看好国产化数字化和汽车智能化三大投资主线

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250009 关键图表 4 HYPERLINK l _TOC_250008 科技硬件 2020 年回顾：疫情与贸易摩擦的背景下，行业仍实现较快增长 7 HYPERLINK l _TOC_250007 2020 年市场回顾：半导体/消费电子震荡走强，通信安防云计算设备板块下跌 7 HYPERLINK l _TOC_250006 2020 年科技硬件板块业绩：2020 年科技硬件板块收入与利润增速有望达到 15.5%与 35.6% 8 HYPERLINK l _TOC_250005 公募基金持仓与沪（深）港通：消费电子/半导体仓位升至历史高位，通信板块维持低

2、配 11 HYPERLINK l _TOC_250004 科技硬件 2021 年展望：看好手机需求复苏与云计算，半导体上半年承压 15 HYPERLINK l _TOC_250003 半导体：芯片设计上半年盈利增速承压，关注成熟工艺、功率半导体与海思互补标的 15 HYPERLINK l _TOC_250002 面板/LED：供需格局转好带动行业利润改善，关注 OLED、MiniLED 的投资机会 16 HYPERLINK l _TOC_250001 消费电子：手机需求有望迎来复苏，看好小米、苹果产业链的投资机会 16 HYPERLINK l _TOC_250000 通信安防与云计算设备：5G

3、/云计算/视频物联高景气度有望延续，关注相关赛道头部公司 18图表图表 1: 全球主要科技硬件出货量预测 4图表 2: 2019 年全球主要半导体领域全球的市场份额概览 5图表 3: 智能汽车产业链 5图表 4：“十四五”三大主线及相关公司 6图表 5: 2020 年主要科技硬件板块股价涨跌幅一览 7图表 6: 2020 年主要科技硬件板块股价涨跌幅一览 7图表 7: 2020 年科技硬件板块公司业绩预览 8图表 8：半导体设计板块收入及同比增速情况 9图表 9：半导体设计板块利润及同比增速情况 9图表 10：半导体制造板块收入及同比增速情况 9图表 11：半导体制造板块利润及同比增速情况 9

4、图表 12：A/H 消费电子板块收入及同比增速情况 10图表 13：A/H 消费电子板块利润及同比增速情况 10图表 14：通信安防云计算设备板块收入及同比增速情况 10图表 15：通信安防云计算设备板块利润及同比增速情况 10图表 16：A/H 手机产业链总市值与 TTM P/E 变化情况 11图表 17：A 股半导体总市值与 TTM P/E 变化情况 11图表 18：通信设备板块总市值与 TTM P/E 变化情况 11图表 19: 全基金消费电子板块持仓比例及超配/低配情况 12图表 20: 全基金半导体板块持仓比例及超配/低配情况 12图表 21: 全基金通信板块持仓比例及超配/低配情况

5、 13图表 22: A 股电子板块北上资金持股情况 13图表 23: A 股通信板块北上资金持股情况 14图表 24: H 股科技板块南下资金持股情况 14图表 25: 全球半导体月度销售额同比增长率 vs. 费城半导体指数 15图表 26: 2019 年全球主要半导体领域全球的市场份额概览 16图表 27：全球大尺寸面板行业供需测算 16图表 28: 全球及中国智能手机出货量预测分品牌 17图表 29：2020/21 年全球手机市场份额变化预测 17图表 30: 智能汽车产业链 18图表 31：国内电信资本开支回顾及预测 19图表 32：云资本开支（亚马逊+微软+谷歌+苹果+Facebook

6、）回顾及预测 19图表 33：“十四五”三大主线及相关公司 19图表 34：我国基站建设数量 20图表 35：移动通信基站设备产量同比增速 20图表 36：我国数据中心机柜规模 20图表 37：历年固定资产投资同比与预测 20图表 38: 可比公司估值表 21关键图表全球半导体市场图表 1: 全球主要科技硬件出货量预测20192020E2021EA(CICC)(CICC)全球半导体市场规模（十亿美元）412426452同比增速-12.0%3.3%6.2%全球半导体设备市场规模（十亿美元）606370同比增速-7.5%6.0%10.8%全球智能手机市场同比增速-1.3%-12.5%12.1%中国

7、大陆智能手机出货量（百万台）372349384同比增速-4.7%-6.1%10.0%中国大陆以外智能手机出货量（百万台）1,1639951,123同比增速-0.2%-14.5%12.9%全球TWS耳机市场全球TWS耳机出货量（百万部）129236388同比增速179.3%83.3%64.9%AirPods出货量（百万部）62103141同比增速148.0%65.3%37.6%中国新能源车市场销量（万辆）121109162同比增速-4.0%-9.9%48.6%云计算市场全球云计算市场规模（十亿美元）188225266同比增速19.6%18.0%北美云资本开支（十亿美元）8197108同比增速2.

8、6%20.3%11.1%全球服务器出货量（万台）1,1701,2051,386同比增速3.0%15.0%国内电信市场资本开支（十亿人民币）327362404同比增速4.3%10.7%11.8%资料来源：WSTS，SEMI，G IDC &图表 2: 2019 年全球主要半导体领域全球的市场份额概览全球市场份额（ 2019A）类别市场集中度全球市场规模（ 百万 美元）美国韩国日本欧洲中国台湾中国大陆产业链环节芯片EDA软件10,51075%0%0%25%0%0%设备55,48040%2%29%22%0%1%材料52,14015%0%52%15%5%0%晶圆代工70,91611%8%1%0%70%1

9、0%封装测试56,40015%5%0%12% 44%20%微处理器53,24898%0%0%1%0% 0%存储器109,54229%59%8%0%4% 1%逻辑IC105,32654%17%3%5% 21%2%模拟IC54,15160%2%11%19%4% 3%无线通讯芯片26,74769%2%11%13%3% 5%MCU17,86730%2%22%44%1%3%传感器25,45919%0%25%48%0%8%注：星号表示细分市场集中度的高低，其中一颗星表示市场集中度较低，二颗星表示市场集中度较高。三颗星表示市场非常集中，箭头表示中金预测未来 10 年的份额变化方向资料来源：Gartner，W

10、STS，Omdia，IC Insights，SEMI，&图表 3: 智能汽车产业链舜宇光学(2382 HK)镜头Panasonic (6752 JP) Valeo (VLEEY US)Fujitsu-ten (未上市) Continental (CON GR)操作系统On Semi (ON US) Omnivision (未上市)BlackBerry (BB US) Alphabet (GOOG US) Microsoft (MSFT US)中科创达 (300496 CH)CIS摄像头Mobileye (Intel, INTC US)车载软件地图图像处理器光源Velodyne（VLDR US）

11、 Quanergy（未上市） Ibeo（未上市） Pioneer（未上市）博世（未上市）禾赛科技（未上市）速腾聚创（未上市）大疆（未上市）华为（未上市）北科天绘（未上市）一径科技（未上市）传感器四维图新 (002405.SZ, 中金软件组覆盖)高德地图(未上市) HERE (未上市) TomTom (未上市)Osram (OSR GR)ADASBosch (未上市) Continental (CON GR)Delphi (DLPH US) Denso (6902 JP)Nidec (6594 JP)微控马达智能汽车Infineon (IFX GR) STM (STM US) NXP (NXPI

12、 US)激光雷达HUDNippon Seiki (7287 JP) Continental (CON GR) Denso (6902 JP)华阳集团 (002906 CH)MMICSchweizer (SCE GR) Rogers (ROG US)沪电股份 (002463 CH)Bosch (未上市) Continental (CON GR)Hella (HLE GR)德赛西威 (002920 CH)Continental (CON GR) Denso (6902 JP) Visteon (VC US)德赛西威 (002920 CH)华阳集团 (002906 CH)NVIDIA (NVDA U

13、S)Intel (INTC US) NXP (NXPI US) TI (TXN US)Infineon (IFX GR) Renesas (6723 JP) STM (STM US)斯达半导（603290 CH）比亚迪半导体（未上市）闻泰科技（600745 CH）法拉电子（600563 CH）地平线(未上市)华为（未上市）黑芝麻（未上市） 芯驰科技（未上市）仪表盘高频PCB毫米波雷达Bosch (未上市)Murata (6981 JP) Nicera (未上市) 奥迪威(未上市)超声波传感器器件Bosch (未上市)Valeo (VLEEY US)同致电子(3552 TT)航盛电子(未上市)I

14、nnolux (3481 TT) AUO (AUO US)Sharp (6753 JP)深天马A (000050 CH)信利国际(732 HK) LG Display (LPL US)德赛西威 (002920 CH)座舱电子Visteon (VC US) Continental (CON GR) Bosch (未上市)德赛西威 (002920 CH)华阳集团 (002906 CH)显示面板超声波雷达中控显示STM (STM US)Teledyne DALSA (未上市)台积电(2330 TT)晶圆代工Bosch (未上市) Denso (6902 JP)Panasonic (6752 JP)S

15、ensata (ST US)MEMS传感器车载半导体及核心零部件日月光(3711 TT)Amkor (AMKR US)长电科技 (600584 CH)德赛西威 (002920 CH)华阳集团 (002906 CH)均胜电子 (600699 CH, 中金汽车组覆盖) Faurecia (EO FP)航盛电子(未上市)信息娱乐系统封测资料来源：万得资讯，Bloomberg，&图表 4：“十四五”三大主线及相关公司主线建议关注的相关公司主线一前沿科技引领新兴产业成长，看好人工智能、量子计算、商业航天、脑机接口等领域人工智能：大华股份、虹软科技、商汤、旷视、依图、第四范式、星环科技、明略量子计算：本源

16、量子商业航天/卫星互联网：海格通信、星际荣耀、蓝箭航天脑机接口：BrianCo、Neura Link主线二自主可控，产业供应链取长补短半导体设备：北方华创、中微公司、屹唐半导体、沈阳拓荆、中科飞测、上海睿励、上海微电子计算芯片：海光、华为海思、飞腾、燧原、平头哥等存储器：澜起、长江存储、合肥长鑫EDA软件：华大九天、概伦电子主线三数字化转型加速，数据要素价值进一步释放数字化转型平台型企业：G7、汉硕、涂鸦区块链：金融壹账通、BC Group、趣链科技、矩阵元企业数字化转型：亿联网络、联想集团、苏州科达、会畅通讯资料来源：&科技硬件 2020 年回顾：疫情与贸易摩擦的背景下，行业仍实现较快增长2

17、020 年市场回顾：半导体/消费电子震荡走强，通信安防云计算设备板块下跌在新冠疫情以及中美贸易摩擦的大背景下，中国消费电子与半导体板块在震荡中走强，通信安防云计算设备板块则较年初有所下跌。根据我们统计，自 2020 年初至 11 月 20 日，在进口替代预期及业绩高增速的推动下，中国半导体板块整体涨幅已达到 52.8%，显著跑赢沪深 300 20.7%的收益率；而在手机配件高景气、小米份额提升等多重因素的作用下，消费电子板块涨幅达到 31.6%，涨幅仅次于半导体板块，通信安防云计算设备板块则下跌 9.5%，主要受在 5G 建设目标暂未落地下中兴通讯等电信设备公司市值下挫拖累。从上市公司市值来看

18、，得益于中芯国际等一批高质量半导体公司登陆科创板及板块的高估值水平，A/H 科技股半导体子板块市值增加了 112%，达到了 2.5 万亿元，在 A 股科技硬件板块市值占比进一步提升至 38%，已成为 A 股重要的投资板块，A/H 消费电子与通信安防云计算设备的市值占比分别为 37%与 25%。图表 5: 2020 年主要科技硬件板块股价涨跌幅一览200175150(相对涨跌幅)新冠疫情爆发+31.6% (YTD)中芯国际回 A； 大盘整体上涨8/17华为再次被制裁中芯国际受美国出口管制美国大选落地+52.8% (YTD)125100iPhone 12系列新机发布-9.5% (YTD)7550J

19、an-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20A/H半导体A/H消费电子A/H通信安防云计算设备资料来源：万得资讯，FactSet，&；注：数据截至 2020 年 11 月 20 日，样本基于中金跟踪的 A/H 科技硬件公司图表 6: 2020 年主要科技硬件板块股价涨跌幅一览31%25%42%37%27%38%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-20Feb-20 Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20A

20、/H半导体A/H消费电子A/H通信安防云计算设备资料来源：万得资讯，&；数据截至 2020 年 11 月 20 日2020 年科技硬件板块业绩：2020 年科技硬件板块收入与利润增速有望达到 15.5%与 35.6%根据对中金覆盖的 82 家 A/H 上市科技硬件公司的业绩统计，我们预计 2020 年科技硬件板块的收入及利润增速分别为15.5%/35.6%，相较2019 年（收入与利润增速分别为9.0%/15.0%）行业增速进一步加快，其中芯片设计、半导体制造、消费电子与面板增速亮眼。全年来看，尽管新冠疫情、贸易摩擦等因素对科技硬件行业的供给两端造成冲击，但在进口替代趋势、5G、云计算以及企业

21、数字化转型等趋势的带动下，2020 年全行业仍然实现了快速成长。图表 7: 2020 年科技硬件板块公司业绩预览（百万 财报货币）收入预测盈利预测股票代码公司半导体设计总市值财报货币（百万元）2020YoY2021YoY(CICC)(CICC)(CICC)(CICC)2020YoY2021YoY(CICC)(CICC)(CICC)(CICC)603501.SH韦尔股份*174,745CNY603986.SH兆易创新*97,910CNY688008.SH澜起科技*88,295CNY603160.SH汇顶科技*80,211CNY300782.SZ卓胜微*99,050CNY300661.SZ圣邦股份

22、*45,646CNY603290.SH斯达半导*34,224CNY300327.SZ中颖电子*10,063CNY688123.SH聚辰股份*7,957CNY合计(百万 人民币）半导体制造688012.SH中微公司*79,582CNY002371.SZ北方华创*87,225CNY0981.HK中芯国际*229,516USD1347.HK华虹半导体*36,271USD600584.SH长电科技*67,273CNY688396.SH华润微*66,462CNY002185.SZ华天科技*41,730CNY0522.HKASM Pacific*30,306HKD002156.SZ通富微电*28,773C

23、NY688200.SH华峰测控*15,865CNY合计(百万 人民币）面板/LED000725.SZ京东方*184,932CNY600703.SH三安光电*120,853CNY000100.SZTCL科技*93,013CNY000050.SZ深天马*36,203CNY300296.SZ利亚德*19,682CNY合计(百万 人民币）消费电子/汽车电子002475.SZ立讯精密*364,418CNY601138.SH工业富联*283,151CNY300433.SZ蓝思科技*136,206CNY002241.SZ歌尔股份*129,317CNY0285.HK比亚迪电子*68,348CNY2382.HK

24、舜宇光学科技*146,021CNY1478.HK丘钛科技*10,046CNY2018.HK瑞声科技*43,169CNY6088.HK鸿腾*16,434USD300136.SZ信维通信*42,751CNY300408.SZ三环集团*59,613CNY601231.SH环旭电子*47,341CNY002384.SZ东山精密*44,833CNY002938.SZ鹏鼎控股*117,190CNY002920.SZ德赛西威*45,667CNY688088.SH虹软科技*26,159CNY002138.SZ顺络电子*20,819CNY300115.SZ长盈精密23,893CNY600563.SH法拉电子*2

25、1,287CNY002635.SZ安洁科技*12,024CNY000049.SZ德赛电池*11,091CNY002906.SZ华阳集团*12,017CNY合计(百万 人民币）通信安防设备000063.SZ中兴通讯*153,004CNY002236.SZ大华股份*65,012CNY600183.SH生益科技*60,592CNY300628.SZ亿联网络*62,208CNY000977.SZ浪潮信息*41,591CNY300383.SZ光环新网*29,412CNY002373.SZ千方科技*32,746CNY600522.SH中天科技*34,096CNY600487.SH亨通光电*29,545CN

26、Y600498.SH烽火通信*30,014CNY002465.SZ海格通信*27,446CNY603236.SH移远通信*20,103CNY002281.SZ光迅科技*21,688CNY601869.SH长飞光纤*14,881CNY002396.SZ星网锐捷*15,212CNY002583.SZ海能达*13,227CNY300098.SZ高新兴*9,437CNY300101.SZ振芯科技*8,761CNY002491.SZ通鼎互联*6,065CNY603019.SH中科曙光*52,647CNY603660.SH苏州科达*4,240CNY合计(百万 人民币）科技硬件板块合计(百万 人民币）资料来

27、源：公司公告，万得资讯，&20,9574,4921,9617,1723,0391,23699899553041,3802,2815,6883,89295025,6487,1338,40216,51010,766383108,079141,5758,94765,44229,5356,964252,46397,794426,90340,35756,59774,14641,67218,87817,3614,2877,0224,06343,80726,10528,2656,3576753,44512,3441,9263,29119,1003,419963,23699,44126,14915,1602,

28、64559,1068,13210,04943,86035,18422,8795,4416,0636,1357,0969,9378,4082,5355513,82410,2692,476385,3401,750,49953.7%23,42440.2%5,53312.9%2,88310.8%6,069100.9%3,65756.0%1,74128.1%1,34319.3%1,2203.2%68440.4%46,55517.2%3,41440.2%7,89324.6%4,2420.4%1,1369.0%29,90824.2%8,2943.7%10,7303.3%19,75930.2%13,21150

29、.4%53415.1%128,27622.0%176,14819.9%11,05335.7%87,143-2.5%35,523-23.0%10,01819.6%319,88556.4%142,9644.5%457,47133.4%49,73861.0%87,58938.8%106,7329.9%53,06343.3%26,791-4.2%19,720-2.3%4,45536.8%11,33849.0%5,65517.7%55,64410.8%30,9426.2%34,94019.1%7,79819.6%1,10727.9%4,55542.6%15,51514.6%2,2764.9%4,5023

30、.6%23,5651.1%4,49016.2%1,177,2689.6%108,0400.0%34,67414.5%17,5016.3%3,55914.4%71,94414.6%9,04115.2%11,74113.1%50,78410.8%38,742-7.2%24,83518.1%6,48746.8%9,00414.9%7,414-8.7%7,7527.2%11,8097.2%9,720-5.9%2,77716.8%7518.1%4,2487.8%11,883-2.8%2,9119.2%445,61715.5%2,117,60111.8%47.023.2%-15.4%20.4%40.9%3

31、4.5%22.6%29.1%12.5%49.7%38.8%19.6%9.0%16.6%16.3%27.7%19.7%22.7%39.4%18.7%24.4%23.5%33.2%20.3%43.9%26.7%46.2%7.2%23.2%54.8%43.9%27.3%41.9%13.6%3.9%61.5%39.2%27.0%18.5%23.6%64.0%22.7%32.2%25.7%18.2%36.8%23.4%31.3%22.2%8.6%32.6%15.4%34.6%21.7%11.2%16.8%15.8%10.1%8.5%48.5%19.2%20.8%9.2%18.8%15.6%9.5%36.

32、3%11.1%15.7%17.6%15.6%21.0%2,4379021,1941,5809672981852041037,870368410502801,0448976489194001768,7683,2211,5133,5951,0935719,9937,48218,9784,8582,8815,4124,3178051,4501791,3091,4511,5521,4482,80546027357872852651959111959,7824,0483,8111,7821,2781,1699491,1242,4881,2167256151975306936054206889-66900

33、22222,863109,276423.4%3,14948.6%1,07228.0%1,277-31.8%1,19994.5%1,20069.3%41236.4%2577.7%2558.3%13745.3%8,95895.2%37232.7%518124.7%3371-50.7%130077.5%1,690123.8%1,030125.9%9351989.7%48.4%2,17271472.6%22990.6%10,59567.9%10,14016.5%1,84637.3%5,67931.8%1,279-18.9%1,08735.6%20,03158.7%10,9022.0%21,10696.

34、8%6,291125.0%4,649238.7%5,2888.2%5,99648.4%1,312-34.8%2,028-24.0%21228.3%2,32466.5%2,01623.0%2,160106.1%2,012-4.1%4,03357.5%63029.8%412768.5%43.9%7921,03215.4%629179.8%60417.7%80259.7%21432.2%76,701-21.4%5,95219.5%4,52323.0%2,0773.5%1,69525.9%1,50315.1%1,14210.9%1,19726.3%3,875-10.7%1,596-25.9%83618

35、.4%76333.1%30248.2%585-13.5%716-1.0%730419.8%5961840.4%105.9%16712796.9%17651.6%1,167143.7%36926.8%30,09435.6%146,37929.2%18.8%7.0%-24.1%24.1%38.3%39.0%25.0%33.0%65.4%1.1%26.3%-32.9%62.5%61.9%14.8%44.3%136.3%78.5%30.1%20.8%214.8%22.0%58.0%17.0%90.4%100.5%45.7%11.2%29.5%61.4%-2.3%38.9%63.0%39.9%18.4%

36、77.5%38.9%39.2%39.0%43.8%37.0%50.9%37.0%41.8%19.6%16.4%35.7%79.8%28.3%47.0%18.7%16.6%32.6%28.6%20.3%6.5%55.7%31.3%15.3%24.1%53.3%10.4%3.3%20.7%41.9%145.6%42.7%366.7%29.7%66.2%31.6%34.0%细分来看，我们预计半导体设计板块 2020 年收入与利润将分别增长 40.5%/43.2%，虽然受疫情影响 2020 年全球智能手机出货量有所下滑，但在半导体国产替代需求以及华为备货的拉动下，主要设计公司 2020 年均实现了较快

37、的收入成长。其中韦尔、圣邦、兆易、卓胜微等光学、模拟/射频公司业绩表现抢眼，斯达等功率半导体厂商业绩也有稳步提升。细分季度来看，三季度由于下游消费电子传统旺季叠加华为拉货带动，半导体设计板块的利润增速达到年内最高的 49.8%，我们预计受板块季节性因素及华为需求下滑影响，4Q 设计板块利润将环比下滑 33.4%。图表 8：半导体设计板块收入及同比增速情况图表 9：半导体设计板块利润及同比增速情况14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000160%(百万 人民币)140%120%100%80%60%40%20%0%3,0002,5002,0001,5001,00

38、05000300%(百万 人民币)250%200%150%100%50%0%-50%半导体设计板块总营收同比增速（右）半导体设计板块净利润同比增速（右）资料来源：公司公告，万得资讯，&资料来源：公司公告，万得资讯，&我们预计半导体制造板块 2020 年收入与利润增速分别为 15.3%/90.0%，上半年受益于供应链避险情绪升温及 5G 相关需求强劲，中芯、长电等国内主要代工/封测产能利用率饱满，在去年行业低基数的基础上利润实现了大幅增长。下半年，受益于疫情后需求的迅速反弹，尤其是电源管理、功率、驱动 IC 等 8 寸线产品需求旺盛，代工板块尤其是成熟制程仍处于景气阶段。图表 10：半导体制造板

39、块收入及同比增速情况图表 11：半导体制造板块利润及同比增速情况 30,00025,00020,00015,00010,0005,000030%(百万 人民币)25%20%15%10%5%0%-5%3,0002,5002,0001,5001,0005000400%(百万 人民币)200%0%-200%-400%-600%半导体制造板块总营收同比增速（右）(500)半导体制造板块净利润同比增速（右）-800% 资料来源：公司公告，万得资讯，&资料来源：公司公告，万得资讯，&消费电子：由于受到疫情影响 1Q20 板块收入及净利润增速有所放缓，但在 2Q20 国内疫情逐步控制，工厂复工后完成 1Q

40、积累订单，推动 2Q 收入及净利润快速增长。3Q 由于海外疫情蔓延，导致下游需求抑制且苹果新机发布延期，板块 3Q 收入及利润表现有所放缓。展望 4Q，我们预计苹果新机发布影响有望减弱，板块收入及利润有望同比增长 27%/51%。图表 12：A/H 消费电子板块收入及同比增速情况图表 13：A/H 消费电子板块利润及同比增速情况350,000300,000250,000200,000150,000100,00045%25,000(百万人民币)40%35%20,00030%25%15,00020%15%10,00010%100%(百万人民币)A/H消费电子板块总利润同比增速（右）80%60%40

41、%20%0%50,00005%0%-5%5,0000-20%-40%A/H消费电子板块总营收同比增速（右）资料来源：公司公告，万得资讯，&资料来源：公司公告，万得资讯，&通信安防云计算设备：5G、云计算驱动营收快速增长，但净利润增长幅度小于营收增长： 1）5G 产业链，受三大运营商 5G 建设驱动，中兴通讯、烽火通信等主设备厂商以及长飞光纤等光纤光缆厂商营收发生快速增长，但由于采招过程中标价格的下滑，此类公司净利润同比增幅小于营收。2）云计算产业链，疫情加速全球经济线上化转型，互联网厂商数据中心采购驱动浪潮信息等服务器厂商、星网锐捷等网络设备厂商以及新易盛等光模块厂商收入快速增长，但由于高毛利

42、的传统企业客户业务受到疫情影响较大，星网锐捷/浪潮等企业的毛利率在年内预计有所下滑。图表 14：通信安防云计算设备板块收入及同比增速情况图表 15：通信安防云计算设备板块利润及同比增速情况 120,000100,00080,00060,00040,00020,000030%(百万 人民币)25%20%15%10%5%0%-5%-10%10,000(百万 人民币)8,0006,0004,0002,0000(2,000)300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%通信安防云计算设备板块总营收同比增速（右）(4,000)通信安防云计算设备板块总利润同比增速（右）-2

43、00% 资料来源：公司公告，万得资讯，&资料来源：公司公告，万得资讯，&估值角度来看，消费电子板块全年估值起伏较大，受年初国内疫情影响呈现“前低后高”趋势，全年估值水平（TTM P/E）在 31.9x-53.0 x 之间浮动，当前板块对应 42.5 倍 TTM P/E，处于历史 74%分位；半导体板块估值仍然高企，但在 7 月冲至历史新高后已有较大幅度回落，我们认为主要受中美贸易摩擦反复以及科创板公司解禁影响，目前板块对应 99.1 倍TTMP/E，处于历史 79%分位，当前时间点估值已较 8 月高点下降 50%；通信板块则全年表现平稳，目前板块对应 36.6 倍 P/E，处于历史 56%分位

44、。图表 16：A/H 手机产业链总市值与 TTM P/E 变化情况图表 17：A 股半导体总市值与 TTM P/E 变化情况 1,8001,6001,4001,2001,0008006004002002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/110602,500总市值(Rmb bn)P/E (X)Median=37.5502,000401,5003

45、01,00020105002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/1100160总市值(Rmb bn)P/E (X)Median=74.2140120100806040200A/H手机产业链总市值市盈率（TTM，整体法）A股半导体总市值市盈率（TTM，整体法）资料来源：公司公告，万得资讯，&资料来源：公司公告，万得资讯，&图表 18：通信设备板块

46、总市值与 TTM P/E 变化情况总市值(Rmb bn)P/E (X)Median=35.63,000602,500502,000401,500301,00020500102017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/1100通信设备板块总市值市盈率（TTM，整体法）资料来源：公司公告，万得资讯，&公募基金持仓与沪（深）港通：消费电子/半导体仓位升至历

47、史高位，通信板块维持低配消费电子：仓位升至历史高位，苹果产业链成为配置重点。回顾 1-3Q，消费电子板块整体持仓分别为 3.12%/5.07%/4.93%，超配幅度分别为 1.51ppt/2.79ppt/2.90ppt，持仓及超配幅度均处于历史高位。我们认为，1Q20 由于疫情影响，市场较为悲观，基金持仓出现下降。随着 2Q 疫情逐步控制，板块公司复工复产推进，业绩稳定增长，行业景气度回暖，持仓出现大幅提升，其中立讯、歌尔、蓝思等苹果产业链标的被增持明显。3Q 由于行业估值提升较为明显，持仓略有下降，但仍处于历史高位。图表 19: 全基金消费电子板块持仓比例及超配/低配情况6%5%4%3%全基

48、金消费电子重仓占比历史平均2.4%2%1%1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q200%消费电子超配幅度全基金消费电子持仓占比消费电子/A股流通市值占比资料来源：万得资讯，&半导体：公募基金仓位快速提升，但受贸易摩擦影响超配幅度略微下滑。我们认为，半导体基金仓位的显著提升，主要原因是 1）随着半导体进口替代预期不断抬升，半导体板

49、块已成为重要的投资板块，关注度显著提升；2）科创板带动一批优秀的半导体公司登录资本市场，公司数量的增多直接导致仓位提升。展望 2021 年，随着一批优秀的射频、模拟、功率以及设备公司陆续登陆资本市场，我们预计半导体板块仓位仍有上升空间。图表 20: 全基金半导体板块持仓比例及超配/低配情况4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%3Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q

50、184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20-1.0%全基金半导体重仓占比历史平均0.81%半导体超配/低配幅度全基金半导体持仓占比半导体板块/A股流通市值占比资料来源：万得资讯，&通信板块：1-3Q20 通信板块公募基金持仓整体呈现“高开低走”。1Q20/2Q20/3Q20 通信板块公募基金持仓分别为 2.26%/1.31%/0.91%，主要系：1）5G 产业链，年初三大运营商宣布 2020 年 5G 相关资本开支有望达到 1,803 亿元，增强 5G 建设确定性，吸引投资者加仓相关标的。但由于 5G 基站、光纤光缆等产品招标价格不及预期，以及随着国内 5G 基站逐步

51、接近全年建设目标后续建设的不明朗，投资者对相关标的进行了一定程度的减持。2）云计算产业链，年初国内/全球疫情蔓延迫使办公/教育等需求转为“线上化”，吸引投资者布局相关标的。但随着云计算厂商上半年采购高峰过去，下半年存在一定不确定性，投资者对相关标的也有所减持。图表 21: 全基金通信板块持仓比例及超配/低配情况4%3%2%全基金通信重仓占比历史平均1.99%1%0%-1%3Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183

52、Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20-2%通信超配/低配幅度全基金通信持仓占比通信板块/A股流通市值占比资料来源：万得资讯，&北上资金：重仓电子板块龙头白马，对半导体相对谨慎。从北上资金持股市值来看，我们发现北上资金对海康、立讯、京东方等大盘股更为青睐，筹码较为集中，对半导体板块则相对谨慎。截止 11 月 20 日，海康、立讯、京东方、韦尔、大族激光等大市值龙头企业是北上资金持股市值最高的 5 个标的，年初至今，北上资金主要买入立讯、海康、京东方、大族、韦尔与歌尔股份，相较 A 股公募基金，北上资金对圣邦等估值水平较高的个股相对谨慎，筹码更为集中于偏向消费电子

53、/安防等品类的龙头企业。本年排名代码名称-图表 22: A 股电子板块北上资金持股情况沪（深）股通持股市值沪（深）股通持股（百万人民币）年初至今增减持金额（百万元） 2020/11/20近一季增减持金额（百万元） 近一月增减持金额（百万元） 占流通市值比 2020/11/20资料来源：万得资讯，&通信板块方面，北上资金则主要增持光通信产业链中的中际旭创（未覆盖）、光迅科技、新易盛、天孚通信（未覆盖）以及物联网产业链中的移远通信、广和通（未覆盖）等相关标的，与我们上述逻辑相符，反映光模块板块的景气度在 1-3Q 得以延续以及市场对云计算产业链的持续看好。本年排名代码名称沪（深）股通持股市值沪（深

54、）股通持股（百万人民币）年初至今增减持金额 近一季增减持金额 近一月增减持金额占流通市值比 （百万元）（百万元）（百万元） -图表 23: A 股通信板块北上资金持股情况2020/11/202020/11/201 600050.SH中国联通4,014.5-1,019.5-343.3-129.32.732 300308.SZ中际旭创2,856.01,181.5235.4-399.48.453 000063.SZ中兴通讯2,187.9-282.0-654.61.31.744 300383.SZ光环新网1,636.3-914.41,838.9-2,315.95.725 603236.SH移远通信1,

55、057.81,053.4138.4149.47.936 300628.SZ亿联网络841.1-225.0-515.7105.92.557 002281.SZ光迅科技783.7494.1347.436.03.838 002396.SZ星网锐捷640.993.1-437.3-205.24.219 600522.SH中天科技633.9303.585.6-100.51.8610 600498.SH烽火通信558.374.7-72.112.31.9211 600487.SH亨通光电481.3-43.4-112.0-8.01.6712 603712.SH七一二277.6208.3-99.316.51.82

56、13 300017.SZ网宿科技245.1-58.4-477.7-54.31.4214 600260.SH凯乐科技236.8-74.3-51.6-44.51.9615 300502.SZ新易盛224.8191.7-15.9-55.31.5716 002583.SZ海能达140.3-49.6-116.919.01.8517 300394.SZ天孚通信139.2125.716.5-25.41.3418 600804.SH鹏博士113.80.7-25.4-4.61.0019 601869.SH长飞光纤97.238.14.8-7.73.1920 002544.SZ杰赛科技95.343.930.9-16

57、.21.13资料来源：万得资讯，&南下资金大幅增持小米，看好 2021 年全球份额提升。我们看到小米集团在持股市值、年初至今增持金额方面均仅次于腾讯、美团等互联网巨头，1-3Q 由于华为受到中美贸易影响，手机市场发生份额洗牌，我们认为南下资金对于小米的持仓数据反映出投资者对于小米未来在手机市场份额提升的持续看好；同时得益于小米、Oppo、vivo、三星等安卓品牌出货量的提升，相关产业链公司如舜宇光学科技、比亚迪电子等也受到了投资者的青睐。Nov 20年初至今增减持金额占流通市值之比（ %）代码名称港股通持股市值（ 百万 港元）2股价涨跌幅（%）Jan 2Nov 20本年增减pptYTD图表 2

58、4: H 股科技板块南下资金持股情况（ 百万 港元）0700.HK腾讯控股235,058164,901.924.172.2557.03690.HK美团-W114,84599,8502.857.334.48198.51810.HK小米集团-W60,97954,1013.5213.5310.01137.00268.HK金蝶国际16,02713,35710.1617.867.7232.80981.HK中芯国际25,46912,88619.614.54-5.0690.53888.HK金山软件15,3048,59023.9826.762.78107.02382.HK舜宇光学科技21,2128,3438.

59、4412.333.8917.21211.HK比亚迪股份8,9057,5173.855.331.48370.30285.HK比亚迪电子6,7774,6476.068.412.35139.70941.HK中国移动7,0833,3020.280.740.46-24.11347.HK华虹半导体3,0692,3313.117.184.0786.26088.HKFIT HON TENG9857221.395.093.77.30762.HK中国联通1,4216610.340.970.63-32.31070.HKTCL电子7335911.624.823.277.60992.HK联想集团5644180.220.

60、860.649.60728.HK中国电信1,2002122.233.631.4-22.10751.HK创维集团367973.86.142.34-0.40522.HKASM PACIFIC912-322.032.550.52-17.80303.HKVTECH HOLDINGS77-370.580.5-0.08-16.46869.HK长飞光纤光缆222-865.495.810.32-27.80732.HK信利国际282-14010.119.03-1.08-17.41478.HK丘钛科技500-1494.164.220.06-20.91888.HK建滔积层板158-1701.090.4-0.6943