%或 5712 元。最后我们分别用波动率和镍元素相等角度

6、分析用电解镍进行高镍铁现货套保：图 7： 高镍铁和电解镍波动率统计数据来源：Wind、五矿经易假设 2012 年 4 月 12 日高镍铁价格 1350 元/镍，电解镍现货价格 130500 元每吨，我们对100 吨高镍铁进行套保，高镍铁套保价值量为 135000 元。若要镍元素含量相等，则需卖出 1吨电解镍价值，其价值为 130500 元。从历史套保效果来看，套保平均亏损 4%或亏损 4773元；若要覆盖波动率，则需要卖出 1.2 吨电解镍价值，其价值为 156600 元，从历史套保效果来看，套保平均收益 1%或 1463.8 元。图8：电解镍镍元素相等套保效果图9：电解镍波动率套保效果数据来

7、源：Wind、五矿经易数据来源：Wind、五矿经易4 年期电解镍、不锈钢分别与镍铁的套保效果以及套保比例图 10: 4 年期不锈钢与高镍铁线性回归数据来源：Wind、五矿经易将 4 年期的不锈钢与高镍铁进行线性回归，我们得出套保比例是 1:0.06，即 1 吨镍铁现货用卖出 0.06 吨不锈钢进行套保。图 11: 4 年期不锈钢线性回归套保效果数据来源：Wind、五矿经易假设 2015 年 4 月 12 日高镍铁价格 965 元/镍，不锈钢现货价格 14100 元每吨，我们对 1006846007.57209.51从波动率角度分析套保比例和套保效果：图 12: 4 年期高镍铁不锈钢波动率统计数

8、据来源：Wind、五矿经易通过波动率分析，我们可以通过 1:0.136 比例进行套保，即每吨高镍铁可以通过卖出 0.136 吨不锈钢进行套保。图 13: 4 年期不锈钢波动率套保效果数据来源：Wind、五矿经易假设 2015 年 4 月 12 日高镍铁价格 965 元/镍，不锈钢现货价格 14100 元每吨，我们对 100131833009.38960图 14: 4 年期不锈钢镍元素相等套保效果数据来源：Wind、五矿经易2015412965元/1410010012.5钢价值 176250 元。从历史套保效果来看，套保平均亏损率 9.1%或者亏损 8840 元。图 15: 螺纹钢和不锈钢历史价

9、格走势数据来源：Wind、五矿经易2746%0年下半年以及 201762017格上涨幅度，因此组合套保剧烈快速回撤，拉低了组合套保的效果。电解镍对高镍铁现货进行套保比例和效果方面：图 16: 4 年期高镍铁和电解镍波动率统计数据来源：Wind、五矿经易2015412965/945001001945001%13901.5值 141750 元，从历史套保效果来看，套保平均收益 0.8%或 766 元。图17: 4年期电解镍镍元素相等套保效果图18: 4年期电解镍波动率套保效果数据来源：Wind、五矿经易数据来源：Wind、五矿经易2 年期电解镍、不锈钢分别与镍铁的套保效果以及套保比例图 19: 2

10、 年期不锈钢与高镍铁线性回归数据来源：Wind、五矿经易将 2 年期的不锈钢与高镍铁进行线性回归，我们得出套保比例是 1:0.076，即 1 吨镍铁用卖出0.076 吨不锈钢进行套保。图 20: 2 年期不锈钢线性回归套保效果数据来源：Wind、五矿经易假设 2017 年 4 月 12 日高镍铁价格 885 元/镍，不锈钢现货价格 15200 元每吨，我们对 100吨高镍铁进行套保，则需卖出 7.6 吨不锈钢价值 115520 元。从历史套保效果来看，套保平均盈利 11.5%或 10186.54 元。从波动率角度分析套保比例和套保效果：图 21: 2 年期高镍铁不锈钢波动率统计数据来源：Win

11、d、五矿经易通过波动率分析，我们可以通过 1:0.086 比例进行套保，即每吨高镍铁可以通过卖出 0.086 吨不锈钢进行套保。图 22: 2 年期不锈钢波动率套保效果数据来源：Wind、五矿经易2017412885/15200100吨高镍铁进行套保，则需卖出 8.6 吨不锈钢价值 130720盈利 11.6%或 10283 元。镍元素平衡角度分析套保比例和套保效果方面：图 23: 2 年期不锈钢镍元素相等套保效果数据来源：Wind、五矿经易2017412885/1520010012.519000012%或 10663 元。电解镍对镍铁进行套保比例和效果方面：图 24: 2 年期高镍铁和电解镍

12、波动率统计数据来源：Wind、五矿经易2017412885/81000100吨高镍铁进行套保，若要镍元素含量则需卖出 1 吨电解镍价值 81000 元。从历史套保效果来看，套保平均亏损 9.8%或亏损 8684 元；若要覆盖波动率，则需要卖出 2.12 吨电解镍价值121500 元，从历史套保效果来看，套保平均亏损 20.1%或亏损 17749 元。图25: 2年期电解镍镍元素相等套保效果图26: 2年期电解镍波动率套保效果数据来源：Wind、五矿经易数据来源：Wind、五矿经表2：套保效果对比时间不锈钢相关性不锈钢波动率不锈钢镍元素含量相等电解镍镍元素含量相等电解镍波动率2 年期11.5%，

13、1018611.6%，1028312.0%，10663-9.9%，-8684-20.1%，-177494 年期-7.5%，-7209-9.3%，-8966-9.2%，-8840-1.4%，-13900.8%，7667 年期-8.6%，-116223.0%，40464.2%，5712-3.5%，-47731.1%，1463数据来源：Wind、五矿经易小结：从上面 7,4,2和不锈钢对镍铁套保进行分析，我们可以得出以下结论：22017化。7相关性套方案，更优于使用电解镍对镍铁进行套保。27，48.6%，同时期用2016201762016 年和 2017 年不锈钢价格上涨幅度远大于高镍铁价格上涨幅度

14、，因此不锈钢套保镍铁的组合剧烈快速回撤，拉低了该组合套保的效果。1:0.121:0.0861:0.125套保方案调整：镍铁或者不锈钢趋势性行情首先，重点关注镍铁趋势性下跌时候使用不锈钢套保的比例。表 3： 镍铁趋势性下跌行情套保效果统计下跌区间镍铁价格不锈钢价格组合收益高镍铁跌幅盈亏平衡不锈钢跌幅（最大跌幅）2013.2.282013.7.41150900178001490010%20.8%10.8%(15.34%)2014.12.312016.5.271070725158001230010%32.24%19.49%(29%)2016.11.212017.6.29457901630013300

15、33%18.52%8.59%（21.47%）2018.11.12019.1.11106594315750146501.4%11.5%6.03%（7%）数据来源：Wind、五矿经易12.54的损失。20132287420.8%，而不锈15%10.8%的时间点，套保组合开始盈利，完全对冲镍铁现货的损失。从最后一列的不锈钢套保盈亏平衡不锈钢跌幅统计可以做出这样的推断：当镍铁价格趋势性下跌时，我们可以减少不锈钢的套保比例，节省资金占比。图27: 镍铁趋势性行情套保效果1图28: 镍铁趋势性行情套保效果2数据来源：Wind、五矿经易数据来源：Wind、五矿经易图29: 镍铁趋势性行情套保效果3图30:

16、镍铁趋势性行情套保效果4数据来源：Wind、五矿经易数据来源：Wind、五矿经易其次，我们也关注镍铁趋势性上涨时，不锈钢套保方案如何做调整。图 31：镍铁趋势性行情套保效果 5数据来源：Wind、五矿经易12320145201620176所以，在镍铁价格出现剧烈上涨时，我们建议减少或者停止用卖出不锈钢套保。小结：当镍铁（不锈钢）进入剧烈趋势性上涨行情时候，我们建议停止卖出不锈钢套保。（不锈钢以适当减少套保的不锈钢比例。风险提示：尽管报告我们用 12 年以来的不锈钢，高镍铁和电解镍现货数据进行了相关性分析和套保方案的论证，但仍建议注意以下几点：304不同，流动性差异较大以及地区特征明显等问题，会

17、削弱模型的有效性。2002失。因此套保方案需要进一步分析和动态调整。结论随着不锈钢期货 9 月 25 日正式上市，上期所进一步丰富了不锈钢产业链的期货上市品种，为产业链上下游企业打造有效套保工具箱，提供了新的价格风险管理工具。众所周知，镍是不锈钢最重要的原材料，从产业链角度讲，不锈钢期货和沪镍期货可以组成有效的以原料和成材为基础的套保套利手段，来进行风险控制。本篇报告我们主要分析了电解镍，镍铁和不锈钢三者的相关性，并试图分析解决镍铁用电解镍和不锈钢进行套保的优劣对比以及套保比例的问题， 我们得出的结论如下：2470.83,0.94 0.9570.56，0.810.88。电解镍原材料和不锈钢成材

18、方面看，电解镍和不2，470.35，0.660.83。电解镍和2已经超过了电解镍和不锈钢之间的相关性(0.35)。21772016 年和 2017 年不锈钢价格上涨幅度远大于高镍铁价格上涨幅度，4 年周期用不锈钢对高镍铁进行套保平均亏损 8.6%，该时期用电解镍套保镍铁组合更优。综合下来，我们1:0.121:0.086方案，按 1:0.125（不锈钢（不锈钢）进入趋势性下跌行情时候，我们建议为了控制仓位敞口和节约资金，可以适当减少套保的不锈钢比例。2002如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（ HYPERLINK mailto:

19、 ，欢迎您及时告诉我您对本刊的任何想法！本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿经易期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿经易期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经司可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费 用。五矿经易期货分支机构深圳总部深圳市福田区益田路6009号新世界中心48电话：400-888-53980755-83753764传 真 0755-82078