项目价值分析

1、项目对企业价值的影响1公司背景11.公司简介中国石油天然气集团公司（简称中国石油集团）是一家集油气勘探开发、炼油化工、油 品销售、油气储运、石油贸易、工程技术服务和石油装备制造于一体的综合性能源公司，中 石油在油气勘探、开采等上游环节具有规模和技术优势。在世界50家大石油公司中排名第 5位。1.2公司业务涵盖范围中石油的业务涵盖范围十分广泛。-.油气业务：勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气 与管道；-工程技术服务：物探、钻井、测井、井下作业；-石油工程建设：油气田地面工程、管道施工、炼化装置建设；-石油装备制造：勘探设备、钻采装备、炼化设备、石油专用管、动力设备；-金融服务：资金管理、金融保

2、险；-新能源开发：非常规油气资源、生物质能等可再生能源。1.3中石油的世界地位表1.2009年全球500强企业（部分）排名市值公司名称营业额净利润雇员人数1336,524.90埃克森美孚459,579.0045,22079,9002287,185.20中国石油156,516.8016,720.80477,7803204,364.80沃尔玛401,224.0013,400210,0004187,885.40中国工商银行16,196.20385,6095174,672.90中国移动60,251.9016,481.40138,3686163,319.50微软60,420.0017,68191,000

3、7148,511.30AT&T124,028.0012,867302,6608145,481.20强生集团63,747.0012,949118,7009138,999.20皇家壳牌石油458,361.0026,277102,00010138,012.60宝洁83,503.0012,075138,00024101,805.30中国石油化工207,538.504,349.90358,3042、项目介绍2.1项目概况2.1.1项目宏观背景中石油参与开发伊拉克最大油田项目是中石油公司拓展海外业务形成上下游产炼销综 合一体化格局的一部分。1993年开始，中国石油集团为贯彻党中央、国务院提出的，利用国 内

4、外两种资源、两个市场”的战略方针，积极开展国际化经营，海外业务从无到有，不断发 展壮大。现已初步形成非洲、中亚、南美、中东和亚太五大油气合作区，在全球29个国家 执行着81个油气投资合作项目，年油气作业能力达到7000多万吨，中亚、中缅、中俄、海 上四大油气战略通道项目积极推进，逐步形成上下游产炼销综合一体化的海外业务格局，建 设综合性国际能源公司的发展目标扎实推进。中石油在坚定“走出去”的同时，更加努力地“走 上去”，实现资源合作从量的增加到质的提高。目前，中国石油贸易业务涉及60多个国家和 地区，交易品种达到40多个。2.1.2项目概况（1）项目名称：中石油集团与英国石油公司（BP）联合开

5、发伊拉克最大油田一一鲁迈 拉油田。（2）项目进展情况：2009年6月30日，中石油集团与英国石油公司（BP）组成的联合体在伊拉克第一 轮国际油气田招标中成功中标，获得此次招标最大的一个油田一一鲁迈拉（Rumaila）油田 的作业权。中标企业必须与以南方石油公司为首的伊拉克国有企业合伙，在完全独立融资的 前提下与之分享管理权，以每桶原油为单位收取固定服务费，但若未能达到伊拉克政府所设 产量标准，将无法得到任何利润分成和服务费。2009年10月8日中石油集团公司与英国石油公司与伊拉克国有南方石油公司签署了 开发伊拉克最大油田鲁迈拉油田的初步协议，这一项目投资规模超过150亿美元。英石油和 中石油最

6、初提出为超额生产的原油收取每桶3.99美元服务费，但随后不得不接受石油部开 出的每桶2美元价格。这两家企业还提出日均产油285万桶，超过石油部设定的日均175 万桶目标。同时伊拉克石油部发言人吉哈德对媒体表示，初步协议将在伊拉克内阁批准后改 签为最终协议，开采合同为20年,可延长5年。2009年11月3日，伊拉克鲁迈拉油田服务合同正式签署，标志着中国石油拿到目前 在海外最大规模的油气合作项目。依照协议，合资开发鲁迈拉油田项目中，英石油占38% 份额，中石油占37%份额，剩余部分归伊拉克国家石油销售局。目前，伊拉克石油部正在 与两公司协商合同规定日产量。此间石油专家告诉新华社记者，最终协商结果可

7、能在每天 100万桶至150万桶之间。而且根据协议，英石油和中石油可以缓慢”注资，但在协议生效 后最初33个月内，投资方必须注资3亿美元，同时将原油日产量提高10%。并在未来6年 之内达到日产量285万桶。补充资料鲁迈拉油田位于伊拉克南部城市巴士拉以西50公里，是伊拉克最大的油田，预计拥 有178亿桶的原油储量，位居世界第六。油田分南北两部分，南鲁迈拉油田和北鲁迈拉油田 油田共占地1800平方公里，南鲁迈拉油田探明储量19.6亿吨，北鲁迈拉油田探明储量为11.2 亿吨。此次伊拉克公开招标8个油气田区块中唯一成功竞标的区块，其余区块均流标。历经了三场战争和十多年的国际制裁，伊拉克急需石油收入来重

8、建国家。伊拉克已探 明石油储量为1150桶，约占全球总储量的10%，仅次于沙特阿拉伯和伊朗；已探明天然气 储量为112万亿立方英尺(1立方米约合35立方英尺)，列全球第10位。2.2项目投资意义针对中国油企频繁拓展海外业务，对中国在中东地区的能源战略来说意义重大，有利 于保障中国石油能源供应，保障价格趋于稳定。而且鲁迈拉油田的开发将有利于中石油加快 “走出去”的步伐。国内石油专家韩学功表示，这虽然仅是个油田业务开发合同，但此次油 田作业合同将有利于中石油曲线进入中东油气富矿，深入在中东地区油气合作，如获得一些 油田权益等，所以说中石油参与伊拉克油田项目开发意义深远。3项目价值分析3.1现金流创

9、造能力依据2009年11月3日签订的协议，中石油、BP和伊拉克国南方石油公司将共同出资 组建一家合资公司开发鲁迈拉油田，三方股权比例分别为37%、38%、25%。协议有效期20 年，作为回报，两公司将获得超出合同规定日产量部分每桶两美元的服务费(按比例分配， 中石油可得每桶0.986美元的服务费)。伊拉克石油部长沙赫雷斯塔尼对媒体表示，中石油、BP将最多投资500亿美元用于开 发，其中项目投资额、油田营运成本各需要250亿美元。而BP首席执行官唐熙华(Tony Hawyard)预计，两家公司至多将投资150亿美元。按比例也就是说中石油将最多投资74亿美元（股权比例为37%）。根据协议，英石油和

10、中石油可以“缓慢”注资，但在协议生效后最初33个月内，投资 方必须注资3亿美元，同时将原油日产量提高10%。所以我们将预测其在前三年投资3亿美元，在剩余的未来17年合同期内均匀投资，每年投最终协商结果可能在每天100万桶至150万桶之间。有媒体称，这是中石油目前在海外与国 际大石油公司合作规模最大的项目。根据协议，在最初的33个月之后其原油日产量将提高 10%.，目前的产量大约是100万桶/天，所以，预计其在33个月之后达到110万桶/天，未 来6年达到285万桶/天的目标。根据这些数据可以预测得到其净现值为4.2亿美元，发 现投资此项目是不可行的。而中石油TBP开始所期望的收益为3.99美元

11、/桶，按3.99美元 /桶的服务费，可得到的净收益为8.13亿美元，此时的内部收益率为高达42%。仅仅是每桶 1.99美元的差异，结果却相差甚大，如下图所示为，每桶2美元和每桶3.99美元服务费 收入所得的净现值的比较。图22美元/桶和3.99美元/桶的服务费收入的净现值的比较表2该项目仅考虑2美元/桶服务费收入的预测表单位：美元年份投资额桶/天年收益扣税后现金净流量NPV2010300000000100000000-300000000-$372,317,37620110105000018006666.671170433311704333.320120110000036013333.33234

12、0866723408666.72013417647058.81683333246091111.1159959222-2576878372014417647058.82266667456168888.9296509778-1211372812015417647058.82850000666246666.743306033315413274.52016417647058.82850000666246666.743306033315413274.52017417647058.82850000666246666.743306033315413274.52018417647058.82850000666

13、246666.743306033315413274.52019417647058.82850000666246666.743306033315413274.52020417647058.82850000666246666.743306033315413274.52021417647058.82850000666246666.743306033315413274.52022417647058.82850000666246666.743306033315413274.52023417647058.82850000666246666.743306033315413274.52024417647058

14、.82850000666246666.743306033315413274.52025417647058.82850000666246666.743306033315413274.52026417647058.82850000666246666.743306033315413274.52027417647058.82850000666246666.743306033315413274.52028417647058.82850000666246666.743306033315413274.52029417647058.82850000666246666.743306033315413274.5合

15、计7100000000如表2所示，影响此项目收益减少的原因还有就是高达35%的税收，如若不收税，其 净现值将为1.76亿美元。所以未来伊拉克政府的税收政策将对中石油的收益有很大的影响， 如若降低一定的税率，那么该项目将会可能变的可行。同时如果考虑未来20年美元对人民币可能贬值，对该项目的净现值应该会有负影响， 但是这也并不意味着中石油一定会亏钱。中石油把项目拿下后可通过具体运营来赚取利润。 “比如使用中石油的钻井队伍、旗下工厂的钻井设备等，这些运作也能赚钱，增加整体开发 收益。”假如我们预测中石油在该油田的运作中加入自己的钻井队伍和设备，通过此来增加自己 的收入的话，按钻井行业海油公司的净利润

16、来预测中石油的钻井收入，每年17.74亿元（折 合4.5亿美元），那么其在投资报酬率仍为20%的情况下，其NPV为3.2亿美元，显然其内部 收益率已经提高到了 29%。如下表所示：表3 考虑未来其他工序（钻井）收益的预测表单位:美元年份投资额每天桶年收益扣35%税现金净流量NPV2010300000000100000000-300000000322513951.320110105000018006666.671170433311704333.320120110000036013333.332340866723408666.72013417647058.81683333246091111.115

17、9959222-2576878372014417647058.82266667456168888.9296509778-1211372812015417647058.82850000666246666.743306033315413274.52016417647058.82850000666246666.74330603334654132752017417647058.82850000666246666.74330603334654132752018417647058.82850000666246666.74330603334654132752019417647058.828500006662

18、46666.74330603334654132752020417647058.82850000666246666.74330603334654132752021417647058.82850000666246666.74330603334654132752022417647058.82850000666246666.74330603334654132752023417647058.82850000666246666.74330603334654132752024417647058.82850000666246666.74330603334654132752025417647058.828500

19、00666246666.74330603334654132752026417647058.82850000666246666.74330603334654132752027417647058.82850000666246666.74330603334654132752028417647058.82850000666246666.74330603334654132752029417647058.82850000666246666.7433060333465413275合计7100000000通过表3可以看出，在其运营过程中，使用自己的设备等可以增加收入，从而提高其内 部收益率，从而降低该项目的风

20、险。其实，在运营过程中，中石油还可以通过其他的方法来 增加其收入，并不是仅仅局限在2美元/桶的收入上，由于其所占股份较大，说明其对公司 的运营有投票决定权，其可以改变公司的一些策略。在长达20年的合同期内，各国可能都 会发生一些政策性的变化，比如降低对外国石油公司的所得税税率，等等。这都将使得该项 目增加企业的利润，提升企业的价值。3.2企业的市场价值分析该项目投资对企业价值的影响，可以通过其对企业股票的市场价格的影响来分析。 因为股票的价格反映了企业的市场价值，而企业的市场价值是企业价值的一个直观反映，所 以我们用股价的变化来分析项目投资对企业价值的影响。以下分别从该项目进展中的几个重要时间

21、点的股价波动情况来分析：（1）标志性时间：2009年6月30日2009年6月29日中国石油的收盘价是14.44元，通过图3可以可以看出2009年6月 30日的开盘价是14.60元，比前一日的收盘价提高了0.16元。中石油集团与英国石油公司 （BP）组成的联合体在伊拉克第一轮国际油气田招标中成功中标，获得此次招标最大的一个 油田一一鲁迈拉（Rumaila）油田的作业权这个项目刺激了中国石油股市的价格。给了中国 石油一个正向的影响，给股民和投资者一个积极的影响，使他们看好中石油的前景。6月29 日中石油当日股价涨幅了 0.28%。图3中国石油2009年6月29日交易数据来源：新浪财经网。（2）标志

22、性时间：2009年8月28日通过图4我们可以看出8月28日的开盘价为13.89元，比上个成交日即8月27日的收 盘价减少了 0.11元。且当日的最高价与上个成交日的收盘价14.00元持平。可以看出当日 中国石油副董事长在香港举行的业绩发布会上披露，集团有意进一步扩展海外业务这个消息 并没有对中国石油产生正向的刺激。这可能是因为国际原油上涨国内成品油价上调，对于中石油而言是双重利好，但是目前我们国内成品油价已经大大高于美国油价，所以短期已经没 有继续上调的空间。并且目前中石油A股股价超出H股股价接近70%，所以扩张海外业务对 投资者来说所不上是利好的消息。图4中国石油2009年8月28日交易数据

23、来源：新浪财经网。（3）标志性时间：2009年10月8日据报道2009年10月8日中石油集团公司和英国石油公司与伊拉克国有南方石油公司签 署了开发伊拉克最大油田鲁迈拉油田的初步协议，这一项目投资规模超过150亿美元。通过 图5我们可以清晰的知道在10月8日前中石油的大盘股价呈现了一个下降的趋势，但是在 投资者得知“中石油签署油田的初步协议”后一阶段股价呈现了上涨的趋势。因为10月8 日是休市日，所以我们可以看10月9日的交易数值来看其对股价的影响。10月9日的开盘 价是12.91元比前一交易日增加0.19元，10月9日的收盘价是13.17元，当日涨幅3.70%。 可以看出这个协议对当日的股价有

24、很大的正向影响。致使中国石油在长期走跌的走势下转为 走高的趋势，当日的股价上涨了 0.26元。H 15.74S15.34214.93614.530 14.12413.71813.31212.90612.500图5中国石油2009近期的K线图 数据来源：新浪财经网。标志性时间:2009年11月3日2009年11月3日，伊拉克鲁迈拉油田服务合同正式签署，标志着中国石油拿到目前在 海外最大规模的油气合作项目。关注11月3日的交易数据可得知11月3日的开盘价比上个 交易日的收盘价增加了 0.06元，当日的收盘价为13.54元涨幅为0.82%。可以看出正式签署 合同对中石油的市价起到了增加的作用。图6中

25、国石油2009年11月3日交数据来源：新浪财经网（5）与其他时间对比分析通过表4可以看出事件日后近3天的交易的价格、交易量、交易额、开盘价格、收盘价 格等数据也有一定相同的趋势变化。下面我们通过图1-5对收盘价这一单一变量进行一步的 分析，分析一下相关的事件对于中石油收盘价格的影响。表4重要事件后3个交易日的交易数据日期开盘价最高价收盘价最低价交易量（手）交易金额（万元）（1组）6-3014.614.8514.4814.421086371.59158971.7827-114.5414.6214.5814.35804115.9116618.3017-214.615.115.0614.581263

26、891.9188122.8897-314.9615.1215.0914.8891372.66133426.376（2组）8-2813.891413.7213.59445226.1261047.2518-3113.513.512.812.71560199.0373063.7689-112.813.0712.8612.58303532.3439032.9329-213.0613.2212.9812.8370887.948361.409（3组）10-912.9113.213.1712.89340191.4144438.55510-1213.1813.212.9812.97171256.5922394

27、.93610-1312.9813.1513.1212.96194276.4725447.20610-1413.1813.6513.3113.15538500.7572511.966（4 组）11-313.4913.5613.5413.4405023.4754598.89411-413.5513.613.5913.46324462.8343942.37511-513.6513.7813.7713.6377353.1451646.93511-613.8413.8413.7613.737612751774.408数据来源：新浪财经网价格表图6重要事件后3天的股市收盘价格图数据来源：新浪财经网。通过图

28、6我们可以看到除了 8月28日扩展海外业务这个消息没有使后期的股市的价格 上涨外，其他3个消息日后的股价都有明显的上涨的趋势。也就是说正面的消息不仅影响了 当日的股价，而且对消息日后一段时期的股价也是起到了一定的向上作用。当投资者接到对 于中石油业务规模扩展的有利信息的时候，投资者就会受到正面的刺激同时会增加自己对该 公司的投资额。中石油的股价也就会迅速上升。分析结论通过分析四个关键时间点的股价变化趋势，我们可以看出这个项目投资对企业市场价值 总体来说是有正面的影响的。也就是说这个项目提升了企业的市场的价值。由于地缘政治、 美国驻军的影响力等因素，中国石油企业开拓伊拉克市场的道路仍会十分艰难是

29、有很大的市 场风险的。但是该项目协议的签署可以使中石油企业尽快在伊拉克站稳脚跟，增大油气开采 的份额，于企业利好。所以投资者会比较看好这个项目。综上分析，该项目确实使中国石油 市价得到提升，说明该项目起到了提升中国石油企业价值的效果。3.3企业的社会价值通过分析该项目对企业的海外战略布局大背景的积极作用及对企业的社会价值的影响进而 研究其对企业价值的作用。3.3.1投资该项目主要是帮助企业“走出去”-以下主要利用SWOT分析的模型对鲁迈拉油田项目对企业价值的影响作出分析、内部因素外部因素优势1、中石油在勘探开发主体技术方 面已经形成了一套相对成熟的陆 相油气地质理论，开发的配套技术 上已处于世

30、界领先水平2、企业国际市场地位优越，可以 促进与国外合作弥补我们的不足， 同时大大降低我们在海外市场的 风险3、资金充裕劣势1、国际经验相对较少2、对于伊拉克的石油经济 和地缘政治状况不充分了 解3在炼油化工技术方面与世 界先进水平存在差距，石油 化工工艺尚未形成成套技 术机会中国在全球经济中话语权的加 大，得到外国公司的认可利用国家和企业已取得的优势为 国家争取更大的经济中的发言权， 而且可以提升企业的国际市场地 位和形象积极了解调研被开发地的 地缘政治状况，利用我国目 前在国际的影响从多方充 分采纳意见和建议威胁运用东道国法律及国际通行规 则维护自身权益的能力不足， 我国企业“走出去”面临

31、的外部 风险：恐怖主义、局部动荡、 宗教和民族冲突等各类突发事 件利用降低的市场风险的成本应用 在对恐怖主义的应对上，进而能对 潜在的或实际存在的恐怖威胁米 取快速积极的反应。积极学习国际经验以及应 对恐怖主义风险的知识，利 用国家影响采取应对风险 的策略图7 SWOT分析通过以上的模型分析，我们可以得出，该项目可以帮助中石油企业尽快“走出去”利用 企业自身优势，与全球强势的石油公司加强合作，扬长避短。加速企业成长，提升自身在海 外市场的形象，最终实现提升自身国际市场竞争力，提升自身企业价值。3.3.2保障国家能源安全随着经济发展与科技进步，能源（尤其是石油与天然气）已成为一种全球化的商品。在当 今世界上，一部分国家依靠进口石油与天然气来发展本国的经济，另一部分国家则依靠出口 石油与天然气来发展本国经济。回顾20世纪后半叶前期世界经济的发展可以看出，美国、 日本及西欧等经济发达国家都是依靠当时廉价而易得的石油达到经济繁荣与国力强盛，如今随着越来越多的国家进入了现代化的发展行列，世界对石油和天然气的需求与争夺变得日益 激烈.石油等资源不仅关系到国家的经济发展，而且直接触及到国家安全，由此可见石油是 世界经济发展中的一个十分重要而又复杂多变的因素。由以上石油在经济发展中的重要地位 可以得出中石油参与开发伊拉