金融工程学（第五版）第6章商品价格风险管理

1、商品价格风险管理066.1商品价格风险6.2商品价格风险管理中的金融工具6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用商品价格风险管理中的各种金融工具的定义及特征套期保值的原理、原则及其交易策略商品期货、商品期权、商品互换在商品风险管理中的不同作用不同的金融工具对商品价格风险的规避商品价格风险6.1.2商品价格风险的管理商品风险在很多方面比货币风险或利率风险更广泛地存在，这也许可以解释为什么商品衍生工具比金融衍生工具更早问世。很多面临着商品风险的公司很可能都认为这种风险的存在是必需的而且是不可避免的。6.1商品价格风险管理中的金融工具6.2.1商品期货商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。并不是所

2、有的商品都适于做期货交易，在众多的实物商品中，只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种：6.2价格波动大供需量大易于分级和标准化易于储存、运输商品价格风险管理中的金融工具6.21.商品期货交易的特点以小博大交易便利信息公开，交易效率高期货交易可以双向操作，简便、灵活合约的履约有保证2.商品期货交易的功能（1）风险转移（2）发现价格（3）套利商品价格风险管理中的金融工具3.商品期货的交易策略（1）套期保值6.2买入套期保值，又称多头套期保值是在期货市场中购入期货，以期货市场的多头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。卖出套期保值，又称空头套期保值是在期货市场出售期货，以期货市场上的

3、空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。商品价格风险管理中的金融工具（2）风险投资利用某一品种价格的波动进行投机操作套期图利6.2商品价格风险管理中的金融工具6.2.2商品期权期权，又称“选择权”，指在确定的日期或这个日期之前，持有人所享有的依照事先约定的价格买进或者卖出商品或期货的权利，而不是义务。6.2对于期权的买方（期权的持有者）来说，购买期权并没有立即得到商品，而是购买到一种权利，这种权利使他可以在合同到期日前的时期内以有利的价格购买或者出售一定数量的商品或者期货，也可以在价格不利的情况下自动放弃这种权利。商品价格风险管理中的金融工具标准商品期权合约的内容主要包括：6.2（1）

4、交易标的（2）当事人（3）权利金（4）约定价格（5）通知日（6）到期日（7）停板额（8）合约月份（9）交易时间商品价格风险管理中的金融工具6.2.3商品互换6.2图6-1商品互换示例商品价格风险管理中的金融工具商品互换/互换权是这样工作的：若没有互换权，商品消费者将面临比现行的商品价格高得多的固定互换价格。商品互换的最新发展是不动产和房地产互换、通货膨胀指数互换，同时在设计和推销关于困难贷款、信用质量、保险、税收甚至反污染信贷方面的互换及其他衍生工具方面也都已经大有进展。6.2商品价格风险管理中的金融工具第一笔房地产互换交易于1993年1月份成交，摩根斯坦利是双方的交易商。另一笔LIBOR-股

5、权互换也是由摩根斯坦利交易的，完成了这一不动产到股权的转换，标志着房地产互换市场的发展进入初始阶段，因为只有银行找出了两家合适的参与者安排背对背交易，这笔特别的交易才可行。不动产缺乏流动的市场以及估价上的主观性造成的潜在困难会妨碍其发展，至少在目前是这样的。6.2商品价格风险管理中的金融工具6.2.4混合商品衍生工具6.2（1）石油指数票据（2）本金指数化黄金债券（3）与石油和币种相联系的债券金融工具在商品价格风险管理中的应用6.3.1商品价格风险管理的基本原理套期保值理论及其应用1.套期保值的基本思想6.3（1）套期保值的概念套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，将期货合约作为将来的

6、现货市场商品的临时替代物，对现在买进准备以后售出的商品或对将来需要买进的商品的价格进行保险的交易活动。金融工具在商品价格风险管理中的应用（2）套期保值的基本特征套期保值的基本做法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈来抵消或弥补，从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用（3）套期保值的逻辑原理期货市场作为高度组织化、系统化的市场，能为投资者提供

7、套期保值服务，满足其规避风险的需要。套期保值的经济原理：第一，期货价格与现货价格保持基本相同的走势，要涨都涨，要跌都跌。第二，当期货合约的交割期到来时，期货价格与现货价格相互靠拢，两者大致相等。6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用2.套期保值的方法生产者的套期保值经营者套期保值加工者的综合套期保值6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用3.套期保值的作用企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益的提高。6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用4.套期保值的原则与策

8、略（1）为了更好地实现套期保值的目的，企业在进行套期保值交易时，必须遵循以下原则：交易方向相反原则。商品种类相同原则。商品数量相等原则。月份相同或相近原则。6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用交易方向相反原则指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。商品种类相同原则指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。商品数量相等原则指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。月份相

9、同或相近原则指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用（2）在套期保值交易中主要有两种基本的战术策略：6.3卖出套期保值是指生产者在未来的一定时期将收获一批实物，为了防止以后交货时实物价格下跌而遭受损失，就在期货市场上预售同样数量、同一交货期的期货合约。买进套期保值是指经营者在未来的一定时期必须消耗一批实物，为了防止以后购货时实物价格大幅上涨而遭受损失，就在期货市场上预先购入同样数量、同一交货期的期货合约。金融工具在商品价格风险管理中的应用5.进行套期保值的具体运作方式6.3（1）

10、企业组织生产时，必须垫付一定的生产流动资金，用来购进原材料以便组织生产。（2）当企业产品滞销，库存积压时，对超出正常备料部分的原材料数量，应及时在期货市场进行卖出保值。（3）企业在资金紧张时，常常压缩购买原材料的数量，即出现销售量大于采购量的情况。金融工具在商品价格风险管理中的应用（4）企业在卖断远期闭口销售合同时，应在期货市场买入相应的原材料。（5）当库存量低于正常库存时，应当作买入保值。（6）当库存量高于正常库存时，应当作卖出保值：若麦价处于高位时，可卖出全部多余库存；当麦价处于低位时，可少量卖出，适量减少库存。6.3粮食部门如能在期货保值这个基础上达成共识，以此避免现货市场波动带来的价格

11、风险，稳定企业经营利润，整个粮食系统的各企业将受益匪浅。金融工具在商品价格风险管理中的应用6.3.2商品期货的应用在我国，随着改革开放的深化和社会主义市场经济模式的确立，期货市场成为继证券市场之后的又一新兴市场。商品期货价格与现货价格之间的关系比金融期货更易受到供求关系的影响。虽然商品期货价与现货价之间的关系不如金融期货那么直观，但是这两个市场确实是联动的。相比于金融期货，商品期货市场存在较低的流动性和更大的差价。当做市商利用期货对商品互换进行交叉套期保值时，基差风险也会产生。6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用6.3.3商品期权的应用我们已经确认了利用商品期货作为相应商品价格替代的可行性

12、，那么创造出其他商品衍生工具相对来说就容易了。6.3图6-2使用商品期权套期保值金融工具在商品价格风险管理中的应用6.3.4商品互换的应用短期的商品互换可以通过一连串的期货合约来定价和套期保值。商品互换的价格不但要考虑前面章节考察的问题，如期货与敞口日期的不一致，而且还必须考虑到价差、基差风险，以及对变动保证金的融资。6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用6.3.5金融工具在商品价格风险管理中的应用综合举例这里，我们以黄金供应商和黄金制品商如何转嫁市场价格风险来说明金融工具在商品价格风险管理中的综合应用。6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用1. 期货交易的运用对黄金供应商和黄金制品商来说，进行期货交易的目的都是套期保值，但不同的是前者怕市场上的黄金价格下跌，而后者怕金价上扬。（1）黄金供应商的策略。（2）黄金制品商的策略6.3金融工具在商品价格风险管理中的应用2.期权交易的运用所谓期权交易