TMT行业半月谈（总第9期）：华为事 件趋于缓和重组新规重磅落地

1、 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250018 1、 重组新政点评（分析师：谢超）5 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 电子板块（分析师：刘凯）8 HYPERLINK l _TOC_250016 、 贸易摩擦缓和利好华为产业链，持续看好 5G 和半导体8 HYPERLINK l _TOC_250015 、 精选组合核心逻辑10 HYPERLINK l _TOC_250014 3、 通讯板块（分析师：石崎良）11 HYPERLINK l _TOC_250013 3.1、 美国企业或被允许向华

2、为销售，产业链景气度有望再提振11 HYPERLINK l _TOC_250012 3.1、 精选组合核心逻辑12 HYPERLINK l _TOC_250011 4、 海外科技（分析师：付天姿）13 HYPERLINK l _TOC_250010 、 华为事件出现转机，信心修复迎来板块提振机会13 HYPERLINK l _TOC_250009 、 精选组合核心逻辑14 HYPERLINK l _TOC_250008 5、 传媒互联网（分析师：孔蓉）14 HYPERLINK l _TOC_250007 、 回顾历史：重组并购推动美国及中国传媒行业发展14 HYPERLINK l _TOC_2

3、50006 、 重组新规落地：利好并购重组 有望提升板块估值 龙头公司受益并关注小市值公司16 HYPERLINK l _TOC_250005 、 投资建议&重点推荐18 HYPERLINK l _TOC_250004 6、 计算机板块（分析师：姜国平）19 HYPERLINK l _TOC_250003 、 重组办法二次修订，关注小市值创业板公司19 HYPERLINK l _TOC_250002 、 从基本面出发，重视细分龙头21 HYPERLINK l _TOC_250001 、 精选组合核心逻辑22 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 风险提示22 HYPERLINK

4、 / 敬请参阅最后一页特别声明光大 TMT 核心推荐标的推荐标的 1推荐标的 2推荐标的 3电子三环集团海康威视汇顶科技通信烽火通信中新赛克恒为科技海外 TMT舜宇光学科技丘钛科技中国软件国际互联网传媒芒果超媒顺网科技猫眼娱乐计算机中孚信息用友网络中国长城具体标的盈利预测及估值情况请参见表 1：光大 TMT 股票组合。过去 2 周（20190617-20190630），上证综指整体上涨 2.3%，申万指数来看，电子板块（+2.8%）跑赢大盘，传媒板块下跌 0.3%、通信板块下跌0.3%。港股恒生综指整体上涨 3.9%，香港信息技术板块上涨 4.8%小幅跑赢大盘。图 1：20190617-201

5、90630 TMT 各板块涨跌幅比较资料来源：Wind，数据截止至 2019 年 6 月 28 日 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明表 1：光大 TMT 投资股票组合盈利预测及估值情况股票代码公司名称分析师货币单位投资评级市值股价EPS(元)PE（亿元）（元）19E20E21E19E20E21E电子300408三环集团刘凯人民币买入33919.450.851.061.29231815002415海康威视刘凯人民币买入2,57827.581.481.792.14191513603160汇顶科技刘凯人民币买入634138.803.163.714.46443731通信600498.S

6、H烽火通信石崎良人民币买入32627.860.720.871.02393227002912.SZ中新赛克石崎良人民币买入10093.872.783.654.47342621603496.SH恒为科技石崎良人民币买入4027.981.031.41.82272015海外 TMT2382.HK舜宇光学付天姿港币买入88580.73.084.225.512317131478.HK丘钛科技付天姿港币买入686.00.320.450.541712100354.HK中软国际付天姿港币买入983.80.330.380.441098互联网传媒300113.SZ顺网科技孔蓉人民币增持10915.680.670.8

7、01.04232015300413.SZ芒果超媒孔蓉人民币买入43041.051.181.291.663532251896.HK猫眼娱乐孔蓉港币买入14512.880.731.041.3818129计算机300659.SZ中孚信息姜国平人民币买入5239.420.690.971.27574131600588.SH用友网络姜国平人民币买入59824.040.460.600.74524032000066.SZ中国长城姜国平人民币增持2669.070.410.380.33222427资料来源： Wind， 预测港股公司中，财报按美元公告者，按照 1USD=7.80HKD 换算1、重组新政点评（分析师

8、：谢超）本周证监会就修改上市公司重大资产重组管理办法公开征求意见， 一方面是对借壳上市自身条件放松和增加融资支持，另一方面减少资产重组被认定为借壳上市的条件（拟购买的资产若构成借壳上市，需要满足与首次公开发行股票相同的条件，而普通的重大资产重组仅要求发行人满足部分条件），有利于上市公司开展并购重组活动以实现资源整合和产业升级，强化下半年中小创占优逻辑。表 2：本次修改政策与原政策对比分析原政策新政策解读2016 年新增：购买的资产总额/ 资产净额、最近一个会计年度营业收入/净利润、为购买资产发行股份数，任意一项指标占上市公司控制权变更前一个会计年度报告期末的比例达到 100%以上，即构成借壳上

9、市。取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。减少被认定为借壳上市的条件，有利于具备一定规模但盈利不善的中小型上市公司进行并购重组，收购优质资产整合资源。2016 年修改：上市公司自控制权发生变更之日起 60 个月（原本无期限）内，若购买资产相关指标触发上述财务标准，将构成借壳上市。“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至 36 个月。收购资产若构成借壳但无法满足上市条件，仅需等待 36 个月即可进行资产注入，缩短该等待期有利于企业开展资本运作，降低收购优质资产的难度并加快速度。2014 年新增：明确借壳上市标准参照 IPO 条件，但创业板不允许借壳上市。允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴

10、产业相关资产在创业板重组上市。使创业板公司在功能定位上与主板平等，创业板公司经营不善时同样能通过借壳重组来实现转型升级，创业板壳公司明显受益。2016 年修改：借壳上市公司不得进行配套融资。2017 年再融资新规：重组配套融资的发行数量不得超过交易前上市公司总股本的 20%。恢复重组上市配套融资，多渠道支持上市公司置入资产改善现金流。虽然恢复重组上市配套融 资，仍受到配套融资发行数量不超过总股本 20%的限制。对于小壳子收购大规模资产而言，配套融资规模相对借壳公司规模较小，存在一定程度的边际利好。资料来源：上市公司重大资产重组管理办法(2016 修订)，中国证券监督管理委员会针对资本市场的影响

11、，此次举措并不意味着监管层鼓励炒壳和绕道并购重组，主要还是为了提升并购重组市场的活力。借壳上市可进行配套融资， 边际缓解了募资难的问题，但仍然受到总股本 20%的限制，借壳上市仍受严格标准限制。而允许创业板公司被借壳上市，我们认为这将使主板与创业板公司在功能定位更加平等。新规之前，创业板的小市值公司整体业绩优于非创业板公司（图 2），但主板的市值分位数最低的 5%公司的临界值，长期明显高于创业板（最大的差值高达 5 亿元），我们认为主板壳股相比于创业板明显溢价的原因在于主板公司具有被借壳上市的功能。但随着 2018 年市场下跌，并购重组市场低迷，退市规则日趋严格，主板壳股的估值溢价逐渐收窄 H

12、YPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明（图 3）。因此周五创业板小市值个股集体涨停，是对创业板壳股估值长期折价的修复。但这并不意味着壳资源有爆炒的逻辑，供给方面，截止周五收盘， 两市共有 580 家公司市值低于 25 亿元，便宜的壳股并不稀缺，在需求方面， 随着过去长期 IPO“堰塞湖”的化解以及科创板开板，非上市公司通过借壳实现上市的必要性下降，因此壳资源主要存在短期的交易性机会。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明图 2：主板公司亏损比例高于创业板图 3：主板公司市值 5%以下分位数临界值高于创业板资料来源：wind, 资料来源：wind, 注：截止 2019 年 6

13、 月 20 日而另外两条新规的作用是对并购重组活动的进一步松绑，强化了下半年中小创占优逻辑。取消“净利润”认定条件主要作用在于防止盈利能力较差的公司收购优质资产被认定为借壳上市，而“累计首次原则”计算期间缩短至 36 个月，将缩短上市公司控股权发生变更后，置入优质资产的等待期， 使上市公司通过并购重组进行资源整合和扭转经营不佳状态成为可能。后期上市公司并购重组市场活跃度能否真正提升取决于两大核心因素：监管强度和二级市场活跃度/估值。监管方面，A 股市场并购重组的监管政策松紧存在明显的周期性（图 4）， 2016 年以来监管整体趋严，从标的资产、借壳上市认定标准和再融资规模、定价和时间间隔进行了

14、严格约束，直到 2018 年 10 月起，并购重组政策进入了宽松周期，但仍未达到 2016 年之前的宽松程度，具体体现在：（1）再融资方面，虽然并购重组时间间隔恢复原先标准，但再融资规模尚未放开，融资比例仍有总股本 20%的限制。同时定增只能按发行期首日定价，限制定增投资者收益空间，买方意愿较弱。（2）并购标的方面，上一轮并购潮鼓励传统产业并购转型，但目前对并购标的监管仍较严格，跨界并购与炒作式重组仍受到打击。（3）借壳上市的认定规则、配套融资仍然相比原来要求更严。（4）上一轮并购潮中，高溢价、高商誉和高业绩承诺带来的不良后果逐渐显现，预计并购标的估值合理性审核标准仍然较为严格。我们认为，对并

15、购重组压制最大的是再融资规模和定价限制，而且 2018 年全 A1659 亿元的商誉减值规模所带来的不良后果，也意味着并购重组审核不可能无底线地放 松，因此未来并购重组市场活跃度有望提升，但难以再现 2015 年的非理性增长。图 4：上市公司并购重组政策周期资料来源：国务院官网、证监会官网， 整理图 5：各季度完成重大资产重组案例数和规模图 6：各季度完成借壳上市案例数和规模资料来源：wind, 资料来源：wind, HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明估值方面， 2006-2008 年和 2013-2015 年两轮并购潮均伴随 A 股牛市， 在市场低迷时，参与非公开发行的投资者担

16、忧锁定期后跌破成本价，并且估值低迷时期，收购方使用股份进行支付可能稀释自身控制权，因此将抑制并购重组活动的发生。根据本周最新数据，全部 A 股 PETTM 为 17.26 倍，仅位于 2005 年以来 33%的历史分位数水平。年初市场完成估值修复之后，5 月以来市场受宏观经济下行和中美摩擦困扰则相对低迷，并购重组市场能否活跃需关注二级市场情绪，和估值水平能否再次得到修复。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明图 7：历年国内上市公司并购数量及规模1资料来源：wind， 图 8：定增项目在未来 1 年跌破增发价的公司数图 9：A 股重大资产重组使用股权支付的交易占比资料来源：wind

17、， 资料来源：wind， 2、电子板块（分析师：刘凯）、贸易摩擦缓和利好华为产业链，持续看好 5G 和半导体随着中美贸易摩擦缓和，美国对华为事件有所软化，华为手机产业链有望迎来修复机会。此外，无论中美贸易摩擦是否缓和，科技立国，持续看好5G 和半导体两条主线。1、消费电子：贸易摩擦缓和，华为产业链迎来修复机会实体清单事件后，资本市场普遍大幅下修华为手机的整体出货预期，本次特朗普表态后，华为手机或将恢复到 2.2 亿部以上出货预期。1对 Wind 的中国并购库整理，选取上市公司与标的公司进行股权交易的事件（主要方式包括定向增发、发行股份购买资产、要约收购、协议收购），且交易规模超过 100 万元

18、，作为样本进行并购的相关统计。由于仅统计已完成的并购项目，2018 年发生的并购多数仍在进行中，故未统计在内。2018 年，华为手机全球出货量 2.06 亿台，国内和海外销售占比各 50%。2019 年年初华为手机销售目标为 2.2 亿台。2019 年第一季度，全球智能手机出货量为 3.108 亿台，其中，华为销量 5900 万台，相比于华为 2018 年第一季度的 3900 万台增加了 51%，再次超越苹果，成为销量亚军。华为手机海外销售：实体清单事件后，美国禁止其供应商给华为供货，比如谷歌暂停与华为的业务，导致使用安卓版本的华为手机将不能使用谷歌 GMS 应用与服务，对其海外手机业务影响巨

19、大。华为预计 2019 年华为智能机销量将下降 40006000 万部，占海外出货量 40-60%。华为手机国内销售：数据调研机构 Canalys 发布的中国市场手机报告显示，2019 年一季度中国市场手机销量 8800 万台，其中华为（含荣耀） 销量 2990 万台高居第一。华为目标在 2019 年大幅提高华为在中国智能手机市场的份额，以抵消海外市场份额的下降。建议关注消费电子尤其华为手机供应链：信维通信（天线）、顺络电子（电感）、汇顶科技（指纹识别）、韦尔股份（CIS）、闻泰科技（OEM）、立讯精密（连接器）、京东方（面板）、深天马（面板）、TCL（面板）、蓝思科技（玻璃盖板）、欣旺达（电

20、池）等。2、5G：5G 终端是确定性机会从 2G、3G、4G 的发展历程来看，每一次通信技术的进步都将拉动新一代手机销量的大规模增长，并且市场更新换代的速度越来越快。因此我们预计随着 5G 通信条件的成熟，智能手机将开启新一波增长。根据 IDC 预测， 2019 年 5G 手机市场开始起步，受制于产品数量较少，价格较高以及 5G 网络尚未健全，出货量约为 670 万部，占整体出货量（13.95 亿部）的 0.5%， 4G 手机仍是市场主力。但随着 2020 年 5G 相关布局成熟并开始大规模商用， 手机成本有所下降，智能手机将迎来换机潮，预计到 2023 年，5G 手机出货量将达到 4 亿部，

21、占整体手机出货量的 26%，2019-2023 年 5G 手机将以178.2%的 CAGR 带动智能手机整体出货量 2.53%的复合增长。我们建议投资者重点关注 5G 对于手机在基带、RF 前端、天线、射频传输、散热/屏蔽、元件等环节所带来的变革，以及产生的投资机遇。建议关注信维通信、三环集团、顺络电子、深南电路等将重点参与 5G 创新的标的。3、半导体：国产替代加速进行前有中兴事件、晋华事件，后有华为事件，中美贸易摩擦的背后是科技的较量，半导体始终是核心问题所在。半导体自主可控如今已到了不得不面对，不得不解决的地步。过去，国内下游终端厂商发展飞速，但缺少了对上游半导体厂商的扶持；如今，中美贸

22、易摩擦下，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。建议关注国内半导体行业中各细分领域的龙头公司，比如 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明模拟芯片：圣邦股份、艾为电子（833221.OC）、思瑞浦（837539.OC） 等；指纹摄像头：汇顶科技（603160.SH）、韦尔股份（603501.SH，拟收购豪威科技）等；存储芯片：长江存储、合肥长鑫、兆易创新（603986.SH）、北京君正（300223.SZ，拟收购存储设计厂商 ISSI）等；射频前端：信维通信（300136.SZ）、卓胜微（300782.SZ）、唯捷创芯、中科汉

23、天下等；FPGA：紫光国微（002049.SZ）、上海安路、广州高云等；功率器件：闻泰科技（600745.SH，拟收购安世半导体）、捷捷微电（300623.SZ）、扬杰科技（300373.SZ）、士兰微（600460.SH）、嘉兴斯达（IPO 申报中）、新洁能（IPO 申报中）等；设备厂商：北方华创（002371.SZ）、中微半导体（科创板）、精测电子（300567.SZ）、华兴源创（科创板）、长川科技（300604.SZ）等；封测厂商：长电科技（600584.SH）、华天科技（002185.SZ）、通富微电（002156.SZ）。、精选组合核心逻辑1、三环集团：公司是一家以材料为基石，拥有高

24、技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G 基础建设加速， 市场需求增加；PKG 产品整体行业需求量增大，高端 SAW 用产品逐渐放量；陶瓷外观件适配未来手机发展趋势， 有望出现高增长。我们维持公司2019-2021 年EPS 分别为 0.85/1.06/1.29 元。2、海康威视：海康以视频 AI 技术为核心，一方面打造AI Cloud 云边域结合的物联网架构，另一方面着手打造物信融合平台，向数据应用进一步延伸，逐步实现数据采集、分析、应用的闭环，整体布局处于全行业领先地位。目前公司的AI 产品已经在交通、司法、零售、工业、金融等多个领域成功落地，

25、用户反应良好，未来应用前景十分广阔。我们维持公司 2019-2021 年EPS 分别为 1.48/1.79/2.14 元。3、汇顶科技：随着屏下指纹识别在安卓手机中的渗透率快速上升，公司光学屏下指纹识别芯片成为爆品，未来业绩有望保持强劲。我们维持公司 2019-2021 年EPS 分别为 3.16/3.71/4.46 元。风险提示 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明中美贸易摩擦加剧风险，半导体需求持续疲软，5G 手机普及不达预期风险。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明3、通讯板块（分析师：石崎良）3.1、美国企业或被允许向华为销售，产业链景气度有望再提振G20 会

26、议期间，中美元首举行会晤，美国总统特朗普表示，美国企业应被允许与华为继续合作。6 月 29 日中美举行了元首会晤，国家主席习近平和美国总统特朗普同意，中美双方在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商。美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。两国经贸团队将就具体问题进行讨论。也就是意味着 3000 亿对美出口商品的征税不会执行。此外，特朗普表示美国企业可以向华为出售产品。美国企业或被允许向华为销售，利好华为业务开展。此前美国总统特朗普宣布国家进入紧急状态，需警惕“外国敌对势力”对美国通讯系统造成的国家安全威胁；美国商务部随即宣布将把华为及其 70 家附属公司列入“实体名单”，禁止华为在未经美国政府的

27、批准下从美国公司购买零件。华为基站侧产业链中，国产化替代程度相对较高，在禁售事件发生后运营商业务的生产经营如期展开。美国企业或将允许继续对华为销售，有望利好华为业务开展，降低生产运营成本，巩固华为的产业地位。19 年为 5G 建设元年，若美国对华为销售禁令解除，将进一步提振 5G 产业链景气程度，建议关注本土华为供应链企业投资机遇。工信部已于 19 年 6 月 6 日向三大运营商及广电颁发 5G 牌照，5G 建设于 19 年正式启动。对于通信设备，华为已在部分关键环节具备自研能力，且行业地位较为稳固， 美国对于华为的技术封锁依然难以撼动华为的产品实力。在 MWC19 大会前夕，华为宣布已签订

28、50 个 5G 商用合同，全球发货 15 万个 5G 基站，预计19 年底发货 5G 基站数量将达到 50 万台。若美国对华为销售禁令解除，华为通信设备的性能有望得到进一步提升，获取更大的市场份额，华为供应链中的本土优质企业也将充分受益，如天线环节通宇通讯、京信通信；射频环节*ST 凡谷、东山精密；滤波器领域大富科技；PCB 领域深南电路、沪电股份；光器件领域光迅科技、新易盛、中际旭创等。表 3：华为通信设备供应链本土企业（部分）产业链环节股票代码股票简称供应产品天线射频002786.SZ银宝山新精密结构件002792.SZ通宇通讯通信天线及射频器件2342.HK京信通信天线及基站射频子系统0

29、02446.SZ盛路通信天线、射频产品002194.SZ*ST 凡谷射频器件002384.SZ东山精密射频器件、天线002547.SZ春兴精工射频器件300602.SZ飞荣达天线器件300134.SZ大富科技腔体滤波器300731.SZ科创新源基站用防水密封类产品002916.SZ深南电路PCB002463.SZ沪电股份PCB光器件002281.SZ光迅科技光模块、无源光器件300548.SZ博创科技PLC 和 DWDM 等无源光器件300502.SZ新易盛光模块300308.SZ中际旭创光模块000988.SZ华工科技光模块资料来源： 整理3.1、精选组合核心逻辑1、烽火通信：光通信设备龙头

30、，网安大数据助力增长。公司作为光通信设备领域龙头企业，在通信设备领域深耕多年，布局数据传输、计算、存储、治理、分析、应用的价值链，构建自主可控的生态系统。5G 建设启动将带来新一轮光设备需求，公司传统光通信主业业绩将逐步释放。此外公司积极布局网安大数据领域，子公司烽火星空业绩占比逐年提升， 2018 年烽火星空实现净利润约 3 亿元（YoY+25%），占上市公司整体净利润比重达 36%，占据全国 6070网安市场份额，有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。2、中新赛克：网络可视化龙头标的，受益行业景气度提升。2018 年受益于相关部门对于网络管控力度的加大，前端网络可视化设备需求保持

31、高景气度，公司宽带网产品继续保持高速增长，实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 49%，毛利率 84%，仍保持高水平。公司 19Q1 亏损 621 万，实际为季节性正常波动。电信 5 亿订单合同期限为 19 年底，目前部分回款，而该订单 18 年确认收入为 0 元，有望在 19 年大幅贡献业绩。 2018 年移动网产品收入 2.1 亿元，同比增长 16%，由于移动网前端市场渗透率逐步提升，增速有所放缓。我们认为，公安对于移动网前端列装高峰存在回落风险，未来市场机会将集中在移动网后端。公司加大后端市场拓展，网络内容安全实现收入 5436 万元，同比增长 133%。我们认为，网络可视化行业景气度高

32、，流量持续爆发，数据协议复杂度提升，是长期驱动力，公司作为行业龙头，未来将充分受益于流量时代红利。3、恒为科技：网络可视化业绩增速显著，布局自主可控未来可期。2018 年公司网络可视化主业保持高速增长，实现收入 3.6 亿元，同比增长 56%， 毛利率稳定在 60%左右。公司在主流的运营商和政府市场，持续推进技术、项目、市场的多维度合作模式；在细分的企业和行业市场持续开拓， 在金融、互联网、教育等领域有了明显的进展和回报。2018 年嵌入式与融合计算平台业务实现收入 6851 万元，同比下降 15%，毛利率同比上升 5 个百分点，推测与公司主动降低大客户依赖所致。随着公司在自主可控等领域拓展，

33、预计未来该业务将实现稳步增长。近年来相关部门对网络管控力度的持续加大，1920 年为“十三五”规划末期，网络可视化建设将继续保持高景气度，未来 5G 将带来新的建设增量，我们看好网络可视化行业中长期景气度。风险提示 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明中美贸易摩擦反复的风险、5G 推进不及预期、市场竞争激烈导致企业盈利能力下降。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明4、海外科技（分析师：付天姿）、华为事件出现转机，信心修复迎来板块提振机会5G 即将商用背景下消费者观望情绪愈浓，叠加手机颠覆性创新缺乏导致需求疲软，2019 年手机出货继续承压，我们预计全年出货同比降幅在个

34、位数水平。智能手机出货份额向主流品牌集中趋势明确，前六大品牌出货表现分化，1Q19 仅华为和 vivo 实现同比增长，三星、苹果、小米、OPPO 均出现负增长，尤以苹果降幅最显著。华为增势最为强劲，通过中高端产品线共同发力，出货量跳跃性攀升，同比逆势增长 50.4%，超越苹果跃居第二， 对其他品牌虹吸效应明显。中美贸易摩擦背景下，华为海外市场出货由于安卓系统及 google 应用禁用风险面临不确定性。6 月 30 日特朗普表示在不妨碍美国重大国家安全问题的基础上，美国企业可继续向华为供货，华为禁售事件出现转机。市场对华为手机终端出货预期以及整体业务表现有望因此上修，华为相关产业链有望迎接估值提

35、振机会。推荐华为手机摄像模组核心供应商舜宇光学、丘钛科技以及华为 IT 服务外包供应商及云业务合作伙伴中国软件国际。1、消费电子：供应链出货仍有保障，创新渗透+份额重分配驱动结构改善由于国产品牌“此消彼长”效应，手机供应链整体出货波动较为缓和；叠加客户订单调整与实际出货的时间差，19 年实际业绩表现受华为出货变动影响较小。技术创新点乏善可陈，以高端应用规格继续升级或向下渗透为主，光学创新幅度相对显著，5G 手机将于 2H19 出货，叠加供应链份额重分配效应，手机供应链仍然存在结构性业绩改善机会。2、半导体：季节反弹趋势确定，国产替代有助业绩释放及估值提振19 年行业调整仍然是主基调，客户补库存

36、以及需求复苏驱动 2Q19 集体迎接季节性回暖，下半年有望继续反弹，2020 年有望恢复同比增长。与此同时中美贸易摩擦催化国产替代进程加速，有利于大陆晶圆代工企业中长期盈利潜力提升以及估值提振。3、通信：19-20 年 5G 建设仍将稳步推进，行业景气度上行趋势不变鉴于 5G 网络建设循序渐进，结合华为零部件备货情况，我们判断 19-20 年5G 网络建设有望顺利推进。19-20 年通信产业链5G 相关业绩增量仍有保障， 驱动行业景气度上行趋势不变。4、软件服务：中小企业 IT 支出紧缩，聚焦大客户及云转型机会中小企业 IT 支出面临紧缩压力，国企和集团企业影响有限，聚焦核心大客户的 IT 服

37、务企业将具备更高的业绩确定性。传统企业云转型进程继续推进，云业务仍是持续成长点；伴随下半年经济回暖叠加项目集中交付，2H19 企业云业务表现有望好于上半年。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明、精选组合核心逻辑1、舜宇光学1）光学升级趋势明确，高像素、三摄、3D 等高端应用渗透率继续提升；2） 手机镜头及车载镜头延续快速增长，摄像模组业务盈利改善有助于其整体业绩重回快速成长轨道；3）华为为其关键大客户，华为手机出货上修有助于其业绩及估值双向提升。2、丘钛科技1）光学升级趋势明确，高像素、三摄、3D 等高端应用渗透率继续提升；2） 公司逐步切入华为中高端项目供应链，产品结构优化成效

38、或超预期；3）自身主动结构调整及行业高端应用渗透的内外作用下，公司 19 年基本面反转具备更高的确定性。3、中国软件国际1）华为 IT 服务外包的最大供应商，华为整体业务回暖有助于公司传统外包业务增长预期上修；2）华为云的重要合作伙伴，华为云继续高速推进有助于公司云业务快速放量；3）云业务占比逐步扩大，印证公司转型顺利推进，有助于估值提振。风险提示中美贸易摩擦反复，5G 商用进程不及预期，半导体景气周期下行风险，产业链技术突破不及预期，SaaS 服务变现进程放缓。5、传媒互联网（分析师：孔蓉）5.1、回顾历史：重组并购推动美国及中国传媒行业发展美国传媒行业发展历程可分为四个阶段，共出现三次并购

39、潮。美国传媒行业并购金额占全球 40%以上。根据彭博数据显示 1）2018 年，全球已宣布并购交易总金额 4.05 万亿美元，同比增长 13.6%；2）2018 年，全球传媒互联网行业发生 2683 起并购事件，总金额 4161 亿美元，占全球并购总金额 10.3%；3）美国是全球传媒互联网行业并购交易最活跃的地区之一， 2007 年-2018 年，年交易额均占全球该行业并购总金额 40%以上，最高达78.9%。图 10：1920 年至 1990 年美国传媒行业发展历程资料来源：新浪财经、The Media in America: a History，David Sloan (上海人民出版社)

40、图 11：2007-2018 传媒行业并购交易额（百万美元）资料来源：Bloomberg， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明相较而言，我国传媒行业资本市场中国传媒资本市场的发展可分为四个阶段：1999-2008（起步期）、2009-2012（成长期）、2013-2015（腾飞期）、2015-2018（调整期）。2013-2015 年，由于资本市场牛市和政策的支持， 传统公司通过并购重组纷纷转型传媒公司。a）2014 年证监会正式发布了修订版的上市公司重大资产重组管理办法和上市公司收购管理办法，推进上市公司的并购重组，其中包括取消对不构成借壳上市的重大购买等行为的审批，伴随着行业

41、的“互联网+”转型热潮，众多传统公司转型为传媒互联网公司；b）该阶段新上市传媒公司 45 家，其中通过借壳、并购等方式上市的传媒公司有 31 家。图 12：1999 年至今传媒行业发展阶段资料来源：wind， 图 13：2008-2018 年传媒公司 A 股上市数量及子行业分布情况图 14：各阶段通过重大资产重组上市公司数量及子行业分布情况资料来源：wind， 注：中信传媒行业共 138 家公司，剔除昂立教育、上海钢联、力盛赛车，添加芒果超媒、三六零两家标的公司，样本共 137 家公司。资料来源：wind， 、重组新规落地：利好并购重组 有望提升板块估值龙头公司受益并关注小市值公司传媒近 3

42、年持续下跌，估值已至新低。此次重组新规落地，有利于传媒行业的上市公司利用重组并购整合资源，进行产业升级，提升板块估值水平。1）以 2015 年 8 月 20 日为基期，中信（传媒）指数累计下跌 67.2%，传媒板块大幅跑输大盘。2）当前 PB（LF）为 2.24X，处于历史地位。2013 年 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明2015 年，我国传媒互联网行业出现大规模的并购，通过并购重组上市的 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明公司数量高达 31 家，同期 PB 从 2.97 上升至 7.01。图 15：2015 年至今传媒行业与大盘走势对比图 16：中信指数估值水

43、平（PB 自 2012 年 1 月 1 日起资料来源：wind， 资料来源：wind， 重组新规落地有望促进优质资源并购重组，助推文化行业供给侧改革， 传媒行业较多的低于 30 亿的公司，有望受益此政策获得新机遇。1）此次重组新规取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至 36 个月；2）减少被认定为借壳上市的条件，有利于具备一定规模但盈利不善的中小型上市公司进行并购重组，收购优质资产整合资源；3）收购资产若构成借壳但无法满足上市条件，仅需等待 36 个月即可进行资产注入，缩短该等待期有利于企业开展资本运作，降低收购优质资产的难度并加快速度。表 4：A 股传

44、媒互联网公司市值低于 30 亿列表证券代码公司名称股价（元）市值（亿元）002188*ST 巴士3.6410.76000835长城动漫4.5215.23603729龙韵股份16.5515.45002175*ST 东网2.1816.43300654世纪天鸿12.8517.99600652*ST 游久2.2718.90002071长城影视3.8720.33603721中广天择16.5521.51603598引力传媒8.4322.81002143*ST 印纪1.2922.83300518盛迅达24.4822.85300071华谊嘉信3.4023.07300431暴风集团7.2723.96002445

45、ST 中南1.7324.37300063天龙集团3.3624.41300295三六五网12.6524.41002858力盛赛车19.3924.49300051三五互娱6.9025.28002103广博股份4.7025.64300269联建光电4.3826.01300426唐德影视6.3426.24300242佳云科技4.1426.27300052中青宝10.3827.48600576祥源文化4.4827.75300494盛天网络11.6728.01002247聚力文化3.3228.25300392腾信股份7.3728.30300528幸福蓝海7.6228.39002113ST 天润1.8828

46、.81002502骅威文化3.4429.58资料来源：wind， 。注：股价、市值为 6 月 28 日收盘价、投资建议&重点推荐重组并购新规落地有望激活 TMT 板块的优质资源合理优化、助推文化产业供给侧改革，资源再优化有望增加板块的活跃，提升行业的估值水平，龙头公司将率先受益，同时龙头公司有望受益于重组新规，扩大产业规模，我们推荐低估值的龙头企业；此外，创业板借壳标准的放宽，A 股传媒公司低于 30 亿市值的公司或具有优质资产注入的预期。表 5：A 股传媒互联网龙头公司列表证券代码公司名称股价（元）EPS(元)PE(X)投资评级17A18A19E20E17A18A19E20E000156华数

47、传媒11.010.430.450.520.5527172221增持300413芒果超媒41.050.150.871.181.29196433532买入600996贵广网络10.780.350.330.260.2928193935增持000681视觉中国19.380.360.500.630.8454473123-002739万达电影18.441.260.860.860.9741252119-300133华策影视6.730.290.380.340.4038232017买入600977中国电影15.660.500.830.840.9431171615增持002027分众传媒5.290.430.470

48、.590.6733111210-600637东方明珠10.540.760.800.620.6922171716买入601098中南传媒12.641.010.670.830.9114191514增持002624完美世界25.811.161.331.641.9029211614-300058蓝色光标4.270.200.160.280.3028271514-002555三七互娱13.550.710.770.891.0629121513-601928凤凰传媒8.070.470.550.670.831714129增持002174游族网络16.880.770.991.381.6629191210-0023

49、43慈文传媒7.560.871.060.680.80418119-资料来源：wind， 。注：华数传媒、芒果超媒、贵广网络、华策影视、中国电影、分众传媒、东方明珠、中南传媒、凤凰传媒为光大研究所预测，其他为 wind 一致性预测，股价为 6 月 28 日收盘价我们重点推荐芒果超媒、顺网科技、猫眼娱乐。1、推荐国内唯二拥有 IPTV 和 OTT 牌照、具备强内容品牌和差异化内容资源的芒果超媒。公司已完成 20 亿配套募集资金并引入中移资本作为战略投 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明资者，资金实力进一步增强，且与咪咕合作有望深化。上调 19-21 年净利润预测至 12.37/13.

50、51/17.36 亿元，对应 EPS 预测 1.18/1.29/1.66 元，对应PE 为 35/32/25X。2、推荐网吧管理系统国内排名第一、网吧云服务逐步落地的顺网科技。公司第三代网吧服务产品“顺网雲”持续落地推进，并加速主动防护云安全平台的市场布局。我们预测顺网科技 2019-2021 年净利润为 4.63、5.53 和 7.24 亿元，EPS 预测为0.67、0.80 和1.04 元，对应2019-2021 年PE 为23/20/15X。 3、推荐国内第一大电影票务平台，具有并购基因的猫眼娱乐。公司盈利拐点即将到来，期待暑期档优质项目表现。在线电影票务行业票补大幅降低， 公司最早中报

51、有望扭亏：阿里影业截至19Q1 的十二个月销售费用15.8 亿元， 相较同期减少 9.5 亿元，主要得益于 18 年下半年起至 19 年春节档行业性的票补退坡；期待公司暑期档的优质出品发行项目表现：包括银河补习班（邓超主演，家庭）、使徒行者 2（张家辉主演，动作）、保持沉默（周迅主演，悬疑）等。维持公司 2019-2021 年 EPS 预测 0.73/1.04/1.38元人民币，现价对应P/E 为 18/12/9X。传媒互联网行业重点上市公司盈利预测、估值与评级证券代码公司名称股价（元）EPS(元)PE(X)投资评级19E20E21E19E20E21E300413芒果超媒41.051.181.

52、291.66353225买入300113顺网科技15.680.670.801.04232015增持1896猫眼娱乐12.880.731.041.3818129买入资料来源：Wind、 注：股价为 6 月 28 日收盘价风险提示重组并购速度不及预期；政策具有不确定性6、计算机板块（分析师：姜国平）6 月 20 日，为了进一步激发资本市场活力，盘活存量资产和进一步提高上市公司质量，证监会拟对重组办法部分条文进行修订。预计重组办法二次修订后，将加快上市公司并购重组的步伐，短期利好轻资产的壳资源。同时创业板被允许重组上市，建议关注短期创业板小市值公司机会。重组办法的二次修改的意见稿发布，国家战略的高新

53、技术产业和战略性新兴产业的融资渠道进一步增加，叠加第一批科创板将于下月上市，政策环境对板块继续偏暖，市场对计算机行业的中期风险偏好有望提升。建议从基本面出发，重视具备核心竞争力的细分龙头。从中期成长确定性来说， 我们建议加大对医疗信息化、云计算 SAAS、新零售科技、安全可控等细分领域的布局力度。对于相应细分领域的龙头标的继续推荐。、重组办法二次修订，关注小市值创业板公司 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明6 月 20 日，中国证监会发布通知称，拟对上市公司重大资产重组管理办法部分条文进行修改，现向社会公开征求意见。证监会表示，此次修订将进一步提高重组办法的“适应性”和“包容度”

54、，主要内容包括四方面。 HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明1、取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。针对亏损、微利上市公司“保壳”、“养壳”乱象，2016 年修订重组办法时，证监会在重组上市认定标准中设定了总资产、净资产、营业收入、净利润等多项指标。在当前经济形势下，一些公司经营困难、业绩下滑，更需要通过并购重组吐故纳新、提升质量。因此本次修法拟删除净利润指标，支持上市公司资源整合和产业升级，加快质量提升速度。2、进一步缩短“累计首次原则”计算期间。2016 年证监会修改重组办法时，将按“累计首次原则”计算是否构成重组上市的期间从“无限期” 缩减至 60 个月。考虑到累计期过长

55、不利于引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产。因此，本次修改统筹市场需求与证监会抑制“炒壳”、遏制监管套利的一贯要求，将累计期限减至 36 个月。3、推进创业板重组上市改革。考虑创业板市场定位和防范二级市场炒作等因素，2013 年 11 月，证监会发布关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知，禁止创业板公司实施重组上市。为支持科技创新企业发展，本次修改参考创业板开板时的产业定位，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。同时明确，非前述资产不得在创业板重组上市。4、恢复重组上市配套融资。为抑制投机和滥用融资便利，现行重组办法取消了重组上市

56、的配套融资。为多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，重点引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚，本次修改结合当前市场环境，以及融资、减持监管体系日益完善的情况，取消前述限制。当前，我国经济发展模式正由高速增长向高质量发展转变。本次重组办法修行主要是为了进一步激发资本市场活力，盘活存量资产和进一步提高上市公司质量。预计重组办法二次修订后，将加快上市公司并购重组的步伐，短期利好轻资产的壳资源。考虑到此前禁止创业板重组上市，此次修订后的重组办法允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，预计将进一步增加国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业，利好国家

57、重点支持产业的发展，同时也利好创业板小市值公司。表 6：本次修改政策与原政策对比分析原政策新政策解读2016 年新增：购买的资产总额/资产净额、最近一个会计年度营业收入/净利润、最近一个会计年度营业收入、净利润、为购买资产发行股份数，任意一项指标占上市公司控制权变更前一个灰机年度报告期末的比例达到 100%以上，即构成借壳上市。取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。减少被认定为借壳上市的条件，有鲤鱼具备一定规模但盈利不善的中小型上市公司进行并购重组，收购优质资产整合资源。2016 年修改：上市公司自控制权发生变更之日起 60 个月（原本无期限）内，若购买资产相关指标触发上述财务标准，将构成借

58、壳上市。“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至 36 个月。收购资产若构成借壳但无法满足上市条件，仅需等待 36 个月即可进行自残注入，缩短该等待期有利于企业开展资本运作，降低收购优质资产的难度并加快速度。2014 年新增：明确借壳上市标准参照 IPO 条件，但创业板不允许借壳上市。允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。使创业板公司在功能定位上与主板平等，创业板经营不善时同能通过借壳重组来实现转型升级， 创业板壳公司明显受益。2016 年修改：借壳公司不得进行配套融资。2017 年再融资新规：重组配套融资的发行数量不得超过交易前上市公司总股本的 20%。恢复重组上市配套融资，都渠道支持上市公司置入资产改善现金流。