电气设备行业：动力电池年度回顾高增长调结构强者更强全球起量迎新章

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 1、产销装机双双超市场预期，细分结构再分化4 HYPERLINK l _bookmark1 总览：2018 年装机 57GWh，产销与单车带电量共同推动超预期4 HYPERLINK l _bookmark8 乘用车：高端化与供应关系结构分化并行6 HYPERLINK l _bookmark22 商用车：客车装机增长份额集中，专用车装机回落份额分散11 HYPERLINK l _bookmark31 国际趋势：电动化提速，优质车型加快释放，锂电需求将迎全面增长13 HYPERLINK l _bookmark41 2

2、、商用车支撑核心用电量，充电桩结构性优化空间广阔17 HYPERLINK l _bookmark42 公共桩趋缓私人桩高增长，充电量迎来爆发式增长17 HYPERLINK l _bookmark47 充电桩地区分布差异性较大，车桩比揭示区域成长性18 HYPERLINK l _bookmark52 非限牌区域加快渗透，渠道下沉趋势良好20 HYPERLINK l _bookmark58 4、风险提示23图表 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径）4 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2: 2018 年分车类锂电装机趋势5 HY

3、PERLINK l _bookmark4 图表 3: 2018 年分车类锂电装机份额5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4: 乘用车产量与单车带电量双重驱动装机增长5 HYPERLINK l _bookmark6 图表 5: 客车单车带电量大幅提升稳定商用车装机5 HYPERLINK l _bookmark7 图表 6: 2018 年动力锂电装机市场份额总览6 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7: 乘用车锂电分材料锂电装机趋势6 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8: 纯电动单车带电量及产量提升是装机主驱动力7 HYPERLINK l

4、 _bookmark11 图表 9: 三元为装机主流，但其它材料份额增长较快7 HYPERLINK l _bookmark12 图表 10: A-C 级车及 MPV 占据纯电乘用车装机过半份额，A00 级仅占 30%7 HYPERLINK l _bookmark13 图表 11: 2018 年纯电乘用车上牌车型能量密度趋势8 HYPERLINK l _bookmark14 图表 12: 2018 年纯电乘用车上牌车型工况续航里程趋势8 HYPERLINK l _bookmark15 图表 13: 纯电乘用车不同车级分材料装机比例情况8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 14

5、: A00/A0 级纯电乘用车装机份额趋势9 HYPERLINK l _bookmark17 图表 15: A+级纯电乘用车装机份额趋势9 HYPERLINK l _bookmark18 图表 16: 2018 年纯电 A00/A0 级装机前十车企对应前十锂电配套企业10 HYPERLINK l _bookmark19 图表 17: 2018 年纯电 A00/A0 级装机前十车型对应前十锂电配套企业10 HYPERLINK l _bookmark20 图表 18: 2018 年纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业10 HYPERLINK l _bookmark21 图表 19: 201

6、8 年纯电 A+级装机前十车型与锂电企业配套关系10 HYPERLINK l _bookmark23 图表 20: 2018 年客车装机量情况11 HYPERLINK l _bookmark24 图表 21: 2018 年专用车装机量情况11 HYPERLINK l _bookmark25 图表 22:商用车加权平均能量密度趋势12 HYPERLINK l _bookmark26 图表 23: 商用车加权平均 EKG 趋势12 HYPERLINK l _bookmark27 图表 24: 2018 年客车装机份额趋势及格局12 HYPERLINK l _bookmark28 图表 25: 20

7、18 年专用车装机份额趋势及格局12 HYPERLINK l _bookmark29 图表 26: 2018 年装机前十客车企业的锂电企业供应关系13 HYPERLINK l _bookmark30 图表 27: 11 月专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业13 HYPERLINK l _bookmark32 图表 28: 国外动力锂电装机量测算值14 HYPERLINK l _bookmark33 图表 29: 国际新能源车销量统计14 HYPERLINK l _bookmark34 图表 30: 欧美总乘用车销量同比与新能源乘用车销量趋势对比15请仔 HYPERLINK l _boo

8、kmark35 图表 31: 美国新能源乘用车销量显著提速15请仔 HYPERLINK l _bookmark36 图表 32: Tesla Model3 成为美国市场增长核心15 HYPERLINK l _bookmark37 图表 33: 德国新能源车销量趋势15 HYPERLINK l _bookmark38 图表 34: 法国新能源车销量趋势15 HYPERLINK l _bookmark39 图表 35: 英国新能源车销量趋势16 HYPERLINK l _bookmark40 图表 36: 挪威新能源车销量趋势16 HYPERLINK l _bookmark43 图表 37: 中国

9、充电桩保有量17 HYPERLINK l _bookmark44 图表 38: 中国充电桩新增量17 HYPERLINK l _bookmark45 图表 39: 上报至国家电动汽车基础设施监控平台的公共桩充电量 18 年以来大幅增长18 HYPERLINK l _bookmark46 图表 40: 欧洲主要国家高速每百公里快充数18 HYPERLINK l _bookmark48 图表 41: 中国分省份公共桩保有量及直流桩占比19 HYPERLINK l _bookmark49 图表 42: 公共桩保有量与客车保有量情况对比19 HYPERLINK l _bookmark50 图表 43:

10、 公共桩保有量与乘用车保有量情况对比19 HYPERLINK l _bookmark51 图表 44: 中国分省份直流桩保有量及对应的客车车桩比20 HYPERLINK l _bookmark53 图表 45: 纯电动乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比20 HYPERLINK l _bookmark54 图表 46: 插混乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比20 HYPERLINK l _bookmark55 图表 47: A00/A0 级销售以非限牌区域为主21 HYPERLINK l _bookmark56 图表 48: 纯电 A+级非限牌城市占比已近半21 HYPERLINK l _boo

11、kmark57 图表 49: 可比公司估值表22请仔1、产销装机双双超市场预期，细分结构再分化总览：2018 年装机 57GWh，产销与单车带电量共同推动超预期全年装机 57GWh，三元及其它类别高增长，铁锂温和增长。合格证口径下，2018 年动力电池合计装机 57GWh，同比增长 57.5%；其中三元电池装机 30.7GWh，同增 91.7%，铁锂电池装机 21.6GWh，同增 19.6%，其它类电池（主要为锰酸锂，复合锂离子电池等）装机 4.7GWh，同增 120.9%。乘用车装机占 58.1%，主导市场，客车装机同比增长，专用车同比回落。分车类来看， 乘用车/客车/专用车分别装机 33.

12、1/17.3/6.6GWh，同比增长 141.7%/21.1%/-21.9%。乘用车装机的占比由 2017 年的 37.5%大幅提升至 2018 年的 58.1%，下游产销及中游锂电装机已全面转换为由乘用车主导。全年产量 122 万，其中乘用车破百万，同增 82.6%，商用车产量同比有所下滑。合格证口径下，2018 全年乘用车共生产 100.7 万辆，其中纯电 75.2 万辆，同增 67.2%，插混 25.6 万辆，同增 150.3%。客车共生产 9.9 万辆，同减 5.8%，专用车生产 11.4 万辆，下滑 26.1%。乘用车及客车的产销情况优于市场预期，推动全年总产量达 122 万辆。 正

13、极材料：受乘用车高产销推动，三元装机大幅增长。但客车单车带电量的提升及专用车路线由三元逐步转换至铁锂及其它，铁锂装机增长高于市场预期。同时，低端乘用车与专用车中“其它类别”锂电装机占比 2H 提升较快。 12 月抢装推动商用车全年装机量。12 月客车、专用车分别生产 2.8/3.9 万辆，Q4 共生产 4.8/7.3 万辆，占到全年产量的 48.2%/63.6%。在乘用车持续增长的基础上，商用车年末的大幅上量进一步推动了装机量的高涨。图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径）资料来源：GGII，中金公司研究部图表 2: 2018 年分车类锂电装机趋势图表 3: 2018 年分车类锂电装机份额资

14、料来源：GGII，中金公司研究部资料来源：GGII，中金公司研究部2018H2 补贴新政实施推动各车类单车带电量大幅增长。 乘用车：2017 年平均带电量仅 27kWh，2018 年达 39.3kWh，其中 2H18 达到 42.1kWh。在。明显可以看到，2H18 后，纯电乘用车的带电量大幅跃升，叠加产销量的不断增长，拉动乘用车装机量增长。客车：2018 年平均带电量达 174.7kWh，相比 2017 年的 136kWh 大幅提升 39kWh。其中纯电客车的单车带电量高达 184.1kWh。专用车平均带电量达 57.8kWh，相比2017 年提升 4.3kWh，波动较小。客车带电量的大幅上

15、升弥补了产量的小幅回落，叠加专用车 2H 转型铁锂电池，共同推动铁锂电池 2018 年 19.6%的同比增长。图表 4: 乘用车产量与单车带电量双重驱动装机增长图表 5: 客车单车带电量大幅提升稳定商用车装机 资料来源：GGII，中金公司研究部资料来源：GGII，中金公司研究部锂电装机份额进一步集中宁德时代、比亚迪占据 41.3%、20.1%份额，市场呈现显著的集中化与梯队化。2018 年锂电装机 CR5 份额高达 73.7%，其中宁德时代、比亚迪合计占据 61.4%份额。三元装机 CR5 占比达 76.9%，铁锂 CR5 占比达 88.3%。动力锂电市场的马太效应进一步提升。 宁德时代份额同

16、比 2017 年大幅提升，在乘用车领域装机进一步结构性倾斜 A+级车型，同时在客车领域占据近半份额，形成了稳固的供应壁垒，且受益于乘用车进一步的高端化趋势。 力神、孚能科技、卡耐新能源为前十企业中为相比 2017 年份额有所提升的企业。请仔 国轩高科、亿纬锂能、中航锂电同 2017 年相比，份额基本持平。2017201815.5%5.8%5.4%2.9%3.6%2.7%3.3%4.5%3.1%2.3%2.2%2.2%1.4%1.4%1.3%0.7%1.1%6.6%0%孚能科技 比克电池 亿纬锂能 国能电池 中航锂电 卡耐新能源 沃特玛市场份额 宁德时代 比亚迪国轩高科 力神图表 6: 2018

17、 年动力锂电装机市场份额总览29.0%41.3%20.1同比12.2%4.5%-0.3%0.7%0.6%-1.5%0.0%-0.8%-0.1%0.4%-6.5%资料来源：GGII，中金公司研究部乘用车：高端化与供应关系结构分化并行高端化趋势加速，A+级车成为装机主力合格证口径下，2018 年乘用车合计装机 33.1GWh，同比增长 141.7%；其中三元装机27.6GWh，同比增长 165.8%，铁锂装机 2.7GWh，同比下降 9.2%，其它类别装机 2.8GWh， 同比增长 764.8%。三元占比 83.3%，其它类别锂电增长迅猛。高端化趋势下，A+级乘用车占比的提升使得三元占比由 201

18、7 年的 75.7%提升至 2018 年的 83.3%。铁锂装机有所下滑，但在A00 级与 MPV 的装机带动下，2H18 以来其它类别锂电装机占比不断提升，蚕食了原铁锂的装机份额。纯电高端化是装机高增长的核心驱动，插混贡献装机有限。2018 年 100.7 万辆乘用车产量中，插混占 25.3%，但仅贡献 3.5GWh 装机，占总装机量 10.8%。图表 7: 乘用车锂电分材料锂电装机趋势请仔资料来源：GGII，中金公司研究部请仔图表 8: 纯电动单车带电量及产量提升是装机主驱动力图表 9: 三元为装机主流，但其它材料份额增长较快资料来源：GGII，中金公司研究部资料来源：GGII，中金公司研

19、究部A0 级车逐步替代 A00 级车的装机空间，A+级车装机占比近半。2H 以来 A0 级装机份额逐步稳定，全年占 19%纯电装机份额。2H18 后 A+级车基本占据近半份额，4Q B-C 级车的装机份额有所提升。图表 10: A-C 级车及 MPV 占据纯电乘用车装机过半份额，A00 级仅占 30%资料来源：GGII，中金公司研究部高端化趋势不改，内部针对性分化，是乘用车锂电装机的一大核心趋势。结合上牌数据可以看到，9 月以来能量密度与续航里程均大幅提升，体现了补贴政策倾斜优质发展下对终端消费在车型品质的升级上的推动作用。反映在锂电角度，则是各车级车型单车带电量的提升与电池性能准入门槛的系统

20、性提升。 高端化趋势下性能与安全并行，需求领先水平的性能突破与全方位的强过程控制能力，因此进一步利好具有技术、生产管理系统性优势的锂电龙头。同时锂电装机结构将进一步分化。 由补贴退坡影响，中低端车型及部分 MPV 上，锂电成本的要求将更加严苛，而对技术水准要求相对较低，推动竞争的分散化与锂电材料向铁锂，三元掺杂锰酸锂等其它材料的转型化。图表 11: 2018 年纯电乘用车上牌车型能量密度趋势图表 12: 2018 年纯电乘用车上牌车型工况续航里程趋势 资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部图表 13: 纯电乘用车不同车级分材料装机比例情况资料来源：GG

21、II，中金公司研究部配套关系分级分化，龙头锚定 A+级优质客户群A00/A0 级与 A+级在配套锂电格局上呈现截然不同的趋势。 A0/A00 级装机份额分散化不断提升，18 年装机 CR5 占比 63%，但前五之间差距较小，宁德时代仅占 28%份额。各配套锂电企业月度份额的波动性较强。 A+级装机份额呈现高度集中化，2018 年宁德时代占 60%，比亚迪占 29%。2H 以来龙头份额的波动性较小。趋势上，2019 年核心关注以下几点： 份额分化趋势将持续：当前优质产能依旧紧缺，车企与电池企业形成双向的遴选与协同，叠加市场对动力电池安全性和稳定性关注全面提升，中高端车型对于供应商的选择将更为严苛

22、。因此双方的合作深度与绑定关系与将更密切，A+级车企上的锂电企业份额壁垒相对更为稳固。请仔 车企-锂电企业的合资化：份额分化的另一核心支撑点在于车企与锂电企业逐步形成的合资绑定。主要原因为：1）车企自有锂电产能受同业竞争影响基本无法供应其他车 企，2）车企需求对锂电供应的一定控制程度，同时高端化趋势下需要供应商拥有优质锂电稳定、大批量的供应能力。请仔 装机成长性：乘用车高端化趋势不改，A+级车将持续占据乘用车装机的主要份额， 且占比将不断提升。因此，以宁德时代为首的锂电龙头在成长性更强的细分装机赛道中的不断强化的优势将进一步推动其成长。 装机收益：考虑到 A00/A0 级车型成本属性更强，因此

23、锂电价格弹性较弱，压价压力大，销售毛利率与现金流均比较承压。A+级在车型上横跨普通车型，轻奢车型与豪华车型，终端售价上相对弹性较大（A 级 10-20 万），对于锂电企业而言可议价空间较高。同时整体规模要求不断增长，契合双方规模化供应的需求。因此对应配套企业拥有更平稳的毛利率过渡曲线与现金流回款。图表 14: A00/A0 级纯电乘用车装机份额趋势资料来源：GGII，中金公司研究部图表 15: A+级纯电乘用车装机份额趋势资料来源：GGII，中金公司研究部；注：A+级车包含 A-C 级，MPV 及跑车可以看到，A0/A00 级乘用车对应车企与锂电的供应关系较为分散（车型及车企供应关系明细分析中

24、不考虑比亚迪），多家车企在 A00/A0 级车型上拥有多个供应商。二、三线电池企业在 A00/A0 级车企与车型的配套上竞争激烈。图表 16: 2018 年纯电 A00/A0 级装机前十车企对应前十锂电配套企业前十A0/A00级产量车企北汽新能源奇瑞汽车江淮汽车江铃汽车江南汽车上汽通用五菱广汽乘用车长安汽车东风汽车吉利汽车宁德时代48.4% 73.6%0.0%0.0%0.0%16.1%100.0%45.7%0.0%0.0%孚能科技24.1%0.0%0.0%9.0%0.0%0.0%0.0%5.7%0.0%0.0%比克电池17.5%0.0%17.7%10.3% 73.8%0.4%0.0%0.0%0

25、.0%30.1%国轩高科0.0%1.3%58.4%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%卡耐新能源6.1%0.0%0.0%15.9%0.0% 74.7%0.0%2.3%0.0%0.0%力神0.3%0.0%23.9%0.0%5.8%8.3%0.0%37.4%0.0%0.0%远东福斯特0.0%0.6%0.0%37.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%鹏辉能源0.0%0.0%0.0%0.0%4.7%0.0%0.0%0.0% 94.8%7.8%天津捷威0.0%17.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%多氟多2.1%5.4%0.0%0.0

26、%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%9.1%3468.42097.51482.61147.2752.4575.9460.2385.8385.8385.8装机量(MWh)资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪图表 17: 2018 年纯电 A00/A0 级装机前十车型对应前十锂电配套企业前十A0/A00级产量车型奇瑞eQ1江淮iEV6E北汽EC3北汽EX360北汽EX350北汽EC220北汽EC180众泰E200江铃E200传祺GE3宁德时代 65.9%0.0% 100.0%0.0%0.0%30.6%53.1%0.0%0.0% 100.0%孚能科技0.0%0.0%0.0%100

27、.0%100.0%0.0%17.6%0.0%3.9%0.0%比克电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 97.7%0.0%0.0%国轩高科1.8% 100.0%0.0%0.0%0.0% 69.4%29.3%0.0%0.0%0.0%卡耐新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%36.2%0.0%力神0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%远东福斯特0.8%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%41.9%0.0%鹏辉能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%

28、0.0%天津捷威23.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%多氟多7.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1519.0863.9818.0741.5637.3620.0602.3543.1469.6460.2装机量(MWh)资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪宁德时代占据前十车企中 6 家企业的大部分份额与前十车型中 8 个车型的独家供应（车型及车企供应关系明细分析中不考虑比亚迪）。其中，2H 新上市的蔚来 ES8、东风日产轩逸、威马 EX5 均为宁德时代实现独家供应。由于动力电池随着新能源车的推广同步

29、呈现品牌化，因此品质要求更高的 A+级车型的消费者势必对电池配套提出直接要求，变相提升了龙头锂电企业在中高端车型上的配套优势。前十A+级产量车企豪情汽车北京汽车上海汽车东风汽车江淮汽车长安汽车东风小康威马汽车力帆乘用车长城汽车宁德时代100.0%93.5100.0%68.7% 88.0%19.6%0.0% 100.0%0.0%27.7%力神0.0%0.0%0.0%1.6%0.0%50.5%0.0%0.0% 63.9%0.0%孚能科技0.0%6.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 72.3%上海德朗能0.0%0.0%0.0%13.8%0.0%0.0%0.0%0.0%29

30、.0%0.0%河南锂动电源0.0%0.0%0.0%15.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%星恒电源0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%24.2%0.0%0.0%0.0%中航锂电0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%21.6%0.0%0.0%0.0%0.0%桑顿新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.7%48.0%0.0%0.0%0.0%遨优动力0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%9.8%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1954.41455.11407.41223

31、.9984.0596.7298.4293.5246.5244.4装机量(MWh)图表 18: 2018 年纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业%资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪，A+级含 A/B/C/MPV/跑车。图表 19: 2018 年纯电 A+级装机前十车型与锂电企业配套关系前十A+级产量车型吉利帝豪EV北汽EU5荣威Ei5蔚来ES8长安欧尚东风日产轩逸风神E70俊风E11K威马EX5北汽EU300宁德时代100.0%100.0%100.0%100.0%0.0%100.0%100.0%0.0%100.0%100.0%力神0.0%0.0%0.0%0.0% 86.9

32、%0.0%0.0%3.9%0.0%0.0%孚能科技0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%上海德朗能0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%52.9%0.0%0.0%河南锂动电源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%43.2%0.0%0.0%星恒电源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%中航锂电0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%桑顿新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%遨优动力0.0%0

33、.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1568.41106.6968.8866.0346.9341.7307.3297.6293.5282.7装机量(MWh)请仔资料来源：GGII，中金公司研究部；注：剔除比亚迪，A+级含 A/B/C/MPV/跑车。请仔商用车：客车装机增长份额集中，专用车装机回落份额分散2018 年客车装机17.3GWh，同比增长21.1%，其中铁锂装机16.1GWh，钛酸锂装机0.5GWh，其它类别装机 0.7GWh。专用车装机 6.6GWh，同比下降 2

34、1.9%，其中铁锂装机 2.8GWh， 三元装机 3.1GWh。客车产量仅下滑 5.8%，但单车带电量同比增长 28.5%，驱动装机量稳步增长。专用车产量下滑 26.2%，带电量微增，装机量下滑较大。同时受强化控本的趋势影响，4Q 铁锂装机量反超三元。同时其它类别锂电在 12 月装机量大幅增长。技术指标上客车与专用车均随着 2018 补贴新政的落地大幅改进。图表 20: 2018 年客车装机量情况资料来源：GGII，中金公司研究部图表 21: 2018 年专用车装机量情况资料来源：GGII，中金公司研究部图表 22:商用车加权平均能量密度趋势图表 23: 商用车加权平均 EKG 趋势 资料来源

35、：节能网，工信部，中金公司研究部资料来源：节能网，工信部，中金公司研究部供应关系分化显著，客车高集中，专用车较分散。 客车装机：2018 年客车装机宁德时代占据 54%，比亚迪占据 19%，CR5 共占据 86% 装机份额。月度波动性上，宁德时代 2H 稳定占据 50%以上份额，比亚迪受自身产销影响波动较大，亿纬锂能于 Q2 与 Q4 表现亮眼。专用车装机：装机份额相对分散，宁德时代占据 24%，国轩高科占 12%，CR5 不足60%。装机份额的月度波动性较大。图表 24: 2018 年客车装机份额趋势及格局资料来源：GGII，中金公司研究部图表 25: 2018 年专用车装机份额趋势及格局请

36、仔资料来源：GGII，中金公司研究部细分至车企配套上：客车方面宁德时代对前十客车装机企业均有配套，且 6 家企业供应份额高于 80%。亿纬锂能主要配套南京金龙，银隆配套珠海广通。专用车方面宁德时代主要配套东风、吉利商用车及江铃汽车，国轩配套奇瑞商用车、新楚风及江淮。前十客车企业宁德时代亿纬锂能国轩高科珠海银隆宇通客车93.3%0.4%0.5%0.0%湖南中车中通客车南京金龙厦门金龙82.7%83.6%20.6%89.0%0.1%0.3%0.0%0.0%74.0%11.8%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%广通汽车19.0%0.0%0.0%0.0%70.4%厦门金旅92.2%1.0%0.3

37、%0.0%申龙客车59.7%0.0%9.8%0.0%苏州金龙94.6%0.0%1.4%0.0%中汽宏远75.7%0.0%2.6%0.0%图表 26: 2018 年装机前十客车企业的锂电企业供应关系微宏动力1.2%4.1%1.5%0.6%5.5%0.0%2.4%0.0%1.2%21.7%国能电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%7.2%0.0%4.0%0.0%0.0%中航锂电0.8%0.0%0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天弋能源0.0%12.3%0.7%0.0%0.0%3.4%0.0%0.0%0.0%0.0%中信国安盟固利1.1%0.0%0.4%0.0%5

38、.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%力神2.2%0.0%1.2%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%0.0%0.0%3852.11098.8989.4867.9722.5659.0648.4531.0470.0456.9装机量(MWh)资料来源：GGII，中金公司研究部图表 27: 11 月专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业装机量(MWh)231.4247.5248.1284.3285.8306.7354.7363.4566.7990.51.0%8.8%25.1%0.0%0.0%0.0%7.4%0.0%0.0%0.0%桑顿新能源34.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0

39、.0%0.0%0.0%12.1%0.0%天劲新能源0.0%0.0%0.0% 73.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%哈光宇0.0%0.0%7.6%0.0%38.4%0.0%0.0%0.0%0.0%12.1%中航锂电0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%12.1%17.3%0.0%国能电池0.0%16.5%0.0%20.9%0.0%0.4%0.0%0.0%0.0%0.1%力神0.0%44.9% 67.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%14.2%1.0%星恒电源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%智航新能源0

40、.0%0.0%0.0%0.0%57.4%0.0%0.0%61.4%56.4%0.0%国轩高科0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 99.5% 75.3%0.0%0.0%56.0%宁德时代陕西通家长安汽车瑞驰汽车常州北汽江淮汽车江铃汽车东风汽车奇瑞商用车新楚风汽车吉利商用车前十专用车企业资料来源：GGII，中金公司研究部国际趋势：电动化提速，优质车型加快释放，锂电需求将迎全面增长装机趋势：2H 迎拐点，松下引领国际动力锂电高增长根据 Marklines 口径下的国外新能源车销量数据，对应车型的平均款带电及对应锂电供应商，我们可以大致测算出国外的动力电池装机量数据及其趋势。（测算结果将小于实际

41、值）国际锂电装机量 2H18 迎来高增长。在特斯拉 Model3 逐步放量与全球新能源车销售同比不断提升的拉动下，2018 年国际动力锂电装机同比持续高增长。受益特斯拉，松下预期继续占据国际过半装机份额，AESC 份额预期回升。特斯拉全年销量达 25 万辆，由于 Model3 带电量相比 ModelS/X 有所下降，因此我们预期平均单车带电量下降至 76-80kWh，按销量算对应特斯拉的装机量达 18-20GWh。而 AESC 受益 Leaf 2018年销量的高增长与带电量的提升，装机份额得以回升。LG Chem 受益雷诺、通用及韩系现代等销量的增长，继续占据国际动力电池装机份额的第二位臵。请

42、仔国际新能源车呈现显著的电动增长加快，插混走弱的趋势。市场趋势与政策导向将进一步共振，国际新能源车市场迎来进一步高增长。图表 28: 国外动力锂电装机量测算值资料来源：Marklines，EV Database，中金公司研究部；注：纯电选取 2018 Marklines 统计销量大于 1000 辆的车型，插混选取 2018YTD 销量大于 2000 辆的车型，车型带电量选取其不同车款的平均带电量，同时仅取分类为 EV 与 PHV 的车型，不计多类混杂的车型。图表 29: 国际新能源车销量统计资料来源：Marklines，中金公司研究部；仅取分类为 EV 与 PHV 的车型，不计多类混杂的车型，

43、因此整体数据存在一定不完整。产销趋势：特斯拉推动美国高增长，欧洲内外承压加快电动化欧美新能源车与总乘用车销量增速差在拉大，国际加速转型纯电：美国：Model3 放量全面拉动美国新能源车增长，全年销售 36 万辆，同比增长 85.4%，其中纯电动车同比增长 128.8%，插混同比增长 36.6%。欧洲：WLTP 是 2018 年欧洲市场最大的影响因素，同时欧盟关于 2030 年乘用车碳排目标落地，要求同比 2021 年下降 37.5%，其中 2021 年目标 95g/km，当下仅为请仔118.5g/km，中远期车企压力较大，转型纯电预期将提速。欧洲市场全面呈现燃油车 走弱，插混销量同比下滑，而纯

44、电销量同比不断上升的结构性转换趋势。请仔图表 30: 欧美总乘用车销量同比与新能源乘用车销量趋势对比资料来源：Marklines，InsideEVs，ACEA，中金公司研究部图表 31: 美国新能源乘用车销量显著提速图表 32: Tesla Model3 成为美国市场增长核心资料来源：InsideEVs，中金公司研究部资料来源：InsideEVs，中金公司研究部欧洲新能源车增长结构分化，WTLP 新政为拐点，纯电与插混增速背离。由于 WLTP 新政下对于欧洲占主导销售地位的插混车型的要求更严格，欧洲插混面临提升纯电续航里程的换代阵痛期。而纯电由于零排放，获得相对的竞争优势，增长提速。德、法、英

45、、挪四国在 2018 年 8 月后插混与纯电的增速均呈现显著的敞口，其中除英国插混保持正增长外，其它四国插混增速转负并持续下行。WTLP 落地燃油及插混增长受阻，2021 年碳排目标再设高墙，Model3 19 年启动欧洲销售。内外承压下欧洲车企电动化步伐势必提速。图表 33: 德国新能源车销量趋势图表 34: 法国新能源车销量趋势资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs，中金公司研究部资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs，中金公司研究部请仔图表 35: 英国新能源车销量趋势图表 36: 挪威新能源车销量趋势资料来源：EAFO，Electrive，Ins

46、ideEvs，中金公司研究部资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs，中金公司研究部请仔2、商用车支撑核心用电量，充电桩结构性优化空间广阔公共桩趋缓私人桩高增长，充电量迎来爆发式增长中国截至 2018 年 12 月共拥有 30 万台公共充电桩及 47.7 万台私人充电桩。随着新能源车市场切换至乘用车主导，充电运营市场由纯粹的跑马圈地布桩的模式演变至优化布桩效率提升运营能力的两大趋势下，公共桩的增量趋缓且结构性的将全面转型直流快充桩， 私人桩大幅增长。 保有量上升充电需求提高，充电场景逐步分化。不同的车类有不同的出行模式与使用场景，公共充电桩的铺设应进一步针对使用场景形成优化，

47、抓住充电用户的主要使用流量。提升公共桩运营盈利能力与用户满意度。 公共桩不应追求 1:1 车桩比，加快直流快充发展。我们认为，对于乘用车用户，公共桩一方面是家用慢充的补充，更大的一方面是作为日常中长途出行及运营出行的快速补电，在单车带电量不断提升的趋势下，未来乘用车公共充电桩应该同样以快充为主。因此，核心趋势为 1）设备商同车企共同提升快充能力，2）优化快充布局，提升快充桩的实际使用率。公共桩充电量高增长，商用车是核心驱动。由于 18 年前主要销售的乘用车带电量低， 因此家用慢充基本可满足需求。高用电需求，运营规律，保有量庞大的电动商用车则是当下公共充电需求的核心部分。随着直流快充站配套的逐步

48、推广与电动公交运营能力的进一步提升，在高保有量下，我们认为 2019 年基于商用车的充电量将进一步迎来大幅增长。图表 37: 中国充电桩保有量图表 38: 中国充电桩新增量资料来源：EVCIPA，中金公司研究部资料来源：EVCIPA，中金公司研究部图表 39: 上报至国家电动汽车基础设施监控平台的公共桩充电量 18 年以来大幅增长资料来源：EVCIPA，中金公司研究部；注：EVCIPA 的统计电量为申报制，因此有部分电量实际未被统计。他山之石：加快高速主干道充电桩铺设，提升充电桩使用率欧洲发力高速快充配套，挪威高速百公里快充数超 1300 个。快充定位中长途出行接力补电与日常应急补电，因此规划

49、同普通公共桩应有所区分，针对交通主干道及城市内核心交通枢纽处进行布局。从挪威的情况可以看到，车桩比近 30 但其高速快充网络非常密集，同私人日常的补电形成高度互补，一方面解决用户中长途出行担忧，另一方面优化了充电桩的使用效率。中国应借鉴相关理念，对快充进行针对性有规划布局。图表 40: 欧洲主要国家高速每百公里快充数资料来源： EVCIPA，中金公司研究部充电桩地区分布差异性较大，车桩比揭示区域成长性 充电桩保有量存在显著的区域差异性。北京、上海、广东、江苏、山东的保有量显著高于其它省份。基于下文的分析我们判断：充电桩的建设和充电量的提升空间均存在区域性的结构优化空间，其中广东、河南、山东是充

50、电桩保有量前十五的省份中潜力最高的三个省份。请仔 直流充电桩的区域分布性优于交流慢充。交流慢充受早年大规模铺桩的影响，在保有量前五的省份留存了较大基数但利用率预期相对较差的充电桩。直流桩作为后起之秀，在区域性分布上的差异弱于交流桩。图表 41: 中国分省份公共桩保有量及直流桩占比资料来源： EVCIPA，中金公司研究部客车车桩比：以 2016 至今的商用车上牌量计保有量，当前全国的平均客车车桩比为1.07:1，充电桩保有量前十五的省份中，北京、上海、天津、重庆的车桩比显著低于全国水平，而广东、山东、安徽、四川、河南等地则高过全国水平。乘用车车桩比：当前全国平均乘用车车桩比为 5.9:1，广东、

51、山东、天津、浙江、河南显著高过全国平均水平。图表 42: 公共桩保有量与客车保有量情况对比图表 43: 公共桩保有量与乘用车保有量情况对比资料来源：EVCIPA，节能网，中金公司研究部；注：保有量为 2016-至今上牌量累计资料来源：EVCIPA，节能网，中金公司研究部；注：保有量为 2016-至今上牌量累计请仔 客车/直流桩的车桩比：考虑到交流桩对客车充电基本无实际应用（7kW/14kW）功率太低，使用直流桩的保有量来衡量与客车保有量的适配性更优。当前全国客车对直流桩的平均车桩比在 2.92:1，显著高于平均值的为广东、山东、河北、河南。图表 44: 中国分省份直流桩保有量及对应的客车车桩比

52、资料来源： EVCIPA，节能网，中金公司研究部非限牌区域加快渗透，渠道下沉趋势良好2018 年纯电乘用车非限牌城市销售占比仅 33.6%，低于 2017 年的 36%。其中 A00/A0 级非限牌城市销售占比仅 24.5%，A+级非限牌城市占比 51.6%。插混方面则主要为限牌主导， 占比 68.8%，但大幅低于 2017 年的 81%。 乘用车的区域性渗透情况良好，2H 以来 A+级车占比提升，但非限牌城市销量占比受影响较小，且 2H 以来限牌城市的销量占比呈稳中有降的趋势。乘用车的车型高端化与全国渗透化的趋势融合，打开非限牌区域的市场将显著推动新能源车的市场增长与基础设施全国布局的加快。

53、图表 45: 纯电动乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比图表 46: 插混乘用车月度限牌/非限牌区域销售占比 请仔资料来源：节能网，中金公司研究部；注：限牌城市选取北京、上海、深 圳、广州、天津、杭州资料来源：节能网，中金公司研究部；注：限牌城市选取北京、上海、深圳、 广州、天津、杭州图表 47: A00/A0 级销售以非限牌区域为主图表 48: 纯电 A+级非限牌城市占比已近半 请仔资料来源：节能网，中金公司研究部；注：限牌城市选取北京、上海、深 圳、广州、天津、杭州资料来源：节能网，中金公司研究部；注：限牌城市选取北京、上海、深圳、 广州、天津、杭州请仔图表 49: 可比公司估值表公司股票代

54、码货币股价2019/1/24市值（亿元）2017A净利润（百万元）2018E 2019E2020E2017A2018EP/E2019E2020E2017A净资产（百万元）2018E 2019E2020E2017A2018EP/B2019E2020E2017A2018EROE2019E2020E动力电池宁德时代300750.SZCNY75.171,6503,878.03,743.14,485.65,400.242.544.136.830.624,701.034,444.638,930.144,330.36.74.84.23.715.7%10.9%11.5%12.2%亿纬锂能300014.SZCN

55、Y16.91145403.4513.0662.7838.935.928.221.817.23,197.13,574.84,144.14,847.04.54.03.53.012.6%14.3%16.0%17.3%东方精工002611.SZCNY4.3380490.5600.0793.01,035.016.213.310.07.77,712.88,273.99,064.510,094.21.01.00.90.86.4%7.3%8.7%10.3%成飞集成002190.SZCNY16.1358-108.3n.a.n.a.n.a.-53.4n.a.n.a.n.a.4,133.9n.a.n.a.n.a.1

56、.4n.a.n.a.n.a.-2.6%n.a.n.a.n.a.鹏辉能源300438.SZCNY17.8850251.4352.0418.0494.020.014.312.010.22,015.72,347.82,640.02,996.92.52.11.91.712.5%15.0%15.8%16.5%猛狮科技002684.SZCNY6.6938-134.1n.a.n.a.n.a.-28.3n.a.n.a.n.a.2,778.7n.a.n.a.n.a.1.4n.a.n.a.n.a.-4.8%n.a.n.a.n.a.欣旺达300207.SZCNY9.35145543.8790.51,137.31,5

57、55.926.618.312.79.33,085.05,219.06,524.47,831.44.72.82.21.817.6%15.1%17.4%19.9%平均值760.71,199.71,499.31,864.88.523.618.715.06,803.510,772.012,260.614,020.03.22.92.52.28.2%12.5%13.9%15.2%负极璞泰来603659.SHCNY47.49206451.0597.9792.61,023.345.834.526.020.22,447.02,909.63,522.64,307.98.47.15.94.818.4%20.5%22

58、.5%23.8%方大炭素600516.SHCNY19.153463,620.45,230.04,612.54,439.59.66.67.57.810,193.713,398.715,277.017,951.23.42.62.31.935.5%39.0%30.2%24.7%中科电气300035.SZCNY4.972647.5106.3112.3121.954.224.222.921.11,125.01,207.01,295.01,393.42.32.12.01.84.2%8.8%8.7%8.7%平均值1,373.01,978.11,839.11,861.636.521.818.816.44,588.65,838.46,698.27,884.24.73.93.42.919.4%22.8%20.