中文版课件蔡金融学

1、1第六章:投资项目分析学习目的解释资本预算 给出资本预算基本法则2第六章 主要内容1 项目分析的性质2 投资构思源自何处?3 NPV 投资法则4 项目现金流测算5 资本成本6 敏感性分析7 削减成本型项目分析8 拥有不同存续期的项目9 互斥性项目排序10 通货膨胀和资本预算3第六章 主要内容利用折现现金流方法分析:是否进入新的业务是否通过设备投资降低成本这类投资决策过程称为资本预算。4第六章 主要内容资本预算过程包含三项基本要素:提出针对投资项目的建议对这些建议进行评价决定接受何种建议以及拒绝何种建议5第六章 主要内容内容复习： 第一章：企业管理层的目标是股东利益最大化，实施那些增加或至少不减

2、少股东权益的市场价值的项目。 第四章：管理层应当计算源自一个项目的未来预期现金流的折现值，并且实施那些拥有正净现值的项目。66.1 项目分析的性质资本预算过程中的基本分析单位是单个的投资项目。资本预算过程包括收集和评价与实施项目的成本和收益相关的信息，以及设计一项在长期内实施该项目的最优策略。举例：制作一部新电影，只有现金流入的现值超过必要开支的现值，这部电影才会增加股东的财富。76.1 项目分析的性质现金流动取决于处于控制之下的一系列决策和行动，也取决于并不在完全控制之下的一系列事件。影响现金流的不可预测事件都会发生。同时，评价现金流对股东权益市场价值的可能影响同样是复杂的。本章假定未来现金

3、流是确定的，在此基础上对项目进行分析，在第17章才考虑不确定性的影响。86.2 投资构思源自何处？需要资本支出的大部分投资项目被分为三类：新产品、成本削减和现有资产的更新改造。投资项目构思来源于： （1）市场需求，通过客户调查获得对新产品的需求或是对原有产品与服务的改善。例如医药行业中通过R&D开发新产品。96.2 投资构思源自何处？ （2）竞争，企业之间对于竞争性产品升级换代的竞争。 （3）企业内部的生产部门关于完善产品或是削减成本的投资项目构思，通过重新组织流水线，或是用需要资本支出的自动化机器来替换劳动密集型的运营方式，来发现削减成本的方法。106.3 净现值投资规则一个投资项目的净现值

4、是该企业现有股东财富预期增加的数量。如果项目的净现值为正，则进行投资。举例：牛仔裤公司的净现值计算11Cash Flow Forecasts for the Protojean Project12Do ProjectDCF Payback13Dont Do Project14IndifferentInternal Rate of Return15166.4 估计一个项目的现金流项目现金流的预测以针对与项目相关的收入增加和成本增加的估计值为基础。从一个项目的销售规模、销售价格以及固定成本和可变成本的估计中推导出现金流的预测值。举例：Compesull公司开发的新电脑PC1000。资本划拨请求清单

5、：所需要的资本数量以及来自于实施项目的预计公司收益。176.4 估计一个项目的现金流来自于经营活动的净现金流入的计算： 现金流=收入-现金支出-税收 现金流=收入-总支出-税收+非现金支出 =净收入+非现金支出仅有的非现金运营支出是折旧。 186.4 估计一个项目的现金流举例：见表6-2销售收入、运营成本、利润以及所需资本支出的估计值。每台价格5000美元，销售4000台；生产设备租金每年150万美元；生产设备成本280万美元，7年内折旧，没有残值；运营资本220万美元，第7年末收回。19206.5 资本成本资本成本是在计算投资项目净现值的过程中使用的经过风险调整的折现率。处理未来现金流的不确

6、定性的标准方法是使用更大的折现率。在计算投资项目的资本成本时，存在三个关键点。216.5 资本成本 （1）特定投资项目的风险可能依该企业现有资产的风险而有所不同。与特定项目相关的折现率可能不同于与企业现有资产相关的折现率。 举例：购买美国政府债券，风险较低，资本成本也相应较低。226.5 资本成本举例：一家完全依赖股权融资的企业，有三个部门：电子器件部，化学制品部，天然气运输部。每个部门的折现率都不同。不能采用三个部门的平均折现率，而应当采用不同的资本成本。举例：在PC1000项目中，在计算投资项目净现值的过程中使用的相关折现率必须反映个人计算机行业的风险，而不是compusell公司现有业务

7、组合的风险。236.5 资本成本 （2）与计算一个项目资本成本相关的风险是该项目现金流的风险，而不是用来为项目提供资金的融资工具的风险。 （3）项目资本成本应该仅反映该项目的系统风险或是与市场相关的风险，而不是项目的非系统风险。246.6 运用试算平衡表进行敏感性分析资本预算中的敏感性分析由测试构成，这种测试是在即使一些隐含变量被证实不同于假设的条件下，测试投资项目是否仍然值得。试算平衡表程序：见表6-3。256.6 运用试算平衡表进行敏感性分析净现值对销售台数假定值的敏感程度，见表6-4。盈亏平衡点：在何种销售规模下该项目的净现值为0。净现值对销售收入增长率的敏感程度：假定销售增长率为每年5

8、%。见表6-5。26Table 6-4 Project Sensitivity to Sales Volume27286.7 分析成本下降的项目资本预算的一项主要类型是成本节省。举例：一项自动化其生产过程从而节约劳动力成本的投资建议。在设备上投资200万美元，每年节约劳动力成本70万美元，该设备拥有5年的预期寿命，税率为三分之一。见表6-6。现在有200万美元现金流出，未来5年内每年有60万现金流入。296.8 拥有不同存续期的项目存在两类拥有不同经济寿命的设备，寿命较长的项目需要两倍的初始必要开支，但是同时也存续两倍的时间。有两种方法可以使两种投资相互比较：（1）假设存续较短的项目将在第5年

9、末被相同类型项目代替，该项目在接下来的5年内存续。因而两种投资项目都有10年的预期寿命，可以比较其净现值。306.8 拥有不同存续期的项目 （2）计算各个项目的年度化资本成本。 年度化资本成本被定义为一项按年进行的支付，该支付拥有与初始必要开支相等的现值。拥有最低年度化资本成本的选择就是优先的选择。 举例：见课本。316.9 对相互排斥的项目进行排序有时候两种或更多的投资项目是互相排斥的，这意味着企业将最多只能采纳其中的一项。一家企业应当选择拥有最高净现值的投资项目。但是，有些企业按照投资项目的内部收益率对投资项目进行排序，而且这一排序体系可能与最大化股东价值的目标并不一致。326.9 对相互

10、排斥的项目进行排序举例：一片土地的两种选择办公楼与停车场。 办公楼：初始投资2000万美元，1年后出售价格为2400万美元，内部收益率为20%。 停车场：初始投资1万美元，估计会永远拥有每年1万美元的现金流入，内部收益率为100%。336.9 对相互排斥的项目进行排序然而，如果资本成本为15%，办公楼的净现值为869565美元，停车场的净现值只有56667美元。项目的内部收益率不依赖于项目的规模。停车场拥有极高的内部收益率，但是相对于办公楼而言，停车场的规模小。如果停车场的规模更大，它可能比办公楼提供更高的净现值。346.9 对相互排斥的项目进行排序净现值被刻画成资本成本的函数。按照任何高于每年20%的折现率，停车场拥有更高的净现值；同时按照任何低于20%的年折现率，办公楼拥有更高的净现值。见图6-3。356.10 通货膨胀与资本预算举例：初始投资为200万美元，5年内每年有60万美元的税后年度现金流入