结构的反转：哪些出口机会更大

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 美国消费结构或反转 4 HYPERLINK l _TOC_250001 哪些消费迎来反弹？ 5 HYPERLINK l _TOC_250000 我国哪些出口机会更大？ 8图目录图 1美国个人收入与支出同比（%） 4图 2美国居民各收入分项的拉动率（%） 4图 3美国商品消费和服务消费同比（%） 5图 4美国疫情与疫苗接种（7 天移动平均） 5图 5美国防控强度指数 5图 6美国各类消费增速（%） 6图 7美国各类投资增速（%） 6图 8欧盟 27 国零售增速（去年 12 月，%） 7图 9日本产品零售增速（1

2、月，%） 7图 10韩国耐用品消费和服务消费增速（%） 7图 112020 年四季度韩国各类消费增速（%） 7图 122020 年 12 月俄罗斯各项服务消费增速（%） 7图 13我国历年各月份出口份额（%） 8图 14消费品的出口份额与出口增速（%） 8图 152014 年主要经济体贡献全球终端需求的比重（%） 8图 16我国主要产品出口增速（%） 9去年受到新冠疫情的影响，全球各国的人口流动都受到了影响，居民消费向商品消费倾斜。尤其是美国在全球终端需求中占比将近 1/4，由于美联储高强度、高速度的货币刺激，美国居民消费能力大增，商品消费大繁荣。今年随着疫情逐步得到防控，人口的流动有望逐步恢

3、复，全球需求结构也会发生变化，逐渐从商品消费回流服务业消费。在这种背景下，我国出口结构也会发生一定反转，去年高增的领域或逐渐走弱，而去年低增的领域有望逐步修复。出口结构的变化，会给哪些行业带来机会？美国消费结构或反转个人收入再提速。美国 1 月个人可支配收入增速再度提升，扩大至 15.0%，仅次于去年 4 月的 17.2%和 1975 年 5 月的 16.6%，为史上第三高的增速。美国居民收入增速之所以不降反升，主因美联储通过美国财政部直接给失业居民“发钱”。芝加哥大学的一项研究显示，CARES 法案颁布后，美国 68%的失业人口得到的失业补助高于失业前的收入。 图1 美国个人收入与支出同比（

4、%）个人可支配收入个人消费支出20图2 美国居民各收入分项的拉动率（%）工资收入经营收入财产收入转移支付2010151005-100-201961-011976-011991-012006-012021-01-519-119-720-120-721-1 资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所整体消费虽然偏弱，但商品消费大繁荣。尽管居民收入在 1 月大幅提升，但消费仍然负增长。不过从结构来看，美国消费其实不差，1 月商品消费增速提升至 10.3%，创 02 年以来新高，尤其是耐用品消费增速扩大至 17.1%，创历史新高。整体消费看起来弱，主要是因为服务类消费比较弱，

5、1 月服务消费增速仍为-7.0%，几乎与去年 12 月持平，与商品消费增速的缺口高达 17 个百分点，创历史新高。而服务类消费弱并不是因为居民没有消费能力，主要是因为疫情防控，人口的流动和聚集还受到限制。图3 美国商品消费和服务消费同比（%）耐用品服务商品20151050-5-10-15-2000-104-108-112-116-120-1资料来源：Wind，海通证券研究所疫情改善，疫苗加速，防控措施放松。美国疫情大幅改善，当前每日新增病例不足6 万例，较高峰期回落了约 80%。同时，疫苗接种仍在加速，每日接种剂量在 200 万以上。此外，美国新一轮 1.9 万亿美元刺激计划已经正式签署，疫情

6、防控措施也有所放缓，多州已经宣布不再硬性要求佩戴口罩。在疫情逐步得到控制的背景下，居民消费能力又有提升，未来服务消费需求将有很大的反弹可能。图4 美国疫情与疫苗接种（7 天移动平均）图5 美国防控强度指数 每日新增病例(万例)每日接种疫苗(万剂,右轴) 27 2502421200181515012100965030020-320-620-920-1221-38070605040302010020-320-620-920-1221-3 资料来源：Wind，海通证券研究所，数据截至 2021 年 3 月 13 日资料来源：OxCGRT，海通证券研究所哪些消费迎来反弹？从美国的细分消费结构来看，去年

7、居家个人用品消费增速较高，例如家用工具、家庭娱乐用品、珠宝手表、运动器材、小家电、家具、信息设备、食品饮料等。而涉及到人口流动和聚集的服务行业受到的冲击较大，例如住宿和交通服务、餐饮、个人护理、教育、能源、医院等领域。而一旦疫情防控逐步放开，美国的消费结构有望反转，去年表现好的消费领域或走弱，而表现较差的领域今年有望逐步修复。图6 美国各类消费增速（%）2020年四季度与2019年四季度增速差20100-10-20-30-40-50-60住公个娱餐机教专家社能医音门服金通居保医家烟家水个食信家小运机珠娱家期宿共人乐饮动育业用会源院像诊装融信住险药用草用电人品息具家动动宝乐用刊服交护服服车服服电

8、与服设服鞋服服服服产器餐燃护饮设电器车手用工杂务通理务务服务务器宗务备务帽务务务务品材桌气理料备材 表品具志服服务教餐务务服具务资料来源：Wind，海通证券研究所从投资需求来看，去年美国的医学设备、电脑、摄影设备、住宅建筑、通信设备维持高增长，而发电和通信设施、制造业厂房、采掘、特种工业设备等领域增速较低。今年随着油价的回升，制造业生产的修复，预计也将发生反转。图7 美国各类投资增速（%）2020年4季度与2019年4季度增速差20151050-5-10-15-20-25-30电 制 特 采力 造 种 掘和 业 工 建通 建 业 筑信 筑 设 物建 备筑医 写 交疗 字 通建 楼 设筑备采 建

9、 发掘 筑 动设 设 机备 备 涡轮机合 金 电成 属 子金 加 设属 工 备设 设备 备办 农 通公 业 信设 设 设备 备 备住 摄 电 医宅 影 脑 学建 设 设筑 备 备资料来源：Wind，海通证券研究所无独有偶，除美国之外，欧洲以及日本等发达经济体表现同样如此。从 2020 年 12月欧盟 27 国零售销售来看，受疫情防控影响，邮购或网购零售增速超过 30%，此外，食品饮料增速也接近 5%。反观，纺织、服装以及皮革等销售仍大幅下滑 22.3%，汽车燃料等销售也下滑 13.3%。日本也同样如此，2021 年 1 月机械设备销售大涨 75.2%，药品及洗浴用品销售大涨 38.2%；而面料

10、服装等销售仍大幅下滑 23.3%，燃料销售也下滑 7.5%。 图8 欧盟 27 国零售增速（去年 12 月，%）图9 日本产品零售增速（1 月，%） 纺织、服装、皮革类汽车燃料类计算机、外围设备和软件类化学、医药、化妆品类通讯、家用设备、文娱用品类音像设备、五金油漆和玻璃类食饮、烟草类邮购或网购零售-25 -15-55152535面料服装和配件燃料食品和饮料汽车机动车,机械和设备,燃料等药品和洗浴用品机械设备-25-515355575 资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所新兴经济体表现同样如此。我们观察了主要新兴经济体，如韩国、巴西、南非、俄罗斯等，消费偏弱也主

11、要是由服务消费拖累。例如，韩国去年 4 季度，休闲和文化消费下滑 26.1%、旅馆和酒店消费下滑 21.9%，是主要拖累；巴西去年 12 月纺织品衣物消费下滑 9.9%、燃料等消费下滑 6.5%，是主要拖累；俄罗斯去年 12 月消费的主要拖累是文化（-60.1%）、旅游（-44.1%）、交通（-36.4%）以及住宿（-31.3%）和医疗保健（-28.6%）等。随着疫情改善，防控措施放松，这些产品的消费将迎来反弹机会。图10 韩国耐用品消费和服务消费增速（%）图11 2020 年四季度韩国各类消费增速（%） 35302520151050-5-10-15耐用品服务20100-10-20-3000-

12、1205-1210-1215-1220-12资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所图12 2020 年 12 月俄罗斯各项服务消费增速（%）100-10-20-30-40-50-60资料来源：Wind，海通证券研究所我国哪些出口机会更大？出口份额提升主因疫情错位。去年我国出口表现强劲，主要源于疫情之后美欧国家的需求恢复领先于生产，出现了较大的供需缺口，而我国在全球最早控制住疫情，生产迅速恢复并有效填补了这部分缺口。例如，去年我国消费品出口大幅提升。随着海外生产修复，供需缺口收窄，我国终端消费出口需求将面临下滑风险。实际上，在去年 4-5 月份，我国在主要经济体中的

13、出口份额达到高点后，已经在下降；消费品的出口份额和出口增速均开始下滑。 20152018 20162019 20172020图13 我国历年各月份出口份额（%）201510512345678910 11 12图14 消费品的出口份额与出口增速（%） 73消费品占比消费品增速（右）727170696867666518-1219-619-1220-620-123010-10-30-50 资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所出口将从消费品向中间品和资本品转移。从全球经济存量来看，欧美贡献了全球 50%以上的终端需求，其中，美国贡献了全球 23.7%的终端需求，全球最高

14、。从欧美复苏的结构来看，我国消费品的出口增速将下滑，但中间品和资本品的出口或将有所上升。图15 2014 年主要经济体贡献全球终端需求的比重（%）252015105美国剩余国家中国日本 德国 英国 法国 巴西 印度 意大利加拿大俄罗斯澳大利亚西班牙韩国 墨西哥印尼 土耳其荷兰 瑞士 瑞典 波兰 比利时挪威奥地利0资料来源：Wind，海通证券研究所从具体产品来看，去年我国出口中，杂项制品、贵金属、化工产品、橡胶塑料、木制品、光学和医疗设备、贱金属等出口较好，今年或有回落压力；而矿物燃料、皮革制品、旅行用品、植物产品、长丝短纤、鞋帽伞、纸浆、针织物、植物油等出口表现相对较弱，今年或有相对较好的表现。图16 我国主要产品出口增速（%）2020年4季度增速与2019年季度增速差50403020100-10-20-30-40-50;矿 生 植 鞋 动 木 活 食产 皮 物 帽 、 浆 动 品品 、 产 伞 植 等 物 饮皮 品 等 物 废 动 料