国际金融知识归纳总结

1、国际金融 一,不同标价法下的买入和卖出汇率PPT 拍照部分总 结买入和卖出都是站在报价银行的立场来说的,而不是站在进出口商或寻价银行的角度；不同标价法下,外汇买入价和卖出价位置不同；1. 在东京外汇市场（日元直接标价,美元为外汇）,东京银行美元兑日元汇率报价$1=JP￥,前一数值是买入汇率,后一数值是卖出汇率（拿日元买美元美元高低判定）2. 假如是纽约外汇市场（美元间接标价,日元为外汇）,花旗银行美元兑日元报价=$JP￥（拿美元买日元日元高低判定）二,远期 汇率运算规章表标价方法远期差价（或掉期各种状态的含义远期差价运算方法率）的状态直接标价低/ 高外汇升水即期汇率加升水间接标价高/ 低外汇贴

2、水即期汇率减贴水低/ 高外汇贴水即期汇率加贴水高/ 低外汇升水即期汇率减升水三,中国当前遭受空前经济压力国内：三期叠加下的三高两低：高杠杆,高利率,高风险 增长速度换挡期 前期刺激消化期 结构调整阵痛期 国际：量化宽松退出背景下的宏观政策困境 量化宽松退出,美元升值资本外流,人民 币贬值压力显现盯住美元下的宏观政策悖 论：放松货币政策,加大人民币贬值压力 收紧或中性货币政策,稳增长目标无法实现 四,四类关键机制+低增长,低通胀1.宏观经济的运行机制（开放经济条件下的国际货币与财改改革）2.关键变量的准备机制（汇率,利率,资产价格,商品价格）3.金融危机发生和传导机制4.国际宏观经济和谐与对抗机

3、制（货币,金融,宏观政策）国际货币体系. 国际收支失衡（失衡调剂理论,政策）.利率,汇率. 国际资金运动. 资产价格,通胀,经济增长,货币金融危机五,标价法说明标价方法是对本币而言,而不是外币；直接标价法下,元气鼠按“小 / 大”排列为升水,按“大 / 小”排列就为贴水；间接标价法下刚好相反,按“小 / 大”排列为贴水,按“大 / 小”排列为升水；无论何种标价方法,当掉期率的状态由小（低）到大（高）排列需要加掉期率；由大（高）到小（低）排列时,需要减去掉期率；在直接标价法下加掉期率,在间接标价法下减掉期率,都意味着外汇升水；升水代表外币升值,本币贬值；在直接标价法下减掉期率,在间接标价法下加掉

4、期率,都意味着,外汇贴水,外币贬值,本币升值；第 1 页,共 37 页六,有效汇率运算实例例：设20XX 年为基年,美国对加拿大的贸易额为3500 亿美元,美国对日本的贸易额为1900 亿美元,嘉定货币篮子中只包括此三国,20XX 年加元对美元的汇率为加元/ 美元,20XX 年为加元/ 美元,同期日元对美元的汇率为106.25 日元/ 美元,20XX 年 119.215 日元/ 美元,运算美国 20XX 年 20XX 年的名义有效汇率；第 1 步：确定货币篮子中加元和日元的权重；加元权重=3500/3500+1900=65% 日元权重=1900/3500+1900=35% 第2 步：确定基期,

5、运算相对汇率；明显,20XX 年为基期,基础年份的有效汇率值为100,就20XX 年美元对加元和美元对日元的相对价值为 105.6 和第3 步：运算有效汇率105.6+0.35 七,国际收支平稳表的记账制度与编制原就记账制度复式簿记（有借必有贷,借贷必相等）借方：外汇流出（支出项目或资产增加,负债削减）贷方：外 汇流入（收入项目或负债增加,资产削减）编制原就：,储备资产增加,不明资金流出；,储备资产削减,不明资本流入；1. 居民原就；即国际收支平稳表主要记载的是居民于非居民之间的交易；（计入平稳表经济交易必需是国际经济交易）2. 计价原就；即国际收支原就上按成交时的市场价格来计价,债务工具按面

6、值计价,货物出口按离岸价计价,进口依据到岸价格按5%的调整系数进行调整；八,国际收支的会计平稳与“错误与遗漏” 国际守护自平稳表的会计平稳；在统计上,经常账户（CA）+资本项目（KA）+储备资产（ORI）月应当等于零（会计平稳）；但由于某种缘由,平稳表会显现净的借方余额或贷方余额,赐予会计上的需要,当平稳经常项目与资本项目,储备项目余额不为零时,通常人为设置一个用以调整统计误差的项目,即“错误和遗漏”科目；九,危机前后的东亚国家国际收支危机前：固定汇率,资产价格上涨；经常项目逆差,资本 项目逆差,综合差额盈余,积存外汇储备；未击中：资产价格下跌,经常项目逆差,资本项目逆差,综合差额逆差,外汇储

7、备流失,汇率暴跌,银行危机,经济危机；十,国际化背景下的人民币国际货币互换从20XX 年底至今,人民银行已于航过,马来西亚等30 个国家,地区的央行及货币当局达成了货币互换协议,涉及规模为人民币 万亿亿元；货币互换如何进行：1. 协议签署时属备用性质,在实际动用前双方不发生债权债务关系；此时,2. 初次交换时,按发起交易日当日汇率而非事先设定汇率交接；3. 期满仍回本金,仍按前次互换汇率仍等额本金,并按商定利率相互支付利息；4. 假如交换一方,不遵守上述预定而违约,就可能发生违约风险而非债务风险,守约一方可以调整互换金额,削减因对方违约可能带来的缺失；十一,汇率制度,国际收支与流淌性供应出口竞

8、争力+市场优势+固定汇率制度（or 半固定汇率制度下的人民币单边升值说明）= 国际收支双顺差第 2 页,共 37 页国际收支盈余+强制结售汇制度（人民币升值预期下的意愿结售汇）=外汇占款激增,基 础货币过度投放冲销；为了不让基础货币增加,需要把增加的基础货币冲销掉,中心银行实行了冲销政策；卖央票提高预备金率；十二,国际储备的需求准备经济规模（进出口规模）国 际收支的调整的成本和成效 持有储备成本与外汇储备的治理水平 货币可兑换性,资本管制与汇率制度支配对外筹集应急资金的才能（国际政治经济位置,金融市场的发达程度,与他国政府和国际性金融组织的和谐程度）货币位置；是否为储备货币发行国；十三,外汇储

9、备持有的代价间接成本；外汇储备增加要相应扩大货币供应量,假如外汇储备过大,就会增加通货膨胀的压力,增加货币政策的难度；直接成本：冲销成本 贬值成本十四,惧怕的金融平稳第 3 页,共 37 页前提：美国作为储备货币过,中国持有巨额外汇储备；含义：美国可以通过美元贬值,减弱中国储备资产价值,进而通过造成资产泡沫,破坏中国的经济稳固；中国可以通过抛售美元,迫使美国提高利率,破坏美国的经济稳固；双方的行为都 对对方造成威逼,从而遏制各自单边行动,达致一个相对稳固的状态；十五,休谟机制十六,复本位下的跨国套利与铸币流淌假定某国一盎司黄金兑换 盎司白银；当国外白银发觉,国际市场兑换币从：1 上升到16:1

10、 时,白银贬值,黄金升值；但依据管家,白银被高估,出口黄金1 盎司,买进白银16盎司（16:1）,然后用买入的白银向官方兑换回1 盎司黄金,套利收入为白银盎司,对货币体系的影响：白银发觉,白银贬值,黄金升值,反而进口白银,黄金被窖藏,劣币（白银）驱逐良币（黄金）（低估货币将被逐出）当国外黄金发觉,国际市场兑换比从15.5:1 下降到15:1 时,黄金贬值,白银升至,但依据官价,黄金被高估,出口白银15 盎司；买进黄金1盎司（15:1）,然后用买入的黄金向官方兑换回15.5 盎司白银；套利收入为白银0.5 盎司,对货币体系影响：黄金发觉,黄金贬值,白银升值,反而进口黄金,半音被窖藏,劣币（黄金）

11、驱逐良币（白银）十七,复本位的缺陷：货币套利与格雷欣法就复本位下,只要某种金属铸币评判相对市场价格高估（劣币）,就会有人进口这种高估货币套利,而被低估的金属铸币（良币）,就被窖藏（退出流通）融解或流出到高估地区；最终实际价值较低劣币充斥市场；英国经济学家格雷欣第一争辩了这一现象,故命名为格雷欣法就,亦称劣币驱逐良币规律；格雷欣法就并非是复本位中的独有现象,良币的情形（套汇）；实行固定汇率的国家,也可能会显现劣币驱逐第 4 页,共 37 页十八,金本位下的汇率波动于货币套利：黄金输送点在金本位下,美元和英镑的汇率以及黄金在国家间的运输成本,准备黄金的流入（黄金相对本币高估）和流出（本币相对黄金低

12、估）；假定1 盎司黄金兑换 2 英镑,8 美元,就英镑与美元汇率为 1:4,设美国和英国之间的黄金运输成本为 1%；如汇率是,带 2 英镑,到背过换 美元,这时,假如带 1 盎司黄金到美国就换8 美元美元,这时带英镑=带黄金,（低于,带黄金,黄金流出英国）是英国黄金输出点,美国的黄金输入点；如汇率是1:4,带2 英镑,到美国换 8 美元,这时,假如带 1 盎司黄金到美国换 8 美元-0.08=7.92 美元,这时带英镑比带黄金好,英镑流出,黄金不会流出英国（缺失黄金运费）；如汇率是,带2 英镑,到美国换 美元,这时,假如带 1 盎司黄金到美国就换8 美元美元,这时带英镑比带黄金好,汇率升值收益

13、与黄金运费持平,美国的黄金仍不会向英国流淌；高于,汇率升值收益超出黄金运费,不禁带英镑,而且仍会有人吧英镑兑换成美元,再换成黄金后运回英国；假定2 英镑=10 美元,兑换1.25 盎司黄金,运回英国后收益（英镑）-运费（1.25*0.01*2 ）=0.475 英镑；是英国的黄金输入点,美国的黄金输出点；英镑相对美元升值,意味着在金本位下,英镑相对黄金在英国被低估,在美国被高估,也即黄金在英国被高估,在美国被低估,黄金会从低估地区流向高古地区英国；流入点：评价+成本；反之；在一般情形下,汇率不行能偏离输出点与输入点很远；由于英镑高于 引起的黄金流入,会使英国货币供应增加,英镑对美元的汇率会因此回

14、复到 4.04 以内；反之亦是如此；十九,两份建议：White vs. Keynes 1943 年3 月,英国经济学家凯恩斯：“国际清算联盟方案” ；1943 年4 月,美国财政部官员怀特；“国际稳固基金方案” ；两份建议的相同点：1,强调重点解决国际收支不平稳问题；2,重视保持汇率稳固,放置导致国家间竞争性贬值；两份建议的不同点：凯恩斯方案旨在建立世界中心银行,发行世界货币；怀特方案旨在全球国际货币监管机构,建立以美元为核心的国际货币体系；结果：以怀特方案为主；签署关于建立国际货币基金组织的联合声明；二十,美国在美元作为全球主要通用货币中的义务1,美国通过国际收支逆差,为其他国家供应流淌性；

15、2,保护美元黄金可兑换；当外国央行要求时,美国有义务依据 35 美元/ 盎司买进或卖出美元；3,美国的自由跨国流淌和对外价值稳固；二十一,美国在美元作为全球主要通用货币中的两个约束黄金约束；美国必需要么能够大幅度提高黄金产量,要么必需把握其国际收支逆差 这意味着美国需要保持谨慎的货币和财政政策,否就国际收支逆差的积存会导致外国中心银行所持美元的积存；这种积存最终会转变为对美国的黄金兑换压力其他国家将美元兑换成黄金的行为构成了对美国宏观经济政策的潜在外部约束；汇率约束；美国必需保持汇率固定,不能通过汇率波动而只能通过外汇管制,以及收支增减政策来调剂国际收支,否就整个国际货币体系必将重新陷入竞争性

16、贬值的恶性循环；二十二,第一次美元危机与国际多边合作国际收支赤字与美元危机；50 岁月后期美国国际收支显现巨额赤字,到1958 年,国外持有美元（美国的对外短期债务）已经超过美国的黄金储备,对美国的信心进一步受到减弱；第 5 页,共 37 页1960 年10 月显现第一次美元危机；伦敦交易所投机美元,金价猛涨至 美元一盎司；多边合作,提升对美元的信心,加强对美国储备资产的爱惜；1,建立黄金总库（1960 年11 月）,旨在减轻对美国黄金储备的压力,是稳固黄金价格更简洁；2,货币互换协议（62 年2 月）名义上,旨在加强了中心银行抵制投资压力和热钱,捍卫既定汇率的才能；实际上支持英镑,拱卫美元；

17、3,鲁萨债券,美国对外国政府发型的以外币计价的债券,目的是降低持有美元的外国中心银行的风险,削减美国之外的美元总量,防止其将持有的美元兑换为黄金；4,创立借款总支配便利为签约国国际收支紧急情形进行融资；60 亿美元（61 年9 月基金年会争辩；62 年10 月生效,64 年底启动）5,扩大IMF 资源；增加IMF 配额,并答应基金向成员国借款；二十三,美元的崩溃美元一步到位完全踢开黄金的意图,遭到了欧洲的猛烈反弹,美国不得不实行缓兵之计；1971 年12 月十国集团“史密森松”协议,日德英法等过货币升值（美元平均贬值 8%）；货币浮动范畴从正负 1%增加到2.25%；名义上回复黄金美元平价（2

18、）；但美国根本无意捍卫史密森松协议；甚至暗中纵容抛售美元；1973 年 2 月,美元在此面值10%（造成阿拉伯国家 8.75 亿美元缺失）；投机活动并未停止,美国与其他国家实施联合干预；1973 年3 月,美元连续贬值,欧盟各国在对外汇市场进行干预（36 亿美元）,外汇市场再度关闭；3 月19 日,欧盟 6 国货币宣布联合浮动,英国,意大利单独浮动；（1971 年动议）1974 年6 月,二十国集团争辩国际货币体系改革；可调剂评判；有限制的黄金兑换；通过特别提款权增加全球流淌性；1975 年争辩修改国际货币基金组织第四条,以使浮动汇率合法化；1976 年1 月IMF“国际货币制度临时委员会”牙

19、买加金斯顿会以达成牙买加协议：浮动汇率合法化,黄金非货币化；1978 年4 月IMF 正是废纸布雷顿森林体系,浮动汇率制度得到完全合法位置；二十四,美元特权1. 基于货币发行权“过分的特权” （1）铸币税（2）强大的金融安全,稳固才能（针对债务,银行流淌性风险和汇率风险）（3）外交政策自主性（宏观政策不受外部赤字和财政赤字影响）2.基于货币发行权对全球汇率,资产价格,商品价格的操纵（1）从操纵价格波动中获得直接经济利益（2）操纵价格波动重新支配全球利益的国际经济与政治影响（3）针对对特定国家,地区实施榨取,掠夺,胁迫获得的国际经济和政治利益二十五,特里芬悖论清偿才能的制造机制与国际对该制度信心

20、之间存在着根本性的冲突该制度依靠美国国际收支赤字供应清偿才能,但是在长期内,这种慢性赤字会破坏人们对美元（与黄金比价）的信心；假如美国不能订正国际收支逆差,他就不能保证黄金可交换；另一方面,假如美国清除了国际收支逆差,世界其他各国就将显现储备短缺,严肃时将引起通货紧缩；二十六,特里芬悖论并非布雷顿森林体系的正确说明第 6 页,共 37 页特里芬的本意,是说明白布雷顿森林体系（金汇兑本位）的制度缺陷,提示美国及早采取应对措施；但它既不是体系解体的充分条件,也不是必要条件；六十岁月,并不存在所谓的特里芬悖论；并不存在国际流淌性的不足,美国可以顺差；美国的赤字增长也不是为了高度国际流淌性不足,而是过

21、度追逐本国利益的结果；正确的说明是国际货币体系的根本冲突；加入美国实行负责任的政策,布雷顿森林体系仍会保护很长时间,至少不会再71 年崩溃；后人以特里芬悖论说明布雷顿森林体系解体,抽离了导致解体的历史背景和直接缘由,富有体系解体某种准备论的颜色,客观上有为美国解脱责任之嫌；二十七,汇率制度的类型依据Frankel 的分类,有九种主要的汇率制度,从最浮动到最固定依次为：1. 自由浮动 2. 有治理浮动 3. 目标区4. 钉住一揽子货币 5. 蠕动钉住 6. 可调整的钉住7. 实施上的固定钉住 8. 货币发行局制度9. 货币联盟二十八,国际货币基金 组织的汇率制度划分1. 无独立法定通货的汇率支配

22、 2. 货币局 3. 其他传统的固定钉住支配4. 水平区间钉住 5. 爬行钉住 6. 爬行区间钉住7. 不事先公布干预路径（目标）的治理浮动8. 独立浮动二十九,美元化的收益与成本收益1. 固定货币环境,有利于国际贸易投资,促进经济增长 2. 增强货币发行纪律的约束,防止财政赤字货币化,从而有利于抑制通货膨胀；3. 推动金融深化,促进国内市场与国际市场的一体化；成本（货币发行权）1. 丢失货币发行权,从而在根本上丢失货币政策自主性,失去经济自我调剂和把握能 力；2. 丢失金融稳固才能；由于没有货币发行权及中心银行,丢失作为银行体系的监管和 最终贷款人职能；3. 铸币税；三十,货币局制度货币局制

23、度是一种关于货币发行和兑换的制度支配,而不仅仅是一种汇率制度；1. 作为货币发行制度,它以法律的形式规定当局发行的货币必需要有外汇储备或硬通货的全额支持；2. 作为汇率制度,保证本笔和外币之间在需要时可依据是先确定的汇率进行无限制第 7 页,共 37 页的兑换；三十一,香港货币局制度联系汇率制度的运作机制 指定中行,汇丰,渣打为发钞行；发钞行美元资产增加是,可按 港元兑 1 美元的汇率想金管局交出美元（有关美元 计入外汇基金账目内）,换取负债证明书（据以支持进展银行纸币）；美元资产削减是,可做 反向操作；金管局供应港元汇率高于及低于联系汇率 水平的双向兑换保证；金管局承诺在 的水平向持牌银行买

24、入美元,在 的水平向持牌银行出售美元；在 7.75 至的区间,有银行按市场化规章操作；三十二,蠕动钉住 概念：一国政府可以经常的,按确定时间间隔,以事先宣布的百分比对汇率平价做小幅 度调整,直至达到均衡汇率位置的汇率制度；特点：蠕动钉住结语可调整钉住与治理浮动制度之间,因而具有这两种制度的特点：1. 规定货币平价 2. 货币平价可以调整 3. 货币平价调整经经常的,有确定时间间隔的4. 汇率的波动幅度三十 二,蠕动钉住的特点和适用适用：存在可导致本国货币连续偏离均衡汇率的因素（如通胀率较高）的国家,可以根 据通胀和国际收支情形,通过蠕动钉住对汇率进行微调,以防止将来可能的汇率急剧调整对 经济产

25、出和价格水平的猛烈冲击；缺点：假如已经显现汇率偏离均衡水平过大,在实施积极蠕动钉住时,可能形成或加剧单项货币调整预期,并助长投机压力,导致资本反常流入,流出和汇率的超调；三十三,支持固定汇率的理由稳固的经济环境和更低的交易成 本,有利于促进贸易和投资；约束政府行为,防止过度的内 外失衡；防止由于汇率波动导致的资产价格膨胀和资源误 配；三十四,固定汇率的缺点事实上舍弃货币主权,特别是丢失货币政策自主性,同时强化货币 霸权国的货币霸权；无法通过汇率调整国际收支失衡,从而限制政府政策的灵敏性和自主性；（为保持国际 收支平稳,而限制财政开支）难以有效隔绝经济风险；（传递通货膨胀；开放经济条件下,可能诱

26、发无风险套利,投 机）难以有效约束政府,积存冲突,易遭受投机性攻击,导致更大危机；干预下回市场的成本,（当外币利率低于本币利率的时候）以及外汇储备过度积存带来 的风险；三十五,支持浮动汇率的理由可以防止固定汇率制度下货币发行权丢失,提高货 币政策的独立性和自主性；可以自动对国际收支失衡进行准时,快速的调 整,保持国际收支的连续均衡；能够个例外来经济冲击的影响,有助于促进 经济稳固；可以防止固定汇率制度可能遭受的投机性攻击；政府可以免除干 预外汇市场的成本支出；三十六,浮动汇率制度的缺点汇率不稳固,加大交易成本,不利于促进贸易和投资；第 8 页,共 37 页更简洁被货币霸权国操纵（汇率和资产价格

27、）到汇率约束；,货币政策虽然摆脱国际收支影响,但受国际收支自动调剂机制无效,且外部收支软约束,可能导致严肃的外部失衡；汇率单项波动预期,可能积存资产泡沫,威逼宏观经济稳固；三十七,汇率的猛烈波动和大规模资本流淌,使得一国难以保持货币政策的独立和自主货币供应量；浮动汇率下,政府虽然无需干预外汇市场,但外国货币政策变化时,浮动汇率并不能使外汇市场出清；只要存在资本流淌,只能存在国际收支不平稳,该国的货币供应量和利率都会随之而发生变化,弱）；（流淌性陷阱）（存在单边汇率预期时,货币政策的独立性将受到严肃削价格；浮动汇率并不能完全隔离冲击；关键货币供应量和汇率的变化,可能引起大宗商品价格的猛烈波动并传

28、导到目标国,该国货币政策可能将被迫进行调整,货币政策自主性受损；（美国的降息,引起油价的上涨和中国去年的加息）资产价格；浮动汇率下的货币升值预期（往往由主导货币国货币贬值引起）,往往是大规模资产泡沫的条件,且资产泡沫形成并加剧膨胀,潜在的经济风险,将迫使货币当局不得不做出反应；（美元贬值,加速资本流入中国,引起资产价格泡沫,迫使中国加息）经济产出（净出口）；浮动汇率下的汇率猛烈波动,会对实体经济造成影响,政府也必须做出决策反映；浮动汇率下的本国货币升值,将是本国实际产出下降,货币政策也可坑需要做出反应；（广场协议后,汇率升值引起的对外部门产出的下降,日本政府放松货币的政策）三十八,欧元之父最优

29、货币区：假如一个受到外部冲击影响的地区之间的劳动力和其他要素是自由流淌的,那么当显现国际收支不平稳时,劳动力和资本的高度流淌性可以清除不平稳,二逼不借助汇率浮动来保持宏观经济的稳固,达到这一标准的地区称为最优货币区；理论价值：最优货币区理论为符合最优货币区条件的如干国家建立货币联盟,盟 进而在联内部实行固定汇率,对外实行浮动汇率,直到最终过渡到统一货币奠定了理论基础；三十九,20XX 年的汇率制度改革20XX 年7 月21 日,央行发布关于完善人民币汇率形成机制改革的公告,宣布实行以市场需求为基础,参考一篮子货币进行调剂,有治理的浮动汇率制度：1. 汇率调整,在人民币汇率形成机制改革的出事时刻

30、就做统一调查,调整水平为2%；2. 货币平价：从钉住一篮子到参考一篮子,“钉住一篮子”实际上仍是固定汇率,而“参考一篮子”就是联系多种货币,同时依据市场供求关系形成的有治理的浮动规律；“钉住一篮子”用一个明确的规章代替央行对汇率的任意干预,从而能快速稳固汇率预期,但同时丢失了货币当局调剂汇率的主动权；而“参考一篮子”保留了货币当局对调剂汇率的主动权和把握力；3. 浮动区间；从对美元正负千分之三起步,逐步扩大；四十,货币市场工具国库券；美国政府发行的短期政府债券；安全性,流淌性和收益型号；国库卷交易大约是纽约证卷交易所股票交易的10 倍以上；商业票据；商业票据是公司为吸引日常商业活动所需要资金而

31、发行的短期无担保期票；美国全国200 万家企业中大约只有1000 家可以发行商业票据筹资；银行承兑汇票；是商业公司签发的银行支票,它规定在将来特定日期付款并由支票开出行承兑；取决于银行的信誉；可转让CD；商业银行发出的接收存款的凭证；它规定持有者每年收取较大既定数额的利息,在到期日可以收回本金；第 9 页,共 37 页联邦基金；美国商业银行,存款机构在联邦的隔夜贷款（同业拆借贷款）；联邦基金利率就是美国银行隔夜拆借利率；四十一,回购协议与欧洲美元回购协议是公司或地方政府以及其他实体吧拥有的闲置资金给商业银行,债券交易商或者其他金融机构的一种短期贷款（通常是隔夜贷款）押品,使贷款没有风险,贷款企

32、业得到短期头寸,余额,进行安全牢靠的投资；解放往往需要以美国政府债券作为抵 放款企业就不必持有不生利息的现金账户欧洲美元；由于 60 岁月以后长期贸易逆差而在美国之外（主要是欧洲）积存的美元；四十二,债券回购的操作四十三,在岸市场和离岸市场依据交易对象所在区域和交易币种,可分为在岸市场和离岸市场,离岸市场是目前最主要的国际金融市场；1. 在岸国际金融市场典型的在岸市场是外国指居民于非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所,债券市场和国际股票市场；外国债券市场,之外国借款人在某国发行的,以该国货币标示面值的债券；外国人2. 在美国发行的美国债券是“扬基债券” ,在日本发行的日元债券是“武士债券

33、” ,在英国发行的英镑债券是“猛犬债券” ,在中国发行的人民币债券是“熊猫债券” ；离岸国际金融市场指非居民之间进行货币接待,结算,投资业务,基本不受所在国家法律和税制管辖 的一种国际金融市场；伦敦经营美元的存款放款款业务,由于此类业务最早在伦敦 国际金融中心大规模开放,而英国是到过,离岸市场由此得名；四十四,欧洲货币短期资金市场 欧洲银行同业拆借市场 交易期限：一般为 1 天,7 天,30 天或90 天,代表性的同业拆借利率；伦敦银行同业 拆借利率,香港银行同业拆借利率,新加坡银行同业拆借利率,欧洲货币存货利差小,各种银行同业拆借利率间的差别很小；欧洲货币存款市场第 10 页,共 37 页（

34、1）通知存款（2）欧洲定期存单欧洲（3）可转让定期存单欧洲票据市场欧洲票据是借款人发行的短期无担保本票；市场；借贷期限不超过 1 年的短期信贷业务 四十五,国际债券市场 国际债券市场可以分为外国债券和欧洲债券发行欧洲票据进行融资的市场就是欧洲票据外国债券：之借款人在外国资本市场发行的东道国货币标价债券；主要外国债券包括扬基债券,猛犬债券,武士债券,熊猫债券；欧洲债券：指借款人在外国资本市场发行的费东道国货币标价的债券；欧洲债券市场是跨国公司筹集长期资金的一个重要渠道,借贷双方都具有国际性的特点；1,固定利率债券2,浮动利率债券3,可转换债券4,附认购权证债券5,零息债券6,双重货币债券四十六,

35、离岸注册与上市的操作：VIE 与VIE（Variable Interest Entities ）；可变利益实体,也成为“协议把握” SPV ；VIE 结构是一个通结构,是由外国投资者和中国创始股东成立一个离岸公司,再由该上市公司在中国境内设 变立一家外商独资企业从事外商投资不受限制的行业,例如最典型的技术询问服务业,技术公司对境内的运营公司供应实际出资,共负盈亏,并通过合同关系拥有把握权,最终实现外国投资者间接投资原本被限制或禁止的领域；SPV（SpecialPurposeVehicle）；在证券行业,SPV 指特别目的的载体也成为特别目的构/ 公司,其职能是再练紫宸证券化过程中,购买,包装证

36、券化资产和以此为基础发行资产 机化证券,向国外投资者融资；是指接受发起人的资产组合,并发行以此为支持的证券的特别实体；四十七,新浪的离岸注册目的：1,规避国内对特别行业外商投资限制；2,符合境外上市的有关法律要求；四十八,外汇市场的参与者外汇交易商：交易型,保值型,投机型外汇经纪商：一般经纪（代理买卖）,掮客（介绍买卖）中心银行：1,储备治理2,汇率治理（干预市场,稳固汇率）四十九,无本金交割远期汇率交易一些跨国企业在实行外汇管制的国家有关大量该国货币收入,债券或债务,但由于该国货币不行自由兑换,且金融衍生品市场尚不成熟,无法对外汇风险进行治理；NDF：无本金交割远期外汇交易,针对实行外汇管制

37、国家货币设计的一种外汇风险治理 工具；第 11 页,共 37 页交易事例：买进NDF；远期交易双方确定交易的名义金额和远期汇率；假定一企业购买远期人民币6500 元；如远期汇率为 1 美元兑换人民币,购买成本为 1000 美元,这说明,卖方有义务保证将来买方以 的汇率购买人民币；现汇市场购买外汇；由于是无本金交割,购买方并非直接从NDF 卖出方获得人民币；在到期日,人民币购买方仍需要在现汇市场购买人民币（如无实际使用人民币需求,就此步省略）差价结算；到期日时,交易双方依据远期和即期汇率运算损益,由亏损方以美元形式交收给收益方；假如即期汇率（到期日前两天的汇率）为1 美元=6.4 人民币,人民币

38、远期卖出方须补偿购买方远期交易汇率与到期日即期交易汇率的差额：1000（）=100 人民币；五十,押注人民币单边升值的目标可赎回远期合约实质是一 个带杠杆的对赌合约买卖双方：合约买方,赌人民币升 值；卖方赌人民币贬值合约期限：12 个月或 24 个月 价格：人民币兑美元 现价（如）履约价（执行价）,通常低于现汇价格（如）下档爱惜价如,（如）杠杆；汇率在履约价智商,按合约数量（现货价-履约价）结算盈亏；在履约价与下档爱惜价之间,双方不运算盈亏；达到履约爱惜价,买方向卖方支付固定数量费用跌破爱惜价,买入方需付出合约数量“ 五十一,间接套汇2”（现货价-爱惜价）结算盈亏；间接套汇：依据集中货币在如干

39、市场汇率的不同,通过跨市场交易猎取差价收益；间接套汇机会的识别：将几地货币的有关汇率按统一的标价方法进行表示,然后将它们相乘,如乘积为1,就不存在机会；否就就有机会；Eab EbcEmn Ena 1 间接套汇示例：各市场汇率：纽约外汇市场：巴黎外汇市场：FF1=在伦敦外汇市场上：留意：必需是同一种报价方式；操作：第一在纽约市场上卖出 1000 万美元,买进法国法郎,然后在巴黎市场卖出法国法郎买 进英镑,再马上在伦敦市场上卖出英镑买进美元；收益：1000（500100 ）万美元 净获套汇利润70600 美元；五十二,套汇交易条件假如利率差大于高利率货币的贴水幅度,国家（反之）；假如利率差等于高利

40、率货币的贴水幅度,利交易；那么,应将资金由利率低的国家调往利率高的或者高利率货币升水,就人们不会进行抛补套在理论上,抛补套利的最终结果是使利率与较高利率货币的贴水幅度趋于一样；（现实第 12 页,共 37 页中往往难以实现）五十三,套利的四种类型 在岸离岸即期汇率套利NDF 与DF 汇差套利 在岸离岸存货息差套利 跨币种息差套利五十四,远期投机卖空卖空：预期外汇将来贬值,卖出期汇,假如真贬值,就在现汇市场用 低价买,在期汇市 场用高价卖；实例：在法兰克福外汇市场上,推测美元兑德国马克的汇率将趋于下跌,当时三个月期美元期汇的汇率为 操作：1,卖出10 万美元三月期期汇,将来需交付10 万美元,收

41、进267960 马克；2,三个月后,在法兰克福外汇市场上,美元的现汇价格已跌到,以257960 马克在现汇市场购买；3,以现汇市场所购 1 万美元履约,同时收进购买方支付购买远期美元的 267960 马克；投机利润为 10000 马克；五十五,互换互换；只当事双方同意在预先商定的时间内,直接通过一个中间机构来交换一串付款义 务的金融交易；主要有货币互换和利率互换两种类型；货币互换；又称“货币掉期” ,是指为降低借款成本或防止远期汇率风险；将一种货币的债务转换成另一种货币的债务交易；货币互换是一项常用的债务（资产）保值工具,主要用来把握中长期汇率风险,把以一种货币计价的债务或资产转换为另一种货币

42、计价的债务或资产,达到回避汇率风险,降低成本的目的；互换程序（1）初期本金互换；（2）利息互换；（3）到期日本金的再次互换实例：某公司在一笔日元贷款,金额为10 亿日元,期限7 年；利率为固定利率3.25%,付息日为每年6 月20 日和12 月20 日；96 年12 月20 日提款,20XX 年12 月20 日到期归仍；公司提款后,将日元买成美元,用于选购生产设备；产品出口得到的收入是美元收入,没有日元收入；从以上的情形可以看出,由于公司的日元贷款在借,用,仍上存在着货币不统一,就存在着汇率风险；公司为把握汇率风险,准备与中行续做一笔互换交易,货币互换协议应明确以下内容：1,合约生效与终止时间

43、：同日元贷款期限；2,商定汇率：USD1=JPY113 3,商定美元利率：5.25%（或某一浮动利率）互换操作：1,在提款日（96 年12 月20 日）公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金,同时支付给中国银行,中国银行按商定的汇率水平向公司支付相应的美元；2,在付息日（每年 6 月20 日和12 月20 日）公司与中行互换利息：中国银行按日元 利率水平向公司支付日元利息,公司将日元利息支付给贷款行,同时按商定的美元利率水平向中国银行支付美元利息；第 13 页,共 37 页3,在到期日（20XX 年12 月20 日）公司于中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金,公司将日元本金归仍给

44、贷款行,同时按商定的汇率水平向中国银行支付相同的美元；利率互换；是指债务人依据国际资本市场利率走势,或者债务交易；五十六,期货及期货合约期货；以期货合约为交易标的的一类金融衍生品；相互交换相同货币不同利率的债券期货合约是规定交易双方不必在买卖初期交收实货,而是规定在将来特定的时间,地点交收确定数量的标的商品的标准化金融合约；期货合约的特点：1,期货合约中商品品种,数量,质量,等级,交货时间,交货地点等条款都是既 定的,是标准化的,唯独的变量是价格,期货合约的标准通常是由期货交易所设计,经国家监管机构审批上市；2,期货合约是在期货交易所组织下成交的,具有法律效力,而价格又是在交易所的交易厅里通过

45、公开竞价方式产生；3,期货合约的履行由交易所担保,不答应私下交易；期货合约可通4,过交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务；五十七,全球金融衍生品演进序列图20 世纪20 岁月末,场外期权；1972 年,外汇期货；1975 年,国债期货；1976 年,短期利率期货；1982 年,股指期货；1983 年,股指期权,股指期货期权；1987 年,股指互换；20 世纪80 岁月末,股票期货；20 世纪90 岁月末,信用衍生品；五十八,期货和远期交易的不同期货交易具有标准化的合约（IMM ,外汇期货合约的标准买卖单位是万欧元,万英镑,10 万加元等等）；远期外汇交易的数额不限,较难中途进行转让,流淌

46、性差；期货需要缴纳保证金,可以有效把握交割风险；押金,每日也没有任何现金交割；外汇期货交易在清算日以前无需缴纳抵期货全部交易都在客户和清算所之间进行,可以有效把握违约风险；远期交易在实际交易双方进行,且可以在任何地点发生,违约风险较大；远期合约可以在任何一个交易日到期交割,期货交易具有固定的到期日,到期日前不行交割,只能平仓；定价方式不同；期货合约是在期货交易所大厅以买卖双方公开竞价形式确定,远期外汇 的价格是由银行以买价和卖价的形式报出；外汇期货业务可以看作是标准化的远期外汇交易；五十九,连续合约连续合约并非指某一个具体的合约,比如“ XX 连续”就是现在正在交易的当前交割月份的交易合约,

47、“ XX 连三”就是当前叫个月后的第三个交易合约,依次类推；设置连续合约的缘由；依据长期以来行情变化的规律,交易者发觉距离当前交割月份最近的一个月何在,四个月后的期货合约是价格最接近（最有代表性）现货预期价格和最活跃第 14 页,共 37 页的,因而就把这样的合约价格连续起来（常年不断地）加以争辩；绝大多数期货合约都有交割期限,LME（伦敦金属交易所）的三月铜等合约就是没有交割期限的连续合约；它没有具体交割日期,交易商可以选择任一日期办理交割手续；六十,下单下单：是指投资者通过自己开立的期货公司账户下达交易指令；该指令要说明指令类型（限价指令仍是市价指令）,拟买卖合约的种类（开仓仍是平仓）,方

48、向（买入-开多仓仍是卖出-开空仓）,数量等；开仓,也叫建仓,之所下达指令买进或卖出期货合约并成交；与股票不同,期货实行双向交易,即可以先买入也可以先卖出；开仓是买入期货合约叫“做多” ,开仓时卖出期货合约叫“做空” ,期货买卖单位为“手” ,也可以叫“张” ；六十一,期货交易常用术语释义持仓量增加的交易空开：空头卖出开仓；多开：多头买入开仓；双开：多头和空头同时开仓（多头买的,正是空头卖的）；持仓量不变的交易空换：原有空头买入平仓,新空头卖出开仓,持仓量不变；多换：原有多头卖出平仓,新多头买入开仓,持仓量不变；持仓量削减的交易多平：多头卖出平仓；空平：空头买入平仓；双平：原油多头卖出平仓,原有

49、空头买入平仓；锁仓：在确定时间内保持仓位不变；仓差：是持仓差的简称,指目前持仓量与昨日数量价对应的持仓量的差；六十二,期货套期保值目的：通过买卖与现货需求（供应）匹配的期货合约,来规避市场风险,锁定成本或收益；原理：现货期货准备因素相同,其变动方向一样,通过指期货市场建立一种与其现货市场相反的头寸,就在市场价格发生变化时,在现货市场的缺失必定会在期货市场得到补偿,从而达到保值的目的；操作方法：1,持有现货或将来持有现货,卖出期货；2,将来需要现货,买进期货；套保能锁定成本或销售价格,但可能给套保者带来账面财务损益；套保其实并不保险,有可能在将来带来当期财物缺失；六十三,江铜的“套保”操作20X

50、X 年9 月以来,国际铜价开头大跌,特别是进 10 月,铜价几乎每天跌停；作为铜生产企业,江西铜业始终参与铜的期货交易；但令人不解的是,本应当进行“套保”操作的 入江西铜业,今年长期做多,是上海商品交易所的多头主力之一；江西铜业持仓统计日期名次会员简称净多单市场铜价2022 1金瑞期货3190 61000 2022 2金瑞期货4305 58000 2022 2金瑞期货5421 52022 第 15 页,共 37 页2022 1 金瑞期货 7569 43000 2022 1 金瑞期货 5006 36000 然而,随着市场铜价的崩盘,江西铜业多头仓位面临巨额亏损,十月下旬,在铜价连续跌停以后,由于

51、保证金无法补足,江西铜业部分多单被强行平仓,江铜由此成为近期衍生品交易的又一输家；六十四,宝胜股份套保失败锁定风险不等于没有缺失宝胜股份为国内电线电缆及电缆附件开发,制造企业；近日因曝出套保亏损大事引起股价大跌,大量机构持股出逃,一般投资者缺失惨重；套保操作；为保证公司利润不受铜价波动的影响,宝胜股份依据客户的订单需求在期货市场上买进相应数量的期货合约,并在支配生产是购进现货铜材,同时将前期所建仓位平仓；套保盘亏损,自 20XX 年10 月以来,全球铜价暴跌,导致宝胜的套保多仓显现巨额亏损；而对上述情形,宝胜股份有两种处理方法：1,直接交割期货合约,提前备货,但这将会造成公司原材料库存过度增加

52、,并可能因较高成本和较低产品出厂价,而形成亏损；（期货套保亏损转为经营亏损）2,“移仓”,即卖出交割期接近的期货合约,同时买入与订单交货期推迟后的期限相适应的交割期较远的期货合约,但“移仓”将会产生浮动盈亏,也会影响当期利润；实际处理；宝胜股份对其淘宝多仓实行了“移仓”措施,由于后期价格显现大幅下跌,其期货账户账面浮亏截止 六十五,期货套利10 月30 日,达到5700 万元；期货套利；所谓套利就是利用相关市场或相关合约的价差变化进行反向交易,以期价差发生有利变化而获利的行为；正向套利；当期货市场价格高于合理价格（预期期货跌,现货涨）时,投资者可以在期货市场卖空期货,同时在现货市场买进现货,在

53、期货到期时反向平仓赚取差额利润,这种套利策略一般称为正向套利；反向套利；当期货市场价格低于合理价格时,投资者买入期货,同时卖空现货；在到期时反向平仓赚取差额利润,这种套利称为反向套利；六十六,外汇期货概念：以外国货币价格为标的的期货品种；（在期货交易所买进或卖出某种标准单位数额的外国货币,在将来确定时间,按既定的汇率交割）；三家供应标准外汇期货合约的期货交易所：附属于芝加哥商品交易所的 IMM ；新加坡国际货币交易所；伦敦国际金融期货交易所；六十七,CME 货币期货合约的标准规模BP 62500 EURO 125000 SF 125000 CD 100000 AD 100000 JY 1250

54、0000 六十八,利率期货利率期货,十一利率为标的一类期货品种；利率期货合约规定在确定的将来日期,依据确定的利率接待确定数量的某种金融资产；第 16 页,共 37 页世界上最先推出的利率期货是于 协会的抵押证期货；1975 年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押主要的利率期货有国库券期货,政府债券期货,六十九,股票指数期货概念指以股票指数为标的CDs 期货和欧洲美元期 货；一类金融期货产品；合约标的沪深300 指数手续费30 元/ 手（含风险保证金）同最终交易合约乘数每点300 元最终结算日日合约到期月份的合约价值沪深300 指数点 最终交易日第三个周五；遇法300 元定节假日顺延；现金交

55、割合约报价单位指数点交割方式价值8% 上一个交易日结算价最小变动价位点当月,下月及随合约交易保证金合约月份后两个季月价格限制的正负10% 上午9:15 11:30 ,上午9:15 11:30 ,交易时间最终交易日交易时间下午13:00 15:15下午13:00 15:00 IF 交易代码 七十,期权概念；是一种金融衍生工具,买方向卖方支付确定数量的权益金后,拥有的在将来一段时间内（指美式期权）或将来某一特定日期（指欧式期权）以事前规定的价格（敲定价）向 卖方购买或出售确定数量的金融资产的权益,但不负有必需买进或卖出的义务；期权交易最早显现在 20 世纪20 岁月的美国,1973 年4 月,美国

56、成立了芝加哥期权交 易所,是期权合约交割数额,交割时间,交割程序方面都实现了标准化；期权合约主要功能；避险和投机；年份期权类型推出交易所1973 股票看涨期权股票看芝加哥期权交易所1977 跌期权外汇期权美国芝加哥期权交易所1982 政府债券期货期权股费城交易所芝加1982 票指数期权外汇期货哥期权交易所芝1983 期权铜期货期权加哥期权交易所1985 长期期权芝加哥期权交易所1987 灵敏期权伦敦金属交易所1990 芝加哥期权交易所1993 芝加哥期权交易所七十一,期权合约的基本要素交易对家1,买方；通常是套期保值者或纯粹投机者；除了需要向卖方支付确定数额的期权 费,买房只有权力没有义务；在

57、理论上,买方风险是有限的（亏损最大值为权 利金）,获利是无限的；2,卖方；通常是投行,商业银行等金融机构,卖方在收取确定费用之后,只有义 务没有权益；在理论上,卖方的风险是无限的,但收益是有限的；（受益最大之 为权益金）；合约第 17 页,共 37 页1,权益金；指期权的卖方支付的获得相关权益的费用；2,敲定价（又称履约价格）卖价格；指期权的买方行使权力时事先规定的标的金融资产的买3,履约保证金；卖方为履行商定义务二踢脚的财务担保；期权的买方无需付出保证金；七十二,期权分类买权与卖权；1,买权也成看涨期权（可权）,期权买方预期金融资产价格上涨,而期权卖方承诺依据确定价格向期权买方卖出确定金融资

58、产的期权合约；（卖方承诺高位低卖）2,卖权也成看跌期权（扑权）,期权买方预期金融资产价格下跌,而期权卖方承诺依据确定价格向期权卖方美乳确定金融资产的期权合约；（卖方承诺低位高买）欧式期权与美式期权（依据实施期权的有效日）；欧式期权的买方只能在到期日行使合约,约；而美式期权可以在合约到期前任何一天行使合现货期权和期货期权；（按交易的是现货仍是期货）依据交易的金融工具的不同,可分为外汇期权,利率期权,股票期权,股票价格指数期权,外汇期货期权,利率期货期权,股指期货期权等 7 种类型；七十三,期权行使对冲平仓；比较期权合约前后价格；期权履约；比较金融资产市场价格与期货敲定价；1,实值；期货（现货）市

59、场价高于可权敲定价或低于扑权敲定价；2,虚值；期货（现货）市场价低于可敲定价或高于扑权敲定价；3,两平；期货（现货）市场价低于可敲定价或；一般来说,合约的买 方只有在合约处于“实值”状态时,才肯行使合约；舍弃行权,自动失效；假如齐全是虚值,期权卖方就不会有行使期权直到期任期权失效；这样买方最多缺失所交的权益金；6 月份时,交易者认为9 月份期货铜价格将由目前的20220 元/ 吨上升到20500 元/ 吨,于是以300 元/ 吨的权益金买入1 张敲定价格为20220 元/ 吨的9 月份买权合约,共付权利金1500 元；8 月份时,9 月份期货铜价格涨至20700 元/ 吨,此时,敲定价为202

60、20 元/ 吨的可权合约权益金涨至800 元/ 吨,可权的买方有以下几种处理方式：1,对冲平仓；直接把买权合约卖出对冲,实际获利为（800-300） 5=2500 元2,期权履约；如9 月市场价格20700 元/ 吨,实际获利为（20700-20300 ） 5=2022 元；3,可权作废；如到8 月份,9 月份期货铜价格跌至18000 元/ 吨,就买权方舍弃以20220 元/ 吨买入9 月份期货铜的价格,让可权作废；而直接以 时,最大的缺失为权益金 1500 元；七十四,期权策略买入认购期权；18000 元/ 吨价格买入；此看多,赌上涨买入认沽期权-怕跌,涨了赚差价,一旦下跌,缺失权益金；（持