京东数科之商业模式、转型升级与数字科技的深度解读

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250027 写在前面：上交所受理京东数科科创板上市请求，数字经济空间广阔 6 HYPERLINK l _TOC_250026 思考一：从“京东白条”到“数字科技”，京东数科创新之路如何展开？ 7看团队：实际控制人 50.35%股份，技术人才占七成，拥有专利或专利申请 2230 项. 8 HYPERLINK l _TOC_250025 看关系：与京东集团业务密切合作，在财务、人员、机构等有一定独立性 9 HYPERLINK l _TOC_250024 看未来：拟募集超过 200 亿元，重点投资在数字科技领域 11 HYPERLINK l _TOC_2

2、50023 思考二：深挖招股书，看公司如何打造科技、产业、生态相结合的数字化解决方案？ 12 HYPERLINK l _TOC_250022 析模式：科技+产业+生态，打造产业数字化“联结（TIE）”模式 12 HYPERLINK l _TOC_250021 To F：金融机构数字化解决方案，2020 年上半年收入 42.84 亿元 13业务数字化：用户解决方案+产品解决方案+资金解决方案 13技术数字化：应用技术和基础技术的数字化解决方案 15产品和服务：信贷科技+信用卡科技+保险科技+资管科技 15 HYPERLINK l _TOC_250020 To B：商户与企业数字化解决方案，202

3、0H1 收入为 54.09 亿元 19 HYPERLINK l _TOC_250019 To G：政府及其他客户数字化解决方案，年复合增长率达 239.05% 22 HYPERLINK l _TOC_250018 获成长：营收高速增长，毛利率稳中有升 2020 H1 达 67.08% 24 HYPERLINK l _TOC_250017 辨优势：合作京东集团，科研、客户洞察、战略、商业模式领先 25生态基础：承继京东集团资源，合作超 600 家金融机构和 100 万家小微商户. 25 HYPERLINK l _TOC_250016 科研能力：科研人才投入对标国际顶级科技公司，科研能力全球领先

4、25 HYPERLINK l _TOC_250015 战略定位：引领行业的战略远见，持续创新的能力体系 28 HYPERLINK l _TOC_250014 客户洞察：深刻独到的客户洞察，综合多维的解决方案 28 HYPERLINK l _TOC_250013 思考三：数字科技时代，行业的增长动力和空间怎么看？ 29 HYPERLINK l _TOC_250012 宏观市场背景：个人收入与支出稳步增长，产业数字化进行中 29 HYPERLINK l _TOC_250011 细分行业市场：金融、商业、政府三驾马车，市场规模万亿美元量级 31 HYPERLINK l _TOC_250010 数字金

5、融：对标国际空间广阔，支付信贷理财保险齐头并进 31 HYPERLINK l _TOC_250009 商户与企业数字化：产业数字化场景广泛，产品用户资金多措并举 37 HYPERLINK l _TOC_250008 政府与其他行业数字化：智能城市潜力巨大，市域治理现代化平台提升效率 38 HYPERLINK l _TOC_250007 思考四：对比研究，蚂蚁集团和京东数科的异同点在哪？ 40 HYPERLINK l _TOC_250006 业务层面：曾经都在开拓面向消费者的小额信贷业务 40 HYPERLINK l _TOC_250005 客户层面：京东数科以机构客户为主，蚂蚁集团专注于服务个

6、人及小微 41 HYPERLINK l _TOC_250004 财务层面：京东数科研发投入力度更强，蚂蚁集团营收和利润规模更大 43 HYPERLINK l _TOC_250003 全局对比：京东的数字化解决方案 VS 蚂蚁的互联网金融服务 45 HYPERLINK l _TOC_250002 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 48 HYPERLINK l _TOC_250001 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 51 HYPERLINK l _TOC_250000 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告 52图表目录图 1：京东数科发展历程 7图 2：京东数科股权结构 8图 3：公

7、司研发投入情况 9图 4：公司主营业务模式 12图 5：公司主营业务模式 12图 6：金融机构数字化解决方案收入 13图 7：金融机构数字化解决方案应用数字化 14图 8：金融机构数字化解决方案技术数字化 15图 9：消费信贷 2020 年 H1 逾期率变动 16图 10：中小微信贷 2020 年 H1 逾期率变动 16图 11：京东金条活跃用户数及贷款规模 17图 12：京东金条的业务流程图 17图 13：京东数科信用卡科技流程图 18图 14：京东数科信用卡发卡量 18图 15：京东数科信用卡科技服务收入 18图 16：保险科技规模及收入 18图 17：商户与企业业务数字化解决方案 19图

8、 18：商户与企业数字化解决方案收入 19图 19：商户与企业技术数字化解决方案 21图 20：京东白条主要业务模式的流程图 22图 21：政府及其他客户数字化解决方案收入 23图 22：2017-2020 年 H1 营业收入变动 24图 23：2017-2020 年 H1 归母净利润变动 24图 24：2017-2019 年毛利率变动 25图 25：中国个人可支配收入总额 29图 26：中国个人消费支出总额 29图 27：中国产业数字化规模及其占 GDP 比重 30图 28：2025 年行业数字经济价值 30图 29：中国移动互联网用户规模 31图 30：截至 2019 年底移动互联网用户渗

9、透率比较 31图 31：中国数字支付行业增长（万亿元） 32图 32：中国消费贷款余额 32图 33：截至 2019 年底中国没有信用卡的人口 33图 34：截至 2019 年底消费信贷金额占现金与存款比重 33图 35：中国单笔金额低于 50 万元的小微经营者贷款余额 33图 36：中国个人可投资资产总额 34图 37：现金及存款占个人可投资资产的比例 34图 38：2019 年中国个人可投资资产构成 35图 39：预计 2025 年中国个人可投资资产构成 35图 40：中国保险保费规模 35图 41：截至 2019 年底保险深度对比 36图 42：2019 年中国保险保费构成 36图 43

10、：2025 年中国保险保费构成 36图 44：数字科技服务金融产业的生态结构 37图 45：数字科技服务商户与企业的生态结构 38图 46：京东金条业务模式 40图 47：京东白条业务模式 40图 48：2017-2020H1 京东白条和京东金条收入情况 41图 49：2017-2020H1 蚂蚁集团微贷科技平台收入情况（亿元） 41图 50：支付宝 APP 全方位服务体系 42图 51：蚂蚁集团业务规模 43图 52：蚂蚁集团与京东数科营收对比 43图 53：蚂蚁集团与京东数科归母净利润对比 44图 54：蚂蚁集团与京东数科扣非归母净利润对比 44图 55：蚂蚁集团与京东数科毛利率对比 44

11、图 56：蚂蚁集团与京东数科销售净利率对比 44图 57：蚂蚁集团与京东数科研发费用情况 45图 58：蚂蚁集团与京东数科研发费用率情况 45图 59：2017-2020H1 京东数科各项业务收入情况（亿元） 45图 60：2017-2020H1 京东数科各项业务营收占比情况 45图 61：2017-2020H1 蚂蚁集团三大业务营收（百万元） 46图 62：2017-2020H1 蚂蚁集团各项业务营收占比情况 46图 63：蚂蚁集团 2017-2020H1 数字金融科技平台营收情况 46图 64：主要指数周涨跌幅 48图 65：周涨跌幅与成交额环比情况 48图 66：安信新三板科技产业本周个

12、股涨跌幅前十名（%） 49图 67：安信 A 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 49图 68：安信 H 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 49图 69：安信美股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） 49图 70：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法） 50图 71：A 股科技板块历史 PE 估值（TTM，整体法） 50表 1：京东数科高级管理人员 8表 2：员工专业结构划分 8表 3：核心技术人员情况 9表 4：京东数科与京东集团业务合作方式 10表 5：发行的实际募集资金投入项目 11表 6：数字化解决方案的不同层面 13表 7：公司营业收入构成（单位：千元，%） 13表 8：信

13、贷科技服务 15表 9：基础技术 26表 10：应用技术 27表 11：全市场主要指数情况 48表 12：上周科技产业一级市场投融资追踪 51表 13：新三板科技公司公告 52表 14：A 股科技公司公告 52写在前面：上交所受理京东数科科创板上市请求，数字经济空间广阔2020 年 9 月 11 日，上交所受理京东数科科创板上市请求。本次京东数科计划发行股数不超过 53,802 万股（行使超额配售选择权之前），全部为新股发行，占发行后总股本比例不低于 10%。发行后总股本不超过 538,019.015 万股（行使超额配售选择权之前）。本次预计融资超过 200 亿元，拟投资于各类数字化解决方案与

14、开放平台升级建设项目和数字科技中心扩建项目，并补充流动资金。自 2013 年独立以来，京东数科从京东金融转向更广阔的数字经济领域，构建科技+产业+生态的产业数字化“TIE”模式，目前已经形成 to F、to B、to G 三大业务板块，打造了京东白条、京东金条等代表性产品，数字金融业务和政府数字化业务高速增长，对各类产业数字化起到了重要作用。未来随着人民生活水平的提高、信息技术产品的进一步普及，数字经济将得到进一步发展，打开数十万亿规模的产业数字化市场，企业发展空间广阔。目前在这一市场中与京东数科展开竞争的最主要企业之一是蚂蚁集团，二者在业务、规模等领域相关但有所不同。京东数科作为国内数字经济

15、领域的代表性企业，其上市具有重要意义。本文将对京东数科的发展历史、企业现状、三大主要业务、技术水平、竞争优势、市场空间进行分析，同时将京东数科与主要竞争对手之一蚂蚁集团进行业务、客户、财务等方面的全面对比。思考一：从“京东白条”到“数字科技”，京东数科创新之路如何展开？看历程：数字金融金融科技数字科技，提供全方位数字化解决方案京东数科是一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。作为一家成立仅 7 年的年轻科技公司，京东数科经历了数字金融、金融科技和数字科技三个发展阶段。数字金融时期：2013 年-2015 年的初创期，京东数科起步于数字金

16、融模式。公司主要为京东商城提供白条等消费端产品和供应链端服务，并进一步向京东生态外的大型及中小型商户提供金融数字化解决方案。金融科技时期：2015 年，在行业内首次提出“金融科技”定位，推出了以银行为核心客户的金融机构风控解决方案，同时，为了进一步匹配银行等金融机构的数字化转型需求，还推出了资管科技平台系统、保险基金网上代销平台、资产证券化云平台等数字化系统或工具。 2016 年 11 月，京东在第三季度财报中宣布剥离京东金融。数字科技时期：2018 年，京东金融正式更名为京东数科，实现了从金融科技模式到数字科技模式的转变。京东数科开始向更多实体产业领域进行应用拓展和迭代升级，包括面向政府机构

17、提供智能城市操作系统，面向线下媒体提供数字化、线上线下融合的解决方案。截至 2020 年 6 月末，在金融机构服务领域，公司已为超 600 家包括商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司在内的各类金融机构提供了多层次全方位数字化解决方案；在商户与企业服务领域，已为超 100 万家小微商户、超 20 万家中小企业、超 700 家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案；在政府及其他客户服务领域，公司以智能城市操作系统为核心产品服务了超过 40 家城市公共服务机构，已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过 1500 万，覆盖全国超过 300 座城市以及 6

18、亿多人次。图 1：京东数科发展历程资料来源：招股书，安信证券研究中心制图看团队：实际控制人 50.35%股份，技术人才占七成，拥有专利或专利申请2230 项公司的控股股东、实际控制人为刘强东，刘强东直接持有公司总股本的 8.86%，通过领航方圆、宿迁聚合、博大合能间接控制总股本的 41.49%，共计占总股本的 50.35%，通过特别表决权安排控制公司的表决权总数的 74.77%。公司共有主要控股子公司 14 家，主要参股的合营公司 1 家，未设立分公司。图 2：京东数科股权结构资料来源：招股说明书、安信证券研究中心公司高级管理人员包括总经理 1 名、财务负责人 1 名、副总经理 2 名、董事会

19、秘书 1 名。表 1：京东数科高级管理人员序号姓名职位任职期间学历曾任职公司1陈生强总经理2020.06-2023.06硕士京东集团首席财务官2王崧财务负责人2020.06-2023.06硕士普华永道合伙人3傅彤副总经理2020.06-2023.06硕士TOM 在线首席律师，奇虎科技副总裁兼总法律顾问4郑宇副总经理2020.08-2023.08博士微软亚洲研究院部门负责人中信证券投行部高级经理、副总裁，平5苏亚蕾董事会秘书2020.08-2023.08硕士资料来源：招股说明书、安信证券研究中心安证券投行部执行副总经理，华兴资本投行业务董事，华菁证券融资业务负责人公司自成立之初即在新一代信息技术

20、领域进行了系统化研发布局，构建了核心技术和研发平台，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。截至 2020年 6 月 30 日，公司共有 9989 名员工，其中研发人员及专业人员共计 6969 人，占员工总数的比例约为 70%。表 2：员工专业结构划分2020 年 6 月 30 日2019 年 12 月 31 日2018 年 12 月 31 日2017 年 12 月 31 日专业机构员工人数（人）占比员工人数（人）占比员工人数（人）占比员工人数（人）占比研发人员4,17241.77%3,84439.90%2,77939.61%1,86038.69%专业人员2,79

21、728.00%3,09332.10%2,87640.99%2,09343.54%销售人员1,88618.88%1,56416.23%3585.10%2404.99%管理人员7447.45%7697.98%6308.98%2244.66%操作人员3903.90%3653.79%3735.32%3908.11%员工总数9,989100.00%9,635100.00%7,016100.00%4,807100.00%资料来源：招股说明书、安信证券研究中心公司核心技术人员为吴雪军、徐叶润、郑宇、薄列峰，均为硕士或博士学历，在各自岗位上 为公司的业务和技术发展做出贡献，且不存在任何单一研发人员对公司存在重

22、大影响的情况。曾任职公司及学术负责业务及贡献学历职务姓名序号表 3：核心技术人员情况吴雪军副总裁 数据科学家负责智能营销技术的研发和落地，建立起了有别于传统场景和流量的技术体系，用数字技术变革线上、线下的整个广告营销生态。硕士负责智能营销技术的研发和落地，建立起了有别于百度科学家、天涯社技术副总裁、淘宝研究员、鼎复数据科技首席技术官、北京超级灵兽科技有限公司首席执行官美雷曼兄弟亚太区固定收益技术与量化解析团队主管、徐叶润副总裁博士郑宇副总裁博士传统场景和流量的技术体系，用数字技术变革线上、线下的整个广告营销生态从 0 到 1 搭建了智能城市事业部，吸引了一批优秀人才加入公司，打造了智能城市操作

23、系统和市域治理现代化平台等核心技术产品和解决方案，带领团队在国际顶尖会议和期刊上发表了论文 40 余篇，提出了基于智能城市操作系统的“一核两翼”体系的发展战略，为公司的技术创新和业务拓展作出了重要贡献带领京东数字科技公司 AI 实验室，累计发表国际论文 50 余篇，专利 40 余个，已在计算机视觉、野村集团中国业务委员会高管、中信证券信息技术中心副总主管、信息与量化服务公司总经理、上海凡润信息董事长城市计算领域的先驱和奠基人，是人工智能顶尖国际期刊 ACM Transactions on Intelligent Systems and Technology 的主编、人工智能国际顶尖会议 IJC

24、AI2019 的工业界主席和 IEEE 智能城市操作系统标准组主席，是大陆首位受邀在国际人工智能顶尖会议 AAAI 上发表主旨演讲的学者曾任 Intel Corporation 高级科学家、亚马逊 Principal Scientist；在 Neurips、CVPR、ICCV、ICML、AAAI、薄列峰副总裁 数据科学家博士 自然语言处理、语音技术、机器学习等领域形成核心技术能力，并广泛应用于公司各项业务场景中，实现了以科技创新驱动公司业务竞争力不断提高ICRA、IJCV 等国际顶级会议 和期刊上合计发表论文80 余篇，论文被引用 8813 次，H 指数 40；担任过包括 Neurips、CV

25、PR、ICCV、ECCV、 AAAI、SDM 等在内的多个顶级人工智能会议程序委员会委员资料来源：招股说明书、安信证券研究中心过去几年，京东数科的研发费用稳中有升，2020 年上半年，京东数科营收突破 100 亿，研发费用 16.19 亿元，占当期营业收入的比例为 15.67%。 截至 2020 年 8 月 31 日，公司及子公司拥有专利或专利申请 2,230 项，其中 492 项已经获得授权，包括已获颁专利证书的专利396 项及已经通过专利审查、尚待取得专利证书的专利申请 96 项。公司及子公司已颁发专利证书的境内重要专利 56 项，已经通过专利审查、尚待取得专利证书的境内重要专利申请58

26、项。公司及子公司已取得的上述专利权系合法取得，不存在产权纠纷或潜在产权纠纷。图 3：公司研发投入情况3025201510502017研发支出（亿元）研发支出/收入201820192020H118.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%资料来源：招股说明书，安信证券研究中心看关系：与京东集团业务密切合作，在财务、人员、机构等有一定独立性公司于 2013 年独立经营，成立初期主要基于京东集团电商平台为商家及消费者提供普惠金融服务，解决小微企业和消费者融资难等问题。随着公司数字科技能力不断提升，公司服务客户从京东集团平台内部不断向外扩

27、展。当前，公司作为一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。目前京东集团通过宿迁聚合持有公司 36.80%的股权。业务合作京东数科利用数字科技，打造“科技（Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的商业模式，与京东零售、京东物流等业务板块共同构建京东生态。公司与京东集团各板块之间建立了高度战略协同和长期、稳定、互惠的商业关系。表 4：京东数科与京东集团业务合作方式商业模式合作方式科技利用京东集团丰富的场景和共建的数据资源，沉淀了大数据、人工智能、云计算、区块链等前沿数字科技，并以此助力京东集团在零售、

28、物流等业务的协同发展。产业京东数科利用金融科技、智能城市、智能营销等业务，促进京东集团业务版图的增长和扩张。同时也借助京东集团零售和物流等业务的先发优势，带动公司新兴业务的快速成长。生态京东数科借助京东集团在物流和零售领域已经构建的生态体系，迅速扩展自身的业务，同时为京东集团引入金融机构、商户与企业、政府及其他客户等更多生态伙伴，并通过数字科技在生态伙伴之间嫁接了业务桥梁。资料来源：招股说明书、安信证券研究中心公司的独立性资产完整性：根据公司与京东集团下属子公司北京京东世纪贸易有限公司签署的职场租赁协议及之补充协议，公司租赁京东集团物业用于经营，办公区域相对独立，不存在与京东集团存在办公场所混

29、同的情况。根据公司与京东集团签署的知识产权许可协议，京东集团已许可公司使用商标、域名、专利、版权等知识产权。公司与京东集团就相关资产使用安排通过协议方式明确约定，公司与京东集团之间的资产权属关系清晰，公司资产完整。人员独立性：公司建立了完善的公司治理及内控机制，董事、监事及高级管理人员均依合法 程序选举或聘任，公司董事会、股东大会和职工代表大会独立做出人事任免决定。基于双方 的股权及战略协同关系，京东数科董事长刘强东先生担任京东集团董事局主席兼首席执行官。双方日常经营由双方高级管理人员各自负责，京东数科公司的总经理、财务负责人、副总经 理和董事会秘书等高级管理人员未在京东集团担任高级管理人员，

30、京东集团高级管理人员亦 不存在在公司担任高级管理人员的情况。公司与京东集团保持了人员的独立性。财务独立性：公司设立了独立的财务部门，配备了专职财务人员，公司财务负责人及财务人员均专职在公司工作并领取薪酬。公司已建立独立的财务核算体系、能够独立作出财务决策、具有规范的财务会计制度和对子公司的财务管理制度。公司及子公司均开设了独立的银行账户并独立使用，不存在与京东集团共用银行账户的情况。针对日常公司从京东集团借款事宜，公司已与京东集团签署了融资协议，双方就提供借款及利息支付等事项进行了明确约定。公司与京东集团保持了财务的独立性。机构独立性：公司按照公司法及其他相关法律、法规及规范性文件的规定建立了

31、股东大会、董事会及其下属各专门委员会、监事会、经营管理层等决策、经营管理及 监督机构，明确了各机构的职权范围，建立了规范、有效的法人治理结构和组织结构，拥有独立的职能部门，公司各职能部门之间分工明确、各司其职、相互配合，保证了公司的规范运作。公司已建立健全内部经营管理机构、独立于京东集团行使经营管理职权，与京东集团间不存在机构混同的情形。公司与京东集团保持了机构的独立性。业务独立性：公司具备独立开展业务的能力，公司与京东集团各自专注发展自身业务领域，双方已通过协议方式就各自业务范围进行明确约定。公司业务独立于京东集团，与京东集团不存在构成重大不利影响的同业竞争以及严重影响独立性或者显失公平的关

32、联交易。看未来：拟募集超过 200 亿元，重点投资在数字科技领域2020 年 8 月 27 日，公司召开 2020 年第四次临时股东大会，表决通过关于公司本次发行募集资金投资项目及其可行性分析报告的议案，公司拟申请首次公开发行股票并在科创板上市。本次发行股数不超过 53,802 万股（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本比例不低于 10%。发行后总股本不超过 538,019.015 万股（行使超额配售选择权之前）。（亿元） 1金融机构数字化解决方案升级建设项目37.2332商户与企业数字化解决方案升级建设项目23.0633新兴产业数字化解决方案升级建设项目27.8734开放平台升级建设项目

33、18.6345数字科技中心扩建项目39.8146补充流动资金57.07-合计203.67表 5：发行的实际募集资金投入项目序号项目名称募集资金拟投入金额建设期（年） 资料来源：招股说明书、安信证券研究中心金融机构数字化解决方案升级建设项目：主要通过加强对数字风险管理技术等应用技术的研发投入，对现有数字金融科技业务赋能升级，进一步优化产品结构并完善金融数字化解决方案。该项目旨在促进前沿技术与金融领域的深度融合，提高公司服务金融产业客户的综合金融科技服务能力，为数字金融业务发展提供保障。商户与企业数字化解决方案升级建设项目：主要基于区块链、云计算等核心技术的迭代升级和新技术的研发落地，对现有商户与

34、企业服务业务板块进行赋能升级，优化支付、结算、企业服务能力，进一步完善公司商户与企业数字化解决方案并拓展服务体系，为公司业务版图的拓展提供有力支撑。新兴产业数字化解决方案升级建设项目：主要基于公司数字化服务实践的经验积累，以前沿技术和行业理解为抓手，为智能城市、智能营销、机器人等新兴产业数字化业务板块进行赋能升级，并逐渐向更多产业领域深入渗透，实现数字科技服务能力在多产业的迁移和复用，拓展产业数字化业务布局，加强数字科技综合服务实力。开放平台升级建设项目：主要对公司搭建的开放平台进行研发升级，通过加强对核心技术的资源投入，以强化平台技术能力，整合和协同平台功能和资源，构建开放的数字平台生态，实

35、现由产品内容服务向平台化技术输出的模式转变，解决产品资源与客户交付的配合连接，为客户提供综合化的数字解决方案，实现现有商业模式的升级和优化。数字科技中心扩建项目主要通过对大数据、人工智能、云计算、区块链等数字科技底层核心技术及底层算法进行开发升级，提高公司的整体研发实力，在新一代前沿信息技术上保持领先优势，提升公司数字化成果转化能力和数字科技综合服务实力。数字科技中心扩建项目：主要通过对大数据、人工智能、云计算、区块链等数字科技底层核心技术及底层算法进行开发升级，提高公司的整体研发实力，在新一代前沿信息技术上保持领先优势，提升公司数字化成果转化能力和数字科技综合服务实力。思考二：深挖招股书，看

36、公司如何打造科技、产业、生态相结合的数字化解决方案？析模式：科技+产业+生态，打造产业数字化“联结（TIE）”模式京东数科是一家全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。公司以大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术为基础，为客户提供“科技（Technology）+产业（Industry） +生态（Ecosystem）”的全方位服务，打造产业数字化“联结（TIE）”模式。图 4：公司主营业务模式资料来源：招股说明书、安信证券研究中心在技术的驱动下，京东数科逐渐成为了 to F（针对金融机构），to B（针对商户与企业），to G（针对

37、政府部门）提供贯穿业务数字化、应用技术数字化和基础技术数字化的全方位数字化 解决方案的大型金融科技集团。图 5：公司主营业务模式资料来源：招股说明书、安信证券研究中心制图表 6：数字化解决方案的不同层面序号数字化层面公司服务效果1业务数字化提供营销获客、产品设计与运营、资金流转与融 帮助客户驱动业务能力的增长通等数字化解决方案2应用技术数字化协助客户搭建风险决策、大数据以及运营中台帮助客户提高风险管理能力、数据处理能力和智能化经营程度3基础技术数字化提供基于 IaaS、PaaS 方式的 IT 底层架构支撑 帮助客户实现全面数字化转型的底层技术建设资料来源：招股说明书、安信证券研究中心公司营业收

38、入可以分为金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他 客户数字化解决方案等。金融机构数字化解决方案：2020 年上半年收入 42.84 亿元，占收入比例 41.48%，比例持续上升。商户与企业数字化解决方案：2020 年上半年收入 54.08 亿元，占收入比例 52.37%，比例持续下降。政府及其他客户数字化解决方案：2020 年上半年收入 5.75 亿元，占收入比例 5.57%，比例持续提升。项目2020 年 1-6 月2019 年2018 年2017 年表 7：公司营业收入构成（单位：千元，%）金额占比金额占比金额占比金额占比金融机构4,284,15541.486,217

39、,27234.153,297,79124.221,546,37417.05商户与企业5,408,52552.3710,917,83859.9810,019,37173.587,303,34780.52政府及其他客户575,0575.57840,8544.62146,9081.0873,1480.81其他59,3100.57227,3061.25152,0591.12146,9301.62合计10,327,047100.0018,203,270100.0013,616,129100.009,069,799100.00资料来源：招股说明书、安信证券研究中心To F：金融机构数字化解决方案，2020

40、 年上半年收入 42.84 亿元公司建立了一站式金融行业数字化场景生态，为金融机构提供业务和技术数字化的解决方案，帮助金融机构拓宽获客渠道、优化产品运营策略、提升风险识别能力、增强信息系统敏捷能 力。2017-2019 年，公司金融机构数字化解决方案的收入分别为 15.46 亿元、32.98 亿元、 62.17 亿元，2020 年上半年收入 42.84 亿元，年复合增长率达到 100.51%。图 6：金融机构数字化解决方案收入62.1742.8432.9815.467060504030201002017年2018年收入（亿元）2019年2020年H1资料来源：招股说明书、安信证券研究中心业务数

41、字化：用户解决方案+产品解决方案+资金解决方案用户解决方案公司利用生态内海量场景，实现用户广泛深入触达，汇集用户小而分散的金融需求，并利用大数据、人工智能技术构建风险识别模型，为金融机构独立风险管理决策提供支持，帮助金 融机构获取批量化、高质量的用户。截至 2020 年 6 月末，公司累计为金融机构推荐了超 200万存款用户、超过 2,200 万个人和小微企业贷款用户，以及促成了近 1,000 万张的信用卡发卡量；累计为基金公司、证券公司推荐了超过 6,700 万理财产品用户；累计为保险公司推荐了超过 4,500 万保险用户。产品解决方案在零售金融领域，公司为金融机构提供数字化产品设计解决方案

42、，主要包括消费信贷产品的 差异化定价，存款类产品的多样化设计，信用卡权益的个性化定制等。截至 2020 年 6 月末，在个人信贷类产品方面，公司基于人工智能风险技术的授信评分卡主模型变量维度达到 200万维，信用风险评估覆盖全域用户，提升了金融机构贷款产品的风险定价能力；在个人存款类产品多样化设计方面，公司协助金融机构进行产品数字化创新，所设计产品受到用户的广泛认可，日均保有量约 1700 亿元；在个人信用卡权益定制化设计方面，公司累计为金融机构设计了超过 50 种符合特定用户消费习惯的定制化信用卡产品。在企业金融领域，为金融机构提供产业链金融解决方案，设计了京小贷、京保贝、金采多种产业链上的

43、金融产品，帮助金融机构将产业链金融服务延伸至零售与消费领域，服务对象从以往传统的“核心企业”的上下一级的供应商向最上游生产商与最下游的个人消费者覆盖，真正实现“全产业链”的闭环经济和服务。在金融市场领域，公司为机构提供 ETF、FOF 在内的各类型资管产品设计支持，为超过 1000家机构用户提供了数据查询、信用评级等服务；并利用区块链技术进行结构化金融产品创新，推出了市场上首个区块链 ABS 标准化解决方案、首批区块链 ABN 标准化解决方案等。资金解决方案公司为金融机构精准推送多种存贷款产品，带来优质的个人、中小微企业长期存款以及优质短期贷款，优化了金融机构的资产负债结构，助力金融机构加速实

44、施大零售转型战略。公司为金融机构提供资产证券化解决方案，利用大数据技术识别优质资产，并利用区块链技术确保底层资产数据真实性且不可篡改，增加机构投资者信心，降低中小商业银行、消费金融机构结构化金融产品的发行难度，并为金融市场提供优质资产。截至 2020 年 6 月末，公司累计为金融机构带来超 7,000 亿规模的个人及小微企业存款，超17,000 亿规模的个人及小微企业短期贷款，优化了资产负债结构；主导了超过 50 只结构化金融产品的设计和发行，为金融机构实现了总规模约 200 亿元的资产流转。图 7：金融机构数字化解决方案应用数字化资料来源：招股说明书，安信证券研究中心制图技术数字化：应用技术

45、和基础技术的数字化解决方案公司为金融机构提供了应用技术和基础技术的数字化解决方案，助力金融机构实现管理效能和研发效能增长。图 8：金融机构数字化解决方案技术数字化资料来源：招股说明书，安信证券研究中心制图产品和服务：信贷科技+信用卡科技+保险科技+资管科技信贷科技公司基于深度契合金融机构信贷业务的生态场景，利用自主研发的高维风险模型和高效评估体系，为金融机构提供全流程信贷科技服务。序号阶段服务流程表 8：信贷科技服务1贷前推荐需求公司基于高维风险模型，实现客群识别和用户分层，并向金融机构推荐有效的个人信贷需求贷前调查制定用户筛选框架，按协议进行贷前调查，为金融机构提供决策支持差异化定价&信贷申

46、请渠道协助金融机构制定差异化定价策略，搭建在线信贷申请渠道，提升金融机构的用户体验，降低金融机构的获客成本贷中 在线签约及电子签名金融机构与借款人订立贷款协议，公司提供在线签约及电子签名等服务 贷后资金汇划、利息核算及差错处理通过网银在线账户为金融机构和用户提供资金汇划渠道、利息核算以及差错处理等服务协助金融机构开展贷后风险监测及还款管理。还款管理贷后资料来源：招股说明书、安信证券研究中心公司将风险管理作为核心竞争力坚持长期建设和投入，通过公司平台产品促成的消费信贷资产质量良好，保持长期稳定和行业领先。2017-2019 年度，公司促成的消费信贷资产 90 天以 上逾期率分别为 0.88%、0

47、.82%和 0.82%。2020 年上半年，在新冠疫情影响下，公司促成的消费信贷资产 90 天以上逾期率有所波动。但通过与合作机构动态调整、实时风险联动，30 天、90 天以上逾期率分别在 2020 年 4 月和 6 月后开始快速回落，新增消费信贷资产风险于 2020 年 2 月开始持续下降，2020 年 4 月恢复至疫情之前水平。图 9：消费信贷 2020 年 H1 逾期率变动0.0350.030.0250.020.0150.010.0050D30+D90+3.11%3.13%3.11%2.63%2.84%2.16%1.70%1.65%0.92%1.10%1.24%1.42%2020年1月2

48、020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月资料来源：招股说明书、安信证券研究中心为帮助中小微企业解决融资难、融资贵的问题，公司积极践行普惠金融，充分发挥数字科技优势，与金融机构紧密合作，通过京保贝、京小贷、金采等产品，支持产业链上下游中小微实体商家企业多样化的融资需求，为中小微企业提供商业保理、信用赊购、小额贷款等融资服务。公司平台促成的中小微信贷资产质量良好，2017-2019 年度 90 天以上逾期率分别为 0.83%、2.10%、1.33%。截至 2020 年 6 月末，面对新冠疫情冲击，公司中小微信贷资产30 天、90 天以上逾期率保持在较低水平。图 10：中

49、小微信贷 2020 年 H1 逾期率变动0.0120.010.0080.0060.0040.0020D30+D90+1.11%0.99%0.97%0.97%0.79%0.89%0.40%0.39%0.38%0.42%0.34%0.38%2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月资料来源：招股说明书、安信证券研究中心目前，公司信贷科技的主要产品形态为“京东金条”。京东金条是一款数字化无抵押的短期消费信贷产品，得益于公司日渐强大的科技能力和日渐丰富的生态场景，京东金条的年度活跃用户数和交易金额均实现了较大增长。2017-2019 年京东金条的年度活跃用户数

50、分别为302.08 万户、677.31 万户、1520.57 万户，近三年复合增长率为 124.36%；同期，京东金条的促成的贷款规模分别为 1036.85 亿元、2554.92 亿元、4589.15 亿元，近三年复合增长率为 110.38%。公司在业内率先推出了信贷科技开放平台模式，截至 2020 年 6 月末，金条产品余额中，由金融机构进行直接放款或已实现资产证券化的比例合计约为 96%。图 11：京东金条活跃用户数及贷款规模5000450040003500300025002000150010005000年度活跃用户（万户）促成贷款规模（亿元）2,554.921520.571,036.85

51、302.08677.314,589.152017年2018年2019年资料来源：招股说明书、安信证券研究中心金融机构基于信贷科技平台促成的贷款业务收入，按照一定的比例向公司支付科技服务手续费。2017-2019 年，京东金条实现的科技服务收入分别为 9.20 亿元、20.88 亿元、36.60 亿元，2020 年上半年收入 26.36 亿元，近三年复合增长率为 99.41%。图 12：京东金条的业务流程图资料来源：招股说明书、安信证券研究中心信用卡科技2015 年，京东数科首创了互联网平台与金融机构信用卡联营模式，推出了“小白卡”系列明星产品。发卡机构基于发卡量增长向公司支付获客营销费用，同时

52、，基于联合运营模式产生的信用卡收入按一定比例向公司支付科技服务费。公司信用卡科技业务受到各发卡机构的广泛认可。2017-2019 年发卡量分别为 183.29 万张、155.41 万张、289.68 万张，公司信用卡科技服务分别实现收入 4857.58 万元、6289.95 万元、11945.87 万元。2020 年上半年实现收入 12499.85 万元。图 13：京东数科信用卡科技流程图资料来源：招股说明书、安信证券研究中心图 14：京东数科信用卡发卡量图 15：京东数科信用卡科技服务收入3503002502001501005002017信用卡发卡量（万张）289.68183.29188.2

53、8155.41201820192020 H1140001200010000800060004000200002017信用卡科技服务收入（万元）11954.8712499.856289.954857.58201820192020 H1资料来源：招股说明书、安信证券研究中心资料来源：招股说明书、安信证券研究中心保险科技公司为保险公司提供包括产品创新、营销获客、保险风险管理、保障服务在内的全方位科技服务，帮助保险公司实现降本增效和业务增长。目前，公司已与超 100 家保险公司建立了合作关系。公司搭建了全面覆盖线上及线下的保险销售渠道。在京东生态及京东金融 APP 之外，公司在全国开设了 26 家省级

54、保险代理分公司，建立了 120 家分支机构，形成了覆盖全国的销售服务网络。2017-2019 年，公司保险科技促成的保费收入分别为 2.76 亿元、5.37亿元、7.48 亿元，获取的保险科技收入分别为 0.59 亿元、1.46 亿元、4.58 亿元。图 16：保险科技规模及收入5.374.582.761.460.59促成保费收入（亿元）保险科技收入87.48765432102017年2018年2019年资料来源：招股说明书、安信证券研究中心资管科技京东数科推出云端一体化资管科技平台“JT智管有方”，为金融机构提供贯穿资产管理全价值链的数字化解决方案，输出产品设计、销售交易、研究分析、风险管理

55、等方面的技术服务，帮助金融机构提升资产运营效率，共建资管新生态。截至 2020 年 6 月末，公司云端一体化资管科技平台“JT智管有方”注册机构已超过 1,000 家，覆盖银行、券商、基金、信托、保险等多类金融机构，公司已为多家头部银行托管部、理财子公司以及基金公司提供服务。To B：商户与企业数字化解决方案，2020H1 收入为 54.09 亿元公司建立了围绕中小商户、企业客户及其上下游企业的数字化场景生态，为其提供业务和技术数字化的解决方案，帮助商户与企业提升获客及运营能力、提高供应链管理效率、增强资金管理能力。图 17：商户与企业业务数字化解决方案资料来源：京东数科招股说明书，安信证券研

56、究中心制图2017-2019 年，公司商户与企业数字化解决方案的收入分别为 73.03 亿元、100.19 亿元、109.18 亿元，2020 年上半年收入为 54.09 亿元，年复合增长率为 22.27%。图 18：商户与企业数字化解决方案收入120100806040200109.18100.1973.0354.092017年2018年收入（亿元）2019年2020年H1资料来源：招股说明书、安信证券研究中心业务数字化用户解决方案：公司基于大数据和人工智能技术，为商户和企业提供广告投放和精准营销解决方案，包括投前媒体选择、投中优化与实时监播、投后效果分析。公司已建立庞大的线下物联网营销平台，

57、拥有自营和联盟媒体点位数超过 1,500 万，覆盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次。2014 年 2 月，公司首创互联网信用消费产品“京东白条”，累计为商户推 荐了过亿的优质消费者。京东白条将商户的用户留存率提升约 100%，人均订单量提升约 50%，交易额提升约 80%。同时，公司已为多个零售平台打造了自有信用消费体系，帮助其提升了 用户经营能力和销售规模。产品解决方案：公司为商业中心提供数字运营解决方案，包括会员权益管理、应用系统升级、停车场智能化改造等，推动商业中心全面数字化转型，提升商户入驻意愿和用户购物体验，帮助商业中心提高运营效率。公司已为超 700 家大型商业中心建立会

58、员权益体系，并完成超过 300 个商业中心停车场智能化改造，注册会员数量超 6,000 万人，会员小程序日均页面浏览量超 400 万次。资金解决方案：公司为商户与企业提供支付结算解决方案，包括全场景支付收单、数字账户体系、智能清分对账等。公司拥有专业的数字化结算团队，订单处理峰值能力超 2.6亿单/天，可帮助商户与企业大幅提高结算效率，公司已累计为超 100 万家小微商户、超 20万家中小企业提供支付结算服务。同时，公司还为商户与企业提供了一站式产业链金融服务解决方案，包括保理融资、订单融资、动产质押、线上票据贴现、资产证券化等。截至 2020年 6 月末，公司累计为 12 万家企业提供超过

59、6,500 亿元的产业链金融服务；累计为 1.4 万多家企业提供超过 3,300 亿元的票据贴现和流转交易服务；累计主导发行了超过 140 支应收款项资产证券化产品，总规模超过 1,600 亿元。基于仓储物流设施的数字化改造，公司已帮助企业成功实现市场首单基于区块链技术的仓单质押融资。技术数字化公司为商户与企业提供了应用技术和基础技术的数字化解决方案，帮助商户与企业提高风险管理能力和智能化经营程度。智能决策解决方案：通过“风控超脑”和企业征信“蓝鲸”等产品提供实名认证、风险画像、反欺诈识别、风险监控、信用决策等服务，帮助商户与企业对交易对方进行背景调查、风险评估及持续管理，并有效防范信用欺诈、

60、账户盗用、虚假交易等行为。数据中台解决方案：建立面向产业上下游的供应商和经销商信用评价体系，实现自动化的交易数据抽取、数据清洗、数据建模、数据指标输出，帮助商户与企业及时高效地监控上下游客户的履约能力变化情况，并可通过内外部数据的反馈或汇集，提升数据模型的准确性。智能运营解决方案：主要包括智能客服解决方案和智能外呼解决方案，集成了语音识别、语音合成、自然语言理解等多项智能人机交互技术的云计算框架，具备智能问答、后台管理和知识库管理等核心功能模块，可支持 10 轮以上深度交流、多模块语料实时更新、个性化应答及反问、主备服务自动切换，在“618”和“双 11”活动中平均响应时间短于 1 秒。包括区