铝月报：氧化铝难言反弹电解铝投产增速有望提升

1、氧化铝价难言大幅反弹6 月份开始，随着氧化铝企业利润之间修复，且环保问题暂时缓解，氧化铝价格高位小幅回落，根据目前的氧化铝月度加权平均价核算，氧化铝盈利空间仍较大。进入 7 月氧化铝价快速下跌，价格跌至 2500 元/附近。据悉，山西和河南部分企业的生产线开始压产，折算日产量下降 3000 吨左右。再看矿石原料端，虽然全国氧化铝产量仍受制于矿石供给短缺现状，但中期看来，随着国产矿山整顿和环保督查形势严峻化，越来越多的内地企业开始重点考虑进口矿，同时技改企业进程也明显加速，越来越多的内地企业开始重点考虑进口低温线技改工艺。据了解， 中铝中州铝业、国电投山西铝业、香江万基三家企业已完成技改产能约

2、370 万吨，直接带动进口低温矿需求近 1000 万吨。图1：铝土矿价格单位：元/吨图2：氧化铝开工率&利润单位：元/吨690山西高品位山西低品位 贵州高品位 贵州低品河南高品位河南低品590广西高品位广西低品位490390290190902013/05/21 2014/05/21 2015/05/21 2016/05/21 2017/05/21 2018/05/21 2019/05/211200 氧化铝平均利润(左轴，元/吨)95氧化铝开工率(右轴，%)1000908006008540080200750-200702016/062017/032017/122018/092019/06数据来源

3、：Wind 数据来源：Wind 图3：澳洲氧化铝FOB价格单位：美元/吨图4：氧化铝价格单位：元/吨790 澳大利亚氧化铝FOB690590490390290190902011/08/012013/08/012015/08/012017/08/014000 氧化铝地区加权 山东出厂价河南出厂价山西出厂广西出厂价贵州出厂价350030002500200015002012/02/082014/02/082016/02/082018/02/08数据来源：Wind 数据来源：Wind 氧化铝投产情况从投产计划来看，8 月开始氧化铝投产压力仍在增大。其中靖西天桂铝业有限公司，80 万吨产能，于 6 月下

4、旬已投料试车，预计产品最快将于 7 月底至 8 月初产出。表 1 中国氧化铝 2019 年新增产能企业列表（万吨/年）省份企业Q1Q2Q3Q4规划产能预计实际运行产能备注广西（天山曾氏集团）801502302006 月下旬已投料试车，预计产品最快将于 7 月底至 8 月初产出中铝防城港 100200100预计 19 年底、20 年一季度投产贵州锡安铝业4545氧化铝扩建至 60 万吨，第一期原有氢氧化铝 15 万吨，有自有矿山，10 月底出产品。贵州广铝7013070国家电投务川808080计划 3 月底，4 月初投料，8 月中旬产出山西其亚汾西120 120120水利原因，预计 19 年 2

5、 季度投产重庆博赛集团、中铝重庆分公司6080601 月投产，3 月出产品。预计 19 年投产氧化铝 60 万吨，共 80 万吨沾化铝业100 100100已投产 100 万吨，剩余 100 万吨产能待投产。山东山东鲁渝博创铝业有限公司3 月初恢复 50 万吨产能,后期预计扩建到 140 万吨。50 5050新增合计110220160365990825资料来源： 图5：中国氧化铝产能图5：中国氧化铝产能单位：万吨图6：中国氧化铝产量单位：万吨9000 氧化铝在产产能（左轴，万吨）95氧化铝开工率(右轴，%)85008000907500700085650060008055005000752013

6、/09/302014/09/302015/09/302016/09/302017/09/302018/09/30氧化铝产量(左轴，万吨)同比(右轴，%)65030%60025%55020%50015%45010%4005%3500%300-5%2014/082015/082016/082017/082018/08数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院氧化铝进出口去年 11 月初开始至今由于国内氧化铝价格快速下滑，出口窗口关闭，氧化铝的出口量环比持续大幅下滑，氧化铝已由净出口转为净进口，6 月份氧化铝进口大增 132%。整体来看，随着国内氧化铝价格的下行加之海外氧化

7、铝紧张局势有所缓解，国内氧化铝价格优势不再， 预估后市氧化铝或延续净进口状态。图7：中国氧化铝出口量单位：万吨图8：氧化铝出口盈亏单位：元/吨氧化铝出口(左轴，万吨)同比(右轴，%)50120004510000403580003060002520400015200010050-20002013/01/012014/09/012016/05/012018/01/012000氧化铝出口盈亏（左轴，元/吨）平衡比值 9.5150098.5100085007.5076.5-5006-10005.5-150052012/02 2013/05 2014/08 2015/11 2017/02 2018/05

8、数据来源：Wind 数据来源：Wind 图9：中国氧化铝进口量单位：万吨图10： 中国氧化铝总供给量单位：万吨氧化铝进口（左轴，万吨）同比(右轴，%)703503006025050200401501003050200-5010-1000-1502013/01/012014/09/012016/05/012018/01/01氧化铝总供给(左轴，万吨)同比(右轴，%)800407003060050020400103000200100-100-202013/01/012014/09/012016/05/012018/01/01数据来源：Wind 数据来源：Wind 氧化铝价分析综合考虑下半年氧化铝投

9、产压力以及悲观的出口形势，氧化铝供应仍偏过剩，氧化铝价格依旧承压，但下方空间较为有限，因为氧化铝生产弹性较高，当跌破现金成本时，高成本的减停产对于价格的支撑已经多次验证，当前价格跌至 2500 元/吨附近时，氧化铝厂边际产能在持续性亏损现金流后减产动作将会再度出现，氧化铝企业的高产能集中度对氧化铝价或构成托底，但预计届时供需格局下，边际产能的减产将对价格仅起支撑作用，难言刺激大幅反弹，下半年氧化铝价格将处于低位震荡状态。我们预计下半年氧化铝价格将弱势震荡，下半年氧化铝作为电解铝最大的成本项对电解铝的支撑力度或将边际转弱。电解铝企业盈利空间显著增加电解铝整体供给新增产能主要体现在内蒙、广西、云南

10、等地，而复产产能则主要体现在山东魏桥和青海西部水电两家企业。铝市当前处于淡季，氧化铝价格持续下行，部分电解铝企业利润大幅修复，或促使电解铝企业从 8 月开始有新产能释放，后期将为铝市供应端带来压力。表 2 中国电解铝新增产能企业列表地区企业2019 年新增产能预估2019H12019H2投产进程霍煤鸿骏1000在建，有指标华云新材料1500待通电内蒙古创源金属402810一期 40 万吨已经投完，二期 40 万吨预计年内还可投产 10 万吨包头市新恒丰能源有限公司25025继续投产蒙泰铝业25619继续投产陕西美鑫投资27198预计 5 月末全部达产百矿德保2010102 月 25 日二系列开

11、始启动，进程缓慢百矿田林23023继续投产广西百矿隆林1005在建，预计 2019 年下半年建成投产百矿苏源10923 月 20 日开始通电华磊新材料1082云铝海鑫23167一段 3 月 5 日开始投产，4 月初基本完成，二段剩余 5 月 30 日开始通电云南云铝溢鑫211011一段 3 月 5 日开始投产，4 月初基本完成，二段 6 月 5 日投完云南神火10010预计 9 月投产云南其亚10010预计四季度投产山西中铝华润2538二阶段 19 年继续投产，取决于电价贵州登高铝业15213电量问题目前延缓投产四川豫联能源广元项目2000在建辽宁忠旺铝业550在建合计344115162电解铝

12、复产情况复产方面，青海西部水电有限公司已经复产 5 万吨。青海百河铝业有限责任公司 4 月 12 日已开始少量复产。魏桥铝电（集团）54 万吨电解铝指标已公示，预计复产时间为近一到两个月。表 3 中国电解铝复产产能企业列表地区企业名称2019 待复产产能复产时间备注云南云铝曲靖淯鑫铝业及昆明本部101 月大修结束后就恢复满产山东山东魏桥集团543 月-5 月3 月底开始复产，5 月初可能开始全面复产甘肃甘肃东兴铝业有限公司10待定取决于电价甘肃连城铝业有限公司39待定取决于电价青海青海百河铝业有限责任公司254.12 至今4 月 12 日开始少量复产青海西部水电有限公司103.28-至今3.2

13、8 开始起，计划复产 5 万吨总计138资料来源： 电解铝减产情况此外 5-6 3.3 7.5 万吨，涉及产能 4.8 万吨。河南神火(集团)有限公司因 5 月 26 日突发火灾，暂时全21 19 5 月 24 （19 万吨。表 4 中国电解铝 2019 年减产产能产能统计地区企业名称2019 年减产产能减产时间备注内蒙古内蒙古通顺铝业股份有限公司1212 月-2 月产能转移，2.28 全部关停。霍林河铝业11宁夏国电投宁夏能源青铜峡铝业52019 年 1 月弹性生产山西中铝山西新材料有限公司（华泽）82019 年 1-2 月弹性生产华圣铝业6因亏损减产福建福建省南平铝业有限公司42019 年

14、 2 月停产 68 台电解槽，在和政府谈电价焦作万方铝业股份有限公司72019 年 3 月该部分产能成本过高，保留自备电对应产能，于 3月 6 日完成停产陕县恒康铝业有限公司2012 月-1 月产能转移河南中孚实业12河南神火集团212019 年 5月5 月 26 日突发火灾，暂时全停永登铝业5因亏损全部关停广西广西信发铝电有限公司32019 年 6 月开关短路合计114资料来源： 图11： 中国电解铝产能单位：万吨图12： 中国电解铝产量单位：万吨5000电解铝产能利用率(%)100电解铝在产产能(左轴，万吨)4500电解铝总产能(左轴，万吨)954000903500853000250080

15、2000752012/09/012014/09/012016/09/012018/09/01350 电解铝月度产量(左轴，万吨)25%同比(右轴，%)20%30015%25010%2005%0%150-5%100-10%2013/07 2014/07 2015/07 2016/07 2017/07 2018/07 2019/07数据来源：ALD 数据来源：SMM 下游需求分项预期背离铝材产量&出口量铝材出口方面，去年在低比值的影响之下，铝材加工企进行出口贸易，铝型材及铝板带理论出口盈利大增，根据测算铝材出口盈利由 17 年 11 月启动了高速增长的时代，自此沪伦比值一直处于相对低位，铝材出口利

16、润稳定在较高水平，铝材出口出现明显增长。4 月铝材出口量仍维持高位，但随着沪伦比值的大幅修复，叠加内外基本面供需预期的逆转，以及各国对中国铝材展开反倾销措施，预计铝材出口量将会有所下滑。图 13： 铝 材 产量单位：万吨图图 13： 铝 材 产量单位：万吨图14： 铝合金产量单位万吨产量:铝材:当月值产量:铝材:当月同比7002560020500154001030052000100-50-102014/032015/032016/032017/032018/032019/039040803070602050104030020-10100-202014/012015/012016/012017/

17、012018/012019/01数据来源：国家统计局 华泰期货研究院数据来源：国家统计局 华泰期货研究院图15： 中国电解铝进口盈亏单位：元/吨图16： 中国铝材出口盈亏单位：元/吨铝现货进口盈亏（右轴)铝进口比值（左轴）9.5 铝三月比值（左轴）10009.008.5-10008.0-20007.5-30007.06.5-40006.0-50005.5-60002014/12 2015/09 2016/06 2017/03 2017/12 2018/09 2019/064000铝材出口盈亏（左轴，元/吨）8.5三月比值（右轴）3000200010000-1000-20005.52012/09

18、 2013/11 2015/01 2016/03 2017/05 2018/07数据来源：Wind 数据来源：Wind 海关总署 图17： 铝材进出口单位：吨图18： 未锻造铝及铝材进口单位：吨铝材进口（左轴，吨）50000 铝材出口（右轴，吨）60000045000400005000003500040000030000250003000002000015000200000100001000005000002014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01600000未锻造的铝及铝材出口数量500000400000300000200000100000

19、02012/02 2013/04 2014/06 2015/08 2016/10 2017/12 2019/0数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 终端消费6 月全国地产销量增速-2.2%，较 5 月降幅收窄，但仍为负值，一二线稳健、三四线低迷格局延续。加之近期房企融资约束有所加强，未来地产投资或依然承压。汽车方面，国家到地方频出汽车消费刺激政策，部分地区提前实施国六加速去库存，乘用车或有望回暖。图19： 商品房销售面积单位万平方米图 20： 房屋新开工面积累计值单位：万平方米2014 201720152018201620192014 20172014 2017201520182016201

20、92014 201720152018201620192月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局 2014 201720152018201620192014 20172015201820162019图21： 汽车月度产量2014 201720152018201620192014 201720152018201620193303302802802302301801801301308080301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

21、9月 10月 11月 12月301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：中国汽车工业协会 数据来源：中国汽车工业协会 图23： 房地产开发投资完成额累计值单位：亿元图24： 房屋竣工面积累计值单位：亿元1400302014 201720152014 20172015201820162019100030800306003040030200301200302014 201720152014 2017201520182016201980030600304003020030302 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11

22、月 12 月302 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局 2014 20172015201820162019图 25： 空 调 产量单位：万台图 262014 201720152018201620192030183016301430123010302014 201720152018201620191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 2014 201720152018201620191 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12

23、 月数据来源：产业在线 数据来源：产业在线 图27： 洗衣机产量单位：万台图 28： 电网基本建设投资完成额累计值单位亿元7302014 201720152014 2017201520182016201953043033023013060302014 201720152014 201720152018201620194030303020301030301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月302 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月数据来源：产业在线 数据来源：国家统计局 供需分析&价格展望由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有下跌空间，因此预计下半年减产产能大幅扩张量较为有限。整体看来，广西、内蒙古、陕西等地电解铝新产能仍将继续释放，市场仍在观察山东魏桥采暖季限产产能复产进程，上半年以来，受限于原料端，电解铝行业新投和复产产能十分有限，随着氧化铝价格大幅回落，及下半年资金压力有所缓解后，电解铝企业盈利空间扩大，我们预计下半年电解铝市场供应上升趋势不变，且供应增速将快于上半年，下半年需求端整体看亮点不大，综合考虑，我们预计铝锭库存拐点已经在 7 月底出现，我们预计 8 月库存将进一步累积并且进而对铝价向上形成阻力。综上，国内冶炼供给产能正在逐渐抬升