垃圾焚烧发电行业垃圾发电补贴取消现在还不是时候

1、万得资讯万得资讯目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250019 1、 补贴的目的是推动垃圾焚烧产能扩张3 HYPERLINK l _TOC_250018 、 减化中固行业展必之路3 HYPERLINK l _TOC_250017 、 垃处服费电价贴激业展4 HYPERLINK l _TOC_250016 、 垃焚发运收入成析5 HYPERLINK l _TOC_250015 2、 垃圾发电取消补贴？现在还不是时候8 HYPERLINK l _TOC_250014 、 财缺和能剩是贴消前提8 HYPERLINK l _TOC_250013 、 规要和能地依存缺

2、口9 HYPERLINK l _TOC_250012 、 垃焚补对政的力大 HYPERLINK l _TOC_250011 3、 固废行业长期发展趋势探讨14 HYPERLINK l _TOC_250010 、 差化贴以化行发展14 HYPERLINK l _TOC_250009 、 精化固行未来要向17 HYPERLINK l _TOC_250008 、 计收制将变行发模式19 HYPERLINK l _TOC_250007 4、 垃圾焚烧发电企业已经开始做准备20 HYPERLINK l _TOC_250006 、 调可，不长久计20 HYPERLINK l _TOC_250005 、 技

3、水始是心竞力21 HYPERLINK l _TOC_250004 5、 投资建议22 HYPERLINK l _TOC_250003 、 中光国（H）22 HYPERLINK l _TOC_250002 、 绿动环（H）23 HYPERLINK l _TOC_250001 、 上环境24 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 风险分析241、补贴的目的是推动垃圾焚烧产能扩张业的发展是伴随着城镇化率提升、个人消费的需求而起的。行业发展初期（2000 年前），无害化处理技术相对落后，投资有限，卫生填埋技术凭借续增长和土地利用强度的快速提升共同作用使得无害化处理率在20002006

4、图 1：我国城市生活垃圾无害化处理能力和无害化处理率走势无害化处理能力无害化处理率807060504030201019911992199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017100%80%60%40%20%0%资料来源：中国城乡建设统计年鉴，整理，左轴：万吨/日。图 2：垃圾减量化体系构成多级减量化源头减量化中间减量化末端减量化抵调建净 制 整 立 分 分菜 过 燃 收 类 类 分 回堆 焚 进 度 料 费 收 运 选 收肥

5、 烧 城 包 结 制 集 输装构度最容易实现减量化的部分资料来源：生活垃圾减量化的综合效益及优先地位分析（陈海滨）表 1：三种垃圾无害化处理方式对比处理方式卫生填埋高温堆肥焚烧发电适用条件适用范围广垃圾中生物可降解成分含量大于 40%入炉垃圾平均热值高于 5000k J/kg最终处置无非堆肥需处置，占初始量的 2535%10%地面水污染应有完善的渗滤液处置措施污水经处理后排入污水管网前期处理会产生渗滤液，经处理后排入污水管网地下水污染需采取衬垫防渗保护可能性较小无大气污染需采取覆盖装置保护有轻微气味烟气处理不当时有一定污染单位投资低较高高处理成本低较高高资料来源：城市固体废物无害化资源化处置途

6、径（张琪）早在 2000 2000 （备列入目录，到 2001 2002 年（20021591 号制度虽然可以给垃圾焚烧项目带来一定的收益，但是它带给行业的刺激有限，因为其本应是行业收益的长期和终极来源，只不过行业发展初期由于我国国情等因素限制，只能由政府买单。同时，当时的技术仍相对落后，垃圾焚烧成本仍相对较高；且处理服务费单价需处理单位通过竞标后和政府谈判决定，激烈的竞争和民企的弱势地位也使其无法获得较为理想的价格，行业虽在持续发展，但是焚烧项目的收益并不理想，垃圾焚烧处理量占无害化处置量的比例在 2004 年仅为 5.6%。从 2005 到 2006 年可再生能源发电价格和费用分摊管理试行

7、办法（发改价格20067 号2008 （），再到 2012 （2012801 ）2002 年的 1.0 万吨/日增长至 2017 年的 29.8 万吨23%。图 3：城市垃圾焚烧处理能力增长情况 增速 增速鼓励焚烧处理，保障垃圾焚烧发电并网明确垃圾焚烧电价补贴垃圾发电增值税即征即退3530252015105200220032002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017100%80%60%40%20%0%资料来源：中国城乡建设统计年鉴，整理，左轴：万吨/日在引入补贴政策后，垃圾焚烧运营的收入主要由两部分组成：由当地

8、政府支付的垃圾处理服务费收入，以及垃圾焚烧发电上网带来的上网电费收入。图 4：垃圾焚烧运营收入组成企业持续优化的方向城镇化环卫市场发展政策支持热值提高热值提高技术进步能量转换效率提高垃圾清运量 焚烧处置占比吨垃圾发电量垃圾焚烧吨垃圾发电量处理量自用电量自用电量垃圾处理服务费收入垃圾处理服务费单价竞标决定政府垃圾处理服务费单价竞标决定政府运营单上网电费收入上网电量上网电价上网电费收入0.35元/度左右各地不同0.65元/度当地脱硫燃煤机组标杆上网电价当地脱硫燃煤机组标杆上网电价元/度国家可再生能源电价附加基金负担国家可再生能源电价附加基金负担剩余部分国家财政承担部分市场担心目前会取消补贴的部分省

9、级政府财政承担部分资料来源：国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，50%（2002 20021591 号201516 201718 ， 201718 包）/表 2：广州李坑垃圾焚烧发电厂采用中温中压和中温次高压发电对比对比条款单位参数一参数二P=4.0，T=400P=6.5，T=450垃圾日处理量T/d20002000垃圾热值kJ/kg68006800锅炉效率%8181过热蒸气温度400450过热蒸气压力Mpa46.5过热蒸气温焓kJ/kg32143295汽机单位轴功率汽耗率t/1000kw4.94.25汽机发电量kw33876.1537875.64对比参数一每年多发电量kw319

10、95951资料来源：中温次高压技术在垃圾焚烧的应用分析（张焕亨）电价方面，早在 2006 年，发改委就印发了可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法（发改价格20067 号），明确垃圾焚烧项目属于可再生能源发电范畴；2012 年，发改委印发国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知（发改价格2012801 号），正式明确了垃圾焚烧发电的电价补贴细则以及实施期限等具体内容。表 事项要求发电价格以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时，并执行全 国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 .65 元（行当地同类燃煤发

11、电机组上网电价。垃圾焚烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两发电费用 级分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时 0.1 元，电网企业由此增加的购分摊制度 电成本通过销售电价予以疏导；其余部分纳入全国征收的可再生能源电价附加解决发电项目2006 年 1 月 1 日后核准的垃圾焚烧发电项目 执行时间 资料来源：国家发改委目前，我国绝大部分垃圾焚烧发电项目的上网电价（含税）由三部分组成： 垃圾焚烧发电电价（0.65 元/度）=当地脱硫燃煤机组标杆上网电价（0.25 元/度到 0.5 元/度范围内各地不同）+省级电网负担（0.1 元/度）+国家可再生能源电价附加基金负担（剩余部分）的

12、 0.1 元/（电（2、垃圾发电取消补贴？现在还不是时候随着宏观经济景气度下降、政府财政收入端压力持续上升，或行业发政府的；产能的。我们回顾光伏行业、新能源汽车行业补贴退坡的经验，也印证了我们的上述观点：当财政缺口过大，产能发展过剩时，政府补贴将逐步退坡乃至取消。现在市场上的担忧同样来到垃圾焚烧领域：是不是垃圾焚烧的电价补贴也将面临逐步退坡甚至被取消的命运？我们认为现在还不是时候。两个原因：年设市城市生活垃圾焚烧占比 50%（设市+）59.14 万吨/ 2017 43.84%33.14 万吨日2017 （实际的入库率为 51%5.60%。因此，我们认为，当前垃圾焚烧行业并不具备补贴退坡或取消的

13、基础。我国垃圾焚烧行业从“十二五”期间起快速发展，全国城镇（设市+县城2010 8.9 万吨/2015 23.5 /2017 年的 33.14 万吨2010 年的 21.91%提升到 2017 年的 43.84%， 2020 59.14 /日和 2017 （广东万吨/日），江苏、浙江、安徽、天津、北京等长三角和环渤海地区的省市在已有产能较多的同时也存在较大的产能缺口。图 5：全国各省市城镇垃圾焚烧处理能力及城镇垃圾焚烧处理量情况（2017）焚烧处理能力”十三五”规划目标差值年实际焚烧处理右轴）108642江苏山东浙江广东福建四川安徽湖北上海北京河北云南重庆湖南吉林河南海南山西天津广西黑龙江江西

14、贵州甘肃辽宁内蒙古宁夏新疆西藏陕西青海0江苏山东浙江广东福建四川安徽湖北上海北京河北云南重庆湖南吉林河南海南山西天津广西黑龙江江西贵州甘肃辽宁内蒙古宁夏新疆西藏陕西青海150010005000/日；右轴：万吨2015 年的 50.15 万吨/2017 年的 52.59 /47.71 /）， 图 6：全国省垃圾烧产规划口（2017年）图 7：未完规去填产能求的市（2017年）需去填埋产能（左轴）垃圾处理总量排名（右轴）处理总量前十五1.80处理总量前十五1.651.41.2101150.80.6200.40.225山东黑龙山东黑龙天津北京安徽贵州江苏海南河北整理，单位：万吨/日注：西藏无规划要求

15、、宁夏、山东已完成规划要求，台湾无数据整理，左轴：万吨/日，右轴：名次比例达 50%60%2017 图 8：垃圾烧垃圾害化置比例图 9：东部份市城垃圾烧处占（2017年）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他焚烧6.16%80%70%60%50%40%30%20%10%0%设市城市焚烧处理能力（右轴）焚烧处置能力占比（左轴）“十三五”规划要求：60%“十三五”规划要求：60%43210福建 浙江 江苏 海南 山东 上海 天津 广东 河北 北京2006200720082009201020112012201320142015201620062007200820092

16、0102011201220132014201520162017E20 2018 年 10 25 含运营+在建+筹建）已达 82.85 万吨/日，超规划要求的 59.14 万吨/日。图 10：垃圾焚烧行业前 25 公司的总产能（运营+在建+筹建）情况82.859.67资料来源：E20 环境平台，截止至 2018 年 10 月，单位：万吨/日2012 3 图 11：可再生能源基金收入支出情况累计盈余80060040020090.07亿元0201220132014201520162017资料来源：国家财政部，单位：亿元注：可再生能源基金收入的征收标准自 2012 2012 0.4 分/度提升至 0.

17、8 分/度；2013 年提升至 1.5 分/度；2016 年提升至 1.9 分/度017 92150280 261 （，测算得出 2017 39.86 各省电网负担26.10亿元）2017（712.06）的 5.60%。表 4：垃圾焚烧发电国家可再生能源基金补贴情况测算（2017 年）垃圾焚烧量（万吨）上网发电量（亿度）脱硫燃煤标杆上网电价（元/度）省电网负担（元/度）补贴基金负担（元/度）省电网负担（亿元）补贴基金（亿元）全国9321.50261.0026.1039.86北京326.509.140.35980.10.190.911.74天津137.573.850.36550.10.180.3

18、90.71河北306.528.580.3720.10.180.861.53山西139.203.900.3320.10.220.390.85内蒙古61.511.720.30350.10.250.170.42辽宁65.491.830.37490.10.180.180.32吉林170.924.790.37310.10.180.480.85黑龙江112.173.140.3740.10.180.310.55上海360.8110.100.41550.10.131.011.36江苏1350.3337.810.3910.10.163.786.01浙江933.1926.130.41530.10.132.613.

19、52安徽468.2613.110.38440.10.171.312.17福建556.9015.590.39320.10.161.562.45江西95.052.660.41430.10.140.270.36山东1059.3129.660.39490.10.162.974.60河南159.134.460.37790.10.170.450.77湖北430.0212.040.41610.10.131.201.61湖南184.495.170.450.10.100.520.52广东929.2726.020.4530.10.102.602.52广西133.283.730.42070.10.130.370.4

20、8海南150.404.210.42980.10.120.420.51重庆221.166.190.39640.10.150.620.95四川499.1613.980.40120.10.151.402.08贵州90.502.530.35150.10.200.250.50云南229.726.430.33580.10.210.641.38西藏1.000.030.49930.10.050.000.00陕西0.35450.10.20甘肃88.542.480.30780.10.240.250.60青海0.32470.10.23宁夏46.231.290.25950.10.290.130.38新疆14.810.

21、410.250.10.300.040.12资料来源：国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，国家财政部，测算进一步分析，垃圾焚烧产能充足，实际处理量较多的东部沿海地区在 达 6.01 27 6 2 图 12：全国各省市垃圾焚烧可再生能源补助情况测算（2017 年）资料来源：中国城乡统计年鉴，国家财政部，测算，单位：亿元注：西藏基本无补贴需求，青海、陕西无补贴需求，台湾无数据189 17.01/2017（33.14/日的51.33%2016年 32016年 3月-20174 万吨共 1365 假设时间为 2020 ）（2016年 32020年约为 30亿元基金截止 2017 年的收入盈

22、余为 90.07 亿元，完全可以覆盖该一次性支出。表 5：可再生能源电价附加资金补助目录中垃圾焚烧项目情况批次公布时间项目数量项目产能（吨/日）二2012 年 10 月2520975三2012 年 12 月1314400四2013 年 2 月1412900五2014 年 8 月5551330六2016 年 8 月5047780七2018 年 6 月3222720汇总：189170105资料来源：可再生能源电价附加资金补助目录，整理。3、固废行业长期发展趋势探讨。（2015 年骗。前文已经提出，从产能供需情况（供给仍不足）、对财政的压力（压力远小我。、新能源汽车补贴退坡有利于技术进步根据光大汽车

23、&电新研究团队的观点，回顾我国新能源汽车行业的发展，从2009 （2009-2012）（2013-2016）两个阶段后，行业从 2017 。图 13：我国新能源汽车产量（辆）及补贴政策出台时间点资料来源：光大汽车&电新研究团队龙头引领，全球化来袭新能源汽车行业 2019 年投资策略进一步分析，补贴政策在整体逐步退坡的同时也变得更加有针对性：2018 300 160Wh/kg25%。图 14：新能源乘用车部分续驶里程补贴标准（续驶里程 R）7高续驶里程补贴增加65R4004300R400250R3003200R2502150R20010201320142015201620172018资料来源：工

24、信部，整理，R 单位：km，补贴单位：万元19961996201320142015201620172018、光伏补贴退坡有利于优化成本控制年2008 年 7 月12 年我国遭遇美欧“双反”政策后，国家持续13217 31）。4000左轴）行业发展遭遇美欧“双反”遏制4000左轴）行业发展遭遇美欧“双反”遏制国家多政策出台大力支持行业发展“ 531” 新政，行业低谷； 明确未来三年仍有补贴？右轴）35003000对光电建筑实施财政补贴；“ 金太阳工程”启动， 国内光伏市场发展破冰行业多项规范发布；光伏“ 630” 发布2500“送电到乡工程”启动， 揭开分布式发电序幕促进光伏产业健康发展的若干意

25、见出台；事前补贴转为度电补贴并明确标准； 分布式光伏细化政策出炉20001500可再生能源电价补贴和配额交易方案的通知发布，首次实施光伏补贴分布式光伏发电示范区申报启动分布式应用拉开序幕分布式规模限制放宽；分布式市场化交易试点1000中国光明工程实施首次大面积实施光伏扶贫500全国范围实施光伏扶贫全民光伏扶贫落地光伏新政正式落地00资料来源：Wind，索比光伏网，整理，单位：MW和新能源汽车补贴类似，光伏的补贴标准也随着行业的发展逐步降低，同时也更加有针对性。不过和新能源汽车不太一样的是，光伏行业补贴的针对性更多的体现在平衡不同地区的盈利性而非鼓励特定区域的发展。图 16：光伏度电补贴标准1.

26、15110.98950.90.880.850.80.750.650.65二类地区0.55一类地区 0.420.420.420.37 分布式（普通项目）初始投资补贴，13年后实行度电补贴2011年1月 2011年7月 2013年9月2016年2017年2018年资料来源：国家发改委，整理，补贴单位：元/度一个（另一个（）2020 年城市垃圾无害化处理达到 100%（。2000 图 17：垃圾分类收集处理模式可回收物可回收分拣中心处理终端市场导垃圾桶垃圾厨余餐厨餐厨分厨余垃圾垃圾桶垃圾车处理类其他垃圾垃圾桶垃圾填埋场/政府导向运输车焚烧厂有害垃圾有害危废垃圾桶处理厂资料来源：2018 首届环卫一体

27、化高峰论坛、整理根据新华社消息，截止 2018 年 12 月31 41 垃圾分类有三大益处：提高焚烧热值，实现协同效应。垃圾的有效分类可以解决我国垃圾混源头控制，控制二噁英释放。垃圾分类可以从源头上分选出氯元素及20 世纪 60-70 收集精细化，推动再生资源行业的发展。再生资源回收利用行业原本综上，我们认为，垃圾精细化处理（如垃圾分类等）尚处发展初期，为了更好的帮助其发展，较快的提高公民素质和精细化处理的意识，需要在国家层面通过行政和经济手段建立完善的奖惩机制；另一方面，垃圾精细化处理有着提升后期处置效率、控制污染物释放等优势，垃圾热值的提高可以使垃圾焚烧运营盈利获得边际增长。pay as

28、you 重1200 1020 /表 6：美国、日本的市政垃圾处理收费方式国家根本原则差异性措施美国pay as you throw (计量收费制度)政或私营收运部门上门收运垃圾后邮寄账单，按量缴费日本指定垃圾袋、垃圾处理票或直接收费等方式，根据不同的计量单位进行收费、Japaninfo2002 2017 年 12 月 20 （中， 2018 年 7 月 2 提出到 2020 2018 年 3 （2018-2022 年生活+积分奖励原则。表 7：宁波生活垃圾收费机制垃圾分类清运收费方式处理收费方式一般生活垃圾单一费率计量或定额收取超量加价，阶梯式费率计量收费厨余垃圾单一费率计量收费单一费率计量收

29、费可回收垃圾免费定点投放+积分平台兑换奖励政府付费第三方再生资源利用机构处理有害垃圾政府付费第三方危废处理公司处理资料来源：2018 首届环卫一体化高峰论坛、整理+积分奖励原则，以及处理环节的专业化。我们认为，如果我国未来全面推广垃圾计量收费制度，从传统的政府付费转变为使用者付费，政府一方面可以提高居民从源头实施“固废减量化”的积极性，同时促使垃圾分类的有效开展；另一方面，将从根本上提升固废行业市场化程度，改变发展模式可以为未来财政提供更有效的支持，亦可作为制度上的衔接。4、垃圾焚烧发电企业已经开始做准备如果未来某天政府对垃圾焚烧行业的补贴退坡或取消，垃圾焚烧发电企业如何维持原有的盈利水平？企

30、业与政府签订的垃圾焚烧合同中会包含垃圾处理服务费单价的调价条款， 一般随着物价指数（CPI、PPI）的上升或是电价调整等超预期情况的发生， 企业可以向政府申请提高垃圾处理服务费单价从而弥补企业成本上升或是收入减少（非自身原因）带来的盈利水平降低。但是这种调价的成功需要满足两个先决条件：一是当地政府财政情况较为理想，二是企业与政府有着良好关系，拥有一定的议价权。一是二是成为垃圾处理服务费的缴纳对象。通过成功调价在短期内可以较好的维持自身盈利水平，但上述两点原因都会影响垃圾处理服务费长期的落实情况。尽量减少争取克。我们进一步测算：为了填补国补（乃至省网补贴）带来的额外收入，项目的吨发和厂用电量占比

31、分别需要达到什么水平？测算假设：1. 垃圾热值不发生变化；2. 脱硫燃煤机组标杆上网电价采用2017 年全国的平均值 0.37 元/度；3. 以含税收入作为比较对象。280 0.65 元）量在 280 182 元（280*0.65=182）（。我吨上网电量为 280 度吨的项目更低500 度12% 时贴带来的额外收入，优化项目在无国补情况下仍然可以给公司带来稳定收益。表 8：厂用电量占比和吨发对垃圾发电收入的敏感性分析（只取消国补）收入差值（元/吨）吨发（度/吨）400450500550600厂用电量比12%-16.564.1224.845.4866.1614%-20.32-0.1120.140.3160.5216%-24.08-4.3415.435.1454.8818%-27.84-8.5710.729.9749.2420%-31.6-12.8624.843.6资料来源：测算注：收入差值=取消电价国补后优化项目的吨垃圾收入（即吨发*（1-厂用电量比）*（037+.1）-（即 182元吨）600 度吨以上18%以下时，优化项目才有能力覆盖基准项目电价补贴带来的额外