家电行业观察系列25：初探日本厨电市场

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录销量空间：日本成熟稳定，中国成长可续1更新周期：十年周期，日本油烟机异常3价格空间：日本均价高，国内提价空间大大5上周回顾6风险因素7投资建议7插图目录图 1：中国、日本、韩国油烟机销量及其增速（万台）1图 2：日本油烟机市场格局1图 3：富士旗下油烟机产品（爱莉菲尼系列）1图 4：中国、日本、韩国洗碗机销量及其增速（万台）2图 5：中国、日本、韩国烤箱销量及其增速（万台）2图 6：中日厨电保有量对比（单位：台/百户）2图 7：日本二手房交易市场情况4图 8：各地区二手房周转率估算4图 9：中国重点城市二手房成交面积占该城总成交面积

2、比例概览4图 10：日本室内通风系统示意图5图 11：中日韩油烟机均价对比（元）5图 12：中日韩洗碗机均价对比（元）6图 13：中日韩烤箱均价对比（元）6图 14：中信家电市盈率（扣非 TTM，剔除负值及 80 以上正值）6表格目录表 1：日本、韩国油烟机更新周期估算3表 2：中日韩冰洗品类更新周期对比3表 3：家电板块重点跟踪公司盈利预测7引言：本文主要讨论日本油烟机的发展情况及与中国的对比。 销量空间：日本成熟稳定，中国成长可续日本油烟机市场规模稳定，处在行业成熟阶段。根据欧睿数据，2018 年日本油烟机销量为 195 万台，同比-6%，过去 15 年 CAGR 为-0.3%，行业变化缓

3、慢，处在成熟阶段。从格局上看，市场份额极为集中，龙头地位稳固，龙头企业富士工业产品美观度高，以欧式薄型烟机为主，市占率达 62%。图 1：中国、日本、韩国油烟机销量及其增速（万台）中国日本韩国中国增速日本增速韩国增速2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820% 7% 9% 6%6%5% 2% 3%-5%-4%-4%-4%-6%203218237-7%251-10%227211223212217228218210217208195

4、15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：欧睿国际， 图 2：日本油烟机市场格局图 3：富士旗下油烟机产品（爱莉菲尼系列）2% 6%哈曼（能率 ） 5%松下10%林内15%三菱 其他富士62% HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：欧睿国际， 资料来源：京东商城， 日本洗碗机、烤箱等品类同样趋于稳定。根据欧睿数据，日本两者保有量分别在 17.5 台/百户和 3.7 台/百户。过去 15 年 CAGR 分别为-1.4%和-6.4%，行业趋于稳定。对比之下，国内厨电品类仍保持在较高增速，洗碗机、烤箱在过去 3 年CAGR 分别为 87%和 27%， 其中洗碗机

5、在 2016 年迎来爆发，方太水槽式的推出是主要驱动力之一。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 4：中国、日本、韩国洗碗机销量及其增速（万台）中国日本韩国中国增速日本增速韩国增速140120%120100%10080%8060%40%607%5%1%6%2%2%2%1%20%40-5%-2%-3%-11%-6%-16%0%20-20%0-40%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：欧睿国际， 图 5：中国、日本、韩国烤箱销量及其增速（万台）中国日本韩国中国增速日本增速韩国增速1

6、2040%10030%8020%10%60-1%-1%-1%-2%-1%-6%-5%-4%-6%-6%-5%-4%0%40-10%-22% -20%20-20%0-30%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：欧睿国际， 总结来看，对比中日保有量，中国油烟机、洗碗机、烤箱的保有量分别为 51、0.5 和1.0 台/百户，显著低于日本水平，表明保有量、销量均有较大提升空间。8476512818150.51.04中国日本油烟机韩国中国日本洗碗机韩国中国日本烤箱韩国图 6：中日厨电保有量对比（单位：台/百户）

7、9080706050403020100资料来源：欧睿国际，国家统计局， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分 更新周期：十年周期，日本油烟机异常日本油烟机更新周期超过 20 年，大幅超出产品使用寿命。根据欧睿国际和日本统计局数据，2018 年日本油烟机保有量为 84 台/百户，家庭户数 5345 万户，可以估算保有烟机为 4490 万台左右，若假设全市场需求主要来自更新需求，对应更新周期达到 23 年，远高于烟机的设计寿命（约 10 年左右）。表 1：日本、韩国油烟机更新周期估算保有量（台/百户）户数（万）年销量（万台）存量（万台）估算更新周期（年）日本8453451954

8、,49023韩国7622041751,66610资料来源：欧睿国际，日本统计局， 但 20 年的更新周期并非成熟耐用家电的普遍特征。从不同国度看，只有日本出现长周期的情况，韩国同样为发达国家并且同属于中华文化圈，烟机保有量较高，但更新周期在 10 年左右。从不同品类看，日本其他家电品类更新周期与设计使用寿命接近，如冰箱、洗衣机更新周期均在 1113 年左右，这一更新周期与与其他国家也较为接近，中国、韩国的冰洗更新周期也在 813 年左右。表 2：中日韩冰洗品类更新周期对比保有量（台/百户）户数（万）年销量（万台）存量（万台）估算更新周期（年）冰箱中国9745180435443,73410*（8

9、10）日本9653454005,12113韩国11422042102,51912洗衣机中国7345180389233,1179*（810）日本7253453603,86411韩国552204921,21713资料来源：CEIC，欧睿国际， 估算 注*：括号前数值为中国按照日本方式测算所得，但考虑到中国冰洗尚未进入绝对成熟阶段，该测算误差较大，综合考虑的更新周期为括号中区间地产景气度低+饮食差异是日本烟机更新周期延长的主要原因。日本地产市场长期处在低景气度，二手房交易活跃度不足，二手房流通率在 15%左右，远低于美国（83%）、英国（87%）、法国（69%）等发达国家，也低于我国一二线城市的二手

10、房交易比例（如北京在 66%左右）。二手房成交可以促进业主进行房屋更新装修，产生厨电购买需求。日本过低的二手房成交规模导致非自然更新较少，拉长整体更新周期。图 7：日本二手房交易市场情况200150100新开工住房量（万套）二手房交易量（万套）二手房流通率（%,右轴）18% 17% 17%12% 12% 12%13%12%13% 14%12% 12% 12%13%18%8%9% 10% 9% 10% 9% 10%6%5%15%20%15%10%505%00%资料来源：日本国土交通省， ， 注：估算二手房流通率=二手房交易量/（二手房交易量+新开工住房量）图 8：各地区二手房周转率估算图 9：中

11、国重点城市二手房成交面积占该城总成交面积比例概览4.5%周转率估算70%60%66%55%51%4.0%3.5%3.0%2.5%50%40%30%46%39% 38%28% 26%24%33%34%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.9%3.9%2.1%0.3%中国北京日本美国英国20%10%0%16%16%18%北京广州深圳厦门无锡南京杭州青岛南昌苏州南宁大连扬州汇总资料来源：日本国土交通省， ， 注： 采用当地家庭户数拟合当地存量住房规模，估算二手房周转率 = 二手房交易量/当地家庭总户数资料来源：国家统计局，各地统计局， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分日

12、本饮食更为清淡，延长烟机使用周期。日本房屋一般采用精装交付的模式，因此油烟机保有量较高。但由于日本为海洋民族，烹饪食材更加追求体现食材原有风味，少油清淡的烹饪方式使得油污沉淀的速度大大延缓。此外日本强制安装室内通风扇，大幅加强室内空气流通速度，在烹饪时进气扇与油烟机配合工作，排烟能力较强，对于烟机大吸力等功能升级需求并不突出，因而自然更新的周期也要比国内更低。图 10：日本室内通风系统示意图资料来源：知乎（作者 ZoLo）， 注：阳台、卧室等进气；浴室、厨房排气 价格空间：日本均价高，国内提价空间大大日本油烟机价格大幅高于国内水平。若我们按照汇率将各国烟机价格转换为人民币计价，可以看到日本的行

13、业均价是中国的 1.85 倍。均价的提升主要存在两个驱动力：收入提升和格局优化。从收入上看，日本人均 GDP 为 3.9 万美元，远高于中国（0.92 万美元） 和韩国（3.0 万美元），尽管油烟机均价最高，但实际上烟机支出占收入的比例（2%）仍低于中国（10%）。从格局上看，日本烟机市场集中度高，CR3 高达 87%，龙头拥有更强的议价权。随着中国人均收入持续提升，叠加中日产品差异性小的因素（技术参数差异小， 当前主要差异体现在外观设计），我们认为国内厨电具有向日本价格靠拢的潜力。图 11：中日韩油烟机均价对比（元）70006000500040003000200010000油烟机油烟机油烟机

14、2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：欧睿国际， 此外，洗碗机和烤箱均存在一定提升空间，但提升空间小于烟机。具体来看，参照日本稳态估算国内烟机、洗碗机、烤箱 ASP 有 85%、17%、42%的提升空间，当前洗碗机、烤箱等品类在中国市场的规模扩大将主要依靠销量提升。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 12：中日韩洗碗机均价对比（元）洗碗机洗碗机 洗碗机700060005000400030002

15、0002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：欧睿国际， 图 13：中日韩烤箱均价对比（元）烤箱烤箱 烤箱7000600050004000300020002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：欧睿国际， 上周回顾本周中信家电指数+0.34%，弱于上证综指（+1.77%）和深证成指（+3.02%）。家电行业估值水平（扣非 TTM）22.4 倍，目前估值处于历史平

16、均值下方 1.3 个标准差位置。图 14：中信家电市盈率（扣非 TTM，剔除负值及 80 以上正值）5045403530252015101 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 52009201020112012201320142015201620172018 201955资料来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分涨幅居前的为 TCL 集团（+8.9%）、光莆股份（+8.7%）、日出东方（+8.5%）；跌幅居前的为天际股份（-30.0%）、奥佳华（-4.8%）、奥马电器（-4.

17、0%）。 风险因素原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。 投资建议短期看，厨电最艰难时刻已过，白电库存下降行业筑底；长期看，家电板块格局稳定， 长期逻辑清晰，估值对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及 2019 年 A 股后续增量资金将主要来自于外资的特性，预计板块仍具有明显相对收益，推荐三条主线：1. 政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：格力电器、美的集团、海尔智家等；2. 估值处在历史低位，受益地产边际改善的企业，如：华帝股份、老板电器、欧普照明，关注海信家电；3. 行业成长性强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华、九

18、阳股份、关注新宝股份。表 3：家电板块重点跟踪公司盈利预测股价（元）EPS（元）PE简称评级18A19E20E21E18A19E20E21E格力电器51.254.364.835.456.0081098买入美的集团50.323.083.433.794.1312151412买入海尔智家14.921.211.321.511.731212109买入老板电器23.711.551.792.082.4313131110买入华帝股份9.760.770.901.081.29121198买入欧普照明28.221.191.381.601.8527201715买入奥佳华12.430.780.981.231.55201

19、3118买入荣泰健康25.201.782.042.513.081612108买入浙江美大12.590.580.740.901.0517171412未评级资料来源：Wind， 预测 浙江美大的数据来自 wind 一致预期 备注：股价为 2019 年 8 月16 日收盘价 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的免责条款部分相关研究家电观察系列 24探索厨电需求的本源(2019-08-14)家电观察系列 23空调销量的稳态与峰值(2019-08-06)家电观察系列 226 月板块继续筑底，7 月预计环比改善(2019-08-05)家电行业专题研究报告公募持仓回升，继续聚焦龙头(2019-07-

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