巴菲特年度致股东公开信

1、本公公司20002年年的净值值增加了了61亿亿美元，每股AA股或BB股的帐帐面净值值增加了了10.0%，累计过过去388年以来来，也就就是自从从现有经经营阶层层接手之之后，每每股净值值由当初初的199元成长长到现在在的411,7227美元元，年复复合成长长率约为为22.2%*。*11在年报报中所谓谓的每股股数字系系以A级级普通股股约当数数为基础础，这是是本公司司在19996年年以前流流通在外外唯一的的一种股股份，BB级普通通股则拥拥有A级级普通股股三十分分之一的的权利。从任任何角度度来看，20002年无无异是丰丰收的一一年，后后面我会会再详加加说明，以下是是几点总总结：?尽尽管外界界景气低低迷

2、，但但伯克希希尔旗下下所有非非保险事事业的表表现都异异常优异异，十年年前，我我们非保保险事业业的税前前盈余为为2.772亿美美元，但但时至今今日，在在持续大大举扩张张零售、制造、服务以以及金融融事业版版图之后后，这数数字约当当我们一一个月的的获利。?220022年我们们旗下保保险事业业的浮存存金大幅幅增加了了57亿亿美元，累积达达到4112亿美美元，更更棒的是是，运用用这些资资金的成成本仅为为1%，能够回回到以往往低成本本浮存金金的感觉觉真好，特别是是经历过过惨淡的的前三年年，伯克克希尔的的再保险险部门以以及GEEICOO车险在在20002年都都大放异异彩，而而Genneraal RRE的承承

3、保纪律律也已恢恢复。?伯伯克希尔尔购并了了几项重重要的新新事业，其产业业竞争力力在各自自的业界界均堪称称数一数数二，并并由优秀秀的经理理人所管管理，这这些特点点是我们们进入入策略略决定关关键的两两只脚，至于合合理的价价格则是是第三只只脚，不不过不同同于一般般融资购购并者LLBO及及私人投投资银行行，我们们并没有有所谓的的退出出策略略，在买买进以后后，我们们就把它它们好好好地放着着，这也也是为何何伯克希希尔往往往成为许许多卖方方以及其其经理人人，心目目中的首首选，有有时甚至至是唯一一的选择择。这两两位新成成员分别别是?我我们的股股票投资资组合表表现超越越市场上上大多数数的指数数，对于于负责管管理

4、GEEICOO保险资资金的LLou Simmpsoon来说说，这是是司空见见惯的事事，但就就我个人人而言，却是在在经历过过好几个个悲惨的的年头后后，终于于获得翻翻身。综合合以上这这些有利利的因素素，造就就我们的的帐面净净值大幅幅超越SS&P 5000指数达达到322.1个个百分点点，这样样的成绩绩有点反反常，伯伯克希尔尔的副董董事长兼兼主要合合伙人-查理曼曼格跟我我本人最最希望的的是伯克克希尔每每年都能能稳定的的超越指指数几个个百分点点就好，我想在在以后的的某些年年度，极极有可能能会看到到S&PP指数大大幅超越越我们的的表现，尤其是是当股市市大幅上上涨的年年头，主主要的原原因在于于目前我我们在

5、股股市投资资占总资资产的比比例已大大幅下降降，当然然也由于于是这样样的转变变，让我我们在220022年股市市大幅回回档之际际，仍能能维持不不错的绩绩效。关于于去年的的结果，我还有有一点要要补充，如果你你经常阅阅读最近近几年上上市公司司的财务务报表，你会发发现满是是所谓拟制性性盈余这类的的报表-这种报报表所显显示的盈盈余数字字往往都都远高于于经过会会计师签签证的查查核数，而公司司高阶经经理人会会告诉股股东们，不要要理这个个，不要要管那个个，只要要算那些些会让盈盈余数字字好看一一点的就就好了，而管管理当局局对于这这类过过去种种种，譬如如昨日死死的现现象年复复一年地地出现，早就习习以为常常，一点点都

6、不会会感到脸脸红。我们们还没有有看过有有那家公公司的拟拟制报表表，其盈盈余是低低于会计计师查核核数字的的，现在在就让我我们来编编一个故故事，故故事的大大纲是：去年就就拟制基基础而言言，伯克克希尔的的盈余数数字远低低于会计计师的查查核数字字。我之之所以会会如此说说，也并并非全然然凭空捏捏造，去去年有两两项有利利的因素素，让我我们的财财报数字字特别好好看，第第一，由由于20002年年没有发发生什么么重大的的灾难，所以伯伯克希尔尔(也包包括其它它所有保保险业者者)赚取取的盈余余比一般般正常的的年度要要多得多多，反之之亦然。然而奇奇怪的是是要是遇遇到飓风风、地震震与其它它人为灾灾害频传传的歹年年冬时，

7、许多保保险同业业往往会会声明要是没有发发生XXX灾难，本公司司的盈余余应可达达到预计计目标，意思是是说，由由于这类类灾难的的发生相相当特殊殊，所以以不应该该列入正常的盈余余科目计计算，这这根本就就是一派派胡言，要知道道特殊殊灾难损失本本来就是是保险业业司空见见惯的事事，而且且绝对必必须要由由公司背背后的股股东来买买单。不论论如何，我们还还是继续续完成这这次的练练习，由由于去年年我们没没有遇到到什么重重大的灾灾难，所所以实有有必要将将帐面盈盈余向下下调整，以算出出正常合合理的承承保绩效效。其次次，20002年年的债券券市场特特别有利利于我们们金融产产品部门门的策略略运作，这类的的利得在在未来一一

8、两年内内很可能能会逐渐渐缩减，甚至完完全消失失。所以以呢. . . 在扣除这几项项有利的的短暂因因素后，我们去去年实际际的税前前获利将将比帐面面减少约约5亿美美元，当当然没有有人会嫌嫌盈余太太多，就就像是JJackk Beennyy在得奖奖后所发发表的感感言：”我实在在是不配配得到这这个奖项项，但这这就像是是我不应应该得到到关节炎炎一样”。伯克克希尔旗旗下一直直有一大大群杰出出的经理理人为我我们打拼拼着，且且其中绝绝大部分分都已经经可以不不必再为为这份薪薪水工作作，但他他们依然然坚守岗岗位，338年来来还没有有任何一一位经理理人离开开伯克希希尔跳槽槽到他处处上班，包含查查理在内内，目前前我们共

9、共有6位位经理人人的年龄龄超过775岁，预期44年后还还会再增增加2名名(那就就是Boob SShaww跟我本本人，我我们现年年都是772岁)，我们们的观念念是，”实在是是很难教教新狗老老把戏!”伯克克希尔的的所有经经理人都都是各自自行业的的佼佼者者，并把把公司当当作是自自己的事事业一样样在经营营，至于于我的任任务其实实相当简简单，那那就是站站在旁边边默默鼓鼓励，尽尽量不要要碍着他他们，并并好好地地运用他他们所赚赚来的大大笔资金金。提到到管理模模式，我我个人的的偶像是是一个叫叫做Edddiee Beenneett的的球僮，19119年，年仅119岁的的Edddie开开始他在在芝加哥哥白袜队队的

10、职业业生涯，当年度度白袜队队立刻就就打进世世界大赛赛，隔年年Edddie跳跳槽到布布鲁克林林道奇队队，果不不其然，又让道道奇队赢赢得世界界大赛，之后不不久，这这位传奇奇性的人人物发现现苗头不不对，接接着转换换跑道到到纽约洋洋基队，此举更更使得洋洋基队在在19221年赢赢得队史史上的第第一座世世界大赛赛冠军。自此此Edddie仿仿佛预知知接下来来会发生生什么事事，决定定安顿下下来，果果不其然然，洋基基队在往往后的七七年间，五度赢赢得美联联的冠军军，或许许有人会会问，这这跟管理理模式有有什么相相干? 很简简单-那那就是想想要成为为一个赢赢家，就就是与其其它赢家家一起共共事，举举例来说说，19927

11、年年，Edddiee因为洋洋基赢得得世界大大赛(当当年棒球球界传奇奇人物贝贝比鲁斯斯也在阵阵中)而而分到7700美美元的奖奖金，这这笔钱大大约相当当于其它它球僮一一整年的的收入，结果EEddiie总共共只工作作4天就就拿到手手(因为为当年度度洋基队队四连胜胜横扫对对手)，Edddie很很清楚地地知道他他如何拎拎球棒并并不重要要，重要要的是他他能为球球场上最最当红的的明星拎拎球棒才才是关键键，我从从Edddie身身上学到到很多，所以在在伯克希希尔，我我就经常常为美国国商业大大联盟的的超级强强打者拎拎球棒。购并并活动去年年我们的的打击阵阵容又增增添了好好几位强强打者，两件从从20001年就就开始谈

12、谈的案子子在去年年结案，全美相相框订做做业的领领导厂商商Albbeccca(以以Larrsonn-Jhhul品品牌经营营)以及及Fruuit of thee Looom纺纺织公司司，全美美约有11/3的的男士及及儿童内内衣系由由该公司司制造，当然该该公司还还有销售售其它服服装，两两家公司司都由相相当优秀秀的经理理人领军军，Allbeccca有有Steeve MaKKenzzie，而Frruitt off thhe LLoomm则有JJohnn Hoollaand，后者在在19996年自自该公司司退休，三年前前又回锅锅挽救该该公司免免于毁灭灭的命运运，他今今年700岁，现现在我正正努力说说服他跟

13、跟我同进进退(目目前我个个人预定定在死后后5年再再办理退退休，并并且有可可能会视视状况予予以延长长)。此外外，去年年我们另另外又完完成的其其它两件件规模较较小的购购并案，不过两两家公司司加起来来的年度度税前获获利超过过6,0000万万美元，虽然两两者所处处的产业业竞争都都相当激激烈，但但却同样样拥有相相当的竞竞争优势势，使得得我们的的投资依依然能够够维持不不错的报报酬率。(aa)CTTB-全全世界鸡鸡、猪等等农畜养养殖设备备的领导导厂商(bb)Gaarann-童装装生产厂厂商，以以Garraniimalls等著著名品牌牌对外行行销。两家家公司的的经理人人过去都都拥有令令人印象象深刻的的成绩，C

14、TBB的Viic MManccineellii以及GGaraan的SSeymmourr Liichttenssteiin，至至于在220022年开始始进行的的购并案案中，规规模最大大的就属属Thee Paampeeredd Chhef(TPCC)-这这也是一一家拥有有辉煌历历史的传传奇公司司，时间间回溯到到19880年，当时334岁的的Dorris Chrristtophher还还是一位位芝加哥哥郊区家家庭经济济学的教教师，与与先生育育有2个个小女儿儿的她，完全就就没有任任何商业业经验，为了要要补贴家家庭微薄薄的收入入，她想想到运用用本身最最拿手的的绝活-准备食食物，她她在想想想是不是是可以利

15、利用家里里的餐具具来做点点生意，这是她她自己认认为身边边最派得得上用场场的东西西。为了了要创业业，Dooriss利用寿寿险保单单质借了了3,0000美美元，这这也是她她仅有的的一次资资金投入入，然后后到大卖卖场进行行一趟采采购之旅旅，买了了一大堆堆烹饪餐餐具，然然后回到到家里的的地下室室展开事事业。她的的计划是是集合一一群女性性友人到到其朋友友家里进进行展示示，记得得在第一一次出发发公开展展示的路路上，DDoriis几乎乎要说服服自己放放弃打道道回府。所幸幸当晚她她所遇到到的女性性朋友们们相当喜喜爱她及及她的产产品，总总共买了了1755美元的的东西，TPCC于焉诞诞生，在在她的先先生Jaay的

16、帮帮忙之下下，Dooriss头一年年总共做做了500,0000美元元的生意意，222年后的的今天，TPCC的年营营业额高高达7亿亿美元，共有667,0000名名餐饮顾顾问，我我自己也也曾经参参加过TTPC的的宴会，很轻易易地就能能发现这这个行业业成功的的原因，公司的的产品大大部分都都是独家家专用、造型设设计优美美且深具具实用性性，而餐餐饮顾问问的经验验丰富且且非常热热心，这这使得与与会的每每一位客客人都尽尽兴而归归，赶快快上paampeereddcheef.ccom网网站看看看如何才才能就近近参加她她们所举举办的派派对。两年年前，DDoriis找到到现任总总裁-SSheiila OCConnn

17、elll Cooopeer加入入，以分分担管理理重责，两人在在八月联联袂来到到奥玛哈哈与我会会面，我我前后只只花了110秒钟钟的时间间就确定定我想要要这两个个人加入入我们的的团队，当下双双方就签签订合约约，能够够与Dooriss与Shheilla在一一起共事事，伯克克希尔的的股东实实在是再再幸运也也不过了了。去年年透过持持股800.2%的中美美能源MMEHCC，伯克克希尔也也进行了了几项重重要的购购并案，由于公公用事业业控股公公司法(PUHHCA)限制我我们只能能拥有该该公司99.9%的投票票权，所所以我们们无法将将MEHHC的财财务数字字，完全全并到母母公司的的财务报报表之中中。尽管管受限于

18、于投票控控制权的的限制，使得MMEHCC现在的的资本结结构有点点奇怪，但该公公司仍然然伯克希希尔非常常重要的的一部份份，目前前它的资资产总额额达到1180亿亿美元，并成为为伯克希希尔非保保险事业业盈余的的主要来来源，展展望未来来，其成成长依然然可期，去年MMEHCC买下了了两条重重要的天天然气管管线，第第一条是是从怀俄俄明州到到南加州州，名为为肯特河河的管线线，每天天运送99亿立方方英呎的的天然气气，且目目前我们们又另外外投资112亿美美元进行行扩充，预计在在今年秋秋天完工工后，运运输能量量可增加加一倍，届时将将可满足足1,0000万万个家庭庭用户所所需，第第二条路路线则是是从美国国西南部部一

19、路延延伸到中中西部，全长116,6600英英哩，名名为”北北方天然然”的管管线，这这项购并并案更是是引起奥奥玛哈地地区居民民的注意意，传为为企业美美谈。自从从19330年代代初期，”北方方天然”一直是是奥玛哈哈地区著著名的企企业之一一，由地地方上流流社会的的领导人人士所经经营，不不过该公公司在119855年(119800年改名名为InnterrNorrth)被规模模不到它它一半的的休斯敦敦天然气气所购并并，该公公司当时时曾宣布布将让总总部继续续设在奥奥玛哈，并让原原CEOO继续留留任，只只是不满满一年，这些承承诺就被被打破，休斯敦敦天然气气的原任任总裁接接掌总裁裁职位，总部也也搬到休休斯敦，更

20、有甚甚者，连连公司名名称都被被后来新新继任的的总裁-Kenn Laay改名名为. . . .”安隆”!。时光光飞逝，话说到到了155年之后后的20001年年，安隆隆营运发发生重大大困难，被迫向向另一家家能源公公司Dyyneggy借钱钱，并以以”北方方天然”这条管管线作为为质押担担保品，结果不不久之后后，这条条管线的的所有权权就移转转到Dyyneggy的名名下，只只是没想想到Dyyneggy过不不了多久久也发生生严重的的财务问问题， MEHHC在77/266星期五五接到DDyneegy公公司打来来的电话话，对方方希望将将这条管管线立即即变现以以取得现现金，我我想他们们算是找找对人了了，紧接接着在

21、77/299，我们们就签订订了一项项合约，就这样样”北方方天然”终于回回到家乡乡的怀抱抱，早在在20001年初初，查理理跟我压压根就没没想到，我们会会介入能能源管线线业的经经营，不不过在完完成肯特特河管线线扩充案案之后，MEHHC所运运送的天天然气，将占全全美使用用量的88%，而而在这之之后，我我们仍将将继续寻寻求大型型的能源源事业投投资案，虽然在在能源产产业，PPUHCCA依然然对我们们还有诸诸多限制制。几年年前，MMEHCC在无意意中，发发现自己己介入不不动产中中介业的的经营，只是后后来我们们大幅扩扩张这方方面的业业务却绝绝非意外外，更有有甚者，我们有有意在未未来继续续拓展营营运规模模，我

22、们们将之称称呼为美国人人的居家家服务，虽然然依照地地区的不不同，我我们以取取得当地地据点时时的原名名称对外外经营，比如说说奥玛哈哈的CBBS、明明尼拿波波里市的的Ediina不不动产或或Dess Mooinees的艾艾荷华不不动产等等，在多多数我们们有营运运的大都都会中，我们都都是市场场的领导导者。居家家服务现现在是全全美第二二大的住住宅不动动产中介介商，我我们去年年参与了了总值3370亿亿美元的的不动产产交易案案，(包包含单边边或双边边)，较较20001年增增加了一一倍，大大部分的的成长动动力来自自于我们们在20002年年进行的的三项购购并案，其中最最大的一一件是保保德信加加州不动动产，该该

23、公司是是洛杉矶矶、橘郡郡及圣地地亚哥等等地最大大的业者者，去年年促成的的不动产产成交总总额高达达1600亿美元元，该公公司的CCEO-Ronn Peeltiier在在相当短短的时间间之内，就让居居家服务务的营收收及获利利大幅成成长，虽虽然这个个行业的的产业循循环波动动性相当当的大，但仍然然不失为为我们想想要继续续进行购购并扩张张的行业业。Daave Sokkol-MEHHC的CCEO及及其主要要伙伴GGregg Abbel，现在已已成为伯伯克希尔尔珍贵的的资产，他们是是梦想创创造者，更是优优秀的经经理人，伯克希希尔已准准备好要要挹注大大量的资资金到MMEHCC，相当当期待DDavee与Grre

24、g会会如何运运用这些些资金开开疆辟土土。产物物意外险险的经营营我们们最主要要的本业业就是保保险，当当然其它它事业也也相当重重要，想想要了解解伯克希希尔，你你就必须须知道如如何去评评估一家家保险公公司，其其中主要要的关键键因素有有(1)这家公公司所能能产生的的浮存金金数量(2)以以及它的的成本(3)最最重要的的是这些些因素长长期的展展望。首先先浮存金金是一项项我们持持有但却却不属于于我们的的资金，在保险险公司的的营运中中，浮存存金产生生的原因因在于保保险公司司在真正正支付损损失理赔赔之前，一般会会先向保保户收取取保费，在这期期间保险险公司会会将资金金运用在在其它投投资之上上，当然然这样的的好处也

25、也必须要要付出代代价，通通常保险险业者收收取的保保费并不不足以支支应最后后支付出出去的相相关损失失与费用用，于是是保险公公司便会会发生承承保损失失，这就就是浮存存金的成成本，而而当一家家公司取取得浮存存金成本本，就长长期而言言低于从从其它管管道取得得资金的的成本时时，它就就有存在在的价值值，否则则一旦保保险事业业取得浮浮存金的的成本远远高于货货币市场场利率时时，它就就像是一一颗极酸酸的柠檬檬。根据据过去的的记录显显示，伯伯克希尔尔 一向向能够以以很低的的成本取取得浮存存金，确确实在伯伯克希尔尔经营的的这些年年来，有有半数以以上的年年头，浮浮存金的的成本甚甚至低于于零，也也就是说说这实际际上等于

26、于是别人人要付费费请我们们帮他们们保管资资金，然然而最近近这几年年，我们们的成本本大幅飙飙涨，220011年尤其其恐怖，资金成成本大幅幅飙涨至至12.8%，其中半半数归因因于世界界贸易大大楼损失失，回顾顾过去，我们在在19883到119844年间，也曾有有过更悲悲惨的记记录，便便宜的浮浮存金绝绝非凭空空而降。下表表中所显显示的数数字是，伯克希希尔自取取得国家家产险公公司经营营权，进进入保险险事业336年以以来所贡贡献的浮浮存金，(其中中传统业业务包含含在其它它主险项项下)，在这张张计算浮浮存金的的表中，(相对对于收到到的保费费收入，我们持持有的浮浮存金部部位算是是相当大大的) 我们将将所有的的

27、损失准准备、损损失费用用调整准准备、再再保预先先收取的的资金与与未赚取取保费加加总后，再扣除除应付佣佣金、预预付购并并成本、预付税税负以及及取得再再保业务务的相关关递延费费用，得得出浮存存金的数数额，弄弄清楚了了吗?去年年我们的的浮存金金成本约约为1%，不过过从前我我就曾说说过，大大家千万万不要被被这样的的结果冲冲昏了头头，那完完全是因因为20002年年没有发发生什么么重大的的天灾人人祸所致致，总有有一天，我们会会让碰到到某些大大灾难，届时我我们的浮浮存金成成本将激激增。此外外20002年我我们的绩绩效受到到 1)补提通通用再保保先前年年度未认认列的损损失 22)追溯溯再保险险业务每每年固定定

28、必须提提列的损损失成本本(在后后面还会会有详细细的说明明)，这这些成本本金额总总计177.5亿亿美元，约为浮浮存金的的4.66%，可可喜的是是，除此此之外，20002年我我们整体体的承保保经验相相当不错错，这使使得我们们即便在在提列以以上损失失之后，仍然接接近损益益两平。除非非再发生生什么重重大的天天灾人祸祸，否则则我预期期20003年的的浮存金金成本将将可以压压得非常常低，甚甚至有可可能在零零以下，在以下下保险子子公司的的营运概概述中，各位将将可以明明了为何何我会那那么有信信心，就就长期而而言，我我相信我我们的承承保绩效效一定可可以超越越同业的的平均水水准，从从而让我我们以相相当低的的成本取

29、取得投资资所需的的资金。保险险事业营营运状况况如果果我们的的保险事事业长期期以来想想要产生生低成本本的浮存存金，必必须要做做到以下下几点，(a) 必须须有毫不不妥协的的承保纪纪律(bb)稳健健保守地地提列准准备(cc)避免免那些看看起来不可能能发生意外所所累积的的风险部部位影响响到公司司的偿债债能力，除了一一家公司司以外，我们其其它所有有主要的的保险事事业大致致都能谨谨守这些些原则。这个个例外正正是通用用再保，所幸去去年该公公司进行行了许多多的改进进动作，现在我我很高兴兴地向各各位报告告，那就就是在JJoe Braandoon的领领导，以以及Taad MMonttrosss尽心心尽力的的辅佐下

30、下，该公公司在以以上提到到的这几几点皆有有重大的的进展。当我我在19998年年同意由由伯克希希尔购并并通用再再保时，我以为为该公司司早已谨谨守以上上我所揭揭示的三三项原则则，因为为我已追追踪该公公司营运运达数十十年，也也发现到到其承保保纪律相相当一致致，同时时损失准准备提列列也相当当保守，可以说说在购并并的当头头，我并并未发现现到通用用再保的的标准有有任何漏漏洞。不过过事后证证明我的的看法大大错特错错，通用用再保的的文化以以及作风风在近年年来已彻彻底的变变质，而而管理当当局，包包含我本本人在内内却不自自知，这这家公司司的业务务很明显显地订价价不当，此外通通用再保保在更不不知不觉觉地累积积了致命

31、命的风险险，例如如，恐怖怖份子就就有可能能连续引引爆大规规模的核核子炸弹弹来攻击击美国，虽然发发生这样样灾难的的机率微微乎其微微，但保保险公司司却绝对对必须谨谨慎地将将风险限限制在让让公司的的财务稳稳若盘石石的境地地，以防防万一这这种不可可能的事事情果真真发生，事实上上，我们们可以说说当初通通用再保保要是没没有并进进伯克希希尔的话话，单单单世界贸贸易大楼楼攻击事事件的损损失就足足以危及及公司的的经营。世贸贸大楼攻攻击事件件的发生生，严重重地凸显显了通用用再保营营运上的的缺失，这是我我早该注注意却偏偏偏没有有注意到到的一点点，所幸幸我的运运气还算算不错，有Jooe跟TTad在在身边，随时准准备好

32、被被赋予重重任，并并充满改改变过去去陋规的的企图心心，他们们很清楚楚该怎么么做，而而且也确确实做到到了。虽然然保险契契约有时时间递延延性，不不过20002年年整体的的结果还还算令人人满意，虽然我我们仍未未将核子子生化等等事故(简称NNCB)累积的的风险降降到可以以忍受的的限度之之内，但但目前这这个问题题已成过过去式。在另另外一方方面，通通用再保保的承保保心态也也已做了了彻底的的转变，目前整整个团队队相当明明了我们们只愿意意接受价价格合理理业务的的态度，至于金金额则没没有上限限，Jooe跟TTad只只惟通用用再保的的获利结结果是问问，至于于规模问问题则完完全不用用顾虑。最后后，我们们正尽可可能地

33、提提列适当当的损失失准备，如果我我们做不不到这一一点，那那么我们们可能根根本就不不知道我我们真实实的成本本，任何何一家不不了解自自家公司司成本的的保险业业者，将将来肯定定会发生生大纰漏漏。记得得在20001年年底，通通用再保保试图将将以前年年度提列列已发生生但未支支付的损损失准备备补足，但事后后证明我我们做的的还差得得很远，这使得得该公司司必须在在20002年再再补提113.11亿美元元的损失失，以修修正以前前年度所所发生的的估计错错误，当当我在检检视通用用再保后后来才被被发现的的准备提提列疏失失时，我我突然想想到有一一首乡村村歌曲的的歌词形形容的相相当贴切切，”真真希望现现在的我我没有发发现

34、以前前我不知知情的那那段往事事”。我可可以向各各位保证证，未来来我们的的首要目目标就是是避免损损失准备备提列的的不当，当然我我无法保保证一定定做得到到，保险险公司经经理人大大多倾向向少提列列一些准准备，而而想要克克服这种种糟糕的的偏差，他们必必须将其其特殊的的心态做做个调整整，说起起来或许许你会讶讶异，这这完全与与精算专专业无关关，同时时，相对对于初级级保险业业者，再再保业者者适当提提列准备备的难度度更高，不过即即便如此此，在伯伯克希尔尔，我们们在损失失准备提提列这点点做得还还算不错错，而我我们也将将努力让让通用再再保比照照办理。总的的来说，我相信信通用再再保现在在已准备备好要为为伯克希希尔贡

35、献献大量无无成本的的浮存金金，整家家公司倒倒闭的风风险可说说已被排排除，该该公司仍仍然拥有有过去我我一再提提到的竞竞争优势势，同时时在去年年它又获获得另外外一项重重要的竞竞争优势势，那就就是其它它三家原原本同列列三A最最高信用用评等的的世界级级主要竞竞争同业业，在去去年至少少都被调调降一个个评等等等级，在在这些保保险巨擘擘当中，唯有通通用再保保一路维维持三AA评等，在象征征财务实实力的领领域中取取得独占占鳌头的的地位。再没没有其它它特点比比这个更更重要了了，相较较之下，最近某某家世界界级的大大型再保保公司-该公司司通常名名列保险险经纪人人推荐给给客户的的首选，目前已已暂停支支付损失失理赔金金，

36、包含含那些有有效且到到期的部部份，该该公司积积欠高达达数十亿亿美元的的理赔金金，这迫迫使其数数百家保保险客户户必须面面临大幅幅冲销应应收款的的命运，便宜宜对再再保业来来说，绝绝对是愚愚蠢的交交易，当当保险业业者今天天将资金金付给再再保业者者以换取取一、二二十年后后的保障障承诺时时，唯有有跟实力力最强的的再保业业者打交交道，才才有可能能避免无无谓且有有时甚至至危及企企业生存存的风险险。伯克克希尔的的全体股股东应该该深深感感谢，JJoe跟跟Tadd在20002年年为我们们所做的的一切，他们去去年一整整年尤其其特别的的辛苦，当然这这一切的的努力现现在已获获得回报报。在GGEICCO，220022年所

37、有有的事都都再顺利利也不过过了，好好到甚至至让我们们无法置置信，成成长的幅幅度相当当可观，获利也也相当突突出，保保户续约约率持续续提升，同时业业务生产产力也大大幅跃升升，而且且这些现现象在220033年依然然继续维维持。感谢谢Tonny NNiceely为为我们所所做的一一切，认认识他的的人都知知道，他他跟GEEICOO结缘已已达411个年头头，当时时他的年年龄只有有18岁岁，而他他的成绩绩有目共共睹，他他一向对对于能为为客户节节省保费费感到相相当自傲傲，相较较于其它它保险业业者，GGEICCO平均均每年可可为保户户省下110亿美美元的保保费，同同时他也也对GEEICOO提供的的服务相相当有信

38、信心，根根据业界界的一项项调查，GEIICO目目前名列列消费者者满意度度第一名名，同时时他更对对旗下119,1162位位同仁引引以为傲傲，去年年这些同同仁因为为优异的的表现，总共为为自己赚赚取了相相当于119%底底薪的奖奖金，最最后他也也对持续续为伯克克希尔贡贡献稳定定成长的的获利感感到自豪豪。19996年年在我们们完全买买下GEEICOO时，它它的年度度保费收收入约为为29亿亿美元，去年这这个数字字增加到到69亿亿美元，而后续续成长依依然可期期，其中中尤以网网络行销销最具潜潜力，去去年这个个部门成成长率高高达755%，记记得到GGEICCO.ccom看看看(或或电8000-8847-7533

39、6)，在大部部分的州州，股东东都可以以得到88%的特特别折扣扣。关于于GEIICO 20002年的的盈余有有一件事事要附带带报告，这件事事突显了了保险公公司绝对对只能与与最好的的再保公公司往来来的重要要性，话话说19981年年到19983年年间，当当时负责责经营GGEICCO的经经理人决决定要在在商业防防护及产产品责任任险上试试试身手手，这类类风险看看起来似似乎不大大，事实实上，公公司在当当年也不不过收取取了约3305万万美元的的保费，但却耗耗费了其其中2998万美美元投保保了再保保险，打打算将风风险限制制在一定定范围内内，总结结GEIICO仅仅留下区区区7万万美元而而已，以以作为承承担自留留

40、风险的的对价，谁知这这样的安安排，竟竟让公司司留下了了难以抹抹灭的惨惨痛经验验，总计计GEIICO后后来为此此承受的的损失高高达9,4100万美元元，约当当所收取取净保费费的1,3000倍，在在这笔损损失中，再保公公司应收收赔款不不算太多多，只不不过是99,0330万美美元而已已!(其中包包含20002年年认列的的1,9900万万损失)，便宜宜实在是是没好货货！Ajjit Jaiin领导导的再保保险部门门是我们们去年浮浮存金成成本之所所以能够够压得这这么低的的主要原原因，如如果伯克克希尔的的年报必必须要摆摆年度风风云人物物照片，那肯定定会是AAjitt，而且且一定要要用彩色色的!从119866

41、年开始始，Ajjit的的部门，截至目目前已经经为我们们累积了了1344亿美元元的浮存存金，这这是其它它业者前前所未有有的成绩绩，而雇雇用员工工人数不不过200人，更更重要的的是，他他还享有有承保利利益。如果果各位再再将我之之前提到到过的几几项会计计因素，这样的的成果就就更显得得难能可可贵，所所以各位位卜派请请准备好好你们的的大力丸丸，(如如果你对对会计借借贷事项项没兴趣趣，可以以跳过后后面两段段不看)。Ajjit 20002年的的承保利利益达55.344亿美元元，其中中包括所所承担44.288亿美元元的追溯溯再保险险损失，经由这这类的业业务，我我们承受受其它保保险业者者已经发发生损失失但尚未未

42、履行完完毕的义义务，这这类损失失通常早早在许多多年前就就已经发发生，但但理赔金金到现在在却还没没有付完完，(举举例来说说一件119800年发生生的职业业灾害，但现在在可能还还持续按按月支付付终生的的理赔金金)，在在这类协协议中，由保险险业者一一次支付付一大笔笔保险费费给我们们，但金金额仍远远低于我我们将来来预期要要付出的的总数，而我们们之所以以愿意这这样做，原因在在于a)我们支支付的金金额仍有有其上限限，b)在理赔赔金真正正付出之之前的空空档，期期间往往往长达数数十年以以上，我我们得以以运用这这笔资金金)，在在我们受受理的666亿美美元的石石绵及环环境伤害害损失准准备中，有800%是有有上限的

43、的合约，因此其其损失成成本不至至于无限限制飙升升。当我我们签下下一张追追溯再保保险保单单时，我我们立即即将保费费收入入入帐，并并把预期期会发生生的损失失提列准准备，至至于两者者的差额额则以一一项资产产科目递延费费用-承承受再保保险入入帐，这这金额通通常都不不小，截截至年底底，帐列列资产负负债表的的这个科科目金额额就高达达34亿亿美元，之后我我们会按按这笔资资产的预预计年限限分年摊摊销，并并列为损损益减项项，20002年年的摊销销金额高高达4.4亿美美元(含含通用再再保部份份)，这这些承保保损失是是我们事事先就预预期到的的必然科科目，但但即便帐帐列盈余余因此受受到拖累累，Ajjit去去年依然然缔

44、造了了可观的的承保利利益。不过过我们想想要强调调的是，我们早早就预期期到Ajjit营营运所承承担的风风险相当当的高，甚至远远高于世世界上其其它任何何保险业业者所自自留的风风险，因因此只要要任何一一季或任任何一个个年头有有任何单单一重大大灾害发发生，都都可能让让Ajiit的绩绩效大打打折扣，不过这这一点一一点也不不会让我我们感到到困扰，只要我我们收到到的保费费合理，我们乐乐于承担担那些别别人避之之唯恐不不及的短短期损益益变动，在伯克克希尔，我们宁宁愿赚取取变动不不拘但达达平均115%的的投资报报酬，也也不要稳稳定的112%报报酬，各各位如果果在股东东会上遇遇到Ajjit，记得献献上深深深的一鞠鞠

45、躬。伯克克希尔其其它规模模较小的的保险公公司其表表现同样样突出，合计浮浮存金增增加了338%，并贡献献了3,2000万美元元的承保保利益，约当保保费收入入的4.5%，如果这这些公司司加起来来，可以以堪称为为全美最最好的保保险公司司之一。不过过除了这这些好消消息外，我们在在加州退退休基金金的经营营绩效却却惨不忍忍睹，关关于那边边的业务务我们还还有许多多工作要要做，同同时提列列准备也也严重失失真，直直到我们们确信找找到把它它们搞定定的方法法，否则则我们宁宁愿维持持目前较较小的规规模。感谢谢Rodd Elldreed、JJohnn Kiizerr、Toom NNernney、Donn Toowlee

46、及Doon WWurssterr，让220033年成为为美好的的一年，是他们们让各位位在伯克克希尔的的投资平平添许多多价值。帐列列盈余的的来源下表表显示伯伯克希尔尔帐列盈盈余的主主要来源源，大家家或许已已经发现现，20002年年的购买买法会计计调整数数大幅减减少，其其原因在在于一般般公认会会计原则则已经过过修正，不再要要求商誉誉必须摊摊销，此此举将使使得我们们的帐面面盈余增增加，只只是这对对实质的的经济盈盈余一点点影响也也没有。以下下是20002年年我们非非保险事事业相关关的重点点摘要：中美美能源220022年的盈盈余稳定定成长，展望明明年仍将将维持此此一态势势，至于于盈余成成长的来来源，不不

47、论是目目前或将将来，主主要皆来来自于先先前提过过的购并并案，中中美能源源为了取取得购并并的资金金，已由由伯克希希尔买进进该公司司发行112.773亿美美元的次次顺位公公司债(此举使使得我们们累计持持有这种种年息111%的的债权达达到177.288亿美元元)，另另外我们们还投资资了4.02亿亿美元的的约当普普通股，总计伯伯克希尔尔现在持持有(在在完全稀稀释基础础下)中中美能源源80.2%的的股权，该公司司详细的的财务报报表请参参阅377页。去年年我曾向向各位报报告，DDextter是是造成我我们鞋业业大幅亏亏损的元元凶，现现在在HH.H.Broown的的Fraank及及Jimm的努力力下，该该公

48、司的的营运已已回归正正轨，尽尽管解决决问题耗耗费了不不少成本本，但去去年鞋业业仍然赚赚了2,4000万美元元的利润润，较220011年的亏亏损，大大幅改善善了7,0000万美元元。主管管Jusstinn的Raandyy Waatsoon对于于这样的的转变也也贡献良良多，在在缩减投投资规模模的同时时还能大大幅提高高毛利率率，鞋业业是一项项艰困产产业，但但所幸我我们拥有有最优秀秀的经理理人，而而且我也也相信在在未来我我们一定定能够赚赚取合理理的投资资报酬。去年年对于家家具及珠珠宝零售售业来说说，算是是平平的的一年，但我们们旗下事事业的表表现却相相当不错错，在我我们旗下下八家公公司当中中，表现现最好

49、的的当属位位于Dees MMoinns的家家庭服务务公司，才华洋洋溢的MMersschmman家家族缔造造了优异异的营业业额与获获利记录录。内布布拉斯加加家具店店NFMM将于今今年八月月在堪萨萨斯市开开立一家家全新的的大型购购物中心心，总楼楼地板面面积高达达45万万平方英英呎，它它将成为为全美单单店营业业额第二二位的家家具店，仅次于于其位于于奥玛哈哈的本店店，我希希望住在在堪萨斯斯地区的的伯克希希尔股东东能够一一起莅临临开幕剪剪彩(当当然以后后更要继继续惠顾顾)。至于于我们住住宅建筑筑相关行行业-包包含Accme砖砖块、BBenjjamiin油漆漆、Joohnss-Maanviillee防火材

50、材料、MMiTeek材料料及Shhaw地地毯等事事业，去去年总计计贡献了了9.441亿美美元的税税前获利利，其中中要特别别提到的的是Shhaw地地毯的表表现，其其税前获获利从220011年的22.922亿美元元大幅提提高到2200002年的的4.224亿美美元，BBob Shaaw及JJuliian Sauul堪称称经营高高手，去去年地毯毯的价格格涨幅平平均不过过1%，但Shhaw本本身的生生产力提提升以及及绝佳的的成本控控管使得得该公司司的毛利利率依然然大幅提提高。在伯伯克希尔尔我们特特别强调调成本意意识，我我们的模模范是一一位准备备刊登丈丈夫讣文文的寡妇妇，报社社告诉她她每登一一个字要要二

51、毛五五，于是是她要求求刊登”Freed死了了”，但但报社又又表示每每则至少少要七个个字，于于是这位位哀伤的的妇人回回复到，那就改改为”FFredd死了，售高球球证”。航空空服务去去年的盈盈余略微微成长，但那纯纯粹是因因为我们们出售持持股500%的飞飞安波音音股权所所获得66,0000万美美元特别别利益的的关系，扣除这这项利益益，我们们训练业业务的盈盈余略微微下滑，主要反反应商务务飞行业业务的下下滑，飞飞安公司司的训练练业务依依旧是这这个产业业的最高高标准，而我们们预期未未来几年年将会持持续成长长。至于于专机部部份所有有权NeetJeets的的营运，我们在在这行大大幅领先先市场上上其它三三家同业

52、业，FAAA的记记录显示示我们220022年的市市场占有有率高达达75%，这代代表客户户购买或或租赁我我们飞机机的总金金额是其其它三家家同业的的三倍，去年我我们的机机队发行行哩程数数高达11.3227亿海海哩，搭搭载客户户到全世世界1330个国国家。我们们的优势势完全要要归功于于Nettjetts的CCEO-Ricch SSanttullli，他他在19986年年开创这这个行业业，至此此之后，他便展展现不折折不挠的的决心提提供最顶顶级、最最安全的的服务，Ricch、查查理跟我我本人一一向坚持持必须培培养足堪堪信赖的的机队与与机组人人员，因因为我们们自己本本身的家家人就经经常使用用搭乘。虽然然N

53、ettJetts的营营业额在在20002年创创下新高高，但该该公司仍仍然处于于亏损状状态，美美国地区区确有小小赚但仍仍抵不过过欧洲地地区的亏亏损，总总的来说说，专机机所有权权这行业业在去年年亏了不不少钱，而可以以肯定的的是20003年年约莫也也是这样样的光景景，养机机队实在在是一项项很沉重重的负担担。就长长期而言言，经济济现实终终将站在在我们这这一边，主要系系考量私私人专机机仍是许许多大企企业必备备的商务务工具，而对于于这些公公司来说说，NeetJeets无无疑是他他们最主主要或次次要的飞飞机供应应厂商。利用用我们的的飞机，很多公公司每年年都可以以轻易省省下数百百万美元元的开支支，有些些大公司

54、司节省的的金额甚甚至可以以数千万万美元，更重要要的是，搭配我我们的飞飞机，这这些公司司可以大大幅增加加自己的的飞机调调度弹性性，只要要持有一一小部份份的飞机机所有权权，客户户甚至可可以同时时使用好好几架飞飞机，此此外，经经由我们们提供的的机队组组合，一一位客户户可以视视状况自自由选择择12种种不同机机型，(我有一一个姐姐姐拥有一一架Faalcoon 220000部份所所有权，她经常常利用它它往来夏夏威夷与与美国本本土之间间，但由由于血液液里同样样拥有巴巴菲特家家族的基基因，她她也经常常转换选选用比较较经济的的Cittatiion Exccel 进行美美国境内内短程的的旅行)。NeetJeets

55、的的爱用者者名单证证明了我我们能够够提供给给大企业业的种种种好处，以奇异异电气为为例，由由于其公公司本身身就拥有有大批的的机队，因此相相当了解解应该如如何有效效率地运运用其飞飞机，事事实上，它正是是我们的的最大客客户。我们们的财务务及金融融产品部部门涵盖盖了各式式各样的的营运，其中包包含一些些信用评评等高的的固定收收益债券券，这类类交易在在20002年的的获利特特别高，我们预预期这方方面的高高盈余还还会持续续一阵子子，但就就长期而而言，这这部份的的盈余终终究会日日渐下滑滑，甚至至消失殆殆尽。这其其中包含含特别令令人感到到满意，但同时时也以极极快速度度消失的的Berrkaddia来来自Fiino

56、vva投资资的收益益(这项项交易在在去年的的年报就就详述过过)，我我们的合合资伙伴伴-Leeucaadiaa公司以以相当高高超的技技巧来管管理Beerkaadiaa，并极极愿分担担远超过过其份的的重担，我个人人也很愿愿意将这这重担分分给它们们，并期期望在将将来可以以与Leeucaadiaa共同参参与更多多的交易易。从负负面的角角度来看看，财务务金融部部门的业业务也包包含了通通用再保保证券-这是衍衍生性金金融商品品的买卖卖业务，这个单单位去年年税前亏亏损了11.733亿美元元，这个个成绩其其中也包包含了一一部份迟迟迟未认认列的错错误损失失，虽然然当时依依照一般般公认会会计原则则，那样样的做法法相

57、当正正常，事事实上对对于衍生生性金融融商品，人们必必须施以以特别的的关照，不管是是其所运运用的会会计原则则或者它它对个别别公司或或整个经经济社会会可能造造成的潜潜在问题题。衍生生性金融融商品对于于衍生性性金融商商品以及及其它附附带的交交易，查查理跟我我的看法法完全一一致，我我们认为为不论是是对参与与交易的的双方或或者是整整个经济济体系而而言，它它们就像像是一颗颗颗定时时炸弹!在丢丢出这个个爆炸性性的看法法后，请请容我稍稍后我再再详加说说明，现现在让我我先稍微微解释一一下衍生生性金融融商品，虽然这这类的解解释相当当空泛，因为这这个名词词代表着着相当广广泛的金金融交易易，基本本上，这这类交易易工具

58、会会使得财财富在未未来的一一段时间间内进行行易手，其金额额决定于于某个或或数个关关键指针针，包含含利率、股价或或汇率等等，举例例来说，假设你你做多或或放空 S&PP5000指数期期权，那那么你等等于已经经参与一一项非常常简单的的衍生性性金融商商品交易易，你的的赚赔取取决于指指数的变变动，衍衍生性金金融商品品的期间间长短不不一而足足(有时时甚至可可能超过过20年年以上)，其价价值的变变化则系系于许多多变量。除非非衍生性性金融商商品交易易有质押押担保或或是附带带保证，否则其其最终的的价值还还必须取取决于交交易双方方的履约约能力，虽然在在交易正正式结算算之前，交易双双方都会会随时在在各自的的损益表表

59、上记录录盈亏-且其金金额通常常都相当当庞大-即便实实际上还还没有任任何一块块钱进行行移转。只要要是人想想得到的的(或者者有时应应该说是是疯狂的的人)，都可以以被列为为衍生性性金融商商品交易易的标的的，举例例来说，当初在在安隆，就有新新闻及宽宽频衍生生性金融融商品，虽然要要在许多多年后才才会结算算，但此此类交易易还是可可以入到到公司的的帐上；或比如如说你想想要签一一个契约约，赌内内布拉斯斯加州220200年双胞胞胎出生生的数目目，没有有问题，只要你你肯出价价，保证证你一定定找得到到有人肯肯跟你对对赌。当初初我们在在买下通通用再保保时，该该公司有有一家附附属的通通用再保保证券，这是一一家衍生生性金

60、融融商品经经纪商，查理跟跟我认为为它具有有相当的的危险性性，所以以并不想想保留这这个部门门，于是是我们试试图将这这个部门门出售，但并没没有成功功，最后后只好将将它慢慢慢清算。但想想要关闭闭一个衍衍生性金金融商品品部门，谈何容容易，想想要摆脱脱它的纠纠缠可能能要耗费费许多个个年头，(虽然然我们正正逐日降降低所曝曝露的风风险)，事实上上，再保保险业与与衍生性性金融商商品交易易有点类类似，两两者都像像是地狱狱一样，并没有有多大的的进入障障碍，但但想要退退出却难难如登天天，一旦旦签了约约，你就就摆脱不不了它，有时甚甚至要等等到几十十年后，才突然然冒出来来要你支支付一大大笔钱，确实也也有些法法子可以以让