央行资产负债表点评

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250007 一、信息或事件 2 HYPERLINK l _TOC_250006 二、资产端 2 HYPERLINK l _TOC_250005 2.1 外汇占款降幅收窄，7 月人民币维持稳定 2 HYPERLINK l _TOC_250004 2. 2 调控偏重价格调控，注重提高政策直达性 2 HYPERLINK l _TOC_250003 三、负债端 4 HYPERLINK l _TOC_250002 储备货币降幅扩大，M2 增速 6 个月来首次下降 4 HYPERLINK l _TOC_250001 经济回稳企业盈利回升，缴税大月收入季节回升 4

2、HYPERLINK l _TOC_250000 四、总结 6债券动态报告一、信息或事件7 月份货币当局资产负债表发布。2020 年 7 月央行资产负债表环比减少 6006.40 亿元，持续缩表，2020 年1-7 月央行缩表幅度达 13205.58 亿元。2020 年 7 月缩表主要是由资产端对其他存款性公司债权减少以及负债端储备货币减少所致。变动较大的项目有：资产端方面，7 月对其他存款性公司债权减少 5003.65 亿元。负债端方面，7 月储备货币环比减少 11165.68 亿元，政府存款环比增加 4305.24 亿元，其他负债环比增加 846.27 亿元。下面我们分别从资产端和负债端分别

3、进行相关分析。二、资产端资产端包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权以及其他资产六大资产，其中国外资产包含外汇、货币黄金和其他国外资产三个分项。7 月央行公布的资产负债表显示，对其他存款性公司债权的减少是央行资产负债表 7 月呈缩表态势的主因。7 月总资产中占比比较大的分项有国外资产和对其他存款性公司债权，其中国外资产分项中外汇占款占比最大。因此我们将重点分析外汇占款、对其他存款性公司债权这两大分项。2.1 外汇占款降幅收窄，7 月人民币维持稳定2020 年 7 月外汇占款 211723.16 亿元人民币，6 月外汇占款 211742.47 亿

4、元，月环比减少 19.31 亿元，相较于 6 月的环比减少 60.16 亿元，7 月降幅继续收窄；这是外汇占款连续第六个月减少，6 个月累计减少额 651.27亿。外汇占款继续下降可能是由于其他国外资产的持续增加，2020 年 7 月其他国外资产累计 3796.14 亿元，环比增加 61.65 亿元，相较于 6 月增幅有所扩大。但同时应该注意到，7 月份我国进出口有了大幅回升，海关总署数据显示，7 月我国外贸进出口 2.93 万亿元，同比增长 6.5%，其中，出口 1.69 万亿元，同比增长 10.4%；进口1.24 万亿元，同比增长 1.6%；贸易顺差 4422.3 亿元，同比增长 45.9

5、%，且较上月增加了 1133 亿元。贸易顺差的扩大促使外汇占款的降幅大大收窄。另外，中债登最新公布数据显示，截至 2020 年 7 月末，该机构为境外机构托管债券面额达 23441.24 亿元，环比增加 1481.13 亿元，结合 7 月 16 日我国发布二季度GDP 同比增长 3.2%、经济基本面向好等因素，外汇占款降幅继续收窄一定程度上也表明境外投资者预期仍较高，利差因素对外资吸引力仍大。外汇储备方面，截至 2020 年 7 月末，中国外汇储备规模为 31543.91 亿美元，较 6 月末上升 420.63 亿美元，升幅 1.35%；7 月以来，美元兑人民币汇率从月初的 7.07 降到月末

6、的 6.98，只有小幅下降，总体来说比较稳定；非美货币计价资产汇兑收益成为推动我国外汇储备增加的主力。2020 年 7 月其他国外资产达 3796.14 亿元，环比增加 61.65 亿元。“其他国外资产”主要记录央行持有的国际货币基金组织头寸、 SDR、外币形式缴纳的存款准备金，7 月该项目增加的主要原因可能是央行持有的基金组织储备头寸和 SDR 有所增加所致。2. 2 调控偏重价格调控，注重提高政策直达性2020 年 7 月，央行对其他存款性公司债权 106614.95 亿元，环比减少 5003.65 亿元，这是因为 7 月公开市场操作资金净回笼。资产端方面，7 月央行公布的资产负债表显示，

7、对其他存款性公司债权的减少是央行资产负债表 7 月呈缩表态势的主因。央行对其他存款性公司债权环比减少 5003.65 亿元，主要系 7 月央行回笼流动性，债券动态报告未进行多次公开市场操作等原因所致。7 月的这种操作与央行引导市场利率围绕 DR007、MLF 利率水平波动的调控基调相关，这一方面体现出央行调控由“数量化”向“价格化”转移的趋向，另一方面也显示出央行更为注重精准调控、结构性调控的特点。此外，央行决定于 7 月 1 日起下调再贷款、再贴现利率，支农再贷款、支小再贷款利率下调 0.25 个百分点，金融稳定再贷款利率下调 0.5 个百分点，再贴现利率下调 0.25 个百分点。合理预判央

8、行后期的政策将以调结构、支持实体经济为主要方向，将更加注重提高政策的直达性，支持实体经济尤其是小微企业平稳度过难关。公开市场操作回顾：7 月央行频繁进行公开市场操作。逆回购方面：央行 7 月共有 7700 亿元 7 天逆回购到期，共投放 7700 亿元 7 天期逆回购；共有 3700 亿 14 天期逆回购到期。MLF 方面：7 月 15 日、7 月 23 日各有 2000 亿利率为 3.3%的 MLF 回笼，7 月 15 日有 4000 亿 MLF 投放，利率为 2.95%。TMLF 方面，7 月 23 日有 2977亿利率为 3.15%的 TMLF 回笼。票据方面，7 月 21 日有 50

9、亿利率为 2.35%的央行票据互换 3 个月的到期，7 月 30日央行进行了 50 亿的央行票据互换 3 个月发行，利率为 2.35%。全月整体公开市场操作净回笼 6177 亿人民币。表 1：央行资产负债表资产端分析（亿元、）项目2020.062020.077 月环比分项及影响因素变动原因国外资产218332.59218374.9242.33外汇、货币黄金、其他国外其他国外资产环比增加值大于外资产汇环比减少值外汇211742.47211723.16-19.31央行外汇资产购/买量下降。货币黄金2855.632855.630/其他国外资3734.493796.14金融机构缴纳的61.65/外汇存

10、款准备金产增多对政府债权15250.2415250.24央行持有的中央政府发行的0/其中：中央15250.24政府15250.24有价证券0/对其他存款111618.6106614.95央行对商业银行和政策性银行等其他存款性公司的再贷款、再贴现、逆回购余额和公开市场操作净-5003.65性公司债权4747.46性公司债权对非金融性4762.4314.97/司发放的再贷款主要是央行为支持老少边穷/部门债权地区经济开发所发放的贷款其他资产13982.412922.35-1060.05固定资产等其他/总资产363931.3357924.9-6006.4对其他金融结构性货币政策工具余额，回笼SLF、M

11、LF、PSL，CRA 等都会影响该项目主要是央行向其他金融性公资料来源：Wind 中信建投债券动态报告图 1：外汇占款和外汇储备（亿美元、亿元）图 2：公开市场操作净投放量（亿元）货币当局:国外资产:外汇(中央银行外汇占款)官方储备资产:外汇储备 300,000.00 45,000.00公开市场操作净投放（含国库现金）8000 250,000.00 40,000.006000 4000 2000 0-2000 -4000 -6000 -8000 35,000.00200,000.00 30,000.0025,000.00150,000.00 20,000.00100,000.00 15,000

12、.0010,000.0050,000.00 5,000.00-100000.000.00资料来源：Wind 中信建投资料来源：Wind 中信建投三、负债端负债端包括储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、发行债券、国外负债、政府存款、自有资金以及其他负债 7 大负债，其中储备货币包括货币发行、金融性公司存款、其他存款性公司存款、其他金融性公司存款以及非金融机构存款。从 7 月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的分项主要有其他存款性公司存款、其他负债。其中占比较大的主要是储备货币（由货币发行、其他存款性公司存款、非金融机构存款构成）和政府存款，所以我们来重点分析储备货币（主要是货币发行、其他

13、存款性公司存款）变动以及政府存款的变动原因。储备货币降幅扩大，M2 增速 6 个月来首次下降7 月储备货币为 297172.87 亿元，环比减少 11165.68 亿元，较上月降幅（上月环比减少 356.23 亿元）明显扩大。储备货币由货币发行、金融性公司存款（包括其他存款性公司存款、其他金融性公司存款）以及非金融机构存款构成。其中货币发行和其他存款性公司存款是储备货币的主要两个分项，7 月货币发行 85166.78 亿元，环比减少 246.32 亿元，其他存款性公司存款 196061.37 亿元，环比减少 11141.32 亿元，降幅均较上月明显扩大。货币发行方面，根据央行发布的数据，202

14、0 年 7 月 M2 余额 2125458.46 亿元，环比减少 9490.2 亿元，增速为-0.44%，增速有所下降（5 月环比增速 1.66%），这是 2020 年以来 M2 增速首次下降。7 月 M1 的供应量为 591192.64 亿元，环比减少 13125.33 亿元。M0 在 7 月供应量 79867.21 亿元，环比增加 407.8 亿元。2020 年 7 月其他存款性公司存款达 196061.37，环比减少 11141.32 亿元，主要是由于今年以来三次全面降准和定向降准所致。结合 8 月公开市场操作来看，央行进行了多次公开市场操作，上周共计投放了 5000 亿逆回购操作，同时

15、对全月到期的 5500 亿元 MLF 进行增量续作 7000 亿元，向市场释放了大量流动性，同时货币政策执行报告中强调要有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，由此预估接下来全面降准的可能性较小，但不排除定向降准的可能。经济回稳企业盈利回升，缴税大月收入季节回升2020 年 7 月政府存款为 42557.88 亿元，环比增加 4305.24 亿元，虽然 7 月财政数据尚未公布，但根据历债券动态报告史规律，每年的 1、4、7、10 月为企业上缴所得税的集中时期，财政存款规模会在此时出现明显回升。此外、7月公布的经济数据、金融数据以及通胀数据大部分均有所回升，显示疫情防控得当背景下，经济逐步回稳

16、，预计企业盈利也将回升，税收预计也将有所回升，因此整体上看 7 月财政存款有回升的可能。受缴税和财政支出季节性的影响，财政存款呈现“季初增加，季末减少”的特点， 1 月、4 月、7 月、10 月处于相对高点，3 月、6 月、9 月、12 月处于相对低点。从往年情况看，在季度末的支出增速很高，但季度初的支出增速回落，导致季度末月份财政存款增量低于季节性，但季度初月份财政存款增量大幅高于季节性，本月表现符合历史规律。债券方面，7 月为保证剩余的 7100 亿特别国债顺利发行，一般国债以及地方债在 7 月发行整体较少，尤其是地方债：7 月全国发行地方政府债券 2722.39 亿元。按债券类型分，一般

17、债券发行 1763.77 亿元，专项债券发行 958.62 亿元，为全年最低水平。后期考虑到，10 月前地方政府专项债要发行完毕同时国债仍有较大量需要发行，因此我们预计今年 8-10 月债券供给压力较大。表 2：央行资产负债表负债端分析（亿元、）项目2020.062020.077 月环比分项及影响因素变动原因储备货币308338.55297172.87-11165.68非金融机构存款的环比增加少于其他存款/性公司、货币发行、金融性公司存款环比减少货币发行85413.185166.78-246.32商业银行库存现金环M0、商业银行库存现金比减少金融性公司存款207202.69196061.37-

18、11141.32/其他存款性公司存款其他金融性公司存款207202.69196061.37-11141.32法定存款准备金、超额存款准备金该项目“为第三方支付预计与 7 月初市场利率仍偏离 MLF、DR007等政策利率，央行倾向回收流动性打击套利等因素相关/中国人民银行非银行支付机构客户备付金存管办法（征求意见稿）：非银行支付非金融机构存款15722.7615944.72 221.96不计入储备货币机构交存人民银行的客户备付金存款”不计入储备货币的金融机构接收的客户备付金应当直接全额交存至中国人民银行或者符合要求的商业银行的金融性公司存款4749.824876.51126.69性公司存款：一是

19、财务公司等非存款类金融机变动较小债券动态报告构缴纳的法定存款准备金，二是证券公司等其他金融公司满足支付清算需求存入央行的款项。发行债券9509500央行发行的央票/国外负债1198.451079.54央行对非居民的负债，主要是国外央行或者外国金融机构出于国际合-118.91变动较小作或者资金清算的目的在中国人民银行存放的资金。政府存款38252.6442557.887 月企业集中缴税；基政府性存款、机关团体4305.24本面回稳，企业盈利自有资金219.75219.750存款回升央行资本金、中国央行/全部资本由国家出资正回购余额、金融机构其他负债10222.0811068.35846.27以外汇形式缴存法定存/款准备金等总负债36393