风险投资概述

1、.：.；风险投资概述风险投资的起步最早可追溯到美国的20世纪40年代。 在近20年的迅速开展中，风险投资已被公以为创新企业增长的“发动机。风险投资的资本始源于私人资本、公共养老金、保险公司、捐赠基金、公司及个人天使投资者等。由于其报答极其惊人，使得近年来风险投资基金的规模急剧增长，从而极大地补充了创新企业的资金。风险投资公司曾为诸如微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司提供了最初启动资本，这些公司都已在各自的行业中成为领先者。风险投资的资金规模也已由于在这些公司的投资及报答，从1970年的1亿美圆开展到今天的超越1千亿美圆。 风险投资业的胜利并不能仅仅从其对经济的整体影响来衡

2、量。从详细运营效率上,风险投资把成千上万的新创意培育、转化为商业活动，从而最终推进了经济开展。由于具有高增长潜力的企业大多集中于高科技领域，因此，风险投资往往与高科技领域工程有亲密关系。无论兴隆国家还是开展中国家，高科技产业对经济都起着非常重要的作用。所以为开展这些产业的筹融资就成为关键的问题。那些不能或不情愿营造这一创新机制的国家势必会落后。世界各国政府也充分认识到了这一点的重要性(以色列、印度等国比其他国家动作更迅速)，均努力于推进风险投资事业的开展。虽然美国的风险投资市场在可预见的未来仍会是最大的，但是由于其他国家鼓励经济开展的措施和他们的独特文化的存在,我们有充分的理由置信，风险投资定

3、会在世界各国蓬勃开展。一、风险投资开展历程及其产生的作用风险投资最早出现于19世纪末，到今天曾经开展了100多年，从最初的私人直接投资企业的方式到如今的风险投资基金的方式，投资规模也得到长足扩展，相关的体制也趋于完善，最重要的是它的迅速开展给世界经济的开展提供了强劲的动力。从世界范围来看，风险投资的开展以美国、台湾、以色列、日本、英国等国最具代表性，了解这些国家风险投资开展历程及其产生的作用不但有利于提高我们对风险投资的认识，而且对于我国开展风险投资事业有很大的协助 ，可以汲取阅历教训、少走弯路。 1、风险投资的领头羊美国 美国是风险投资的发源地，风险投资最兴隆。最早出现于19世纪末20世纪初

4、，当时美国与欧洲的财团以铁路、钢铁、石油以及玻璃工业为投资对象，产生了风险投资的雏形。其第一家正规的风险投资公司创建于1946年的美国研讨与开发公司(Bostons American Research & Development Corp. 简称ARD)，它的诞生是风险投资开展的里程碑。 之后，在政治和经济的全球竞争中，科技提高和技术领先曾经占据了重要的位置。而日新月异的科技程度，其要求的前期风险投资越来越大，美国政府和企业认识到了这一点。在政府的支持下，美国的风险投资业于80年代得到了迅猛开展。1979年风险投资额仅为25亿美圆，到了1997年已达6000亿美圆，18年间添加了240倍。在硅

5、谷，1997年吸引了创纪录的36.6亿美圆的风险资本，比1996年添加了65。目前，美国共有约1000家风险投资公司,它们的资金主要投向信息技术、生命科学等高科技产业，使英特尔(Intel)、微软(Micorsoft)、苹果(Apple)、雅虎(Yahoo)、3Com等一大批新兴企业成为经济领域的佼佼者、高科技产业的领头羊。 迅速开展、规范运转的风险投资体制，对美国经济的开展产生了艰苦影响和积极作用： 1风险投资促进了美国经济的增长。自1991年初起，美国经济曾经延续增长了8年，风险投资的快速开展是一个重要要素，起到了不可忽视的作用。风险资本在向风险企业提供资金时，往往邀集多家公司结合投资，使

6、风险企业构成多家持股的股权构造。从运营机制方面来讲，这种股权构造无疑要优于单个法人持股的股权构造。另外，风险投资公司在向企业输入资金的同时，还要向企业输入专家型管理，这对于处在初创阶段或破产边缘的风险企业来讲，无疑是至关重要的。 2风险投资促进了美国的技术提高。据研讨，60年代以后，美国经济增长有70是依托技术提高获得的。一项新技术从它的诞生到构成产业化，往往需求巨额的投资，但新建高科技企业所面临的高市场风险和高技术风险，却令普通投资者望而却步。风险资本由于基金资金分散募集，投资分散组合，加之其独特的运作方式，可以有效地躲避风险，获得高于平均利润率的投资报答，这就为社会资金进入高科技产业架起了

7、一道桥梁，从而推进了美国的高新技术向消费力的转化，使大批高科技企业成为全球著名的跨国公司。由于受风险资本支持的企业，其平均投入的RD资金大大高于普通企业，从而带动了美国全社会的RD投入程度的上升，大大提高了美国经济增长的科技含量。 3风险投资吸引了大量外资进入美国。风险资本的收益率高于社会平均收益率并在不断提高，这使得美国国内资本市场平均收益率上升。1965一1985年，美国风险投资的报答率平均为19，是股票投资的2倍，是长期债务投资的5倍。截止1997年6月30日的5年中，按年度计算，美国普通股基金的平均收益率为l7.5，同期国际股票基金的平均收益率仅有12.5，而新兴市场股票基金的平均收益

8、率为11.7，这就导致大量的国外资金进入美国。据统计，1993年美国吸引外资4453亿美圆，居世界第一位。在这中间，风险投资起着非常重要的作用。 2、战后的经济巨人日本 日本的风险投资是模拟美国而开展起来的。战后，在美国的影响和推进下，风险投资在日本得到迅速开展。60-70年代，日本经济进入高速增长时期，风险投资集中于当时的主导产业微电子、半导体工业，并由此进入了风险投资的黄金时代，从而使日本的高科技程度飞速到达世界一流。1963年，日本政府仿效美国的，制定了，并同时在东京、大阪和名古屋成立了3家“财团法人中小企业投资育成会社，1974年通产省设立了一个半官方的风险投资企业中心，籍以促进日本风

9、险投资业的开展，并构成了日本第一次风险投资的热潮。据统计，1975-1981年，风险投资金额达仅17亿日圆，1982年就到达2亿美圆。1983-1986年期间，以超导体、生物工程等领域投资为主，日本又掀起了第二次风险投资热潮，一些运营业绩良好的中型证券公司与小型都市银行都积极参与当时的风险投资活动。1993年以来，日本兴起了第三次风险投资热潮，除了证券公司、商人银行之外，保险公司、普通消费企业甚至大藏省、通产省、邮政省等政府机构、经济社团、地方公共社团也都参与了风险投资事业。 总的来说，风险投资对日本战后经济的迅速恢复以及日本汽车、电子、半导体等产业的快速扩张并一时占据世界领先位置，都有着不可

10、抹杀的重要作用。 3、后起之秀中国台湾省 台湾风险投资在台湾称为创业投资的“法定定义是实收资本额新台币2亿元以上，以投资未上市制造业为专业的股份，股份必需是具备科技投资管理阅历的专职公司。其中，30%可以投资于普通制造业，其他必需投资于高科技产业。 台湾地理面积小，人口密度不大，自然资源缺乏，市场狭小，经济开展不能够长期依赖于劳动力密集型产业。在传统的劳动力密集型产业逐渐丧失了活力和国际竞争力之后，自80年代初开场，台湾当局进展产业调整，使产业构造由劳动力密集型转变为以科技事业为中心的产业体系，并分别于1986年、1987年和1993年三度修正相关的“管理规那么，阶段性放宽假设干限制，给予风险

11、投资事业更好的开展环境。 台湾风险投资的开展过程大致可以分为2个阶段。1976年，台湾第一家风险投资公司成立，标志着台湾风险投资的起步。1983年，台湾公布了、奖励创业投资条例和等有关风险投资的管理法规，其中规定了风险投资事业的业务以及投资范围，投资于高新科技产业的公司的优惠和税收减免政策等。由于行业进入比较容易，再加上政府的一系列扶持措施，台湾的风险投资相继成立，开展速度很快。到80年代下半期，台湾风险投资开展进入了第二阶段。当时台湾实施“科技开展10年规划1986-1995年，主要内容是加速开展战略性工业和科技晋级。在这一背景下，台湾风险投资事业进入生长阶段。1990年风险投资公司到达7家

12、，1994年财政部准许保险公司投资风险投资公司后，又带动另一波设立风潮，截止1995年5月，风险投资公司达32家，实收资本额共约159亿元。 1994、1995年台湾的风险投资公司显著获利，到1996年以后风险投资公司已进入成熟期，到1998年4月，台湾风险投资公司已达102家，实收资本总额达596亿元新台币，是1984年的300倍。同时，102家风险投资公司无一家亏损，业绩排名前10位的风险投资公司在1997年发明了平均每股10元盈余6.33元的良好业绩。 台湾风险投资事业十多年的开展，为台湾地域经济优化和开展以及科技产业的提高作出了显著的重要作奉献。首先它引导了资金投入高科技产业并相应促进

13、了产业晋级，据统计，1996年在新竹科学园区引进的32家厂商中，就有9家台湾风险投资公司投资了其中10家厂商。其次，培育和扶持了一大批新兴的具有活力和开展潜力的中小企业，据统计，1997年台湾中小企业家数占总体的98%，就业人数占总体的80%，出口额占总体的51%，所发明的GNP占总体的52.7%，称为社会经济的主导力量。再次，它引进国外技术投资于投资于台湾科技产业的开展。目前一些风险投资公司都曾经在矽谷设立据点，担任寻觅投资时机，同时过去以投资台湾岛内为主的公司和新募集的基金，都标榜以投资美国高科技为主。据统计，截止1996年底，海外投资部分曾经占全部投资金额的28.59%，估计几年后，台湾

14、风险投资在海外投资比重将超越在台湾外乡的投资。据“行政院国科会的“科技白皮报道书，台湾曾经跃居世界第三大资讯业及第四大集成电路业国家或地域，技术密集产业占制造业比例，也由1986年的24%提高到1996年的37.5%。 4、美国方式的遵照者英国 80年代以来，欧洲曾经成为仅次于北美的世界第二大风险投资基金的开展区域，其中又以英国最为突出。在80年代初，由于英国经济困难和科技政策不合理，新兴产业急剧退潮，传统工业也停滞不前，在世界市场上英国的产品失去了竞争力，经济情况进一步恶化。在这种情况下，英国政府企望用风险投资来带动经济增长，推出了一系列措施加以扶持。10多年，英国风险投资额年均增长30%。

15、1984年，英国风险投资基金的海内外投资总额为1.9亿英镑；到了1996年，曾经到达185.28亿英镑，是1984年的97.52倍，1997年更占欧洲风险投资总额的20%，成为全球第二大风险投资国。如今英国科技领域90%的投资依托风险投资资本，85%的风险投资用于开展新兴工业。从业绩表现来看，1996年度英国风险投资基金的净报答率为14.2%，超越了其他金融资产报答率，同年，英国股票净收益率为11.7%，债券净收益率为7.6%，现金资产净收益率为6.1%。 在风险投资的促进下，生物工程、信息技术产业等高科技领域的投资额比1984年添加了9倍，使英国在这些领域处于领先位置。而且每年添加就业时机1

16、5%，最近10年里只是中小高科技公司就新增岗位100万个。同时，英国风险投资的运作使得新设企业迅速生长并推进它们上市，给资本市场注入了生计和活力。据统计，从1992年到1995年，风险投资所投资的企业在伦敦股票买卖所占新上市企业的40%，而且在上市后的表现也普遍好于其他上市公司。 5、澳大利亚 根据经济协作与开展组织OECD估计，1996年澳大利亚风险投资业的规模为5亿美圆，据澳大利亚风险投资协会的统计，至1998年，澳风险投资业的规模曾经超越17亿澳元约11亿美圆，约有360多个澳大利亚企业获得风险投资的支持。虽然澳大利亚风险投资总规模比起美国、日本等经济大国来说要小得多，但人均投资额澳大利

17、亚曾经超越800澳元相当于500多美圆，极大地促进了该国经济的开展。 第一，企业利润和政府税收得到大幅增长。据统计，1992-1996年，澳大利亚受风险投资的企业生长迅速，销售额平均每年增长42%，利润平均每年增长59%。1996年，受风险投资的企业总体向国家交纳税额约1.3亿澳元，平均每个企业的销售总额达4220万澳元，税前利润达370万澳元。 第二，居民就业时机添加。1992-1996年，受风险投资的企业的任务岗位平均每年添加20%，相当于5年中每个公司发明了56个职位。 第三，刺激了企业产品的出口。1992-1996年，受风险投资的企业出口额平均每年增长27%，1996年，平均每个受风险

18、投资的企业的出口总额为1580万澳元，占平均销售总额的37%。 6、风险投资的新兴热点以色列 以色列的风险投资开展了近30年，已成为世界上风险投资最兴隆的国家之一。它的开展过程大致可以分为三个阶段。 第一阶段，60年代到70年代中期。早在60年代，以色列就出现了风险投资行为，并开场对当时的新兴行业电子行业进展投资。最早涉足风险投资领域的是以色列贴现银行，第一笔风险投资的金额是8万美圆。70年代，获得风险投资的一家电子行业公司在美国NASDAO股票买卖系统上市获得了胜利，投资者得到了相当丰厚的投资报答。从此人们才逐渐认识到风险投资的操作技巧以及由此能够带来的丰厚利润，并开场效早期风险投资者的行为

19、。 第二阶段，70年代末到80年代末期。期间，以色列的许多公司和财团建立了技术孵化器，并对技术先导型企业给予支持。1977年以色列与美国政府共同设立了以美工业研讨开发基金会，对两国间开展的民用工业技术协作研讨工程给予支持。进入70年代未期，以色列政府经过实施对新技术研讨给予补贴的方式，参与了支持新技术研讨的行列。与此同时，以色列政府还采取了一系列的经济宽松政策，其中包括取消一些官方限制和外汇控制方面的改良等。后来以色列与埃及签定了和平条约，中东地域的紧张局势得以缓和，这时风险投资才得到真正的开展。进入80年代，随着技术提高和人们认识程度的提高，以色列涌现出一批风险投资者。80年代中期，几家由风

20、险投资公司支持的公司胜利地在纽约股票买卖所上市。但是此时的外国投资者仍回绝对以色列外乡的公司进展直接投资，80年代后期，以色列政府采取了进一步的经济宽松政策，经济的稳定、根底设备的改善、地域紧张局势的进一步缓和以及阿拉伯国家贸易抵抗影响的减弱等要素，特别是政府对研讨开发的支持政策，为90年代风险投资事业的大力开展奠定了良好的根底。 第三阶段，90年代以来。90年代是以色列风险投资事业飞速开展的年代，以色列整个国家就是一个刚刚起步的企业，时机和风险并存，风险投资曾经成为以色列一个重要的经济成分，风险投资资金也成为资金市场最重要的组成部分之一，并出现了两次投资高潮。1992年，以色列政府为了进一步

21、促进风险投资事业的开展，设立了1亿美圆的YOZMA风险基金，同时成立了国有独资的风险基金公司YOZMA。随着YOZMA基金公司的建立，以色列进入了风险投资的第一个高潮。截止到1995年底，YOZMA吸引了1.5亿美圆的外国资金，与外国的投资者协作，共同设立了10个风险投资基金。这些外国投资者包括：Walden，美国的Oxton、Advent等，另外也包括飞驰DaimlerBenz、DEG、GAN、Singpore Technologies等国际上著名的集团公司，从而使以色列风险基金的总量到达了5.5亿美圆其它来源的基金为3亿美圆。经过与这些外国投资者的协作，不仅使以色列公司很快参与了国际市场的

22、行列，而且也使以色列基金管理者得到了培训。1996年，以色列风险投资进入了第二个高潮。短短的一年时间，就涌现出3亿美圆的基金，估计1997年筹集基金的资金总量将达5亿美圆。1992年以来，以色列第一次出现了多种基金竞争投资同一工程的情形，这在过去的30年中是绝对没有的景象。从1992年到1996年，以色列共有150家企业得到了风险投资者的支持，其中已有22家企业胜利上市，进一步筹集资金近10亿美圆。大部分上市公司选择了美国NASDAQ股票买卖系统，上市公司的数量超越了欧盟一切国家在该买卖系统上市公司的总和，成为仅次于加拿大的第二大外国公司板块。还有18家公司被国际上知名的公司收买，其中包括西门

23、子、Intel、Microsoft、NEC等。两次风险投资高潮的共同点是涌现出很多风险投资的合资企业，第二次高潮吸引了更多的外国投资者。这些外国投资者注入的不仅仅是资金，而且还带来了企业管理阅历和市场网格，这是企业开展进程中最重要的两个要素，也是风险投资获得胜利的两个必要条件。 以色列经过风险投资行业的开展，推进了经济的开展，改善了经济产业构造。与1990年相比，1996年以色列的国内总产值增长了42。90年代以来，以色列胜利地实现了从依赖传统的农产品、钻石及军火出口，向民用高新技术产品出口转变的过程。目前，民用高新技术产品出口占以色列工业产品出口总额的30，占以色列工业总产值的比例也已从19

24、90年的15上升到50。 从以上可以看出，大多国家的风险投资业都经过了认识或者实验、调整和迅速开展的三个阶段。我国的经济体制、经济构造和经济实力都不同于前述的国家，所以引进这种资本运营方式一定要谨慎，可以先试点，根据试点阅历进展政策和制度上的调整后，再逐渐推行。同时，风险投资对各国的经济增长都有很强的推进作用，并特别适用于产业构造晋级阶段，所以我国目前该当积极大胆实验，以此寻觅强劲的经济增长点。二、风险投资退出途径思索开展风险投资，为具有创新才干的高新科技企业的创建和生长提供必要的金融支持，是我国资本市场开展所面临的当务之急。因此，须尽快发明风险投资可以顺利运转所必需的各项条件，提供风险资本有

25、效的退出途径是其中的关键。 1、明确的退出途径是决议风险投资能否获得最终胜利的关键 在国外，普通风险投资从进入到退出风险企业的平均投资时间大约是5 7年。风险投资基金最终之所以要退出的缘由主要有两点：其一是由于绝大多数高科技企业的高速生长形状很难长期继续下去，所以，风险投资基金要获得最高额的报答就必需使其资本具有一定的流动性，即在被投资企业即将终了高速生长前出卖对其的投资以获得高额资本收益，然后再滚动进展新的投资；其二是由于风险投资基金本身是以权益方式筹资的，必然遭到本身投资人的约束，在基金的合伙契约中普通都有在一定时间以一定方式退出对风险企业的投资与管理，并为合伙人即投资者带来丰厚利润的承诺

26、。可以说，判别风险投资的胜利与否最后要看其退出的胜利与否。 2、公开发行上市难以成为我国风险投资退出的主途径 从国外风险投资运作的实际来看，初次公开发行IPO是风险投资一种最理想的退出途径，采取这一途径退出的风险投资能占到总风险投资的20 30。从我国的实际来看，公开发行并争取上市是各类企业所希望争取的最正确归宿，风险企业自然也不例外。但是，假设把这一方式作为风险投资退出的主途径那么不是很现实，其缘由主要有： 发行上市无疑是一种最优选择，但其却面临两种妨碍：一方面，我国对此有着严厉的最低资本限制；另一方面，我国证券市场发育很不成熟，存在着市场投机性强、投资者机构化程度低等弊端，市场对扩容的反响

27、非常敏感，因此在一定时期内扩容的空间也不是很大，难以满足众多企业的上市需求。 从国外的实际来看，开辟主要让高科技企业上市的二板市场可为风险资本的退出发扬较大作用，但在国内设立二板市场在目前还仅仅是一个想象，况且，即使开设了二板市场，依主板市场运转的阅历来看，其要走向成熟还需经过一个相当长的时期，在短期内市场的容量和扩容的规模也不会太大，不太能够充分满足宽广风险企业的上市需求。 到境外发行并上市在实际上说是一个可行的选择，但国外的主板市场和二板市场对上市企业的要求比国内大都是有过之而无不及，我们的很多风险企业恐难以到达其规范。而且，过度依赖境外上市也能够会使我们的一些有较好开展前景的高科技企业被

28、国外资本控制，从而对整个民族高科技产业的开展产生不利影响。 3、可供选择的其他退出途径 1直接出卖。风险投资基金直接出卖其在风险企业的股份，出卖的对象既可以是普通的公司、法人，也可以是其他的风险投资基金。 2股权回购。风险企业将风险投资基金所持股份购回注销或按持股比例分配于其他股东。在风险资本开展的初期，风险投资基金所占风险企业的权益份额普通不是太大，比较适宜于采用这种途径退出。 3MBO和EBO方式。MBO即管理层收买，是指风险企业的管理层经过融资方式将风险投资基金所持股份收买并持有。EBO即员工收买，是指风险企业的宽广员工集体将风险投资基金所持股份收买并持有。 4买壳上市。风险企业经过先收

29、买某一上市公司一定数量的股权，获得对其本质意义上的控制权后，再将本人资产经过反向收买的方式注入到上市公司内，实现间接上市，然后风险投资基金再经过市场逐渐退出。 5场外买卖。在集中的证券买卖所之外设立假设干专门的高科技企业股权转让市场，使风险资本经过这种分散的部分市场得以退出。 6清算或破产。从国外的实际来看，相当一部分的风险投资运作不很胜利，风险投资的宏大风险反映在高比例的投资失败上，清算或破产可以算是风险资本在投资失败时的一种特殊退出途径。三、风险投资的弊端目前，在许多国家，特别是在美国，风险投资已成为新产业的主要资助者之一，而风险资本这种独立的资本运作方式也引起了许多国家和地域的极大兴趣。

30、眼下，中国也正在构成风险投资热。由于种种局限，国内对风险投资存在许多认识上的误区，甚至存在许多不真实践的误解和梦想，这些都不利于风险投资行业在我国的建立和开展。 1、何为风险投资？风险投资是指“由专业投资者作出的长期风险性投资，这种投资不同于普通债务投资，它的着眼点并不在利息和红利，而是寄希望于最终资本所得来获取丰厚的报答。风险投资与创业投资是不同的：首先，风险投资是投资于企业的整个周期，比创业投资更广泛；而创业投资那么只局限于企业的创业阶段。其次，许多风险投资是在企业的扩展期介入的，衰退期还有能够退不出来，可见风险资本的投资范围很广；而创业期在整个风险投资中所占的比例不是很大。 历史上最早的

31、风险投资企业是1946的建立的“美国研讨和开展AmericanResearchandDeveloment，简称，ARD，其兴办人一是曾为联邦贮藏银行波士顿分行行长的罗夫弗兰德；另一是哈佛商学院教授乔治迪罗特。而后者更是在由于学术和实际中都身膂力行地论证了风险资本的可行性而被后人尊称为“风险资本之父。在美国，风险投资确实对技术创新起到了很大的促进作用，但这种促进作用主要是由于美国金融市场制度安排的缺陷使得高新技术产业无法经过其它的渠道融通资金，这样便给了风险投资以用武之地。 首先，美国法律限制银行向客户索取过高的贷款利率。为降低信贷风险，除非企业有物业作抵押，否那么银行便不会向技术上尚未成熟的高

32、新技术企业投资。特别是在知识经济时代，新兴企业普通很难拿出“硬资产作为贷款担保，这就添加了高新技术产业筹资的难度。其次，美国为维护公众投资者，对经过投资银行融资及证券上市有着很多法规限制，例如证券上市不仅需求有1500万美圆的销售额、1000万美圆的资产，还必需求有继续一定时期的盈利。而97年美国500多万家公司中，仅有缺乏2的公司收入在1000万美圆以上。何况高新技术企业往往白手起家，很难从公开市场上获得资金支持。风险资金的应运而生正好填补了这个空白。它能以较高利率从传统的低本钱资金市场上汲取资金，然后将之投资于急需资金支持的高新技术产业部门，这就弥补了传统资本市场上新兴部门难以获得资金支持

33、的缺陷。 2、风险资本的原那么许多人都以为，风险投资是对人和思想进展投资，或者说是对“点子进展投资，但实践上，风险投资者从利润出发，对有竞争力和有潜力的行业进展投资，这才是风险资本的原那么。从美国风险投资的开展历程看，1980年20的风险投资都集中于能源产业；90年代以来风险投资由遗传工程、计算机硬件等转向光盘驱动器、多媒体、电信业和计算机软件行业，而到97年，25以上的风险投资集中于国际互联网领域，这便充分阐明了这点。 从行业开展的历程来看，在详细操作中，风险投资普通不会投资于产业的初期阶段或称创业阶段，由于此时产业尚未生长起来，技术及市场需求都未确定，风险过大；也不会投资于产业成熟之后的衰

34、退期。当行业开展到后期时，风险投资便开场撤出。 例如，软盘制造业在1983年高速开展时，美国大约有120家企业中的40家是风险资本资助的，而到了产业生长的后期，随着产业利润由54亿下降到14亿后，风险投资纷纷撤出，到了1993年便仅有5家风险投资仍投资于这个行业。3、风险投资报答率许多人都以为风险投资是一个获利丰厚的行业，但风险投资实践上是一个高风险的行业，其筹资本钱非常高，而报答率却不尽人意。首先，由于风险投资集中于产业的扩展期，此时市场尚未饱和，竞争也不猛烈，因此难于以此时的表现判别企业今后的开展前景。其次，从筹资本钱来看，风险投资的投资者普通都是些大机构例如养老基金、金融公司、保险公司及

35、大学的基金会等。他们普通都仅将所掌握的一小部分投资于高风险的风险投资，而预期的收益率要超越每年25到35。当得不到这么高的收益率时，便会撤资。可见，风险投资的筹资本钱非常高。最后，从投资报答上看，大多数的风险投资工程是失败的。根据萨哈曼在90年的研讨，345的风险投资以亏损而告终。而BpbZider的另一项任务那么阐明，在美国的风险企业中，勉强维持的为40，投资完全失败、血本无归的20，仅有10到20的投资可获得25到30的预期报答率。实践上，风险投资的声誉和利润往往只是建立在一或两项胜利投资根底上。高额的筹资本钱和不确定的收益使风险投资成为一种高风险的产业。因此，对风险躲避任务提出了很高的要

36、求。 许多人甚至是许多学者都以为，由于投资的高风险性，风险投资家为锁定风险会有效地监管所投资的企业，甚至有人称风险投资家是企业“虚拟的总裁。实践上，风险投资家是无法对所投资的企业作出有效监控的。据美国的统计资料，一个典型的风险投资家任务时间的分配如表所示：典型的风险投资家的时间分配 以百分比表示 吸引风险资本投资者注资10 选择投资时机5 分析风险投资方案5 投资工程谈判5 作为董事或监事监控企业25 对企业提供咨询15 招募风险资本的管理人员20 与外界交往10 投资的退出5 从上以数据看，风险投资家作为企业监控者和咨询角色所破费的时间仅占其总时间的40左右，而典型的风险投资家普通每年任务2

37、000小时，投资于10个企业。据此推算，一个风险投资家每年对其投资的单个公司仅有80个小时的任务时间，相当于每周2个小时，这又谈何有效监控？根据美国学者高曼和萨哈曼在1989年对风险投资家调查报告显示，风险投资公司对其所投资企业进展的调查平均每月仅一次，每次不过45小时。可见，风险资本对于企业的监控虽不能说少，但也不象国内学术界想像得那么频繁和有效。虽然现实中风险投资蕴含着很大的风险，但风险投资的风险躲避并非经过对管理层的监控，而是经过如下几个方法来躲避风险的： 1以享有特殊表决权的优先股方式投资：风险投资对企业的投资普通是经过优先股的方式进展的。以优先股方式入股可使风险投资在企业破产后对企业

38、资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。但这种优先股不同，普通优先股并不享有表决权，但风险投资的股份普通对企业的艰苦事务，如企业出卖、消费安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实践数据进展的分析，这种优先股的投资方式较普通的证券投资在减少逆向选择和防止风险投资承当过高风险方面都更加有效。 2“棘轮条件：“棘轮条件ratchets指的是企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改动。这样，当企业因运营不善被迫以较低价钱发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀

39、释而影响其表决权。 3重新注资的权益：当企业运营较好、开展出路乐观、股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价钱向企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价钱的低价添加其在胜利把握较大的企业内的投资，从中获利。这种权益已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进展再投资权益的期权而已。 4共同投资：为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，普通以一家风险投资充任“指点者，其他的风险投资作为“跟随者，在主要的融资阶段，普通有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以经过风险投资的共同审计，减少了判别

40、错误的能够性。 可见，风险投资是经过明确的合约设计，将其权益和义务明确化和制度化来躲避风险的，而非经过“有效监控来躲避风险的。4、与大多数人的想像截然相反，风险投资在为根底性的创新筹资方面，仅仅起到了较小的作用。在美国，仅有6的风险投资投入了高新技术产业；从基金总量上看，只需10的风险投资用于科研开发领域，仅为10亿美圆左右，相对于政府投资630万美圆和企业投资1130亿美圆而言，风险投资所起的作用并不算大，甚至私人对技术创新的资助200亿美圆也远大于风险投资的金额。呵斥这种情况的缘由，是风险投资的趋利性和短期性。风险投资并不做长期投资，它往往只是经过对公司的资产负债表工程和根底设备进展投资，

41、将其重新包装后，出卖给其他公司或直接上市。普通而言，公开上市一年后，风险投资便会抛出手中持有的上市公司股份的28，公开上市第三年后，只需2的风险资本会持有上市公司超越5的股票。另外，由于投资的高风险性，风险投资要求的资本报答率要远高于其它的投资渠道。对风险投资家而言，其目的毛利率是1450，并期望到五年后，能以15倍以上的市盈率套现，获得10倍的初始投资价值。再加上在风险资本企业中享有的特殊位置，企业普通每年要为所获得的风险投资支付50以上的利息，对于企业而言这真实是一个繁重的负担。 另外，风险资本并非是公益部门，风险资本家也并非是政府官员，在利润面前，他们是无私和贪婪的。为了私利，风险资本家

42、也经常作出许多损害投资企业利益的行为，如“不愿破费时间对企业投资和监控，收取过多的管理费用，迫使企业承当大的风险，甚至将最有吸引力的投资时机保管给本人或本人的关联企业。 可见，为人们所津津乐道的风险资本对美国高新技术企业的推进作用不过是构建在美国金融市场缺陷的根底上，而且风险投资对某个企业的投资仅仅是暂时性的，所筹资金在绝对数量上也并不大，因此风险投资对技术创新的促进作用是有限的。即使是对于美国的技术提高而言，它也未起到一种举足轻重的作用。相形之下，政府和企业的投资才是技术创新投资的主力。四、风险投资谁来投风险投资又称创业投资，指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速生长的未上市新兴公司主要是高科

43、技公司，在承当很大风险的根底上为融资人提供长期股权投资和增值效力，培育企业快速生长，数年后再经过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，获得高额投资报答的一种投资方式。典型的风险投资往往具有以下几个根本特征：投资对象多为处于创业期的中小企业，而且多为高新技术企业；投资期限至少在年以上，投资方式普通为股权投资，通常占被投资企业的股权，而不要求获得控股权，也不需求任何担保或抵押；投资决策建立在高度专业化和程序化的根底之上；风险投资人普通积极参与被投资企业的运营管理，提供增值效力。除种子期融资外，风险投资公司普通也对投资企业各开展阶段的融资需求予以满足；由于投资目的是追求超额报答，当被投资企业增值后，

44、风险投资人会经过上市、收买兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。从事风险投资的投资人大体可以分为以下四类：风险资本家。风险资本家所投的资本全部归其本身一切，而不是委托管理的资本。和风险投资公司不同的是，风险资本家在判别能否投资时反映比较迅速，但他们单笔投资的规模往往不大。这就意味着企业未能从风险投资公司获得的资金却有能够从风险资本家处获得。然而对企业不利的是，由于缺乏足够的投资阅历和资金，当设定目的未能如期到达时，风险资本家往往会回绝提供后续融资，甚至有能够利用合约权益来阻止其他投资进入。风险投资公司。大部分风险投资公司经过风险投资基金来进展投资，这些基金普通以有限合伙制为组织方式，其合伙

45、人分为有限合伙人和普通合伙人两种。前者是风险投资公司主要的资金来源普通占风险资本总额的，是真正的风险投资人，后者那么是风险投资公司及其经理人员，他们筹集资金，挑选投资工程并参与被投资企业的运营管理，是风险投资成败的关键。风险投资公司是目前最主要的投资主体，在美国由风险投资提供的风险资本占了全部风险资本的以上。产业附属投资公司。这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们代表母公司的利益进展投资。和专业基金一样，这类投资人通常主要将资金投向一些特定行业。他们经常会光临两类被投资企业：一是产品有望进入母公司目的市场领域的企业，另一类是有能够开发出母公司所需技术的企业。 天使投

46、资人。“天使指专门投资创业企业的投资人，通常是企业家的亲友、商业同伴，对所投企业家的才干和创意坚信不疑，因此情愿在业务远未开展起来之前就投资。天使投资人进展投资通常不需求企业递交大量文件，但由于企业开展中的问题没有预测到或不知如何面对，“天使和创业企业家失败的比较多。五、风险投资投给谁假设他想接受风险投资，能否想过风险投资人在选择工程中最关怀的问题:企业的投资风险有多大？企业能否具有独特性？管理队伍素质如何？产品或效力的市场空间有多大？ 对风险投资公司及其经理人而言，投资工程的产生不成问题。但要挑选高质量的投资工程，首先要确保一定的工程信息来源，通常是与企业家直接联络、其他风险投资机构、投资银

47、行及其他金融机构、高等院校、研讨所、政府机构、经纪人、律师、会计师等。产业附属的风险投资公司还可以从母公司其他部门获得工程信息。风险投资公司收到的投资建议书远比它可以或情愿投资的多。通常在企业家送来的每份投资建议书或可行性报告中，只需份左右会引起投资经理人的兴趣，他们会约见这些企业家，而后根据谈判情况从中又挑选出约个有价值的工程，并展开尽职调查，最后根据调查结果选出个左右的投资工程。也就是说，一个投资工程最后真正可以得到风险资本支持的概率通常只需左右。风险投资人挑选投资工程的根据是什么呢？简单地说有以下三个根本原那么：1、绝不选择超越两个风险以上的工程。风险投资工程常见风险包括五个：研讨开展的

48、风险、消费产品的风险、市场的风险、管理的风险和生长的风险。假设风险投资人以为风险工程存在两个以上的风险，普通就不应该投资。 2、选择总考核值最高的工程。产品的市场大小、产品，效力或技术的独特性，企业家和管理队伍的素质是风险投资人最关注的三个方面。在美国，通常风险投资人对产品的市场容量的最低要求为亿美圆，并经常采用这样一个简单公式来估计风险企业产品市场的大小：公司产品市场大小市场容量市场增长率公司产品市场份额。独特性是指风险企业与其他企业相比所具有的不同特点。一个风险企业的独特性可以表如今管理队伍、产品或效力、消费流程以及融资等诸多方面。风险投资人正是经过对独特性的研讨来寻觅风险企业能够获得超额

49、利润的根据。风险投资也是对人的投资，企业家素质，如指点才干、远见、老实、开通和奉献精神等都是风险投资人考核的重要方面。3、投资产品市场最大的工程。在风险和收益一样的情况下，风险投资人更情愿投资于产品市场更大的工程。五、风险投资机构的运作风险投资的中心是创新融资与组织更新，它不仅是一种投资同时也是一种融资，并且投资和融资都以权益的方式存在。风险投资机构首先从投资人那里筹集一笔以权益方式存在的资金，然后又以掌握部分股权的方式对一些具有生长性的企业进展投资，当风险企业经过营运、管理获得胜利后，风险投资机构再安排其股份从风险企业中退出。整个风险投资过程涉及投资人、风险投资机构和创业者三个主体。在此，着

50、重讨论风险投资机构的运作。在风险投资过程中，风险投资机构扮演着重要的角色。风险投资机构可以说是一种利用创业资本消费新企业的企业。1、风险投资机构的投资准那么风险投资机构的投资决策是建立在极为科学及缜密的调查和研讨的根底之上的，普通地基于以下三个准那么：1评价市场需求一个胜利的风险企业必需求有一个好的技术，所以有阅历的风险投资机构一定会从技术的角度来评价新的技术。市场能否能接受、进入市场能否及时、采用该技术之后的新产品能否可靠等这些都是更为重要的要素。因此风险投资机构首先会从市场的角度来评价技术，比如技术、产品的市场需求会如何开展?新产品如何打入市场?其次，风险投资机构会从市场竞争的猛烈程度来评

51、价。企业的产品最好是市场上独一无二或远远优胜于其他同类产品的产品。通常风险投资机构感兴趣的都是些有恳求专利潜质或是已恳求了专利的产品。更为重要的是，能否有一支能把技术变为产品的有阅历管理队伍，由于只需他们才干保证产品及时进入市场。因此，风险投资机构期望的管理队伍是由一批具有高度成就欲的人所组成，他们都是各自领域内的专家高手，如工程、市场、销售和研讨开发等领域。2核算投资本钱既然风险投资的胜利率不高，投资公司就需求极为谨慎地计算为开展风险企业所需的本钱。计算企业的财务预算，经常是要方案预算至三、五年或八年甚至更长，需求估算一个新起步的公司由亏损转盈利所需的总资本，还需求知道这个公司大约要花多少年

52、时间才可由亏转盈，评价至10年后的公司收入和利润，从而研判他们投资收益的目的能否可以到达。3有把握地回收投资风险投资机构真正感兴趣的并不是控制他们所投资的公司，而是要把投资资本及大部分的收益回馈给原始投资者。在所投公司胜利之后，风险投资机构便要开场寻觅将资本变为现金的各种能够。途径有三条：(1)公司的股票上市；(2)股份转让；(3)公司清理。风险投资机构会研判最正确转出方式的可行性和困难性，假设他们对转出的方式毫无把握，他们是不会随便做出投资决议的。2、风险投资机构的投资战略风险投资机构针对创业者所处的开展阶段，规划不同的投资战略。普通将风险企业区分为种子阶段、创建阶段、生长阶段、扩张阶段以及

53、成熟阶段五个开展阶段，早期阶段，投资风险大，但投资报酬也高。因此，风险投资机构会基于投资战略与分散风险的观念，将资金分比例投于各事业阶段，构成最正确报酬及投资组合。1种子阶段：此时投资对象仅有产品想象，未见产品原型。因此风险投资机构主要思索投资对象的技术研发才干与产品市场潜力，以及能否与风险投资机构目前的专长领域、产业范围亲密关联。假设整体评价投资风险可控制在合理的范围内，风险投资机构会以1015的投资组合资金比例投入于种子阶段事业。2创建阶段：此时投资对象虽已完成产品原型与企业运营方案。但产品仍未上市，管理队伍也尚未组成。因此风险投资机构主要思索投资对象的运营方案可行性以及产品功能与市场竞争力。假设觉得投资对象有相当的存活率，同时运营管理与市场开发上也可以提供有效协助 ，那么将以1520上投资组合资金比例投入于创建阶段的事业。3生长阶段：此时投资对象根本上已过渡企业阶段，初期产品完成上市，在市场上已有一点根底，但有待开发出更具竞争力的产品，并进展较大规模的市场行销，以扩展市场占有率，因此需求较多的营运资金投入。风险投资机构的主要思索是该公司的生长才干、市场竞争力、财务方案，以及彼此间的资源互补程度。假设觉得投资对象有相当生长时机，那么会以2530的资金投入于生长阶段的事业。4扩展阶段：此时投资对象已占有相当市场，且有相当程度盈余，消费线已具规模，管