危机即转机静待市场企稳

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250008 1、 市场历史性大跌行情回顾3 HYPERLINK l _TOC_250007 个股跌停数量创新高3 HYPERLINK l _TOC_250006 本次跌幅排名 2000 年以来第六3 HYPERLINK l _TOC_250005 从历史表现看，大跌之后后市多企稳3 HYPERLINK l _TOC_250004 北上资金持续流入5 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 衍生品市场柳暗花明5 HYPERLINK l _TOC_250002 期权市场交易活跃5 HYPERLINK l _TOC_250001 股指期货流

2、动性紧张7 HYPERLINK l _TOC_250000 3、 财通金工观点8市场预计将在数日内企稳.8期权市场波动率预计暂时维持在高位.8图表目录图 1：20072008 年单日下跌超过 7之后的净值表现 .4图 2：20152016 年单日下跌超过 7之后的净值表现 .4图 3：50ETF 期权与华泰柏瑞 300ETF 期权交易额（单位：万元）.5图 4：最虚值认沽期权合约成交最为活跃 .6图 5：50ETF 沽 2 月 2750 隐含波动率持续上升.6图 6：IF 合约跌停.7图 7：IC 合约跌停.7图 8：沪深 300 期权波动率与恒指波幅 .8图 9：2018 年波动率指数走势.

3、9表 1：2000 年以来上证指数跌幅超过 7情形 .3表 2：2000 年以来上证指数跌幅超过 7情形 .3表 3：北上资金流入 .5表 4：期权市场交易额 .5表 5：股指期货 2 月合约交易额（单位：亿元） .71、 市场历史性大跌行情回顾受疫情影响，2020 年农历新年后开市首日，上证指数跌 7.72，报 2746.61 点； 深证成指跌 8.45，报 9779.67 点。表 1：2000 年以来上证指数跌幅超过 7情形个股跌停数量创新高上涨家数平盘家数下跌家数涨停家数跌停家数跌停占比沪深两市16015358982320985.26沪市604150329130683.34深市10011

4、208653190386.62数据来源：wind，财通证券研究所今天两市跌停个股数量达 3209 家，个股跌停数量创历史新高，占市场全部股票数量的 85.26。表 2：2000 年以来上证指数跌幅超过 7情形本次跌幅排名 2000 年以来第六涨跌幅次日涨跌幅2007-02-27 -8.843.942015-08-24 -8.49-7.632015-07-27 -8.48-1.682007-06-04 -8.262.632008-06-10 -7.73-1.572020-02-03 -7.722015-01-19 -7.701.822015-08-25 -7.63-1.272015-06-26

5、-7.40-3.342008-01-22 -7.223.142008-01-28 -7.190.872016-01-07 -7.041.97数据来源：wind，财通证券研究所我们以 2000 年以来上证指数下跌超过 7的情形之前一共出现 11 次，今天是第12 次。本次的单日跌幅排名 2000 年以来第 6 位。之前跌幅超过 7的情况集中在 2007-2008 年和 2015-2016 年这两个时间区间， 也就是大牛市以及之后牛熊转换的时间点，本次大跌与之前有不同之处。从历史表现看，大跌之后后市多企稳那么历史上出现超过 7下跌的情形，后市走势如何呢？我们将对 2007-2008 年和 2015

6、-2016 年这两个时间区间的下跌情形分别展示。 图 1：20072008 年单日下跌超过 7之后的净值表现10 5 0当天第2天第3天第4天第5天第6天第7天第8天第9天 第10天-5 -10 -15 -20 2007-02-272007-06-042008-06-102008-01-222008-01-28数据来源：wind，财通证券研究所2007-2008 年跌幅超过 7的情况一共出现 5 次，仅有一次在大跌之后持续下跌， 另外四次市场都在大跌之后暂时企稳，其中有一次在次日就开始强势反弹。 图 2：20152016 年单日下跌超过 7之后的净值表现5 0当天第2天 第3天 第4天 第5天

7、 第6天 第7天 第8天 第9天 第10天-5 -10 -15 -20 -25 2015-08-242015-07-272015-01-192015-08-252015-06-262016-01-07数据来源：wind，财通证券研究所2015-2016 年跌幅超过 7的情况一共出现 6 次，其中 2015 年 8 月 24 日与 8 月25 日为连续两个超过 7的跌幅。其中有四次在大跌次日持续下跌，不过在第五日或第六日市场基本开始企稳，仅有一次市场持续下行。从历史上来看，大跌之后市场通常在之后数日开始小幅震荡的行情，只有少数情况市场会持续下跌或者迅速反弹。北上资金持续流入 表 3：北上资金流入

8、沪股通135.91深股通45.98合计181.89数据来源：财通证券研究所从早盘开市北上资金持续流入，到收盘时，北上资金流入 182 亿，其中沪市流入136 亿。这显示外资更看好中国的长期成长，他们正在加速抄底布局中国市场。北上资金作为市场上的“聪明钱”，或许在告诉我们对于这次下跌无需过度恐慌。2、 衍生品市场柳暗花明在现货市场 3209 只股票跌停，流动性匮乏的情况下，期权和股指期货为投资者提供了更多交易的选择。表 4：期权市场交易额期权市场交易活跃日成交额（万元）日认购成交额（万元）日认沽成交额（万元）沪深 300 股指82,77223,01659,757嘉实69,68616,24553,

9、442华泰柏瑞242,96947,559195,41050ETF361,45865,050296,408数据来源：wind，财通证券研究所 图 3：50ETF 期权与华泰柏瑞 300ETF 期权交易额（单位：万元）350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 050ETF华泰柏瑞数据来源：wind，财通证券研究所如表 4、图 3，今天期权市场交易十分活跃，四个股票期权品种的交易额达到 75.7亿，远高于节前。期权市场成交集中于认沽期权，认沽期权交易额达到了认购期权的 4 倍。图 4：最虚值认沽期权合约成交最为活跃数据来源：wind

10、，财通证券研究所在认沽期权合约中，最虚值期权的成交尤为活跃。原因在于 50ETF 开盘即下挫到2.707，使得所有认沽期权合约变为实值，2.75 事实上是最靠近平值的价格，因此 50ETF 沽 2 月 2750 成为了多空角逐的焦点。图 5：50ETF 沽 2 月 2750 隐含波动率持续上升数据来源：wind，财通证券研究所以 50ETF 期权最虚值认沽期权为例，50ETF 沽 2 月 2750 的价格从开盘的 900 元上升到了收盘时的 1500 元，隐含波动率也从 30上升到了收盘时的 47。这一方面是因为股指期货贴水不断扩大，另一方面是因为市场避险需要带来的对认沽期权的极高需求。表 5

11、：股指期货 2 月合约交易额（单位：亿元）股指期货流动性紧张IH2002.CFEIF2002.CFEIC2002.CFE2020/1/20190.15677.23666.792020/1/21214.18789.05754.112020/1/22232.24959.21852.512020/1/23239.67969.15989.472020/2/3323.34960.84476.91数据来源：财通证券研究所股指期货作为另一个有效的套期保值工具，今天成交额却没有太大提升。中小市值股票仓位较重的投资者更为关注的中证 500 指数期货成交额反而有所下降。原因在于 IF 合约在尾盘触及跌停板，而 I

12、C 合约从 10:45 开始就几乎一直处于跌停状态。图 6：IF 合约跌停数据来源：wind，财通证券研究所图 7：IC 合约跌停数据来源：wind，财通证券研究所IH 合约相对于 IF 与 IC 流动性较好，不过 IH2006 和 IH2009 合约也在尾盘触及跌停板。今天股指期货市场流动性紧绷局面预计在明天能够得到缓解。3、 财通金工观点市场预计将在数日内企稳今天的大幅下跌是连续多日闭市后市场情绪集中释放的结果，对于这场下跌各方都有比较一致的预期，今天的下跌有可能是一次“一步到位”的下跌。恒生中国企业指数和恒生指数今天都有小的涨幅，并未与 A 股保持同步，坚持价值投资的外资也持续流入，大举

13、买入 A 股核心资产，另外，历史数据也显示大跌之后市场大多会企稳。不过从今天流动性紧绷的局面来看，不排除主动性卖盘尚未出清可能，近几个交易日里投资者可能还需要等待市场的情绪完全释放。期权市场波动率预计暂时维持在高位 图 8：沪深 300 期权波动率与恒指波幅30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10沪深300指数期权恒指波幅数据来源：wind，财通证券研究所今天期权市场波动率大幅上升，沪深 300 期权波动指数达到 28，高于恒指波幅 5 个点。不过由于虚值认沽期权合约数量较少，波动指数的计算方法不能反映波动率实际情况，市场上认沽期权的隐含波动率，50ETF 期权为 45以上，300 期权为 50以上，目前来看偏高。目前市场情绪尚未稳定，我们认为期权波动率可能会有小幅下降，但仍会维持在高位。