寻找不确定中的确定性

1、盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级3 月 19 日2019E2020E2021E2019E2020E2021E002600领益智造9.180.290.420.5731.6621.8616.11推荐300207欣旺达16.520.530.781.0531.1721.1815.73推荐603501韦尔股份149.690.602.473.07249.4860.6048.76推荐002036联创电子15.500.380.630.8240.7924.6018.90推荐300136信维通信38.101.061.441.8935.9426.4620.16推荐300782卓胜微491.014.9

2、57.739.5399.1963.5251.52推荐002938鹏鼎控股33.811.261.591.9126.8321.2617.70推荐300709精研科技95.091.902.904.1050.0532.7923.19推荐002008大族激光29.680.621.461.7447.8720.3317.06推荐603986兆易创新275.992.022.943.79136.6393.8772.82推荐688008澜起科技86.490.831.031.23104.2083.9770.32推荐300223北京君正*97.100.281.141.46346.7985.1866.51暂未评级603

3、160汇顶科技265.504.986.257.5653.3142.4835.12推荐002916深南电路227.403.634.866.1262.6446.7937.16推荐600183生益科技29.550.640.830.9746.1735.6030.46推荐002463沪电股份26.010.700.911.0937.1628.5823.86推荐002456欧菲光*15.451.070.610.8214.4425.3318.84暂未评级002273水晶光电*14.520.640.520.6622.6918.8622.00暂未评级002384东山精密23.210.441.221.4652.75

4、19.0215.90推荐300684中石科技*29.791.110.861.2126.8418.9724.62暂未评级002475立讯精密37.180.891.321.6641.7728.1722.40推荐000021深科技*19.520.29-67.31-暂未评级资料来源：公司公告、民生证券研究院（其中加“*”公司的盈利预测采用 Wind 一致预期）目录 HYPERLINK l _TOC_250007 一、当前电子行业估值安全边际逐渐凸显 4 HYPERLINK l _TOC_250006 二、寻找不确定中的确定性 4 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）5G+云计算，新基

5、建带来 PCB 板块确定性增长 4 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）疫情对消费电子全年影响有限，5G 创新趋势仍在 5 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）半导体国产化大势所趋，重申存储主线 6 HYPERLINK l _TOC_250002 三、投资建议 7 HYPERLINK l _TOC_250001 四、风险提示 7 HYPERLINK l _TOC_250000 插图目录 8表格目录 8一、当前电子行业估值安全边际逐渐凸显电子行业最新动态估值为 38 倍，处于历史估值中枢以下。2012 年至今申万电子行业 TTM估值（整体法、剔除负值）历史最高

6、估值为 2016 年 6 月的 95 倍，最低估值为 2019 年 1 月份的 21 倍，估值中枢为 58 倍，当前最新估值仅为 38 倍，处于估值中枢以下，安全边际逐渐凸显。其中消费电子子行业估值最高为 82 倍，最低为 21 倍，估值中枢为 52 倍，当前最新估值仅为 28 倍，具有一定估值吸引力。图1: 电子行业历史动态估值电子158半导体电子制造112958235382128180160140120100806040202012-04-012012-07-012012-10-012013-01-012013-04-012013-07-012013-10-012014-01-012014

7、-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-06-052015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-032019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-03-180资料来源：Wind，民生证券研究院二、寻找不确定中的确定性（一）5G+云计算，新基建带来 PCB 板块确定

8、性增长5G 基建带来业绩高确定性。预计国内 19/20/21 年新建 5G 基站分别为 13/80/100 万站，带来基站 PCB 的短期确定性增长，5G 基站数量的增加将直接拉动 PCB 的需求增加。5G 基站天线和架构变革等带来单站价值量大幅提升。根据测算，5G 宏基站PCB 单站价值约为 1.25 万元， 2020 年全球 5G 宏基站拉动的 PCB 市场空间约为 190 亿元、中国市场约为 95 亿元。云计算资本开支回暖，交换机和服务器用 PCB 需求提升。全球云厂商资本开支自 19Q3 复苏，将带动数据中心交换机、服务器出货量增长。交换机速率升级（从 25Gb 到 100Gb/400

9、Gb）、 PCIe 4.0 标准升级将提升 PCB 工艺制造难度。主流公司如深南电路积极扩产，数通二期项目达产后将新增产能 58 万平方米/年，产品应用于中高端通信、服务器，预计达产后收入为 15.29亿元、利润总额为 2.99 亿元。随着数通二期项目于 20 年 3 月投产，深南将直接受益数据中心建设。5G 基建主要来自于投资，在当前时点，投资端确定性较高，建议重点关注深南电路、沪电股份、生益科技。（二）疫情对消费电子全年影响有限，5G 创新趋势仍在中性偏乐观估计下，全球疫情影响苹果产业链公司全年收入幅度 3-5。我们假设：1）疫情的存在会影响当月当地销量 50 、2）苹果在中国销售占比 1

10、5 ，海外销售占比 85、3）国内疫情爆发于 2 月 1，海外爆发于 3 月 1 日、4）不考虑疫情结束后需求反弹的影响。乐观预计下国内疫情持续到 3 月末，海外疫情持续到 4 月末，预计对产业链公司全年收入影响幅度大约为 3；中性偏乐观估计下，假设国内疫情持续到 3 月末，海外疫情持续到 5 月末，全球疫情影响苹果产业链公司全年收入幅度 3-5；中性偏悲观估计下假设国内疫情持续到 3 月末，海外疫情持续到 6 月末，全球疫情对产业链公司收入影响幅度 5-8。悲观估计下海外疫情持续到 7 月末，由于 Q3 收入占比较高，预计影响产业链公司收入幅度达到 8-13。19 年 iPhone Q1 出

11、货量占全年 19，Q2 占比 17，上半年占比仅为 36，中性假设下疫情对全年收入影响较小，如果考虑疫情结束后的需求反弹，产业链公司有望在二季度以及下半年提高产能利用率，弥补疫情期间的订单。表1: 中性偏乐观估计下，全球疫情影响苹果产业链公司全年收入幅度 3%-5%（本测算不考虑表中公司在苹果有新增份额）国内持续国内 3 月国内 3 月国内 3 月苹果Q1Q2 收Q3到 3 月末，末，海外 5末，海外末，海外公司收入供苹果收入入占收入海外 4 月末月末对全6 月末对7 月末对占比占比比占比对全年收入影响年收入影响全年收入全年收入影响影响工业富联30%手机中框18%21%25%1.9%2.8%4

12、.0%5.9%立讯精密70%声学、马达、连接器、无线充电、airpods 等14%20%26%3.9%5.9%8.0%13.1%京东方10%电脑 LCD 显示屏23%24%26%0.8%1.1%1.0%2.2%鹏鼎控股75%FPC、HDI、SLP 等16%19%30%4.3%6.4%8.0%14.8%蓝思科技60%盖板玻璃等16%22%30%3.7%5.5%7.0%12.5%领益智造60%金属小件、模切件等19%21%28%4.0%5.8%8.0%12.3%歌尔股份45%声学、airpods 组装等16%22%30%2.8%4.3%6.0%9.5%欧菲光20%摄像头模组、触控等20%25%28

13、%1.5%2.2%3.0%4.5%环旭电子50%sip 封装等21%19%31%3.3%4.6%6.0%10.3%东山精密45%FPC 等19%23%27%3.1%4.6%6.0%9.5%信维通信40%天线、金属小件、无线充电等21%17%32%2.6%3.5%4.0%8.1%欣旺达35%电池 pack19%24%27%2.5%3.7%5.0%7.6%长信科技5%电脑、平板显示屏减薄、watch 显示模组等28%26%24%0.4%0.6%1.0%1.2%长盈精密15%电脑外壳、小件等20%26%26%1.1%1.7%2.0%3.3%水晶光电30%滤光片16%22%31%1.9%2.8%4.0

14、%6.3%安洁科技30%模切、金属小件22%23%26%2.2%3.2%4.0%6.4%精研科技40%摄像头支架、lightning 接头、airpods 小件11%26%33%2.3%3.8%5.0%9.0%德赛电池50%电池 pack18%20%27%3.1%4.6%6.0%9.8%科森科技55%iPhone 中框、ipad、mac 相关金属件等18%17%18%3.2%4.5%6.0%8.6%大族激光20%激光器20%28%26%1.5%2.3%3.0%4.6%资料来源：Wind，民生证券研究院图2: 19 年上半年 iPhone 出货量占全年 36%19%39%17%25%1Q192Q

15、193Q194Q19资料来源：IDC，民生证券研究院虽然市场担忧需求端影响，但我们认为在苹果内份额向头部厂商集中的趋势显著，优质的管理层能够打破扩张边界，不仅会跟随手机创新，在耳机等产品中也会享受较高的份额，业绩弹性较大，如立讯精密、领益智造等；此外，光学、射频、散热等细分领域是持续升级+国产化替代的优选赛道，即使疫情短期冲击，长期趋势不变。（三）半导体国产化大势所趋，重申存储主线大基金二期持续加码，推测存储有望成为重点投资方向。大基金二期大手笔加持，预计 3月底开始实质投资。2019 年 10 月 22 日，大基金二期注册成立，注册资本 2041.5 亿元，按照撬动比例 1:3 计算，所撬动

16、的社会资金规模可达 6000 亿元以上。与大基金一期总投资1387 亿、撬动 5145 亿地方及社会资金相比，二期在资金规模上远超一期。我们推测存储将有望成为二期重点投资方向，主要基于大陆存储产业呈现“大市场”+“低自给率”特征及大陆逻辑产业已具有相对较高的自给率。存储是是全球最大的半导体细分市场，2018 年市场规模高达 1650 亿美金，占半导体整体市场的比例约为 35。在存储器领域，DRAM 和 NAND 分别占据 58和 40的份额。中国作为全球第一大 DRAM 和第二大 NAND 细分市场，自给率几乎均为零。存储行业亟待发展，大基金二期有望重点支持。除存储外，我们认为大基金二期仍将持

17、续注入半导体多细分领域，包括上游设备、材料、设计、中游制造及下游封测。存储产业链有望受益，看好各环节龙头公司发展。存储器产业链较长，涉及多个环节，大陆企业已在设备、材料、设计、制造、封测端积极布局。1）晶圆制造：合肥长鑫和长江存储是国家战略级项目，分别聚焦 DRAM 和 NAND 领域，将引领大陆存储产业发展，打破国外垄断。按照规划，长鑫将于 2019 年年末、2020、2021、2022 年分别占全球 DRAM 产能的比例将依次达到 2、3、6和 8，长存将于 2019 年年末、2020 年、2021 年、2022 年和 2023年分别占全球总产能的比例将有望依次达 1、5、7、10、16。

18、2）设备：大陆中微北创在刻蚀设备领域占有一席之地，存储器 ATE 测试设备商精测电子、测试机供应商长川科技、清洗设备商盛美半导体和至纯科技、CVD 供应商沈阳拓荆等已逐步崛起，有望助力存储产业发展。3）材料：大陆 IC 载板发展较为迅速，如深南电路。其他材料如硅片、靶材（江丰电子）、特种气体（华特气体）、抛光垫（鼎龙股份）等已积极布局。4）设计：兆易创新、北京君正、澜起科技已积极布局。5）封测：国内具备 DRAM 封测能力供应商包括深科技、通富微电、华天科技和太极实业。三、投资建议建议重点关注：一、5G 基建：深南电路、生益科技、沪电股份；二、消费电子：1）TWS 耳机带来确定性（立讯精密、领

19、益智造、欣旺达）；2）手机细分领域持续创新：光学（韦尔股份、联创电子、欧菲光、水晶光电）、射频（信维通信、卓胜微）、 3）精密复杂性（东山精密、鹏鼎控股、精研科技）、4）散热（中石科技）、5）设备平台（大族激光）。三、半导体：1）存储主线（深科技、兆易创新、澜起科技等）、2）优质平台（汇顶科技）。四、风险提示疫情控制不达预期。海外疫情目前仍较为严峻，根据现有资料无法判断疫情的结束时间点。如果海外疫情进一步加剧，一方面导致苹果等大客户技术迭代放缓，一方面导致需求下行，终端销量可能不达预期。中美贸易摩擦加剧。目前中美贸易摩擦不排除进一步加剧的可能，尤其在半导体等高端制造领域，如果美国实行设备或材料禁运，国产厂商有可能进一步受损。坏账上升风险。由于海外疫情的严峻，厂商原本的投资与生产经营计划将受到影响，期间企业厂房、土地、贷款、劳动等成本都会相应地增加，公司订单的生产和完成进度若受到影响，可能带来公司的坏账上升风险。插图目录图 1:电子