科技行业全市场科技产业策略报告第六十一期：健康需求启动可穿戴时代到来

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250021 行业角度：2019 年全年数据可观，可穿戴市场发展如何？ 4 HYPERLINK l _TOC_250020 先看全球：2019 年全球范围内共售出 3.365 亿台可穿戴设备，同比增长 89% 4 HYPERLINK l _TOC_250019 再看中国：第四季度同比增长 25.2%，健康类穿戴设备具有更广阔的市场 8 HYPERLINK l _TOC_250018 微观公司：几家龙头公司的最新财报，智能穿戴业务有何看点？ 9 HYPERLINK l _TOC_250017 2.1. 华米科技：2019 年出货量达到 4230 万台，

2、净利增长 64.44% 92.1.1. 收入角度：Q4 营收 21.11 亿（+72.4%），2019 年营收 58.12 亿（+59.4%） . 10 HYPERLINK l _TOC_250016 2.1.2. 市场角度：Q4 单季度出货量达到 1470 台，同比增长 59.78% 10 HYPERLINK l _TOC_250015 2.1.3. 盈利角度：Q4 实现净利润 2.072 亿元（+64.44%），毛利率 23.8%保持稳定 11 HYPERLINK l _TOC_250014 2.1.4. 费用角度：Q4 运营费用率 13.5%，研发投入 1.402 亿（+64.8%） 1

3、2 HYPERLINK l _TOC_250013 2.1. Fitbit：连续第四年亏损，2019 年收入 14.35 亿美元（-5.1%） 12 HYPERLINK l _TOC_250012 2.1.1. 收入角度：Q4 实现营收 5.02 亿美元，2019 年收入 14.35 亿美元 12 HYPERLINK l _TOC_250011 市场角度：出货量排世界第五，2019 年出货量大幅回升达 15.9 百万台 13 HYPERLINK l _TOC_250010 盈利角度：Q4 净亏损 120.8 百万美元，全年亏损同比增加 72.6% 13 HYPERLINK l _TOC_250

4、009 费用角度：全年研发费率下降，整体期间费用同比减少 5.6% 14 HYPERLINK l _TOC_250008 横纵对比：华米科技以科技连接健康定位，Fitbit 智能穿戴鼻祖待被谷歌收购 14 HYPERLINK l _TOC_250007 2.2. 小米&华为：2019 年，小米营收突破 2000 亿元，华为营收 8588 亿 15 HYPERLINK l _TOC_250006 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 18 HYPERLINK l _TOC_250005 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 21 HYPERLINK l _TOC_250004 三板情况：新三板增

5、发、IPO、收并购等情况 22 HYPERLINK l _TOC_250003 增发情况：新三板最新增发情况统计 22 HYPERLINK l _TOC_250002 IPO 情况：最新 IPO 排队、辅导情况 22 HYPERLINK l _TOC_250001 并购情况：最新上市公司并购挂牌公司情况 22 HYPERLINK l _TOC_250000 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告 23图表目录图 1：目前智能可穿戴设备的出货量主要靠真无线耳机、智能手表和智能手环支撑 4图 2：目前智能可穿戴设备的出货量主要靠真无线耳机、智能手表和智能手环支撑 5图 3：全球TOP5 可穿戴设

6、备制造公司 2019Q4 销量及市场份额 5图 4：全球可穿戴设备 2019 财年与 2023 财年销量与市场份额的对比 7图 5：2018-2021 年全球可穿戴设备终端用户支出对比（百万美元） 7图 6：华米科技智能可穿戴+健身类产品 9图 7：华米科技智能可穿戴+健身类产品 9图 8：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 营业收入 10图 9：2015-2019 华米科技营业收入 10图 10：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 出货量比较 10图 11：2019 年第四季度印尼/印度/西班牙可穿戴设备-成人手表市场份额 11图 12：华米科技 2018Q4 与 2019Q4

7、净利润 11图 13：华米科技 2015-2019 净利润 11图 14：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 毛利 11图 15：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 毛利率 11图 16：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 各项费用 12图 17：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 各项费用率 12图 18：Fitbit2018Q4 与 2019Q4 营业收入（亿美元） 13图 19：Fitbit 营业收入（亿美元） 13图 20：Fitbit 出货量（百万台） 13图 21：Fitbit2018Q4 与 2019Q4 净利润（百万美元） 13图 22：Fitbit 净

8、亏损（亿美元） 13图 23：Fitbit 毛利润与毛利率（亿美元） 14图 24：Fitbit 费用情况（亿美元） 14图 25：Fitbit 费用率情况 14图 26：小米集团 2018 与 2019 营业收入 15图 27：小米可穿戴设备出货量（千台） 15图 28：小米集团 2019 年和 2019 年第四节度各项业务收入（亿元） 16图 29：2019 小米集团各业务收入成本情况 16图 30：华为智能穿戴产品示例 17图 31：华为 2018 和 2019 年收入构成及各业务增速情况 17图 32：主要指数周涨跌幅 18图 33：周涨跌幅与成交额环比情况 18图 34：安信新三板科

9、技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 19图 35：安信A 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 19图 36：安信 H 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 19图 37：安信美股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 19图 38：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法） 20图 39：A 股科技板块历史 PE 估值（TTM，整体法） 20表 1：2019 年全球前五大可穿戴设备厂商 6表 2：全球分类可穿戴设备 2019 财年销量以及市场份额 6表 3：中国TOP5 可穿戴设备制造公司 2019Q4 销量及市场份额 8表 4：中国TOP5 可穿戴设备制造公司 2019 财年销量及市场份额 8

10、表 5：Fitbit 和华米科技 2019 年业绩对比 15表 6：华为和小米 2019 年业绩对比 17表 7：全市场主要指数情况 18表 8：上周科技产业一级市场投融资追踪 21表 9：2020 年 3 月 28 日-2020 年 4 月 3 日增发情况 22表 10：2020 年 3 月 28 日-2020 年 4 月 3 日 IPO 情况 22表 11：新三板股科技公司公告 23表 12：A 股科技公司公告 23表 13：港股科技公司公告 23表 14：美股科技公司公告 23行业角度：2019 年全年数据可观，可穿戴市场发展如何？2012 年，Google Glass 首次惊艳亮相，让

11、智能可穿戴设备的概念走入了人们的视野。从诞生初期的引人注目，再到默默探索发展，智能可穿戴设备行业跌宕起伏地走过了 8 年，2019年可以说这个产业彻底“爆发”。图 1：目前智能可穿戴设备的出货量主要靠真无线耳机、智能手表和智能手环支撑资料来源：微型计算机，安信证券研究中心先看全球：2019 年全球范围内共售出 3.365 亿台可穿戴设备，同比增长 89%从四季度单季度来看，全球可穿戴设备市场在 2019 年第四季度增长 82.3，创下了 1.189亿台设备的新高。它的快速增长主要是由于智能耳机销量的上涨，占据了整个市场的 55.3。在该季度中，其他受欢迎的产品类别也经历了增长，包括智能手表（同

12、比增长 15.3）和智能手环（增长 17.7）。智能腕戴式设备占总市场的 43.8，低于上个假期季节的 68.6。尽管智能腕戴式设备的份额有所下降，但该类别本身同期却增长了 16.3。图 2：目前智能可穿戴设备的出货量主要靠真无线耳机、智能手表和智能手环支撑资料来源：微型计算机，安信证券研究中心从 2019 年全年来看，全球范围内共售出 3.365 亿台可穿戴设备，比 2018 年的 1.78 亿台增长 89.0；全年出货量排名前五的厂商分别是苹果、小米、三星、华为、Fitbit，总共市场份额占比达到了 66.3%。需要提到的是，在大家传统的观念里，无线耳机只是一种配件，但 IDC将其划入了智

13、能穿戴领域，并且由于苹果 AirPods 系列产品销量增长惊人，所以苹果在这份统计报告中拿下了第一名。图 3：全球 TOP5 可穿戴设备制造公司 2019Q4 销量及市场份额2019Q4销量（百万台）127.6%119.9%2018Q4销量（百万台）同比增长率118.971.1%66.7%82.3%65.363.4%43.43719.722.212.8 7.510.5 4.69.3 5.76 57.8%.5140140.0%120120.0%100100.0%8080.0%6060.0%402002018Q4市场份额2019Q4市场份额40.0%20.0%0.0%Fitbit, 其他, 34.

14、0%苹果,30.2%小米,11.5%其他,31.1%Fitbit,% 三星,苹果,36.5%小米,10.8%8.5%华为, 8.7%三星, 7.0%华为, 7.8%8.8%资料来源：IDC Worldwide Quarterly Wearable Device Tracker, March 2020，安信证券研究中心 苹果凭借其新推出的 AirPods，AirPods Pro 和 Apple Watch 以及跨越多个价位的 Beats 产 品，在 2019 年第四季度以 4340 万台的出货量领先市场。小米排名第二，出货量为 1280 万可穿戴设备，其中 73.3（940 万）为手环。三星以其

15、旗下的明星产品（JBL、infinity 等）以及强大的产品组合名列第三。华为的可穿戴设备出货量总体增长了 63.4。腕带占其出货量的绝大部分，但增长最快的是儿童手表和 GT2。华为还在其产品组合中增加了几种新的可听设备，使选择与其他市场领导者保持一致。在经历了两年连续下滑之后，Fitbit 的销售量首次反弹，并进入了可穿戴设备前五名的公司。 表 1：2019 年全球前五大可穿戴设备厂商公司2019销量（百万台）2019市场份额2018销量（百万台）2018市场份额同比增长率苹果106.531.7%48.027.0%121.7%小米41.712.4%23.313.1%78.8%三星30.99.

16、2%12.26.9%153.3%华为27.98.3%11.26.3%148.8%Fitbit15.94.7%13.87.8%14.8%其他113.533.7%69.439.0%63.7%共计336.5100.0%178.0100.0%89.0%资料来源：IDC Worldwide Quarterly Wearable Device Tracker, March 2020，安信证券研究中心在全球前五的智能可穿戴设备厂商中，国内厂商占据了两个席位，在国际市场中展现了不俗的竞争力。印度市场为小米全球第二、国内第一的市场份额位臵出力不小，在 IDC 发布的 2019 年第四季度印度可穿戴设备统计数据中

17、，小米在印度手环市场份额高达 48.9%，几乎占据了印度市场的半壁江山。此次成绩大部分来自小米的智能手环，在 2019 年第四季度的可穿戴设备出货量中，小米出货量为 1280 万部，其中 73.3%来自手环。然而，虽然目前小米 2019 年市场份额占据了第二名的席位，但是相比于 2018 年，苹果、三星、华为在 2019年的出货量增长都超过了 120%，而小米 2019 年的出货量仅仅增长了 78.8%。可能是考虑到这点，小米在 2019 年相继发布了两款智能手表，该领域或许将成为小米智能可穿戴业务新的增长点。华为在智能可穿戴设备领域的后续发展同样值得人期待。2019 年，华为已经超越苹果成为

18、全球出货量第二大的智能手机公司，积累了大量的用户基础。同时，华为智能手表从 HUAWEI Watch GT 开始就放弃了谷歌的 Wear OS 操作系统，采用了自己的 LiteOS 系统。此外，基于自研的芯片架构，华为智能手表无论从硬件还是软件都颇具竞争力。 表 2：全球分类可穿戴设备 2019 财年销量以及市场份额2019201920182018产品耳机销量（百万台） 170.5市场份额50.7%销量（百万台） 48.6市场份额27.3%同比增长率250.5%手环69.420.6%50.528.4%37.4%手表92.427.5%75.342.3%22.7%其他4.21.3%3.52.0%1

19、9.5%共计336.5100.0%178.0100.0%89.0%资料来源：IDC Worldwide Quarterly Wearable Device Tracker, March 2020，安信证券研究中心2019 年的智能可穿戴设备市场能取得如此快速的增长主要来自于真无线耳机、智能手环、智能手表三大类。智能耳机在众多智能可穿戴设备中继续保持了强劲的势头，全年全球出货量为 1.705 亿台，比 2018 年的 4860 万台增长了令人惊讶的 250.5，预计到 2023 年市场份额将进一步扩大至 56%。智能手环截至 2019 年末全球出货量为 6940 万台，比 2018 年的5050

20、 万台增长了 37.4。这与过去几年徘徊在近 4800 万台的出货量相比有了显著的改善，预计到 2023 年智能手环出货量会稳定维持在 6970 万台。手表出货量达到 9240 万只，比2018 年的 7530 万只增长 22.7。此时，苹果作为智能手表市场无可争议的领导者，占到了28.5的市场份额。这是苹果的年度市场份额首次跌破 40，原因是华为，三星和多家较小的供应商也抢占了市场。预计到 2023 年，手表所占市场份额将缩至 22.30%。336.5489.14.236.52023销量（百万台）69.792.469.4109.22019销量（百万台）170.5273.7图 4：全球可穿戴设

21、备 2019 财年与 2023 财年销量与市场份额的对比01002003004005006002019年全球可穿戴设备市场份额1.3%其他,手表, 27.5%耳机,50.7%2023年全球可穿戴设备市场份额其他,7.5%手表,22.3%耳机, 56.0%手环, 20.6%手环,14.3%资料来源：IDC Worldwide Quarterly Wearable Device Tracker, December 2019，安信证券研究中心根据 Gartner 的预测，到 2020 年，智能手表的出货量将达到 8600 万台，而耳戴式可穿戴设备的出货量将达到 7000 万台。Gartner 表示，

22、终端用户将在智能手表和智能服装上花费最多的钱，预计这两项支出分别增长 34%和 52%。2020 年，全球终端用户在可穿戴设备上的支出预计将达到 410 亿美元。图 5：2018-2021 年全球可穿戴设备终端用户支出对比（百万美元）2021年2020年2019年2018年27,38822,80317,04712,412 5,354 9,9278,7167,8856,7804,9124,5554,1213,011552,202 1,7463,64733,1490451,1518487,18310,60915,5019000080000700006000050000400003000020000

23、100000智能手表智能头戴设备智能耳机运动手表智能手环智能服装资料来源：Gartner，安信证券研究中心再看中国：第四季度同比增长 25.2%，健康类穿戴设备具有更广阔的市场IDC中国可穿戴设备市场季度跟踪报告，2019 年第四季度显示，2019 年第四季度中国可穿戴设备市场出货量为 2761 万台，同比增长 25.2%。基础可穿戴设备（不支持第三方应用的可穿戴设备）出货量为 2227 万台，同比增长 22.1%，智能可穿戴设备出货量为 534 万台，同比增长 40.0%。2019 年全年中国可穿戴设备市场出货量 9924 万台，同比增长 37.1%。公司2019Q4销量（ 千台） 2019

24、 年 Q4市场份额2018 年 Q4销量（ 千台） 2018 年 Q4市场份额同比增长率小米6,64724.1%5,32824.2%24.8%华为5,94521.5%4,31919.6%37.6%苹果4,91217.8%2,29410.4%114.1%步步高1,2684.6%1,2825.8%-1.1%奇虎 3608122.9%7853.6%3.4%其他8,02229.1%8,04136.5%-0.2%合计27,606100.0%22,049100.0%25.2%表 3：中国 TOP5 可穿戴设备制造公司 2019Q4 销量及市场份额资料来源：IDC中国可穿戴设备市场季度跟踪报告，2019 年

25、第四季度，安信证券研究中心小米手环 4 在本季度继续保持稳定且大规模的出货，而耳机类产品，尤其是无线耳机获得了显著的同比增长。华为保持高速增长，其中手表产品表现亮眼，尤其是华为 GT 2 扩张势头迅猛。苹果的耳机类产品在年末促销的刺激下，同比增长显著。小天才成功从 2G 市场向 4G市场转移，并在线上渠道拓展方面取得了积极有效的成果。奇虎 360 在逐渐调整渠道政策，渠道策略逐渐向保守型调整，另外推出老人手表，准备探索老人健康市场。公司2019销量（ 千台） 2019市场份额2018销量（ 千台） 2018市场份额同比增长率小米24,89125.1%16,97323.4%46.6%华为20,2

26、5120.4%9,17112.7%120.8%苹果13,60913.7%8,21311.3%65.7%步步高6,0446.1%5,1417.1%17.6%奇虎 3603,2373.3%2,9064.0%11.4%其他31,20931.4%29,99641.4%4.0%合计99,241100.0%72,400100.0%37.1%表 4：中国 TOP5 可穿戴设备制造公司 2019 财年销量及市场份额资料来源：IDC中国可穿戴设备市场季度跟踪报告，2019 年第四季度，安信证券研究中心中国可穿戴市场 2019 年在耳戴式和腕带式产品上均得到了突破性的发展，但 2020 年伊始，由于疫情影响，中国

27、可穿戴市场即使正处于上升期，也势必受到了一定程度的影响。2020年第一季度中国可穿戴市场出货量预计下降 21.7%，全年预计增长 18.6%，受到产品供应、渠道物流和需求疲弱的影响，增长幅度有所下滑。后续随着疫情的好转和公共管理政策的逐渐放开，2020 年市场增长速度预计将出现先抑后扬的趋势。面对突发的疫情状况，中国可穿戴市场将迎接新的机会，此次新冠疫情的爆发使更多消费者更加关心健康和免疫力问题。无论日常运动习惯的养成，还是对于自身身体指标的关注，都会释放更多潜在消费需求。从厂商角度出发，健康类可穿戴产品也是下一阶段竞争的蓝海市场。微观公司：几家龙头公司的最新财报，智能穿戴业务有何看点？华米科

28、技：2019 年出货量达到 4230 万台，净利增长 64.44%近日，华米科技公布 2019 年第四季度及全年业绩。整体来看，2019 年第四季度，华米科技的各项主要财务指标，都保持住了 2 位数的大幅增长。尤其是 2019 年 4230 万台的出货量，同比增长 54%。华米的高增长，得益于小米系产品与自有品牌 AMAZFIT 双引擎的共同发力。其中，小米系产品（包括小米手环、体重秤、体脂秤）定位为用户更广泛的全民品牌；自有品牌 AMAZFIT 定位探索前沿科技，更专注于运动、医疗健康以及时尚外观设计，冲刺中高端智能穿戴市场。图 6：华米科技智能可穿戴+健身类产品资料来源：极客公园，安信证券

29、研究中心近日，华米科技与中国田径协会正式签署合作协议，成为中国国家田径队和中国田协在智能穿戴和智能手机行业的官方合作伙伴。双方将在品牌市场、研发创新、运动大数据等方面展开深入合作，并通过华米科技在智能硬件研发和运动健康大数据方面的积累，助力中国田径运动的发展。华米科技与中国田协的合作为期 5 年，将持续到 2025 年。根据双方的合作协议，华米科技在智能穿戴（智能手环、智能手表、智能耳机、智能眼镜）和智能手机领域享有中国田协授予的独家权利。华米科技出品的 Amazfit 智能运动手表 3 系列、Amazfit Power Buds 耳机等，将成为首批“中国国家田径队官方推荐智能穿戴产品”。图

30、7：华米科技智能可穿戴+健身类产品资料来源：极客公园，安信证券研究中心2.1.1. 收入角度：Q4 营收 21.11 亿（+72.4%），2019 年营收 58.12 亿（+59.4%）2019 年 Q4 单季度营业收入为 21.11 亿人民币，比去年同期增长了 72.4%。总体上看，华米科技近五年营业收入整体呈上升趋势。2019 年总营业收入达 58.12 亿元，同比增长 59.4%。第一季度、第二季度、第三季度和第四季度营业收入分别为 8.00 亿人民币、10.29 亿人民币、18.63 亿人民币和 21.11 亿元，四季度持续增长。主要是与 Timex 在产品开发方面密切合作，推出产品市

31、场，同时开始了几项新业务，包括耳塞和交互式跑步机，进一步扩大了产品和服务提供。图 8：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 营业收入图 9：2015-2019 华米科技营业收入营业收入（亿元）同比增长7060504030201002018Q42019Q42018全年 2019全年80%70%60%50%40%30%20%10%0%7060504030201002015营业收入（亿元）同比增长201620172018201990%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：华米科技 2019Q4 公司财报，安信证券研究中心资料来源：华米科技公司财报、安信证券研究中心市场角度

32、：Q4 单季度出货量达到 1470 台，同比增长 59.78%2019 年第四季度出货量 1370 万台，相比 2018 年第四季度的 920 万台，增长了 59.78%。2019 全年的出货量达到 4230 万台，比 2019 年的 2750 万台增长了 53.82%。图 10：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 出货量比较4500400035003000250020001500100050002018Q4出货量（万台）同比增长2019Q42018全年2019全年61%60%59%58%57%56%55%54%53%资料来源：华米科技 2019Q4 公司财报，安信证券研究中心根据 ID

33、C 的报告，2019 年第四季度，AMAZFIT 品牌在印度、印尼和西班牙智能手表市场份额排名第一，在俄罗斯和中国（成人）智能手表排名第三。而在包括法国、德国、意大利、西班牙和英国的西欧市场，出货量增长了 440.1%。2019 年第四季度，AMAZFIT 手表整体出货量超过 150 万台，同比增长 122.5%，其中西欧地区的增速高达 440.1%。在意大利，华米 AMAZFIT 也进入了手表市场前二；在中国本土市场和俄罗斯，则位居手表市场第三。2019 年全年，AMAZF IT 手表出货量也超过了 360 万台，同比增长 54%；其中，海外出货量同比增长 113.4%。图 11：2019

34、年第四季度印尼/印度/西班牙可穿戴设备-成人手表市场份额资料来源：IDC，安信证券研究中心2.1.3. 盈利角度：Q4 实现净利润 2.072 亿元（+64.44%），毛利率 23.8%保持稳定华米科技 2019 年第四季度归属于母公司股东的净利润为 2.072 亿元，比去年同期增长了64.44%。近 5 年净利润呈上升趋势，2019 全年净利润达到 5.752 亿元，同比上升 69.18%。图 12：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 净利润图 13：华米科技 2015-2019 净利润700006000050000400003000020000100000净利润（万元）同比增长201

35、8Q42019Q42018全年 2019全年70%69%68%67%66%65%64%700006000050000400003000020000100000-10000净利润（万元）同比增长20152016201720182019700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300% 资料来源：华米科技 2019Q4 公司财报，安信证券研究中心资料来源：华米科技公司财报，安信证券研究中心2019 年第四季度实现毛利 5.03 亿元，同比增长 62.8%。2019 年全年实现毛利 14.68 亿元，同比增长 56.2%。2019 年第四季度公司毛利率为 23

36、.8%，相比 2018 年第四季度 25.2%的毛利率有所下降。2019 全年毛利率为 25.3%，2018 年全年毛利率为 25.8%，相对比较稳定。毛利率毛利率图 14：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 毛利图 15：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 毛利率 毛利(亿元）同比增长16141210864202018Q42019Q42018全年 2019全年2018Q42019Q42018全年2019全年64%63%26%62%26%61%25%60%25%59%24%58%24%57%56%55%23%23% 资料来源：华米科技 2019Q4 公司财报，安信证券研究中心资料来

37、源：华米科技公司财报，安信证券研究中心2.1.4. 费用角度：Q4 运营费用率 13.5%，研发投入 1.402 亿（+64.8%）研发费用从 2018 年第四季度的 0.85 亿元增至 1.4 亿元，增幅为 64.8%，主要原因是研发人员数量的增加和与管道产品相关的测试费用的增加。管理费用由 2018 年第四季度的 0.64 亿元增至 0.83 亿元，增幅为 29.1%，主要原因是与改善运营管理和业务扩展有关的专业费用增加，以及人员的增加。销售费用从 2018 年第四季度的 0.29 亿元增至 0.63 亿元，增幅为 118.3%，主要原因是假日销售和促销活动期间自有品牌产品的广告和促销费用

38、的增加，以及人员相关费用的增长。研发费用从 2018 全年的 2.63 亿元增至 4.31 亿元，增长 63.7%，主要原因是研发人员数量的增加和与管道产品相关的测试费用的增加。管理费用由 2018 全年的 2.14 亿元增至 2.49 亿元，增幅为 16.1%，主要原因是与改善运营管理和业务扩展有关的专业费用增加，以及人 员的增加。销售费用从 2018 全年的 0.91 亿元增至 1.82 亿元，增幅为 88.5%，主要原因是 假日销售和促销活动期间自有品牌产品的广告和促销费用的增加，以及人员相关费用的增长。2019 年第四季度运营费用为 1.78 亿元，占总收入的 13.5%，比去年同期下

39、降了 1%，运营效率有所提高。2019 年第四季度研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为 6.64%、2.97%、 3.91%，相比 2018 年同期研发费用率、管理费用率有所下降，销售费用率有所上升。2019全年的研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为 7.41%、3.13%、4.28%，与 2018 年同期相比，研发费用率、销售费用率有所上升，管理费用率有所下降。图 16：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 各项费用图 17：华米科技 2018Q4 与 2019Q4 各项费用率 54.543.532.521.510.502018Q4研发费用(亿元）销售费用(亿元）管理费用(亿元）

40、2019Q42018全年2019全年0.080.070.060.050.040.030.020.010研发费用率销售费用率管理费用率2018Q42019Q42018全年2019全年 资料来源：华米科技 2019Q4 公司财报，安信证券研究中心资料来源：华米科技 2019Q4 公司财报，安信证券研究中心Fitbit：连续第四年亏损，2019 年收入 14.35 亿美元（-5.1%）收入角度：Q4 实现营收 5.02 亿美元，2019 年收入 14.35 亿美元智能穿戴领域公司 Fitbit，2019 年收入 14.35 亿美元，同比下降 5.1%，这已经是 Fitbit 连续 第四年收入下降。2

41、019 年第四季度营收达 5.02 亿美元，同比 2018 年第四季度的 5.71 亿元 下降了 12.1%。公司大部分收入来自可穿戴设备的销售收入，包括智能追踪器和智能手表， 产品在全球 100 多个国家销售，包括 39,000 多家零售商、零售商网站、F 和 Fitbit Health Solutions。Fitbit 国际营收同比下降 7%至 2.26 亿美元，其中欧洲、中东和非洲分别增长 2%至 1.53 亿美元，美洲(不包括美国)下降 2%至 4,400 万美元，亚太地区下降 40%至 2,900 万美元。美国地区收入下降了 16%，至 2.76 亿美元，占总收入的 55%。图 18

42、：Fitbit2018Q4 与 2019Q4 营业收入（亿美元）图 19：Fitbit 营业收入（亿美元）5.85.65.45.254.84.6营收2018Q42019Q4营收21.6916.1615.1214.3525201510502016201720182019资料来源：财报，安信证券研究中心资料来源：财报，安信证券研究中心2.1.2. 市场角度：出货量排世界第五，2019 年出货量大幅回升达 15.9 百万台据 IDC 统计，Fitbit2019 年出货量在全球智能穿戴企业中排名第五，尽管健身跟踪设备仍是主要增长动力，但公司的智能手表还是创下了 600 万部的新出货量记录。2019 年

43、公司全年出货量达 15.9 百万台，同比增加 15.2%，这也是 2018 年出货量大幅下降后的回升。图 20：Fitbit 出货量（百万台）16.51615.51514.51413.51312.520172018201920.0%15.915.2%-10.4%13.815.415.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%资料来源：IDC，安信证券研究中心出货量同比盈利角度：Q4 净亏损 120.8 百万美元，全年亏损同比增加 72.6%2019 年Fitbit 仍然为亏损状态，净亏损达 3.21 亿美元，相比 2018 年亏损 1.86 亿元，亏损同比增加 72.6%

44、。2019 年 Q4 净亏损为 120.8 百万美元，同比减少了 884%，2018Q4 净利润为 15.4 百万美元。图 21：Fitbit2018Q4 与 2019Q4 净利润（百万美元）图 22：Fitbit 净亏损（亿美元）15.42018Q4-120.82019Q4-1.86-2.77-3.212019201820175000-1-50-2-100-150净利润-3-4净亏损 资料来源：财报，安信证券研究中心资料来源：财报，安信证券研究中心2019 年 Fitbit 毛利润达 4.28 亿美元，相比 2018 年毛利润 6.04 亿美元同比减少 29.1%，毛利率为 29.8%，同比

45、减少 25.3%，近三年毛利与毛利率也仍然为同比下降状态。图 23：Fitbit 毛利润与毛利率（亿美元）8765432102017毛利润毛利率2018201945.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：公司财报，安信证券研究中心费用角度：全年研发费率下降，整体期间费用同比减少 5.6%2019 年，研发费率、销售费率、管理费率分别为 20.9%、23%、8.2%，其中研发费率同比下降 4.8pct，销售费率、管理费率同比增加 1.1pct、7.2%pct。图 24：Fitbit 费用情况（亿美元）图 25：Fitbit 费用率情况

46、4.54.150.343.53.433.3233.443.30.2521.232%1.962%0.91%25.68%22.752%3.00%30.22.50.1521.51.341.161.180.18.29%7.67%8.22%10.50.0500研发费用销售费用管理费用研发费率销售费率管理费率201720182019201720182019资料来源：财报，安信证券研究中心资料来源：财报，安信证券研究中心横纵对比：华米科技以科技连接健康定位，Fitbit 智能穿戴鼻祖待被谷歌收购华米科技创立于 2013 年，是中国首家登陆美国资本市场的智能硬件企业。公司使命是“科技连接健康”，通过“芯端云”

47、的战略，布局芯片、智能可穿戴终端及健康云服务，构筑全球健康生态，做用户最信赖的伙伴。华米科技拥有海量运动和人体健康数据，并且推出了健康云服务。截至 2019 年 9 月 30 日，华米科技智能可穿戴设备记录的累计步数为 81.2 万亿步，累计睡眠记录 70 亿晚，心率记录总时长 211 亿小时，而 ECG 心电图数据也累计达到了 1489万条，初筛房颤和疑似房颤接近 7 万人次。FITBIT 成立于 2007 年 3 月，是一家可穿戴设备科技公司，致力于变革全球百万人健身方式。鼓励并引领用户迈向健康乐活人生，使产品设计和与之带来的健康体验将渗透生活的方方面面，帮助用户实现健康目标。其 Fitb

48、it 平台将健身设备与软件服务相结合，包括在线数据板，移动应用，数据分析，激励与社交工具，个性化洞察，以及虚拟教练等服务，从而为客户提供个性化互动健身方案。2019 年公司持续为全球客户提供更加便宜的可穿戴设备，共售出 1600 万台设备，智能手表销量增长 45%，主要因为 Versa 2 产品销售强劲；公司的活跃用户数量目前已接近 3000 万人，继续强化了 Fitbit 品牌。整体来看，2019 年，Fitbit 的营收规模约是华米科技的 1.72 倍，毛利润约为华米科技的 2.03倍，但 Fitbit 的营业利润和净利润出现约-22.39 亿人民币的较大亏损，营业收入和净利润出现负增长的

49、情况。华米科技的营收增速达到 59.44%，净利润同比增速高达 69.15%。Fitbit的毛利率表现较好，高出华米科技 4.57 个百分点。表 5：Fitbit 和华米科技 2019 年业绩对比2019 年业绩对比华米科技fitbit营业收入（亿元人民币） 58.12100.11营业收入同比增速59.44%-5.11%毛利润（亿元人民币） 14.6829.86毛利率25.26%29.83%营业利润（亿元人民币） 6.06-22.39营业利润率10.43%-22.37%净利润（亿元人民币） 5.75-22.39净利润同比增速69.15%-72.58%资料来源：公司财报，安信证券研究中心（美元：

50、人民币 = 6.9762）小米&华为：2019 年，小米营收突破 2000 亿元，华为营收 8588 亿2020 年 3 月 31 日，小米集团发布 2019 年财报。2019 年，小米营收为人民币 2058（单位下同）亿元，同比增长 17.7%，首度突破 2000 亿元大关；经调整净利润为 115 亿元，同比增长 34.8%。截至 2019 年 12 月 31 日，小米现金总储备已达 660 亿元，坚持“手机+AIoT”双引擎战略及稳健经营策略，给小米带来高分的表现。除此之外，根据 Canalys 统计，2019 年小米在全球智能可穿戴设备（包括智能手表和手环）出货量排名第一。IDC 数据显

51、示，2019 年小米的智能音箱出货量在中国大陆市场居前三位。此外，在 2019 年小米还继续扩展在智能家居领域的产品组合，推出了智能冰箱和洗衣机等新产品。虽然现阶段智能冰箱和洗衣机等新产品收入贡献基数较小，但未来发展空间非常的广阔。图 26：小米集团 2018 与 2019 营业收入图 27：小米可穿戴设备出货量（千台）250020001500100050002018营业收入同比增长20192019Q430.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%30000250002000015000100005000020182019出货量市场份额25.50%248912

52、5.10%1697323.40%25.00%24.50%24.00%23.50%23.00%22.50% 资料来源：小米集团 2019 财报，安信证券研究中心资料来源：小米集团 2019 财报，安信证券研究中心按公司 2019 年的各项产品收入的细分情况来看，智能手机贡献的收入最多，其次是 IoT 与生活消费产品。2019 年，IoT 与生活消费产品部分实现营收 621 亿元，同比增加 41.7%。截至 2019 年 12 月 31 日，已连接的 IoT 设备（不包括智能手机和笔记本电脑）数量达到 234.8百万，同比增长 55.6%。人工智能助理小爱同学的月活用户数于 2019 年 12 月

53、达到 60.4百万，同比增长55.7%。2019 年12 月，MIUI 月活跃用户数达到309.6 百万，同比增长27.9%。图 28：小米集团 2019 年和 2019 年第四节度各项业务收入（亿元）14001200100080060040020002019智能手机2019Q419同比增长Q4同比增长IoT与生活消费产品互联网服务45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：小米集团 2019 财报，安信证券研究中心图 29：2019 小米集团各业务收入成本情况2500其他互联网服务IoT与生活消费产品智能手机2

54、000150010005000销售成本（亿元）业务收入（亿元）资料来源：小米集团 2019 财报，安信证券研究中心华为的主营业务分为消费者业务、运营商业务和企业业务三个部分。其中，华为的消费者业务通过鸿蒙 OS、HMS（Huawei Mobile Services）、智慧助手小艺、HiLink、AppGallery 等赋能生态，为消费者和商业机构提供“1+8+N”（1 代表手机，8 代表平板电脑、PC、VR 设备、可穿戴设备、智慧屏、智慧音频、智能音箱、车机，N 代表泛 IoT 设备）的全场景设备及服务。智能穿戴和智慧音频业务凭借华为 WATCH GT2 和全球首款半开放式降噪 TWS（Tru

55、e Wireless Stereo）耳机 Free Buds 3 的热销保持高速增长。智能穿戴业务发货量同比增长 170%；智能音频发货量同比增长超过 200%。与 Gentle Monster 联合推出的智能眼镜成为万众追捧的现象级产品。在HiLink 生态领域，华为在为 IoT 开发者开放操作系统和IoT 芯片能力的基础上，提供开发、认证、测试等服务。截至 2019 年年底，华为 HiLink 平台已经积累了 5000 多万用户、接入 100 多个品类、覆盖 1000 多个型号，IoT 连接设备总出货量超过 1.5 亿。与博世西门子、飞利浦、松下、东芝、安朗杰、佳能、卡赫、Blueair、

56、罗格朗、Sonos、Bose、海尔、格力、美的等 600 多个家电品牌建立合作，给消费者的智慧生活带来了更多品质选择。图 30：华为智能穿戴产品示例资料来源：公司官网，安信证券研究中心2019 年，华为消费者业务实现销售收入人民币 4673 亿元，同比增长 34.0%，是三大业务板块中增长最为显著的部分。图 31：华为 2018 和 2019 年收入构成及各业务增速情况1000090008000700060005000400030002000100002018年收入（亿元人民币）8588.3334.00%7212.022966.892858.304673.043488.5219.10%3.80

57、%8.60%825.92 897.10运营商业务企业业务2019年收入（亿元人民币）同比增长率消费者业务总营业收入40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：公司报告，安信证券研究中心此外我们简单比较下两家的财报。2019 年，华为的营业收入大约是小米 4.17 倍，毛利润是小米毛利润的 11.28 倍，营业利润大概是小米的 6.6 倍，净利润是小米调整后净利润的 5.45倍。华为的营收增速比小米高出 1.4 个百分点，毛利率比小米高 23.7 个百分点，营业利润率高 3.3 个百分点。但是小米的净利润增速较快，高出华为 2

58、9.2 个百分点。表 6：华为和小米 2019 年业绩对比2019 年业绩对比华为小米营业收入（亿元人民币） 85882058营业收入同比增速19.10%17.70%毛利润（亿元人民币） 3227286毛利率37.60%13.90%营业利润（亿元人民币） 778118营业利润率9%5.70%净利润（亿元人民币） 627115（调整后）净利润同比增速5.60%34.80%资料来源：公司财报，安信证券研究中心二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析量价：上周上证综指下降 0.30%，成交额环比下跌 14.51%；深证综指下跌 0.22%，成交额环比下跌 13.58%；沪深 300 指数上涨 0.09

59、%，成交额环比下跌 16.26%；中小板指数上涨 1.33%，成交额环比下跌 10.15%；创业板指数上涨 0.15%，成交额环比下跌 18.09%；智能制造（中证）指数上涨 0.97%，成交额环比上涨 21.86%；新三板做市指数上涨 1.51%，成交额环比下跌 6.93%；整体而言，本周各大盘指数整体上涨。图 32：主要指数周涨跌幅图 33：周涨跌幅与成交额环比情况 2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%周涨跌幅成交额环比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心A 股科技指数电

60、子元器件（中信）上涨 2.22%，通信（中信）下跌 3.43%，计算机（中信）下跌 2.26%，传媒（中信）指数下跌 3.56%；港股大盘指数恒生指数下跌 1.06%，科技指数恒生资讯科技业下跌 0.49%；美股大盘指数标普 500 下跌 0.57%，纳斯达克下跌 0.20%，道琼斯工业下跌 1.03%，科技指数道琼斯美国科技下跌 0.07%。表 7：全市场主要指数情况股指分类周初点位当前点位周涨跌幅（ %）年初至今涨跌幅（ %）上证综指2,772.202,763.99-0.30-9.38大盘指数A 股计算机（中信）5,754.895,624.72-2.265.40传媒（中信）2,543.87