事件研究法新的改进-基于违约距离的评判-2

1、事件研究法新的改良基于违约距离的评判 到期天数 AADD T(AADD) CAADD T(CAADD) -5 -0.2142 -0.38714 -0.2142 -0.38714 -4 0.7816 2.802371 0.5674 2.876999 -3 0.0860 0.182393 0.6534 2.399418 -2 -0.2649 -0.5774 0.3885 1.693194 -1 0.1142 0.215466 0.5026 2.120955 0 0.6865 2.099553 1.1891 8.908302 1 -0.8016 -1.41368 0.3875 1.808254 2

2、-0.4718 -1.14947 -0.0842 -0.58041 3 -0.1873 -0.46437 -0.2715 -2.01952 4 0.2239 0.634547 -0.0476 -0.42685 5 0.5096 0.865501 0.4619 4.827193 从上表我们能得到如下几点：1、在窗口期间平均异常违约距离和累积平均异常违约距离的整体走势呈现大致的余弦曲线特征。2、年报公告当天的平均异常违约距离为正的0.6865，大于其余期间的平均异常违约距离。根据2.5%显著水平上t值的临界值是2.056，特别处理当天的t检验值是大于临界值的，具有显著的异常违约距离。特别处理事件当

3、天的累积平均异常违约距离为1.1891，同时t检验值显著具有累积平均异常违约距离。说明了市场对该信息充分准确的反响。3、在年报公告之前平均异常违约距离有正有负，并且-2天的平均异常违约距离为0.7816，经t检验显著具有异常违约距离。累积平均异常违约距离从-4天到-1天都显著有异常违约距离，说明市场已经对信息有提前反映，因此否认了半强式有效市场的假定。4、在年报公告之后平均异常违约距离都没有通过t检验，意味着没有异常违约距离。但累积平均异常违约距离除了+1天为正值其余都为负数，也有3天通过了t检验具有累积的异常违约距离。也说明了市场对该信息的观点不一致，没有充分吸收该信息，不满足半强式有效市场

4、的假定。2、特别处理公告事件窗口期间的和与年报公告事件窗口期间的和比拟。本文利用配对样本t检验来观测异常违约距离在特别处理公告和年报公告两个事件窗口期间是否具有差异，结果见下表：表6特别处理公告和年报公告两个事件窗口期间的比拟 均值 标准差 二者差值的均值 差值的标准差 t 值 自由度 双侧sig值 年报) 0.042 0.490849 0.172636 0.459661 1.245636 10 0.241 (特别处理) -0.13064 0.293329 表7特别处理公告和年报公告两个事件窗口期间的比拟 均值 标准差 二者差值的均值 差值的标准差 t 值 自由度 双侧sig值 年报) 0.3

5、211727 0.4386523 1.5842182 0.552342 9.5126889 10 0 (特别处理) -1.2630455 0.436059 从上面两个表中，我们发现不管是平均异常违约距离的均值还是累积平均异常违约距离的均值在年报公告期间都比特别处理期间要大且为正数，是市场对坏消息的正常反响。同时两两配对的t检验结果显示年报公告期间的累积平均异常违约距离显著大于特别处理期间的累积平均异常违约距离。因此我们可以得出市场对于特别处理公告和特别处理之前年报公告的信息接受上，注重于特别处理之前的年报公告。五、结论本文利用改良的事件研究法研究了上海股票市场近两年来对特别处理公告和特别处理之

6、前年报公告的市场反响情况，得到如下结论：一、上海股票市场对特别处理公告和特别处理之前年报公告的市场吸收未到达充分和迅速，因此该市场不满足半强式有效的假定。特别处理公告和特别处理之前年报公告两个事件窗口期间均出现了在统计上显著的异常违约距离，虽然在特别处理事件窗口期间的平均异常违约距离只是在特别处理当天出现了显著的异常违约距离，但总体评价指标累积平均异常违约距离在特别处理前后都有显著的异常违约距离。两个事件窗口期间和的变化大体呈现出正负交错的走势，反响出市场对信息接受的不确定性，这点也与市场的有效性相违背。二、从特别处理公告事件窗口期间的和与年报公告事件窗口期间的和的比拟也能看出上海股票市场并非

7、半强式有效市场。年报事件窗口期间的和均值为正数，这是市场对坏信息的正常反响，而特别处理事件窗口期间的和均值为负数，尤其是在整个事件窗口期间都为负数，呈现出市场对坏信息的反常反响。这点也可以帮助我们理解在特别处理事件窗口期间的平均异常违约距离只是在特别处理当天出现了显著的异常违约距离。三、大多数研究者利用以异常收益为核心变量的事件研究法证实了我国股票市场不满足半强式有效市场的假定，特别是唐齐鸣等在其论文?ST公布和ST撤销事件的市场反响研究满足了半强式有效市场的假定，然后利用经过GARCH修正的市场模型得到的异常收益在统计上呈现出显著的特征，否认了半强式有效市场的假定。本文利用异常违约距离取代了

8、异常收益作为事件研究法的核心变量，得到了与众多研究者相同的结论我国股票市场并非半强式有效市场的结论，证实了该方式具有一定的可行性，同时防止了传统半强式有效市场证明的有关争论。参考文献：【1】邹宏元?金融计量经济学? 西南财经大学出版社 2005【2】米歇尔-科罗赫等?风险管理? 中国财政经济出版社 2005【3】赵光信?银行内部模型和监管模型? 上海人民出版社 2003【4】Brown，Stephen J，and Jerold B WarnerUsing Daily Stock Returns：the Case of EventStudiesJournal of Financial Economics，1985，14：331【5】Mackinlay，AC(1997)Event studies in economics and financeJournalof Economic Literature【6】陈汉文，陈向民证券价格的事件性反响一方法、背景和基于中国证券市场的应用经济研究，2002，(1)。【7】袁显平，柯大钢事件研究法及其在金融经济研究中的应用统计研究，2006，(10) 5。余寿喜中国股票市场行业有效性研究 经济与管理研究，2006，(12)。奉立城许伟河股权分置改革试点G股的超常收益实证研究数理统计与管理，2007，(4)。郑伟股票