业绩拐点可期建议关注优质券商α属性

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、2月券商业绩亮眼同环比均实现高增3 HYPERLINK l _bookmark1 二、业绩驱动因素析经纪自营业务双轮动4 HYPERLINK l _bookmark2 （一）经纪业务：市场交易情绪回暖，成交量大幅放量4 HYPERLINK l _bookmark3 （二）信用业务：两融余额逐步回升，收复8000点关口5 HYPERLINK l _bookmark4 （三）资管业务：资管子公司2月业绩合计同环比均小幅下滑5 HYPERLINK l _bookmark5 （四）投行业务：股债承销未明显放量，大型投行业绩稳定性更强6 HYPER

2、LINK l _bookmark6 （五）自营业务：权益指数回升，自营业绩释放7 HYPERLINK l _bookmark7 三、复盘：券商板涨在历史中处于较高水平8 HYPERLINK l _bookmark8 四、投资建议：券板后市应关注什么？10 HYPERLINK l _bookmark9 五、风险提示 HYPERLINK l _bookmark10 插图目录13 HYPERLINK l _bookmark11 表格目录13一、 2 月券商业绩亮眼，同环比均实现高增3 7 2 月份营收环比+16%、同比+154%，净利润环比+55%、同比+411%。累计净利润方面，1-2 月可比上市

3、券商累计营收同比+42%，累计净利润同比+76%。2 100%。2 1-2 2018 年同期水山西证券、第一创业、等券商的增速亮眼。表 1：上市券商 2 月经营数据同环比大幅提升（亿元）营业收入环比累计营业收入同比净利润环比累计净利润同比中信证券18.34-17%40.4956%8.3210%15.8660%国泰君安18.0233%31.5516%9.93122%14.4045%海通证券16.9065%27.1584%9.92129%14.25127%华泰证券13.6624%24.6813%6.1946%10.4418%广发证券13.3718%24.7224%5.378%10.3423%国信证

4、券8.51-9%17.8523%6.2686%9.63132%11.596%22.5144%5.1014%9.5655%11.1123%20.14115%4.9234%8.60257%光大证券10.0857%16.4993%5.12125%7.41115%中信建投6.81-14%14.76-4.0393%6.12-安信证券9.30137%13.2390%3.82196%5.10123%东方证券7.3834%12.8828%3.3188%5.07163%兴业证券7.9040%13.55140%3.2580%5.05332%长江证券7.2930%12.9269%2.9896%4.50116%3.4

5、9-3%7.08187%1.41-11%3.00709%西部证券2.82-25%6.58115%1.36-14%2.93154%国金证券3.02-16%6.6032%1.428%2.7360%方正证券3.77-21%8.5153%0.48-74%2.28164%东吴证券2.50-14%5.41110%1.88474%2.21331%东兴证券3.3035%5.7466%1.2233%2.1454%国元证券2.25-14%4.8653%1.3368%2.12151%华安证券2.2910%4.37155%1.1030%1.95376%财通证券3.8824%7.0239%1.2383%1.9022%西

6、南证券2.6415%4.9514%0.51-58%1.746%第一创业1.9921%3.6476%0.7923%1.43274%2.40-11%5.07-0.8781%1.35-2.0919%3.8476%1.11546%1.28185%太平洋2.5189%3.84259%0.89165%1.22转正南京证券1.6634%2.90-0.7456%1.22-1.5642%2.6637%0.71103%1.0541%山西证券1.27-37%3.3198%0.41-29%1.00623%国海证券1.51-8%3.1632%0.44-15%0.97116%浙商证券1.7417%3.22-2%0.414

7、8%0.68-24%天风证券2.8798%4.32-0.33482%0.38-资料来源：wind，注：统计口径为母公司+子公司合计二、 业绩驱动因素分析：经纪+自营业务双轮驱动2 绩释放暂不显著。（一）经纪业务：市场交易情绪回暖，成交量大幅放量2 月市场成交量 10347 亿股，成交金额 88355 亿元，分别环比提升 30%、35%，值得一提的是，2 15 1 7 的回暖。2 5890 亿元，环比+99%，同比+38%。图 1：2 月日均成交额 5890 亿元，环比+99%，同比+38%400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0

8、000成交额(亿元)日均交易额（亿元）-右轴20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002015-032015-052015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01资料来源：wind，（二）信用业务：两融余额逐步回升，收复 8000 点关口2

9、月份权益二级市场呈现出估值修复的行情，资金投资情绪逐步抬升，沪深两融余额总量由月初的 7170 亿元回升至了月末的 8047 亿元。28000 点之上12,00010,0008,0006,0004,0002,0002016/062016/072016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018

10、/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03沪深两融余额(亿元)资料来源：wind，（三）资管业务：资管子公司 2 月业绩合计同环比均小幅下滑13 2 -11%表 2：上市券商资管子公司 2 月业绩同环比均下滑（亿元）营业收入环比累计营业收入同比净利润环比累计净利润同比华泰证券(上海)资产管理有限公司2.20-6%4.5315%1.16-6%2.4015%广发证券资产管理(广东)有限公司0.90-20%2.03-7%0.46-22%1.04-13%上海海通证券资产管理有限公司0.84-24%1.9576%0.58104%

11、0.86114%资产管理有限公司0.61-21%1.37-12%0.38-17%0.84-12%上海东方证券资产管理有限公司1.476%2.85-53%0.4518%0.84-64%上海国泰君安证券资产管理有限公司0.67-14%1.4536%0.24-22%0.56122%上海光大证券资产管理有限公司0.47-18%1.0550%0.18-18%0.39125%长江证券(上海)资产管理有限公司0.29-50%0.8635%0.08-73%0.371694%银河金汇证券资产管理有限公司0.35-3%0.72-15%0.083%0.16-51%东证融汇证券资产管理有限公司0.13-19%0.29

12、21%0.05-46%0.1416%财通证券资产管理有限公司0.44-4%0.9023%0.04-16%0.08-47%浙江浙商证券资产管理有限公司0.2621%0.4720%0.05235%0.06398%兴证证券资产管理有限公司0.23354%0.28-43%0.07转正(0.03)转负总计8.85-11%18.74-6%3.81-2%7.71-8%资料来源：wind，（四2 1176IPO34 下滑。券商债券承销金额 1782 亿元，环比-66%，同比+93%。6 2018 年年报前瞻：政策面修复提升估值， 把握券商优质标的中对于大型投行业务储备质优量高的行业判断。图 3：2 月市场股权

13、融资金额 1176 亿元，环比+3%，其中 IPO 募集资金 34 亿元，同环比均下滑4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002019-022019-012019-022019-012018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018-022018-012017-122017-112017-102017-092017-082017-072017-062017-052017-042017-032017-022017-012016-122016-112016

14、-102016-092016-08配股募集资金(亿)增发募集资金(亿)IPO募集资金（亿）资料来源：wind，图 4：2 月券商债券承销金额 1782 亿元，环比-66%，同比+93%公司债企业债资产支持证券6000500040003000200010002016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-0202016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10201

15、7-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02资料来源：wind，表 3：2 月上市券商投行子公司业绩环比下滑（亿元）营业收入环比累计营业收入同比净利润环比累计净利润同比长江证券承销保荐有限公司0.321762%0.341862%0.09转正(0.02)同负证券承销保荐有限责任公司0.26-60%0.9240%0.11-44%0.3056%第一创业证券承销保荐有限责任公司0.05-76%0.2524%(0.05)转负0.01-89%华泰联合证券有限责任公司0.45-47%1.3253%0.08-50%0.2350%东方花旗证券有限公司

16、0.10-87%0.8313%(0.03)转负0.08-26%瑞信方正证券有限责任公司0.06-31%0.1569%(0.05)同负(0.11)同负总计1.24-52%3.8148%0.14-59%0.4841%资料来源：wind，（五）自营业务：权益指数回升，自营业绩释放2 300 15%14%25%500 20%，利好券商自营释放业绩。图 5：2 月市场权益指数大幅回升24.633320.323824.633320.323814.609313.78880.07622520151050沪深300上证综指创业板综中证全债中证500资料来源：wind，三、 复盘：券商板块涨幅在历史中处于较高水平

17、前段时间甚至出现了盘中券商板块集体涨停的罕见走势。1 8%，2 月份 31%。2000 年以来券商板块的月度收益率情况， 31%96%分位点。2000 年以来券商板块收益率31%8 2014 12 月、2008 4 月、2014 11月、2006 4 月、2007 4 月、2010 10 月、2006 12 月、2007 8 月。上述月份大多A 股牛市前夕。图 6：近期券商板块表现明显优于沪深 300 指数券商指数沪深30040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%18-0318-0618-0918-1219-03资料来源

18、：wind，注：截至 2019/3/8图 7：此轮券商涨势在历史中亦处于较高位置（月度涨跌幅，%）80.0060.0040.0020.002000/1/12000/9/12000/1/12000/9/12001/5/12002/1/12002/9/12003/5/12004/1/12004/9/12005/5/12006/1/12006/9/12007/5/12008/1/12008/9/12009/5/12010/1/12010/9/12011/5/12012/1/12012/9/12013/5/12014/1/12014/9/12015/5/12016/1/12016/9/12017/5/

19、12018/1/12018/9/1(20.00)(40.00)资料来源：wind，我们认为券商板块前期涨幅较大的原因主要有以下11.1-1.2X 左右，处于历史低位。叠加市场对于券商股票质押风险的担忧，部分券商甚至估值破净。2019 1.19XPrice-In；2）券商板块带来增量收入空间。体实力居行业头部的中信证券等。2.0X 4%。图 8：券商板块 PB 走势（截至 2019.3.8）20181614121086422003-01-022003-07-092003-01-022003-07-092003-12-312004-07-062004-12-282005-07-012005-12-

20、232006-06-292006-12-212007-06-262007-12-182008-06-182008-12-112009-06-122009-12-072010-06-032010-12-032011-06-022011-11-282012-05-302012-11-222013-05-282013-11-262014-05-262014-11-192015-05-192015-11-132016-05-112016-11-082017-05-082017-11-012018-05-022018-10-26资料来源：wind，表 4：券商板块年初至今涨跌幅（截至 2019.3.8）

21、涨跌幅（%）601066.SH中信建投221.9601108.SH财通证券94.2601162.SH天风证券79.6601099.SH太平洋71.5601881.SH中国银河67.0601990.SH南京证券66.1600837.SH海通证券62.6002736.SZ国信证券62.5601788.SH光大证券61.0601878.SH浙商证券60.5002939.SZ58.4600061.SH国投资本57.5600369.SH西南证券56.9601377.SH兴业证券56.5600958.SH东方证券53.3600030.SH中信证券50.4000712.SZ锦龙股份47.6600390.SH

22、五矿资本46.8600909.SH华安证券46.8601375.SH46.2002797.SZ第一创业44.1000783.SZ长江证券43.5002926.SZ华西证券41.9601901.SH方正证券41.6000686.SZ41.5002500.SZ山西证券40.0002670.SZ国盛金控38.0601555.SH东吴证券37.8601198.SH东兴证券37.3000728.SZ国元证券37.1600155.SH华创阳安36.9002673.SZ西部证券36.9000166.SZ36.1600109.SH国金证券35.9601688.SH华泰证券35.9000750.SZ国海证券31

23、.9601211.SH国泰君安30.6600999.SH29.8000776.SZ广发证券28.5资料来源：wind，四、 投资建议：券商板块后市应关注什么？相比后市更应关注券商股的。前期券商股涨幅表现优异主要归因于经营环境基本面险到上层积极重视科创板注册制推进进度，均对板块估值水平提升有着决定性的作用。可逐步转向的选择。随之而引出的问题是，何为券商的阿尔法？结合国内、国际资本市场证券、财通证券等公司。表 5：上市券商自营业务占比情况（亿元）证券代码证券简称自营业务营业收入自营占比600030.SH中信证券65.5272.124%601211.SH国泰君安45.2167.927%600837.

24、SH海通证券23.8161.815%601688.SH华泰证券29.2125.223%000776.SZ广发证券35.1113.631%000166.SZ35.693.738%601066.SH中信建投24.878.132%600999.SH16.377.921%600958.SH东方证券13.565.720%002736.SZ国信证券9.963.416%601881.SH中国银河6.363.310%601788.SH光大证券17.058.529%601377.SH兴业证券12.845.828%002500.SZ山西证券8.343.519%000686.SZ8.041.419%601901.SH方正证券9.737.126%000783.SZ长江证券9.435.826%601