经济结构、金融结构与居民资产结构关系的内在逻辑

1、经济构造、金融构造与居民资产构造关系的内在逻辑经济构造、金融构造与居民资产构造关系的内在逻辑一、引言当下，我国正处于经济构造转型晋级的关键阶段，一个主要特点就是产业构造正从传统的以劳动密集型为主的低端制造业向以资本密集型为主的高端制造业与效劳业转变。要想实现这一经济目的，必然需要一个相适应且高效的金融体系来支持实体经济的顺利转型。然而我国目前的社会融资构造中，以银行为主的间接融资仍然占据很大的比重，银行固有的低风险偏好、对抵押品的较高要求、对公司财务的格式化审核等局限性使得银行向中小企业、高新技术新型产业提供融资效劳的才能和意愿非常薄弱，使得中小企业融资难的现象显得较为突出。而资本市场作为一国

2、金融体系的重要组成局部，其投资者天生较高的风险偏好恰好可以满足处于萌芽期和初创期的中小企业的融资需求，在打造中国经济将来晋级版的进程中，以资本市场为核心的直接融资渠道将发挥至关重要的作用。而居民部门作为社会资金盈余的主要部门，其消费和投资决策将对一国金融体系的开展带来重要影响。可见，一国的经济构造、金融构造以及居民资产构造似乎存在着某种逻辑上的关联性。因此，本文将从我国当前的经济构造、社会融资构造以及居民资产构造的现状出发，对这一问题作详细深化的讨论，并在最后给出结论以及相应的政策建议。二、我国当前的经济构造改革开放将近40年，中国的经济开展获得了令世人为之瞩目的成就。1978年，中国的国内消

3、费总值为3650.2亿元，只占整个世界消费总值的1.8%；2022年，这一数字上升到了109665.51亿元，而中国的经济规模占全世界的比重也由1978年的1.8%上升到将近17%，38年间复合增长率到达了9.2%，堪称世界经济开展史上的奇迹。与此同时，我国居民的收入程度也在不断提升。1978年，我国人均国内消费总值仅为382元，在世界各国中处于相对靠后的位置；2022年，中国人均GDP首次打破1000美元，标志着我国居民的收入程度迈上了一个新的台阶；而到了2022年，我国居民的人均收入程度更是打破5万大关，到达了开展中国家中等偏上的程度。经济的高速增长使得中国的经济社会发生了宏大的变化，并且

4、在相当长时间内充当着世界经济的增长引擎，对于世界经济的开展起着重要的影响。同时，伴随着经济的快速开展，中国的经济构造也正在发生着深化的变化。正如图1显示，在经历了改革开放前10多年的适应调整期之后，随着中国经济市场化进程的推进，20个世纪90年代以来，我国经济构造的变化呈现出以下特点：首先，以农业为主的第一产业对于经济增长的奉献率占比拟低，并且长期稳定在7%左右，意味着我国根本辞别了以农耕文化为主的农业时代。此外，作为国民经济中的根底产业，农业的长期稳定有利于促进其他产业的开展，而这与政府长期实行的惠农政策是分不开的。其次，以工业为主的第二产业对于GDP增长的奉献率总体呈下降趋势，由1991年

5、的61.1%逐渐下降到2022年的37.1%；而以效劳业为代表的第三产业对于GDP增长的奉献率那么从91年的32.2%稳步上扬到2022年的57.7%，并且在2022年首次超过了第二产业的奉献率，成为我国经济增长的主要来源。这一现象标志着当下我国经济正由工业化时代向后工业化时代迈进。后工业化时代，一国的经济增速进入换挡期，逐步由高速增长下降到中高速增长，而经济构造那么逐渐由以商品消费为主的工业经济向以消费为主导的效劳型经济转变。当前，我国经济的这一转型尚未顺利实现，经济增速下降的同时伴随着经济构造失衡的宏大风险。以钢铁、煤炭等为代表的传统产业的产能过剩以及以新能源、信息技术等为代表的新兴产业的

6、供不应求是当下我国经济开展中的主要矛盾。据工信部数据显示，2022年我国粗钢的产能利用率仅为67%，相比2022年的81.12%，下降了将近14个百分点。而新兴经济的典型代表-网络购物的市场规模那么由2022年的35亿元上升到2022年的5036亿元，6年间增长了将近144倍。传统与新兴产业供需现状的宏大反差说明我国当前的经济效率较为低下，总供应和总需求的构造性矛盾仍然是当下以及将来较长时间面临的主要问题。因此，限制和削减产能过剩的传统行业，积极培育具有宏大市场潜力的新兴产业是成功实现经济转型的主要途径。三、我国当前的金融构造本文由论文联盟搜集整理通过以上对于我国经济构造现状的分析可以发现，积

7、极开展和培育新经济环境下的新兴产业是我国经济构造转型的主要手段。但是，相比处于成熟开展阶段的传统产业，新兴产业大多处于初创或成长期，意味着这些产业在蕴含着宏大市场机遇的同时也伴随着宏大的市场风险，并且初期需要大量的资本投入来支持这些产业的开展。然而目前我国的社会融资构造中，以银行为主的间接融资仍然占据很大的比重，银行固有的低风险偏好、对抵押品的较高要求以及对于公司财务过于严苛的格式化审核使得其向新兴产业提供融资的才能和意愿均非常薄弱Blakersh，1998；BtThakr2000。再加上我国商业银行大局部仍为国有性质，以国有企业为主体的大量传统产业仍然占据着银行业优质的金融资源，导致其产能过

8、剩的现状迟迟得不到改变。长远来看，这非但不利于我国金融资源配置效率的提升，也不利于经济转型战略任务的顺利完成。而资本市场作为一国金融资源配置的另一渠道，其灵敏的制度安排，较高的风险偏好决定了其合适成为具有高风险高成长特性的新兴产业的融资来源。并且，作为风险管理和交换的场所，资本市场可以通过合理公平的金融契约设计来满足不同风险偏好的投资者对于不同风险收益特征金融产品的需求，大大降低了投融资主体双方的交易本钱，有助于提升金融资源的配置效率。此外，资本市场还可以通过企业间的兼并重组，淘汰产能过剩和落后的企业来重新整合经济资源，从而有利于真正高成长的行业和企业迅速开展和壮大，率先实行并推动经济构造向高

9、级化开展。然而，表1显示，当前我国的社会融资体系仍然以银行为代表的间接融资体系为主。假设不考虑新增委托贷款和信托贷款等表外业务，2022年以来，我国每年新增人民币贷款占社会融资的比例稳定在50%以上，个别年份甚至超过了70%；而以企业债券融资和非金融企业境内股票融资为代表的直接融资占比不到20%。虽然近些年新增人民币贷款占比总体呈下降趋势，但是整体上其在我国的金融体系中仍然占据着绝对主导地位。因此，面对我国当前社会融资体系的滞后性和局限性，优化开展多层次资本市场，进步直接融资比例，引导风险资本流向代表将来经济转型晋级方向的战略新兴产业，是我国实现经济转型这一战略目的的必然选择。四、我国居民当前

10、的资产构造假如我们换一个角度，将一国的金融系统视为由全体投资者所作投资决策自然形成的系统，那么不同风险-收益偏好的投资者对于不同资产的选择会对一国金融系统不同层次风险构造的形成起着决定性的作用。图2显示了一个简化的两部门经济的资金流动状况。在这一简化经济中，只存在住户和企业两个部门。首先，社会资金以工资和股利的形式从企业部门流向住户部门，于是形成了住户部门的可支配收入。其次，住户部门的可支配收入主要有两个流向：一是通过居民消费回流企业部门，二是通过金融体系为企业部门提供融资，而提供融资的方式也有两种，即要么通过以银行为主的间接融资体系，要么通过以资本市场为主的直接融资体系以支持企业开展。最后，

11、企业部门通过银行体系或资本市场获得开展所需资金。因此，从社会资金的流向来看，居民投资者是社会资本供应的主要来源，因此其对于各类资产参与和配置的决策将对一国金融体系的构造形成和演化产生重要影响。进一步，表2显示，2000年2022年，在社会各部门的可支配收入构造中，住户部门可支配收入占社会可支配总收入的比例虽然从67.5%缓慢下降到60.8%，但是在社会三大部门中仍然占据着主导地位，说明我国住户部门是社会资本供应者中不可或缺的一局部。因此，从全社会的角度来看，居民投资者的资产选择对于一国金融体系的构成及开展将带来重要影响。例如，假设银行存款在居民资产构造中的占比拟高，那么说明通过银行体系的潜在资

12、金供应较为丰富，有助于降低企业通过银行贷款进展外源融资的本钱，使得企业对于银行贷款的融资需求上升，从而进一步推动银行体系的繁荣和开展；相反，假如股票债券等证券类资产在居民资产构造中占据较大比重，那么意味着企业较易通过发行股票或债券等直接融资渠道获得外部融资，因此企业可能会增加股票融资或债券融资在资本构造中的比重，使得资本市场在社会融资体系中的地位得到提升。因此，假设想大力开展资本市场，进步直接融资在社会融资体系中的比重，必须研究居民部门的资产选择行为。据有关数据说明，通货在我国居民金融资产流量构造中的比例从1993年最高的22.4%下降到2022年的4.2%，中间虽有波动，但是总体仍呈较为明显

13、的下降趋势；而比照存款以及证券类资产在居民资产流量构造中所占比例可以发现，除去2022年，存款占我国居民金融资产流量总额比例一直远远高于证券类资产，且其平均比例到达71.7%，而证券类资产的这一数值只有10.4%。这说明在扣除实物消费局部后，居民部门倾向于将增加的大局部可支配收入配置于银行存款，而在股票债券等风险资产上的配置比例较低，这也是长期以来人民币贷款在我国社会融资体系中占比居高不下的主要原因。此外，比照美国等兴旺国家，我国居民部门在证券类资产上的配置比例仍有较大的提升空间。因此，如何引导居民减少银行存款等无风险金融资产的投资比例，增加股票等风险金融资产的配置比例，不仅有助于我国资本市场的繁荣和开展，更重要的是有助于促进我国金融体系中直接融资比例的提升，从而可以满足大局部仍然处于初创或成长期的新兴行业的融资需求，助力我国产业构造的转型晋级。五、结论及启示本文从我国经济构造、金融构造以及居民资产构造现状的角度出发，从理论上讨论了三者关系的内在逻辑。结果说明，在当前我国经济构造由以低风险的传统产业为主向以高风险的新兴产业为主的转型过程中，通过积极开展资本市场，从而进步我国社会融资构造