中银国际：金融变革系列之二,互联网券商(行业篇)互联网+证券

1、 7/7中银国际：金融变革系列之二,互联网券商(行业篇)互联网+证券 目录 互联网证券业务的国内外概况 (33) 互联网对券商业务的影响 (1919) 互联网金融对证券行业格局的影响 (3333) 投资策略 (3939) 研究报告中所提及的有关上市公司 (4040) 互联网证券业务的国内外概况 在过去三年，互联网金融，尤其是互联网券商的讨论热潮在业内翻涌。在2015年3月初全国两会期间公布的政府工作报告中，“互联网金融”作为新业态，成为“大力调整产业结构”的新动力。2015年3月22日新闻联播节目更是以“【新常态新成效】互联网+金融，加出融资高效率”为题，用一个P2P 公司的案例，讲解互联网加

2、金融的实践，正在让越来越多的企业和百姓享受更高效的金融服务。用技术打破信息壁垒、以数据跟踪信用记录，互联网技术优势正在冲破金融领域的种种信息壁垒，互联网思维正在改写着金融业竞争的格局。 （一）中国互联网证券的发展概况 2000年证监会出台网上证券委托暂行管理办法之后，证券公司通过互联网，向在本机构开户的投资者提供用于下达证券交易指令、获取成交结果，我国网上证券经纪业务开始。随着近几年互联网交易模式的普及以及创新业务的放开，部分创新意识强的券商已试行网上开户、代客理财等业务。 华泰证券2013年3月自建“涨乐网”一站式金融服务平台，同年9月推出网上开户业务，2014年4月又与网易合作，在互联网金

3、融业务方面走在行业的前列。2013年11月底，国金证券宣布和腾讯签署战略合作协议，双方结成战略合作伙伴关系，与腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作。第一支“佣金宝”产品已经在2014年2月上线，并以万分之二的极低佣金费率吸引大量投资者转开户。中山证券致力于搭建开放平台，与50余家渠道类公司合作，构筑“以中山证券为核心的互联网证券生态体系”。不仅各家券商依托互联网渠道进行布局和导流，东方财富、大智慧等金融资讯平台公司也通过参股或收购在积极获取券商牌照，金证、恒生等IT公司也力图在互联网证券的大潮中找到自己的位置。 图表1.我国互联网券商的参与主体 资料来源：中银国际研究

4、 资料来源：中银国际研究 图表5.日本主要五家网上交易证券公司的账户数（ 资料来源：日本证券公司统计数据，中银国际研究 集团：科技类风投起家，打造金融生态系统 作为一个独特的基于互联网的金融集团，SBI凭借风险投资基因中敏锐的洞察力，抓住了互联网金融的机遇。SBI通过兼并收购扩大业务线，利用网络平台年报，中银国际研究 资料来源：SBI年报，中银国际研究 ）乐天：围绕电子商务的互联网金融平台 图表11.乐天的发展阶段 资料来源：日本乐天年报、中银国际研究 强大的乐天会员数据基础是乐天集团发展的最大优势，2005年乐天集团使用 通用的客户ID，引入乐天超级点数项目，其各业务之间相互促进、协同发展，

5、 乐天集团的总会员数不断增加，2014年会员数接近9,500万人，在日本的普及 率超过60%。 资料来源：乐天年报，中银国际研究 资料来源：乐天年报，中银国际研究 ）松井：针对活跃交易客户的网络经纪商 1998年率先进入网络经纪业务，1999年利用佣金自由化的优势实行 ”服务，以及无限制保证金交易均是领先行业的。公司在发展过程中凭借清晰的客户群定位、优质的成本结构和稳定的交易系统，在日本证券资料来源：松井年报，中银国际研究 图表18.欧美互联网金融的5种典型形态和发展趋势资料来源：中银国际研究 资料来源：中银国际研究 资料来源：公司网站，中银国际研究 资料来源：公司网站，中银国际研究 、产品体

6、验 在产品体验方面，传统金融企业面临一个问题，我们不能像消费品零售商一样向客户寄送样品试用。金融产品这种收益不确定、风险不确定的非标准化产品，如何让客户拥有更多的产品体验？复杂的产品说明怎样让更多潜在客户看懂，且不违反风险控制的要求？我们可以参考“百度百发”和“余额宝”产品的推广方式：以“小明”举例、清晰的分类说明、方便的在线咨询。 25. 百度金融的百发产品介绍 资料来源：公司网站，中银国际研究 资料来源：公司网站，中银国际研究 、服务体验 金融产品的服务，贯穿于整个业务链的各个环节，包括售前咨询、销售过程、售后服务、持续营销（产生重复购买）等。企业需要建立全流程、全产品线的服务标准和培训考

7、核机制，确保服务体验目标和服务能力能够分解到每一个岗位，甚至看似不相关的岗位上去。以证券客户服务座席为例，要保证对于客户可能面临的问题有预判，并快速协助解决，随后在平台系统改进过程中进行修订，从而实质性地提高服务质量。 （四）互联网加速证券业务创新 资料来源：公司网站，中银国际研究 、线上投顾，标准化的互联网服务 2015年1月，中山证券正式宣布推出“互联网财富管理合伙人”，探索实行类合伙人制度，这也是中山证券继“惠率通”、“小融通”之后，突破传统经纪业务、布局互联网金融的又一动作。与此同时，中山证券还与多家互联网公司达成协议，令展业平台内容能在多个互联网平台上同步直播互动，实现一键跨平台发布

8、观点或服务计划。 中山证券方面表示，此次互联网创新服务推出，主要希望能在架构设计上探索类合伙人激励制度，突破传统营业部在物理网点、客户规模、技术平台等方面的限制，面向中小投资者，全面提升证券理财服务水平。 在互联网证券业务开展之前，券商客户是分散在各地的，所以投资顾问就需资料来源：公司网站，中银国际研究 资料来源：公司网站，中银国际研究 、股权众筹，拼凑出中国梦 crowd-funding，指个人、机构或企业通过在线平台（即众筹网站）向不特定社会公众募集资金进行融资的行为。广义的众筹包括 资料来源：中银国际研究 英国金融行为监督局（FCA）将众筹分为四类：捐赠类众筹、奖励类众筹（预付式众筹）、

9、借贷类众筹（P2P借贷）、投资类众筹（股权众筹），前两类（下图左侧）也可划归为社区众筹，后两类（下图右侧）归为金融回报类众筹，后者商业性更强、风险更大，是各国监管的重点。 资料来源：中银国际研究 根据国际证监会组织（IOSCO）在2014年发布的报告Crowd-funding：资料来源：中银国际研究 资料来源：中银国际研究 阿里小贷以“封闭流程+大数据”的方式开展金融服务，凭借电子化系统对贷款人的信用状况进行核定。阿里小贷发放无抵押的信用贷款及应收账款抵押贷款，单笔金额在5万元以内，与银行的信贷形成了非常好的互补。阿里金融 资料来源：中银国际研究 图表38. 美国、日本、韩国券商经营模式一览

10、研究报告中所提及的有关上市公司锦龙股份(000712.CH/人民币45.3, 买入) 广发证券(000776.CH/人民币27.59, 买入) 大智慧(601519.CH/人民币27.08, 买入) 东方财富(300059.CH/人民币75.98, 未有评级) 同花顺(300033.CH/人民币107.4, 未有评级) 恒生电子(600570.CH/人民币132.6, 未有评级) 金证股份(600446.CH/人民币234.93, 未有评级) 东北证券(000686.CH/人民币23.66, 未有评级) 国元证券(000728.CH/人民币35.34, 未有评级) 国海证券(000750.CH

11、/人民币19.34, 未有评级) 长江证券(000783.CH/人民币18.2, 未有评级) 山西证券(002500.CH/人民币24.48, 未有评级) 兴业证券(601377.CH/人民币16.88, 未有评级) 西部证券(002673.CH/人民币66.08, 未有评级) 中信证券(600030.CH/人民币33.09, 未有评级) 国金证券(600109.CH/人民币28.43, 未有评级) 西南证券(600369.CH/人民币24.07, 未有评级) 海通证券(600837.CH/人民币27.75, 未有评级) 招商证券(600999.CH/人民币34.66, 未有评级) 东吴证券(

12、601555.CH/人民币26.08, 未有评级) 华泰证券(601688.CH/人民币28.07, 未有评级) 光大证券(601788.CH/人民币32.27, 未有评级) 方正证券(601901.CH/人民币14.5, 未有评级) 东兴证券(601198.CH/人民币31.67, 未有评级) 东方证券(600958.CH/人民币30.68, 未有评级) 申万宏源(000166.CH/人民币17.63, 未有评级) 国信证券(002736.CH/人民币28.88, 未有评级) 百度(BIDU.O/美元189.18, 未有评级) 阿里巴巴(BABA.N/美元87.53, 未有评级) 腾讯控股(

13、0700.HK/港元161.3, 未有评级) 以2015年5月14日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告

14、，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来12个月内上涨20%以上； 谨慎买入：预计该公司股价在未来12个月内上涨10%-20%； 持有：预计该公司股价在未来12个月内在上下10%区间内波动； 卖出：预计该公司股价在未来12个月内下降10%以上； 未有评级（NR）。 行业投资评级： 增持：预计该行业指数在未来12个月内表现强于有关基准指数； 中立：预计该行业指数在未来12个月内表现基本与有关基准指数持平； 减持：预计该行业指数在未来12个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企

15、业指数、以及沪深300指数等。 2015年5月15日金融变革系列之二：互联网券商（行业篇） 41 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特

16、定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统

17、称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载

18、资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报

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