ETP年度报告：指数称王分级渐远

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250030 指数基金抢占“C 位”5 HYPERLINK l _TOC_250029 指数基金分类体系5 HYPERLINK l _TOC_250028 2018 年指数基金大爆发6 HYPERLINK l _TOC_250027 基金公司指数产品线特色10 HYPERLINK l _TOC_250026 从宽基指数存在问题看指数创新之路15 HYPERLINK l _TOC_250025 指数增强重回视野18 HYPERLINK l _TOC_250024 指数增强基金简介18 HYPERLINK l _TOC_250023 指数增强基金 VS

2、标的指数：是否有超额收益？19 HYPERLINK l _TOC_250022 指数增强基金筛选体系构建21 HYPERLINK l _TOC_250021 增强基金归因体系构建23 HYPERLINK l _TOC_250020 增强基金业绩归因方法应用举例25 HYPERLINK l _TOC_250019 ETP 产品篇：分级整改进行时，指数产品多元化创新30 HYPERLINK l _TOC_250018 ETP 产品市场总体概览30 HYPERLINK l _TOC_250017 分级整改进行时32 HYPERLINK l _TOC_250016 2018 分级基金下折潮延续32 H

3、YPERLINK l _TOC_250015 分级基金整改路径及影响推演34 HYPERLINK l _TOC_250014 QDII 基金分类纠偏35 HYPERLINK l _TOC_250013 从产品发行与政策推进看ETP 创新之路38 HYPERLINK l _TOC_250012 投资标的拓展：战略配售参与 CDR38 HYPERLINK l _TOC_250011 投资策略创新：smartbeta 理念首次应用于债券指数基金38 HYPERLINK l _TOC_250010 产品要素组合与创新39 HYPERLINK l _TOC_250009 工具精细化布局趋势39 HYPE

4、RLINK l _TOC_250008 ETP 业绩篇：分级 A 获多重利好推升，跨境产品业绩过山车40 HYPERLINK l _TOC_250007 分级 A：2018 多重利好推升分级 A40 HYPERLINK l _TOC_250006 权益 ETF：行业/主题类 ETF 收益领先41 HYPERLINK l _TOC_250005 商品 ETP43 HYPERLINK l _TOC_250004 黄金 ETP：黄金 ETF 对金价的跟踪效果更好43 HYPERLINK l _TOC_250003 油气 ETP：四季度回吐全年收益44 HYPERLINK l _TOC_250002

5、跨境 ETP46 HYPERLINK l _TOC_250001 跨境权益ETP：美股 ETP 业绩领先46 HYPERLINK l _TOC_250000 跨境债券ETP：业绩分化，融通中国概念收益领先48图表目录图 1：指数基金分类：产品形式（20181231）5图 2：指数基金分类：标的资产（20181231）5图 3：权益指数基金明细分类（20181231）5图 4：2018 年公募指数基金总份额增加 2238 亿份6图 5：2018 年 ETF 规模增长主要由权益ETF 中的宽基 ETF 和行业/主题类ETF 贡献7图 6：2018 年年中权益ETF 个人投资者占比提升7图 7：20

6、18 年场外指数基金份额增长主要由存量权益类指数基金和新发债券指数基金贡献7图 8：场外债券指基持有人以机构为主，场外权益指基持有人以个人为主9图 9：2018 年各基金公司指数产品市占率：前十大合计占比约 70%10图 10：乐视网上市以来多次进行直接融资和减持17图 11：权益指数增强基金多跟踪主流宽基指数（20181231）19图 12：沪深 300 增强基金历史表现20图 13：300 增强基金优选组合构建23图 14：富国沪深 300 约有 15%的仓位持有指数外个股26图 15：富国沪深 300 样本内选股收益贡献较大26图 16：富国沪深 300 行业仓位偏离度在-2.44%，+

7、3.33%27图 17：富国沪深 300 行业内选股贡献主要收益27图 18：富国沪深 300 成长因子暴露度略高于同类中位数水平28图 19：华夏沪深 300 2017 年以来衍生品投资胜率 100%29图 20：ETP 按产品形式划分（20181231）30图 21：ETP 按资产类别划分（20181231）30图 22：ETP 按运作方式划分（20181231）31图 23：分级基金历年数量&规模变动32图 24：当前 QDII-混合型基金主要投资海外权益和现金资产36图 25：2018 年分级A 上涨主要由期权价值驱动，债性价值优势在 2018 年下半年开始显现40图 26：2018

8、年年中以来伴随债市收益持续下行，分级A 债性优势开始显现40图 27：2018 年行业/主题类股票指数整体表现好于宽基类股票指数和 smartbeta 类股票指数41图 28：2018 年宽基类 ETF 收益情况41图 29：2018 年行业/主题类 ETF 收益情况42图 30：2018 年 smartbeta 类ETF 收益情况42图 31：2018 年国内外金价与美元走势43图 32：境内黄金ETF 对金价的跟踪效果更好44图 33：2018 年原油价格及相关股票指数涨跌45图 34：2018 年油气 FOF 基金净值走势46图 35：2018 年油气股票指数基金净值走势46图 36：2

9、018 年主要海外市场股票指数涨跌46图 37：2018 年跨境权益ETP 业绩表现47图 38：2018 年 QDII-债券基金业绩表现48表 1：2018 年新成立场外债券指数基金主要跟踪政策性债券指数8表 2：2018 年基金份额增长较大的前十只权益指数9表 3：2018 年前十大指数基金公司指数产品布局14表 4：2018 年积极发行指数基金的前十公司：主要布局政金债、MSCI 概念、smartbeta、小盘指数15表 5：沪深 300 指数新股纳入规则16表 6：2016 年以来沪深 300 指数新纳入的“较贵”次新股举例17表 7：A 股市场行情划分19表 8：指数增强基金筛选结果

10、示例以沪深 300 增强基金为例22表 9：300 增强基金优选组合各期业绩表现23表 10：增强基金权益仓位归因体系24表 11：2015 年以来权益仓位波动较大的指数增强基金25表 12：富国沪深 300 无固定的因子偏好，择时操作明显28表 13：2015 年月以来共 13 只增强基金参与过衍生品投资29表 14：富国沪深 300 增强产品标签29表 15：ETP 数量/规模明细（截至 2018.12.31）31表 16：2018 年 46 只分级基金下折成为分级规模及份额缩水主因33表 17：2018 年全年共有 6 只分级基金终止运作，9 只转型33表 18：分级基金整改相关监管文件

11、/内容34表 19：申请转型分级基金一览表35表 20：场内外 QDII 基金梳理36表 21：QDII-另类基金在投资上多为 FOF 形式36表 22：QDII 债券基金均为主动管理型37表 23：QDII 全球-权益基金投资区域偏好37表 24：2018 年新增 smartbeta 类权益ETP 产品主要锁定红利和低波因子39表 25：QDII-黄金 FOF 与境内黄金ETF 比较44表 26：QDII 另类-油气 FOF 与 QDII 权益-油气基金比较45指数基金抢占“C 位”指数基金分类体系截至 2018 年底公募市场共有 564 只指数基金（剔除联接基金），总规模 6767.62

12、亿元。从产品形式来看，包括 ETF、LOF、分级基金和场外指数基金，其中，ETF 和场外指数基金是指数基金的主流形式，LOF 规模较小，分级基金作为资管新规整改品种规模和数量在不断缩减。根据标的资产划分，可将指数基金划分为权益、跨境、债券和商品四类，其中，权益指基 446 只，跨境指基 66 只、商品指基 5 只、债券指基 47 只。权益型指数基金中，除常见的规模指数基金外，行业和主题型指数基金占据较大比例， 为投资者锁定多样化的板块行情提供了相应工具，上述行业和主题类指数基金多为 ETF 或分级产品。当前权益指数基金中共有 56 只跟踪 smartbeta 指数，具体因子包括红利、低波、基本

13、面、等权、价值、低贝塔等，规模较大的基金标的有华宝标普中国 A 股红利机会（20.02 亿元）、嘉实基本面 50 指数 LOF（20.72 亿元）、华泰柏瑞红利 ETF（23.55 亿元）、申万菱信沪深 300 价值（20.16 亿元）、建信央视财经 50 分级（12.38 亿元）。图 1：指数基金分类：产品形式（20181231）图 2：指数基金分类：标的资产（20181231）指数基金分类：产品形式指数基金分类：标的资产40003000 3806.821891712001506000500040005271.6950040030020001866.2712084859.2710030002

14、0001055.212001000235.27501000309.176647131.5510000004465ETFLOF场外指基分级总规模-亿元数量（只，右）权益指基跨境指基债券指基商品指基总规模-亿元数量（只，右） 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部图 3：权益指数基金明细分类（20181231）3500300025002000权益指数基金细分类别 13314012010080103797556150060100040500200规模主题行业总规模-亿元0指数增强smartbeta数量（只，右）资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究

15、创新部由于指数基金主要复制所跟踪的指数，投资业绩很大程度上取决于标的指数所属板块 or 主题的行情走势，因而在筛选同主题/行业类别指数基金时我们主要从两个角度考察相关标的的性价比：一是标的指数层面，关注指数的编制方案差异（如样本空间、选样标准、加权方式等）和编制结果差异（如成分股权重倾斜度、行业分布、盈利及分红指标、估值指标等）；二是产品层面，包括产品的规模、费率差异、仓位差异、跟踪误差、二级市场流动性、投资者结构、对于特定个股的估值方案差异、ETF 申赎清单设计差异、交易机制差异等，详见指数基金投资初探指数基金专题报告（二）。2018 年指数基金大爆发2018 年A 股市场剧烈调整导致偏股类

16、公募基金业绩惨淡，基金发行市场频现募集失败案例，但与此相对，指数基金的份额却出现逆势增长，成为“爆款基金”，全年指数基金总份额 5662.33 亿份，总规模 6767.62 亿元，较 2017 年底分别增长 65.36%和 40.32%。其中，权益类指数基金总份额 4409.38 亿份，总规模 5272.20 亿元，较 2017 年底分别增长 48.61%和25.77%，这是指数基金规模在熊市行情中的首次爆发，此前指数基金份额的大幅增长主要出现在 2007 年、2009 年的 A 股牛市行情中。从产品形式来看，ETF 和场外指基是公募指数基金份额增长的主力。2018 年全年 ETF份额合计增长

17、 1525.40 亿份，同期场外指基总份额增长 1023.83 亿份。图 4：2018 年公募指数基金总份额增加 2238 亿份6000ETFLOFLOF-分级场外指基分级1863.99 840.162487.94962.5550004000亿份30002000100002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部宽基类权益 ETF 和行业/主题类权益 ETF 份额增长明显。将产品的标的类型和成立时间做进一步的分解来看，2018 年 ETF 的份额增长主要体现在权益 ETF，其中， 2018 年之前成立的 ETF 基金份额

18、增长 705.45 亿份，新成立权益 ETF 总份额 724 亿份。在权益 ETF 中， 行业/主题类ETF2018 年份额合计增加621.04 亿份，宽基类ETF2018 年份额合计增加796.51 亿份。图 5：2018 年 ETF 规模增长主要由权益 ETF 中的宽基 ETF 和行业/主题类 ETF 贡献1500亿份100050002018年ETF份额变动705.452018年新成立存量份额变动24.270 跨境ETF 权益ETF 商品ETF 债券ETF900800700600亿份5004003002001000细分类别权益ETF2018年份额变动2018年新成立存量份额变动108.23

19、593.25512.203.2681策略风格行业/主题宽基资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部2018 年年中权益 ETF 个人投资者占比提升。根据 2018 年半年报和年报披露数据，截至2018 年 6 月底，权益ETF 个人投资者持有比例达到 27.46%，较 2017 年底个人投资者占比提高 10%，至 2018 年底个人占比虽小幅下降，但仍有 24.62%。其中，行业/主题类权益 ETF 的个人投资者占比在 2018 上半年由 19.02%增加至 23.08%，下半年回落至 13.14%，宽基类权益ETF 个人投资者占比全年由 16.43%增加至 32.89%。图 6：201

20、8 年年中权益 ETF 个人投资者占比提升权益ETF27.4%6 24.62 % 100%80%60%40%行业/主题类权益ETF3.1423.081 % 100%80%60%40%宽基类权益ETF100%80%60% 39.382.8940%20%0%20%0%20%0%14.67% 16.43% 2% 个人占比机构占比资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部个人占比机构占比个人占比机构占比场外指数基金的规模爆发则主要体现在新成立债券指数基金和存量权益指数基金的份额增长。2018 年全年债券指数基金份额合计增长 716.69 亿份，其中新成立债券基金合计为700.69 亿份，从标的指数

21、来看，新成立债券基金多跟踪国开债、进出口行债券、农发行债券等政策性债券指数。权益类场外指数基金 2018 年份额合计增长 298.92 亿份，其中宽基类场外指数基金份额增长 221 亿份，行业/主题类场外指数基金份额增长 61.88 亿份。图 7：2018 年场外指数基金份额增长主要由存量权益类指数基金和新发债券指数基金贡献800600亿份40020002018年场外指基份额变动2018年新成立存量新增跨境指基权益指基债券指基250200亿份1501005002018年场外权益指数基金份额变动2018年新成立存量新增策略风格行业/主题宽基资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部表 1：2

22、018 年新成立场外债券指数基金主要跟踪政策性债券指数代码名称成立日2018 年底份额(亿份)2018 年底合计规模（亿元）合计费率（%/年）指数简称006484.OF广发 1-3 年国开债 A2018-11-14206.30207.310.30中债-1-3 年国开行债券财富(总值)指数006491.OF南方 1-3 年国开债 A2018-11-0885.1085.660.20中债-1-3 年国开行债券全价(总值)指数006409.OF富国中债-1-3 年国开债 A2018-09-2721.8922.180.25中债-1-3 年国开行债券全价(总值)指数005093.OF中银中债 7-10 年

23、国开债2018-03-3012.0613.010.30中债-7-10 年国开行债券指数全价(总值)指数006727.OF博时中债 3-5 进出口行 A2018-12-2558.1058.140.20中债-进出口行债券总指数全价(3-5 年)指数006473.OF招商中债 1-5 年进出口行A2018-12-0547.9948.100.30中债-1-5 年进出口行债券全价(总值)指数006224.OF中银中债 3-5 年期农发行2018-09-1984.8386.550.30中债-3-5 年农发行债券全价(总值)指数005623.OF广发中债 1-3 年农发行 A2018-04-2470.727

24、2.460.30中债-1-3 年农发行债券财富(总值)指数006493.OF南方中债 3-5 年农发行 A2018-12-0546.4846.610.20中债-3-5 年农发行债券全价(总值)指数006633.OF博时中债 1-3 政策金融债A2018-12-1067.2167.370.20中债-1-3 年政策性金融债全价(总值)指数资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部从投资者结构来看，截至 2018 年底场外指数基金机构投资者持有份额占比 23.19%，较2017 年底 19.21%的占比略有提升，其中，场外债券指数基金持有人以机构投资者为主，截至 2018 年底机构投资者持有份额

25、占比为 92.40%，而场外权益指基的持有人以个人投资者为主，截至 2018 年底个人占比 88.53%。图 8：场外债券指基持有人以机构为主，场外权益指基持有人以个人为主100%80%60%40%20%0%场外指基 21.03 19.21 21.72 23.19%个人占比机构占比100%80%60%40%20%0%债券场外指基 95.98 93%95.68%902.4%2.6%个人占比机构占比100%80%60%40%20%0%权益场外指基6.7%7.5%8.5%4.0%87 82 88 83个人占比机构占比资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部综合上述分析可以发现，无论是 ETF

26、还是场外指数基金，除了新成立的债券指数基金， 2018 年指数基金的份额增长主要由权益类指数基金贡献，按照标的指数来看，2018 年份额增长最大的前十只权益指数如下表所示，可以看到跟踪同一标的指数的不同指数产品规模变动也存在较大差异，上述份额增长较大指数基金相比同类主要有如下特点：1、先发优势奠定的规模优势，如沪深 300 指数基金份额增长较大的华泰柏瑞沪深 300ETF、华夏沪深 300ETF、新发 MSCI 基金中的招商 MSCI 中国A 股；2、渠道&营销优势，如工银上证 50ETF。而 2018 年存量指数基金中份额增长较大的华安创业板 50ETF、易方达创业板 ETF 则同时具备先发

27、优势和营销优势，华安创业板 50ETF 也是公募市场唯一一只跟踪创业板 50 指数的 ETF 基金。表 2：2018 年基金份额增长较大的前十只权益指数标的指数指数基金数量2018 年份额变动（亿份）2018 年规模变动（亿元）2018 年底总份额（亿份）2018 年底总规模（亿元）主要指数基金份额/规模增量举例结构调整3483.39447.04483.39447.04博时央企结构调整 ETF：+252.22 亿份/+230.77 亿元华夏央企结构调整 ETF：+158.88 亿份/+146.53 亿元银华央企结构调整 ETF：+72.29 亿份/+69.74 亿元上证 5012213.442

28、05.36437.22718.41工银上证 50ETF：+113.50 亿份/+113.43 亿元华夏上证 50ETF：+66.84 亿份/+77.05 亿元易方达上证 50 指数：+23.62 亿份/+8.10 亿元创业板 502210.8792.93216.4397.03华安创业板 50ETF：+207.06 亿份/+89.71 亿元华安创业板 50 分级：+3.81 亿份/+3.22 亿元沪深 30051202.99227.36665.051259.54华泰柏瑞沪深 300ETF：+58.63 亿份/+129.79 亿元华夏沪深 300ETF：+32.79 亿份/+41.13 亿元工银瑞

29、信沪深 300：+24.81 亿份/15.83 亿元富国沪深 300 增强：+30.78 亿份/+36.57 亿元嘉实沪深 300ETF：+14.28 亿份/+4.04 亿元创业板指13178.79167.55308.43298.75易方达创业板 ETF：+124.28 亿份/+134.23 亿元天弘创业板指数基金：+31.99 亿份/+14.47 亿元广发创业板 ETF：+15.56 亿份/+10.48 亿元中证 50033130.81242.36222.10534.96南方中证 500ETF：+46.89 亿份/+149.51 亿元广发中证 500ETF：+19.68 亿份/+18.67

30、亿元建信中证 500 增强：+15.70 亿份/+19.17 亿元富国中证 500 增强：+15.11 亿份/+17.98 亿元MSCI 中国 A 股国际通9111.0174.2392.4078.31招商 MSCI 中国 A 股：+34.89 亿份/+30.12 亿元建信MSCI 中国A 股国际通 ETF：+17.04 亿份/+13.87亿元深证 100744.2310.7588.6391.50银华深证 100 分级：+41.55 亿份/+19.38 亿元中证白酒124.406.6772.4161.44招商中证白酒分级：+24.40 亿份/+6.67 亿元中证银行1122.609.17105.

31、1587.98汇添富中证银行 ETF：+8.61 亿份/+8.03 亿元华宝中证银行 ETF：+5.28 亿份/+4.52 亿元资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部结合前述分析来看，2018 年指数基金的规模增长或主要由以下因素推动：机构投资者低位布局：作为底部加仓工具，低成本的权益指数基金较主动管理型基金更有费率优势。个人投资者定投/低位布局/高位被套：2017 年底权益 ETF 的个人投资者占比为 17%， 2018 年年中个人投资者持有比例上升至27%。以华安创业板50ETF 为例，该基金份额在2018年出现持续性增长：在 2 月份增持创业板 50 指数刚好在创业板反弹行情的高

32、点入场，后续退出将面临损失变现风险，而在 2 月份以后伴随创业板 50 指数的下跌，基金份额仍然保持正增长，投资者或者是看好创业板在下跌调整后的短期行情走势，或者是出于低位布局博取长期收益的考虑，或者是定投操作。政策红利助力基金发行：如央企结构调整 ETF、战略配售基金以及当前正在申报的科创板基金背后均有明显的政策导向，2018 年新成立债券指数基金也主要跟踪政策债指数，如国开债指数、农发行债指数、进出口行债券指数等。基金公司指数产品线特色图 9：2018 年各基金公司指数产品市占率：前十大合计占比约 70%14.85%30.46%8.59%8.36%3.08%7.16%3.54%5.56%5

33、.61%6.78%6.01%基金公司指数产品市占率华 夏 易方达南 方 博 时 广 发 富 国 华安华泰柏瑞嘉实招商其他资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部，截至 2018.12.31华夏基金：青睐 ETF 产品线，宽基产品规模领先华夏基金旗下指数产品并不多，形式上以 ETF 为主，17 只指数产品中有 14 只为 ETF， 另有 1 只 LOF（50AH）、2 只场外指数基金（债基&指数增强）。华夏指数基金跟踪标的多为代表性宽基指数，且旗下宽基产品领先于市场同类基金标的。截至 2018 年底华夏上证 50ETF 和华夏沪深 300ETF 的规模分别高达 457.90 亿元和 228

34、.11 亿元。港股基金中，华夏恒生ETF 的规模为 39.01 亿元，同类产品中成交最为活跃，华夏沪港通上证 50AH 则是首只关注 AH 价差的策略基金，也是华夏基金旗下唯一一只 LOF 基金。债券指基中，华夏亚债中国的规模为 59.26 亿元，在债券指数基金中同样排名居前。2018 年华夏央企结构调整 ETF 首募规模 158.88 亿元，成为华夏基金实现指基规模进一步扩张的重要标的。截至 2019.02.25，华夏中证四川国改 ETF 正在募集，此外华夏基金尚有 3 只证金债指数基金和 1 只中证 1000 指数增强基金正在审批中。目前华夏基金旗下尚无商品指基，黄金 ETF 及联接基金、

35、白糖期货ETF 及联接基金、饲料豆粕期货ETF 及联接基金正在审批中。易方达基金：产品线相对齐全，跨境指基大集合易方达基金旗下共有 34 只指数基金，合计规模 581.29 亿元，从标的资产类别来看， 易方达指数基金产品线较为齐全，权益、跨境、债券和商品均有布局。其中，权益指数基金21 只，合计规模 464.49 亿元，代表性产品有易方达创业板 ETF（185.89 亿元）、易方达上证 50 指数增强（124.44 亿元）、易方达沪深 300ETF（49.55 亿元）、易方达深证 100ETF（33.58亿元），除宽基指数外，在银行、证券、医药、军工、国企改革、生物科技等细分行业主题上也有布局

36、。易方达是当前跨境指基标的数量最多、总规模最大的基金公司，旗下跨境指数基金共计9 只，合计规模 88.17 亿元，投资区域涵盖香港、美国和全球市场，代表性产品易方达恒生 H 股 ETF（73.54 亿元）是跟踪恒生中国企业指数的基金产品中流动性最好、规模最大的标的， 易方达中证海外互联 ETF（8.48 亿元）则是中概股投资主题基金中流动性最好、规模最大的工具产品。在商品标的上，易方达于 2013 年成立 1 只黄金 ETF，截至 2018 年底规模 10.40 亿元。债券指基方面，当前共有 3 只产品：易方达 7-10 年国开行（15.40 亿元）、易方达 3-5 年期国债（1.24 亿元）

37、、易方达中债新综合 LOF（1.59 亿元）。2018 年易方达仅发行 1 只指数基金易方达 MSCI 中国A 股国际通 ETF，首募 11.58 亿元。截至 2019 年 2 月 25 日，易方达另有 1 只上证 50ETF 及联接基金、4 只证金债&国开债指数基金、1 只区域型权益ETF浙江新动能 ETF 及联接基金正在审批中。南方基金： 宽基、行业、主题、债基、跨境产品多点布局代表性产品南方中证 500ETF。南方基金旗下的 31 只指数基金（剔除联接基金）中， 宽基标的南方中证 500ETF 是当前市场规模最大、成交最为活跃的 500ETF，截至 2018 年底总规模 334.68 亿

38、元，其余宽基产品的规模均不大。南方基金在细分行业板块也有所布局， 目前在银行、证券、医药、互联网、原材料、房地产、高铁、信息技术、工业和有色金属板块均有相应的产品，主题投资方面，对国企改革、小康产业、大数据等特色领域有所覆盖。跨境指数基金布局香港、金砖四国和美国 REITS。截至 2018 年底南方基金旗下共有 5 只跨境指数基金，主要布局香港、金砖四国和美国 REITS，其中南方恒生中国企业 ETF（1.59 亿元）规模较大，南方金砖四国（0.86 亿元）和南方道琼斯美国精选（0.63 亿元）标的较为稀缺。2018 年南方基金加大了债券指数基金布局力度，新发 2 只政策债指数基金南方 1-3

39、年国开债（首募 85.10 亿元）和南方中债 3-5 年农发行（46.48 亿元）成为截至 2018 年底南方基金旗下规模排名第二、三的指数基金。截至 2019.02.15，南方 7-10 年国开债指数基金正在募集，2016 年 7 月上报的铜交易开放式指数基金正处于审批进程。博时基金：2018 发力债券指数产品博时基金旗下指数产品在权益、债券、商品和境外市场均有布局，境外市场和商品标的的代表性产品为博时标普 500ETF 和博时黄金 ETF，境内权益市场指数产品对于主流的宽基指数沪深 300、上证 50、中证 500、创业板指均有覆盖，其中博时中证 500 为指数增强基金， 此外博时旗下有

40、2 只大数据指数基金博时淘金大数据 100 和博时银智大数据 100。2018 年博时基金新发博时央企结构调整ETF（230.77 亿元）成功实现了指数产品的规模扩张，另外新增 2 只债券指数标的博时中债 3-5 年进出口行（58.14 亿元）、博时中债 1-3 年政策金融债（67.37 亿元）。广发基金：打造全行业&主题指数基金产品线+C 份额集合广发基金是众所周知的指数基金大户，截止 2018 年底广发旗下共有 38 只指数基金（剔除联接基金），产品线覆盖债券、跨境和权益三大资产类别。在权益基金中，广发基金致力于打造全行业&主题指数基金产品线，注重对于细分领域和板块的配置，力图为投资者提供

41、精细化的投资工具，目前该基金公司共有 17 只行业/主题基金，标的指数涵盖家电、金融地产、可选消费、信息技术、医疗、原材料、汽车、建筑材料、军工、养老、环保、能源、基建工程等方面。境外权益市场中，广发基金共有 8 只指数产品，布局标的包括纳斯达克 100 指数、纳斯达克生物科技指数、标普全球医疗保健指数、标普全球农业指数、道琼斯美国石油开发与生产指数、MSCI 美国房地产 REITs 指数、恒生中型股指数。债券基金的创新方面，当前广发基金旗下共有 5 只债券指数基金，其中 2016 年成立的广发 7-10 年国开行指数基金是国内首只国开债指基，2018 年密集发行 3 只债券指数基金，广发 1

42、-3 年国开债首募规模高达 213.70 亿份。除了细分标的的多样化，广发场外指基的“C 份额”也是业内的一大特色，较为完备的C 份额设置极大的降低了投资者的短期参与成本。同时对于ETF 基金，广发基金也基本都设立了相应的联接基金，便于场外个人投资者参与。富国基金： 分级&指数增强产品为主富国基金目前仅布局权益和债券指数标的，旗下权益指数基金以分级和指数增强产品为主。在 2015 年牛市中富国基金密集发行了多只分级产品，截至 2018 年底富国旗下共有 10 只分级基金，富国中证军工（65.31 亿元）、富国国企改革（63.96 亿元）和富国创业板指数分级（57.30 亿元）规模较大，其余分级

43、产品主要覆盖工业 4.0、移动互联网、煤炭、新能车、体育、银行、证券板块，受资管新规“公募产品不得分级”影响，上述分级基金面临较大整改压力。富国基金旗下指数增强类基金共 8 只，是增强基金最多的公司，分别跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000、中证红利、中证高端制造、中证娱乐、中证医药和 MSCI 中国 A 股国际通指数。其他权益指数标的中，2018 年新成立的富国中证价值 ETF 跟踪国信价值指数， 是 1 只较有代表性的 smartbeta 指数基金。2018 年富国新发两只债券指数基金：富国中债 1-3 年国开债和富国中证 10 年期国债 ETF，弥补了旗下债券指数标的的空白，截

44、至 2019 年 2 月25 日富国中债 1-5 年农发行债券指数基金尚在审批中。华安基金：细分标的求新求异当前华安基金的指数产品主要布局在权益、商品、跨境三类标的上，截至 2019 年 2 月华安债券指数产品正在审批中。在各类细分指数产品的布局上，华安基金体现出较强的创新性和差异性：权益方面布局了上证 180 指数、创业板 50 指数、深证 300 指数和上证龙头指数，2019 年 3 月新成立华安沪深 300 行业中性低波 ETF；在跨境产品方面，率先布局纳斯达克100 指数、德国 30DAX 指数，另外，华安标普全球石油也是比较有代表性的油气 LOF 产品； 商品方面，发行首只华安黄金E

45、TF。华泰柏瑞基金：300ETF 贡献近 90%指数管理规模近年华泰柏瑞在指数产品上的布局积极性不高，截至 2018 年底，华泰柏瑞旗下仅 6 只权益 ETF，且 4 只产品成立于 2012 年以前，2013-2017 年未有指数产品成立，2018 年新增 2 只权益指数产品。华泰柏瑞沪深300ETF（333 亿元）是当前公募市场规模最大的沪深300ETF，也是首只沪深 300ETF，为华泰柏瑞贡献了近 90%的指数管理规模，其余 5 只权益 ETF 合计规模 43 亿元，其中，华泰柏瑞红利 ETF 和 2018 年新成立的华泰柏瑞 MSCI 中国 A 股国际通 ETF 规模相对较大。嘉实基金

46、：专注场内标的，差异化特征明显嘉实基金旗下指数产品同样较少，但多为场内产品，目前旗下仅 1 只场外指数基金嘉实沪深 300 增强。在场内产品设计和标的指数的选择上嘉实基金也体现出一定创新性。在产品设计方面， 嘉实沪深 300ETF 是首只在深交所上市的跨市场 ETF，且与深交所联合推出了创新性的场内现金申购的模式，截至 2018 年末该基金规模为 187.44 亿元。标的指数方面，除了常规的金融地产、主要消费、医药卫生等板块，对于基本面 50 指数、 基本面 120 指数、中关村 A 股主题指数、中创 400、富时中国 A50 等指数也均有相应的产品覆盖。此外，截至 2019 年2 月嘉实另有

47、基本面 50ETF 和沪深 300 红利低波 ETF 产品正在审批中。债券标的方面有 2 只产品嘉实中证企业债 LOF 和嘉实中证中期国债 ETF，嘉实中债 1-3 年证金债指数基金正在审批中。值得注意的是，嘉实在指数标的上的差异化追求叠加有限的宣传力度一定程度上也限制了产品的规模增长，旗下指数产品中仅嘉实沪深 300ETF、嘉实基本面 50LOF 和嘉实中证 500ETF3 只产品规模较大，其余指数产品规模多在 2 亿以下，迷你产品居多。招商基金&鹏华基金：分级基金居多招商基金：旗下分级基金产品较多，16 只权益指数产品中有 7 只为分级基金，合计规模118 亿元，标的分别覆盖生物医药、煤炭

48、等权、证券公司、沪深 300 高贝塔、地产等权、中证银行、中证白酒，其中，招商中证白酒（61.44 亿元）和招商中证证券分级（44.03 亿元） 规模较大。其他权益类指数产品中，招商央视财经 50（3.84 亿元）和 2018 年新发招商 MSCI中国 A 股场外指数基金（30.12 亿元）规模较大，其余权益指数标的规模均在 2 亿以下，在主流宽基沪深 300、中证 500 和中证 1000 的布局上，均采用指数增强投资模式。在跨境投资上，招商标普金砖四国 LOF 是首只布局金砖四国市场的指数标的，2018 年底新发招商富时 A-H50 指数 LOF；债券方面，2018 年底新发招商中债 1-

49、5 年进出口行指数基金，规模 48.10亿元。鹏华基金：截至 2018 年底，鹏华基金旗下指数基金当前仅布局 A 股和港股权益市场， 共计 25 只，16 只为分级基金，合计规模 140.98 亿元，标的覆盖国防、银行、证券保险、酒、一带一路、地产、传媒、信息技术等细分板块，其中鹏华中证国防分级（56.79 亿元）、鹏华中证银行分级（44.38 亿元）、鹏华中证 800 证券保险分级（10 亿元）规模较大。其余权益指数产品也主要覆盖 300、500 主流宽基和医药、民营、军工、港中小企、港股银行等细分行业主题，规模均不大。国泰基金：权益标的行业主题居多，债券 ETF 领先市场权益指数基金以细分

50、行业主题为主。截至 2018 年底，国泰基金旗下有 13 只权益指数基金，总规模 163.80 亿元，其中分级基金 5 只，总规模 48.35 亿元。其余权益指数基金也多跟踪行业主题类指数，如中证军工、上证 180 金融、国证新能源汽车、国证航天军工、中证全指证券公司、中证申万证券行业，宽基指数目前仅覆盖沪深 300 和创业板指。债券 ETF 是国泰基金的明星产品。国泰上证 5 年期国债 ETF（5.68 亿元）成立于 2013年，是国内首只债券 ETF， 交易申赎“T+0”、零手续费、可质押回购放大杠杆、可对接 5 年期国债期货进行对冲套利，创新性和工具性特征明显。继 5 年期国债 ETF

51、之后，国泰基金在 2017 年 8 月再次推出跟踪上证 10 年期国债指数的十年国债 ETF（19.41 亿元）。两只债券ETF 产品的单日成交量分别在千万到亿元、百万到千万的量级，是目前公募市场成交最为活跃的 2 只债券ETF 产品。除债券 ETF 外，国泰基金同样布局了黄金 ETF，目前国泰黄金 ETF（518800） 规模亿元，在二级市场的交易活跃度仅次于华安黄金。在跨境投资上，国泰基金有 2 只跟踪纳斯达克 100 指数的 QDII 指基：纳斯达克100ETF（513100）和国泰纳斯达克 100 指数基金（160213），另有 1 只恒生港股通基金。天弘基金：专注低费率场外指数基金产

52、品线建设截至 2018 年底，天弘基金旗下共 11 只指数基金，且均为股票型场外指数基金，合计管理规模 82.42 亿元，标的涵盖常见宽基上证 50、沪深 300、中证 500、中证 800 和创业板指，行业主题方面则主要覆盖银行、证券保险、食品饮料、医药、电子、计算机，其中， 天弘创业板（21.04 亿元）和天弘沪深 300（20.98 亿元）规模较大。费率方面，天弘旗下 11 只场外指数基金管理费和托管费合计均为 0.60%/年，当前公募市场月 75%的权益类场外指数基金管理费和托管费合计在 0.65%及以上水平，相较而言，天弘基金场外指数产品线的低费率优势明显，而从投资者结构来看，除天弘

53、中证 800 以外,天弘基金旗下其他 10 只场外指数基金的个人投资者占比均在 80%以上。华宝基金：跨境指数 LOF 产品独具特色截至 2018 年底华宝基金旗下共有 16 只指数产品，合计管理规模 84.65 亿元，包括 10 只境内权益指数基金和 6 只跨境权益指数 LOF 产品，其中跨境指数产品跟踪标的具有一定的差异性，如港股市场的华宝港股通恒生中国 LOF、华宝港股通恒生香港 35LOF、华宝香港上市中国中小盘 LOF 主要聚焦在港上市中国内地大盘股、在港上市中国内地中小盘股和香港本地大盘股，聚焦沪港深主题的华宝沪港深中国增强价值 LOF 主要跟踪 smarbeta 指数标普沪港深中

54、国增强价值指数，美股市场的华宝标普美国品质 LOF 和华宝油气 LOF 则分别跟踪标普可选消费品指数和美国上游油气类企业指数标普石油天然气上游股票指数。平安基金：创新型 ETF 新秀，低费率突围2018 年平安基金作为后起之秀开始集中发力 ETF 产品线布局，全年共计发行 6 只 ETF 产品，包括 3 只境内权益指数 ETF，1 只恒生中国企业 ETF、2 只债券 ETF。上述部分产品在标的指数的选择上较具创新性，如在A 股纳入 MSCI 之际，平安首发跟踪MSCI 中国A 股低波动指数的ETF 标的，两只债券 ETF 产品则分别跟踪平安基金专门定制的 smartbeta 指数中债 5-10

55、 年国开债活跃券指数和中债-中高等级公司债利差因子指数，前者主要针对传统债券指数基金成分券流动性不佳带来的复制难题进行了改善，后者则在传统的信用债指数的基础上叠加了基于利差因子的收益增强策略，在保持产品创新的同时，两只债券 ETF 产品也兼具低费率优势，管理费和托管费合计分别为 0.30%/年和 0.33%/年，在当前债券类指数产品中处于较低水平。在标的创新的同时，平安基金也试图通过低费率实现突围。2019 年新成立的平安创业板ETF 管理费 0.15%/年，托管费 0.05%/年，综合费率仅 0.20%/年，在同类产品中低费率优势明显。表 3：2018 年前十大指数基金公司指数产品布局基金公

56、司权益指基跨境指基债券指基商品指基总计-亿元特色指数产品华夏888.3656.4959.831004.68上证 50ETF、沪深 300ETF、结构调整 ETF、恒生 ETF、亚债中国易方达464.4988.1718.2310.40581.29创业板 ETF、上证 50 增强、H 股ETF、深 100ETF、7-10 年国开债指基ETP 年报南方428.254.03133.20565.49中证 500ETF、大数据、1-3 年国开债、3-5 年农发行、金砖四国、道琼斯 REITs博时312.547.03125.5139.37484.45博时黄金 ETF、淘金大数据、结构调整、1-3 年政策性金

57、融债广发144.1221.09293.75458.97行业主题、C 份额、国开债指基、农发行债券指基富国383.8822.53406.40国企改革、创业板指、军工分级、沪深 300、中证红利华安297.127.6974.48379.29创业板 50ETF、上证 180ETF、黄金 ETF、德国 30ETF华泰柏瑞375.98375.98沪深 300ETF嘉实236.242.920.28239.44沪深 300ETF、基本面 50ETF招商156.413.8448.10208.35白酒分级、证券分级、MSCI、1-5 年进出口行指基、央视财经 50资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部表

58、 4：2018 年积极发行指数基金的前十公司：主要布局政金债、MSCI 概念、smartbeta、小盘指数基金公司权益指基跨境指基债券指基总募集规模-亿份数量新发产品标的类别广发5.83277.02282.857国开债、农发行债、10 年国债、沪深 300、中证 1000、基建工程、京津冀平安10.295.0462.3977.726国债活跃券、公司债利差因子、MSCI 低波、中证 500富国12.6021.8934.505国开债、10 年国债、MSCI、中证 1000、国信价值南方12.701.73131.58146.014国开债（85 亿）、农发债（46 亿）、恒生中国企业、MSCI建信18

59、.422.3620.784MSCI、创业板、恒生中国企业、中证 1000创金合信1.171.174MSCI、国证 1000、国证 2000、红利低波博时252.22125.31377.543进出口行债、政策性金融债、结构调整华夏159.080.01159.093中高等级信用债、结构调整、新兴成指招商34.893.6347.9986.513进出口行债、富时 A-H50、MSCI华安4.700.785.483500 行业中性低波、港股通、MSCI资料来源： Wind 资讯，华宝证券研究创新部从宽基指数存在问题看指数创新之路当前 A 股市场主流的权益指数公司有 2 家中证指数公司和深证指数公司，其中

60、中证指数公司的产品使用率较高，约有超过 60%的公募指数基金跟踪中证旗下指数，两家指数公司的编制方案存在细微差异，以宽基指数为例：在宽基指数的编制上，为了保证指数的代表性及可投资性，中证指数公司主要以过去一年的日均成交额和日均总市值作为选样标准；在加权方式上考虑到低流通比例的个股易被市场操纵，中证指数公司在流通市值加权的基础上进一步引入分级靠档理念，以减少指数的频繁波动与维护成本。深证宽基指数此前主要按照过去 6 个月的日均成交额、日均总市值和日均流通市值分别对样本股进行打分并按照 1:1:1 进行计总分排序；2019 年 2 月深证指数公司修订深证成指的编制方案，在选样标准中剔除日均流通市值