机械行业中期投资策略：围绕逆周期、低估值、科创主线进行布局

1、目录核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线宏观数据走弱，设备需求承压围绕逆周期、低估值、科创等主线逆周期投资机会弱周期低估值的成长品种短期景气度下降导致的超跌优质标的油气装备贸易摩擦凸显能源安全重要性科创板带动相关板块投资机会- 2 -核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线- 3 -1. 宏观数据走弱，设备需求承压2017年以来，受益于设备更新、技术升级周期，以及国家的逆周期货币、财政政策，机械行业景气 度明显回升，各项资本开支纷纷触底反弹。17/18年各机械设备公司盈利能力均明显改善，资本负债表充分修复，现金流情况全面改善，部分行 业甚至创历史新高。1）17年：总收入

2、10502.3亿元增加19.91%，Q1-Q4收入增速23.59%、28%、33%、3.4%；净利润548.8亿大增152.81%；净利润率为5.23%，同比上升2.75个百分点；经营活动现金流增长96%2）18年：总收入12010亿上升15.72%，Q1-Q4收入增速14.91%、21.29%、13.25%、3.42%； 净利润384.1亿同比减少31.34%，主要系计提商誉及资产减值影响；经营活动现金流同比增长 6.52%。但近段时间来，由于中美贸易摩擦等多种因素的影响，工业企业对未来前景普遍较为担忧，制造业 资本开支有所回落。核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线1. 宏观数

3、据走弱，设备需求承压4月社融同比下降23%，5月PMI跌落荣枯线，通用设备订单下降较多。- 4 -核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线1. 宏观数据走弱，设备需求承压固定资产投资完成额同比增速维持在6%，房地产投资增速仍较高。- 5 -核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线1. 宏观数据走弱，设备需求承压基础设施建设投资2019年2-4月同比+2.5%、+2.95%、+2.97%。- 6 -核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线1. 宏观数据走弱，设备需求承压铁路运输业和道路运输业固定资产投资保持增长，仓储业固定资产投资有所下降。- 7 -核心观点：需求承

4、压，围绕逆周期、低估值、科创等主线- 8 -2. 围绕逆周期、低估值、科创等主线我们认为，虽然国家推出了企业降费减税等多项扶持措施，但2019年下半年整个制造业设备投资需 求仍将面临较大压力。在此背景下，我们认为机械行业下半年的投资主线应当围绕以下几点展开 ：1、逆周期投资工程机械行业仍是全年确定性最高的子行业，基建、房地产投资等经济托底措施将有效促进行业销量，愈发刚性的更新需求也将拉长行业景气周期。电梯行业是目前机械行业为数不多景气度向上的行业竣工情况有所好转是重要驱动力+更新高峰+加装电梯兴起行业需求引起销量大幅增加有望放大规模效应，显著降低单梯制造成本3年行业低谷导致低端产能陆续出局，行

5、业盈利能力大幅修复中，在成本端（钢材、稀土等） 价格不大幅提升19年是确定的业绩转折之年，随着更新高峰来临，行业有望迎来3-5年景气周期核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线- 9 -2. 围绕逆周期、低估值、科创等主线2、弱周期低估值的成长品种。弱周期是指和国内或国际经济波动相关性较弱的行业，主要行业驱动因素为类似由于劳动力成本上升 带来的机械自动化替代、或者如智慧城市建设带来的新兴增量市场需求，弱周期低估值的成长品种在 经济需求下行压力较大时是非常好的抵御品种，推荐：浙江鼎力：19年估值26倍，处于历史低位杭叉集团：19年归母净利7.1亿对应估值仅10倍金卡智能：19年净利5.

6、9亿对应12.8倍核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线- 10 -2. 围绕逆周期、低估值、科创等主线3、短期景气度下降导致的超跌优质标的。杰克股份：已进入价值区间，19年估值仅15倍。捷昌驱动：考虑今年股权激励费用预计净利3.1亿对应19倍，冲击提供布局时点4、贸易摩擦推升行业景气度油气装备杰瑞股份1-5月订单持续火爆，19年估值仅21倍，20/21年业绩弹性5、科创板机会质地优良的机械标的及对标的A股上市公司均有望迎来投资机会。核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线- 11 -核心观点：需求承压，围绕逆周期、低估值、科创等主线- 12 -3. 风险提示贸易摩擦继续

7、升级中美摩擦目前仍处于谈判阶段，不确定性增加。宏观经济持续放缓19年4月社融同比下降23%，5月PMI也跌落荣枯线，工业企业对未来前景普遍较为担忧，制造 业资本开支回落。原材料成本大幅上升供给侧改革及环保问题可能抬高生产成本，造成原材料价格上涨。竞争加剧制造业对前景担忧，资本开支回落，企业盈利下行，则行业竞争可能加剧。一、逆周期投资机会- 13 -1.工程机械需求稳定+格局改善+估值低未来两年工程机械需求仍然稳健，环保升级需求是根基。单月增速的波动或者下滑属于高速增长期 后的正常现象，更应该关注的是核心需求的来源以及持续性。经济托底利好行业需求。除了企业减税降费等激发供给侧潜力的措施外，货币政

8、策支持、财政支出 加大也是比不可少的，而货币的放松，财政支出的加大，无疑会带动工程机械行业的核心下游 基建、房地产投资。专项债券及项目配套融资加码重大项目。6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅下发地方政府专 项债券发行及项目配套融资工作的相关文件。一、逆周期投资机会1.工程机械需求稳定+格局改善+估值低5月挖掘机行业销量小幅下降，龙头企业仍保持增长。- 14 -一、逆周期投资机会工程机械需求稳定+格局改善+估值低排放标准升级驱动更新，5月起重机龙头增长50%以上汽车起重机前三名徐工、三一、中联占了90%的市场份额国六排放标准的升级2020年将是汽车起重机和泵车的更新高峰重点推荐主机厂三一重

9、工、徐工机械，液压件自主可控领军企业恒立液压、艾迪精密- 15 -一、逆周期投资机会1.工程机械需求稳定+格局改善+估值低具备国际竞争力的一流主机厂三一、徐工三一重工5月挖掘机销量4690台，同比增长14.5%，市占率24.8%，1-5月挖掘机累计销量3.13万台，累计市占率25.6%起重机、混凝土机械增长较快毛利率、资产负债表充分修复，2020年增长韧性十足2019/2020年净利润96/115亿元，对应PE 10.7/8.9倍，作为具备国际竞争力的一流工程机械企业，显著低估，继续强烈推荐！- 16 -一、逆周期投资机会1.工程机械需求稳定+格局改善+估值低具备国际竞争力的一流主机厂三一、徐

10、工徐工5月挖机销量继续增长，市占率超越卡特稳居第二。起重机继续引领市场。资产注入和集团混改箭在弦上2019/2020年净利润35/52亿元（假设2020年挖机注入贡献业绩），对应PE 10.1/6.7倍，强烈推荐！- 17 -一、逆周期投资机会1.工程机械需求稳定+格局改善+估值低（2）自主可控核心部件恒立、艾迪- 18 - 19 -一、逆周期投资机会1.工程机械需求稳定+格局改善+估值低自主可控核心部件恒立、艾迪恒立液压5月挖机油缸产量约3.93万根，同比下降13%，但非标油缸将提供增量未来将成为国际最一流的液压件、运动控制解决方案企业之一，预测2019年净利润12.3亿元， 对应PE 21

11、.5倍，继续强烈推荐。一、逆周期投资机会1.工程机械需求稳定+格局改善+估值低自主可控核心部件恒立、艾迪艾迪精密破碎锤订单5月依然饱满，预计出货量在2500根以上除了破碎锤以外，艾迪在前装液压件领域也有较大进展19/20年净利润3.3/4.4亿元，对应PE 23.6/17.5倍，强烈推荐！- 20 -一、逆周期投资机会2. 电梯规模效应+格局改善=19年是转折之年电梯销量飙升，19年拐点确立。行业驱动因素好转叠加更新高峰竣工情况有所好转是重要驱动力，1-4月房屋竣工面积同比下降7.5%，相较于18年2位数下滑 趋势有明显好转。更新需求将持续提供动力，高峰将在21/22年出现- 21 -一、逆周

12、期投资机会2. 电梯规模效应+格局改善=19年是转折之年规模效应凸显，盈利能力边际改善明显销量飙升带来的规模效应，将导致企业成本显著降低，盈利能力边际改善明显市场格局明显好转，随着行业出清，价格止住跌势有望回升- 22 -一、逆周期投资机会2. 电梯规模效应+格局改善=19年是转折之年（2）规模效应凸显，盈利能力边际改善明显- 23 -二、弱周期低估值的成长品种1. 高空作业平台行业高速成长期，不受短期变化扰动（1）行业高速成长期，集中度有望进一步提升安全性为核心。国务院新闻办在发布会中曾透露，目前我国脚手架使用量占世界总量的60%，导致 高空坠落成为我国工程建设领域最大的隐患。经济性为主打。

13、高空作业平台的使用，可以减少工程对于工作人员的需求，降低人力成本。- 24 -二、弱周期低估值的成长品种1. 高空作业平台行业高速成长期，不受短期变化扰动（1）行业高速成长期，集中度有望进一步提升- 25 -二、弱周期低估值的成长品种1. 高空作业平台行业高速成长期，不受短期变化扰动（1）行业高速成长期，集中度有望进一步提升国内高空作业平台市场集中度有望进一步提升- 26 -二、弱周期低估值的成长品种1. 高空作业平台行业高速成长期，不受短期变化扰动浙江鼎力：贸易摩擦影响可控，臂式有望提供新动力贸易摩擦影响整体可控，通过深度拓展国内市场减弱不利影响臂式新产品市场反馈良好，产能建成后满足5-8年

14、需求，未来发展中心在臂式19年同款产品价格大概率不会下降，公司成本管控能力较强，是公司核心竞争力目前增量主要来自新客户，目前已覆盖国内所有主流租赁商未来3-5年高空作业平台有望保持30%以上增速三年归母净利润6.5、8.6、11.2亿，复合增长率在30%-35%，2019年PE26倍，2020年20倍- 27 -二、弱周期低估值的成长品种2. 弱周期资本品叉车（1）过去12年全球叉车复合增长超过4%叉车是弱周期资本品- 28 -二、弱周期低估值的成长品种2. 弱周期资本品叉车（2）杭叉集团电动化、智能化优势显现行业弱周期叠加公司竞争力显现，19年估值仅11倍，强烈推荐- 29 -二、弱周期低估

15、值的成长品种2. 弱周期资本品叉车（2）杭叉集团电动化、智能化优势显现- 30 -二、弱周期低估值的成长品种3、智慧城市中物联网成熟应用场景智慧城市是城市建设前进方向智慧城市是指利用各种信息技术或创新意念，集成城市的组成系统和服务全球智慧城市产业规模会从2018年的3080亿美元发展到2023年7172亿美元，预测期间CAGR为18.4%。- 31 -二、弱周期低估值的成长品种3. 智慧城市中物联网成熟应用场景（2） NB-IoT表是智慧燃气新形式NB-IoT智能燃气表是基于通信运营商物联网专网，由基表、智能控制单元和带NB-IoT通信模组的无 线远传单元构成。- 32 -二、弱周期低估值的成

16、长品种3. 智慧城市中物联网成熟应用场景智能燃气完整生态系统提供商金卡智能软件服务成功串联公司旗下智能表具，形成智能燃气表完整生态系统，成为公司领先竞争对 手的重要核心竞争力2019年4月1号公司参编基于窄带物联网（NB-IoT）技术的智能燃气抄表系统标准发布公司是国内领先的能够提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业- 33 -二、弱周期低估值的成长品种3. 智慧城市中物联网成熟应用场景（3）智能燃气完整生态系统提供商金卡智能2018年为NB表推广元年，预计19年净利5.9亿对应13.2倍，强烈推荐！- 34 -三、短期景气度下降导致的超跌优质标的1. 短期下游景气度下降，杰克进入价值区

17、间（1）产业转移将带动缝制机械新设备需求虽然短期下游景气度下降，但中长期来看，产业转移将带动缝制机械新设备需求，杰克市占率在逆 境中提升明显，目前已进入价值区间，19年估值仅15倍。贸易摩擦加剧国内服装投资下滑。- 35 -三、短期景气度下降导致的超跌优质标的1. 短期下游景气度下降，杰克进入价值区间（1）产业转移将带动缝制机械新设备需求行业一季度下降明显，中捷标准大豪均负增长，行业库存高企- 36 -三、短期景气度下降导致的超跌优质标的1. 短期下游景气度下降，杰克进入价值区间（1）产业转移将带动缝制机械新设备需求内需不景气、服装出口前景不明是缝制机械销量下滑的主要原因。- 37 -三、短期

18、景气度下降导致的超跌优质标的1. 短期下游景气度下降，杰克进入价值区间（2）杰克股份已跌入价值区间杰克股份已跌入价值区间，短期行业调整有助于提升市占率，杰克龙头优势愈发显著。- 38 -三、短期景气度下降导致的超跌优质标的- 39 -2. 线性驱动新兴成长行业 贸易冲击提供布局机会（1）线性驱动新兴成长行业线性驱动产品作为一种实现智能终端产品运动控制功能的关键装置，能应用到众多智能终端领域， 处于上升期的新兴细分行业。线性驱动产品用于配套智能终端设备，广泛应用于医疗康护、智慧办 公、智能家居等领域的终端产品。捷昌为线性驱动龙头公司，18年收入11亿毛利率42%，80%来自智能办公桌（可升降办公

19、桌），过 去8年收入复合增速50+%，归母净利复合增长60+%，80%收入为海外，北美收入占总收入约50%， ROE15%以上。线性驱动可应用下游较广，目前可见确定的全球市场空间超过300亿，未包括正处 于发展阶段的办公家具及智能家居等领域。三、短期景气度下降导致的超跌优质标的2. 线性驱动新兴成长行业 贸易冲击提供布局机会（2）贸易冲击提供布局机会海外市场是贡献80%收入，主要是智能办公家具类销售，受中美贸易摩擦冲击较大。- 40 -三、短期景气度下降导致的超跌优质标的2. 线性驱动新兴成长行业 贸易冲击提供布局机会（2）贸易冲击提供布局机会中美贸易摩擦短期会对公司业绩造成较大冲击，但我们长

20、期看好公司产品赛道+专注而优秀管理层+ 高效的执行力，考虑今年股权激励费用预计净利3.1亿对应19倍，冲击提供布局时点，强烈推荐！- 41 -四、油气装备贸易摩擦凸显能源安全重要性- 42 -1. 能源安全重要性10-15年时间做到能源基本自给。同时表示页岩气成本已大大降低，建议政府把体制和市场优势结合 起来（强调70年代的大会战体制），此外在降低成本的政策方面，还应该大幅降低页岩气相关税收 和贷款利率。中美贸易摩擦让国内能源安全面临新挑战：我国对外石油依存度极高；战略石油储备远远不足；石油运输“咽喉”要道马六甲海峡难以绕过四、油气装备贸易摩擦凸显能源安全重要性能源安全重要性能源安全大背景下，

21、我国禀赋“在气不在油”，所以能源安全战略主要以天然气尤其是非常 规天然气为重点政策是引导，页岩气有望爆发原因在于开发技术已具备规模开采的条件，大规模生产序幕已经拉开国内页岩气规模化钻井刚刚开始，开采成本一直在下降，技术进步带来的经济性提升，才是 行业发展的长远驱动力- 43 -四、油气装备贸易摩擦凸显能源安全重要性下游需求火爆及结构升级带来压裂设备需求中美贸易摩擦凸显能源安全重要性，看好页岩气板块，尤其页岩气开采必须环节压裂设备国内压裂车存量2000台左右，中小型压裂车占绝大多数2012年压裂固井设备销售约35-40亿元- 44 -四、油气装备贸易摩擦凸显能源安全重要性下游需求火爆及结构升级带来压裂设备需求压裂车需求不仅是下游火爆导致的绝对额增加，还有结构升级驱动的需求。2012年以前国内的压裂装备在100万水马力左右，其中3分之一是进口的，另外三分