10第四章外汇市场1

1、第四章 外汇市场第四章 外汇市场第一节 外汇市场概述第一节 外汇市场概述第四章 外汇市场一、外汇与汇率（一）外汇 1. 外汇的概念 动态的概念： 是指一国货币兑换或折算成另一种货币的过程。 广义的静态外汇： 是指一切用外币表示的资产。 主要包括：外国货币，包括钞票、铸币外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等特别提款权其他外汇资产狭义的静态外汇： 是指以外币表示的可用于国际间结算的支付手段。 按照这一概念，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据才构成外汇。具体来看，外汇主要包括以外币表示的银行汇票、支票、银

2、行存款等。人们通常所说的外汇就是指这一狭义的概念。第一节 外汇市场概述第四章 外汇市场 2. 外汇的特点外币性。即外汇必须是以外币表示的国外资产；可兑换性。即外汇必须能自由兑换成其他货币表示的支付手段。可偿性。即外汇必须是在国外能得到清偿的债权；（二）汇率 汇率是指两种不同货币之间的折算比例，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价。第一节 外汇市场概述第四章 外汇市场 （三）外汇的标价方法直接标价法： 是以一定单位的外国货币为标准折算为若干单位本国货币的汇率标价法。例如：US100 RMB￥ 682.76 在中国 间接标价法： 是以一定单位的本国货币为标准折算为若干单 位外

3、国货币的标价法。 例如： 1 US1.6584在英国 实行间接标价法的国家：美国、英国二、外汇市场及其分类 外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。第一节 外汇市场概述第四章 外汇市场 1. 按外汇交易参与者不同：狭义外汇市场 广义外汇市场 狭义的外汇市场 也叫外汇批发市场，它特指银行同业之间的外汇交易市场，包括外汇银行之间、外汇银行与中央银行之间以及各国中央银行之间的外汇交易。 广义的外汇市场 除了狭义的外汇市场之外，还要包括银行同一般客户之间的外汇交易。2. 按外汇市场经营范围不同：国内外汇市场 国际外汇市场 国内外汇市场 是指进行外币与本币之间的交

4、易，其参与者主要限于本国居民，所进行的交易要受制于国内金融制度。第一节 外汇市场概述第四章 外汇市场 国际外汇市场 是指各国居民都可以自由参加的多种货币的自由买卖市场，交易不受所在国金融制度的限制。 3. 按外汇交易的方式：有形市场 无形市场 有形外汇市场 是指从事交易的当事人在固定的交易场所和规定的营业时间里进行外汇买卖。法国巴黎德国的法兰克福比利时的布鲁塞尔 无形外汇市场 是指一个由电话、电报、电传和计算机终端等现代化通讯工具所形成的一个抽象的市场。三、当代外汇市场的特点宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著更准确地说，外汇市场受国内外宏观经济变量的相对水平的影响。全球外汇市场已在时空上

5、联成一个国际性外汇大市场第一节 外汇市场概述自70年代起，亚泰地区外汇市场的发展，从时差上，使世界各地外汇市场的营业时间恰好相互衔接。 经济增长率通货膨胀率利率国际收支外汇市场动荡不安尤其是进入20世纪80年代以来，由于世界经济发展不平衡加剧以及国际资本流动进一步趋向自由化，世界外汇市场上各国货币汇率更加涨落不定，动荡剧烈。政府对外汇市场的联合干预日趋加强20世纪80年代以来，由于全球外汇市场的一体化发展，一国外汇市场汇率的变化往往波及全球，这样仅靠一国中央银行干预外汇市场显得势单力薄。 金融创新层出不穷自1973年国际货币体系进人浮动汇率制后，汇率频繁波动，外汇风险增大，各种防范汇率风险的金

6、融创新不断应运而生。 四、外汇市场的作用实现购买力的国际转移国际经济交往的结果需要债务人（如进口商）向债权人（如出口商）进行支付，这种购买力的国际转移是通过外汇市场实现的。 使国际间资金融通成为可能在外汇市场上可以实现各种货币的自由兑换，从而使国际借贷和国际投资活动能够顺利进行。 第4章 外汇市场四、外汇市场的作用提供外汇保值和投机的场所在以外币计价成交的国际经济交易中，交易双方都面临着外汇风险。然而人们面对风险的态度并不相同，有的人宁可花费一定的成本来转移风险，有的人则愿意承担风险以期实现预期中的利润。由此产生外汇保值和投机两种截然不同的行为。 6个月远期汇率为: $ 1￥6.7516 某出

7、口企业6个月后将收到500万美元，怎样平衡头寸?卖出6个月远期外汇: $ 500万某投机者预期6个月以后的即期汇率为$1= ￥ 6.8176他就买入远期外汇五、外汇市场的构成外汇市场由主体和客体构成，客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪人。第二节 外汇市场的构成第四章 外汇市场（一）外汇市场的参与者 1. 外汇银行 外汇银行是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。 外汇银行的三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行在本国的外国商

8、业银行分行及本国与外国的合资银行其他经营外汇买卖业务的本国金融机构 外汇银行从事外汇业务的两个层次：批发业务零售业务第四章 外汇市场第二节 外汇市场的构成 2. 外汇经济人 外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行与其他外汇交易参与者之间，通过为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。 作用提高外汇交易的效率 3. 顾客 在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，它们是外汇市场上的主要供求者。 4. 中央银行及其他官方机构 中央银行通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平或幅度内，从而实现本国货币金融政

9、策的意图。第四章 外汇市场第二节 外汇市场的构成（二）外汇市场交易的三个层次银行与客户之间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易进口商出口商外汇银行进口商出口商外汇银行外汇经纪商中央银行六、外汇市场的交易方式1、即期外汇交易的概念是指交易双方以即期汇率订立交易合约，成交后在当日或两个营业日内进行交割的外汇交易。即期外汇交易（Spot Exchange Transactions），又叫现汇交易。所谓交割是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的行为，在外汇买卖中，也就是购买外汇者付出本币，出售外汇者付出外币的行为。即期外汇交易中行使的汇率是即期汇率。即期汇率是外汇市场的基础汇率

10、，其他汇率都要参照它来制定。（一）即期外汇交易 2.即期外汇交易的方式 即期交易的方式可分为汇出汇款、汇入汇款、出口收汇和进口付汇四种类型。 汇出汇款 需要对外国支付外币的客户先向银行支付本币，再委托银行向国外的收款人汇款。银行接受了汇款人的委托，便请求收款人的往来银行从本行的外币结算帐户中借记相当金额，支付收款人。汇款人资金收款人汇出行汇入行3加押电报7付讫借记通知 电汇申请并支付本币 电汇回执电汇通知书 收 据 付 款124456信用证信用证：在资本主义国家由于进出口商之间互不信任，进口商不愿意先将货款付给出口商，出口商也不愿意先将货物或提单交给进口商，同时双方又都不愿意长期占压自己的资金

11、，在此情况下，银行充当了进出口商之间的中间人和保证人，一面付款，一面交单，并代为融通资金，由此而产生了信用证结算方式。信用证是银行根据进口商的请求，对出口商发出的，授权出口商签发以银行或进口商为付款人汇票，保证交来符合条款规定的汇票和单据必定承兑和付款的保证文件。进口付汇为进口商开出信用证的银行按着出口商开出的附有全部单据的即期汇票条件，将以外币计价的进口货款通过外币结算帐户垫付，接着向进口商提示汇票，请其按照即期付款条件支付。进口商以本币向银行支付了进口货款，进口结汇就完成了。进口付汇。出口商1合同进口商5、装船14、货物6提单轮船公司13、提单出口方银行通知行/议付行进口方银行开证行3、信

12、 用 证9、跟单信用证10、偿 付垫 付8提 单7通 知4 提 单12付 款11申请开证2（二）远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）1、远期外汇交易的概念远期外汇交易又称外汇期货交易，它是指外汇买卖成交时，双方以合同形式约定交易币种、金额、汇率和交割期限，以待将来按约定时间办理交割的一种外汇交易。远期外汇是一种预约性的外汇买卖，也称为外汇期货预约。2、远期外汇交易的目的防止汇率变动的风险第一、进出口贸易商为了防止汇率变动的风险，要进行远期外汇交易。由于任何一项国际商品交易，从签定合同到债务的清算，一般总是要经过一段时间。第二、资金借贷者为了防止其国外投资或所

13、欠国外债务到期时汇率变动而蒙受损失，也有必要预先买进或卖出远期外汇。平衡银行外汇头寸（也就是调整银行外汇持有额） 买进卖出 买进卖出 资产负债 资产负债外汇银行为了平衡其外汇头寸而进行必要的抛补。国际贸易商和资金借贷者利用远期外汇交易，将汇率变动的风险转嫁给外汇银行。而外汇银行为了避免这一风险，也必须通过远期外汇买卖综合平衡其外汇头寸。（当银行买进过多的即期外汇时，就可以出售一部分期汇，使银行外汇持有额达到平衡。） 称头寸多称头寸缺外汇市场上投机的需要外汇投机交易必须以远期外汇交易市场有存在为基础。当外汇投机者预期，未来一定时期某种货币的汇率变动程度，与该时期这种货币的远期汇率存在差异时，就会

14、通过买进或卖出其期汇而从中获利。预期未来的即期汇率，高于该时期的远期汇率时，他就买进远期外汇。3、远期汇率的标价方法远期汇率的标价方法有两种：一种是直接标出远期外汇的实际汇率，瑞士和日本等国家采用这种方法；另一种是用升水（At Promium）贴水（At Discount）和平价（At Par）标出远期汇率与即期汇率的差额，英国、联邦德国、美国和法国等国家采用这种方法。 远期汇价比即期汇价贵，叫升水。 远期外汇比即期外汇贱，叫贴水。平价表示两者相等。纽约 即期汇率 1=US$1.3460 1.3470 (直接标价法)3个月远期欧元升水 0.0020(20)0.0030(30) 加3个月远期汇率

15、 1=US$1.3480 1.3500 纽约即期汇率 1=US$1.3460 1.3470 6个月欧元贴水 30 15 减6个月远期汇率 1=US$1.3430 1.3455 还可以这样写： 即期汇率 1/US$1.3460/70 6个月欧元贴水 30/15 则：6个月远期汇率 1.3430/55 伦敦即期汇率 /US$ 1.78101.7820 (间接标价法) 6个月远期升水 100 96减 6个月远期汇率 /US$ 1.77101.7724 伦敦 即期汇率 /US$ 1.78101.7820 6个月远期贴水 96 100 加 6个月远期汇率 /US$ 1.79061.7920 所以，不论是

16、直接标价法，还是间接标价法，远期汇水前小后大，往上加，远期汇水前大后小，往下减，以保证远期买卖差价高于即期买卖差价。4、远期汇率与利率的关系 远期汇率是以即期汇率为基础，根据两国间的利率差异和远期外汇的供求关系综合决定。在其他条件不变的情况下，利率低的国家货币远期升水，利率高的国家货币远期贴水。 例如： 年利率 伦敦 9.5% 纽约 7% 即期汇率 1=US$1.9600 英国银行卖出3个月远期外汇19，600美元，由于该行未能同时补进三个月远期美元，它必须运用自己的资金10，000.00英镑，按1=US$1.9600的即期汇率购买 19，600.00美元，存放在纽约银行，以备三个月后向顾客交

17、割。由于美国利率低于英国，存款三个月后，英国银行的利息损失是： 10，000.00(9.57)/1003/12=62.5。 这时，该银行理所当然地要将62.5英镑的利息损失，转嫁给购买3个月远期美元的顾客身上，即顾客要支付10，062.5英镑，才能买到3个月远期外汇19，600.00美元。据此，我们可以算得英镑和美元的3个月远期汇率。 10，062.5：$19,600.00=1：$X X=$1.947826 US$升水=US$1.9600US$1.947826 =US$0.0121741.2美分 根据即期汇率与两种货币的利率差计算远期外汇的升水或贴水同里，可以根据即期汇率与两种货币的利率差，计

18、算出一种货币对另一种货币升水或贴水的具体数字。其公式为：升水（或贴水）的具体数字即期汇率两地利率差月数/12或天数/360如上例，英国某银行3个月远期美元升水的具体数字应为：1.9600 (9.57)/1003/121.23美分（0.01225美元）3个月远期汇率为：1$1.9600-0.0123$1.9477 远期汇水实质上是以即期汇率为本金，以两种货币的利率差为利率，从即期至远期交割日这段时间内所生的利息。升水或贴水的年率一种货币对另一种货币升水（或贴水）的具体数字，没有表明远期汇率相对即期汇率的变化幅度，不便于比较，只有折成年率才便于比较。升水（或贴水）的具体数字折年率 2.5% 在正常

19、情况下，利息率高的货币远期贴水，利息低的货币远期升水。但如果出现大规模投机活动，往往使期汇汇率和现汇汇率的差异完全脱离两地利率水平的差异，以至同货币市场利息率毫无关系。根据即期汇率与两种货币的利率差计算远期汇率的实际操作 例题1. 即期汇率$1=DM1.68001.6810 年利率 $ 5.25% 5.5% DM 10% 10.5% 求：3个有远期汇率。 (1)3个有远期美元银行买入价 借美元买入德国马克存入德国银行 $升水=DM1.6800(10-5.5)/1003/12=DM0.0189 3个月远期美元银行买入价$=DM1.6800+DM0.0189=DM1.6989 (2)3个月远期美元

20、银行卖出价 借德国马克买美元存入美国银行 $升水=DM1.6810(10.5-5.25)/1003/12=DM0.0221 3个月远期美元银行卖出价$=DM1.6810+DM0.0221 =DM1.7031例题2 .即期汇率 $1=JP￥100.00 JP￥100.20 年利率 $ 5% 5.5% JP￥ 2% 2.25% 求：6个月远期汇率。 (1)6个月远期美元银行买入价 借美元买日元存入日本银行 $贴水= JP￥100.00 (5.5-2)/1006/12= JP￥1.75 6个月远期美元银行买入价$1=JP￥100.00- JP￥1.75 = JP￥98.25 (2)6个月远期美元银行

21、卖出价 借日元买美元存入美国银行 $贴水= JP￥100.20 (5-2.25)/1006/12= JP￥1.38 6个月远期美元银行卖出价$贴水= JP￥100.20 -JP￥1.38 = JP￥98.82(三)套汇、掉期与套利1.套汇交易(Arbitrage)Transactions地点套汇(Arbitrage in place) 在通常情况下，各外汇市场的汇率是通过对基本汇率套算而确定的，因而同一种货币的汇率一般都能保持基本一致。但是，由于外汇交易在地域上的广泛性和时间上的延续性，各个外汇市场的外汇供求关系不断变化，并经常导致汇率上涨或下跌，从而各个外汇市场也不可避免地会不时出现短暂的汇

22、率差异，从而引起套汇活动。 所谓套汇就是利用同一时间，两个或三个不同地点外汇市场之间的某种货币的汇率差异，进行贱买贵卖，从中赚取外汇差额的外汇交易。差异短暂，必用电汇。(1)直接套汇(两地套汇或两角套汇) LD 1=$1.5780 FL $1=DM1.5480 1.5510 NY 1=$1.5800 NY $1=DM1.5460 1.5480 LD 1=$1.50401.5050 NY 1=$1.50701.5080 在NY10万英镑买150700美元，然后在LD 150500美元买10万英镑，获套汇利润200美元 LD $1=0.67000.6720 1/0.6700=1.4925 NY 1

23、=$1.60001.6010 1/ 0.6720=1.4881 直接套汇是地点套汇的最简单形式。但由于通讯非常发达，各个外汇市场的汇率很少有可能在同一时点上出现实质性差异，因而这种机会是极其罕见的。地点套汇中比较复杂，比较常见的形式是间接套汇。 (2)间接套汇(Indirect arbitrage)(三角套汇、三地套汇) 间接套汇的前提是三地市场的汇率不均衡，如何迅速判别三地市场的汇率是否均衡对于抓住套汇的有利时机至关重要，常用的判别方法主要有两种： 套算比较法。这是通过几个市场汇率套算，来判断市场之间是否有价差存在的方法 例1.某日外汇行市如下 纽约 SF1=$0.27 (1) 苏黎士 SK

24、R1=SF0.75 (2) 瑞典 $1=SKR4.8 (3) 求：用SF1，000，000.00套汇所得的利润 解：由(2)得SF1=SKR1/0.75 (4) 由(1)(4)得 $0.27=SKR1/0.75 (5) 由(3)(5)比较可以套汇 在苏黎士卖SF买SKR SF1，000，000.00=SKR1，000，000.00/0.75 =SKR1,333,333.3 在瑞典卖SKR买$ SKR1,333,333.3=$1，333，333.3/4.8 =$277,777.78 在纽约卖$买SF $277,777.78=SF 277,777.78/0.27 =SF1,028,806.5 套汇

25、利润 SF1,028,806.5- SF1，000，000.00=SF28，806.5例2.某日外汇行市如下 LD 1=$1.57601.5770 (1) NY $1=DM1.34801.3490 (2) FL 1=DM2.11402.1150 (3)求：用1，000，000.00套汇所得的利润解：由(1)、(2)得 1=DM1.57601.34801.57701.3490 =DM2.12442.1274 由于2.12442.1150所以可以套汇 在LD卖买$ 1，000，000.00=$1，000，000.001.5760 =$1，576，000.00 在 NY卖$买DM $1，576，00

26、0.00=DM1，576，000.001.3480 =DM2，124，448.00 在FL 卖DM买 DM2，124，448.00= 2，124，448.00/2.1150 = 1,004,467.10 套汇利润 1,004,467.10- 1,000，000.00= 4,467.10 汇价积数判断法。这是将各市场汇率均换成统一标价法下的汇率，通过连乘所得积数来判断是否存在价差方法。如果各市场的应付汇率(或应收汇率)的连乘积数不为1，则表明各市场汇率不均衡或有价差。 NY DM1=$0.4 (1) 1/0.4=2.5 LD 1=$1.9 (2) 2.51.90.2=0.95 FL DM1=0.

27、2 (3)上例1/2.1150=0.4728 0.47281.57601.3480=1.0044 结果表明三个市场汇率不均衡 不同市场之间汇率不均衡，产生套汇活动，而套汇活动又可以使市场汇率趋于均衡。因此，地点套汇实质上是在不同外汇市场之间转移外汇资金，调剂不同外汇市场之间的外汇资金余缺，促使不同地区汇率趋于一致 2.掉(调)期交易(Swap Transactions) 掉期交易是:交易者在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入同额远期外汇的互换交易。掉期交易的目的主要在于避免外汇汇率变动的风险，轧平外汇头寸，而不是为获利。 例如，若一家法国公司需要100，000.00用于投资，预计3个月后可以

28、收回。假设即期汇率1=FF6，需要FF600，000.00。但若3个月后，1=FF5.5，则届时该法国公司收回的100，000.00只能挽回FF550，000.00，少FF50，000.00。为避免损失，在买进100，000.00现汇的同时，卖出100，000.00的3个月期汇，假定3个月远期汇率为： 1=FF5.999，那么无论3个月后英镑汇率下跌程度如何，都按既定汇率交换，只承担FF100 的汇率差额损失，从而可以避免因汇率变动而造成的损失。 在进行掉期交易中，为了避免汇率变动的风险而付出的可确定代价或损失称做掉期成本。一般而言，掉期成本的高低是影响有关交易者所获利润多少的重要因素之一，从

29、而也是交易者确定是否有必要进行掉期交易的一个重要依据。 掉期交易中即期部分所使用的汇率与普通即期交易相同，远期部分的汇率应等于即期成交价加上或减去远期汇水。以下结合拆放市场来说明远期汇水的计算，及掉期交易中的远期部分在使用汇率上与单另远期交易的差别。 例：某日伦敦 即期汇率1=$1.57801.5790 年利率 伦敦 10% 10.125% 纽约 8% 8.125% 求：6个月卖/买掉期交易中，远期买入价。 当做一笔6个月卖/买掉期交易时，将面临即期空头和远期多头的风险有待抵补。这样，可以从拆放市场拆进6个月，放出6个月$，到远期外汇交易交割时，可将收回的美元用于交割，将交割收入归还拆进的。

30、$买入6个月远期卖出即期拆入6个月10.125%卖出6个月远期买入即期1.5780放出6个月 8%当是头寸 平 平第一天交易看 $收进远期到期 归还借款收回放款付出远期到期当是头寸 平 平6个月到期日 从第一天交易看，利息损失$1.5780(10.125-8)/1006/12=$0.0168这部分损失要从远期汇价中补回，因此，远期买入的汇率要比即期卖出汇率低$0.0168即1=$1.5780-0.0168=$1.5612 $卖出6个月远期买入即期放出6个月 10%买入6个月远期卖出即期1.5790拆入6个月 8.125%当是头寸 平 平第一天交易看 $收回放款付出远期到期收进远期到期 归还借款

31、当是头寸 平 平6个月到期日 从第一天交易看，利息盈利$1.5790(10-8.125)/1006/12=$0.0148这部分盈利要补还对方，因此，远期卖出的汇率要比即期买入汇率低$0.0148即1=$1.5790-0.0148=$1.5642当做一笔6个月买/卖掉期交易时，情况如下 从以上掉期交易中远期汇率的计算可以看出，掉期交易中客户远期外汇买入价，是单另远期交易中，客户远期外汇卖出价，掉期交易中客户远期外汇卖出价，是单另远期交易中，客户远期外汇买入价。 3.套利(Interest arbitrage) 套利也称利息套汇。它是指在两国短期利率出现差异时，投资者把资金从利率低的国家调往利率高

32、的国家，以赚取利差收益的外汇交易。为了防止在投资期间汇率变动的损失，套利交易一般常与掉期交易结合进行，与掉期交易结合进行的套利交易通常称做保值(抵补)套利。 例：即期汇率 1=$1.50751.5080 6个月远期汇水 100 120 年利率 NY 10% LD 8% 求：用1，000，000.00做6个月期保值套利所得利润。解：把1，000，000.00存款于LD半年后的本息和 1，000，000.00(1+8%6/12)= 1，040，000.00 卖买$，同时买入6个月远期 1，000，000.00 =$ 1，000，000.001.5075=$1，507，500.00 把$存款于NY半

33、年后的本息和 $1，507，500.00 (1+10%6/12)=$1，582，875.00 按6个月远期汇率购得的 $1，582，875.00= 1，582，875.00 /1.5200= 1，041，365.1 套利所得利润 1，041，365.1- 1，040，000.00= 1365.1 如果在即期卖买$的同时，不买入6个有远期，汇率变动就有蒙受损失的风险。如果半年到期时， 对$的汇率为： 1=$1.55701.5590 这时套利获得的美元能购得的数额为： $1，582，875.00= 1，582，875.00 /1.5590= 1，015，314.30 这时套利损失为： 1，040，

34、000.00- 1，015，314.3= 24685.7 因此，套利交易往往都和掉期交易结合起来进行，否则汇率变动套利者不但得不到应得利润，还可能蒙受损失。 由于供求关系所引起的市场作用，套利交易的收益不可能长久获得，因为保值套利不可避免地会引起市场汇率和利率的重新组合，一旦这种组合发生并完成，套利收益就会消失。 从上例可以看出，保值套利包括以英镑购买美元现汇，将美元存入美国银行，并同时购入6个月远期英镑等几个交易过程。下面我们考察一下，每一交易过程的影响。 由于套利交易的开展，导致即期外汇市场英镑对美元的需求增加，美元对英镑即期升值。 由于套利资金由英国向美国转移，导致英国短期利率上升，美国

35、短期利率下降。 由于保值套利的进行，必然使远期美元对英镑的需求增加，从而导致远期美元对英镑贬值。 结果导致 美元兑英镑即期汇率-美元兑英镑远期汇率 美国利率-英国利率 这种变化进行到两种汇率差距与两国之间短期利率差距相当而处于一种均衡状态时，套利活动将告停止。这时汇率差距的损失将抵消短期利率差距的收益，套利收益完全消失。这种平衡状态叫做“利息平价”。 当然，“利息平价”的实现是以自由外汇市场的存在为前提的。 “利息平价”可用如下公式近似表示。 外币的远期升水或贴水率= 下面推导一下这个公式。假设汇率是用直接标价法表示的。 r0=即期汇率 rt=远期汇率 id=本国利率 if=外国利率 本国投资

36、者在国内用一个单位本币投资可获得的本利和 1+ id 若该投资者将一个单位本币换成外币得 1/ r0 把换成的外币在国外投资所得的本利和 1/ r0(1+ if) 为了避免风险，该投资者利用远期外汇市场进行套期保值，将在国外投资所得的本利和，按远期汇率折成本币为： rt / r0(1+ if) 套利活动将使在国内投资的本利和和国外投资的本利和趋于一致(利息平价) 1+ id= rt / r0(1+ if) 或 rt / r0= (1+ id)/ (1+ if) 方程两边同时减1得 (rt-r0)/ r0=(id- if)/(1+ if) 即(rt-r0)/ r0 id- if (四)期权、期货

37、与外汇投机 1.外币期权(Option) 所谓期权又叫选择权，它是在一定时期内，按协定汇价买进或卖出约定数额某种货币的权力。 期权的购买者对是否实行实际货币交割具有选择权，而期权的卖方没有这种权力，因此，买方要在成交后的第二天，按照合约规定，向卖方预先支付保险费，无论是否履行合约，保险费都不能收回，国际期权市场的保险费一般为1%5%。 期权业务有两种类型：一是欧洲型，只能在期权满期日执行。二是美国型，可在有效期内任何一天执行。同于美国型具有较大的灵活性，通常在价格上要高于欧洲型。 期权分为购买选择权(看涨期权)和出售选择权(看跌期权)两种形式。购买选择权在汇率上浮时具有盈利机会，因此，称为看涨

38、期权，出售选择权在汇率下跌时具有盈利机会，因此，称为看跌期权。 例1.购买买权 5，000，000.00 期权费 2美分 协定汇率 1=$1.5075 期限94.10.194.12.1 如果94.12.1市场即期汇率为 1=$1.5775 购买期权获利 $5，000，000.00(1.5775-1.5275)=$250，000.00 1=$1.4980 放弃期权损失期权费 $5，000，000.000.02=$100，000.00 1=$1.5275 这时按协定汇率购买英镑，所得收益正好抵补期权费，无损益 1=$1.5075 这时协定汇率与市场汇率相同，损失期权费 $100，000.00 例2

39、.购买卖权5，000，000.00 保险费 3美分 协定汇率 1=$1.5075 期限94.10.194.12.1 如果94.12.1市场即期汇率为: 1=$1.5775 这时购买者放弃期权，损失期权费 $5，000，000.000.03=$150，000.00 1=$1.4475 这时购买期权获利为 $5，000，000.00(1.4775-1.4475)=$150，000.00 1=$1.4775 这时按协定汇率出售英镑，所得收益正好抵补期权费，无损益。 1=$1.5075 这时协定汇率与市场汇率相同，损失期权费 $150，000.00 对外负债(进口商)可以购买买权或购买远期外汇 对外有

40、债权(出口商)可以购买卖权或出售远期外汇 2.货币期货(Currency Future) 货币期货是金融期货的一种。它和远期外汇交易的原理致，即买卖双方协定在一个未来的时间，按照一定的价格和条件交割一定金额的某种货币，其目的都是为了保值或投机。 货币期货是在有形的市场上，通过结算所的下属成员清算公司或经济人，根据成交单位，交割时间标准化的原则，按协定价格购买或出售远期外汇的一种业务。 一方面，其交割期限和交割日期固定化。如在国际货币市场上，瑞士法郎的交割月份为：1、3、4、6、7、9、10和11月，交割日是交割月的第三个星期五； 另一方面，其合约金额标准化，不同货币期货交易合约的交易金额都有特

41、殊规定，如在国际货币市场上，每份瑞士法郎期货合约的交易金额为：125000.00瑞士法郎。 货币期货的主要特点特点是：货币期货是在有组织的市场上，采用公开叫价的方式，竞争性地进行交易。买方或卖方与结算所具有合同责任关系，但买卖双方无直接合同责任关系。一般不最后交割，在到期前可以随时转卖，直接交易只限于会员之间，而会员又是交了保险金的。因而交易的信用风险较小。合约到期时实际交付的金额很少，通常不到交易额的1%，只交差价。 3.外汇投机(Foreign exchange speculation) 外汇投机是指当投机者预测某种外汇汇率的实际变动程度与其远期汇率出现差额时，购进或出售其远期外汇，谋取差

42、价利益的交易行为。 (1)买空(Buy long or Buu)(做多头) 当投机者预测某种货币，未来一定时期即期汇率高于该时期的远期汇率时，他就买进远期外汇，叫买空或做多头。 (2)卖空(Seu short or Bear)(做空头) 当投机者预期未来一定时期某种货币即期汇率低于该时期的远期汇率时，他就卖出远期外汇，叫卖空或做空头。 (五)外汇风险 1.外汇风险的概念 一个组织、经济实体或个人的以外币计价的资产与负债，因外汇汇率波动而引起的价值上涨或下降的可能性即为外汇风险。对具有外币资产或负债的关系人来讲，外汇风险可能具有两个结果：获得利益或是遭受损失。 2.外汇风险的种类 一个国际企业的

43、全部活动，即在它的经营活动的过程、结果和预期收益中，都存在着由于外汇汇率变化而引起的外汇风险。在经营活动中的风险为交易风险，在经营活动结果中的风险为会计风险，预期经营收益的风险为经济风险。 (1)交易风险 指以外币计价成交的交易，由于该外币与本币的汇率发生变化，而引起的应收资产或应付债务价值变化的风险，即为交易风险。 交易风险的主要表现：以即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在货物装运或劳务提供后，而货款或劳务费用尚未收支这一期间，外汇汇率变化所发生的风险；以外币计价的国际信贷活动，在债权债务未清偿前所存在的风险；待交割的远期外汇合同的一方，在该合同到期时，由于外汇汇率变化，交易的一

44、方可能要拿出更多或较少货币去换取另一种货币的风险。 交易风险是国际企业所面临的一种最主要的外汇风险，是研究的重点。 (2)会计风险 会计风险也称转换风险(Translation Exposure)主要是指由于汇率变化而引起的资产负债表中某些外汇项目在折成本币时，金额变动的风险。 (3)经济风险 经济风险是指由于汇率变化，而引起国际企业未来收益变化的一种潜在风险。收益变化的幅度主要取决于汇率变动对该企业的产品数量、价格和成本可能产生的影响程度。 3.外汇风险管理 (1)经济风险管理 经济风险管理的目标是，预测汇率变动对公司未来纯收益的影响，以及采取防止或减少风险的措施。一般来说，在国际间采用经营

45、活动和财务活动多样化，就有可能实现这一目标。经营活动多样化，是指在国际范围内分散其生产、销售地址以及原材料的来源。财务活动多样化是指在几个资本市场和几种货币中选择资金来源。 (2)交易风险与会计风险管理 交易风险与会计风险的管理，以套期保值为中心。 买卖远期外汇保值。买卖远期外汇保值是外汇市场上卖出或买进将来收付的一笔外汇，通过远期外汇买卖将汇率固定下来。 货币市场保值也称借款法。借款法是有远期外汇收入的企业 通过向银行借进一笔与其远期收入相同金额，相同期限，相同货币的贷款以达到融通资金，防止外汇风险和改变外汇风险时间结构的一种方法。 搞好预测，掌握汇率变动趋势，便于在国际支付正确地选择支付货

46、币。一般来说，进口商愿意选择软货币，而出口商愿意选择硬货币做为支付货币(软货币是趋于贬值的货币，硬货币是趋于升值的货币)。在通常情况下，国际收支，国内外物价水平，利率水平，财政状况，经济增长率等是影响汇率变动的基本因素；但政治局势，政府更迭，货币金融政策的变化以及人们的心里预期，也会导致汇率的变动。 提前或推迟收付，以硬货币计价进口商愿意提前付款，出口商愿意推迟收款，软货币计价进口商愿意延迟付款，出口商愿意提前收款。提前付款给折扣，延迟付款交利息。 资产负债表保值。这种方法要求在资产负债表上，保持风险资产与风险负债的数额相等，以便使折算风险为零。 使用货币保值条款。即在合同中规定一种保值货币与

47、支付货币之间的汇价。如支付时汇价变动超过一定幅度，则按当时的汇价调整，以达到保值的目的。 例如，一笔三年期的付款合约，$10万，签约时SDR1=$1，以特别提款权保值，3年后付款时， SDR1=$1.1，问应支付多少美元？ 签约时$10万=SDR10万 3年后 SDR10万=$11万 答：应支付11万美元。第4章 外汇市场第三节 外汇市场的交易方式 3. 远期外汇交易方式 远期外汇交易主要有两种方式： （1）固定交割日的远期交易 交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。 缺点：缺乏灵活性和机动性 （2）选择交割日的远期交易 主动请求交易的一方可在成交日后第三天起至约定的

48、期限内的任何一个营业日要求另一方按事先的约定进行远期外汇交易。 选择交割日的远期交易有两种：实现把交割期限限定在两个具体日期之间实现把交割期限固定在不同月份第4章 外汇市场第三节 外汇市场的交易方式三、套汇交易 是指套汇者利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行低买高卖，从中套取差价利润的一种外汇交易。 1. 直接套汇 直接利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异进行的套汇。 例如：在伦敦市场上 GBP1USD1.948 0在纽约市场上 GBP1USD1.950 0在伦敦市场上 194.8万美元1.948 0100万英镑在纽约市场上 100万英镑1.950 0195万美元套汇所得利润： 195万

49、194.8万2000美元第4章 外汇市场第三节 外汇市场的交易方式2. 间接套汇 又称三点套汇或三角套汇，是指套汇者利用不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个市场上低买高卖，从中专区汇率差价的一种套汇交易。 例题3-7 在纽约市场上 USD1FRF7.080 0/7.081 5在巴黎市场上 GBP1FRF9.653 0/9.654 0在伦敦市场上 GBP1USD1.432 5/1.433 5 在巴黎和伦敦市场上美元对法郎的交叉汇率为：第4章 外汇市场第三节 外汇市场的交易方式第四节 汇率的决定与变动第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动一、汇率决定理论 1. 购买力平价理

50、论 1922年，由瑞典经济学家卡赛尔提出。 基本思想：货币之所以被交换是因为两种货币在各发行国具有对商品的购买力，以本国货币交换外国货币就是以本国的购买力去交换外国的购买力。两国货币购买力之比就是决定汇率的基础。 （1）购买力平价理论的两种形式： A. 绝对购买力平价理论 绝对购买力平价理论认为在一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动R0Pa / Pb 式中：R0均衡汇率 PaA国物价水平 PbB国物价水平 用公式表示为：B. 相对购买力平价理论 绝对购买力平价理论是建立在一价定律的基础上的。 相对购买力平价理论认为汇率在一段时间内的变动归因于

51、两个国家在这段时期中物价或货币购买力的变动。即在一定时期内汇率的变动与两国物价水平的相对变动成比例。第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动 用公式表示为： 式中：P、R 所代表的含义同上 0 和 1 分别代表基期和计算期 $1=￥6.5 在美国$2买1双鞋 在中国￥13买1双鞋 假如现在中国发生通货膨胀￥19.5买1双鞋 ，中国对美国的商品需求增加，假设美国物价不变，美元将升值到$1=￥9.75，形成新的平衡，即： $1=￥9.75 在美国$2买1双鞋 在中国￥19.5买1双鞋 或者汇率不变，美国物价上涨到$3买1双鞋 ，形成新的平衡，即： $1=￥6.5 在美国$3买1双鞋 在中国￥19.

52、5买1双鞋 $1=￥6.5 在美国$2买1双鞋 在中国￥13买1双鞋 假如人民币贬值 $1=￥8，美国对中国的商品需求增加，中国物价上涨到￥16买1双鞋，形成新的平衡。 $1=￥8 在美国$2买1双鞋 在中国￥16买1双鞋 即期汇率 $1=DM1.68001.6810 年利率 $ 5.25% 5.5% DM 10% 10.5% 美元升水 189 221 提高美元利率$1=DM1.68001.6810 美元升水 189 221 正常情况下，即期升值幅度，要大于远期汇水的下降幅度，远期汇率是以即期汇率为基础，远期汇率也要升值。第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动 （2）对购买力平价理论的平价

53、优点：揭示了汇率变动的长期原因说明了汇率决定的基础 缺点：把汇率的变化全部归因于购买力的变化，忽略了其他因素的 影响它建立的假设难以满足一价定律计算的基础是物价水平，它取决于货币数量而不是货币代表 的价值具体计算时面临的具体问题无法解决第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动 2. 利息平价理论 在20世纪20年代后，由凯恩斯和爱因齐格提出。 基本思想：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家。 （1）利息平价理论阐述第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动 （2） 对利息平价理论的评价 优点：阐述了短期汇率波动

54、的原因资本在国际间的流动 缺点：没有说明汇率决定的基础要求金融市场高度发达并紧密联系，资金能不受限制的自由 流动，这样的先决条件很难满足要求在达到利率平价之前套利活动不断进行，但实际情况并 不能做到没有区分经济正常状态下和经济危机的情况第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动 3. 国际收支理论 早在1861年由英国经济学家葛逊提出了国际借贷学说，阐述了它的基本思想。 1981年，美国学者阿尔盖系统总结提出了国际收支理论。 （1）国际借贷学说的内容 汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是国际借贷所引起的。国际借贷固定借贷流动借贷影响外汇供求第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动流动债权流动债务

55、外汇供给外汇需求 外汇汇率下降流动债权流动债务 外汇供给外汇需求 外汇汇率上升（2）国际收支理论的主要内容 经常项目国际商贸往来引起的资金结算 资本项目国际资金借贷引起的资金结算 CA经常帐户收支差额； KA资本帐户收支差额CAKA0 CA取决于出口（X）和进口（M），CAXM X和M又取决于本国国民收入Y，外国国民收入Y*，两国相对价格P/SP*，P和P*分别是本国商品价格和外国商品价格。第4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动 资本帐户差额主要取决于国内外利率差异（rr*），以及人们对未来汇率变化的预期（SeS）/S），Se为未来现汇汇率的预期，S 为均衡的现汇汇率。 当国际收支平衡时：第

56、4章 外汇市场第四节 汇率的决定与变动 根据公式对汇率变动的解释：本国国民收入增加 进口增加 外汇需求增加 外汇汇率上升本国物价水平下跌 出口增加 外汇需求减少 外汇汇率降低本国利息率上升 外国资本流入增加 外汇汇率下跌预期未来外汇汇率看涨 外币需求增加 外汇汇率上升 （3）对国际收支理论的平价考虑诸多因素对外汇汇率的影响对短期外汇市场分析具有意义优点：缺点：以外汇市场稳定性为前提假设分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论 二、影响汇率的因素 (一)决定汇率的基础 各国货币之间的汇率，从根本上讲是各国货币价值的体现，也就是说，汇率在这一基础上受其它因素的影响而变动，形成现实的汇率水平。因此，各国货币

57、具有或代表的价值是决定外汇汇率的基础。由于在不同的汇率制度下，决定汇率的因素不同，因而要按照不同的货币制度来研究汇率问题。 1.金本位制度下决定汇率的因素 金本位制度包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。金币本位制是典型的金本位制，而后两者是削弱了的金本位制。 在第一次世界大战以前，主要资本主义发达国家一般都实行金本位制。在金本位制度下，各国都通过立法程序规定本国货币的含金量。各国发行并流通的金铸币或银行券可按其含金量向银行自由兑换成黄金。两个实行金本位制国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价。铸币平价就是决定汇率的基础。两种货币的含金量之比，就是两种货币所具有的价值之比。 例如：1英镑含

58、纯金数量是7.3224克，1美元含纯金数量是1.504656克 则：英镑和美元的铸币平价是：7.3224克/1.504656克=4.8665 这就是说1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，因此，1=US$4.8665 外汇市场的实际汇率，由于受外汇供求的影响，环绕着铸币平价上下波动。当英镑供过于求时，外汇汇率低于铸币平价，英镑供不应求时，外汇汇率高于铸币平价。 但是，在金本位制下，汇率的波动不是漫无边际的，而是大致以黄金输送点为其界限的。所谓黄金输送点就是铸币平价加上或减去黄金的运送费用。例如在英国和美国之间运送1英镑黄金的费用为0.03美元，则英镑和美元两种货币的黄金输送点为 4.8

59、6650.03美元。 当英镑的汇价高于4.8665+0.03美元时，美国进口商就不愿意用美元购买英镑，来支付英国出口商，而情愿从美国运送黄金到英国去支付。因此，4.8665+0.03美元就是美国的黄金输出点，英国的黄金输入点。当一英镑汇价低于4.86650.03美元，英国人就不会用英镑购买美元了，而情愿运送黄金到美国去。因此， 4.86650 .03美元是英国的黄金输出点，美国的黄金输入点。美国的黄金输出点US$4.8665+0.03铸币平价US$4.8665英国的黄金输出点US$4.86650.03汇率 时间2.纸币制度下的汇率决定与变动 纸币制度下，国际货币体系经历了布雷顿森林体系下的固定

60、汇率制和70年代以后的浮动汇率制两个时期。与金本位制下的汇率截然不同，一方面，纸币制度下的汇率无论是固定的还是浮动的，都已失去了保持稳定的基础，这是由纸币的特点造成的。另一方面，外汇市场上的汇率波动也不再具有黄金输送点的制约，波动就是无止境的，任何能引起供求关系变化的因素都有可能会造成外汇市场的波动。 国际收支逆差导致本币贬值，国际收支顺差导致本币升值的例子很多，第二次世界大战后初期，美国巨额的贸易顺差促使美元供不应求，出现“美元荒”为美元成为中心货币奠定了基础。60年代以后美国巨额的国际收支逆差又迫使美元在1971年和1973年两次大幅度贬值。80年代中期以后美国对日本的持续大量的贸易逆差，