18年报19一季报跟踪系列之二：年报业绩预告规则、信息含量与预期

1、业绩预告制度是上市公司信息披露的重要组成部分，而且就年报的预告而言，A 股执行的是强制性披露规则，即符合一定条件的上市公司必须在规定时间内披露年报预告。从时间节点上来看，年报预告的披露从上一年三季报财报披露期就开始，一直到本年度财报披露期结束，但其中最为重要的时间段是下一年的一月，也就是当前。就业绩预告制度本身而言，是一个相对来说比较复杂的规则体系，本报告的一个主要目的就是理清并系统性的陈述这一套规则，并进行相应的整理。此外，如何分析业绩预告本身就是一个十分复杂的问题，涉及到业绩预告的可靠性、分析方法、预测能力等多方面的因素，在三季报预告的分析报告中，我们通过数量化的方法论证了年报业绩预告本身

2、误差较大的特性，但这并不意味着年报的业绩预告没有用，实践中可以发现，市场对于业绩预告还是有相当程度的反应的，因此，需要在方法论上进行一定的探讨，这也是本报告的另一个目的。最后， 虽然业绩预告还没有披露完，但也有相当一部分上市公司已经披露了业绩预告，本报告对这部分公司的业绩预告进行分析，并对 18 年报的情况做一个展望。业绩预告制度：强制性披露原则对年报而言，业绩预告的披露是强制性的，而这种强制性披露的规则是一步一步建立的，追本溯源， 业绩预告的制度可以追溯到 98 年，并在此后多次调整，最终于 2007 年基本定型，就当前而言， 业绩预告信息披露的规定有沪深交易所的上市规则、深交所的信息披露业

3、务备忘录、沪深交易所的信息披露公告格式等。当前的规则：强制性规则下预告信息披露充分年报业绩预告的披露范围：符合条件上市公司就主板公司的年报业绩预告信披而言，原则是符合特定条件的要披露（“应当”）、特定情形的可以豁免，同时，对于中小创企业，深交所规定是均要披露。那么，对于主板企业，需要进行业绩预告披露的情形有：净利润为负值实现扭亏为盈净利润与上年同期相比上升或者下降 50%以上期末净资产为负（深交所规定，上交所未规定）年度营业收入低于一千万（深交所规定，上交所未规定）而规定的可以豁免的情形主要是因为基数原因导致的净利润变动在50%以上的情况，需要注意 的是，并不是满足豁免条件的就可以不发布业绩预

4、告，而且同时不能满足其他需要进行业绩预告的情形：上一年度每股收益低于或等于 0.05 元上一年度前三季度每股收益低于或等于 0.04 元上一年度半年度每股收益低于或等于 0.03 元 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分上一年度第一季度每股收益低于或等于 0.02 元（深交所规定，上交所未规定） HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分对于中小板企业、创业板上市公司而言，深交所规定应当全部公布年报业绩预告，实际操作上也基本上全部公布了，具体而言，中小板的规定是：公司应当在第一季度报告、半年度报告和第三季度报告中

5、披露对年初至下一报告期末的业绩预告。创业板的规定是：公司应当在 1 月 31 日之前披露年度业绩预告，同时，规定上市公司如果在定期报告中对年初至下一报告期末的业绩进行预告，应当按照规则预告，如果上市公司没有在定期报告中预告，则应当按照要求及时进行业绩预告。总结来看，年报业绩预告披露的范围为：主板中触发条件并且不符合豁免规则的上市公司中小板整体、创业板整体此外，虽然是主板公司没有强制性全部披露，但一定意义上来讲，如果满足一定条件的需要披露公司业绩，那么也就是意味着在不违规的情况下，可以认为没有披露的上市公司不满足这些条件，也就能将上市公司的业绩情况大致确定在一定范围内，即可以认为没有披露业绩预告

6、且不符合豁免条件的上市公司业绩应当是实现了盈利且增速范围在50%以内。披露的时间节点：1 月 31 日上交所规定应当进行年度业绩预告的上市公司应当在会计年度结束后一个月内进行业绩预告，而我国会计法规定会计年度为 1 月 1 日到 12 月 31 日，也就是说上交所按规定要披露业绩预告的主板上市公司的预告披露时间为 1 月 31 日前。深交所的业绩预告信息披露规定主要是在信息披露业务备忘录系列中规定，其中，主板公司的时间规定为“不应晚于报告期次年的 1 月 31 日”；中小企业板的年度业绩预告应当在前一年度的第三季度报告中披露；创业板公司的业绩预告披露时间规定为“在 1 月 31 日之前披露年度

7、业绩预告”。综合来看，对板块而言，业绩预告披露的重要时间节点为 10 月 31 日（三季报披露截止时点）与1 月 31 日，10 月 31 日能够获得中小板的业绩预告情况，而 1 月 31 日能够获得 A 股市场的业绩预告整体情况。从 17 年的实践情况来看，业绩预告披露主要集中在 10 月与 1 月，特别是到了 1 月的下旬，大量上市公司集中披露年度业绩预告。图 1：17 年年报业绩预告披露情况数据来源：Wind，披露率情况：中小创、计算机、建材、电子等披露率较高从 17 年年报的业绩预告披露实际情况来看，中小板、创业板业绩预告的披露率均在 99%以上，行业层面，计算机、建材、电子元器件、钢

8、铁、通信的预告披露率最高，均在 83%以上，二级行业来看，披露率最高的有油田服务、煤炭化工、水泥、电信运营、半导体、造纸，披露率均在 95%以上。图 2：A 股整体 2017 年报业绩预告披露情况图 3：A 股各行业 2017 年业绩预告披露情况数据来源：Wind，数据来源：Wind，图 4：二级行业 2017 年业绩预告披露情况数据来源：Wind，业绩预告修正：时点上与预告吻合 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分业绩预告制度的设计初衷是尽可能的为投资者提供上市公司的业绩信息，以减少投资者与上市公 司之间的信息不对称，同样也能够帮助投资者进行投资决

9、策。在实际的执行层面，有些上市公司， 特别是中小板上市公司，全年的业绩预告必须在三季报中披露，但发布三季报的时候，上市公司全年的经营活动还没有结束，因而在发布业绩预告和财会计年度之间存在很多经营上的不确定性，可能会导致真实的业绩情况与预告的发生了较大的差异，因而需要进行业绩预告的修正。此外，还有部分上市公司因为其他原因导致业绩预告与真实的情况不符，也需要进行业绩预告的修正。业绩预告修正规则本身也是业绩预告系列规则的构成部分，各个板块的规则也有所不同，需要关注的点有：需要修正的触发条件、修正的公布时间。从修正的触发条件来看，上交所的规定是包含但不限于以下情况：预告盈亏性质、方向错误，也就是常说的

10、“业绩变脸”，即预盈的变为预亏，预亏的变为预 盈，或者预增的变为预减，预减的变为预增；预告金额或幅度差异较大：实际业绩与业绩预告差异超过上年净利润金额的 50%、实际超过预告区间上下的 20%等；已披露的业绩预告内容不明确或者附加了条件,而实际业绩出现盈亏或与去年相比出现大幅变动的等情况。深交所主板信息披露规定，上市公司业绩的实际情况与预告如果出现了以下情况，则应当出具业绩预告修正公告：最新预计的业绩或财务状况变动方向与已披露预告的变动方向不一致：预亏变为预盈、扭亏变为续亏、预增变为预减、预减变为预增、原预计净资产为负但最新预计不低于 0、原预计年度营业收入低于 1000 万但最新预计不低于

11、1000 万；原业绩预告为区间，虽然最新预计的业绩变动方向与原先一致，但最新预计的高于原预告区间金额上限的 20%或者低于下限的 20%；原业绩预告为确实，最新预告的与原预告的金额变动达到 50%以上；其他重大差异情况。中小板规定来看，需要进行业绩修正的情况有：最新预计的业绩变动方向与已披露的业绩预告不一致（与深交所主板规则一致）；最新预计的业绩变动方向与已披露的业绩预告一致，但变动幅度或盈亏金额与原先预计的范围差异较大。创业板的规定较为详细：最新预计的业绩变动方向与已披露的业绩预告不一致（与深交所主板、中小板一致）；最新预计的业绩变动方向虽与已披露的业绩预告一致，但变动幅度或者盈亏金额超过原

12、先预计范围的 20%或者以上；预计盈亏性质发生变化；其他重大差异情况。 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分时点上来看，中小板与创业板的年度业绩预告修正公告的披露时间不得晚于 1 月 31 日，同时，深交所主板上市公司中出发布了业绩预告且存在需要修正情形的，则年报业绩预告的修正公告披露时间也不应晚于 1 月 31 日。上交所上市规则以及上市公司业绩预盈/预亏公告中并没有规定业绩修正预告的发布时间，但从以往的实践来看，上交所主板上市公司出具年度业绩预告修正公 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分告的很少，且

13、1 月 31 日之后出具的更少。从这个角度来看，可以认为业绩预告研究的信息截点是1 月 31 日，且深证上市公司的信息质量更高。年度预告的可信度：板块层面存在误差，中小创一定程度上可以信赖，部分行业可信度较高在个别公司拖累整体增速，利润进一步向头部集中创业板 18Q3 业绩预告分析中，通过数据分析得出了年报业绩预告与真实情况之间的误差较大的结论，这意味着对于年报业绩预告的分析需要更为深入，同时需要使用更加先进的分析工具。板块层面不容忽视的误差性从整体的情况来看，12 年至 17 年期间披露率均稳定在 702%的水平内，且披露了业绩预告的上市公司的业绩预告与真实业绩之间的差异较小，但披露业绩预告

14、部分上市公司的业绩情况与市场整体的业绩情况之间的差异非常之大，有着明显的波动更高的特征。之所以出现这样的现象，是因为虽然数目上的披露率达到了 70%的水平，但净利润层面的披露率只有 20%的水平，而我们考察的净利润层面上的预测能力自然较弱。更进一步的来讲，在 A 股盈利结构中占比 50%左右的银行、非银行金融等行业的披露率非常之低，这导致了直接使用业绩预告数据对整体情况进行预测在方法论上存在改进的需要。图 5：A 股整体各年度披露年报业绩预告公司业绩情况及整体业绩情况数据来源：Wind，分板块来看，上证主板、深证主板的业绩预告情况有着以下两点明显的特征：业绩预告的可靠性非常高，出具业绩预告的上

15、市公司的预告增速与真实增速之间差异非常小；业绩预告的披露率比较低，且出具业绩预告上市公司的预告增速与板块整体之间的差异极其之大。图 6：上证主板各年度披露年报业绩预告公司业绩情况及整体业绩情况图 7：深证主板各年度披露年报业绩预告公司业绩情况及整体业绩情况数据来源：Wind，数据来源：Wind，但中小板与创业板的情况则不同，由于要求全部披露的规则的存在，中小板与创业板的年度业绩预告的披露率与预测性都相对较高。但从整体业绩的预测的角度来看，中小板与创业板的情况又不尽相同，由于中小板存在 4 家非银金融企业，而这四家企业是不披露明确的业绩预期盈利额的，但在整个板块的盈利额中又占有相对较高的比例，因

16、而导致中小板预告部分与整体的差异。创业板则不存在类似的问题，虽然说创业板也有不披露预告的上市公司，但在净利润上的占比比较少，对整体的影响不大。对中小板与创业板而言，业绩预告的关注点在于业绩预告能不能反映真实的业绩，从 12 年到 17年的情况来看，中小创每一年的业绩预告都高估了整体的业绩情况，特别是 2017 年，创业板预告的净利润高出年报 17%的水平，使用预告的数据来看，创业板净利润增速为-2.1%，但实际上净利润增速为-16.6%，这么大尺度的误差，意味着业绩预告数据不容忽视的误差性。但从方向上来讲，中小板与创业板的业绩预告在方向上可以信赖，即如果业绩预告出现了变动，那么从过去的经验来看

17、，板块的整体情况也会出现同一方向的变动。图 8：中小企业板各年度披露年报业绩预告公司业绩情况及整体业绩情况图 9：创业板各年度披露年报业绩预告公司业绩情况及整体业绩情况 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：Wind，数据来源：Wind， HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分行业层面存在较强的可信度直观的来看，从业绩预告中可以得出的信息可以分为几个层次，首先是预告部分本身的可靠度如何， 再次是预告与整体的方向是否一致，最后是预告能否预测整体情况，在指标层面，设置两个指标， 使用的时间区间是 12 年

18、至 17 年年报：预告部分预告业绩与真实的偏离程度（偏离度 5%以内记为 1 分）预告部分增速与整体真实业绩增速的相对偏离程度（偏离度 30%以内的记为 1 分）从第一项情况来看，即考察业绩预告与真实情况偏离程度，一级行业中得分最高的为医药、银行与房地产，意味着这几个行业业绩预告的可信度非常之高。从第二项的情况来看，即考察预告对整体的预测能力，得分最高的为电子元器件。同时满足两项得分均在 4 以上的一级行业只有电子元器件。二级行业来看，两项得分均在 4 以上的行业有造纸、小家电、生物医药、房地产服务、计算机硬件、增值服务。图 10：一级行业预告可信度得分 4 以上行业图 11：二级行业两项得分

19、均在 3 以上的二级行业数据来源：Wind，数据来源：Wind，以总分最高的电子元器件与小家电为例，可以看出，这两个行业均有披露率高、预告部分预告业绩与真实业绩差异小、预告部分与整体业绩之间差异小的特征，也就意味着如果使用业绩预告对这些行业进行年报的业绩预测，则可以在大概率上保证信息的准确性。图 12：电子元器件各年度披露年报业绩预告公司业绩情况及整体业绩情况图 13：小家电年度披露年报业绩预告公司业绩情况及整体业绩情况数据来源：Wind，数据来源：Wind，当前业绩的披露情况（截止 1 月 28 日）：中小创下行，关注行业层面趋势截止 1 月 28 日，A 股一共有 1611 家上市公司披露

20、了 18 年年报的业绩预告，数目上占比为 43.7%，但市值占比与净利润（17 年报）占比均比较低，分别只有 28.8%与 16.9%，差异主要是板块间、行业间个股差异造成的，特别是市值、净利润占比均非常高的银行、非银、房地产行业的业绩预告披露率比较低。一共有 98 只个股披露了业绩快报，主要是上证主板公司（61 家），同时还有一家上市公司（金银河）发布了 18 年年报，同时之前预约披露年报的三圣股份、光莆股份均变更了 18 年年报预约披露时间。总体来看，结合预告、快报、正式报告，A 股市场上一共有 1776 家上市公司披露了相对应的信息，数目占比为 45.2%，市值占比为 38.3%，17

21、年年报净利润占比为 31.6%。板块层面来看，中小企业板披露率最高，数目披露率为 99.3%，市值披露率为 97.4%。同时，创业板有近一半的上市公司披露了业绩情况。图 14：各板块 18Q4 业绩披露情况已出部分四已出部分年报净利润增速（ ）已出部分四已出部分三季报增速（ ）季度单季与季度单季度整体三季报数目披露率市值披露率三季报增速预计增速增速（ ）（ ）（ ）差 （ ）（ ）整体-10.617.69.520.110.945.238.3主板-7.521.815.923.511.519.726.3上证主板-5.923.719.124.911.217.425.2深证主板-13.512.52.4

22、15.913.626.832.9中小企业板-10.36.9-0.89.67.999.397.5创业板-40.514.6-15.125.43.243.646.6创业板剔除-36.722.7-5.031.714.744.044.9 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源：Wind，（截止 19 年 1 月 28 日） HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分中小板年报预期盈利水平进一步下滑预告本身是对年度业绩的一个预披露，因此，从预告的信息上可以进行业绩预测。从误差的层面来讲，业绩预告信息的误差主要有两个方面

23、，一是预告部分与整体的增速差，二是预告的信息计算出来的增速差与实际的增速差，简而言之，就是预告的信息质量如何、预告的部分对整体的预测能力如何两个问题。在三季报预告的分析中，我们使用统计方法针对前面一个问题进行研究，并通过设置标准差项等方式进行了处理。本报告在此基础上，进行二次修正，即通过修正预告信息与真实信息的差异情况来对年报情况进行分析。之所以在年报中进行这样的修正，是因为年报的预告信息质量较低，而三季报的预告信息分析中预告信息失真的风险较低，因而无需进行二次修正。从中小板年报盈利的预测来看，18Q4 整体的预测上限为-0.6%，较 18Q3 的 7.93%大幅下滑，同时，预测下限为-2.4

24、%，预测中值为-1.5%，也就是说，从预测的结果来看，中小板 18Q4 的盈利情况进一步下滑，年度净利润增速可能在 0 值以下。图 15：中小板盈利及 18Q4 预测情况数据来源：Wind，创业板披露率较低，下滑幅度较大创业板的披露率较低，只有不到 50%的水平，但从已经披露了业绩预告的情况来看，整体盈利水平呈现出反转的态势。从创业板的整体情况来看，预测的增速上限为 6.4%，下限为-27.5%。均值为-10.6%，较 18Q3 的 3.22%继续大幅下滑。剔除三季报分析中指出应当剔除的八家公司（温氏股份、乐视网、坚瑞沃能、天海防务、金龙机电、向日葵、科融环境、千山药机）之后来看，18 年报净

25、利润增速的预测上限为 3.5%，下限为-29.0%，均值为-12.8%，较 18Q3 的 14.7%出现大幅下滑。 HYPERLINK / 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分图 16：创业板盈利及 18Q4 年报预测情况数据来源：Wind，图 17：创业板剔除之后的盈利及 18Q4 年报预测情况数据来源：Wind，行业层面：关注业绩预期高景气行业行业层面来看，市值披露率在 50%以上的一级行业中，净利润增速环比改善力度最大的是农林牧渔行业，其次为电子元器件、基础化工、轻工制造。二级行业中，改善力度较大的有金属制品、电子设备、生物医药、林业、渔业等。以农林牧渔为例，预告部分

26、的年报净利润增速预计为 2.5%， 较 18Q3 的-25.1%大幅上升，同时，四季度单季度实现的净利润增速为 3885%（由于基数原因导致数值较高），以此预测农林牧渔行业整体的情况来看，18 年报的预测上限为-10.9%，下限为-18.4%，均值为-14.6%，较 18Q3 的-17.6%有所上升。细分行业来看，农林牧渔中林业表现较好， 具体来看，林业 18 年报的预测上下限分别为 43.3%与 24.9%，较 18Q3 的-16.5%均大幅上升。图 18：市值披露率高于 50%的一级、二级行业盈利预期情况已出部分四季度单季与三季报增速差 （ ）已出部分年报净利润增速（ ）已出部分四季度单季

27、度预计增速（ ）已出部分三季报增速（ ）整体三季报增速（ ）数目披露率（ ）市值披露率（ ）农林牧渔3910.32.53885.2-25.1-17.652.366.3电子元器件149.338.2167.618.42.150.758.6基础化工36.043.474.338.237.158.657.7轻工制造25.325.344.519.213.452.957.1餐饮旅游-40.128.5-3.836.326.635.562.4建材-60.985.547.5108.482.156.368.8家电-63.85.2-40.023.816.160.373.6钢铁-117.936.6-36.881.174

28、.452.264.4石油石化-145.469.9-48.297.292.246.785.6金属制品536.521.2529.8-6.71.552.052.6电子设备450.475.4463.813.43.853.874.8生物医药327.98.1306.3-21.6-9.959.569.1林业180.433.1167.1-13.2-16.460.061.3渔业98.7-195.790.4-8.314.644.451.1新能源设备88.414.184.6-3.8-8.839.453.7发电及电网86.825.396.29.58.239.753.2稀有金属65.618.273.27.651.664.954.1品牌服饰36.738.067.931.313.258.151.2造纸33.536.962.729.214.450.052.0工程机械27.1128.9151.0123.865.050.065.6公交物流25.412.332.06.7-0.533.361.8其他轻工21.418.434.