长期项目投资管理

1、1第五章 长期项目投资管理 2021/8/30 星期一2学习要求基本要求：本章要求掌握投资的分类和固定资产需要量的核定方法；熟悉投资管理的基本原则、项目投资决策评价指标；熟悉固定资产折旧政策和无形资产的管理；了解投资风险分析方法和投资决策评价指标的应用问题。重点：投资的分类和固定资产需要量的核定方法；投资管理的基本原则、项目投资决策评价指标。难点：固定资产需要量的核定方法；项目投资决策评价指标；投资风险分析方法和投资决策评价指标的应用问题。 2021/8/30 星期一3Contents企业投资概述 1项目投资决策评价指标 2长期资产管理 342021/8/30 星期一4第一节 企业投资概述 企

2、业投资的分类 企业投资的意义 企业投资管理的基本原则 返回2021/8/30 星期一5第一节 企业投资概述一、投资的意义 投资是指特定经济主体以在未来可预见的时期内获得经济收益和社会效益为目的，在一定时机向一定领域的项目投放资金的经济行为。企业投资具有如下特点：1、目的性 2、时间性3、收益性 4、风险性返回2021/8/30 星期一6第一节 企业投资概述 二、企业投资分类 （一）按与企业生产经营的关系: 直接投资是指企业把资金直接投放于生产经营性资产，以获取利润的投资。 间接投资又称证券投资，是企业把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。（二）按投资回收时间的长短:短期投资

3、又称流动资产投资，是指能够并且准备在1年内收回的投资。长期投资是指1年以上才能收回的投资。2021/8/30 星期一7二、企业投资分类 （三）按投资的方向，可分为对内投资和对外投资对内投资又称内部投资，指企业将资金投在企业内部，用于形成生产经营用的各种资产的投资。对内投资都是直接投资。对外投资又称外部投资是指企业以现金、实物资产和无形资产等企业可供支配使用的资源通过购买股票、债券、合作、联营等方式向其他单位的投资。 请问外部投资投资都是间接投资对吗？返回2021/8/30 星期一8第一节 企业投资概述 三、企业投资管理的基本原则1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2、建立科学的投资决策程序，

4、认真进行投资项目的可行性分析3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应4、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险返回2021/8/30 星期一9第二节 项目投资决策评价指标 非贴现评价指标 现金流量 贴现评价指标 投资风险分析方法* 返回项目投资决策指标的应用* 净现值、获利指数、内含报酬率 静态投资回收期、投资利润率(平均报酬率) 2021/8/30 星期一10第二节 项目投资决策评价指标一、现金流量1、现金流量也称现金流动量、现金流。在长期项目投资决策中，现金流量是指一个长期投资项目在其计算期内可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称。项目计算期内由该项目导致的现金流

5、入量减去现金流出量的差额，称为项目的净现金流量（NCF）。2021/8/30 星期一11完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。2021/8/30 星期一12 某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一年。解：（1）项目计算期0+1010（年） （2）项目计算期1+1011（年） 2021/8/30 星期一132.以现金流量为基础信息的的原因（1） 项目计算期内，营业净利的总计和净现金流量总计是相等的。（2）利润计算的主观随意性较大，现金流量则相对客观可靠。（3）采用现金流量信息有利于科学地

6、考虑时间价值因素。（4）在项目投资决策分析中，现金流量信息比利润信息更加重要。财务管理中一般用现金流量信息作为评价投资项目优劣的基础信息。 2021/8/30 星期一143.现金流量的估算 （1）估算现金流量的假设 P125投资项目的类型假设财务可行性分析假设全投资假设建设期投入全部资金假设生产经营期与折旧年限一致假设。时点指标假设确定性假设2021/8/30 星期一153.现金流量的估算营业期现金流量是长期投资项目投入使用后获得的营业收入、付现的营业成本及支付的所得税税款 。 营业期现金流量 （2）现金流量的内容 初始现金流量就是初始投资，也叫原始总投资。主要包括建设投资和流动资金投资两项内

7、容。初始现金流量 指长期投资项目终结时发生的现金流量。（1）回收的固定资产余值。（2）回收的流动资金。按照长期投资项目现金流量发生的时间特征，可以将项目投资引起的现金流量分为三个组成部分： 终结点现金流量 2021/8/30 星期一162021/8/30 星期一173.现金流量的估算 （3）项目净现金流量的估算项目净现金流量（NCF），又称现金净流量，是指在项目计算期内现金流入量与现金流出量之间的差额。项目某年的净现金流量 = 该年现金流入量 - 该年现金流出量NCFtCItCOt(t0,1,2,n) NCFt 第t年净现金流量；CIt 第t年现金流入量；COt 第t年现金流出量。2021/8

8、/30 星期一18 初始现金流量：投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量。主要是现金流出，包括： 固定资产、无形资产投资支出 （分建设期初一次投入和建设期内分别投入）垫支流动资金 （项目终结时一次收回）其他费用 （如开办费和职工培训费等）（3）净现金流量的估算初始现金流量估算2021/8/30 星期一19 例题 假定某公司拟购建一项固定资产，需投资200万元，垫支流动资金50万元，请计算项目的初始净现金流量？初始现金净流量NCF=原有固定资产的变价收入投资支出垫支流动资金所以：NCF0=020050=250（万元）2021/8/30 星期一20经营现金流量（营业期现金流量） 是指项目

9、建成后，生产经营过程中发生的现金流量（有流入也有流出）。 （1）销售收入/营业收入（这里假设全部为收现收入） （2）经营成本，也叫付现成本（注意不含折旧）（3）所得税（3）净现金流量估算经营现金流量估算2021/8/30 星期一21 经营现金净流量（NCF）的计算：NCF销售收入付现成本所得税 （直接法）1式 销售收入（付现成本折旧）所得税折旧 税前利润所得税折旧NCF 税后利润折旧 （间接法）2式 税前利润（1所得税率）折旧 （销售收入付现成本折旧）（1所得税率） 折旧 NCF （销售收入付现成本） （1所得税率） 折旧所得税率 （3）式（3）净现金流量估算经营现金流量估算2021/8/30

10、 星期一22 项 目会计利润现金流量销售收入付现成本（经营成本）折旧费税前利润或现金流量所得税（25%）税后利润或净现金流量100000(50000)(20000) 30000(7500) 22500100000(50000) 0 50000(7500) 42500例题：假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表： 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元（3）净现金流量估算经营现金流量估算2021/8/30 星期一23 根据表中的资料，可计算如下：经营现金净流量（三式）=（100000-50000）（1-25%）+2000025%= 42500（元）经营净现金流量（间接法）=22500+

11、20000=42500（元）（3）净现金流量估算经营现金流量估算2021/8/30 星期一24 课堂练习 某固定资产项目预计投产后可使用8年，每年为企业创造收入100万元，发生付现成本60万元，固定资产按直线法折旧，每年折旧额为20万元，期末无残值，所得税率40%。要求计算该项固定资产经营期的净现金流量（注意使用公式）。 某项目投产后每年可获营业净利润15万元，每年的折旧额为3万元，则该项目经营期的净现金流量是多少？（注意使用公式）。（3）净现金流量估算经营现金流量估算2021/8/30 星期一25经营现金净流量=销售收入付现成本所得税 公式（1） 所得税=（收入总成本）所得税率=（10060

12、20）40%=8（万元） NCF18=100608=32（万元）也可以采用公式（3）经营现金净流量=（销售收入付现成本）（1所得税率）+折旧所得税率 即NCF18=（10060）（140%）+2040%=32（万元）（3）净现金流量估算经营现金流量估算2021/8/30 星期一26对于这种情况可采用公式（2）经营现金净流量=税后利润+折旧即每年的经营现金净流量=15+3=18（万元）答案：（3）净现金流量估算经营现金流量估算2021/8/30 星期一27终结现金流量 : 经营现金流量+非经营现金流量（若在计算经营现金流量时已包含最后一期，则计算终结现金流量时不包含）。非经营现金流量包括：第一，

13、固定资产残值变价收入和税负效应公式为:固定资产残值变价收入产生的现金净流量出售价（出售价残值金额）所得税率第二，垫支流动资金的收回。（3）净现金流量估算终结现金流量估算2021/8/30 星期一28课堂练习 假定某投资项目经营期的现金流量均为18万元，税法规定期满报废时的残值收入为0.5万元，实际报废时的变价收入为0.8万元，原投入该项目的流动资金为50万元。所得税率为25，要求计算该项目的终结现金流量？（3）净现金流量估算终结现金流量估算2021/8/30 星期一29终结现金流量=经营现金流量+固定资产的残值变现收入+垫支流动资金的收回固定资产的残值变现收入0.8(0.80.5)250.72

14、5（万元）所以该项目的终结现金流量=18+ 0.725 +50=68.725（万元）（3）净现金流量估算终结现金流量估算2021/8/30 星期一30净现金流量估算小结投资分为三个阶段：第一阶段初始阶段（初始现金流量）：只有流出没有流入。流出量主要有：建设投资、流动资金垫付第二阶段经营阶段（经营现金流量）：既有流出也有流入。流入量主要有：营业收入流出量主要有：经营成本（付现营业成本）、所得税。折旧与摊销不属于经营成本。第三阶段结束阶段（终结现金流量）：既有流出也有流入。除了和经营阶段相同的流量外，还有特殊的流入：回收固定资产余值、回收流动资金垫付。2021/8/30 星期一31例题 某投资项目

15、有建设期2年，在建设期初设备资金100万元，在第二年初投入设备资金50万元，在建设期末投入流动资金周转50万。项目投产后，经营期8年，每年可销售产品32000件，每件单价120元，每件付现成本60元。设备采用直线折旧法，期末有8%的净残值。企业所得税率为25%，资金成本率为18%。 要求计算项目的净现金流量？2021/8/30 星期一32固定资产原值=1500000元固定资产残值=15000008%=120000元固定资产折旧=（1500000-120000）/8=172500元NCF0=-1000000元 NCF1=-500000元NCF2=-500000元NCF3-9 =32000 120

16、-32000 60-（32000 120-32000 60-172500） 25%=1483125元NCF10=1483125+（500000+120000）=2103125元2021/8/30 星期一33课堂练习 某公司准备添置一设备以扩充生产能力，假设所得税率为40%，公司资金成本率为10%，使用寿命5年， 5年后有残值收入5000元，采用直线法计提折旧，采用建造方式，建设期为1年，年初和年末分别投入20000元，投产前还需垫支流动资金3000元。5年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，请计算各年的净现金流量？ 2021/8

17、/30 星期一34每年折旧额（400005000）57000元NCF0 20000 （元）NCF1 =（200003000）23000 （元）NCF2 =18000-6000-（18000-6000-7000）40% =10000（元）NCF3 =18000-6300-（18000-6300-7000）40% =9820（元）NCF4 =18000-6600-（18000-6600-7000）40% =9640（元）2021/8/30 星期一35现金流量的估算 NCF5 =18000-6900-（18000-6900-7000）40% 9460（元）NCF6=18000-7200-（18000

18、-7200-7000）40%50003000=17280（元）NCF2-6也可以采用折旧加净利润计算。如，NCF2 =7000+18000-（6000+7000）-（18000-6000-7000）40% =10000（元）NCF3 =7000+2820 =9820（元）NCF4 =7000+2640 =9640（元）NCF5 =7000+24609460（元）NCF6=18000+228050003000=17280（元）返回2021/8/30 星期一36净现金流量计算小结：1、初始投资中需要注意是项目的建设期还是经营期；有无垫支营运资金（流动资金）2、营业期计算中需要注意是设备有无残值，从

19、而影响折旧；付现成本有无出现变化3、终结净现金流量中注意的是设备有无残值；有无需要收回的流动资金；有无包括经营现金流量（3）净现金流量估算2021/8/30 星期一37课堂练习某公司进行一项目投资，需投入情况如下：固定资产投资100万元，无形资产投资5万元，流动资金20万元。建设期1年，建设期发生资本化利息10万元。固定资产投资和无形资产于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目经济寿命期为10年，固定资产按直线法提取折旧，期满有10万元的净残值，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第1年获利5万元税前利润，以后每年递增5万元。流动资金于终点一次回收。该企业所得税率为30%。要求：

20、（1）计算该项目原始投资额。（2）确定项目计算期。（3）计算各年的净现金流量。2021/8/30 星期一38（1）原始投资额=100+5+20+10=135（万元）（2）项目计算期=1+10=11（年）（3）固定资产年折旧=（100+10-10）/10=10（万元）无形资产年摊销额=5/5=1（万元）NCF0=-（100+5）-105（万元）NCF1=-20-10=-30（万元）2021/8/30 星期一39NCF2=5（1-30%）+10+1=14.5（万元）NCF3=10（1-30%）+10+1=18（万元）NCF4=15（1-30%）+10+1=21.5（万元）NCF5=20（1-30%

21、）+10+1=25（万元）NCF6=25（1-30%）+10+1=28.5（万元）NCF7=30（1-30%）+10=31（万元）NCF8=35（1-30%）+10=34.5（万元）NCF9=40（1-30%）+10=38（万元）NCF10=45（1-30%）+10=41.5（万元）NCF11=50（1-30%）+10+20+10=75（万元）2021/8/30 星期一40投资决策的评价指标含义 投资评价指标，是指用于直接衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。 2021/8/30 星期一41第二节 项目投资决策评

22、价指标二、投资决策的具体评价指标分类按指标数量特征分类 按指标性质不同分类 按指标重要性分类 按是否考虑货币时间价值分类 静态评价指标（非折现）：投资利润率、静态投资回收期等 动态评价指标（折现）：括净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率等 主要指标：净现值、内部收益率等次要指标：静态投资回收期辅助指标：投资利润率正指标（越大越好）：投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率 反指标（越小越好）：静态投资回收期 绝对量指标：静态投资回收期指标、净现值指标相对量指标：获利指数 返回2021/8/30 星期一42（一）非贴现评价指标1.静态投资回收期（1）静态投资回收期(Payback P

23、eriod，简称PP) ，是不考虑资金时间价值的回收期，又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）不包括建设期的投资回收期（记作PP ,）。在建设期为s时， PP , + s = PP。第二节 项目投资决策评价指标二、投资决策的具体评价指标2021/8/30 星期一43（一）非贴现评价指标1.静态投资回收期（2）静态投资回收期的计算 当投资项目生产经营期每年的净现金流量相等时，可以采用简单公式求得不包括建设期的投资回收期。 2021/8/30 星期一44（一）非贴现评价指标1

24、.静态投资回收期 某项目建设期为2年，生产经营期为5年，项目初始投资额为200000元，预计每年的营业收入为70000元，付现成本为10000元，所得税为50%，请计算静态投资回收期。NCF0=-200000NCF3-7=70000-10000-（70000-10000-40000）50%=50000PP=200000/50000=4年PP=4+2=6年2021/8/30 星期一45（一）非贴现评价指标1.静态投资回收期每年净现金流量不相等时的回收期计算方法2021/8/30 星期一46（一）非贴现评价指标1.静态投资回收期 某项目建设期为1年，生产经营期为3年，项目初始投资额为120000元

25、，预计每年的营业收入为80000元，付现成本为10000，以后每年递增10000元，所得税为50%，请计算静态投资回收期？NCF0=-120000 NCF2=80000-10000-（80000-10000-40000）50%=55000 NCF3=80000-20000-（80000-20000-40000）50%=50000 NCF4=80000-30000-（80000-30000-40000）50%=250002021/8/30 星期一47PP=4-1+15000/25000=3.6年注意：累计净现金流量第一次出现正值的年份中要分清楚有没有包含建设期（一）非贴现评价指标1.静态投资回收

26、期2021/8/30 星期一48（一）非贴现评价指标1.静态投资回收期列表法算投资回收期如果本题NCF4=19640,请用列表法计算投资回收期2021/8/30 星期一49课堂练习 某公司准备添置一设备以扩充生产能力，假设所得税率为40%，公司资金成本率为10%。方案采用建造方式，建设期为2年，使用寿命为5年，直线折旧法，5年后有残值收入5000元，年初和年末分别投入20000元，投产前还需垫支流动资金5000元。5年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，请计算投资回收期？ 2021/8/30 星期一50（一）非贴现评价指标1.静

27、态投资回收期该方案到经营期第4年末的累计净现金流量为：（-45000+10000+9820+9640+9460）- 6080元，经营期第5年的净现金流量为19280元，所以乙方案投资回收期=5-1+（608019280）4.32（年）因为乙方案有2年的建设期，所以PP = 4.32 + 2 = 6.32（年） 2021/8/30 星期一51（3）静态投资回收期决策标准该指标的决策标准是：投资回收期最短的方案是最佳方案。经验上一般认为少于项目计算期的1/2为宜。将各方案的静态投资回收期与基准投资回收期（即投资者要求的投资回收期）对比，只有投资回收期小于或等于基准投资回收期的方案才是可行方案。20

28、21/8/30 星期一52（一）非贴现评价指标1.静态投资回收期（4）静态投资回收期优缺点优点：第一，能够直观地反映原始投资的返本期限，反映项目投资的风险程度；第二，便于理解，方法简单；第三，可以直接利用项目的净现金流量信息。缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素（动态投资回收期）；第二，没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。返回2021/8/30 星期一53没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况T012345A方案现金流量-1000040006000400040004000B方案现金流量-10000400060006000600060002021/8/30 星期一54（一

29、）非贴现评价指标2.投资利润率（1）投资利润率又称投资报酬率（Return on investment 记作ROI），是指项目生产经营期正常年度税前利润或平均税前利润占投资总额的百分比。投资收益率反映单位投资一年给企业所创造的全部收益 。（注意三点）（2）投资利润率指标的计算方法2021/8/30 星期一55（一）非贴现评价指标2.投资利润率某公司准备添置一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率为40%，公司资金成本率为10%。甲方案采用购买方式需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000

30、元。乙方案采用建造方式，建设期为1年，年初和年末分别投入20000元，投产前还需垫支流动资金3000元。使用寿命、折旧方法与甲方案相同，5年后有残值收入5000元，5年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元。 2021/8/30 星期一56（一）非贴现评价指标2.投资利润率例3：例1资料为例，甲乙两方案的投资利润率分别计算如下：甲方案的投资利润率（15000-5000-6000）/3000013.33%乙方案的投资利润率（50004700 + 440041003800）5/4300010.23%2021/8/30 星期一57（一）非

31、贴现评价指标2.投资利润率（3）投资利润率法的决策标准 在对单一项目进行评价时，计算出来投资利润率高于投资者要求的最低利润率才可行；在对不同投资项目进行比较时，以投资利润率高的项目为优。返回2021/8/30 星期一58（一）非贴现评价指标2.投资利润率（4）投资利润率指标的优缺点该指标的优点是计算比较简单，便于操作。其缺点在于：第一，没有考虑资金时间价值；第二，不能正确反映建设期的长短、投资方式的不同及回收额的有无对项目的影响；第三，无法直接利用净现金流量信息；第四，计算口径上可比性较差。2021/8/30 星期一59（二）贴现评价指标1.净现值（1）净现值（NPV）是反映投资项目在建设和生

32、产服务年限内获利能力的动态指标。一个项目的净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和（第一个公式）。它是在项目有效期间内所产生报酬的总现值与原始投资额的现值之差额（第二个公式）。净现值 = 项目投产后各年净现金流量的现值合计- 原始投资的现值合计2021/8/30 星期一60（二）贴现评价指标1、净现值（2）净现值曲线描绘的是项目净现值和折现率的关系如何理解Ic以及Ic和NPV的关系？2021/8/30 星期一61 例题： 投资项目A的初始投资额为24000元，第1年至第10年的预计净现金流量每年均为5000元，贴现率为10%，求其净现值。净现值 = 项目投

33、产后各年净现金流量的现值合计- 原始投资的现值合计 NPV =5000(P/A,10%,10) -24000 =50006.145 -24000 = 6725(元)（二）贴现评价指标 1、净现值2021/8/30 星期一62课堂练习 美国A公司准备在中国的分公司扩充生产能力，方案需要投资12000美元，采用直线折旧，使用寿命为5年，五年后有残值收入2000。五年中每年的销售收入为 8000，付现成本为第一年为3000，以后每年增加400美元，第一年年初垫支营运资金3000美元，这笔资金在第五年末收回，假设所得税税率为40%,折现率为10%。计算两个净现值NPV，并做出选择？假设各年投资在年初一

34、次进行，各年的营业现金流量在各年年末一次发生，终结现金流量在最后一年末发生。2021/8/30 星期一63净现值 = 项目投产后各年净现金流量的现值合计- 原始投资的现值合计（2） 方案的NCF不相等，所以需要列表计算NCF 3800 3560 3320 3080 7840PVIF 0.909， 0.826， 0.751， 0.683， 0.621 3454.2 2940.56 2493.32 2103.64 4868.4净现值 = 项目投产后各年净现金流量的现值合计- 原始投资的现值合计 NPV=3800 0.909+3560 0.826+3320 0.751+3080 0.683+7840

35、 0.621-15000 =860.36（二）贴现评价指标 1.净现值2021/8/30 星期一64课堂练习 某投资项目有建设期2年，在建设期初设备资金100万元，在第二年初投入设备资金50万元，在建设期末投入流动资金周转50万。项目投产后，经营期8年，每年可销售产品32000件，每件单价120元，每件付现成本60元。设备采用直线折旧法，期末有8%的净残值。企业所得税率为25%，资金成本率为15%。 要求计算项目的净现值？2021/8/30 星期一65固定资产原值=1500000元固定资产残值=15000008%=120000元固定资产折旧=（1500000-120000）/8=172500元

36、NCF0=-1000000元 NCF1=-500000元NCF2=-500000元NCF3-9 =32000 120-32000 60-（32000 120-32000 60-172500） 25%=1483125元NCF10=1483125+（500000+120000）=2103125元NPV=2103125（P/F,15%,10）+1483125 （P/A,15%,7）(P/F,15%,2)-500000 （P/F,15%,2）- 500000 （P/F,15%,1）-1000000=3370840.6752021/8/30 星期一66（二）贴现评价指标 1.净现值（4）净现值法的决策标

37、准 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值大于或等于0，则财务上可行，因为净现值大于或等于0，意味着该投资方案投资后能为投资者带来大于或等于其折现率（即投资者要求的投资报酬率，也称必要投资报酬率）的投资收益； 在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值且是最大者。2021/8/30 星期一67（5）净现值优点第一它充分考虑了资金时间价值；第二计算时能利用项目计算期内全部净现金流量信息。 第三它可以根据投资者的要求来选择折现率，考虑了投资的风险性。请大家思考一下，这个指标存在什么缺陷？（二）贴现评价指标 1.净现值2021/8/30 星期一68（二）贴现评价指标 1.净现值（6）净现

38、值指标的缺点是： 第一，由于它是一个绝对值指标，因而无法比较投资额不相等的投资方案的优劣，此时不得不再使用其他指标进行决策。 第二，净现值指标也无法从动态的角度直接反映投资项目可望实现的实际报酬率水平；另外对投资者而言，选择合理的折现率（要求的投资报酬率）比较困难。2021/8/30 星期一69（二）贴现评价指标 1.净现值（7）差额净现值法净现值法在固定资产更新决策中的应用 某公司有一台4年前购入的设备，购置成本10万元，估计仍然可以使用6年。假定该设备已提折旧4万元（直线法），账面余额6万元，期末无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入20万元，每年付现成本为15万元。 现在该公司技术部门

39、了解到市面上出现了一种新兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设备。已知新设备售价22万元，估计可使用6年，期末残值为4万元，若购入新设备，旧设备可折价3万元，年销售收入提高到25万元，每年还可节约付现成本1万元，若该公司资金成本率为12%，所得税率为40%。要求对该设备是否应该更新进行决策。2021/8/30 星期一70（二）贴现评价指标 1.净现值下面采用差额净现值法计算并决策：（1）新设备年折旧（22000040000）/6 30000（元） 旧设备年折旧60000/610000（元） 年折旧300001000020000（元）（2）初始投资22000030000190000（元

40、）2021/8/30 星期一71（二）贴现评价指标 1.净现值各年营业现金流量的增量。 单位：元1-6年销售收入50000付现成本10000折旧额20000税前利润40000(60000?)所得税40%16000税后净利24000年营业净现金流量440002021/8/30 星期一72（二）贴现评价指标 1.净现值更新和继续使用旧设备现金流量的增量。 单位：元0123456初始投资-190000年营业净现金流量440004400044000440004400044000期末现金流量40000净现金流量-1900004400044000440004400044000840002021/8/30

41、星期一73（二）贴现评价指标 1.净现值计算净现值：NPV19000044000（P/A,12%，5）84000（P/F，12%，6） 19000044000（P/A,12%，6）40000（P/F，12%，6）11166（元）请大家课后自己用分别计算两个方案的净现值，比较两者的NPV进行决策。2021/8/30 星期一74（二）贴现评价指标 1.净现值计算净现值过程小结第一步，计算年折旧，注意期末有无残值；第二步，计算初始投资额，分清楚是否分期投入；第三步，计算营业期净现金流量；第四步，计算终结点净现金流量； 第五步，把三个时间段的净现金流量折现求和2021/8/30 星期一75（二）贴现评

42、价指标 2.净现值率（1）净现值率（NPVR）财务净现值率NPVR=投资项目的净现值/原始投资的现值 100%决策标准：和净现值决策标准一致。优缺点：弥补了净现值指标作为绝对量指标的缺陷。有人认为净现值率是最好的评价指标,它是单位原始投资的现值所创造的净现值 。2021/8/30 星期一76NPVRA=3636/10000=36.36%NPVRB=4091/15000=27.27%该选择哪一个？（二）贴现评价指标 2.净现值率例题：假设项目的折现率要求为10%项目C0C1NPVA-10000150003636B-150002100040912021/8/30 星期一77（二）贴现评价指标 3.

43、获利指数（1）获利指数（Profit Index记作PI）又被称为现值指数，是指项目投产后按投资者要求的投资报酬率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。NPVR=项目的净现值/原始投资的现值100%PI=1+NPVR2021/8/30 星期一78NPVRA=3636/10000=36.36%NPVRB=4091/15000=27.27%PIA=15000 0.909/10000=1.3635PIB=21000 9.909/15000=1.2726或者PI=1+NPVR例题：假设项目的折现率要求为10%项目C0C1NPVA-10000150003636B/p>

44、0912021/8/30 星期一79（二）贴现评价指标（2）获利指数法的决策标准利用这一指标进行投资项目决策的标准是：如果投资方案的获利指数大于或等于1（净现值率大于等于零），该方案为财务可行方案；如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。（正指标）2021/8/30 星期一80（二）贴现评价指标（3）获利指数指标的优点获利指数也是一个折现的相对量评价指标。优点：获利指数考虑了资金时间价值。反映项目投资项目的资金投入与总产出，比较投资额不同的方案的优劣；有些教材的公式获利指数，是指投资项目的未来现金流入量（CIF）现值和现金流出量COF现值的比率。 PI=It /（1+k

45、）t Ot/（1+k）t = NCFt /（1+k）t C =未来报酬的总现值/初始投资额返回2021/8/30 星期一81（二）贴现评价指标（4）获利指数的缺点1、其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目可望实现的实际报酬率究竟有多少 。2、忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。请问，如何理解获利指数的第二个缺陷？2021/8/30 星期一82（二）贴现评价指标 4.内含报酬率 （1）内含报酬率（Inner Reward Rate记作IRR），也称为内部收益率，是项目投资后实际可望达到的投资报酬率，所以也称为真实报酬率。 它是指能够使未来现金流入量现

46、值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是能使投资项目净现值为零的折现率。2021/8/30 星期一83（2）内含报酬率计算方法 当投资项目满足以下特殊条件时，可用简便法求得内含报酬率：项目全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，即建设起点第0年的净现金流量等于原始投资的负值；项目投产后每年净现金流量相等，呈普通年金形式。： （二）贴现评价指标 4.内含报酬率2021/8/30 星期一84 某项目初始投资额24000元，第1年至第10年的现金流入量每年均为5000元，计算其IRR。查年金现值系数表，在n=10年找到与4.8最接近的折现系数，即16%和17%的折现系数分别为4.833和4.65

47、9，然后用插值法求出IRR：第一种情况：（二）贴现评价指标 4.内含报酬率2021/8/30 星期一85根据经验估计一个折现率，计算投资项目的净现值。 如果净现值恰好等于零，则表明所用的折现率就是IRR；如果净现值大于零，说明该投资项目可达到的IRR比所用的折现率大，应提高折现率，再进行测试； 如果净现值为负数，说明该投资项目可达到的IRR比所用的折现率小，应降低折现率，再进行测试。 经过如此反复测试，找到净现值为正负两个相邻的折现率，然后用插值法求出近似的IRR。逐步测试 法第二种情况：（二）贴现评价指标 4.内含报酬率2021/8/30 星期一86（二）贴现评价指标 4.内含报酬率某公司投

48、资项目A的净现金流量 单位：元 年度净现金流量0-20000111800213240净现值2021/8/30 星期一87（二）贴现评价指标 3.内含报酬率年度净现金流量折现率18%折现率16%折现系数现值折现系数现值0200001.0000200001.0000200001118000.847510000.500.862110172.782132400.71829508.970.74329839.97净现值490.5312.752021/8/30 星期一88课堂练习1 一个项目需要投资10000元，预计今后三年每年年获得净现金流量4000元，5000元和3000元，请计算项目的内含报酬率？计算

49、结果IRR=10.13%2021/8/30 星期一89 课堂练习2 某企业拟投资320000元购置一台设备，可使用10年，期满后有残值20000元。使用该设备可使该厂每年增加收入250000元，每年除折旧以外的付现营运成本将增加178000元。假定折旧采用直线法，贴现率为12%，所得税率为35%。 计算内含报酬率，并对该投资项目进行是否可行作出决策？2021/8/30 星期一90年折旧额=（32000020000）/10=30000元NCF0=-320000元NCF1-9=（25000017800030000）（135%）+30000=57300元NCF10=57300+20000=77300

50、元当i=12%时：NPV=57300（P/A，12%，9）+77300（P/F，12%，10）-320000=573005.328+773000.322-320000=10185元 i=13%时， NPV=57300（P/A，13%，9）+77300（P/F，13%，10）-320000=573005.132+773000.295-320000= -3132.9元所以IRR=12.73%因为IRR=12.73%资金成本率12%，所以该方案可行。2021/8/30 星期一91投资项目的内部收益率资本成本 IRR用来衡量项目的获利能力，它是根据项目本身的现金流量计算的； 资本成本是用来衡量项目是否

51、可行的切割率，它是根据同等风险项目投资最低收益率确定的。资本成本与项目的IRR计算无关，但与项目决策相关，即IRR大于Ic资本成本项目才可行。 投资项目的内部收益率投资利润率 （二）贴现评价指标 3.内含报酬率2021/8/30 星期一92（二）贴现评价指标 4.内含报酬率（3）内含报酬率法的决策标准 如果方案的内含报酬率大于投资者要求的投资报酬率，该方案为财务可行方案；否则不可行。 如果几个投资方案的内含报酬率都大于投资者要求的报酬率，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率最大的方案为最好； 如果几个方案的原始投资不等，其决策标准应是“投资额（内含报酬率- 要求的投资报酬率）”最大的方案为最佳

52、方案。2021/8/30 星期一93优点： 它是一个动态相对量正指标，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平。 内部收益率（内含报酬率）本身不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目内在的特性，比较客观。 缺点：计算过程十分麻烦。 如果经营期有大量追加投资，可能导致多个内部收益率的出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。 互斥项目决策时，内部收益率与净现值在结论上可能不一致。 （4）对IRR标准的评价（二）贴现评价指标2021/8/30 星期一94 （二）贴现评价指标 4.折现指标之间的关系（1）净现值NPV、获利指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：当NP

53、V 0时，PI 1，IRR Ic ；当NPV = 0时，PI = 1，IRR = Ic ；当NPV 0时，PI 1，IRR Ic ； 2021/8/30 星期一95（二）贴现评价指标 4.折现指标之间的关系（2）运用项目投资决策评价指标应注意的事项*第一种情况：单一投资项目进行评价时运用指标1)一般情况下，净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率指标都能得出同样的结论，因此，运用任何一种指标均可。2)从经验上看，净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率等折现评价指标的结论优于投资回收期法、投资利润率等折现评价指标的结论。2021/8/30 星期一96（2）运用项目投资决策评价指标应注意的事项 （1

54、）全部可行（2）折现指标可行，非折现指标不可行（3）折现指标不可行，非折现指标可行2021/8/30 星期一97运用项目投资决策评价指标应注意的事项 第二种情况：在多个互斥投资项目均可行的前提下，对投资项目的优劣的决策判断 所谓多个互斥的投资项目是指在决策时面对的是多个相互关联、互相排斥、不能同时并存的投资项目。第一，在所有项目的初始投资额和项目期限相同的情况下，无论采用净现值，还是内含报酬率，对项目优劣的排序结论都是一致的，可以选择任意一种方案进行决策。2021/8/30 星期一98运用项目投资决策评价指标应注意的事项 第二，多个投资项目会出现初始投资额不同，每年现金流量也不同的情况，此时，

55、采用净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率指标，可能出现相互矛盾的结论，此时的原则应该是以相对数指标，尤其是内含报酬率指标的评价结论为准。 如果能采用差额投资内含报酬率法或年等额净回收额法进行评价则更好。（修正内部收益率）2021/8/30 星期一99这个投资项目是应该选择C 还是D？2021/8/30 星期一100运用项目投资决策评价指标应注意的事项 第三种情况：在多个项目均可行且可同时展开两个以上项目的决策（不是互斥） 第一，在资金总量不受限制的情况下，分别计算每一个项目的净现值，按照净现值大小排序，确定优先考虑的项目次序（“大项目优于小项目”偏见）。第二，在资金总量受到限制时，则必须在计

56、算每一个项目的净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV，在保证充分利用资金的前提下，进行各种组合排队，从中选出能使净现值之和最大的最优组合。返回2021/8/30 星期一101课堂练习1.某投资方案，当折现率为12%时，其净现值为38万元，当折现率为14%时，其净现值为-22万元。该方案的内部收益率（）。A.大于14% B.小于12% C.介于12%与14%之间 D.无法确定 2.下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资回收时间先后及现金流量大小影响的评价指标是（）。 A.投资回收期B.投资收益率 C.净现值率 D.现值指数 2021/8/30 星期一1023.影响项目内含报

57、酬率的因素包括有（）A投资项目的有效年限 B投资项目的现金流量C企业要求的最低投资报酬率D银行贷款利率4.在单一方案决策过程中，与净现值评价结论可能发生矛盾的评价指标是（）A现值指数 B 投资报酬率 C投资回收期 D内含报酬率2021/8/30 星期一103第三节 长期资产管理 固定资产需要量的核定 固定资产概述 固定资产折旧政策 无形资产管理 返回2021/8/30 星期一104第三节 长期资产管理 一、固定资产概述 固定资产在使用过程中，其价值随着固定资产的磨损逐渐脱离其实物形态，而其余部分仍存在于实物形态中，直至固定资产使用期满，其价值才全部得到补偿，实物得以更新。由于固定资产的价值补偿和实物更新在时间上的不一致性，折旧政策的制定和折旧的管理就显得很重要。无形资产的摊销问题也是如此。 返回2021/8/30 星期一105第三节 长期资产管理 一、固定资产概述常用的固定资产需要量预测方法有两类：第一类是经验估计法。常用于处于初创期和成长初期的企业对投资规模较小的固定资产的需要量进行预测。第二类是定量分析法。主要是借助数学模型，结合企业生产经营需要进行定量计算分析进行预测。一般用某一时期企业生产经营的总