2022年泰德股份发展现状及竞争优势分析

1、2022年泰德股份发展现状及竞争优势分析1. 泰德股份：汽车精密轴承供应商，2021 年业务规模迎来新突破1.1. 发展概况：20 年发展史，精密汽车轴承行业国家级专精特新“小巨人”青岛泰德汽车轴承有限责任公司于 2001年改制成立，前身是始建于 1958年的青岛轴承厂。 目前形成青岛本部、安徽蚌埠工厂、青岛胶州工厂三位一体，年销售额过亿元，属规范化与 专业化精密汽车轴承生产企业之一。公司是中国轴承工业协会会员单位，获得中国轴承行业 “十二五”、“十三五”发展先进企业、“山东省轴承行业领军企业”称号。2019 年，公司被 国家工业和信息化部评为第一批专精特新“小巨人”企业。公司还获得青岛市“隐

2、形冠军企 业”、“青岛市创新型企业”、“青岛市专精特新示范企业”等认定。截至 2021 年 12 月 31 日，张新生等 8 名共同实际控制人所能支配的公司表决权的股份总数 为 42,216,203 股，占公司股份总数的 35.71%，8 名共同实际控制人合计控制的表决权比例 高于第一大股东青岛华通控制的表决权比例 34.45%，对公司股东大会具有重大影响。1.2. 产品结构：空调器轴承收入占比超 60%，2021 年其毛利率达 34.75%公司是一家专业设计、制造、销售汽车专用精密轴承的企业，其主要产品分成空调器系列轴 承、涨紧器系列轴承、水泵系列轴承和托架轴承四大系列，在传统燃油车和新能源

3、车上均有 应用。据官网信息，也可分为汽车空调压缩机电磁离合器轴承、汽车发动机涨紧器轴承及单 元和惰轮轴承及单元、汽车发动机智能风扇电磁离合器轴承、汽车水泵轴连轴承、汽车硅油 风扇离合器轴承、汽车离合器分离轴承及单元和精密深沟离合器轴承 7 大品类。除此之外， 公司还生产少量衬套、防旋环，同时研制出新能源车用驱动电机轴承。公司产品中托架系列轴承全部应用于商用车之上，涨紧器系列轴承、水泵系列轴承、电动压 缩机轴则更多用在乘用车上，汽车空调电磁离合器轴承部分型号产品通用性较强，商用车和 乘用车均能够使用。按照适用车型区分，公司产品中电动压缩机轴承和驱动电机系列轴承属 于新能源车用轴承，而汽车空调电磁

4、离合器轴承、涨紧器轴承、水泵轴承、托架轴承属于传 统燃油车用轴承。收入拆分：空调器轴承（主要产品）收入占比超过 60%，且收入金额逐年增长；涨紧器轴承 及水泵轴轴承（补充产品）近年来销售额均存在波动性；托架轴承（新发力产品）目前收入 较小。2018 年至 2021 年期间，公司主要产品构成较为稳定。空调器轴承是公司最为重要的产品， 2018 年-2021 年分别实现收入 14,154.23 万元、14,200.39 万元、14,582.26 万元及 19,837.05 万元，占总营收比例分别为 62.88%、64.63%、66.66%、70.09%，销售额及占比均持续提 高，特别是自 2021

5、 年以来，受客户需求量增加的影响，公司保生产、保供货，销售额实现 了较快增长。涨紧器轴承及水泵轴轴承是公司产品的重要补充，2018 年-2021 年分别实现收 入 5,573.06 万元、3,976.79 万元、4,368.97 万元、5,083.14 万元以及 2,612.98 万元、2,166.14 万元、2,413.16 万元、2,742.14 万元，占总营收比例分别为 24.76%、18.10%、19.97%、 17.96%以及 11.61%、9.86%、11.03%、9.69%，受客户需求以及公司自主排产的影响，该 两类产品的销售额及占比均存在一定的波动。托架轴承是公司新投入市场的产

6、品，该类产品 主要应用于大型商用车，大型商用车市场也是公司未来发力的一个方向，该类产品自 2019 年实现收入以来，销售规模整体有所增长，但因市场开发、产品认可等均需较长的时间，该 类产品销售规模尚小。除上述主营业务外，公司主营业务中的其他产品包含品主要包括防旋 环、离合器轴承及衬套等轴承周边产品，该类产品主要是为满足部分重要客户对轴承周边产 品的需求而产生，因其附加值相对低，公司基于资源配臵最优化的考虑，近年来陆续减少了 该类产品的生产和销售。量价拆分：空调器轴承作为公司最主要产品，其销量呈逐年上升趋势，2020 年、2021 年分 别较上年增长 14.38%及 41.84%；由于量产初期的

7、定价水平较高，持续供应中每年商议定价 的因素，故空调器轴承 2021 年单价下调至 10.92 元/套。空调器轴承销量的提升，得益于下游需求增加所带来的订单量的增加，以及公司在资源有限 的情况下，优化资源配臵，力争效益最大化的结果。此外，下游需求变动以及公司内部自身 的资源调配，也使得作为重要补充产品的涨紧器轴承及水泵轴轴承的销量存在一定的波动。 托架轴承是公司新投入市场的产品，销量虽增长较快，但基数尚小。而其他产品附加值相对 低，销量逐年减少。从单价的角度看，2019 年至 2021 年公司各产品单价总体呈下降趋势， 其中空调器轴承的单价由 2019 年的 12.68 元/套下滑至 2021

8、 年的 10.92 元/套；在总体变动 趋势之外，涨紧器轴承均价由2019年的9.89元/套升至2020年的11.06元/套，增长11.83%， 水泵轴轴承均价由 2020 年的 12.29 元/套升至 2021 年的 12.32 元/套，增长 0.24%，与总体 变动趋势相逆，主要系不同售价型号产品结构变动所致。产品盈利：2019 年至 2021 年期间，受益于公司稳定的销售及采购体系、良好的质量控制水 平，公司主要产品的毛利率总体维持在相对较高的水平；但受行业下游需求及市场竞争程度、 行业上游原材料供应价格等的综合影响，公司产品毛利率总体呈下行趋势。空调器轴承、涨 紧器轴承、水泵轴轴承的毛

9、利率分别由 2019 年的 36.96%、25.87%、21.01%，下降至 2021 年的 34.75%、19.81%、12.97%，不同产品的毛利率下滑可以总结归因于轴承钢、轴承棒料 采购价格持续上涨、单价下调、新品良品率低、部分产品多批次量小等方面；托架轴承近年 来毛利率波动较大，主因为该产品目前正处于型号完善、性能提升及市场开拓阶段，对于此 类新产品，公司主要以提升产品质量、获取客户认可及有效拓展市场为主要目标，因此，在 产品毛利率方面未有较高要求且定价策略较为灵活。1.3. 商业模式：直销内销为主，存在寄售和非寄售两种模式公司的主要商业模式是根据客户的需求进行产品设计开发，进而完成生

10、产、销售的全流程服 务。公司采购生产物料包括原材料、外购件、外协件、半成品、包装材料等。公司根据“以 产定采”为主的方式进行各类生产材料的采购。公司轴承滚动体、密封圈、保持架的采购采 用“托管存销”的模式，即供应商将产品发送到公司仓库，在公司领用后，定期与供应商对 账结算。相应原材料在公司领用前，产品的所有权归供应商所有。公司采取“以销定产”的 生产模式，公司主要的生产工序包括原材料领用、零件加工、组装、成品检验、包装出货。 公司的产品生产工序除锻加工、车加工、一般热处理、挂塑、镀锡由供应商外协生产外，绝 大部分采用自主加工生产的方式完成。公司在销售模式上采取直销的模式，产品的最终客户为国内外

11、各类汽车整车厂，直接客户一 般为各级汽车零部件供应商。从销售区域来看，公司主营业务收入主要来源于境内。2019 年至 2021 年，境内销售占比分别为 80.83%、82.79%及 82.03%，境内销售区域进一步划分， 华东、华南地区为我国重要的汽车生产基地，公司对该地区的销售比例较高；境外销售方面， 公司境外销售区域主要集中于亚洲、欧洲地区，而客户则以法雷奥、盖茨各地工厂为主。非寄售模式收入占比超过 60%，寄售模式下主要客户多以行业内知名大中型企业为主。公司与客户主要采用寄售和非寄售两种模式，寄售模式下发行人将货物运至客户指定地点后，客 户根据实际使用情况，与公司进行对账从而确认控制权转

12、移；非寄售模式下，公司根据客户 订单要求将产品运送至客户，客户根据收货情况，与公司进行对账，双方核对后，控制权转 移。2019 年至 2021 年，寄售及非寄售模式下的销售占比相对稳定，且以非寄售模式为主， 2021 年非寄售模式收入占比为 70.40%。寄售模式下主要客户多以行业内知名大中型企业为 主，包括法雷奥泰国、安徽昊方机电股份有限公司、柳州市霍夫曼科技有限责任公司、上汽 通用五菱汽车股份有限公司、沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司等。前五名客户构成较为稳定，占比在 50%左右。公司客户主要为汽车整车厂的上游零部件供应 商。2019 年度、2020 年度及 2021 年度，公司对前五名

13、客户的销售额合计占当期销售总额 的比例分别为 60.05%、51.42%及 41.17%，构成较为稳定。其中，上海金山易通汽车离合 器有限公司、安徽昊方机电股份有限公司、上海汽车集团股份有限公司、法雷奥均连续三年 位列公司销售额前五名，2021 年盖茨为新进入前五名的客户。1.4. 财务信息：2021 年实现营收 2.83 亿元（+29.38%），突破成长瓶颈2021 年公司营收规模突破成长瓶颈，归母净利润受制于期间费用增加和政府补助减少而实 现小幅上涨。公司的营收规模于 2016 年和 2017 年上涨较快，增速分别为 25.18%、52.05%， 而 2018 年至 2020 年则进入成长

14、瓶颈，2021 年由于全国疫情好转及开拓市场效果显著的因 素，营收规模增长至 2.83 亿元，增长率达 29.38%。22021 年公司实现归母净利润 3137.91 万元，较 2020 年增长 5.34%，主要是公司积极开拓市场本期销售收入增长、使毛利增加 15,466,395.13 元、同时期间费用增加以及政府补助减少共同影响所致。公司的盈利能力于 2017 年到达高点，毛利率、净利率于此年分别为 39.79%、17.36%，2018 年至 2021 年毛利率呈下降趋势，由 2018 年的 32.77%降至 2021 年的 29.41%，主要原因 是近年来材料价格上涨导致产品材料成本增长、

15、产销量大幅增长导致单位人工制费下降共同 影响所致。2018 年以来公司净利率水平持续保持在 11%左右的水平，表现较为稳定。2018 年至 2021 年期间，公司三费费用率均保持稳定，2021 年销售费用率、管理费用率和 研发费用率分别为 2.00%、7.06%、5.21%。1.5. 募投项目：空调器轴承产能将达 2150 万套，布局新能源车驱动电机轴承据公司招股书显示，公司本次拟公开发行人民币普通股不超过 2875 万股，募投项目计划总 投资为12,756.10 万元，其中，拟用公开发行股票募集资金11,672.50 万元，自筹资金1,083.60 万元，将投资于“高性能新能源汽车轴承智能制

16、造车间建设项目”、“商用汽车轴承产线建设 项目”和“技术研发中心建设项目”。其中“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设项目”、 “商用汽车轴承产线建设项目”尚未开始建设。研发中心项目于 2019 年立项，2020 年底开 始实施，截至 2021 年 12 月 31 日，研发楼已封顶，主体工程已完工，账面累计投入金额为 939.08 万元。募投项目投产后将新增各产品合计产能 960 万套。高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设 项目全部投产后，电动压缩机系列轴承增加年产能 500 万套，驱动电机系列轴承增加年产能 300 万套；商用汽车轴承产线建设项目全部投产后，涨紧器系列轴承增加年产能 124

17、万套， 水泵系列轴承增加年产能 36 万套。投产后，公司空调器系列产能将达 2150 万套（汽车空调 压缩机电磁离合器轴承 1530 万套、电动压缩机轴承 620 万套）、涨紧器系列产能将达 664 万套、水泵系列轴承产能将达 316 万套、托架系列轴承产能保持 12 万套，此外，新增后的 新能源车驱动电机轴承产能为 300 万套。2. 公司亮点：市场地位+技术创新为盾，进口替代逻辑为矛2.1. 市场地位：细分产品行业龙头，新能源车系列轴承全球市占率稳中有增汽车空调压缩机电磁离合器轴承国内市占率领先，在国际市场占有率稳步提升，至 2021 年 已达 21.5%。公司在汽车空调器轴承的细分领域拥

18、有近 20 年的技术积累，据中国轴承协会 的统计数据显示，2017、2018、2019 连续三年，公司的汽车空调压缩机电磁离合器轴承国 内市场占有率均为第一名。2020 年、2021 年全球汽车产量分别为 7,762.16 万辆、8,500 万辆（预计数），减去对应期 间的新能源乘用汽车数量 311 万辆、623 万辆，即为全球燃油汽车产量 7,451.16 万辆、 7,877.00 万辆，每辆燃油车需要 1 套汽车空调压缩机电磁离合器轴承，即该类型轴承 2020 年、2021 年全球市场销量分别约为 7,451.16 万套、7,877.00 万套（数据来源：公司问询函）。 进入 2020 年

19、后，公司该产品销量持续提升，2020 年和 2021 年的销量分别为 1,221.69 万套 和 1,693.71 万套，占全球市场规模的比例分别为 16.40%、21.50%，市场占有率稳步提升。公司的汽车空调压缩机电磁离合器轴承最终安装在空调压缩机之上。一方面，公司直接向汽 车电磁离合器厂家供货，电磁离合器安装到空调压缩机中，从而最终向汽车主机厂进行配套； 另一方面，公司向空调压缩机厂家供货进而配套到整车厂，该类厂家同时具备汽车电磁离合 器生产能力。公司汽车空调压缩机电磁离合器轴承的直接客户主要是整车厂的一级或二级供应商，属于一 级供应商的主要有法雷奥、苏州中成、上海光裕汽车空调，属于二级

20、供应商的主要有上海金 山易通、安徽昊方机电、上海肇民科技等。公司产品已经覆盖了汽车空调压缩机的国内外知名厂家，客户均存在向多家汽车主机厂进行 配套的情形，终端客户较广泛。空调压缩机市场集中度极高，厂家合计市场占有率在 90%以上。其中，法雷奥、苏州中成新能源科技股份有限公司、汉拿伟世通为公司直接客户； 公司大客户上海金山易通汽车离合器有限公司系华域三电电磁离合器的主要供应商，其绝大 部分产品均销售到华域三电；公司通过安徽昊方机电股份有限公司实现了向电装（DENSO)、 奥特佳(AoteCar)、重庆建设汽车系统股份有限公司、华达汽车空调（湖南）有限公司的产品 配套。电动压缩机轴承和驱动电机轴承

21、为公司新能源车系列轴承的两大主要品类，目前全球新能源 车正处于快速发展阶段，根据 EVSales 数据，2020 年全球新能源汽车销量约为 311 万辆， 2021 年新能源汽车销量为 623 万辆，预计至 2025 年全球新能源汽车销量将超过1,600 万辆。 按照每辆新能源车需要配臵 3 套电动压缩机系列轴承和 2 套驱动电机轴承计算，2021 年全 球电动压缩机轴承、驱动电机轴承市场需求量分别为 1,869.00 万套、1,246.00 万套。2021 年公司电动压缩机轴承的全球市占率为 6.58%，较 2020 年的 6.33%稳步上升，随着募 投项目的稳步推进和业务的顺利发展，公司电

22、动压缩机轴承和驱动电机轴承的全球市占率有 望快速提升。2.2. 技术研发：新能源车系列轴承技术储备充分，在研产品旨在实现进口替代目前公司拥有已授权发明专利 14 项、实用新型 47 项，软件著作权 2 项。研发中心拥有较为 先进的汽车轴承模拟实验室，被评为山东省省级企业技术中心、青岛市技术创新中心，所研 发产品及技术多次获得省、市科技进步奖。2018-2021 年，公司研发费用稳中有增，由 2018 年的 1066.83 万元升至 2021 年的 1473.57 万元，费用率近年来均维持在 5%左右的水平。 根据行业发展趋势和客户实际需要，公司充分发挥企业技术中心的技术创新优势，不断提升 产品

23、档次，优化产业结构，以满足客户的需求。以新能源汽车轴承为例，公司成功开发了专 用于新能源汽车系列专用轴承及零部件，以适应新能源汽车国产化和未来的发展需求。轴承的密封结构是决定轴承密封性、防水性、耐久性的核心要素。空调器系列轴承和涨紧器 系列轴承是汽车发动机前端轮系的重要零部件，其特点是轴承外圈旋转。公司是国内较早开 发该类产品的企业，对该类轴承的密封性、防水性能及耐久性等关键技术进行了大量的研究 和持续的积累。同行业公司常用的密封结构主要有 DUM、DDU、DUMF/DDK 等，而公司在 DDK 结构基础上进行优化升级，开发出自补偿三唇密封结构（DUF），这大大提高了高速、 高温环境下轴承的密

24、封可靠性、防水性。经过长期自主研发，公司积累了多项核心技术，所积累的核心技术均为独创技术。其中，双 列角接触球轴承设计/加工技术、急变速/污染工况下抵抗套圈白色组织剥落（WEC）技术、 发动机轮系轴承分析技术、外圈旋转球轴承密封技术、水泵轴连轴承设计/加工技术、高速密 封球轴承密封/润滑/保持器结构优化技术均为公司自主研发的非行业通用技术，为主要轴承 产品在密封性、耐久性等方面提供了支撑。通过公司内部模拟实验室的验证，公司产品整体水平与国际著名轴承公司相当，公司的核心 技术具有行业先进性。公司产品与业内 NACHI、NSK、KOYO、SKF 等龙头公司的同类产 品对比，技术水平相当，为国产替代

25、逻辑提供了产品及技术实力的有效支撑。公司拥有硅油风扇离合器用双列角接触球轴承、汽车变速箱双列薄壁球轴承、汽车低噪耐磨 型轴承、可更换的预紧弹簧圆锥滚子轴承、汽车防漏油轴承 5 个在研产品项目，旨在实现对 KOYO、NSK、SKF 等公司对应产品的进口替代。公司在研产品性能均与替代对标产品一致 或更优，通过先进的轴承生产加工工艺及设备，以及多年来积累的核心技术，公司生产工艺 水平与替代对标产品水平相当，而受益于国内完整的产业链和较低的人工成本，公司在研产 品的单位成本较替代对标产品的成本水平具备较为明显的优势。公司本次募投项目中，“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设项目”对新能源车系列轴 承产

26、能加大布局，以顺应全球新能源车产业的快速发展及渗透率的逐步提升。随着新能源汽 车工业的发展，汽车构造也发生了重大变化，特别是动力传动部分，由传统的燃油发动机变 速箱组合，演变为电驱动变速器结构。作为汽车空调系统心脏的压缩机，由原来的发动机皮 带驱动的机械压缩机，改变为电驱动压缩机，而燃油车用汽车空调器轴承与电动车空调器轴 承具有很大差异，差异性主要体现在结构差异和技术差异。燃油车汽车空调电磁离合器轴承 主要技术要求为：长寿命、低噪音、高承载、密封性好。除满足燃油车空调器轴承的一般要 求外，新能源汽车电动压缩机轴承对转速要求更高，且要求轴承具有良好的抗污染、抗摆动、 抗疲劳剥落性。公司已开发电动

27、压缩机轴承和驱动电机系列轴承产品均有 20 余款，产品型号可应用于多款 空调压缩机和驱动电机上，各类尺寸段的轴承可覆盖大部分车型，配套的轴承产品具有广泛 适用性。公司所开发的新能源汽车轴承产品具有较高的技术门槛，相关技术储备较为充分。3. 业内公司：泰德股份细分行业龙头，领域内无直接可比上市公司公司的主要产品为空调器系列轴承等汽车领域轴承产品，在业内的直接竞争对手有 NACHI 和 NSK 两家跨国公司以及人本集团、八环科技两家国内未上市企业。由于这四家公司并非 上市公司，故我们选择轴承行业的 A 股主板公司光洋股份、南方轴承 、龙溪股份、长盛轴承、双飞股份， 以及北交所上市苏轴股份作为可比公

28、司。3.1. 业务差异：可比公司业务范围较广，泰德股份聚焦汽车轴承细分领域业内公司大多数于上世纪 50-90 年代创立，具有较为悠久的企业发展历史，相比而言，泰德 股份成立于 2001 年，属于二十一世纪新兴轴承公司。业务方面，业内五家公司的轴承产品 应用领域较广，广泛分布于汽车、航空航天、工程机械、电动工具等下游行业，而泰德股份 专精于汽车行业的轴承产品，虽然业务范围没有可比公司大，但是同样因专注于汽车轴承领 域多年而具备细分领域的技术研发、客户资源等竞争优势。3.2. 财务对比：泰德股份处细分子行业中，盈利能力略高于行业均值3.2.1. 规模体量：2021 年光洋股份创收 16.22 亿元

29、，泰德股份规模存在差距营收规模方面：2021 年，光洋股份创收 16.22 亿元，龙溪股份创收 14.35 亿元，两者在可 比公司中存在规模优势；长盛轴承、双飞股份位列第二梯队，2021 年分别创收 9.85 亿元、 9.08 亿元，均接近 10 亿元；南方精工和苏州股份 2021 年营收均超 5 亿元。泰德股份由于产品种类和应用领域较为专一，故 2021 年营收规模相较于可比公司尚小，达 2.83 亿元。综合来看，6 家可比公司的营收规模处于 5 亿元20 亿元的区间内，7 家公司 2021 年营收水平均较 2020 年有所提升。归母净利润规模方面：龙溪股份 2021 年实现利润 29816

30、.18 万元，与其 2020 年水平相比接 近翻倍；南方精工、长盛股份、双飞股份的利润规模处于 10000 万元20000 万元之间。2021 年三家公司归母净利润分别为 19618.78 万元、15504.85 万元、10031.56 万元；苏轴股份 和泰德股份 2021 年利润规模未超过 10000 万元，分别为 6318.44 万元和 3137.91 万元。而 光洋股份归母净利润亏损 8123.81 万元。3.2.2. 成长速度：泰德股份成长性处于行业中等水平营收增速方面：南方精工和苏轴股份 2018 年至 2021 年均保持营收正增长，2021 年营收增 速分别达 27.95%、22.32%；2020 年光洋股份、龙溪股份、长盛轴承、双飞股份公司营收 增速均由负转正，涨幅 9%23%不等；2021 年长盛轴承和双飞股份营收增速高于行业均值， 分别达 50.32%和 45.38%。2018-2020 年泰德股份的营收规模呈小幅下滑趋势，进入 2021 年后增速达 29.38%，处于行业中等水平，实现由负转正。归母净利润增速方面：2018-2021 年龙溪股份归母净利润均保持正增长，成长性优异；从 2018 年至 2021 年的归母净利润 3 年涨幅统计，光洋股份、龙溪股份、长盛