用跨周期思维看利率框架

1、 “增长-通胀”框架对利率的解释力下降经济、通胀与利率的背离时常出现。我们常常谈及“增长-通胀”模型与利率的关系，虽然理论上长期的利率中枢由潜在经济增速和通胀中枢决定，虽然每一次市场对于经济或者通胀的担忧也会导致利率出现短期波动，但往往没有成为决定利率方向的主逻辑（比如 2019 年担心猪通胀，今年上半年担心工业品通胀）。从近几年的经济、通胀和利率变化趋势来看，不论是以实际 GDP 增速、通胀还是二者合成后的名义 GDP 增速，都无法对利率变化做出较好的解释，尤其是在监管政策占据主导的时期。图 1：名义 GDP 增速与国债利率（%，%）名义GDP:同比10Y国债利率（右轴）144.493.94

2、3.4-12.92017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-62.4资料来源：Wind， 注：2021 年同比数据均经过两年几何平均处理利率与通胀的相关性大幅下降。过去名义 GDP 增速之所以与长端利率具有强相关性，原因主要在于通胀与利率的强相关性。

3、但是，以 2013 年钱荒为转折点，二者的相关性在2013 年前后发生了非常显著的变化。2013 年以前，10 年期国债利率与 CPI 同比增速的相关系数为 0.63，与 PPI 同比增速的相关系数为 0.49。然而 2013 年至今，10 年期国债利率与通胀的相关性几乎下降为 0。图 2：2013 年以后 CPI 对利率的解释力大幅下降（%，%）图 3：2013 年以后 PPI 对利率的解释力大幅下降（%，%）相关系数=-0.02相关系数=0.63CPI:当月同比10Y国债利率（右轴）1086420-2200320042005200620072008200920102011201220132

4、0142015201620172018201920202021-45.55.04.54.03.53.02.52.0151050-5-10PPI:当月同比10Y国债利率（右轴）相关系数=0.07相关系数=0.495.55.04.54.03.53.02.520032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212.0资料来源：Wind， 注：10 年期国债利率为月度平均值资料来源：Wind， 注：10 年期国债利率为月度平均值为何经济会与利率背离？核心原因在于跨周期的思维下，经济不好的时候要稳增长，而经

5、济好的时候就会转向防风险，着眼于更长期、更可持续的调控。随着多轮政策刺激，房地产相关的债务和地方政府隐性债务问题，逐渐成为悬在中国经济头上的达摩克利斯之剑。尽管政府对于防范债务风险的重视程度越来越高，但始终无法摆脱对城投和地产在托底经济方面的依赖。当经济运行在潜在增速以下时，政府需要在一定程度上借助地产和城投的力量，通过宽信用来稳增长，利率面临上行压力。而在稳增长压力较小的窗口期，又会切换到去杠杆和防风险模式，导致资产荒和利率下行。以去年下半年到今年上半年为例，去年在疫情的扰动下，经济增速持续低于潜在水平，但由于此时的城投、地产政策都相对宽松，政府债券也放量发行，债市供给增加，是导致利率上行的

6、原因之一。今年上半年，在看到去年四季度 6.5%的经济增速后，宏观政策开始转向去杠杆和防风险，地产、城投政策持续收紧，政府债券发行减速，优质资产供应不足，资产荒导致利率下行。宏观政策的跨周期调节，在经济差的时候稳增长，在经济好的时候去杠杆，是使经济与利率背离的核心原因。图 4：房地产步入下行周期（%）图 5：地方债发行节奏慢（亿元）403020100-10-20-302019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06-40房地产开发投资

7、完成额商品房销售额4000035000300002500020000150001000050000上半年下半年3750034676215006064292019年2020年2021年资料来源：Wind， 注：2021 年同比数据均经过两年几何平均处理资料来源：Wind，货币、财政的独立性增强和周期错位。从去年的财政货币化之争，到央行和财政两个 “钱袋子”的定位，货币和财政政策彼此的独立性增强是不争的事实。央行关注信贷传导和金融市场平稳运行，而财政在稳增长和防范地方政府债务风险之间权衡。央行和财政各司其职，也决定了二者时常处在不同的周期当中：以 2020 年下半年为例，金融市场已经回归平稳，信贷

8、直达实体，央行出于跨周期的考虑开始逐渐正常化。但由于经济尚未完全走出疫情冲击，广义财政力度依然强劲，财政还处在逆周期加力的过程当中。今年上半年则恰好相反，央行因为担心信用风险而维持宽货币状态，财政开始考虑跨周期，由稳增长转向去杠杆。货币、财政的独立性增强和周期错位是导致市场预期差的重要原因之一。增长和通胀对利率解释能力下降的另一个原因在于，结构性的分化导致其信号意义变得模糊。以国内通胀为例，近年来的分化特征愈发显著。2019 年非洲猪瘟引发猪通胀的时候，尽管 CPI 大幅冲高，但出口和投资景气下滑导致 PPI 是通缩的。尽管今年上半年工业品通胀快速上行，但猪肉价格和消费品价格落脚到 CPI 上

9、，导致 CPI 通胀是偏弱的。通胀的分化反映出经济结构的分化与不均衡，对于政策而言，也时常处于两难之境。例如 2019年和今年上半年的两次通胀担忧，市场都曾担心货币政策会收紧控制通胀，利率也曾短暂上行，但结果证明结构分化的通胀对政策的影响力远没有市场预期的那么大，债券市场短暂的反应过后也归于平淡。图 6：工业和服务业的分化（%）图 7：CPI 和 PPI 的分化（%，%）工业增加值:当月同比10服务业增加值:当季同比741-22019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112

10、021-012021-032021-05-5CPI:当月同比PPI:当月同比（右轴）6105864432201-2-40-6-1-8 资料来源：Wind， 注：2021 年同比数据均经过两年几何平均处理资料来源：Wind， 跨周期思维下的“货币-信用”框架政策对市场的影响日益扩大虽然“增长-通胀”框架对中短期利率变化的解释力度越来越弱，但宏观政策周期对利率的影响越来越强。货币层面（狭义流动性）：资金面与长端利率的相关系数显著提高。2013 年以前 R007与 10 年期国债利率的相关系数仅为 0.25，而 2013 年以后二者的相关系数大幅提高至0.68，说明央行通过对资金面和短端利率调控，对

11、长端利率的影响能力有显著增强。信用层面（广义流动性）：受政府信用、监管政策影响的资产占比相当大。从结构上看，多数年份新增贷款和新增政府债券之和能够占到新增社融的 80%以上。新增贷款当中，城投、地产相关的贷款规模约占一半左右，其他贷款的发放也会受到央行信贷政策的影响。除此之外，近年来非标资产的持续缩量也是监管政策加码所致。因此，在广义流动性层面，财政、央行以及其他监管政策的作用举足轻重。图 8：利率和资金面的相关性显著上升（%）图 9：贷款和政府债券占新增社融的 80%以上10Y国债利率R007相关系数=0.25相关系数=0.6876543212003200420052006200720082

12、0092010201120122013201420152016201720182019202020210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%新增贷款占比新增政府债券占比22182124705366572017201820192020资料来源：Wind， 注：10 年期国债利率和 R007 均为月度平均值资料来源：Wind，“货币-信用”分析框架的适用性更强。在宏观政策（包括监管政策）的作用更大，货币、财政独立性更强的情况下，“货币-信用”框架对利率的解释更加灵活有效。从近 5 年的情况来看，央行应对疫情冲击导致的资金面极度宽松或金融去杠杆时期资金面异常紧张时，长端

13、利率会出现典型的流动性驱动行情。在狭义流动性较为平稳，资金利率围绕政策利率波动时，长端利率往往跟随广义流动性变化：信用扩张时利率上行，而信用收缩导致资产荒时利率下行。广义流动性受到财政、金融和其他监管政策的影响非常大，比如今年上半年社融增速的下行主要受到财政融资节奏放缓、地产融资收紧、城投监管趋严。图 10：“货币-信用”框架决定长端利率的变化（%）资料来源：Wind， 注：R007 为剔除月末 3-4 个交易日数据后的月度平均值下半年政策如何影响利率？在 7 月 30 日政治局会议提到“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，并指出“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，

14、统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”的情况下，货币、财政政策会如何跨周期调节？央行：结构性宽信用发力。近期的金融数据显示，银行票据冲量的特征十分明显，实体经济贷款需求开始下降。对于央行而言，由于今年社融增速（预计 11%左右）大概率低于名义 GDP 增速（预计 13%左右），稳杠杆的压力不大，下半年更需要关注实体融资的问题。在“助力中小企业和困难行业持续恢复”的要求下，结构性宽信用的措施有望进一步发力。财政：把握预算进度，形成实物工作量。历史上“形成实物工作量”的表述均与专项债发行和基建投资相对应。从时间点上看，专项债发行与基建投资之间会有一到两个季度的时滞，本次会议提到“在

15、今年年底明年年初形成实物工作量”，并结合 21 世纪经济报道刊发的从多位财政、地方债承销行人士处获得的消息分析，8、9 月份可能是地方债发行高峰，用于形成四季度的“实物工作量”，12 月份可能是今年最后一个地方债峰位，用于形成明年年初的“实物工作量”。财政和央行朝着宽信用、缓解资产荒的方向努力，问题在于监管压力能否减轻。 城投和地产作为当前监管的高压领域，是否会对下半年宽信用形成阻碍是市场较为担心的问题。从广义财政和基建投资的角度来看，政府预算内的支出占比并不大，城投平台的融资是最核心的组成部分，城投监管的松紧程度决定了广义财政的融资需求。地产则面临全方位管控，销售端，融资端，土地端的约束在上

16、半年持续加码，地产行业融资能力和资产质量系统性的下降也会导致潜在的信用收缩风险。我们认为，对监管压力的判断需要回到跨周期和稳增长的逻辑上来。政治局会议提到的“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，应当包括可能对下半年经济产生重要影响的监管政策。在 7 月 30 日政治局会议隐含下半年稳增长压力增大的背景下，地产和城投的政策压力有所松动，土地市场和城投平台融资监管开始呈现一些边际变化。在稳增长逻辑的支撑下，下半年逐渐形成稳货币+宽信用格局的可能性较大，利率或将面临一定的上行压力。 债市策略稳增长、宽信用或将成为下半年的政策基调，资产荒格局有望逐渐缓解。7 月中旬降准之后，债券市场在货币宽松预期和经济增

17、速或下行担忧之下实现了大幅上涨，在一定程度上透支了中长期逻辑，而 10 年国债到期收益率在 2.8%面临底部约束，预计下行空间相对有限。从政策方向上看，下半年财政把握预算进度，“形成实物工作量”，央行“助力中小企业和困难行业持续恢复”，都在朝着宽信用、缓解资产荒的方向努力，城投和地产的监管政策也开始发生一些边际变化。在稳增长逻辑的支撑下，下半年逐渐形成稳货币+宽信用格局的可能性较大，利率或将面临一定的上行压力。 资金面市场回顾2021 年 8 月 12 日，银存间质押式回购加权利率涨跌不一，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动了-7.97bps、-0.58bps、-5.94bps

18、、0.71bps 和 0.26bps 至 1.94%、 2.12%、2.14%、2.24%和 2.30%。国债到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-0.05bp、-2.47bp、-3.00bps、-2.75bps 至 2.19%、2.57%、2.71%、2.86%。8 月 12 日上证综指下跌 0.22%至 3524.74，深证成指下跌 0.79%至 14901.97，创业板指下跌1.47%至 3386.43。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8 月 12 日以利率招标方式开展了 100亿元 7 天期逆回购操作。今日央行公开市场开展 100 亿元逆回购操作，有

19、100 亿元逆回购到期，实现流动性完全对冲。此外，本周五还有 100 亿元 7 天逆回购资金自然到期。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 16010.66 亿元，外汇占款累计下降 8117.16 亿元、财政存款累计增加 9868.66 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公

20、开市场操作到期情况进行监控。图 11：2019 年 8 月 12 日至 2021 年 8 月 12 日公开市场操作和到期监控（亿元）降准7天逆回购7天逆回购到期14天逆回购14天逆回购到期28天逆回购28天逆回购到期63天逆回购63天逆回购到期3月MLF投放3月MLF到期6月MLF投放6月MLF到期1年MLF投放1年MLF到期1年TMLF投放1年TMLF到期1月国库现金定存到期2月国库现金定存到期 3月国库现金定存到期 6月国库现金定存到期 9月国库现金定存到期 1月国库现金定存 2月国库现金定存 3月国库现金定存 6月国库现金定存 9月国库现金定存150001000050000-5000-1

21、00002019/8/122019/9/122019/10/122019/11/122019/12/122020/1/122020/2/122020/3/122020/4/122020/5/122020/6/122020/7/122020/8/122020/9/122020/10/122020/11/122020/12/122021/1/122021/2/122021/3/122021/4/122021/5/122021/6/122021/7/122021/8/12-15000资料来源：Wind，图 12：2017 年 1 月 1 日至 2021 年 8 月 12 日流动性投放和回笼统计（亿元

22、）915387.30降准国库现金定存 TMLF投放852087.73M0增加财政存款增加国库定存到期 TMLF到期外汇占款减少MLFMLF到期SLF63d逆回购28d逆回购SLF到期63d逆回购到期28d逆回购到期14d逆回购到期14d逆回购7d逆回购7d逆回购到期7d逆回购7d逆回购到期10000009000008000007000006000005000004000003000002000001000000流动性增量流动性减量资料来源：Wind，图 13：2021 年 8 月 12 日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0

23、.60%-0.80% 资料来源：Wind， 市场回顾及观点可转债市场回顾8 月 12 日转债市场，中证转债指数收于 403.25 点，日上涨 0.16%，可转债指数收于1661.46 点，日上涨 0.29%，可转债预案指数收于 1400.19 点，日上涨 0.42%；平均转债价格 142.30 元，平均平价为 112.32 元。375 支上市交易可转债，除英科转债停牌，202支上涨，8 支横盘，164 支下跌。其中金禾转债（18.64%)、万顺转 2（12.62%）和万顺转债（12.24%）领涨，海兰转债（-9.01%）、灵康转债（-8.29%）和寿仙转债（-3.59%）领跌。370 支可转债

24、正股，173 支上涨，14 支横盘，183 支下跌。其中震安科技（16.72%）、万顺新材（16.21%)和精达股份（10.04%）领涨，海兰信（-10.57%）、灵康药业（-9.93%）和锦泓集团（-5.41%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场分化和波动进一步加剧，虽然指数表现疲软，但是部分板块仍然取得了不俗的收益。近几周市场步入极致的结构性行情阶段，随着时间的推移，能持续取得收益的板块愈发集中，市场资金的聚集效应十分明显，但短期市场在高分化背后面临着均值回归的需要，市场波动可能会依旧较高。从短期维度来看，我们建议持仓围绕景气度较高的方向做出一定的分散和均衡配置，同时在转债市场坚持高弹性标

25、的的重点配置。随着疫情的再次发酵，全球再次面临经济增长的压力，商品价格的下行压力开始增大，当前顺周期板块并没有充分反映商品价格回落的风险，因此我们再次重申顺周期板块的超额收益接近尾声，周期已非市场未来的主要配置方向，近期在中报行情推动下周期板块有所表现，但持续性值得密切关注，当前我们仅建议保留少部分需求景气持续、供给端约束较强的板块个券。前期我们已经建议增加在消费方向的布局力度，当前从均衡的角度更加值得重视这一方向。这一部分仓位可以填补部分回落的周期仓位。随着经济增长动能的回落，近期调整颇多的消费板块可能会再次展现出稳健的特性，虽然疫情构成了一定的扰动，但消费中存在不少景气度持续的方向，部分标

26、的也创出了新高，建议投资者对这一方向增加关注。对于过去数月重点推荐的成长制造方向，短期波动和分化可能会有所加剧，但这一方向的趋势已经确立，风险偏好不高的投资者可以随波动逢低布局。当下全球疫情的结构性不均衡可能会进一步提升制造业的盈利弹性，海外部分发展中国家的疫情控制效果远弱于发达国家，会冲击这些经济体在全球产业链分工中的地位，而作为“全球工厂”的中国制造业可能会迎来更多的转移需求，主要逻辑方向建议从国产替代与技术升级两大角度去考察，重点关注军工、半导体、汽车零部件、风电、光伏、医药工业、通信等板块。短期较为拥挤的方向可以适当减少持仓，向制造业中前期关注度较低的方向分散。高弹性组合建议重点关注东

27、财转 3、精达转债、彤程转债、金诚（旗滨）转债、奥佳转债、火炬转债、恩捷转债、林洋转债、比音（仙乐）转债、长汽转债。稳健弹性组合建议关注苏银转债、捷捷（石英）转债、海澜转债、骆驼转债、旺能（天壕）转债、斯莱转债、永冠转债、美诺转债、天能（福能）转债、润建（朗科）转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）000001.SH上证指数3,524.74-0.225,381.63399001.SZ深证成指14,901.97-0.797,667.03399300.SZ沪深 3004,973

28、.35-0.843,618.28399005.SZ中小板指9,766.68-0.39897.25399006.SZ创业板指3,386.43-1.473,175.53000016.SH上证 503,226.11-1.12981.75每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）汽车(中信)2.59国防军工(中信)-2.50有色金属(中信)2.08食品饮料(中信)-2.46基础化工(中信)1.90家电(中信)-1.39钢铁(中信)1.82消费者服务(中信)-1.37交通运输(中信)0.88医药(中信)-1.25资料来源：Wind，表 2：行业涨跌幅榜名称日涨跌幅（%）名称日涨跌幅（%

29、）大盘价值-0.51大盘成长-1.70中盘价值0.78中盘成长-0.55小盘价值1.13小盘成长0.24资料来源：Wind，表 3：规模风格指数涨跌幅资料来源：Wind， 转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数403.250.16等权可转债指数1,661.460.29可转债预案指数1,400.190.42资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券涨跌幅情况成交额（百表 4：可转债市场128017.SZ金禾转债192.0018.64万）801.26123085.SZ万顺转 2157.1112.621,474.75123012.SZ万顺转债184.2112.242,752.66123

30、103.SZ震安转债198.5910.732,866.24123046.SZ天铁转债326.697.931,715.61110074.SH精达转债269.927.792,125.48110051.SH中天转债117.746.601,525.98名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百113615.SH金诚转债174.186.55万）144.55128111.SZ中矿转债390.506.03771.23113572.SH三祥转债160.825.89624.98128051.SZ光华转债182.995.79281.60123047.SZ久吾转债372.005.53

31、9,124.34113537.SH文灿转债221.855.09793.31123035.SZ利德转债153.005.08156.01123066.SZ赛意转债205.404.971,802.11113009.SH广汽转债123.214.90559.06113025.SH明泰转债331.254.80704.78123031.SZ晶瑞转债590.004.492,369.48123067.SZ斯莱转债298.904.41437.36113027.SH华钰转债119.824.35128.82123069.SZ金诺转债174.004.192,062.48123043.SZ正元转债160.183.9543

32、5.38113626.SH伯特转债146.993.90102.90110066.SH盛屯转债201.343.83878.04123078.SZ飞凯转债151.143.53375.16113049.SH长汽转债201.663.37589.98123034.SZ通光转债247.503.132,216.26113570.SH百达转债118.163.0218.61128109.SZ楚江转债138.002.9967.51128100.SZ搜特转债96.722.9793.51128140.SZ润建转债127.352.9514.90128064.SZ司尔转债133.002.88297.22113047.SH

33、N 旗滨转185.872.82176.88127037.SZ银轮转债146.532.7827.80128076.SZ金轮转债113.432.6549.38127020.SZ中金转债123.662.55230.18128046.SZ利尔转债197.502.4498.86113568.SH新春转债152.992.43252.31128103.SZ同德转债192.152.42478.04123106.SZ正丹转债128.382.37133.22123087.SZ明电转债135.162.291,048.88128050.SZ钧达转债177.762.09144.44110071.SH湖盐转债135.21

34、2.01123.45123015.SZ蓝盾转债215.831.88896.31113548.SH石英转债263.831.85765.56128041.SZ盛路转债308.501.65871.86123105.SZ拓尔转债124.511.6463.42113545.SH金能转债184.541.6068.35127031.SZ洋丰转债128.001.4852.14118000.SH嘉元转债148.361.45167.83128072.SZ翔鹭转债113.101.4254.39113039.SH嘉泽转债126.171.4154.87名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百113534.SH鼎胜转债

35、282.481.30万）845.88128130.SZ景兴转债116.801.2630.51128143.SZ锋龙转债119.371.2537.94113012.SH骆驼转债143.651.25185.11123022.SZ长信转债163.411.2141.54113550.SH常汽转债153.921.18168.56127026.SZ超声转债119.301.159.48113016.SH小康转债373.181.111,949.25123025.SZ精测转债151.651.1097.91113608.SH威派转债112.131.108.35128057.SZ博彦转债123.801.0637.2

36、4128078.SZ太极转债125.201.0620.93113621.SH彤程转债197.361.05790.51111000.SH起帆转债121.481.037.50128144.SZ利民转债111.931.022.20128037.SZ岩土转债109.101.0210.27123052.SZ飞鹿转债141.900.9948.44128030.SZ天康转债230.000.97102.14113600.SH新星转债105.510.978.27113509.SH新泉转债227.220.96113.00110070.SH凌钢转债125.020.9440.95128062.SZ亚药转债81.430

37、.9318.35123075.SZ贝斯转债126.870.9324.04123080.SZ海波转债131.150.8834.56113046.SH金田转债112.540.8716.17128125.SZ华阳转债104.970.861.80110072.SH广汇转债92.970.8660.12113576.SH起步转债93.000.8515.29128095.SZ恩捷转债464.990.84306.45110058.SH永鼎转债107.840.8317.09127039.SZ北港转债113.450.8329.68127018.SZ本钢转债116.300.82187.16113577.SH春秋转债

38、129.070.8117.06110075.SH南航转债119.700.7330.75123068.SZ弘信转债128.000.7320.11123060.SZ苏试转债142.350.7319.15128014.SZ永东转债111.000.736.91123059.SZ银信转债114.150.7125.29113618.SH美诺转债121.150.7111.65113573.SH纵横转债108.560.702.95128137.SZ洁美转债135.390.6632.31128083.SZ新北转债105.100.6614.54128138.SZ侨银转债107.000.662.63113502.S

39、H嘉澳转债122.950.6583.97123117.SZ健帆转债116.250.6510.11名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百123027.SZ蓝晓转债332.000.64万）638.16128123.SZ国光转债105.800.621.93127035.SZ濮耐转债120.900.6217.93123077.SZ汉得转债109.990.6160.78127027.SZ靖远转债107.640.6097.32128063.SZ未来转债111.730.597.28123028.SZ清水转债106.630.597.72127019.SZ国城转债96.550.5849.65128101.S

40、Z联创转债170.510.56859.69113033.SH利群转债105.250.5626.76123045.SZ雷迪转债121.300.5530.44113578.SH全筑转债102.410.5519.85128056.SZ今飞转债114.190.5312.83110080.SH东湖转债106.830.5323.24113043.SH财通转债108.700.4825.61128073.SZ哈尔转债111.000.4619.28128133.SZ奇正转债116.200.4612.01128106.SZ华统转债113.200.4514.98127016.SZ鲁泰转债100.950.4522.6

41、8128122.SZ兴森转债142.830.42279.53128026.SZ众兴转债117.700.42177.66123094.SZ星源转 2249.000.40779.58123053.SZ宝通转债106.020.392.51110048.SH福能转债178.630.39102.47113595.SH花王转债86.550.384.48113508.SH新凤转债127.590.38151.51128141.SZ旺能转债116.300.3717.41113505.SH杭电转债107.530.3512.99113591.SH胜达转债104.870.337.09128035.SZ大族转债112.

42、830.3257.13110056.SH亨通转债112.100.3222.14128116.SZ瑞达转债102.180.324.36123054.SZ思特转债138.640.32444.72123082.SZ北陆转债113.200.319.96128132.SZ交建转债98.360.314.54128044.SZ岭南转债97.700.3011.73127003.SZ海印转债106.600.3010.14113030.SH东风转债113.250.292.22113036.SH宁建转债103.100.291.41128120.SZ联诚转债109.000.291.74123083.SZ朗新转债140

43、.000.2953.76123084.SZ高澜转债141.820.29851.17113567.SH君禾转债112.130.291.20123116.SZ万兴转债124.430.2922.17110073.SH国投转债108.490.2831.54名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百113561.SH正裕转债113.900.26万）4.36127028.SZ英特转债108.870.268.53113622.SH杭叉转债119.640.255.05113013.SH国君转债114.080.2545.15123096.SZ思创转债112.170.245.63113614.SH健 20 转债1

44、28.260.248.31128139.SZ祥鑫转债103.120.2410.41123062.SZ三超转债119.690.2424.70113597.SH佳力转债113.430.2425.29127011.SZ中鼎转 2138.650.24124.12127021.SZ特发转 2106.100.241.32127022.SZ恒逸转债128.400.2311.79113563.SH柳药转债109.850.232.37128049.SZ华源转债103.430.222.62123081.SZ精研转债104.730.212.26128127.SZ文科转债97.000.2113.27128015.SZ

45、久其转债102.400.197.49128117.SZ道恩转债103.700.1915.18113593.SH沪工转债121.090.1933.60113623.SHN 凤 21 转143.370.1824.32128136.SZ立讯转债118.120.1834.51110033.SH国贸转债117.100.1713.83110060.SH天路转债114.290.176.50113598.SH法兰转债110.070.162.60123042.SZ银河转债189.000.161,023.18110057.SH现代转债113.630.1518.35127038.SZ国微转债182.740.1515

46、5.92113541.SH荣晟转债123.990.152.76128023.SZ亚太转债110.350.1515.24113519.SH长久转债103.750.142.58113530.SH大丰转债106.550.143.36113601.SH塞力转债103.090.142.38128087.SZ孚日转债102.690.146.06127030.SZ盛虹转债192.210.11143.43128013.SZ洪涛转债105.420.1013.61128042.SZ凯中转债115.570.095.56127032.SZ苏行转债109.910.08169.78128091.SZ新天转债123.760

47、.0725.68110044.SH广电转债236.770.0768.69113526.SH联泰转债228.830.0752.87128094.SZ星帅转债139.500.0649.87113616.SH韦尔转债156.830.06201.12113599.SH嘉友转债110.910.064.16113546.SH迪贝转债113.300.064.13123065.SZ宝莱转债111.850.059.52名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百128070.SZ智能转债113.860.05万）11.65123007.SZ道氏转债196.100.05603.73113594.SH淳中转债110.4

48、60.052.70128021.SZ兄弟转债107.050.041.25113604.SH多伦转债106.600.034.32113565.SH宏辉转债110.680.037.11113596.SH城地转债92.680.025.90113042.SH上银转债103.090.02163.78123013.SZ横河转债357.040.01108.64113569.SH科达转债99.470.017.97128066.SZ亚泰转债103.010.013.26110059.SH浦发转债104.060.01271.37110076.SH华海转债105.900.0118.07128040.SZ华通转债110

49、.750.005.52128071.SZ合兴转债108.000.002.64123050.SZ聚飞转债143.500.00440.48110034.SH九州转债109.470.009.88123090.SZ三诺转债120.500.007.86113532.SH海环转债103.250.001.05113589.SH天创转债95.490.005.54110052.SH贵广转债102.320.007.64128108.SZ蓝帆转债123.000.0030.62123104.SZ卫宁转债119.800.004.38127015.SZ希望转债108.78-0.028.74128036.SZ金农转债121

50、.15-0.0230.04128118.SZ瀛通转债105.08-0.022.81123056.SZ雪榕转债104.71-0.021.50123063.SZ大禹转债120.08-0.0219.14127007.SZ湖广转债101.93-0.036.97113580.SH康隆转债228.85-0.0374.26113605.SH大参转债113.10-0.0312.24123115.SZ捷捷转债145.46-0.03150.23110055.SH伊力转债177.81-0.03396.08123039.SZ开润转债108.06-0.0421.45110064.SH建工转债101.98-0.046.0

51、7123093.SZ金陵转债124.67-0.04172.45127024.SZ盈峰转债110.66-0.045.36127012.SZ招路转债107.15-0.055.88123018.SZ溢利转债207.70-0.0551.87123119.SZ康泰转 2132.25-0.05252.80113048.SH晶科转债124.95-0.0636.54127004.SZ模塑转债171.50-0.0682.97113017.SH吉视转债99.07-0.0611.37113566.SH翔港转债111.40-0.060.69110041.SH蒙电转债107.91-0.078.35名称简称收盘价（元）涨

52、跌幅（%）成交额（百110068.SH龙净转债106.09-0.08万）6.90113575.SH东时转债127.89-0.0810.35123010.SZ博世转债106.21-0.092.46113620.SH傲农转债105.20-0.0953.46113536.SH三星转债117.84-0.103.02123088.SZ威唐转债111.22-0.1218.03123023.SZ迪森转债109.26-0.138.74123109.SZ昌红转债116.85-0.136.25113011.SH光大转债113.01-0.1391.45113044.SH大秦转债103.06-0.14381.1712

53、8129.SZ青农转债106.80-0.1419.37113050.SH南银转债116.41-0.1590.27113021.SH中信转债106.83-0.15112.80128074.SZ游族转债107.00-0.1510.73113525.SH台华转债129.06-0.1517.41123076.SZ强力转债108.61-0.1614.87123064.SZ万孚转债117.70-0.176.43113549.SH白电转债119.13-0.189.39113024.SH核建转债105.25-0.198.85123072.SZ乐歌转债127.91-0.1918.28127034.SZ绿茵转债1

54、04.40-0.197.90127025.SZ冀东转债114.40-0.194.52113542.SH好客转债110.50-0.200.75128105.SZ长集转债106.50-0.206.39123099.SZ普利转债125.56-0.2213.98113037.SH紫银转债103.39-0.2225.28113535.SH大业转债108.73-0.239.32123004.SZ铁汉转债102.81-0.243.87123102.SZ华自转债181.07-0.26686.27128025.SZ特一转债114.80-0.2722.10128128.SZ齐翔转 2166.07-0.2729.2

55、4128075.SZ远东转债129.64-0.2819.86127033.SZ中装转 2105.20-0.2810.43128022.SZ众信转债102.30-0.2914.20113026.SH核能转债112.35-0.3139.75128131.SZ崇达转 2109.90-0.3313.53123002.SZ国祯转债110.00-0.334.71127029.SZ中钢转债150.02-0.3394.51123049.SZ维尔转债109.20-0.362.11110067.SH华安转债107.81-0.3747.98128114.SZ正邦转债106.05-0.3821.41123073.SZ

56、同和转债112.74-0.394.67127014.SZ北方转债110.56-0.392.28110079.SH杭银转债117.51-0.42564.48123118.SZ惠城转债118.38-0.4214.00名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百113574.SH华体转债111.80-0.43万）6.63113051.SH节能转债132.53-0.4370.89128124.SZ科华转债103.60-0.435.14113584.SH家悦转债100.39-0.444.31123107.SZ温氏转债108.07-0.4642.81110061.SH川投转债134.27-0.468.961

57、23108.SZ乐普转 2120.55-0.4612.74128069.SZ华森转债106.80-0.472.66110077.SH洪城转债121.11-0.48101.15123057.SZ美联转债124.37-0.4863.57113609.SH永安转债115.87-0.4844.95113624.SH正川转债106.43-0.509.51128053.SZ尚荣转债142.18-0.50176.56127005.SZ长证转债117.60-0.5126.28110053.SH苏银转债122.94-0.53355.06128081.SZ海亮转债121.00-0.5716.33128034.SZ

58、江银转债106.39-0.5824.42113588.SH润达转债108.94-0.605.50127006.SZ敖东转债104.47-0.6012.82113516.SH苏农转债112.31-0.6115.71127036.SZ三花转债138.50-0.6253.47128107.SZ交科转债110.92-0.6210.55123070.SZ鹏辉转债176.00-0.62718.39128145.SZ日丰转债116.60-0.645.71123024.SZ岱勒转债119.73-0.6518.77113603.SH东缆转债132.86-0.6719.00127040.SZN 国泰转149.00

59、-0.671,288.13123038.SZ联得转债133.48-0.6980.65110063.SH鹰 19 转债119.63-0.712.63113579.SH健友转债123.62-0.713.47123101.SZ拓斯转债114.10-0.711.78113524.SH奇精转债111.70-0.726.00113045.SH环旭转债112.53-0.7212.69123098.SZ一品转债138.70-0.7473.55128090.SZ汽模转 2120.29-0.75195.56128039.SZ三力转债112.55-0.7637.02128079.SZ英联转债129.80-0.761

60、6.46123110.SZ九典转债131.50-0.7785.46128096.SZ奥瑞转债134.21-0.7718.14128082.SZ华锋转债166.79-0.80559.23127013.SZ创维转债107.03-0.804.41128048.SZ张行转债117.20-0.8267.98110045.SH海澜转债118.61-0.8739.06110047.SH山鹰转债118.58-0.8714.25128029.SZ太阳转债166.72-0.8819.36名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（百128119.SZ龙大转债119.43-0.89万）8.67127041.SZN 弘亚