海外家电轻工行业中报总结

1、1、家电行业：欧美经济恢复，供需端皆利好龙头家电厂商、行业观点： 美国地产销售向好，库存管理与技术品牌优势明显截至 2021 年 9 月 7 日，港股上市家电公司有 7 家，分别是创科实业、海尔智家、 JS 环球生活、VeSync、海信家电、TCL 电子、创维集团，海外上市主要家电公司有 8 家， 分别是 Phillips、Ingersoll Rand、惠而浦、SEB、A.O.史密斯、 Electrolux、Helen of Troy、IROBOT。图 1、全球家电行业市值（截至 2021 年 9 月 7 日）430 亿美元410390222142109 1178582805833 2623

2、14198500450400350300250200150100500港股外股资料来源：Wind， 整理截至 2021 年 9 月 7 日，创科实业领涨板块 YTD 涨幅达到 58.9%，涨幅在 20%- 50%的公司有A.O.史密斯、JS 环球生活、惠而浦、纽威。图 2、2021 年海外家电轻工行业 YTD 收益（截至 2021 年 9 月 7 日）58.9 %3527.1272419.116159.3841-7-8 -9.5-21.9706050403020100-10-20港股 外股-30资料来源：Wind， 整理家电板块 2021H1 整体收入达到 831 亿美元，较 2020H1 同

3、比增长 29.8%，其中收入同比增长靠前的三家公司分别为 TCL 电子、海信家电及创维集团。行业毛利率达到 32.6%，同比减少 0.4 个百分点，其中毛利率较高的三家公司分别为 VeSync、Helen of Troy 及 Phillips，改善较为明显的三家公司分别为 Ingersoll Rand、Electrolux 及惠而浦。行业净利润达到 47 亿美元，净利率达到 6.6%，同比增加 3.3 个百分点，其中净利率较高的三家公司分别为 VeSync、A.O.史密斯及 Helen of Troy，改善较为明显的三家公司分别为纽威、Ingersoll Rand 及惠而浦。图 3、家电行业公

4、司收入及同比增速图 4、家电行业公司毛利率及变动2001801601401201008060402001206027.8亿美元%106.8-0.327.767.847.957.154.335.441.723.425.0 25.235.416.723.720.310050804060304020201002020H12021H1毛利率变动（右轴）-20015-15.1%10.8百分点-3.4-2.3-3.42.10.65.0 0.02.56.1 0.00.2-0.2-2.0-4.6-2.71050-5-10-15-202020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右轴)资料来源：

5、Wind，彭博， 整理资料来源：Wind，彭博， 整理图 5、家电行业公司净利润及同比增速图 6、家电行业公司净利率及变动151050-5-10-157,000亿美元%5,933.3170.0 442.257.8135.4-18.4-167.380.0-123.842.9-4.7 -23.914.533.8 94.2-87.8 45.56,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,00020100-10-20-30-4040%35.8百分点16.30.34.1 2.72.4 7.54.10.3 -1.7-3.5-0.4-0.9-0.4-0.5-7.9 -1.3353025

6、20151050-5-10-152020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右轴)2020H12021H1净利率变动（右轴）资料来源：Wind，彭博， 整理资料来源：Wind，彭博， 整理家电行业当前正处于疫情后欧美经济恢复、美国地产销售持续增长的大环境当中，从供给端看当前全球近 60%的家电供应商集中在亚洲，海运运力持续紧张利好具 有优秀库存管理能力、与北美主要渠道进行深度绑定的龙头家电品牌商，而短期 通胀见顶对家电成本压力有所缓解；从需求端看疫情后海外消费需求向家庭消费 升级、美国住房销售趋势持续向好，疫情催生海外电商爆发，主要物流公司在美 效率提升推动电商渗透率持续增长

7、，技术推动小家电产品的更新换代，有利于具 有技术壁垒与品牌优势的家电厂商持续提升市场份额。家电板块我们推荐小家电 公司 JS 环球生活、VeSync 及无绳电动工具公司创科实业。、推荐关注公司、创科实业：业绩超预期，专业工具加速成长表 1、创科实业主要财务数据会计年度2020A2021E2022E2023E营业收入(百万美元)9,81212,53514,55016,996同比增长()28.027.716.116.8净利润(百万美元)8011,0051,2161,477同比增长()30.225.421.121.4毛利率()38.338.839.339.8净利润率()8.28.08.48.7净资产

8、收益率()21.923.924.926.0每股收益(美仙)43.854.966.580.8每股股息(美仙)17.421.826.031.8资料来源：公司公告， 整理2021 上半年主要市场收入高速增长：2021 财年上半年公司录得营业收入 64 亿美元，同比增长 52.0%；除利息及税项前盈利增长 57.4%，至 5.72 亿美元，纯利增长 57.9%至 5.24 亿美元。分市场来看，2021 年上半年三大市场板块均实现高额增长，76.4%的收入来源于北美洲，北美及欧洲分别录得 50.2%和 62.3%同比上升，其他地区同比增长 50.0%。公司在欧洲的业务蓬勃发展，过去两年共增长 71%。创

9、科实业董事会宣布中期派息每股 10.94 美仙，同比增长 60.4%，派息率38%。新品持续拉动电动工具收入增速，地板护理及器具收入延续增长：电动工具分部业务销售额增加 55.3%至 58 亿美元：旗下品牌 Milwaukee 录得 64.1%增长，其中欧洲增长达 90%，加拿大及其他地区增长达 58%；RYOBI 录得双位数增长。地板护理及清洁业务销售额增长 25.3%至 5.74 亿美元，占公司总销售额 9.0%。 Milwaukee 的增长有赖推出一系列创新产品，随著推出 M18FUEL 小型角磨机、 3GA 蚊钉等，M18 平台现有 216 项产品，M12 系统新增 23GA 蚊钉枪、

10、高速磨 轮胎器及汽车维修灯，目前提供 129 项工具，此外亦有 MX FUEL 混凝土振动机， PPE 系列的安全帽和安全头盔面世；RYOBIDIY 电动工具业务在上半年录得强劲 增长，主要依赖于品牌推出了 13 款 18 伏特 ONE+高性能(HP)无碳刷马达工具，在 18 伏特ONE+电池系统现已有 165 款工具、61 款户外产品及 14 款清洁产品。管理费率下降，毛利率第 13 个上半年上涨：2021 财年上半年公司销售费率上升至 16.1%，管理费率上升至 7%，有效税率下降为 10.5%，销售费率提高因集团利用自有资金投资于战略性的销售和一般行政开支，以进一步推动未来增长；2021

11、 上半年净利率维持 2020 全年的 8.2%水平，较 2020 年同期增加 0.3 个百分点，毛利率持续增长至 38.6%，因推出新产品、提升营运效益及为应对全球供应限制、商品的不利条件及物流成本上升而采取非常有效的应对措施。我们的观点：随着美国经济复苏及房地产市场复苏，公司专业级电动工具的应用场景迎来爆发。2021 年上半年公司持续推出新产品，兼扩充实体店分销网络，并大力发展线上销售渠道，共同体现在收入上的亮眼增长。公司正带领消费者转型到锂电池供电、安静的户外园艺产品，同时 Milwaukee 将是纯锂电池供电的无线工具。展望未来，公司将受益于美国地产周期持续，及碳中和目标下长期无绳率进一

12、步提升的大趋势。我们预计公司 2021-2023 年的营业收入将分别达到 125.35、145.50 及 169.96 亿美元，同比增长 27.7%，16.1%及 16.8%。净利润分别达 10.05、12.16 及 14.77 亿美元，同比增长 25.4%、21.1%及 21.4%。维持“审慎增持”评级，目标价 180 港元，目标价对应 2021-2023 年 42、35、29 倍PE。风险提示：1）原材料价格波动：锂电池、马达等购入成本过高将可能导致毛利率不达预期增速；2）中美贸易政策影响：美国关税或将持续影响 TTI 电动工具生产成本，全球布局生产基地仍然紧迫；3）汇率变动：美元、欧元等

13、兑港元贬值将影响 TTI 经营损益，或导致经营业绩不达预期，溢出效应或同时影响临近国家出口贸易；4）市场竞争加剧：可能导致 TTI 市场份额被侵蚀，议价能力下降等。、Vesync：发力线下渠道，维持高速增长会计年度2020A2021E2022E2023E营业收入(百万美元)3495007121,011同比增长(%)103.043.242.641.9净利润(百万美元)5576108157同比增长(%)758.839.841.245.2毛利率(%)43.740.941.141.3净利润率(%)15.715.315.215.5净资产收益率（%）21.024.728.432.5每股收益（美分）6.70

14、6.579.2713.47每股股息（美分）1.642.293.244.70表 2、Vesync 主要财务数据资料来源：公司公告， 整理业绩保持高增长，三大市场高速增长：2021 年上半年公司录得营业收入 2.0 亿美元，同比增长 54.1%，核心产品包括 Levoit 空气净化器；Cosori 空气炸锅；及 Etekcity 体重秤及智能体脂秤。各地区增速方面，北美市场、欧洲市场、亚洲市场增速分别为 46%、96%、124%。2021 年上半年公司录得净利润 3198 万美元，同比增长 42.3%。Vendor central 渠道仍为主要方式：2021 年上半年 Vendor Central

15、 和 Seller Central 分别实现营业收入为 1.34 亿美元与 0.54 亿美元。2021 年上半年 Vendor Central 收益增加 69.5%，主要由于产品销量增加及透过 Vendor Central 计划向亚 马逊销售产品数量增加。2021 年上半年 Seller Central 计划产生的收益增加 19.1%，主要由于Cosori 智能空气炸锅的销量增长；及欧洲亚洲透过 Seller Central 计划售予亚马逊的产品数量增加。毛利率保持稳定，下半年海运运价为主要影响因素：截至 2021 年 6 月 30 日止六个月，本集团的整体毛利及毛利率为 8857 万美元及

16、44.4%，同比分别增长约 43.4%及减少约 3.4 个百分点。整体毛利增加主要由于上半年销量增加。由于公司或许将在下半年消费旺季时段出货及为明年提前备货等行为，全年毛利率水平将受到海运市场运价影响。另外 5 月 12 日美国参议院法案中提出鼓励美国创新和竞争，包括豁免额外 25%关税，若落地则此前缴纳关税将被冲回。我们的观点：2021 年上半年公司在北美、欧洲、亚洲三大市场均实现高增长，线上渠道 GMV 同比超过 50%。公司积极地开展线下渠道扩张战略，预计 2021年末线下门店将超过 5000 家。今年 9 月份将通过购物平台广告投入，来配合线下渠道的开拓。我们预计公司 2021-202

17、3 年的营业收入分别为 5.0、7.1 和 10.1 亿美元，分别同比增长 43.2%、42.6%和 41.9%，净利润分别为 7649 万美元、1.08亿美元和 1.57 亿美元，分别同比增长 39.8%、41.2%和 45.2%。维持“买入”评级，维持目标价 15.5 港元，对应 2021-2023 年PE 分别为 43、30、21 倍。风险提示：1）行业竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）贸易政策变化。、JS 环球生活：海外市场高速增长，境外产能扩张表 3、JS 环球生活主要财务数据会计年度2017A2018A2019A202

18、0A营业收入(百万美元)1563268230164196同比增长(%)41.771.612.539.1净利润(百万美元比增长(%)14.8-20.2-24.3372.0毛利率(%)33.237.237.441.5净利润率(%)9.04.22.89.6净资产收益率（%）4.33.42.32.8每股收益（美分）N/A7.03.810.4每股股息（美分）N/AN/A7.343.43资料来源：Wind， 整理2021 上半年全球市场强劲增长，市场份额有所提升：2021H1 公司录得营业收入22.4 亿美元，同比增长 47.8%；经调整净利润 2.4 亿美元，同比增长 80.1

19、%，经调整净利率为 10.8%。2021 上半年北美收入同比增长 74.0%；欧洲同比增长 94.6%；其他市场录得同比增长 115.7%，该增长主要来自于日本及以色列市场。 清洁电器、烹饪电器及食物料理电器的美国市场份额均有提升；在英国市场，吸 尘器及食物料理机份额有所提升，英国多功能厨具中 49.6%销售来自 Ninja 品牌。九阳分部收入增速稳定，毛利率有所改善：2021H1 九阳分部收入为 6.4 亿美元，同比上升约 3.0%，占公司总收入的 28.7%。九阳分部收入增长主要受益于多项新品推出，聚焦 SKY 系列产品，持续推出炊具系列及净水产品；核心品类进一步抢占市场份额；以及针对不同

20、产品和消费者人群采用多样化的营销策略，如太空厨房营销活动。九阳分部毛利率上升至 33.6%，上升主要得益于产品组合的转变。SharkNinja 新品高增速持续，全球市场表现优异：SharkNinja 分部所得收入为16.0 亿美元，同比上升约 79.3%，占公司总收入的 71.3%。SharkNinja 分部收入增长主要由于现有产品类别的市场份额持续增长，包括有绳及无绳真空吸尘器、扫地机器人及加热类厨电等，此外，SharkNinja 分部于欧洲及其他地区的持续国际扩张于 2021 年上半年贡献显著增长。2021 年下半年，SharkNinja 分部将持续推出不粘锅系列、刀具系列、冷萃咖啡产品、

21、个人护理产品等。SharkNinja 分部毛利率下降至 43.4%，乃由于原材料及海运费价格增加、汇率波动及关税影响等原因。有效税率、管理费率下降，利润率受到一定影响：2021H1 公司销售费率上升至16.9%，有效税率和管理费率分别为 19.6%和 11.9%，2021H1 公司净利率下降至9.7%，经调整净利率为 10.8%，毛利率为 40.6%。在关税、汇率、成本等不利影响下，公司通过协同效应及适当的提升价格缓解压力。我们的观点：2021 年上半年公司持续推出新产品并提高现有品类市场份额，坚持全球扩张战略，进入净水及个护新品类，协同效应缓解成本压力。2021 年下半年，预计海运成本上涨与

22、零部件短缺问题仍会持续，面对供应链压力，公司未来预计 2022 年非中国工厂将交付 1000 万产品。未来公司将持续利用全球研发协同能力推出新的产品，并逐步进入意大利与西班牙市场。风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。、海尔智家：市场份额提升，卡萨帝引领行业会计年度2017A2018A2019A2020A营业收入(亿元)1542177619802097同比增长(%)30.29.38.15.9净利润(百万元)69758289同比增长(%)37.78.39.78.2毛利率(%)32.529.429.629.0净利润率(%)5.85.45.35.4净资产

23、收益率（%）23.220.418.715.5每股收益（元）1.141.221.291.34每股股息（元）N/AN/A0.380.37表 4、海尔智家主要财务数据数据来源：Wind、 整理资料来源：Wind， 整理2021 上半年收入同比增长 16.6%，高端品牌引领：2021H1 公司录得营业收入1116 亿元人民币，同比增长 16.6%；实现净利润 69 亿元，同比增长 92.1%，净利率 6.2%。2021H1 中国智慧家庭业务收入 575 亿元，受益于智慧成套销售，卡萨帝高端品牌战略及数字化转型的落地；海外智慧家庭业务收入 569 亿元，主要得益于海尔三位一体的本土化布局和全球化的研发和

24、供应链体系。市场份额提升，海外发展目标明确：2021 年上半年中国智慧家庭业务收入实现 575 亿元，同比增长 29.9%。业务增长缘于公司在国内市场进一步扩大竞争优势，各产业份额持续提升；卡萨帝持续高增长，卡萨帝上半年收入同比增长 74.4%，未来卡萨帝冰箱将在空间、智慧等方向做升级，在热水器、空调等品类加大推广速度。海外智慧家庭业务利润率提升得益于向高端产品转型、平台价值与运营效率提升等原因，未来海外成长空间来源于成为每个进入国家的本土第一品牌。管理费率下降，利润率上升：2021H1 公司销售费率及有效税率上升至 15.0%及 18.0%，管理费率下降至 8.4%，2021H1 公司净利率

25、上升至 6.2%，毛利率上升至29.5%。毛利率提升的主要原因为提升高端产品占比消化成本压力，持续优化供应链提高效率，以及处置低毛利业务。我们的观点：公司高端品牌卡萨帝既能满足消费者需求同时满足经销商需求，未来仍有成长空间，2021 下半年卡萨帝预期增幅为 30%左右。公司利用供应链成本优化及产品价格上调缓解原材料价格上涨压力，预期 2021 全年海外利润率将达到 5%。伴随着物联网行业的发展与疫情后消费者对居家生活态度的转变，公司将持续拓展全球家电业务，为消费者提供定制化整体的解决方案，实现换道超车。风险提示：1）原材料价格波动导致生产成本上涨；2）中美贸易政策影响公司的海外业务；3）汇率变

26、动导致收入不达预期；4）市场竞争加剧导致市场份额提升不达预期。2、轻工行业：疫情催生新需求2.1、行业观点： 新单品满足消费者需求，加速发展线上渠道截至 2021 年 9 月 7 日，港股上市轻工公司有 8 家，分别是敏华控股、玖龙纸业、恒安国际、蓝月亮、LOCCITANE、理文造纸、维达国际及晨鸣纸业，海外上 市主要轻工公司有 7 家，分别是宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、金佰利、 高乐氏及名创优品。图 7、全球轻工行业市值（截至 2021 年 9 月 7 日）亿美元3,4972,6151,438 1,23547420875686654524141 35304,0003,5003,0002

27、,5002,0001,5001,0005000港股 外股资料来源：Wind， 整理截至 2021 年 9 月 7 日，LOCCITANE 领涨板块 YTD 涨幅达到 41.3%，涨幅在 20%-50%的公司有晨鸣纸业、雅诗兰黛、欧莱雅及理文造纸。图 8、2021 年海外轻工行业 YTD 收益（截至 2021 年 9 月 7 日）41.3 %35.229.127.0 21.99.26.86.25.53.50.0-11.8-18.3-35.56040200-20-40-60港股外股-52.6资料来源：Wind， 整理轻工板块 2021H1 整体收入达到 1225 亿美元，较 2020H1 同比增长

28、 10.0%，其中收入同比增长靠前的三家公司分别为宝洁、联合利华及欧莱雅。行业毛利率达到 43.2%， 同比减少 0.5 个百分点， 其中毛利率较高的三家公司分别为 LOCCITANE、雅诗兰黛及欧莱雅，改善较为明显的三家公司分别为晨鸣纸业、玖龙纸业及高乐氏。行业净利润达到 188 亿美元，净利率达到 9.0%，同比减少2.3 个百分点，其中净利率较高的三家公司分别为宝洁、恒安国际及高乐氏，改善较为明显的三家公司分别为晨鸣纸业、玖龙纸业及高乐氏。图 9、轻工行业公司收入及同比增速图 10、轻工行业公司毛利率及变动4003503002502001501005005090亿美元%38.127.13

29、6.227.219.919.06.19.711.3-1.2-1.5-0.8-3.2-13.9-19.3408030702060501040030-1020-2010-3008%1.41.70.20.9百分点5.82.73.9 -10.5-0.72.40.0-4.7-4.7-4.8-1.26420-2-4-6-8-10-122020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右轴)2020H12021H1毛利率变动（右轴）资料来源：Wind，彭博， 整理资料来源：Wind，彭博， 整理图 11、轻工行业公司净利润及同比增速图 12、轻工行业公司净利率及变动908070605040302

30、0100-10600亿美元9.0% 502.4328.84.041.821.273.7-26.37.882.7 -115.4-10.344.85.9-35.72020H12021H1YOY（2021 v.s. 2020，右轴)5004003002001000-100-2003020100-10-20-30-402020H12021H1净利率变动（右轴）-5010%0.5 1.63.15.1 -2.0-0.7-3.64.9-1.3百分点7.3-0.9 0.6-1.3-14.3-32.950-5-10-15-20-25-30-35资料来源：Wind，彭博， 整理资料来源：Wind，彭博， 整理1)

31、供给端：轻工行业公司不断推出新产品，无论是现有产品的系列化拓展抑或是针对新需求推出的新产品；多渠道地触达消费者帮助轻工行业公司的收入结构更加合理。2）需求端：疫情影响还在持续，海外需求受到不同程度影响，但疫情带动消费者卫生防护及家居消费需求提升。因此我们看好由新产品带动且疫情下快速进行线上渠道布局的公司，轻工板块我们推荐名创优品、蓝月亮及红星美凯龙。、推荐关注公司、名创优品：扩店速度良好，海外仍受疫情影响表 5、名创优品主要财务数据会计年度2019A2020A2021AFY21Q4营业收入(百万元)9,3958,9799,0722,472同比增长(%)N/A-4.41.059.2净利润(百万元

32、)9-130-1,429111同比增长(%)N/AN/A-999.2N/A毛利率(%)26.730.426.825.8净利润率(%)0.1-1.5-15.84.5净资产收益率（%）4.259.6-45.23.5每股收益（美仙）-5-4-181每股股息（美仙）N/AN/AN/A3.9资料来源：公司公告， 整理FY21Q4 收入 24.7 亿元，同比实现 59.2%的增长：按照地区划分，公司国内收入19.5 亿元，同比增长 43%；海外收入 5.2 亿元，同比增长 179%。国内收入中名创优品实现收入 18.3 亿元，同比增长 39%，主要受门店数量同比增长 14%和中国同店收入 23%同比增长的

33、推动，由于疫情持续影响，海外业务在本季度出现了收入环比下降。调整后净利润为 1.45 亿元，同比增长 242%，公司已批准派发现金股息，金额为每ADS0.156 美元，共派发现金股利约人民币 3 亿元。名创优品与TOP TOY 门店数量稳步增加：FY21Q4 公司在国内共增加 127 家名创优品门店，在海外市场净开设 35 家新门店，其中 40%位于欧洲。截至 FY21Q4，名创优品在国内拥有共 2939 家门店，在海外共拥有 1810 家门店。本季度TOP TOY 营收环比增长超过 180%，TOP TOY 现在有 8 个类别和 120 多个子类别，拥有 6 个自有 IP，平均单店销售额超过

34、 90 万元，本季度TOP TOY 新增门店 24 家，截至FY21Q4 共拥有 33 家门店。毛利率受疫情影响环比下降，费用率整体改善：FY21Q4 公司经调整毛利率为 25.8%，由于国际业务收入贡献实现同比增长，但因促销活动增加及广东疫情影响环比下滑。管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为 8.1%、11.4%和 0.3%，费用率整体得到改善。我们的观点：FY21Q4 公司在线上渠道继续突破，会员数量稳步提升。FY21Q4公司电子商务收入约为人民币 2 亿元，同比增长 133%，电子商务和O2O 贡献占比已达到 12%。FY21 期间至少购买过一次的会员约为 3300 万，同比增长 9%，环比增长 10%。截至目前，公司与约 200 家供应商合作，开发了 3300 多个 SKU。展望 2022 财年，公司将继续扩大升级门店网络，继续专注于产品和供应链，充分发挥公司在产品设计和成本控制方面的优势，此外还将继续执行 IP 战略，继续依赖消费者参与并推动全渠道体验。风险提示：1）行业竞争加剧：行业竞争加剧或致使公司市场份额下降收入不达预期；2）渠道结构调整：线上渠道收入不理想和线下门店扩张速度不及预期；3）新产品市场接受度不及预期：自有 IP 推广速度及新品收入不及预期；4） 新冠疫情变化：国内疫情零星爆发及国外变体毒株或对公司收入产生影响。、蓝月亮：