新款iWatch开启健康IoT新纪元

1、Apple Watch 及 iPad 新品惊艳亮相，健康 IoT 新纪元开启北京时间 9 月 16 日凌晨一点，苹果（AAPL US，无评级）举办线上新品发布会，时长 1h 4min，重点发布了 Apple Watch（时长约 40min）及 iPad（时长约 20min）系列产品。其中 Apple Watch Series 6 引入血氧测量、睡眠监测等功能，进一步强化健康监测、健康咨询服务功能，开启健康 IoT 新纪元。iPad Air4 搭载 5nm 工艺 A14 处理器，CPU 性能提升 40%，图形处理器性能提升 30%，机器学习性能提升 70%，实现智慧书写识别，深挖教育、设计等场景

2、需求，市场空间有望进一步开拓。Apple Watch S6 新增血氧测量功能，Apple Watch SE 具备较高性价比 2014 年 9 月苹果发布智能手表 Apple Watch，定位于全方位的健康和运动追踪设备；2018年 9 月发布的 Apple Watch S4 在以往的健身记录圆环、心率通知等功能外，新增了健康监测功能，包括摔倒检测功能和心电图（ECG）功能；2019 年 9 月发布的 Apple Watch S5 再次拓展其在健康领域的研究，包括听力研究、女性健康研究、苹果心脏和运动研究。Apple Watch Series 6 强化健康监测功能，开启健康 IoT 新纪元。Ap

3、ple Watch S6 搭载基于 A13 处理器仿生打造的双核 S6 SiP 处理器，配备 W3 无线芯片与 U1 超宽频芯片，与前代相比性能提升 20%，并引入了血氧测量、睡眠监测、家人共享设置等功能。Watch S6 通过创新的传感器和 app 测量血氧水平，有助于用户了解人体吸收氧的能力，以及输送到身体中的氧气量。血氧传感器由四组 LED 光簇和四个光电二极管组成，集成在蓝宝石玻璃表背之中；绿色、红色及红外 LED 使用光线照射手腕处的血管，光电二极管会测量反射回来的光量，随后算法通过计算血液的颜色来判断其含氧量。同时Watch S6 新增睡眠监测功能，帮助用户记录睡眠状况，有助于养成

4、规律的作息时间及改善睡眠质量。图表1： Apple Watch Series 6 引入血氧测量功能图表2： Apple Watch Series 6 血氧传感器资料来源：苹果官网，华泰证券研究所资料来源：苹果官网，华泰证券研究所目前，Apple Watch 心电图（ECG）功能定位于医疗级，通过了美国食品和药物管理局（FDA）的认证，其心电图检测结果在部分国家和地区可以作为专业的检测报告被医疗机构认可。从 Apple Watch 的演进来看，苹果正逐步拓展其可穿戴设备在医疗健康领域的功能，并向 专业级医疗监测设备升级，我们认为，这代表着未来可穿戴的发展方向，目前智能穿戴+ 医院、智能穿戴+保险

5、等场景正为智能终端和云服务开辟多元化的 2B 市场。图表3： 历代 Apple Watch 创新点型号发布日期主要更新功能Apple Watch (第一代)2015 年 4 月 24 日心率传感器、重力加速度传感器、陀螺仪、环境光线感应器Apple Watch Series 22016 年 9 月 16 日GPS、50 米防水 IPX8Apple Watch Series 32017 年 9 月 12 日LTE 蜂窝网络连接Apple Watch Series 42018 年 9 月 12 日ECG (心电图) 、摔倒检测Apple Watch Series 52019 年 9 月 11 日全

6、球紧急电话求助、生理期追踪、噪声预警Apple Watch Series 62020 年 9 月 16 日血氧测量、睡眠监测、家人共享设置资料来源：苹果官网，华泰证券研究所苹果在智能手表外观件方面的创新同样引领了行业发展方向。根据苹果官网资料，2014年初代 Apple Watch 选用不锈钢金属机壳、蓝宝石表盘盖板和陶瓷表背的设计方案，2015年 S1 机型改为 Ion-X 玻璃前盖和复合材质表背设计，2016 年 S2 机型表背恢复采用陶瓷材质，表盘盖板根据产品定位选用不同材质（运动版为 Ion-X 玻璃，中高端使用蓝宝石玻璃）。2017 年 S3 系列增加了 LTE 无线通讯功能，因此运

7、动版表背采用复合材质，普通版和奢华版采用陶瓷表背。2018 年的 S4 系列表背增加蓝宝石玻璃表背，且屏幕尺寸由扩大至 40/44 毫米（S3:38/42 毫米）。2019 年 9 月新推出的 S5 系列奢华版表壳增加了钛金属和精密陶瓷款式。本次所发布的 Apple Watch Series 6 推出红色和蓝色铝金属材质表壳，可选材质包括钛金属（钛金属原色、深空黑色可选）、不锈钢（银色、石墨色、金色可选）和铝金属（银色、深空灰色、金色、蓝色、红色可选）。此外，苹果推出单圈表带（7 色可选）及编织单圈表带（5 色可选），其中单圈表带由弹性出色的软硅胶打造，编织单圈表带将硅胶丝与 16000多根再

8、生聚酯纱线长丝交错编织，与手腕舒适贴合。图表4： 历代 Apple Watch 外观参数对比型号初代S1S2S3S4S5S6发布时间2014 年 9 月2015 年 9 月2016 年 9 月2017 年 9 月2018 年 9 月2019 年 9 月2020 年 9 月表壳材质不锈钢铝铝铝不锈钢、铝铝，不锈钢、钛金铝，不锈钢、钛金属属、精密陶瓷表盘盖板蓝宝石lon-X 玻璃Ion-X 玻璃、蓝宝石 Ion-X 玻璃、蓝宝石 Ion-X 玻璃、蓝宝石 Ion-X 玻璃、蓝宝石 Ion-X 玻璃、蓝宝石表带材质皮革、不锈钢和塑运动型表带运动型、精织尼龙、运动型、精织尼龙、运动型、精织尼龙、运动型

9、、精织尼龙、单圈、编织单圈、料表带不锈钢、皮革不锈钢、皮革不锈钢、皮革不锈钢、皮革运动型、精织尼龙、不锈钢、皮革表背材质陶瓷表背、复合材质 复合材质陶瓷表背陶瓷、复合材质陶瓷和蓝宝石玻璃陶瓷和蓝宝石玻璃陶瓷和蓝宝石玻璃屏幕尺寸38/42 毫米38/42 毫米38/42 毫米38/42 毫米40/44 毫米40/44 毫米40/44 毫米资料来源：苹果官网，华泰证券研究所Apple Watch SE 发布，苹果进一步向高性价比方向推进。除 Apple Watch S6 外，苹果还推出了具备高性价比的 Apple Watch SE，起售价 279 美元。Watch SE 搭载双核 S5 SiP处理

10、器，与Watch S3 相比性能提升 2 倍；搭载与 S6 尺寸相同的 LTPO OLED 视网膜显示屏；支持心率测量、摔倒检测、噪声监测、睡眠监测等功能，可选配蜂窝网络。Watch OS 7 将于 9 月 17 日推出，新增家人共享设置功能，新增睡眠 app，具有更丰富的表盘可选择。通过家人共享设置功能，用户可通过 iPhone 为孩子和老人们的 Apple Watch 配对，并对每只手表进行管理，保持家庭联络及时、畅通；同时为孩子打造自动定位通知、课堂时间模式、虚拟表情功能。配合睡眠 app，Watch 可通过自带的加速感应器侦测呼吸时的细微动作，并以此分辨睡眠和苏醒状态，记录用户睡眠状况

11、。Watch OS 7具有更丰富的表盘选择，使用者可根据冲浪、徒步、摄影等不同应用场景选择表盘。图表5： 苹果推出 Apple Watch SE图表6： Watch OS 7 新增家人共享设置功能资料来源：苹果官网，华泰证券研究所资料来源：苹果官网，华泰证券研究所根据 Counterpoint 最新数据，1H20 全球智能手表出货量约 4200 万部（同比持平），其中， Apple Watch 5 及 Apple Watch 3 是 2020 上半年最为畅销的两款智能手表。若以销售额 计算，1H20 全球智能手表市场收入规模同比增长 20%，其中苹果市占率高达 51.4%（1H19： 43.2

12、%），仍然在全球智能手表市场占据龙头地位。结合智能手表作为独立可使用移动终 端在物联网场景下的渗透空间，以及外观件升级、健康检测功能导入所带来的行业增量，我们看好智能手表蓬勃发展所带来的市场机遇。智能手表产业链相关标的包括立讯精密（iWatch 组装及 SiP 封装，002475 CH，买入，目标价：65.1 元）、环旭电子（iWatch SiP & UWB 模组，601231 CH，买入，目标价： 31.6833.12 元）、长信科技（iWatch 触控模组，300088 CH，买入，目标价：16.3917.33元）、鹏鼎控股（iWatch 主板，002938 CH，买入，目标价：57.6

13、元）、歌尔股份（安卓手表组装，002241 CH，买入，目标价：47.6 元）、乐心医疗（安卓阵营健康 IoT ODM， 300562 CH，买入，目标价：28.97 元）。图表7： 全球智能手表出货量市占率对比（以销售额计算）资料来源：Counterpoint，华泰证券研究所iPad Air 4 & iPad 8 硬件升级强化机器学习能力，书写智慧识别再进阶 除手表之外，苹果还在本次发布会中新推出了两款平板新品，分别是 iPad Air 4 和 iPad 8。配置方面，作为入门级平板电脑，iPad 8 搭载 A12 仿生芯片及 10.2 英寸视网膜显示屏， CPU 性能较前代提升 40%，图

14、形处理能力较前代提升 2 倍。iPad 8 支持 Apple Pencil 和智能键盘，主屏幕按钮集成 touch ID，起售价 329 美元。图表8： 苹果推出 iPad 8，支持 Apple Pencil 和智能键盘图表9： 苹果推出 iPad Air 4，搭载 5nm 工艺 A14 处理器资料来源：苹果官网，华泰证券研究所资料来源：苹果官网，华泰证券研究所iPad Air 4 性能大幅提升，书写识别能力升级，应用场景拓展。Air 4 搭载 5nm 工艺 A14处理器，集成了 118 亿晶体管，较前代 CPU 性能提升 40%，图形处理器性能提升 30%，机器学习性能提升 70%，可实现手

15、写内容自动识别、转换，支持 4K 视频剪辑。此外，Air 4 采用全面屏设计，搭载 10.9 英寸 Liquid 视网膜屏，前置 700 万像素 FaceTime 高清摄像头，后置 1200 万像素摄像头，通过横向立体声扬声器实现宽广的立体声音效。Air 4 使用 USB-C 接口，采用侧面电源+Touch ID 指纹一体的解锁方案，支持第二代 Apple Pencil，新增玫瑰金、绿色、天蓝色三种配色，起售价 599 美元。图表10： 5nm 工艺 A14 处理器性能大幅提升图表11： iPad Air 4 新增玫瑰金、绿色、天蓝色三种配色资料来源：苹果官网，华泰证券研究所资料来源：苹果官网

16、，华泰证券研究所新冠疫情蔓延之际，居家办公、线上教育等应用需求增加。根据 IDC 数据，2Q20 全球平板出货量同比增长 18.6%至 3860 万部，其中苹果以 32.1%市占率稳居第一，远高于位列二三的三星（18.1%，005930 KS，无评级）和华为（12.4%，未上市）。考虑到海外疫情仍然存在较大的不确定性，我们认为基于线上办公、教育、娱乐的平板类产品需求亦有望在三四季度延续，而苹果差异化定位的方案或有助于其进一步拓展用户群体从而继续驱动 iPad 出货量增长，保持全球平板市场的龙头地位。平板电脑产业链相关标的包括立讯精密（声学元件）、长信科技（面板减薄）、鹏鼎控股（FPC 软板 &

17、 Mini LED 背光板）、歌尔股份（声学元件）。图表12： 2Q20 全球平板出货量同比增长 18.6%至 3860 万部图表13： 2Q20 苹果以 32.1%市占率稳居全球平板市场第一名全球平板出货量（百万台)同比增速（右轴）7030%6020%5010%400%3020-10%10-20%1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q201Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q

18、181Q192Q193Q194Q191Q202Q200-30%100%80%60%40%20%0%苹果三星华为亚马逊联想其他资料来源：IDC，华泰证券研究所资料来源：IDC，华泰证券研究所重点公司观点立讯精密（002475 CH，买入，目标价：65.10 元）公司 1H20 营收 364.52 亿元(YoY 70.01%)，归母净利润 25.38 亿元(YoY 69.01%)，超过预告 21.02-24.02 亿元(YoY 40%-60%)上限，2Q20 营收 199.38 亿元(YoY 60.51%)，归母净利润 15.56 亿元(YoY 75.70%)。高增长主要得益于：1)AirPods

19、 系列产品热卖，公司新老产品线如期推进；2)核心客户苹果 2Q20 营收同比增长 10.9%，各硬件产品线增速亮眼。我们认为，在华为海外市场开拓受阻、苹果拥抱大陆供应链以优化性价比的机遇面前，公司凭借横向品类扩张、纵向垂直整合所构筑的平台竞争力得以展现，预计 20-22 年 EPS为 1.04/1.45/1.73 元，目标价 65.10 元，维持买入评级。我们预计公司 20-22 年归母净利润 72.48/101.04/120.56 亿元，参考可比公司 21 年Wind一致预期均值 33.25 倍 PE 估值，考虑公司在核心大客户 TWS、iWatch、iPhone 等多产品组装业务的领先布局

20、，给予公司 21 年 45 倍 PE 估值，对应目标价 65.1 元。风险提示： AirPods Pro 销量不及预期；疫情造成全球 3C 需求下滑风险。环旭电子（601231 CH，买入，目标价：31.6833.12 元）环旭 1H20 营收同比增长 16.5%至 170.2 亿，归母净利润同比增长 29.8%至 5.1 亿元，扣非归母净利润同比增长 69.8%至 4.3 亿元。单季度来看，2Q20 环旭营收同比增长 35.7%至 94.0 亿，归母净利润同比增长 88.8%至 3.1 亿元，扣非归母净利润同比增长 128.0%至2.8 亿元。1H20 营收及利润的强劲增长主因 SiP 模组

21、订单需求强劲、产能利用率和毛利率同比提升以及期间费用率受益经营效率提升同比下降。我们预计 20/21/22 年环旭 EPS为 0.72/0.90/1.12 元，目标价 31.6833.12 元，维持买入评级。结合环旭业绩快报并考虑到苹果手机、可穿戴等产品较强的市场竞争力，我们预计环旭 20/21/22 年归母净利润 15.7/19.7/24.4 亿元，参考 Wind 一致预期下可比公司 20 年 PE 均值 45.8 倍，基于环旭在 SiP 行业领先的技术实力及供应链卡位所带来的成长潜能，给予环旭 4446 倍 20 年预期 PE，对应目标价 31.6833.12 元，维持买入评级。风险提示：

22、中美贸易摩擦升级、疫情升级 3C 需求不及预期的风险。长信科技（300088 CH，买入，目标价：16.3917.33 元）长信 1H20 营收同比下降 3.7%至 31.1 亿元，归母净利润同比增长 11.4%至 4.9 亿元，创上市以来半年度利润新高；其中，营收下降主因手机触显业务结算方式由总价法调整为净价法，业绩增长主要由 LCD 产业中心转移减薄业务转单增加、可穿戴兴起以及车载业务订单量产驱动。在 5G 创新周期启动之际，我们看好长信作为减薄及触显模组龙头在可穿戴触控模组、折叠屏 UTG 玻璃、车载中控屏等领域业绩增长的可持续性，预计 20-22 年 EPS 为 0.47/0.57/0

23、.65 元，目标价 16.3917.33 元，维持买入。结合 1H20 业绩，基于 5G 换机潮提速、可穿戴放量、车载电子渗透率提升带来的增量订单，我们预计长信 20-22 年归母净利润 11.4/14.0/15.8 亿元。参考 Wind 一致预期下可比公司 20 年 PE 均值 36.3 倍，给予长信 3537 倍 20 年预期 PE，目标价 16.3917.33 元，维持买入评级。风险提示：疫情反复致 3C 产品需求下滑；柔性 OLED 扩产不及预期。鹏鼎控股（002938 CH，买入，目标价：57.60 元）鹏鼎 1H20 营收同比增长 8.3%至 101.1 亿元，归母净利润同比增长

24、29.9%至 7.9 亿元，扣非归母净利润同比增长 44.3%至 7.6 亿元。其中，2Q20 鹏鼎营收同比增长 20.5%至 61.5亿元，归母净利润同比增长 14.1%至 4.8 亿元，扣非归母净利润同比增长 31.7%至 4.9 亿元。结合 7 月营收增长，考虑到下游新机备货启动及可穿戴强劲需求持续，我们预计鹏鼎 20/21/22 年 EPS 为 1.44/1.87/2.08 元，目标价 57.6 元，维持买入。基于1H20 电子用板营收的强劲增长，我们预计鹏鼎20/21/22 年归母净利润33.2/43.2/48.1亿元；参考 20 年Wind 一致预期可比公司 PE 均值 33.4

25、倍，考虑到鹏鼎作为全球 PCB 龙头在 5G 换机潮启动、消费电子需求持续强劲之际，基于 FPC 单机价值提升、份额提升以及 MPI/LCP 天线、Mini LED 背光电路板升级带来的业绩弹性，给予 40.0 倍 20 年预期 PE，对应目标价 57.6 元，维持买入。风险提示：疫情蔓延下 3C 需求不及预期；原材料紧缺或价格上涨风险。歌尔股份（002241 CH，买入，目标价：47.60 元）歌尔 1H20 营收同比增长 14.7%至 155.7 亿元，归母净利润同比增长 49.1%至 7.81 亿元（符合业绩预告：7.607.86 亿元），扣非归母净利润同比增长 76.8%至 7.37

26、亿元。2Q20营收同比增长 15.6%至 91.0 亿元，归母净利润同比增长 51.8%至 4.9 亿元，扣非归母净利润同比增长 71.2%至 4.4 亿元。公司预计 9M20 累计净利润同比增长 70%90%至 16.718.7 亿元，对应 3Q20 净利润为 8.910.9 亿元。基于 TWS 耳机、VR 产品热销以及歌尔“ 零件+ 产品” 战略布局下的业绩弹性， 我们预计歌尔 20/1/22 年 EPS 为 0.77/1.19/1.27 元，目标价 47.6 元，维持买入评级。结合 1H20 业绩表现及下游 TWS/VR 等产品的强劲需求，基于歌尔产能扩张、产品结构优化以及盈利能力增强所

27、带来的业绩弹性，我们预计 20/21/22 年归母净利润 25.1/38.5/41.1亿元。参考 Wind 一致预期下可比公司 21 年 PE 均值 30.9 倍，考虑到歌尔“零件+产品”战略布局下的业绩成长可持续性及 VR/AR 领域标的稀缺性，给予 21 年 40 倍预期 PE，对应目标价 47.6 元，维持买入评级。风险提示：TWS 耳机销量不及预期；疫情反复致全球 3C 需求下滑风险。乐心医疗（300562 CH，买入，目标价：28.97 元）公司 1H20 营收 4.45 亿元(YoY 26.75%)，归母净利润 2522.39 万元(YoY 109.68%)，接近预告 2405.9

28、2-2766.81 万元的中值；2Q20 营收 2.84 亿元(YoY 46.66%)，归母净利润 2017.75 万元(YoY 110.99%)，业绩保持高增长主要得益于：1)医疗级智能可穿戴领域战略大客户的开拓；2)电子血压计/智能可穿戴等 JDM 需求增长；3)公司加强内部管控，1H20销售费用率同比减少 3.13pct，管理费用率同比减少 1.58pct。公司紧抓健康 IoT 黄金十年的发展机遇，实施与行业巨头共成长的发展战略，我们预计公司 20-22 年 EPS 为 0.58/0.83/1.11 元，目标价 28.97 元，维持买入评级。我们预计乐心20-22 年归母净利润为1.10/1.59/2.11 亿元，对应EPS 为0.58/0.83/1.11 元