大成优势企业投资价值分析：把握优势企业投资机会立足选股获稳健收益

1、一、 基金产品介绍1、产品概述大成优势企业混合型基金（A 类份额代码：008271，C 类份额代码：008272，以下简称大成优势企业）是大成基金管理有限公司新发行的一只混合型基金，拟任基金经理为刘旭先生。业绩比较基准：沪深 300 指数收益率70%+中证综合债券指数收益率20%+恒生指数收益率10%2、投资目标和投资范围投资目标：通过对企业进行全面深入的研究，精选具备核心优势且成长性良好的企业进行投资，力争为基金份额持有人创造长期稳健的投资回报。投资范围：基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具。基金投资于股票的比例为基金资产的 60-95%（港股通标的股票的投资比例不超过基金股票资产的 5

2、0%），其中投资于优势企业相关股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。二、 大成优势企业混合型基金投资价值分析1、“自上而下”与“自下而上”相结合在投资中，基金主要采用“自上而下”与“自下而上”相结合的投资策略。在大类资产配置时，从“自上而下”的角度出发，根据基金管理人对宏观经济、市场面、政策面等因素的分析，结合各类资产的市场发展趋势和预期收益风险的比较判别，对股票、债券及现金等大类资产的配置比例进行动态调整，以期在投资中达到风险和收益的优化平衡。在行业选择时，会“自上而下”地重点关注行业增长与行业利润等方面具有长期增长潜力的行业。对行业增长方面，主要分析行业的外部发展环境、行业的生命周期以

3、及行业波动与经济周期的关系等；对行业利润方面，主要分析行业结构，尤其是业内竞争的方式、业内竞争的激烈程度、行业议价能力等对利润影响较大的因素；在个股选择时，主要采用“自下而上”的方法，充分发挥基金管理人研究团队和投资团队“自下而上”的主动选股能力，深入挖掘优质个股。2、重点关注优势企业，基本面+估值双重筛选基金合约规定：基金投资于优势企业相关股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。基金所定义的企业的竞争优势，主要是指在经营与管理、产品和技术与生产等公司内在增长动力上具备其中一方面或多个方面的突出优势，同时企业在定价能力、创新技术、公司治理、品牌价值、销售渠道、服务品质、市场占有率等一个或多个

4、领域具有比较优势，并为竞争对手所难以模仿、难以替代或难以超越。基金主要通过公司基本面和股票估值两个方面来评估公司是否具有竞争优势：公司基本面分析基金将通过分析上市公司的经营模式、产品研发能力、公司治理等多方面的运营管理能力，判断公司的核心优势与成长能力，选择具有良好经营状况的上市公司股票。经营模式：选择主营业务鲜明、行业地位突出、产品与服务符合行业发展趋势的上市公司股票；产品研发能力：选择具有较强的自主创新和市场拓展能力的上市公司股票；公司治理方面，选择公司治理结构规范，管理水平较高的上市公司股票。公司治理：重点关注上市公司的盈利能力、成长和股本扩张能力以及现金流管理水平，选择在财务状况上具有

5、竞争优势的上市公司股票。股票估值分析基金通过对上市公司内在价值、相对价值、收购价值等方面的研究，考察市盈率（P/E）、市净率（P/B）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）、自由现金流贴现（DCF）等一系列估值指标，对股票进行综合评级，从中选择估值水平具有竞争优势的公司。三、 基金经理：适应不同市场风格的选股型选手1、基金经理简介基金的拟任基金经理为刘旭先生，管理学硕士。2009 年至 2010 年在毕马威华振会计师事务所任审计师；2011 年 2 月至 2013 年 5 月任广发证券研究所研究员；2013 年 5月加入大成基金管理有限公司，历任研究部助理研究员、基金经理助理；2015 年

6、7 月起任基金经理。具有 4.5 年基金经理经验；基金代码基金简称投资类型基金成立日任职日期基金规模任职业绩任职业绩（亿元）（%）同类排名000628大成高新技术产业普通股票型2015-02-032015-07-297.7096.432/121160910大成创新成长偏股混合型2007-06-122016-08-2022.1342.78102/501008271大成优势企业偏股混合型2019-12-242019-12-2411.27-目前共管理着 3 只基金，总管理规模约 41.1 亿元，历史业绩表现优秀。表 1：刘旭在管基金情况概览（截至 2019 年 12 月 31 日）数据来源：Wind

7、，招商证券2、历史业绩：长期业绩稳定优秀，适应不同市场风格从历史业绩来看，截至 2019 年 12 月 31 日，刘旭所管理的两只产品在其任职至今收益表现均排名同类前 25%，长期业绩稳定优秀。图 1：刘旭所管理基金的规模加权平均收益（截至 2019/12/31）806040200-20-40-60刘旭投资收益沪深300中证500中证800中证主动股基中证偏股型基金2015-10-272015-12-032016-01-122016-02-252016-04-052016-05-132016-06-232016-08-012016-09-072016-10-252016-12-012017-0

8、1-102017-02-232017-04-052017-05-152017-06-232017-08-012017-09-072017-10-232017-11-292018-01-082018-02-142018-03-302018-05-142018-06-212018-07-302018-09-052018-10-222018-11-282019-01-082019-02-212019-04-012019-05-142019-06-212019-07-302019-09-052019-10-222019-11-28资料来源：Wind，招商证券采用刘旭所管理的所有基金在不同日期的规模加权

9、平均收益（就任后扣除 3 个月建仓/ 调仓期），编制“刘旭投资收益”指数，收益远超市场宽基指数及同类平均水平（中证主动股基指数/中证偏股型基金指数），为投资者带来了优秀的业绩回报。自担任基金经理以来，刘旭在每一个自然年度均表现优秀。以刘旭所管理时间最长的大成高新技术产业股票型基金为例，自其开始管理该基金起的每一个自然年度，该基金均大幅跑赢业绩比较基准。2016-2019 年，市场风格不断切换，该基金均能表现优秀，体现了刘旭能够适应不同市场风格的优秀管理能力。表 2：大成高新技术产业股票型基金业绩表现（单位：%）2019年2018年2017年2016年近三年大成高新技术产业42.20-15.75

10、36.330.8363.34业绩比较基准26.30-25.612.73-13.41-3.48超额收益15.909.8633.6014.2466.81数据来源：Wind，招商证券*历年业绩均为该年度 1/1-12/31 的业绩；近三年：2017/1/1-2019/12/31。从中长期角度来看，刘旭所管理的大成高新技术产业表现更佳。近三年已为投资者获取了超过 60%的收益，大幅超越业绩比较基准、沪深 300、中证 500 等指数同期的表现， 在同类可比的基金中排名前 15%，为投资者带来的稳健优秀的业绩回报。3、任意一天买入获正收益概率高，优质定投标的刘旭所管理的基金长期业绩稳健优秀，任意一天买入

11、并持有一定时间获取正收益的概率远超市场指数。表 3：持有大成高新技术产业/市场指数获正收益概率（自 2015/7/29 起任一日买入）持有3个月持有6个月持有1年持有2年持有3年大成高新技术产业75.39%75.10%82.56%100.00%100.00%上证综指50.00%52.82%53.76%53.76%23.71%沪深30060.69%62.45%62.01%67.00%70.86%中证50043.53%43.62%35.72%13.47%0.00%中证80054.61%59.52%61.89%42.59%57.71%主动股基57.84%57.32%60.33%53.03%60.29

12、%数据来源：Wind，招商证券，截至 2019 年 12 月 31 日*主动股基：中证主动式股票型基金指数，该指数反应了全市场主动管理型股票型基金的整体情况。从表 3 可以看出，自刘旭任大成高新技术产业的基金经理（2015 年 7 月 29 日）之后的任意一天，买入该基金并持有 3 个月以上时间，能够获取正收益的概率为 75.4%；持有 1 年，获取正收益的概率超过了 80%。坚持长期持有，获取正收益的概率更高：自刘旭任职后的任意一天买入并持有 2 年或 3 年，均能获取正收益。与之相对应的，自该时点买入并持有一些市场指数（包括能够反映全市场主动管理型股票基金平均表现的指数），持有 3 个月/

13、6 个月/1 年/2 年/3 年所获取正收益的概率大多在 50%左右，远低于持有大成高新技术产业所能获取正收益的概率。此外，持有大成高新技术产业所能获取正收益的概率随着持有时间的增长有一定的上升； 而持有各类指数的时间越长，其所能获取正收益的概率并未相应上升，部分指数甚至有 所下降。表 4：持有大成高新技术产业/市场指数所获平均收益（自 2015/7/29 起任一日买入）持有3个月持有6个月持有1年持有2年持有3年大成高新技术产业4.428.1817.1035.0651.94上证综指-0.51-1.30-1.52-1.52-8.65沪深3000.991.794.387.628.45中证500-

14、1.41-3.65-6.61-16.08-24.37中证8000.320.281.270.60-1.58主动股基1.281.291.770.45-1.87数据来源：Wind，招商证券；截至 2019 年 12 月 31 日；单位：%。*主动股基：中证主动式股票型基金指数，该指数反应了全市场主动管理型股票型基金的整体情况。从表 4 可以看出，自刘旭任大成高新技术产业的基金经理（2015 年 7 月 29 日）之后的任意一天，买入该基金并持有 3 个月或以上时间（6 个月/1 年/2 年/3 年），所获收益的均值均为正值。且随着持有时间的增长，所获收益的均值逐渐增长，远超持有市场指数的收益，且收益

15、差距进一步拉大。虽然这些概率数据/持有收益均值受到初始买入时间点的影响，但是也在一定程度上反应了刘旭所管理产品业绩的稳定优秀，具有财富累积效用，适合长期持有，是良好的定投标的。4、与同类相比，在不同市场阶段回撤更小除了业绩表现稳健优秀外，刘旭所管理的产品在回撤管理方面同样表现优秀。以中证主动式股票型基金指数在不同时期的最大回撤与大成高新技术产业相比，可以发现，在各自然年度（2016-2019 年）及不同的市场阶段（股灾、熔断、大盘风格市场、消费+科技牛市），大成高新技术产业的回撤均相对更小。2019年2018年2017年2016年股灾熔断大盘风格市场消费+科技牛市近三年大成高新-9.53-22

16、.25-6.04-21.78-25.45-20.33-6.04-3.60-22.25中证主动-11.78-30.10-7.60-24.26-25.66-24.26-7.60-3.41-32.31表 5：大成高新技术产业/中证主动股基回撤表现对比（单位：%）技术产业股基指数数据来源：Wind，招商证券*2019 年、2018 年、2017 年和 2016 年：均为对应年份 1/1-12/31；近三年：2017/1/1-2019/12/31；*“股灾”：2015/8/18-2015/9/15；“熔断”：2016/1/1-2016/1/28；“大盘风格市场”：2017/5/4-2017/12/31；

17、“消费+科技牛市”： 2019/1/1-2019/4/19。（以上市场阶段定义均根据市场指数走势而定，可能存在一定的偏差，仅供参考。）从表 5 可以看出，无论是在市场上行期（大盘风格市场、消费+科技牛市）还是市场下行期（股灾、熔断），与同类平均水平（中证主动式股票型基金指数）相比，大成高新技术产业的区间最大回撤均更小，尤其是从长期来看（近三年），表现更佳，证明了其在不同市场情况下均能稳控风险，获取稳健收益的能力。5、大类资产配置：较高仓位稳定操作根据对基金经理刘旭历史的调研情况，刘旭对市场的走势或波动关注较少，将更多精力集中在对个股的深入研究上，股票仓位的变动大多源自于个股选择的变动。从历史季

18、报所披露的数据来看，在大类资产配置方面，刘旭所管理的产品的仓位变动较小。以大成高新技术产业为例，自刘旭接手以来，其股票仓位大多在 85%左右波动，较高仓位稳定操作。刘旭所管理的大成创新成长由于投资比例范围限制相对宽松，股票仓位变动相对稍大。但是，在其接手半年后（调仓期结束后），该基金的股票仓位同样大多在 85%左右变动。图 2：大成高新技术产业历史股票仓位变动图 3：大成创新成长历史股票仓位变动100%95%90%85%80%75%70%65%60%4,3004,1003,9003,7002,7002,500权益总仓位占净值比例沪深300指数100%95%90%3,5003,30080%3,1

19、0075%2,90070%85%65%60%权益总仓位占净值比例沪深300指数4,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,500数据来源：Wind，招商证券左轴：权益总仓位占净值比；右轴：沪深 300 指数收盘价数据来源：Wind，招商证券左轴：权益总仓位占净值比；右轴：沪深 300 指数收盘价6、历史行业配置：挖掘多行业投资机会从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，刘旭所管理的两只基金在相同时间段的持仓情况基本一致。按大类行业配置情况来看，刘旭对医药、中游制造、周期、TMT、消费、金融地产等板块均进行过一定的配置。其中，对消费板块的配置

20、比例一直处在较高的水平。图 4：大成高新技术产业历史行业板块配置情况图 5：大成创新成长历史行业板块配置情况100%80%60%40%20%0%医药中游制造周 期 TMT消费金融地产100%80%60%40%20%医药中游制造周期TMT消费金融地产0%2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6数据来源：Wind，招商证券数据来源：Wind，招商证券从历史调研情况来看，刘旭对各大类行业并无明显偏好，能够在不同的行业中挖掘优质个股，适应性强。7、个股选择：专注个股选择，三维度精选个股根据过往的调研，基金经理刘旭十分注重个股的选择，坚持从三个维度出发精选

21、个股： “对的生意，对的人，对的价格”。从商业模式、管理层能力、估值匹配度三个维度来精选个股，不同行业或公司的侧重点有所不同。商业模式方面，从长期看，要具备创造超额收益的可能性；管理层方面，个人能力、诚信度等方面都要考评；估值匹配度方面，估值不能太贵，要在可接受的程度内，不同行业或公司可接受的程度不同，要具体问题具体分析。通过对个股的多维度考察，精选优质个股，在合适的价格进行投资，获取长期稳健收益。刘旭所投资的重仓股大多表现优秀，尤其是其持有时间较长且配置比例较高的个股，例如贵州茅台、宋城演艺等。注：基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，因此上图中所标明的“进入前十大重仓股”的时间点或将有所

22、偏差（本文将第一次进入前十大重仓股的季度末作为进入时点），仅供参考。图 6：贵州茅台成为重仓股前后走势（2018Q2 至今）图 7：宋城演艺成为重仓股前后走势（2016Q4 至今）1,3001,2001,1001,000900800700600500400进入前十大重仓股进入前十大重仓股292725232119172018-03-302018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-3020

23、19-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-0115数据来源：Wind，招商证券左轴：收盘价；单位：元数据来源：Wind，招商证券左轴：收盘价；单位：元

24、图 6 与图 7 分别为贵州茅台与宋城演艺进入大成高新技术产业前十大前后的股价走势。从 2018 年二季度开始，贵州茅台成为了大成高新技术产业的重仓股之一，之后一直重仓持有至今（2019 年三季度末），为基金贡献了较高的正收益。从 2016 年四季度开始，大成高新技术产业开始重仓持有宋城演艺，之后该股票股价上下波动幅度较大，但是基金仍然坚定持有至今（2019 年三季度末）。8、高集中度、低换手率，投资风格积极进取根据过往的调研，刘旭表示自己对于有把握的个股，将会长期集中持有，换仓频率较低。结合历史季报所披露的数据，可以发现其所管理的两只基金的历史持仓基本一致。以大成高新技术产业为例，该基金对多

25、只股票长期重仓持有。表 6：大成高新技术产业前十大重仓股概览5海尔智家67招商银行8华域汽车格力电器占比80.45保利地产华域汽车73.43中炬高新兴业银行65.86中炬高新中炬高新大亚圣象大亚圣象华域汽车中国平安中炬高新华域汽车大亚圣象华域汽车鱼跃医疗67.8766.2971.66大亚圣象杰克股份杰克股份中炬高新美的集团中炬高新苏泊尔63.58大亚圣象信立泰豪迈科技苏泊尔60.10中炬高新中国平安苏泊尔 大亚圣象海兴电力信立泰大亚圣象宋城演艺宋城演艺华域汽车华域汽车杰克股份贵州茅台贵州茅台宋城演艺宋城演艺贵州茅台34三花智控中炬高新银轮股份银轮股份宋城演艺宋城演艺伊利股份贵州茅台保利地产2三

26、花智控银轮股份银轮股份杰克股份宋城演艺杰克股份杰克股份贵州茅台伊利股份伊利股份12019/9/302019/6/302019/3/312018/12/312018/9/302018/6/302018/3/312017/12/312017/9/302017/6/30三花智控三花智控银轮股份美的集团杰克股份信立泰信立泰招商银行伊利股份招商银行鱼跃医疗鱼跃医疗华域汽车美的集团美的集团美的集团美的集团银轮股份宋城演艺银轮股份杰克股份杰克股份美的集团贵州茅台银轮股份宋城演艺三花智控宋城演艺58.41宏发股份世联行 苏泊尔 中国平安华发股份海兴电力70.26资料来源：Wind、招商证券占比：前十大重仓股占基金股票资产的比例，单位：%。从持股集中度来看，大成高新技术产业近年来的前十大重仓股占基金股票资产的比例大多在 65%以上，尤其是 2019 年三季度，甚至达到了 80%以上，处于同类较高水平。集中持有确定性较强的股票，投资风格积极进取。在过往的调研中，刘旭表示自己换仓频率较低。而根据其所管理的基金的历史换手率情况，可以发现其换手率远低于市场平均水平（尤其是 2017 年以来），贯彻了“长期坚定持有确定性强的个