华泰建材细分行业解读系列之二：建筑陶瓷B端需求加快放量首推品牌龙头

1、 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 建筑陶瓷行业历久弥新，产量领先全球4 HYPERLINK l _bookmark3 需求探底，精装修放量驱动行业改善5 HYPERLINK l _bookmark4 2018 年建陶需求仍在探底5 HYPERLINK l _bookmark12 受益地产竣工改善，19 年有望实现触底7 HYPERLINK l _bookmark19 公共建筑空间需求大，住宅精装市场放量9 HYPERLINK l _bookmark31 供给去产能持续推进，龙头企业表现突出12 HY

2、PERLINK l _bookmark32 区域特征明显，产业集群效应强12 HYPERLINK l _bookmark38 环保供给侧改革推进，产能利用率回升13 HYPERLINK l _bookmark49 商业模式各异，资本助力关键17 HYPERLINK l _bookmark50 经销现金流优越，渠道下沉深化布局17 HYPERLINK l _bookmark56 工程端放量快，发力精装修大客户18 HYPERLINK l _bookmark64 投资建议：竣工需求有望改善，优选 B 端放量龙头21 HYPERLINK l _bookmark68 风险提示22图表目录 HYPERL

3、INK l _bookmark1 图表 1： 2017 年陶瓷主要细分行业固定资产投资与占比4 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2： 陶瓷砖和陶瓷薄砖/薄板主要特性比较4 HYPERLINK l _bookmark5 图表 3： 建筑陶瓷销量和产量5 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4： 建筑陶瓷销量、产量同比增速5 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5： 全国建筑陶瓷产量及同比增速5 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6： 我国陶瓷砖出口情况6 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7： 我国陶瓷砖进口

4、情况6 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8： 2018 年我国陶瓷砖主要进出口国家或地区情况6 HYPERLINK l _bookmark11 图表 9： 我国建筑陶瓷消费量及同比增速7 HYPERLINK l _bookmark13 图表 10： 陶瓷砖产量与房地产竣工面积同比增速7 HYPERLINK l _bookmark14 图表 11： 房地产业房屋新开工、施工及竣工面积同比增速7 HYPERLINK l _bookmark15 图表 12： 陶瓷砖产量与建筑业房屋竣工面积同比增速8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 13： 建筑业新开工与房

5、屋施工、竣工面积同比增速8 HYPERLINK l _bookmark17 图表 14： 陶瓷产量累计同比和房屋新开工及竣工同比增速8 HYPERLINK l _bookmark18 图表 15： 我国每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量趋于稳定9 HYPERLINK l _bookmark20 图表 16： 规模以上建筑陶瓷企业收入及占建筑装饰产值比重9 HYPERLINK l _bookmark21 图表 17： 规模以上建筑陶瓷企业营收与公装、家装产值同比增速10 HYPERLINK l _bookmark22 图表 18： 住宅、商业办公楼竣工面积与陶瓷砖产量同比增速10 HYPERLIN

6、K l _bookmark23 图表 19： 瓷质砖产量与建筑装饰产值累计同比增速10 HYPERLINK l _bookmark24 图表 20： 陶瓷砖产量与建筑装饰产值累计同比增速10 HYPERLINK l _bookmark25 图表 21： 房地产行业市场集中度（销售金额）10 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 HYPERLINK l _bookmark26 图表 22： 房地产行业市场集中度（销售面积）10 HYPERLINK l _bookmark27 图表 23： 全国销售面积前十地产商排名（单位：万平方米）11 HYPERLINK l

7、 _bookmark28 图表 24： 2016-2018 年中国精装修商品住宅新开盘情况11 HYPERLINK l _bookmark29 图表 25： 2018 精装房市场渗透率11 HYPERLINK l _bookmark30 图表 26： 2018 年中国住宅精装楼盘开盘数量占比11 HYPERLINK l _bookmark33 图表 27： 莫霍克工业瓷砖收入及占比12 HYPERLINK l _bookmark34 图表 28： 莫霍克瓷砖与综合营业利润率12 HYPERLINK l _bookmark35 图表 29： 2008-2018 年五大陶瓷砖产区占有率变化13 H

8、YPERLINK l _bookmark36 图表 30： 2017 年全国建筑陶瓷产能分布前十13 HYPERLINK l _bookmark37 图表 31： 2017 年全国建筑陶瓷生产线分布前十13 HYPERLINK l _bookmark39 图表 32： 我国建筑陶瓷行业规模以上企业数量及同比增速14 HYPERLINK l _bookmark40 图表 33： 我国建筑陶瓷行业规模以上企业营业收入及同比增速14 HYPERLINK l _bookmark41 图表 34： 我国建筑卫生陶瓷全行业利润总额情况14 HYPERLINK l _bookmark42 图表 35： 我国

9、建筑卫生陶瓷全行业销售利润率情况14 HYPERLINK l _bookmark43 图表 36： 我国瓷砖产能利用率情况14 HYPERLINK l _bookmark44 图表 37： 2017 年我国六大瓷砖产地产能利用率情况14 HYPERLINK l _bookmark45 图表 38： 1994-2017 年佛山市墙地砖产量及同比增速15 HYPERLINK l _bookmark46 图表 39： 2014 年-2017 年山东省建筑陶瓷下降情况15 HYPERLINK l _bookmark47 图表 40： 主要陶瓷砖上市公司收入及市占率（单位：亿元）15 HYPERLINK

10、 l _bookmark48 图表 41： 建筑陶瓷相关产业政策梳理16 HYPERLINK l _bookmark51 图表 42： 2015-2018 年天猫“双十一”瓷砖热销品牌 Top1017 HYPERLINK l _bookmark52 图表 43： 主要建筑陶瓷企业不同销售渠道占比17 HYPERLINK l _bookmark53 图表 44： 蒙娜丽莎 B 端与 C 端毛利率比较18 HYPERLINK l _bookmark54 图表 45： 2018 年建筑陶瓷上市企业净利润与经营现金流比较18 HYPERLINK l _bookmark55 图表 46： 蒙娜丽莎与东鹏

11、控股 C 端募投项目概况18 HYPERLINK l _bookmark57 图表 47： 2017 年地产精装修样板间品牌份额19 HYPERLINK l _bookmark58 图表 48： 2018-2019 年度 500 强开发商首选建筑陶瓷品牌率19 HYPERLINK l _bookmark59 图表 49： 2017-2018 年前十地产商重点瓷砖供应商19 HYPERLINK l _bookmark60 图表 50： 帝欧家居瓷砖、洁具与亚克力板产销情况19 HYPERLINK l _bookmark61 图表 51： 蒙娜丽莎瓷砖产销及库存情况20 HYPERLINK l _

12、bookmark62 图表 52： 东鹏控股陶瓷、洁具产量情况20 HYPERLINK l _bookmark63 图表 53： 悦心健康瓷砖产销及库存情况20 HYPERLINK l _bookmark65 图表 54： 地产房屋销售面积同比增速21 HYPERLINK l _bookmark66 图表 55： 地产房屋新开工、施工和竣工面积同比增速21 HYPERLINK l _bookmark67 图表 56： 建筑卫生陶瓷主要公司盈利和估值比较（截至 2019.5.10）21 HYPERLINK l _bookmark69 图表 57： 蒙娜丽莎历史 PE-Bands22 HYPERL

13、INK l _bookmark70 图表 58： 蒙娜丽莎历史 PB-Bands22 HYPERLINK l _bookmark71 图表 59： 帝欧家居历史 PE-Bands22 HYPERLINK l _bookmark72 图表 60： 帝欧家居历史 PB-Bands22 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准建筑陶瓷行业历久弥新，产量领先全球建筑陶瓷是陶瓷制造业中最主要的组成部分，产量和出口领先全球。根据具体工艺和用途 不同，陶瓷可以分为建筑陶瓷、卫生陶瓷、日用陶瓷、艺术陶瓷和工业陶瓷等，分属于非金属矿物制品业（C30）中的不同细分行业，此外，耐火材

14、料制品制造中也有部分耐火陶瓷制品。其中建筑陶瓷是指用于建筑物饰面、建筑构件的陶瓷制品，在我国建筑业中应用历史悠久，技术领先。建筑陶瓷是我国目前陶瓷制造业中最主要的构成部分，2017 年建筑陶瓷行业完成固定资产投资 885 亿元，占上述主要陶瓷工业投资的 45%。根据中国建筑卫生陶瓷协会的统计，1993 年中国的建筑陶瓷、卫生陶瓷产量就已双双跃居世界首位， 2017 年中国陶瓷砖产量约占全球 60%，陶瓷砖出口量占全球陶瓷砖贸易总量的 2/3。图表1： 2017 年陶瓷主要细分行业固定资产投资与占比日用陶瓷,353亿元,园林艺术陶瓷,174 18%亿元, 9%特种工业陶瓷,419 亿元, 21%

15、建筑陶瓷,885亿元, 45%卫生陶瓷,148亿元,7%资料来源：Wind， 根据生产工艺和吸水率、厚度的不同，建筑陶瓷可分为陶瓷砖、陶瓷薄砖、陶瓷薄板等， 其中陶瓷砖根据吸水率不同和是否有施釉工序，又可分为瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖等。瓷质无釉砖以抛光砖为主，是目前市场的主流，具有坚硬耐磨、耐腐蚀的特性，适用于除厨卫以外的多数家居室内空间；而抛釉砖、抛晶砖、仿古砖等由于耐磨耐压、色彩丰富，广泛应用于酒店、商场超市、办公楼等公共空间和家居背景墙等。瓷片（又称墙面砖）由于吸水率（10%-20%）高，强度较瓷质砖低，一般用于厨卫空间、洗手间和室外阳台立面装饰等。陶瓷薄板和薄砖由于轻薄、易

16、铺贴等特点，在节能降耗等方面也有显著优点，成为建筑幕墙、创意化装饰、背景墙等领域的新兴品类。此外，根据用途的不同，建筑陶瓷还可以分为内墙砖、外墙砖、地砖、天花板砖、阶梯砖、游泳地砖、广场砖、配件砖等十大类，其中墙地砖是我国建筑陶瓷行业最主要的产品。图表2： 陶瓷砖和陶瓷薄砖/薄板主要特性比较类别说明产品种类产品特点陶瓷砖瓷质有釉砖吸水率小于 0.5%、经过施釉抛晶砖、抛釉砖、仿古砖外观精致、图案多样，具有原料易得、易于批量化生产、抗污性好、耐腐蚀、易清洁、坚固、不受潮、辐射可控瓷质无釉砖吸水率小于 0.5%、不经施釉渗花抛光砖、纯白抛光砖、一般微粉抛光砖、特殊微粉抛光砖等非瓷质有釉砖吸水率大于

17、 0.5%、经过施釉瓷片、小地砖陶瓷薄板/ 薄砖陶瓷薄板吸水率小于 0.5%，厚度不大于 6mm，表面面积不小于 1.62 的板状陶瓷产品最大程度实现产品薄型化，大幅降低消耗原料、能源，降低建筑物负荷，规格大，具有特殊装饰效果陶瓷薄砖吸水率小于 0.5%，厚度不大于 5.5mm，表面面积小于 1.62 的陶瓷砖规格与传统陶瓷砖相近，厚度薄、质量轻、硬度高，施工简单快捷，利于维护施工现场整洁，有效减轻施工人员的劳动强度，节约大量切割加工、铺贴辅料等费用资料来源：蒙娜丽莎招股说明书， 需求探底，精装修放量驱动行业改善2018 年建陶需求仍在探底建筑陶瓷以销定产，产量销量基本一致。建筑陶瓷所处行业的

18、主要管理部门为国家工信部， 自主管理协会主要有中国建筑卫生陶瓷协会和中国陶瓷工业协会等。由于建筑陶瓷市场分散，且绝大部门为民营企业，行业缺乏统一的销售生产统计口径。根据中国建筑卫生陶瓷协会的数据，2017-2018 年产销缺口有所扩大，销量下滑增速领先产量下滑。2018 年全国建筑陶瓷产量 90.1 亿平方米，同比下降 11.2%；销量 69.8 亿平方米，同比下降 13.7%。从公司层面考虑，大多数建筑陶瓷厂家如蒙娜丽莎、欧神诺、悦心健康等均采用以销定产的生产方式，按照市场业务增长情况及时控制生产建设投入。图表3： 建筑陶瓷销量和产量图表4： 建筑陶瓷销量、产量同比增速(亿平方米) 销量 产

19、量120100806040202016201520142013201220112010200920080(%)销量同比 产量同比20%15%10%5%0%-5%-10%-15%20182017201620152014201320122011201020092008-20%20182017资料来源：Wind，中国建筑卫生陶瓷协会， 资料来源：Wind，中国建筑卫生陶瓷协会， 建陶产量高速增长期结束，2018 年产量同比下滑 11.2%。1998 年以来，我国建筑陶瓷产量经历了一轮完整的产业周期。21 世纪前后，我国建筑陶瓷产量经历了一轮快速扩张。2004-2011 年，我国建筑陶瓷产量从 30

20、亿平增长至 87 亿平，连续 8 年维持两位数增长， CAGR+18%。2012-2014 年进入个位数缓速增长阶段，2014 年建陶产量达到 102 亿平， 三年 CAGR+5.5%。2015-2017 年，全国建陶产量稳定在 101-102 亿平左右，其中 2016 年受三四线地产提振，瓷砖产量同比增长 0.84%。2018 年受国内经济发展增速放缓、房地产市场去库存和金融市场去杠杆导致需求快速下降等因素影响，全国建陶产量同比下降11.2%，与 2012 年 89.93 亿平方米的产量基本相当，创 1999 年以来单年最大跌幅，1998 年受金融危机影响，全国建筑陶瓷产量曾同比下降 13.

21、4%。图表5： 全国建筑陶瓷产量及同比增速(亿平)120100806040201998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180产量同比增速(%)302520151050(5)(10)(15)(20) HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 根据中陶家居网发布的2018 中国陶瓷卫浴行业经销商大数据调研报告，2018 年全国瓷砖总需求量为：67-72 亿平，需求总量同比下滑 12%，产量过剩约 15%，相比 2

22、017 年， 市场供需逐步向新的平衡迈进。建陶出口量全球第一，2018 年出口降幅收窄。目前我国是世界第一大建筑陶瓷出口国，2018 年陶瓷砖出口量约 7.5 亿平，出口额 39.86 亿美元，而进口量约 1000 万平，进口额仅 1.49 亿美元。2008 年以来，陶瓷砖出口额保持快速增长趋势，至 2015 年达到峰值 83.26 亿美元，而后陶瓷砖出口额连续三年出现负增长，系近年来意大利、西班牙等陶瓷强国在高端市场的份额不断提升，而中低端市场又受到印度等其他国家新兴产区的冲击，两头受挤压致使我国陶瓷砖出口出现了量价齐跌的现象。2018 年在贸易冲突等背景下，建陶出口额同比下降 10%，但降

23、幅较前两年收窄。其中编码为 69072190 的其他贴面砖、铺面砖（包括炉面砖及墙面砖，马赛克及饰面陶瓷除外），按重量计吸水率0.5%的品类是进出口最主要产品，2018 年占出口总额的 54.82%，进口总额的 72.33%。与此同时，2016 年以来我国瓷砖进口市场增长迅猛，2017 年进口瓷砖实现了快速增长， 进口额首次突破了一亿美元大关，达到了 1.26 亿美元，2018 年保持高速增长态势，实现进口额 1.49 亿美元，同比增长 17.74%，但增速较 2017 年的 42.21%放缓。图表6： 我国陶瓷砖出口情况图表7： 我国陶瓷砖进口情况亿美元100806040200出口额同比增速

24、（右）% 40200(20)(40)亿美元2.01.51.00.50.0进口额同比增速% 50403020100(10)(20)(30)2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 从进出口主要国家来看，受益于美国住宅市场需求旺盛，2014 年以来美国一直是中国出口陶瓷砖总量最大的国家，2018 年对美瓷砖

25、出口额同比增长 2.02%，占我国瓷砖出口总额的 9.49%，从进口陶瓷砖的发展趋势来看，意大利瓷砖占据高端品牌主导地位，而印度瓷砖进口额快速增长，主要系印度古吉拉特邦的莫尔比集中了 600 余家陶瓷砖生产厂家， 当地原材料以及劳动力成本相比中国来说具有一定优势。图表8： 2018 年我国陶瓷砖主要进出口国家或地区情况序号国家或地区出口额（万美元）占总额比同比增速序号国家或地区进口额（万美元）占总额比同比增速1美国378279.49%2.02%1意大利1001467.41%20.40%2菲律宾284837.15%-4.14%2西班牙309520.84%-10.16%3印度尼西亚270986.8

26、0%10.93%3印度7334.94%3985.99%4越南257546.46%-8.09%4土耳其2911.96%273.60%5韩国235095.90%-8.76%5印度尼西亚1090.73%197.79%6泰国163174.09%-3.46%6马来西亚980.66%-60.05%7澳大利亚156973.94%1.44%7葡萄牙700.47%31.91%8香港148453.72%-0.69%8德国570.38%-66.76%9马来西亚137543.45%15.11%9日本450.30%2.78%10柬埔寨113002.84%-4.33%10英国410.28%16.06%资料来源：海关总署，

27、 2018 年我国人均陶瓷砖消费量达到 5.93 平方米。我们以表观陶瓷砖消费量（=年产量-出口量+进口量）定义需求总量，2000-2017 年国内建陶消费量总体呈上升趋势，2018 年受出口下降和国内瓷砖产量的下降影响，国内陶瓷砖消费量约为 83 亿平，同比下降 11%， 全年人均陶瓷砖消费量达到 5.93 平方米，较 2017 年下降 0.8 平方米。图表9： 我国建筑陶瓷消费量及同比增速(亿平)10090807060504030201019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162

28、01720180消费量同比增速(%)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 受益地产竣工改善，19 年有望实现触底当前阶段建筑陶瓷产量与房地产竣工面积增速高度相关。建筑陶瓷砖目前主要应用于房屋装修装饰环节，位于后地产产业链，因此与房屋竣工面积高度相关。由于统计口径的差异， 我国竣工面积存在房地产业和建筑业两种口径，2018 年国内地产房屋竣工面积 9.36 亿平方米，YoY-7.8%；而同期建筑业房屋竣工面积 41.35 亿平方米，YoY-1.3%。从年度数据来看，2011 年之前，陶瓷砖产量增速与建筑业房屋竣工面积增速更相关，尤其 20

29、02-2011年的十年内，二者几乎同涨同跌；而 2012 年以来，陶瓷砖产量增速与房地产房屋竣工面积增速更相关。图表10： 陶瓷砖产量与房地产竣工面积同比增速图表11： 房地产业房屋新开工、施工及竣工面积同比增速(%)1008060402001993(20)陶瓷砖产量yoy房地产竣工面积yoy(%) 房屋新开工面积yoy806040200(20)199319951997(40)房屋施工面积yoy房屋竣工面积yoy HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1995199719992001200320052007200920112013201520171999200

30、120032005200720092011201320152017资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会，Wind， 资料来源：Wind， 我们认为 2019 年陶瓷砖产量的企稳，将取决于施工面积向竣工端的传导速度。2012 年之前，由于我国其他房屋类型（包括市政工程、商业办公、文教医卫等建筑）的增长要快于房地产，因此陶瓷砖也以供应其他建筑类型为主。2012 年之后，随着商办类建筑进入平稳增长阶段，而房地产精装修进入快速发展阶段，驱动陶瓷砖在地产中的供应趋于提升。且随着地产房屋施工面积逐渐向竣工端传导，我们预计 2019 年竣工面积改善有望带动陶瓷砖产量的企稳。图表12： 陶瓷砖产量与建筑业房屋竣工面

31、积同比增速图表13： 建筑业新开工与房屋施工、竣工面积同比增速(%)1008060402001993(20)陶瓷砖产量yoy建筑房屋竣工面积yoy(%)建筑业新开工面积yoy806040200199319951997(20)建筑房屋施工面积yoy建筑房屋竣工面积yoy1995199719992001200320052007200920112013201520171999200120032005200720092011201320152017资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会，Wind， 资料来源：Wind， 从月度数据看，2016 年之前陶瓷产量累计同比和房屋新开工累计同比有较强正相关，而房屋竣工

32、面积起到指示性作用。 由于瓷质砖等产品月度公开可查数据仅限于2005.02-2015.10，我们以该区间内瓷质砖产量与房屋新开工面积、竣工面积的关系进行分析。该区间瓷质砖产量累计同比增速与房屋新开工面积同比增速基本一致，二者相关系数为 0.73，而与竣工面积同比增速相关系数 0.35。一方面是由于瓷质砖是建筑陶瓷砖中的大部分，但不是全部，如 2014 年建筑陶瓷产量 102.30 亿平米，而当年瓷质砖为 77.32 亿平，占比 76%；二是房屋竣工面积通常先于瓷砖产量累计同比变化，我们认为与厂商维持一定的库存、以及新开工面积向竣工传导的时滞短等因素有关。图表14： 陶瓷产量累计同比和房屋新开工

33、及竣工同比增速(%)80%产量:瓷质砖:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准房屋竣工面积:累计同比60%40%20%0%-20%2005-022005-072005-122006-052006-102007-032007-082008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-07-40%资料来源：Wind，中国建筑

34、卫生陶瓷协会， 每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量趋于稳定。从前面分析，我们认为建筑陶瓷总体与房地产行业关联紧密。20 世纪 90 年代，陶瓷砖产量增长赶不上房屋建筑市场的快速扩张， 每平米房屋竣工面积的陶瓷砖消费量从 1995 年 4.44 平米下降至 2002 年 1.70 平米。21世纪初，陶瓷砖行业快速发展，每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量增至 2012 年 2.51 平方米。2013 年后，每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量趋于稳定，约为 2.5 平方米。图表15： 我国每平米房屋竣工面积消费陶瓷砖产量趋于稳定45（亿平方米）房屋建筑面积:竣工面积每平米房屋建筑竣工面积陶瓷砖产量（右）4

35、035302520151050（平方米5）4321019951997199920012003200520072009201120132015资料来源：Wind、统计局， 公共建筑空间需求大，住宅精装市场放量2010-2017 年规模以上建陶企业营收占建筑装饰行业产值稳定在 10%-14%之间。建筑陶瓷本质上属于建筑装饰的一个上游供应链环节，因此建筑陶瓷行业的产值波动与建筑装饰行业产值存在一定的相关关系。但由于建筑陶瓷行业缺乏较完整的产值数据，我们以中国建筑卫生陶瓷协会统计的规模以上建筑陶瓷企业的主营业务收入作为产值观测指标。自 2010-2017 年，规模以上建陶企业主营业务收入从 2302

36、亿元增长至 4163 亿元， CAGR+8.8%，高于建筑陶瓷产量的 4.3%。而同期建筑装饰行业（公共装饰+住宅装饰） 产值从 2.10 万亿元增长至 3.94 万亿元，CAGR+9.4%，规模以上建筑陶瓷企业营业收入占建筑装饰行业产值的比重稳定在 10.56%-13.76%之间。2018 年建筑行业总产值 23.5 万亿元，同比增长 9.9%，我们预计建筑陶瓷行业集中度快速提升，规模以上建筑陶瓷企业收入占建筑装饰产值或仍维持类似区间。图表16： 规模以上建筑陶瓷企业收入及占建筑装饰产值比重(亿元)规模以上建陶企业收入规模以上建陶企业收入/建筑装饰行业产值6,0005,0004,0003,0

37、002,0001,0002010201120122013201420152016201720180(%)16%14%12%10%8%6%4%2%0% HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会，中国建筑装饰协会， 受供给侧改革影响，2017 年以来陶瓷砖产量与装饰产值呈现背离。从同比增速来看，我们认为我国陶瓷砖产量经历了商业办公楼-毛坯住宅-精装修成品住宅的三个大阶段。2011 年之前，办公楼与商业营业用房竣工面积增速与陶瓷砖产量增速基本一致，与公装行业的快速发展也可相互验证。2012-2015 年，陶瓷砖产量跟随住宅竣工波动起伏，规

38、模以上建筑陶瓷企业营业收入同比增速与家庭装饰行业产值同比增速基本一致。2016 年以来，陶瓷砖产量、规模以上建筑陶瓷企业营收同比增速和装饰行业产值累计同比数据开始背离，我们认为主要是地产竣工端持续面临较大调整压力，以及环保、税收规范更因素导致陶瓷砖企业供给端出现了较大幅度收缩。图表17： 规模以上建筑陶瓷企业营收与公装、家装产值同比增速图表18： 住宅、商业办公楼竣工面积与陶瓷砖产量同比增速(%) 60%40%20%0%-20%-40%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(%) 20% 规模以上建陶企业收入yoy 公装产值yoy家装产值yoy15%10

39、%5%0%(%) 住宅竣工面积yoy （办公楼+商业用房）竣工面积yoy 陶瓷砖产量yoy403020100(10)19992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018(20)资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会，中国建筑装饰协会， 资料来源：Wind， 图表19： 瓷质砖产量与建筑装饰产值累计同比增速图表20： 陶瓷砖产量与建筑装饰产值累计同比增速(%)产量:瓷质砖:累计同比 建筑业:装饰装修产值:累计同比50%40%30%20%10%2005-032005-102006-052006-12

40、2007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-090%(%)建筑业:装饰装修产值:累计值:年度同比 中国陶瓷砖产量同比40%30%20%10%0%-10%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018-20% HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Wind，中国建筑卫生陶瓷协会， 资料来源：Wind，中国建筑卫生陶瓷协会， 地产

41、行业市场集中度快速上升，推动部品配套市场集中度提升。无论是按销售金额还是销售面积，前五名、前十名、前五十名地产商的集中度曲线均呈上升趋势，尤其 CR50 在2016-2018 年提升明显。2018 年，按销售金额排名的 CR50 市占率高达 55%，而 2016 年仅为 35%；同期销售面积占有率由 22%提升至 36%。2018 年，CR5 按销售金额市占率 18%，按销售面积市占率 14%；CR10 市占率分别为 27%、19%。图表21： 房地产行业市场集中度（销售金额）图表22： 房地产行业市场集中度（销售面积）60%50%40%30%20%10%0%40%35%30%25%20%15

42、%10%5%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015CR5 CR1020162017 2018CR502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CR5 CR10CR50资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 而且从近三年销售面积排行前十名的企业来看，碧桂园、中国恒大、万科地产、绿地控股连续三年稳居前四，龙头企业竞争优势较为突出，竞争格局相对固化。图表23： 全国销售面积前十地产商排名（单位：万平方米）企业简称2018企业简称2017企业简称2016碧桂园7730.7碧桂园6016.2中国恒大4467.6中国恒大5239.5

43、中国恒大5162.1碧桂园3782.7万科地产4015.6万科地产3519.8万科地产2756.0绿地控股3574.5绿地控股2463.1绿地集团2015.4融创中国3020.4保利地产2287.7保利地产1664.6保利发展2715.3融创中国2144.5中海地产1335.8新城控股1791.2中海地产1475.4万达集团1221.0中海地产1630.7龙湖地产1023.4华夏幸福975.2华夏幸福1538.9华夏幸福988.0华润置地780.6金科集团1498.7华润置地968.1融创中国726.7资料来源：克尔瑞地产， 住宅精装修市场放量，推动部品配套龙头企业份额提升。根据奥维云网的统计

44、，2018 年全国新开盘精装修/全装修商品住宅 253 万套，同比增长 60%，精装房在新开楼盘总量中占比 27.5%。而建筑业“十三五”规划要求，到 2020 年新装修成品住宅面积占新建建筑面积要达到 30%。图表24： 2016-2018 年中国精装修商品住宅新开盘情况图表25： 2018 精装房市场渗透率精装修商品住宅开盘量同比增速（右）25359.9%40.3%37.1%158115(万套)300250200150100500(%)毛坯房73%精装修27%70%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准201820

45、172016资料来源：奥维 AVC 数据， 资料来源：奥维 AVC 数据， 从区域结构来看，2018 年华东、华南精装修商品房开盘量占全国市场的 63%，二线城市占比过半。根据奥维云网的统计，2018 年华东地区精装修楼盘开盘量占比较 2017 年提升5.4 个百分点，主要是三线城市增长带动；而华南地区下降了 5.4 个百分点，主要因为一、二线城市的份额均有下降，但华东、华南二者开盘量仍然占据全国 63%的市场份额。从城市级别来看， 2018 年三/四线城市占比提升了 5.2/1 个百分点，也验证了瓷砖企业 C 端渠道下沉的有效性。而二线城市下降了 6.2 个百分点，一线城市也略有下降。图表2

46、6： 2018 年中国住宅精装楼盘开盘数量占比一线城市二线城市三线城市四线城市其他级别总计东北0.0%3.1%0.2%0.1%0.0%3.3%华北1.2%3.5%1.3%1.4%0.1%7.6%华东1.9%20.0%11.2%3.8%1.3%38.1%华南3.4%7.4%7.0%3.9%3.1%24.7%华中0.0%8.0%1.6%2.4%0.8%12.9%西北0.0%1.9%0.9%0.7%0.3%3.8%西南0.0%7.1%0.9%0.8%0.8%9.6%总计6.5%50.9%23.1%13.1%6.4%100.0%资料来源：奥维 AVC 数据， 供给去产能持续推进，龙头企业表现突出区域特

47、征明显，产业集群效应强行业呈现“大市场、小公司”的特征，龙头企业竞争力仍然较弱。尽管我国是陶瓷砖第一大出口国，但最大的建筑陶瓷生产企业并不在中国。按已上市可查数据来看，美国莫霍克工业公司（Mohawk，公司代码 MHK.N）是目前全球最大的建筑陶瓷生产企业，截至 2018年末，莫霍克瓷砖产能超过 2.2 亿平方米，并在 160 多个国家有销售业务。2018 年营收661 亿元人民币，归母净利润 59 亿元，其中瓷砖收入 235 亿元，同比增长 4.3%，占全部营收的比重为 35.6%，而国内目前尚无超过百亿营收的陶瓷企业。2016-2018 年莫霍克瓷砖营业利润率平均值 14.32%，略低于东

48、鹏控股的 16.32%（2015-2017 年平均值），但高于蒙娜丽莎的平均值 12%和帝欧家居的 10%。与国内陶瓷企业摸索自建创新的模式不同，莫霍克自 2002 年收购美国本土品牌 Dal-tile， 正式涉足瓷砖行业以来，其瓷砖业务发展天然具有并购基因。瓷砖业务收入在 2006 年曾达到高峰 155 亿元人民币，之后由于美国地产的下行营收一度跌至 2010 年的 93 亿元。2012 年 12 月，莫霍克公告收购意大利 Marazzi Group 集团，自此成为全球瓷砖行业的领导者，2013 年瓷砖业务收入达到 165 亿元人民币。Marazzi Group 的瓷砖业务在俄罗斯、美国、意

49、大利、法国和西班牙等主要市场均处于领先地位，2011 年营收达 8.33 亿欧元（合11.6 亿美元）。2015 年 4 月，公司公告收购保加利亚最大的墙地砖企业 Kai Group，进军东欧，Kai Group2014 年销售额 0.8 亿欧元。2018 年 11 月，公司再次公告收购了巴西最大的陶瓷公司 Eliane，该公司 2017 年收入达 2.15 亿美元。图表27： 莫霍克工业瓷砖收入及占比图表28： 莫霍克瓷砖与综合营业利润率瓷砖收入瓷砖收入占比(百万元)25,00020,00015,00010,0005,0002002200320042005200620072008200920

50、10201120122013201420152016201720180(%)50%40%30%20%10%0%(%) 瓷砖业务营业利润率 全部业务营业利润率20%15%10%5%0%-5%-10%-15%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-20% HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 国内建陶产地分布集中，区位产业集群明显。21 世纪前后，以广东新中源在夹江建设 19 条产线为标志，广东佛山、山东

51、淄博、福建晋江、四川夹江等四大建筑陶瓷产业基地基本形成。进入 21 世纪后，业内以“三山两江夹一海” （佛山、唐山、博山、晋江、夹江、上海江浙）来形容新的建陶产业布局，该格局一直维系到 2005 年前后。之后经过环保大整顿，广发佛山基地向清远、河源、肇庆、江门等泛佛山区域和江西景德镇等长江流域扩散，且部分陶瓷砖企业进入了下游地产开发。土地、原料、能源是陶瓷砖生产的主要因素，叠加环保、交通等，陶瓷砖生产经常处于几年一大变的产业格局中。2000 年佛山陶瓷向四川夹江扩张，主要看重就地取材；2002 年佛山陶瓷向佛山周边扩张，主要肇庆规划建设陶瓷产业园给予较多政策优惠；第三轮 2006 年开始向长江

52、流域转移，以节能减排和环保驱动为主，不少企业顺势进军房地产。之后经过几次小的扩散聚集，目前已遍布全国 26 个省市，但在产业集群等经济因素驱动下，我国陶瓷砖生产仍相对集中。以广东、福建、山东、四川等四大陶瓷砖传统生产省份和新兴省份江西为例，2018 年五大省份合计产量约 62 亿平，占全国产量的 68.6%。图表29： 2008-2018 年五大陶瓷砖产区占有率变化广东福建山东四川江西五省合计200832.22%20.89%20.11%11.15%1.80%86.18%200927.97%20.73%18.30%10.64%3.79%81.43%201028.22%20.49%14.47%9.

53、47%6.38%79.03%201130.24%19.26%11.17%9.29%6.87%76.83%201224.76%24.14%10.36%6.47%7.11%72.85%201324.15%23.65%8.66%6.66%7.91%71.05%201424.48%21.74%8.03%6.64%8.98%69.87%201524.26%21.80%8.64%7.40%9.35%71.45%201622.93%23.13%8.46%7.34%9.70%71.55%201726.64%14.20%7.66%7.76%11.19%67.45%201825.50%15.12%7.33%9.9

54、0%10.71%68.57%注：初步统计，2018 年广东、江西、山东陶瓷砖产量下滑均在 15%以上，我们以-15%测算。资料来源：中国建筑卫生陶瓷年鉴，中国建筑卫生陶瓷协会， 根据中国建筑卫生陶瓷协会出版的2017 年中国瓷砖产能报告，截至 2017 年 11 月 30日，全国共有建筑陶瓷企业 1366 家，较 2014 年减少 86 家；生产线数量 3264 条，较 2014年减少 357 条；陶瓷砖产能 136.27 亿平（每年按 310 天计），较 2014 年减少 3.35 亿平。其中，广东等 CR10 省份产能合计 118.66 亿平，占全国产能的 87.07%；CR10 生产线合

55、计 2832 条，占全国生产线总数的 86.76%。广东省无论在总产能还是生产线上，均排名全国第一。图表30： 2017 年全国建筑陶瓷产能分布前十图表31： 2017 年全国建筑陶瓷生产线分布前十平)产能38.6216.9316.009.71 8.55 8.34 6.39 5.59 4.36 4.16生产线962537372224 203 128 114 105 100 87(亿(条)501,200401,0008003060020400102000广东 江西 福建 山东 河南 四川 广西 河北 湖北 辽宁0广东 江西 福建 山东 河南 四川 广西 河北 湖北 辽宁 HYPERLINK /

56、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：2017 年中国瓷砖产能报告， 资料来源：2017 年中国瓷砖产能报告， 环保供给侧改革推进，产能利用率回升行业整合加速，龙头市占率有望提升。2016 年以来规模以上建筑陶瓷企业数量削减明显， 产能过剩叠加环保趋严，2018 年仅有 1265 家规模以上建筑陶瓷企业，同比减少 137 家， 实现营收2993.48 亿元，同比下滑28.09%，实现利润总额176.05 亿元，同比下降33.57%。建筑卫生陶瓷全行业实现利润总额 236.7 亿元，同比下降 28.14%，销售利润率为 5.88%，震荡下行，较 2017 年下降 0.52pc

57、t。图表32： 我国建筑陶瓷行业规模以上企业数量及同比增速图表33： 我国建筑陶瓷行业规模以上企业营业收入及同比增速(家) 1,5001,4501,4001,3501,3001,2501,2001,1502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(%) 10%规模以上企业数量同比增速5%0%-5%-10%-15%6亿,0元005,0004,0003,0002,0001,00002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201840%.0建筑卫生陶瓷行业收入 同比增速（右）20.00.0(20.0)(40.0)资料来源：中国建筑卫生

58、陶瓷协会， 资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 图表34： 我国建筑卫生陶瓷全行业利润总额情况图表35： 我国建筑卫生陶瓷全行业销售利润率情况亿元全行业利润总额同比增速（右）600500400300200100% 10.00.0(10.0)(20.0)(30.0)(40.0)% 全行业销售利润率8.06.04.02.00201320142015201620172018(50.0)0.0201320142015201620172018资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 瓷砖行业去产能效果显著，产能利用率有所回升。2011 年以来我国瓷砖产能利用率不断下滑，从 80.

59、57%下降至 2016 年的 69.36%。受“十三五”规划去产能布局的影响，2017 年瓷砖产能利用率回升明显，达到 74.45%。广东省、福建省、江西省、四川省、山东省和广西省是我国瓷砖的六大生产基地，2017 年六省瓷砖产量占总产量的 73.3%。广东省作为瓷砖产量第一的省份，2017 年产能利用率仅 70%，不及全国平均水平，而福建省、四川省和广西省产能利用率均为 90%以上。我们预计随着瓷砖行业去产能的逐步推进，产能利用率将进一步提升。图表36： 我国瓷砖产能利用率情况图表37： 2017 年我国六大瓷砖产地产能利用率情况% 瓷砖产能利用率8580757065602011201220

60、132014201520162017条1,2001,0008006004002000广东福建江西四川山东广西% 100瓷砖生产线数量产能利用率（右）806040200 HYPERLINK / 山市陶瓷产业结 HYPERLINK / 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会， 我们预计环保压力仍将持续，行业格局有望进一步优化。2008 年前后开始的第一轮环保改造升级，导致行业格局的第一次改变。以佛山市为例，2008 年佛山市政府出台了佛构调整评价指导方案、佛山市陶瓷产业扶优扶强若干政策措施、佛山市陶瓷产业发展规划等，对陶瓷产