2022年7月经济数据点评

1、生产：疫情再度扰动，电热水表现突出7 月生产同比回落，并弱于市场预期，疫情对生产端再度造成冲击。7 月工业增加值 3. 8%（前值 3. 9% ），三年平均增速 5%（前值 5. 7% ）。从行业大类来看， 采矿业回落至 8.1%（前值 8.7%），制造业下降至 2.7%（前值 3.4%），电热水提升至 9.5%（前值 3.3%）。工业生产表现弱于市场预期，与 7 月疫情再度升温有关，供需数据普遍弱于市场预期，除此之外高温天气也有一定影响，表现为水电大幅回落，但火电和用电量进一步提升，同时电热水工业增加值同比高增。除此之外，汽车生产链条表现较为突出。往后看 8 月疫情扰动仍未消散，复苏节奏进一

2、步延后。图 1：生产端表现较弱，电气水供应表现突出数据来源：wind，2021 年增速为两年平均增速。从行业角度来看，制造业普遍回落，高耗能行业尤其偏弱，汽车、运输设备逆势提升 。行业层面汽车和运输设备有所提升，其余行业则均回落。其中黑色冶炼、电子设备、有色冶炼回落较多，电气机械、食品、农副食品则相对有韧性。图 2：细分行业来看，普遍下行，仅汽车、运输设备有所提升分类行业环比变化22-0722-0622-05医药-1.8-10.3-8.5-12.3食品-0.22.83.03.5下游汽车6.322.516.2-7.0农副食品-0.5-0.8-0.31.6纺织-0.9-4.8-3.9-3.5运输设

3、备0.97.66.7-0.1电气机械-0.412.512.97.3电子设备-3.77.311.07.3专用设备-2.04.06.01.1通用设备-1.5-0.41.1-6.8中游有色冶炼-2.62.34.93.4橡胶塑料-2.5-1.51.0-2.7金属制品-2.4-2.30.1-2.3化学原料-0.74.75.45.0黑色冶炼-4.9-4.30.6-2.7非金属制品-0.1-3.8-3.7-5.4数据来源：wind，。从产品角度来看，火电进一步加速，下游仅汽车提升。产品产量多数下行，上游发电量与火电提升，水电大幅回落，高温天气可能导致水电持续较弱，火电将承担一定压力。中有工业品中水泥和有色金

4、属有所提升，反映基建表现较好。下游仅汽车同比提升。上游能源类发电量火电水电风电天然原油天然气 原煤焦炭发电设备45.31.55.7-1.31.4-3-212.9-2.0-1.3下游消费品汽车运动型多用途乘新能源汽车布-4.82.8.2-68-4.-9.4108.3120.8112.738.3用43.426.831.56.3-6.8-9.14.6-6.3-7.2-6.1-6.00.4-110.4-16.6-13.72.5.8-8-18.011.7-14.8出口产业链金属切削机床工业机器人集成电路微型电子计算机移动通信手持机智能手机-0.2-0.1-0.9-17.0-12.9-7.03.33.24

5、.8-2.3.3-5.2中游工业品钢材十种有色金属水泥平板玻璃3.5.3-6.40.5-3.63.5-7.0-9.12.8.6-1.95.462.6.3氢氧化钠(烧碱)硫酸乙烯化学纤维生铁粗钢上游原料.115.7170.3-15.95.3-1.010.315.316.14.90.48.23.63.63.0-0.716.726.729.02.4-10.9-6.0.3-3.52022年7月2022年6月2022年5月（单月增速, )图 3：产量多数回落，火电进一步提升，下游汽车继续提升数据来源：wind，。投资：地产继续下行，制造业回落，基建平稳7 月固定资产投资同比增长 3.6%，比上月回落 2

6、.2%，环比弱于季节性。分行业来看，地产同比降幅进一步扩大，制造业投资同比小幅回落，基建投资相对平稳。图 4：7 月固定资产投资环比弱于季节性数据来源：wind，制造业投资同比小幅回落，环比稍弱于季节性。7 月制造业投资同比增长 7.6%，比上月回落 2.4%，环比稍若于季节性。剔除基数后，7 月制造业三年平均同比 4.4%，比上月回落 2.9%。7 月制造业小幅回落的原因主要有两个：一是年内留抵退税工作基本结束，对制造业资本开支的提振作用边际走弱；另一方面出口动能也已在放缓。预计下半年在基数作用下制造业同比仍将延续回落，但在融资环境改善和政策支持下，回落斜率可能偏缓。图 5：7 月制造业投资

7、环比稍弱于季节性数据来源：wind，分行业来看，高技术制造景气度回落，食品、纺织、建筑制造等链条景气度上升，行业结构更趋均衡。三年平均角度，一方面。高技术制造链条同比较上月普遍回落，是拖累制造业投资增速整体下行的主要因素，其中回落幅度最大的是电子设备；另一方面，低技术制造链条里的纺织，食品和建筑制造链条同比较上月均有需求侧产业链条行业分类环比变化22-0722-0622-0522-0422-0322-0221-12建筑制造有色金属 5.96.20.46.99.84.98.4-2.9食品农副食品食品 0.39.99.68.87.26.06.912.0 0.77.06.36.36.42.84.28

8、.7汽车汽车 -0.1-3.7-3.6-6.6-3.7-6.7-8.63.7纺织 3.45.72.40.51.8-3.8-1.65.8低技术化学原料-4.68.713.37.48.54.58.316.0金属制品 -4.90.35.24.34.60.24.15.2通用设备 -1.82.84.64.54.00.01.010.6专用设备 -0.210.010.210.08.67.210.022.1高技术电子设备 -7.013.420.421.317.514.620.612.8运输设备 -1.510.512.07.46.66.74.812.4电气机械 -0.515.515.912.511.66.512

9、.819.3医药 -0.213.613.713.510.010.817.618.6明显回升，此外汽车链条也维持一定韧性。图 6：高技术制造维持高景气，低技术、汽车链条反弹幅度较大数据来源：wind，房地产投资同比降幅继续扩大。7 月房地产开发投资同比下降 12.1%，比上月下滑 2.4%，环比弱于季节性。地产投资同比降幅再次扩大，单月降幅创 22 年以来新低，仅略高于 21 年 12 月水平，表明地产投资内生修复动能依然不足。图 7：7 月房地产投资环比弱于季节性数据来源：wind，新开工、施工和竣工面积同比跌幅均出现进一步下滑。7 月新开工、施工和竣工面积同比分别下降-45.8%、-45.1

10、%和-35.6%，除竣工较上月小幅改善之外，新开工和施工同比降幅与上月基本持平，环比弱于季节性。图 8：7 月新开工环比明显弱于季节性图 9：7 月竣工环比明显弱于季节性数据来源：Wind，数据来源：Wind，集中供地节奏推升 7 月土地交易，但地产销售复苏节奏被风险事件打断打断。7月百城土地成交面积同比增长 18.9%，较上月提升 26.6 个百分点，7 月是全国铎哥城市第二批集中供地的时间，供地节奏可能是推升 7 月土地交易回暖的主要原因；而商品房销售面积同比下降 28.9%，较上月下降 10.6%，打断了连续两月回升的态势。从 30 大中城市销售数据来看，7 月一线城市商品房销售同比大幅

11、转正至 26.2%，二线城市小幅回落（从上月-9.4%降至-13.8%），三线城市小幅回升（从上月-29.1%升至-26.7%）。7 月居民中长贷也出现大幅下滑，表明当前地产风险事件对居民预期冲击仍然较大。图 10：7 月地产销售回升态势被打断数据来源：wind，7 月狭义和广义基建投资维持韧性。7 月狭义基建投资同比增长 9.1%，比上月提升 1.0%；广义基建投资同比增长 11.5%，比上月小幅回落 0.6%，环比略弱于季节性。总体来看基建投资依旧维持韧性，狭义基建增速继续提升，广义基建增速虽有回落但仍维持在两位数高增长。图 11：7 月基建投资增速维持韧性图 12：7 月基建投资环比稍弱

12、于季节性数据来源：wind，分行业来看，电热水高位回落，水利公共设施和交运增速回升。电热水投资增速在经历了 5-6 月的大幅跳升后，本月增速回落到 15.1 个百分点，但增速依旧较高；水利和公共设施管理业同比从上月 18.1%的高增速基础上继续提升至 18.4%；交运单月同比则转正至 2.1%。图 13：7 月电热水投资高位回落，水利和交运投资上升数据来源：wind，。三季度专项债和政策性金融工具集中使用，基建资金无虞，关注后续可能推出的专项债限额余额的发行。7 月专项债合计仅发行 1576.8 亿元，全年新增额度发行任务已基本完成，叠加 3000 亿政策性金融债和 8000 亿政策性银行信贷

13、额度，三季度基建资金无虞。此外，政治局会议提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”，截止到 6 月底地方专项债限额还有 1.7 万亿余额，集中在东部沿海发达省份，若这部分额度能够在年内发行并使用，将进一步推升四季度基建投资，从而使全年基建增速有望达到两位数。消费：脉冲回落的背后，疫情扰动下的信心扭转尚不牢固消费脉冲回落的背后，指向疫情扰动下的信心扭转尚不牢固。7月社会消费品零售总额当月增速 2. 7%（前值 3. 1% ），从可比口径来看，7 月社零三年平均同比为 3. 3%（前值 4. 3% ），环比动能来看，7 月消费环比增速为- 7. 4%，大幅弱于季节性（ - 3. 4% ）。综合各项

14、指标，消费修复出现了明显的脉冲回落，除了疫情的反复扰动，我们认为核心原因还是经济修复的基础尚不牢固，居 民消费信心来回摇摆。图 14：脉冲回落的背后，指向疫情扰动下的信心扭转尚不牢固（ ）1086420(2)(4)(6)(8)(10)社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比数据来源：wind，21 年为两年平均增速，22 年为三年平均增速图 15：7 月消费环比增速为-7.4%，大幅弱于季节性（-3.4%）( )社会消费品零售总额:当月环比12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20151050(5)(10)(15)(20) 2017年 2018年 2019年2

15、022年数据来源：wind，疫情对于消费信心的影响大于消费场景，商品消费受到冲击更大。我们采用三年复合的可比口径，分消费类型来看，商品零售下降 1. 2 个点至 3.7%，餐饮消费回升 0. 8 个点至 0. 1% ，疫情反弹导致服务消费修复进程减缓，但 对商品冲击更大；分企业类型看，限额以上和限额以下分别为 5.8%/1.6%（前 值 6. 8%/1. 9% ），较 6 月均有所下降；分品类来看，必选消费景气度高位回 落，同比 6. 6%（前值 9. 6% ），可选消费小幅上升至 6. 3%（前值 5. 1% ），主 因基数扰动，实际动能已大幅回落；从消费模式来看，线下消费由 1.2%降 至

16、 0. 9% ，线上消费下降 0. 8 个点至 12. 5% ，说明疫情反弹更多影响的是居民的消费信心， 而不是消费场景。图 16：疫情对消费信心的影响大于消费场景，商品消费受到冲击更大消费大类企业规模商品品类消费模式13.312.59.66.8 5.86.64.95.16.33.71.9 1.60.11.20.9-0.7商品餐饮限上限下必选可选线下线上()171272(3)(8)2022-062022-07数据来源：wind，21 年为两年平均增速，22 年为三年平均增速分细项来看，必选消费全面下滑但韧性仍在，可选消费亮点仅存汽车和金银珠宝 。首先，必选消费景气度高位回落，一是受到疫情冲击，

17、场景消费受损，如：服装（ 3. 9% 1. 7% ）、日用品（ 11. 5% 7. 1% ），二是补偿性消费后的脉冲回落，如：烟酒（ 11. 6% 9. 5% ），但依然维持韧性。其次，可选消费的反弹不具备持续性，多数品类大幅回落，如：化妆品（ 12. 9% 4. 4%），通讯（ 13. 4% 4. 9% ），文化办公（ 13. 9% 8. 8% ），金银珠宝和汽车是仅存的亮点，考虑到 2019 年 7 月的低基数，可选消费实际回落的幅度应当更大。往后看，依然是必选好于可选的格局。图 17：必选消费全面下滑但韧性仍在，可选消费亮点仅存汽车和金银珠宝分类名称环比动能22-0722-0622-05

18、22-0422-0322-02服装 -2.21.73.9-2.4-6.3-1.22.2烟酒-2.19.511.69.88.112.611.3必需饮料-4.911.116.114.013.716.816.3日用品 -4.37.111.57.14.09.111.6药品 -2.77.39.98.48.210.48.0食品 -3.78.011.611.611.413.09.5金银珠宝 7.014.97.91.9-0.62.511.8通讯 -8.54.913.43.2-0.410.913.5化妆品 -8.64.412.94.5-2.15.68.9文化办公 -5.18.813.93.21.912.511.

19、9可选汽车 3.86.52.8-3.0-8.24.15.1石油 0.06.46.54.02.14.34.2家具 -1.5-0.11.41.10.10.4-0.3建筑装潢 -5.1-0.24.93.73.07.54.1电器-2.54.47.0-1.4-3.8-2.54.1数据来源：wind，21 年为两年平均增速，22 年为三年平均增速我们曾在 5 月经济数据点评中提到，本轮消费修复不可照抄 2020 年，居民财富效应减弱和收入弱修复的背景下消费总量修复的斜率预计偏缓，本月的数据与此印证。往后看，疫情的反复扰动将加剧消费修复的难度，不应对总量修复过分乐观，但疫情反弹对于场景的约束逐渐减弱，建议关

20、注结构层面的亮点（汽车、服务、食品饮料）。图 18：疫情的反复扰动将加剧消费修复的难度，不应对总量修复过分乐观1009080706050403020010疫情冲击省份社零占比:520例疫情冲击省份社零占比:20100例疫情冲击省份社零占比:1001000例疫情冲击省份社零占比:1000例以上数据来源：wind，21 年为两年平均增速图 19：疫情反弹对于场景的约束逐渐减弱(架次)国内航班数:执行航班1800016000140001200010000800060004000200004月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年数据来源：wind，21 年为两年平均增速疫情叠加

21、极端天气，经济修复向后推迟除了地产和出口问题之外，疫情和异常高温形成了短期扰动，扰动正常经济修复。疫情方面，疫情在 7 月升温，8 月至今全国新增确诊病例仍在增加，并且本轮疫情具有鲜明的旅游旺季的特征。从我们测算的地级市占比来看， 6 月有新增病例地级市 GDP 占比为 17. 2% ，7 月为 24. 3% ，8 月反而降至 15. 7% ，影响范围似乎在缩小，但影响力并不弱，由于疫情发生在旅游地区，因此各地不得不加强疫情管控，8 月数据可能仍然会受到扰动。高温方面，7 月各个省最高温度均值相比往年同期提高 0.4 摄氏度（往年均值约 31.1，提升超过 1%），表现在本月经济数据上是工业增加值整体下行，高耗能行业表现尤其偏弱；并且发电量和火电发电量逆势提升，而水电发电量则大幅下降，这与我们观察到的高频长江水流量大幅下降是一致的。7-8 月都是往年用电高峰，8 月水电预计仍然较弱，需关注用电紧张带来的进一步工业生产抑制。短期扰动消退大概率到 9 月，经济增长三四季度可