金融工程学（第五版）第5章互换工具及其配置

1、互换工具及其配置055.1互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展5.2互换交易的基本种类5.3互换交易的其他品种5.4互换交易的金融合约分析5.5互换交易的定价原理5.6互换工具的应用策略及案例分析互换交易的概念、产生和国际互换市场的发展互换交易的基本种类及熟悉由此派生的其他互换品种互换交易的金融合约互换交易的定价原理及基本应用策略点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展5.1.1互换交易的概念 互换（Swap），也称掉期，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此的货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质上是一种远期合约，它与其他

2、远期合约的不同之处在于，这种远期合约以交易双方交换有差别的同类基础资产为前提。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展互换具有以下几个特点：互换是一种建立在平等基础之上的合约。互换所载明的内容是同类商品之间的交换。互换是以交易双方互利为目的的。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展互换交易的核心工具是：利率互换、货币互换、远期利率协议、长期外汇交易和长期利率（上限和下限）期权。这些互换核心工具可以被广泛运用于资产与负债的管理中。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换

3、交易的概念、产生及国际互换市场的发展基本互换的变种主要涉及互换安排方式和双方交换的现金流形式，具体包括：时间选择、到期日选择和名义本金等其他方面现金流方式的重新设计，以及基础互换、收益曲线互换、欠款再安排互换和指数差价互换等只涉及浮动利率现金流的互换交易。此外，互换期权市场近些年来发展迅速，隐含利率和货币期权特点的混合互换交易也相继出现。在商品和股票等其他金融市场上，人们也越来越多地使用了互换技术，商品互换、股票指数互换及将隐含在商品和股票市场的证券发行中的远期和期权头寸证券化的结构互换都日益受到欢迎。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发

4、展5.1.2互换交易的产生互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展1.平行贷款20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国实行了外汇管制，并采取了对外投资征税的办法，以惩罚资金外流。一些企业为了逃避外汇监管便采取了平行贷款（Parallel Loan）的对策。平行贷款涉及两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交

5、易的概念、产生及国际互换市场的发展5.1图5-1平行贷款例如，美国母公司向在美国境内的英国子公司贷款，而英国的母公司向在英国境内的美国子公司贷款，用于相互的投资，其形式如图5-1所示。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展2.背对背贷款背对背贷款（BacktoBack Loan）是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，其形式如图5-2所示。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展5.1图5-2背对背贷款

6、背对背贷款与平行贷款结构不同，但效果却是相同的。结构的不同之处在于：它是两个公司之间直接提供贷款，双方只签订一个贷款合同。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展虽然早在1977年英国和荷兰的公司就已开始进行货币互换交易，但世界银行与IBM公司于1981年所进行的互换才真正使货币互换与国际资本市场融为一体。当时在所罗门兄弟公司的安排下，世界银行发行债券所筹集的2.9亿美元与IBM公司发行债券所筹集的德国（西德）马克和瑞士法郎进行了货币互换，其形式见图5-3。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的

7、发展5.1图5-3世界银行与IBM公司的货币互换点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展5.1.3国际互换市场的发展5.1第一阶段萌芽阶段（19771983）第二阶段成长阶段（19831989）第三阶段成熟阶段（1989年至今）点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展1.第一阶段萌芽阶段（19771983）互换在这一阶段的主要特点是：交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应；只有少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及互换中介能赚取大量的互换利润；大多数潜在的互换用户对互换交易持谨慎态度，人们

8、对互换交易的定价、会计和税收处理还缺乏规范的做法。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展2.第二阶段成长阶段（19831989）这一阶段可谓国际互换市场空前成长时期。该阶段的主要特点是：互换的作用不断扩大，互换不仅被用来进行资本市场套利，而且还被用来进行资产与负债管理；互换结构本身得以发展；互换中涉及的货币种类趋于多样化；互换市场的参与者数量和类型急剧增加。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展其具体表现为：互换功能不断增强互换结构不断创新国际互换市场迅速扩大互换市场的参与者不断增加

9、5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展3.第三阶段成熟阶段（1989年至今）与20世纪80年代初相比，此时互换知识的普及使整个金融界对互换融资技术都已非常熟悉，大量机构进入互换市场，使得互换业务的获利空间大大缩小。5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展同时，银行信用等级恶化，国际清算银行实施了表外业务资本充足性标准，这些外部环境的改变也加速了互换市场的成熟，其表现如下：（1）产品的一体化程度提高（2）产品的重点发生变化（3）人们日益重视改进组合风险管理技术（4）保证金融服务的合理性及

10、对市场参与者进行重整5.1点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类5.2.1货币互换货币互换（Currency Swap）是指交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。5.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类【例5-1】假设中国银行（甲方）和日本某家银行（乙方）在欧元市场和美元市场上的相对借款成本如表5-1所示。5.2表5-1欧元市场和美元市场上的相对借款成本欧元市场美元市场中国银行10.0%5.0%日本银行13.0%6.0%借款成本差额3.0%1.0%点击添加文本点击添加文本

11、点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类货币互换的基本程序如图5-4、图5-5和图5-6所示。图5-4显示了货币互换的初始现金流量，即甲、乙两方分别在市场上借款并相互交换；图5-5显示了双方利息支付流量，假设该笔货币互换交易的期限是5年，其利息支付每年进行一次；图5-6显示了货币互换的本金最终流量，即甲、乙双方相互偿还对方本金，再分别偿还给市场。5.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本图5-4货币互换初始现金流量图图5-5货币互换利息支付流量图图5-6货币互换的本金最终流量点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类货币互换既可如上例所示的在两个最终使用者

12、中进行，也可以通过中介机构来进行（如图5-7所示）。5.2图5-7通过中介机构进行的互换点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类通过这个例子，我们可以将货币互换交易的主要特点小结如下：（1）货币互换收益是可以事先被确定的。（2）货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风险、降低筹资成本、获取最大收益外，还有利于企业和金融机构进行资产负债管理。（3）在货币互换中，收益分配的基础（即上例中所借入的美元和欧元）并不一定伴随着这种利率流动而转移，即当甲方、乙方各自借入美元和欧元资金之后，它们并不一定把这部分钱交与对方使用，因为这里的关键是“支付利息”，所以在互换时可能只是

13、以名义的方式存在，甚至在一个完全的市场中，最初的两笔借款也是观念上的，而不是实际发生的。在这种情况下，“互换”这种金融工具由“实物交换”所衍生的特点会更加明显。5.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类5.2.2利率互换利率互换（Interest Rate Swap）是指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率（浮动利率或固定利率）款项的支付。5.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类利率互换交易的产生一般是基于以下情况：交易者所需的利率计算和支付方式的资产和负债很难得到；

14、交易者在市场上筹措某类资金具有比较利益优势，或根据对利率走势的判断和预测，希望得到浮动利率或固定利率贷款。这些需要只有通过利率互换才能得到满足。下面我们仍用一个例子向大家介绍利率互换交易的开展。5.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类【例5-2】假设有两家公司：甲公司和乙公司，且甲、乙公司之间相互比较了解（排除二者之间的违约风险），但在银行的资信记录上，甲公司要好于乙公司，因此银行提供给这两家公司的贷款条件是不一样的。表5-4即是银行提供给甲、乙两公司的借款条件。5.2表5-4银行提供给甲、乙两公司的借款条件固定利率浮动利率甲公司10.00%6个月LIBOR+0

15、.30%乙公司11.20%6个月LIBOR+1.00%借款成本差额 1.20%0.70%点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类假设甲、乙双方选择了利率互换，即：甲公司以每年10%的固定利率去借入期限5年的1000万美元资金，乙公司以每年“6个月LIBOR+1.00%”的浮动利率借入期限为5年的1000万美元的资金。甲公司每年以“6个月的LIBOR”向乙公司支付利息，乙公司每年以9.95%的固定利率向甲公司支付利息。利率互换程序中的现金流量图如图5-8、图5-9和图5-10所示。5.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本图5-8利率互换的初始流量图5-9利

16、率互换的利息支付流量图5-10利率互换的本金最终流量点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类在上述例子中，我们暂时把互换中介放在了一边。下面我们引入互换中介，看一下更接近于现实的情形（见图5-11）。5.2图5-11存在中介的互换交易点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的基本种类下面我们简单小结一下利率互换的特点与作用：（1）由于利率互换双方并不涉及本金的交换，而只是同意互换利息的流量，所以风险相对较小，因为有风险的金额只限于应付利息这一部分，它与借款或债券的本金无关。（2）资信等级较低的银行可利用利率互换，将借到的浮动利率借款交换成固定利率借款，

17、克服了因资信等级较低发行中长期固定利率债券的困难。（3）由于利率互换降低了筹资成本且灵活方便，故银行积极利用它来调整资产负债的搭配。5.2点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种5.3.1以新的基础资产为标的而产生的新的互换这些互换品种中的新基础资产并非新出现的资产，而是指以前没有被用作互换对象而现在被互换双方、互换中介或金融工程师发掘出来的资产，如普通商品、股票、债券、期货及期权等等。下面我们仅介绍商品互换和股权互换：5.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种1.商品互换商品互换（Commodity Swap）是指交易双方中一方为一定数

18、量的某种商品，按照每单位的固定价格定期向交易的另一方支付款项；另一方也为特定数量的某种商品按照每单位的浮动价格向前一方付款。这里的浮动价格是以定期观察到的即期价格为基础计算的年平均数。5.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种图5-12商品互换与现货市场交易5.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种2.股权互换在股权互换（Equity Swap）中，一方以一定名义本金作为基础定期向互换另一方支付固定利率利息，另一方则以与股票指数收益相联系的浮动利率向对方支付利息。5.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种

19、图5-13股权互换避险5.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种在上述基本股权互换的基础上，还产生出了许多变形：（1）上例中，互换交易商支付的是固定利率，当然他也可以支付浮动利率。（2）名义本金在上例中是固定的。我们还可以根据市场上股票指数的水平，构造出不断变化的名义本金。（3）在股票收益支付上设定上限和下限。5.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种5.3.2已有的互换品种因条件不断变化而产生的新品种5.31.增长型互换、减弱型互换和滑道型互换2.基础互换3.远期互换点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种

20、5.3图5-14基础利率互换图5-15两笔互换交易的过程点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种5.3.3构造新的互换品种在原有的互换品种之间进行组合配置可以说是无穷的，从某种意义上讲，这将是互换发展的一个主要方向，也是金融工程师在这个千变万化的经济环境中捕捉新的商业机会而面临的重大任务。下面的例子可以说明基本形式的互换交易如何进行搭配方能形成新的互换品种。5.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种5.3图5-16欧元与美元的货币互换图5-18固定利率与固定利率的货币互换点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的其他品种综

21、上所述，所有的互换交易都是按同一个基本模式构造和组建的，通过改变互换的条件，通过互换交易之间的结合，通过互换与其他金融工具的结合，我们可以创造出许多新奇的互换结构，但无论是什么样的结构，只要把它分解成最基本的组成部分，都不难理解和掌握。5.3点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析5.4.1互换交易的现金流量图分析互换合约使交易双方可以在规定的时间间隔里相互交换支付某些规定的现金流量。利率互换和货币互换是互换合约的基本形式，二者的主要内容已在5.2中论述。在这里，我们看到的是利率互换和货币互换的现金流量图（图5-19和图5-20）。5.4点击添加文本点击添加文本点

22、击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析图5-19利率互换的现金流量图5.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析图5-19反映的是利率互换交易中某一方（假定为甲方）的现金流量情况。横线上方表示的是现金流入量；横线下方表示的是现金流出量；0，1，2，表示5.4图5-20货币互换现金流量图点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析5.4.2货币互换交易与外汇掉期交易的关系外汇掉期交易是指同时买卖相同币种、相同金额、不同交割日货币的外汇交易。据此定义，外汇掉期交易的基本内容如图5-21所示。5.4图5-21外汇掉期交易的现金流量图点击

23、添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析5.4.3互换交易与债券组合的关系债券组合有很多种类，我们这里的债券组合是这样设计的：A公司以浮动利率发行债券筹集一部分资金，并同时将筹集到的资金投资于以固定利率计息的另一种债券；或者，A公司以固定利率发行债券筹集资金，并同时将筹资所得资金投资于以浮动利率计息的另一种债券。为了方便，我们仅将第一种情况的债券组合现金流量图示为图5-22。5.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析5.4图5-20货币互换现金流量图点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析5.4.4互换交

24、易与远期交易的关系远期合约规定买方（或卖方）必须在某一特定时间按照一个已知价格（即远期价格）购买（或卖出）某种给定资产。资本市场远期合约中的基础资产通常为证券或一定数量的外汇或商品。如果该基础资产是证券，那么证券价格将反映利率的高低，于是证券的远期合约将主要表现为利率的远期合约形式。同样，如果基础资产是一定数量的外汇，则远期合约就是外汇远期合约。5.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析互换合约与远期合约的关系表现在：利率互换合约是由一系列的远期利率协议组成的；货币互换合约则是由一系列的远期外汇协议所组成。下面仅以利率互换进行说明：我们先对利率互换的现金流量图

25、（图5-19）进行分解，得到图5-23。从分解图来看，每一到期日的现金流量构成一笔单独的远期利率协定交易。从这个意义上讲，利率互换为利率远期交易的投资组合。利率互换是这样，货币互换也莫不如此。5.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析5.4图5-23现金流量分解图点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析5.4.5互换交易与期权交易的关系期权合约赋予买方购买或出售某一资产的权利，但不是义务。看涨期权赋予买方买入某种资产的权利，而看跌期权赋予买方卖出某种资产的权利。无论是看涨期权还是看跌期权，买入价或卖出价都已在双方达成期权合约之时敲

26、定下来。期权合约中的资产价格可以是利率、汇率或商品价格。5.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析对期权的卖方而言，其权利和义务与买方不同。无论是看涨期权卖方还是看跌期权的卖方都有义务履约，即在买方要求以敲定价买入或卖出某种资产之时，卖方必须卖出或买入该种资产。期权合约与互换交易是通过远期合约联系在一起的。5.4点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析期权合约与远期合约至少有两方面的内在联系：5.4第一，看涨期权可被视为对基础资产远期合约的不断调整或动态管理。随着基础资产价格的上涨，看涨期权的价值也会上升；反之则下降。第二，期权合

27、约与远期合约还存在着一个看跌看涨平价（详见第4章“期权”），即买入看涨期权的同时卖出看跌期权相当于远期买入，而卖出看涨期权的同时买入看跌期权则相当于远期卖出。期权合约通过与远期合约之间的相互关系，间接地对互换产生影响。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的金融合约分析以利率作为基础资产，图5-24列示了互换、远期和期权交易的内在联系：5.4图5-24互换、远期、期权交易的内在联系点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理互换合约的定价，可采取以下两个步骤：5.5第一，把一个具体的互换合约转换为一个债券组合或一个远期协议组合。第二，运用已知的债券或远期

28、合约的理论或定价原理对互换合约进行定价。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理5.5.1利率互换的定价原理在利率互换初期，由于互换合约并不能给合约任何一方带来好处，因此互换合约的价值为零。这样，对初始时利率互换的定价就等于寻找一个使该互换合约价值为零的固定利率。5.5点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理【例5-6】假设A公司与B公司达成了有效期为2年的互换协议：在2年中，A公司以固定利率支付一笔本金为1 000万美元的利息给B公司；B公司向A公司支付的利率为LIBOR，名义本金也是1 000万美元。每半年支付一次利息，LIBOR以每6个

29、月开始时的标准计算。利率（LIBOR）的名义利率期限结构如图5-25所示。5.5图5-25利率期限结构点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理根据公式r实=（1+ ）mn（其中，n为一年之中的付息次数，m为付息持续时间，以“年”为单位），便可得到实际利率，如图5-26所示。5.5图5-26实际利率点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理由此，我们可以总结出一个一般性的求解互换价格的方法：我们用PV浮动表示浮动利率一方的支付额的现值；用fj表示从时点j -1至时点j的浮动利率；用Pj表示从时点j -1至时点j的名义本金；用dj表示从时点j -1

30、至时点j的天数；用Vj表示j点的贴现系数；用B表示计息天数惯例除数（一般为360天或365天）。这样，期浮动利率支付方支付额的现值为：5.5点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理固定利率方的支付额的现值也可按同样的方法计算：然后，我们令固定利率支付额现值等于浮动利率支付额现值，即：PV浮动=PV固定 5.5.3式 5.5式中：PV固定固定利率一方支付额的现值；in整个互换期的固定利率。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理5.5.2货币互换的定价原理【例5-7】假设A公司需要筹集欧元140万元，B公司需要美元100万元，同时假设A、B两公

31、司在欧元市场和美元市场上的借款成本如表5-7所示。5.5表5-7A、B两公司在欧元市场和美元市场上的借款成本欧元市场美元市场A公司8.5%10%B公司7.5%9.875%借款成本差额1%0.125%点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理这里存在两种选择：一种选择是，A公司以8.5%的利率直接到市场上去借欧元，而B公司直接以9.875%的利率到市场上借美元。另一种选择是，A公司和B公司之间进行货币互换交易，这样便可节省0.875%（1%-0.125%）的成本。于是，A公司和B公司都到同一家互换中介咨询，在互换中介的帮助下，互换合约很快就达成了。图5-27显示了货币互换

32、的初始流量。5.5点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理5.5图5-27货币互换的初始流量点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理5.5图5-28货币互换的支付点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理5.5图5-29货币互换本金的偿还点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理5.5.3商品互换的定价原理在商品互换中，A方同意在时间t1，t2，tn为某商品支付X美元，名义本金为Np单位的这种商品；B方同意在时间t1，t2，tn支付给A方商品的即期市场价格。那么A方在时间t1所得的净收益为：V（

33、t1，t1）=S（t1）-XNp5.5点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理式中的S（t1）是这种商品在时间t1的即期价格。将上述净收益V（t1，t1）贴现到时间0，则有：V（0，t1）=PV0S（t1）-XB（0，t1）Np5.5.4式在第2章中我们明确知道远期价格包含了持有成本和便利收益等要素，所以我们可利用远期价格来表示PV0S（t1）。5.5点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理考虑商品的远期合约，其到期日为t1，当合约到期时，远期合约所带来的现金流为S（t1）-F（0，t1）。这里的F（0，t1）为远期价格，那么，该远期合约在时

34、间0的价值为：PV0S（t1）-F（0，t1）B（0，t1）由于远期合约在时间0的价值为0，因此有：PV0S（t1）=F（0，t1）B（0，t1）将此结果代入5.5.4式中，有：V（0，t1）=F（0，t1）-XB（0，t1）Np5.5点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理依此类推，我们可以分别计算出该商品互换在t1，t2，tn发生的净现金流的现值，加总求和后得：5.5点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理5.5.4股权互换的定价原理在股权互换中，A方在时间t1，t2，tn支付给B方股票指数的收益。在时间t1，这种收益可表示为：5.5式中

35、：IN（t1）股指在时间t1的价值；dN（t1）股票在t0到t1时段所支付的股息红利。相同的定义适用于t2，t3，tn的股票指数收益。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理互换的另一方B方同意在时间t1，t2，tn支付给A方固定利息。那么，A方在时间tn的净现金流为：V（tn，tn）=-R（tn）Np此处Np表示名义本金。V（tn，tn）是时间tn-1的现值：V（tn-1，tn）=（tn-1，tn）-PVtn-1R（tn）Np5.5.6式5.5式中的B（tn-1，tn）表示时间tn的1美元在时间tn-1的价值。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易

36、的定价原理我们知道，PVtn-1IN（tn）+dn（tn）=IN（tn-1），即：股指及其股票所支付的股利的现值等于现在的股指价值，因此：将上述结果代入5.5.6式中，有：V（tn-1，tn）=（tn-1，tn）-1-B（tn-1，tn）Np5.5点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换交易的定价原理所以，这个净现金流在0时价值为：V（0，tn）=PV0V（tn-1，tn）=（0，tn）-B（0，tn-1）-B（0，tn）NpPV0B（tn-1，tn）=B（0，tn）依此类推，A方在t1，t2，tn所发生的现金流在时间0的价值和为：5.5 5.5.7式点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本互换工具的应用策略及案例分析互换的应用可以分为两大类：一类是资产相关互换，它与大宗特定资产相关联，其目的是改变投资者收入流量特征，使其不减少。另一类是负债相关互换，它是由借款人想改变其现金流出量而引发的，主要目的在于锁定成本。5.6点击添加文本点击添加文本点击添加文本点