股指期货课件

1、一.什么是股指期货 股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的，如标准普尔规定每点代表500美元，香港恒生指数每点为50港元等。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准

2、，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。中金所首个股指期货合约设计的总体原则是满足投资者的风险管理需求，具备较好的防操纵性及流动性。根据这一原则，中金所对标的指数进行了严格挑选，选择沪深300指数作为合约标的。根据中金所2010年1月19日发布的征求意见稿，我们把主要情况介绍如下:合约标的 沪深300指数合约乘数 每点300元报价单位 指数点最小变动价位 0.2点合约月份 当月、下月及随后两个季月交易时间 上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15最后交易日交易时间 上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00

3、每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的10%最低交易保证金 合约价值的12%最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期 同最后交易日交割方式 现金交割交易代码 IF上市交易所 中国金融期货交易所1.1 股指期货的特点1.跨期性:股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。 2.杠杆性:股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设股指期货交易的保证金为10%，投资者只需支付合约

4、价值10%的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失也是成倍放大的。 3.联动性:股指期货的价格与其标的资产股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时，股指期货是对未来价格的预期，因而对股票指数也有一定的引导作用。4. 高风险性和风险联动性:股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流风险等。 1.2 推出股指期货的意义 意义: 股指期货的推出有利于期货交易市场和股票现货市场的连结融合，有利于

5、这两个资本金融证券市场的一体化联系；股指期货和融资融券的做空机制，打破了A股市场长期以来缺乏做空机制的格局，做空机制的引入有利于提高市场效率和合理价格的形成，从而也可以在很大程度上抑制坐庄盈利模式的蔓延；股指期货的套期保值功能还有利于规避风险系统，促进价值投资和中长线投资，平缓市场中线波动。1.3股指期货的功能1.3.1 风险规避功能:股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分，非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度，而系统性风险则难以通过分散投

6、资的方法加以规避。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。 1.3.2 价格发现功能:股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得

7、股指期货价格对信息的反应更快。 二.股指期货的历史及各国股指期货推出对股市的影响2.1 股指期货发展历程概述股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个类别。本世纪70年代，西方各国受到“石油危机”的影响，经济动荡加剧，通货膨胀日趋严重，利率波动剧烈，与利率有关的债务凭证纷纷进入期货市场。特别是1981年里根政府以治理通货膨胀作为美国经济的首要目标，实行强硬的紧缩政策，大幅提高利率，导致美国及其他西方国家的股市受到沉重打击，股票的市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的手段。股票指数期货正是在这一背景下应运而生的。 1982年2月，堪萨斯市交易所（K

8、CBT）开创了股指期货交易的先河。同年，芝加哥商业交易所（CME）、纽约期货交易所（NYBOT）也都开始了股票指数期货交易。包括股票指数期货合约在内的金融期货交易的增长是惊人的。从1977年至1984年，农产品等一般商品期货增长了17倍，而金融期货交易增长了数十倍。从所占比例来看，1977年，农产品等一般商品期货的交易量占77，但到1984年，则降到了38，而同期金融期货的交易量从3上升到49，其中，股票价格指数期货的发展尤为迅猛，1984年合约数高达1844万份，占全部交易的12。 股票指数期货的创新，不仅在美国得到推广，同时也备受各国金融界的关注，在世界范围内迅速发展起来。1983年，悉尼

9、期货交易所以澳大利亚证券交易所普通股票指数为基础，推出自己的股票指数期货交易；1984年5月，伦敦国际金融期货交易所开办了金融时报100种股票指数期货交易；1986年5月，香港期货交易所开办恒生指数期货交易；1986年9月，新加坡国际货币交易所开办日经225种股票指数期货交易；1988年9月，东京证券交易所和大皈证券交易所分别开办了东证股票指数期货交易和日经225种股票指数期货交易。此外，还有许多国家和地区在80年代末和90年代初推出了各自的股票指数期货交易. 著名的股票价格指数期货合约有：SP500股票指数、NYSE综合股票指数、KCBT价值线综合平均股票指数、CBOT主要市场指数等。 日本

10、：牛市途中，推出前无征兆，推出后小幅下跌首推日经225指数期货(Nikkei 225)的并不是日本的交易所，而是新加坡金融期货交易所(SIMEX)。其上市时间是1986年9月3日。推出指数后的一个多月内，日经225指数从18695点跌至15820点，跌幅为15.38%。但是从长期趋势来看，从广场协议签订开始，日本股市就形成了一个明显的长期上涨趋势，这种趋势并没有因为股指期货的推出而改变。根据日经225指数从1984年到1989年的月收盘我们可以看出，股指期货推出造成的指数下跌在这6年日本股市的长期趋势中的幅度甚微。韩国:熊市途中，推出前涨，推出后大跌韩国KOSPI 200指数期货于1996年5

11、月3日上市。韩国的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的。1995年，韩国的总外债达到了784亿美元，而当时韩国的外汇储备才327亿美元。巨额外债使得指数从1995年下半年开始下跌，KOSPI 200指数在1996年全年下跌超过20%。此时，股指期货的推出让KOSPI 200指数在期货上市前上涨17.5%，并于4月29日达到了110.7的高点。股指期货上市后，指数又恢复下跌趋势。英国:：伦敦金融时报100股指期货于1984年5月3日推出，推出前小涨推出后短调，其后一直延续良好上涨态势，维持了17年的牛市达到历史最高点6930.20。中国台湾:1996 年底开始，QFII 在台湾的投资开始增加，

12、金融改革创新也涉及到股指期货。1997 年1 月9 日，新加坡交易所强推摩根台湾指数指期，也逼迫台湾金融监管部门加速股指期货的推出。1998 年7 月21 日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。回顾当时的行情，由于QFII 不断追捧台湾的高科技股，1997 年7 月31 日，台湾加权指数第二次历史性的站上1 万点。不过，已经在东南亚蔓延的金融风暴，也给创新高的指数回档的理由。1997 年10 月21 日，新台币单日重贬3.39%，汇率创10 年新低，股市也一口气回档了30%到7000 点。虽然之后又有一些反弹，但是98 年的熊市，让指数在年底跌到6000 点。但是，和韩国很类似，台湾加权指数

13、从股指期货上市前1 个月起涨，7 月20 日创下8047.7点的波段新高，涨幅13.5%。上市之后，加权指数又恢复熊市本色。最后我们做出一张表格结束这部分的内容，其中有一些国家我们就不做过多分析股市名称推出时间未来趋势美国标普500期指1982-02-16推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来日本日经225期指1986-09-03牛市途中推出，推出后有小跌，但长期趋势不改韩国KOSPI 200期指1996-05-03熊市中推出，前涨后跌，期指无法改变市场长期运行趋势英国伦敦金融时报100期指1984-05-03推出前小涨推出后短调，之后维持了17年的牛市印度SENSEX期指、NIFTY期指2000

14、-06推出前半年，标的指数保持上涨趋势，推出后短期下跌，但长期走势向好台湾综合指数期货1998-07-21东南亚金融危机后的熊市中推出，推前涨推后大跌德国DAX股指期货1990-11-23牛市中推出，推出前一年走势强劲，推出后一年走势减弱，但不改股市长牛格局法国证券商协会40指数期货1988-11-09大熊市之后的调整期推出，多空双方拉锯后股指逼空上扬恒生指数期货1986-05-06牛市中推出，推出前恒指突破新高，推出后调整两个月，后反弹上涨3.1.4.市场流动性较高:有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。 3.

15、1.5.股指期货实行现金交割方式：期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。3.1.6.一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。 四.主要交易获利模式4.1.投机交易:目的在于通过股指期货价格的变动来获利；预期股指将要上涨而购入期货合约，称为多头投机；预期股指将要下跌而卖出期货合约，称为空头投机。单纯的股指期货投机风险巨大，1995年英国著名的投资银行

16、巴林银行倒闭就是由于金融期货市场的过度投机。 4.2.套利交易:是投资者利用期指与现指之间的不合理关系，比如期指相对现指高估或低估，在期指与现指两个市场进行反向交易，获得无风险利润的行为。股指期货的套利交易在一定程度上能够纠正股指期货的错误定价和过度投机导致的市场无效性，而且通过这种方法能够锁定并获得一定的无风险收益。从狭义的角度或者从真正意义的角度看，股指期货套利意指期现套利；从广义的角度看，股指期货套利类型包括期现套利、跨市场套利、跨品种套利、跨期套利等。4.2.1期限套利:期现套利就是指股指期货与股指现货产品之间的套利，这种套利机会通常在股指期货与现货指数之间出现价格失衡时产生。基于在股

17、指期货最后交易日时股指期货结算价格将收敛于现货指数，因此这种套利风险较低，属于真正意义上的套利交易。期现套利主要包括正向买进期现套利和反向买进期现套利两种。正常情况下，期现套利交易将确保股指期货的价格处于合理状态。 正向套利:指股指期货与股指现货的价格比高于无套利区间上限,套利者可以卖出股指期货,同时买入相同价值的指数现货,当期现价格比回落到无套利区间之后,对期货和现货同时进行平仓,获取套利收益。正向套利的5个步骤: 以市场利率借入资金，期限与期货合约的到期期限相同； 按照当前价格和各成份股权重买入沪深300成份股，模拟沪深300指数现货； 按照当前期货价格，卖出价值相等的期货合约； 按照套利

18、结束或期货到期时的现货价格，卖出持有的沪深300成份股； 偿还贷款本金和利息。 反向套利:是指当股指期货与股指现货的价格比低于无套利区间下限时，套利者可以买入股指期货，同时卖出相同价值的指数现货，在期现价格比回升到无套利区间时，对期货和现货同时进行平仓，获取套利收益。 反向套利的5个步骤:套利开始时，在创新类券商处融券，具体为沪深300成份股，期限与期货合约的到期期限相同，融券的到期期限最长不超过6个月。 以当前价格，按照各自权重将融入的沪深300成份股卖出，所得收入可以投资国债等以获得利息收入。 按照当前期货价格，买入价值相等期货合约。 套利结束或期货到期时，收回国债等的投资，获得资金，按照

19、当时价格，买入沪深300成份股。 偿还融入的沪深300成份股。 期现套利交易主要的风险：（1）现货组合的跟踪误差风险；（2）现货部位和期货部位的构建与平仓面临着流动性风险；（3）追加保证金的风险；（4）股利不确定性和股指期货定价模型是否有效的风险。由于面临这些风险，在考虑风险之后的套利收益率如果高于其他投资交易机会，那么期现套利活动才可能发生。期现套利的作用:（1） 正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。期现套利使股指价格更合理，更能反映股票市场的走势。 (2) 套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货

20、市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者交易和套期保值操作的顺利进行。 4.2.2.跨期套利:是投资者对不同交割月份的商品价格间的变动关系的预测和买卖；跨期套利按操作方向的不同又可分为牛市套利（多头套利）和熊市套利（空头套利）;多头跨期套利:在牛市行情中，由于投资者对现货后市的良好预期，远期合约将会表现出更好的上涨性或抗跌性，此时我们可以买入远期合约，卖出近期合约，这种套利方式称作多头跨期套利。 空头跨期套利:在熊市行情中，由于投资者看淡现货后市，远期合约下跌更快，抗跌性更弱，此时我们可以买入近期合约，卖出远期合约，这种套利方式称作空头跨期套利。 4.3.1套期保值的方法:股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者（如投资者、承销商、基金经理等