恳谈会后信用恢复几何（六）：贵州篇

1、贵州城投债一级、二级是否改善？2018 年以来，贵州省政信类项目频繁发生负面事件，爆雷项目数量占全国的七成以上，导致贵州成为最知名的“城投网红区域”。根据公开信息，219 年以来贵州共生108城非爆雷件其中019半年至020一度雷最频繁的期201年1月近两以的雷。18161613121098665518161613121098665544333322222111022466614时间事件图2：恳谈会以来，贵时间事件2019年10月18日 贵州省地方金融监督管理局在上交所举办了贵州省债券市场投资者恳谈会，明确表示“确保全省公开市场发行的债券如期兑付”。2019年12月5日贵州省发改委发布关于促进

2、贵州资本市场健康发展的意见（征求意见稿）2019年12月25日 贵州茅台发布公告称，茅台集团拟将其持有的贵州茅台5024万股（占贵州茅台总股本的4%）无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司，后者在二级市场多次减持变现。2020年1月9日贵州省人民政府办公厅发布省人民政府办公厅关于促进贵州资本市场健康发展的意见，是对改善当地融资环境、化解地方隐性债务的十分重要的指导性文件。2020年6月1日贵州省财政厅对各地市债务“红转橙工作进行实地督查。2020年8月6日贵州债券发行洽谈会在贵阳召开，“贵州高度重视营商环境特别是金融生态环境建设工作，采取有效措施，确保全省公开市场债券如期兑付，不发生一例违约

3、事件。”贵州茅台发布公告称，董事会会议通过控股子公司茅台集团财务有限公司开展固定收益类2020年9月15投资业务的议案。次日宣布拟发行150亿元债券，募集资金拟用于收购贵州省高速公路集团有限公司。2020年11月9日贵州省地方金融监督管理局发布通知建立贵州省资本市场建设发展联席会议制度。2021年3月11日贵州高速公路集团有限公司公告，贵州省国资委将所持贵州高速集团10%股权无偿划转给贵州金控集团。贵州省政府金融工作议事协调机制办公室印发贵州省2021年金融服务创新年活动方案2021年6月152021年7月27贵州省2021年金融队伍建设年活动方案，提出持续加强信用类债券发行与兑付，出台促进信

4、用债发行若干措施，常态化对各市债券违约风险进行预警。贵州省十三届人大常委会第二十七次会议在贵阳举行，报告称，严格执行预算法和政府投资条例规定，严禁新增政府隐性债务，加快推进国开行、农发行开展短期限高成本非标产品债务风险缓释工作，债务风险等级实现“红转橙”。资料来源：研究所2019 年10 月，贵州省上海证券交易所举全债券市场投资者恳会由刚上任 40 余天的融副长谭炯带队多位省领导以及金机构相员参会会上，贵州省领导确“确保全省公开场行的债券如期兑付。2019 年201 年，贵州省通过“茅台化债组拳进一步改善了市场贵城平台的信心：减持份209 年至220 ，州将贵茅股权转贵省公司后在级场次减变。投

5、资债券2020 年9 月，贵州茅台集团财务公司正式开始承销成员单位业债，展定益有价券资及员位产的方贷务，为成单企提资支持。收购产2020年1月贵州台行司“20茅台0”收贵国资所有贵高集团份省资直获150亿权让款。从上述事件可以梳州省城投信用修复时脉络：2019 年10 月，非标无爆，资担债券为一爆产209 年10 恳会，非继续爆，至加繁市场于否非与券风隔持疑度但接度日益提高；220 年以来，随着“茅台化债”等实质性措施落地，投资者逐渐接受公开债违的承”。2020 年以来，随着天津、云南等地信用风险的升高以及河南、河北等地信用事件的爆发，贵州逐渐淡出投资者的视野，与东北三省处于相似的状态。为进一

6、步厘清2020以贵城用修的程我详梳理期间70家州平台债券成交额和成交净价（净价口径比到期收益率口径更加准确）。2020 年以来贵州省城投债行情可以划为个阶段：图：200年以来，贵城投债成交情况（位亿元，元）20成交额平均成交净价9797959797959594939391908988878687858234425375869087108119121126128851351321321351518716694213952090108510805075070第一阶段：“落霞孤齐飞”市场逐接恳谈会“保公开债表态2020年1月7，于情期货与用松“茅化”第步权划转落，州现标雷与券交存情：债成较跃成净价过

7、 93。第二阶段：“由奢俭”宽松政策退后贵州信用环境急剧化2020年8月9，着松政退，州投成交大降，交价降至0以。第三阶段：“东边亮边亮”永煤事后州信用反而进入修阶段2020年0月201年1，永事使资收区域入件但于州早已属“红域，此受影相较。在此段茅发收资产一步提了资的仰贵州投成活度成交格同复。第四阶段：“江海余”城投非标爆再现2021 年2 月来贵隔近年次现月位数上非爆事（1月发，但2影逐显现，致谓“势信修”程然止，交额回、交价至0元以。从具体主体来看，据交额大致可以分为个队：2020年来交最主体贵高，计交38元。其次贵交、仁资、义旅成额在10元上。此外，贵州铁投、贵阳城投、仁怀城投、汇川城

8、投、双龙空港、遵义道桥、贵州投交在0亿。共有9家体交在0以，中有29家体成额足0亿。根据高估值成交额比成交额在10亿元以上的2家可以分为三个梯队：高估比50以的括毕碧新建、水城、铁流红腾投资八主。高估成比30以的有9家台其括贵、义仁、六盘水铜多市、县级。高估占低于3体共有25 家其既括省平、级平台也包家A台。7月份以来的二级市场交情况：共有7 主高值占比达100，别遵铁流红投、黔东南投铜水等。4家AA台贵铁和贵高有交高值成占均在以。9家+台，阳控、义桥仁开高估成过50。图：200年贵州各城平台季度债券交易（位：亿元）城投平台行政级别地级行政区主体评级 201202 203 204 211 21

9、2 213 总成交额贵州高速公路集团有限公司省级-A605 593598573508688220 378贵州交通建设集团有限公司省级-+52492704667819799 169铜仁市国有资本运营有限责任公司地市级铜仁市A837390343182197101 107遵义交旅投资(集团)有限公司地市级遵义市A8017224251216189129 106贵州铁路投资集团有限责任公司省级-A1501331482719121414 88贵阳市城市建设投资集团有限公司地市级贵阳市+297319110119722331 84仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司区县级遵义市+16311536531421

10、6230 70遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司区县级遵义市A13427533671012401 63贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司园区级贵阳市+4013214146122142 60遵义道桥建设(集团)有限公司地市级遵义市+9774110299611638 56贵州省水利投资(集团)有限责任公司省级-A183826755777710 55贵阳经济开发区城市建设投资(集团)有限公司园区级贵阳市A4139232865015 46六盘水市交通投资开发有限责任公司地市级六盘水市A532331055541313 43黔西南州城市建设投资(集团)有限公司地市级黔西南布依族苗族自治州A48378

11、167914940 41黔西南州兴安开发投资有限公司地市级黔西南布依族苗族自治州A2828100374716504 41金沙县建设投资集团有限公司区县级毕节市A374610617329 03 39贵阳观山湖投资(集团)有限公司区县级贵阳市A171072659296061 36贵州遵铁物流开发投资有限公司地市级遵义市-10520118593011 34仁怀市水务投资开发有限责任公司区县级遵义市A124111473285121 34遵义市投资(集团)有限责任公司地市级遵义市+251908241567523 33贵州省盘州市红腾开发投资有限公司园区级六盘水市A353312908564 32贵阳市投资

12、控股集团有限公司地市级贵阳市+539627466709 30贵阳铁路建设投资有限公司地市级贵阳市A 11 701752189216 28铜仁市水务投资有限责任公司地市级铜仁市A2011949651401 27清镇市城市建设投资有限公司区县级贵阳市A103235638291010 27贵阳白云工业发展投资有限公司区县级贵阳市A3932485741 28 25贵阳高科控股集团有限公司园区级贵阳市A12670747641906 22六盘水市开发投资有限公司地市级六盘水市A19471531523310 21毕节市建设投资有限公司地市级毕节市A071582233039 20贵阳泉丰城市建设投资有限公司区

13、县级贵阳市A070839823913 19黔东南州开发投资(集团)有限责任公司地市级黔东南苗族侗族自治州A3030813115 19息烽县城市建设投资有限公司区县级贵阳市-2683350827 18遵义文旅产业发展(集团)有限公司地市级遵义市-60491034 15毕节市碧海新区建设投资有限责任公司园区级毕节市A1222206 15赤水市城市建设投资经营有限公司区县级遵义市-12210502690237 15贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司园区级贵阳市A334512272208 15六枝特区水务有限责任公司区县级六盘水市-3413194117 12遵义经济技术开发区投资建设有限公司园区级

14、遵义市A 16 322410122205 12遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司区县级遵义市A0625612503 12贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司区县级贵阳市A053030360803 11贵州贵安建设集团有限公司园区级-A051861150307 11遵义鑫晟投资有限责任公司地市级遵义市-221701025309 10贵阳市城市轨道交通集团有限公司地市级贵阳市+ 10204030 10贵州新东观城市建设投资有限责任公司地市级黔西南布依族苗族自治州A221428231101 10毕节市开源建设投资(集团)有限公司地市级毕节市A08393219 10贵州省梵净山投资控股集团有

15、限公司地市级铜仁市A05371918020607 9贵阳产业发展控股集团有限公司地市级贵阳市A4920 23 9遵义市湘江投资(集团)有限公司地市级遵义市A12441620 9贵州省珠江源实业集团有限责任公司地市级黔南布依族苗族自治州A23260108081904 9贵州金凤凰产业投资有限公司区县级黔西南布依族苗族自治州A16250916040301 7六盘水市钟山区城市建设投资有限公司区县级六盘水市A2044 6遵义市保障性住房建设投资开发有限责任公司地市级遵义市-042433 6贵阳白云城市建设投资集团有限公司区县级贵阳市贵阳观城产业建设投资发展有限公司区县级贵阳市-安顺市城市建设投资有限

16、责任公司地市级安顺市普定县夜郎国有资产投资营运有限责任公司区县级安顺市贵州六盘水攀登开发投资贸易有限公司区县级六盘水市毕节市信泰投资有限公司地市级毕节市毕节市安方建设投资(集团)有限公司地市级毕节市 六盘水市农业投资开发有限责任公司地市级 六盘水市贵安新区开发投资有限公司园区级-安顺渝坤房地产开发有限公司地市级安顺市-遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司园区级遵义市毕节建设投资有限公司地市级毕节市贵州省红果经济开发区开发有限责任公司园区级六盘水市黔西南州兴安开发投资股份有限公司地市级黔西南布依族苗族自治州贵州西南交通投资实业集团有限公司地市级黔南布依族苗族自治州-金沙县建设投资集团股份有限公

17、司区县级毕节市贵州乌当经济开发区建设投资开发有限公司园区级贵阳市黔南州投资有限公司地市级黔南布依族苗族自治州00325141141617060103080727 17 011605130319071331030039 01 5120450014400112002433117200822220714 1071411 05 00合合计-249370375297353353135 2132贵州交通建设集团有限公司省级-23%1%169铜仁市国有资本运营有限责任公司地市级铜仁市57%96%27%14%26%47%15%32%107遵义交旅投资(集团)有限公司地市级遵义市39% 2% 2%34%贵州交通

18、建设集团有限公司省级-23%1%169铜仁市国有资本运营有限责任公司地市级铜仁市57%96%27%14%26%47%15%32%107遵义交旅投资(集团)有限公司地市级遵义市39% 2% 2%34%42%15%106贵州铁路投资集团有限责任公司省级-0%0%0%1% 11% 0%2%2%88贵阳市城市建设投资集团有限公司地市级贵阳市28%8% 5%4% 45% 48% 26%84贵阳白云工业发展投资有限公司区县级贵阳市 77% 83% 14%30%25贵阳高科控股集团有限公司园区级贵阳市69%40%21%22六盘水市开发投资有限公司地市级六盘水市A31% 34% 0% 36% 0%0%0% 1

19、6% 21毕节市建设投资有限公司地市级毕节市A 40% 14% 43% 14% 20贵阳泉丰城市建设投资有限公司区县级贵阳市100% 51% 18%20%17%34%24%19黔东南州开发投资(集团)有限责任公司地市级黔东南苗族侗族自治州 50% 50%47%56%100%54%19息烽县城市建设投资有限公司区县级贵阳市 16%3%18遵义文旅产业发展(集团)有限公司地市级遵义市- 20%6%15毕节市碧海新区建设投资有限责任公司园区级毕节市 98% 96% 97%98%15赤水市城市建设投资经营有限公司区县级遵义市85%100%82%100%76%100%65%78%15贵阳经济技术开发区贵

20、合投资发展有限公司园区级贵阳市45%29%8%15六枝特区水务有限责任公司区县级六盘水市50%14%12毕节市信泰投资有限公司地市级毕节市33% 97% 100% 51%4毕节市安方建设投资(集团有限公司地市级毕节市 75%58%3六盘水市农业投资开发有限责任公司地市级六盘水市0%3贵安新区开发投资有限公司园区级-0%2安顺渝坤房地产开发有限公司地市级安顺市- 71% 100% 82%2遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司园区级遵义市0%2毕节建设投资有限公司地市级毕节市64%64%2贵州省红果经济开发区开发有限责任公司园区级六盘水市100% 100%2黔西南州兴安开发投资股份有限公司地市级

21、黔西南布依族苗族自治州51%51%2贵州西南交通投资实业集团有限公司地市级黔南布依族苗族自治州-0%1金沙县建设投资集团股份有限公司区县级毕节市0%1贵州乌当经济开发区建设投资开发有限公司园区级贵阳市0%0黔南州投资有限公司地市级黔南布依族苗族自治州100%100%0合计-36%21%11% 14%22%31%34%23%213213% 18% 88% 58%99% 15%34%43 42%43%1%10%18%73%20%4121% 4%5%5% 42%26%21%4132%21% 3% 27%6%39 2% 34% 69%100%42%36%3699%6% 100% 100%76%71%

22、80% 17%38% 51% 4% 20%86%100%81%67%60%31%34%17%81%42%55%82% 100%76%100%99%38% 100% 100% 62%74%46%37%71%28%59%343433323028城投平台行政级别地级行政区主体评级 201202 203 204 211 212 213 平均占比 总成交额贵州高速公路集团有限公司省级-1% 8%6% 2%1%0%2% 3%378仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司区县级遵义市98%43%63%1%14%43%51%48%70遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司区县级遵义市80%52%56%5%6%19

23、%45%45%63贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司园区级贵阳市100%44%70%30%35%60遵义道桥建设(集团)有限公司地市级遵义市12% 63% 86% 100%82%53%73%63%56贵州省水利投资(集团)有限责任公司省级-2% 6% 2%55贵阳经济开发区城市建设投资(集团)有限公司园区级贵阳市3%24%40%5%46六盘水市交通投资开发有限责任公司地市级六盘水市黔西南州城市建设投资(集团)有限公司地市级黔西南布依族苗族自治州黔西南州兴安开发投资有限公司地市级黔西南布依族苗族自治州金沙县建设投资集团有限公司区县级毕节市贵阳观山湖投资(集团)有限公司区县级贵阳市贵州遵铁物流

24、开发投资有限公司地市级遵义市-仁怀市水务投资开发有限责任公司区县级遵义市遵义市投资(集团)有限责任公司地市级遵义市贵州省盘州市红腾开发投资有限公司园区级六盘水市贵阳市投资控股集团有限公司地市级贵阳市贵阳铁路建设投资有限公司地市级贵阳市铜仁市水务投资有限责任公司地市级铜仁市 25% 40% 69% 74%33%100%52%27清镇市城市建设投资有限公司区县级贵阳市A39% 3% 8%0%38%21%18%27遵义经济技术开发区投资建设有限公司园区级遵义市82%48% 5% 100% 45%58%43%12遵义鸭溪大地投资开发有限责任公司区县级遵义市2%42%100%12%12贵阳云岩贵中土地开

25、发基本建设投资管理集团有限公司区县级贵阳市0%11贵州贵安建设集团有限公司园区级-0%11遵义鑫晟投资有限责任公司地市级遵义市-4% 61%1% 23%13%10贵阳市城市轨道交通集团有限公司地市级贵阳市 100% 100% 100% 90%10贵州新东观城市建设投资有限责任公司地市级黔西南布依族苗族自治州 0% 2%1%69%63%9%10毕节市开源建设投资(集团有限公司地市级毕节市25%2%10贵州省梵净山投资控股集团有限公司地市级铜仁市25%100%100%4%10%9贵阳产业发展控股集团有限公司地市级贵阳市0%9遵义市湘江投资(集团)有限公司地市级遵义市0%9贵州省珠江源实业集团有限责

26、任公司地市级黔南布依族苗族自治州A 98% 100% 100% 100% 100% 100% 100%99% 9贵州金凤凰产业投资有限公司区县级黔西南布依族苗族自治州70% 58%35%7六盘水市钟山区城市建设投资有限公司区县级六盘水市0%6遵义市保障性住房建设投资开发有限责任公司地市级遵义市-0%6贵阳白云城市建设投资集团有限公司区县级贵阳市66%97% 16%40%5贵阳观城产业建设投资发展有限公司区县级贵阳市-100%10%5安顺市城市建设投资有限责任公司地市级安顺市65%70%57%4普定县夜郎国有资产投资营运有限责任公司区县级安顺市63%52% 100% 100% 66%4贵州六盘水

27、攀登开发投资贸易有限公司区县级六盘水市0%4，注释：高估值成交指成交收益率较估值高30BP 以的成交从一级市场来看，021 年17 月份贵州省城投净融资12 亿元，位于国31个省级行政区的中游高于东北、云南、天津、内蒙等“城投网红区域”。分行政级贵州省30637)7 贵州省30637)7 图：201年以来分省城投净融资额（单：元）江苏省江苏省浙江省山东省四川省江西省广东省湖南省湖北省安徽省福建省重庆市上海市河南省广西壮族自治区 0 0 8河北省新疆维吾尔自治北京市甘肃省陕西省山西省西藏自治区海南省内蒙古自治区青海省吉林省宁夏回族自治区黑龙江省辽宁省云南省天津市5)5) )1)33)85 )54

28、5)5)5 )8) ) 83 )23)总计3644119423852403333)27011125 1311800)总计净融资额省级行政区2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月)从地级行政区来看遵市累计净融资22 亿排各地州第一，黔南、仁净融资14亿、13亿位第二、第三。（全口，包含下属区县和区）图：201年以来，贵省分地级行政区城净资额（单位：亿元）地级行政区2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月总计遵义市9) )9)黔南布依族苗族自治州铜仁市76六盘水市)3)

29、6贵阳市 )84 )02黔西南布依族苗族自治州)21黔东南苗族侗族自治州)毕节市2)安顺市)总计3203103)63)55从区县级行政区来，怀市（遵义市下属级）累计净融资25 亿元剔除 仁怀的遵义净融资为3 亿元，充分显示出投资者对于贵州茅台所在区县的认可程度。总计2021年6月2021年7月区县类别2021总计2021年6月2021年7月区县类别2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月县级行政区地级行政区遵义市六盘水仁怀钟山县级市辖060)3) 0毕节市金沙县县 55贵阳市乌当区市辖区 44六盘水市盘州市县级市 33安顺市普定县县)贵阳市白云区市辖区) )贵阳市

30、观山湖区市辖区 ) )遵义市贵阳市汇川区云岩区市辖区市辖区 )黔西南布依族苗族自治州兴仁市县级市贵阳市息烽县县黔南布依族苗族自治州瓮安县县六盘水市水城县县贵阳市清镇市县级市六盘水市六枝特区特区黔南布依族苗族自治州都匀市县级市遵义市赤水市县级市遵义市播州区市辖区黔西南布依族苗族自治州安龙县县总计-12914114)1)1)20从具体主体来看，贵州高速、贵州水投两大省级平台净融资排名前二，分别累计净融资37.8亿元和20亿元，仁怀市主平仁城投净融资6.2亿元，紧随省级平台之后。遵义汇川城投、双龙空港、贵阳观山湖投资、毕节建投、累计净偿还额超过5亿元。此外还有7家平台没有发生债券行偿还。年累图：20

31、1年以来贵州部分城投净融资额单：亿元）年累城投平台 地级行政区 主体评级2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021贵州高速公路集团有限公司-0)00)0378贵州省水利投资集团有限责任公司- 0200仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司遵义市50)5162铜仁市国有资本运营有限责任公司铜仁市 08158贵阳市城市建设投资集团有限公司贵阳市2142六盘水市钟山区城市建设投资有限公司六盘水市0100遵义市投资集团有限责任公司遵义市3 497仁怀市水务投资开发有限责任公司遵义市 0) )85贵州西南交通投资实业集团有限公司黔南布依族苗

32、族自治州-272贵州剑江控股集团有限公司黔南布依族苗族自治州464贵阳产业发展控股集团有限公司贵阳市 060金沙县建设投资集团股份有限公司毕节市 050贵州乌当经济开发区建设投资开发有限公司贵阳市050贵州铁路投资集团有限责任公司-0)45贵州省盘州市红腾开发投资有限公司六盘水市贵阳经济开发区城市建设投资集团有限公司贵阳市黔西南州兴安开发投资股份有限公司黔西南布依族苗族自治州遵义经济技术开发区投资建设有限公司遵义市贵州思州润峰建设有限责任公司黔东南苗族侗族自治州-普定县夜郎国有资产投资营运有限责任公司安顺市贵阳白云城市建设投资集团有限公司贵阳市贵阳泉丰城市建设投资有限公司贵阳市贵州东湖新城市建

33、设投资有限公司黔西南布依族苗族自治州 六盘水市交通投资开发有限责任公司六盘水市贵州省梵净山投资控股集团有限公司铜仁市贵阳白云工业发展投资有限公司贵阳市六盘水市开发投资有限公司六盘水市贵州交通建设集团有限公司-毕节建设投资有限公司毕节市贵阳观山湖投资集团有限公司贵阳市贵州双龙航空港开发投资集团有限公司贵阳市遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司遵义市01 8 ) ) ) ) )5 ) ) ) ) ) 10) ) 130212108040809151628303240505782117136，仅展示今年以来有发行或到期的城投从021 年222 年的到期分布来看，到期高基已经度过，后续应注221年8月

34、、9月、2月以及022年1月、5月和9月的到期小高峰。5345413027242420211611212131299953454130272424202116112121312999333550403020100，注释：假设含回售权债券全额行权2021 年以来，贵州以城投为主的发债主体迎来了一波密集的评级展望下调潮。截至2021年8月1，021贵共有18企被下主评，括16家城投企业1房和1家行，年仅3（1城投和2农行评级下调的主要原因主要包括两个方面，一方面是区域上地区经济增长乏力，财政实力下滑，如安顺市西秀区和遵义市播州区，或区域信用环境恶化导致的区域融资难度加大，如六盘水市钟山区；另一方面

35、是企业自身面临的法律风险（未决诉讼）、或有债务风险（担及讼等）、债务逾期图：201年以来贵州投主体评级下调明一览企业名称调整日期最新评级最新展望年初评级 年初展望机构地区2021年到期额 债券余额（亿元）（亿元）评级调低贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司-8A+负面AA-中诚信贵州六盘水攀登开发投资贸易有限公司-7AA-稳定AA稳定安顺市西秀区城镇投资发展有限公司-0AA-负面AA稳定中诚信安顺市交通建设投资有限责任公司-8AA-稳定AA稳定遵义市播州区城市建设投资经营（集团）有限公司-9AA-负面AA负面中诚信展望调低遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司-5AA负面AA稳定东方金遵义和平

36、投资建设有限责任公司-0AA负面AA稳定遵义道桥建设(集团)有限公司-8AA+负面AA+稳定遵义市播州区交通建设投资有限公司-3AA负面AA稳定黔南州投资有限公司-9AA负面AA稳定凯里市文化旅游产业投资发展有限公司-8AA负面AA稳定中诚信贵州水城水务投资有限责任公司-5AA负面AA稳定东方金贵州钟山开发投资有限责任公司-5AA负面AA稳定毕节市碧海新区建设投资有限责任公司-0AA负面AA稳定毕节市七星关区新宇建设投资有限公司-9AA负面AA稳定贵州东湖新城市建设投资有限公司-6AA负面AA稳定图：221年以来贵州投主体评级下调理一览企业名称下一兑付债券债券类型下一兑付日（含回售）下一兑付金

37、额（亿元）评级变动理由评级调低贵州水城经济开发区高开发投资有限公司18高科债私募债2021-12-172.21.2021至2022年债务到期压力大，分别为5.92亿元和6.16亿元，但2020年末账面现金仅0.75元；2.2020年末受限资产合计29.17亿元，其中土地资产27.5亿元；3.2020年末对外担保余额 10.83亿元，涉及信托等，其中水城基础公司（担保余额9.73亿元）已经出现信用风险事件涉及法律诉讼；4.有多笔银行贷款付息逾期历史，并有多笔关注类贷款，涉及法律纠纷较多；5.公司董事长涉嫌严重违纪违法已接受调查。安顺市西秀区城镇投资展有限公司16西秀01私募债2021-12-20

38、4.01.公司短期偿债压力很大（短期债务规模达20.29亿元且含非标而2020年末账面资金仅1.亿元），流贷授信额度低，受限资产规模较大；2.对外担保较大，2020年末余额29.65亿元，分被担保方出现纳入被执行人名单等负面事件，以此产生的关注类债务余额合计4.7亿元；3.贷款存在逾期历史，仍余3笔关注类贷款，金额合计3.74亿元；4.公司被纳入失信执行人名单，涉及较多法律诉讼，执行标的合计1.33亿元；5.西秀区2020年财政收入降幅明显。安顺市交通建设投资有责任公司17安顺交投债企业债2024-10-3111.21.公司非标融资存在逾期；2.2020年政府未与公司进行工程结算；3.资产流动

39、性弱；4.募项目投资及建设进度滞后；5.公司存在一定或有负债风险。遵义播州区城市建设投经营（集团）有限公司17遵义播投债01企业债2024-07-066.41.播州区财力下降；2.2021年待偿到期债务本金46.24亿元，2020年末账面资金仅1.49亿元；3.对外担保余额64.61亿元，占净资产的39.07，其中被担保人播州国投（担保余额20.9 亿）多起已逾期且部分涉及法律诉讼；4.公司陷入多起诉讼，多次被列入被执行人名单被执行金额合计5.47亿元；5.公司和子公司存在多笔贷款欠息，关注类和不良贷款和结构化贷款，公司过往债务履约表现较差。贵州六盘水攀登开发投贸易有限公司17攀投专项债企业债

40、2024-07-246.4公司所在区域信用环境恶化，公司融资难度加大，未来钢材外贸业务经营存在较大不确定 性，资产流动性弱，面临较大代偿风险、资金压力和极大集中偿债压力，公司涉诉被列入执行人名单等。展望调低遵义市红花岗城市建设资经营有限公司16遵红城投债企业债2023-06-272.01.对外担保规模较大，关联方余额12.32亿元，非关联方6.62亿元，主要集中在红花岗区，担保方面临一定债务压力；2.公司和子公司未清贷款中有多笔关注类贷款和不良贷款，公作为被执行人要求执行953.55万元，至今全部未履行；3.在建项目投资规模较大，资本支出压力较大遵义和平投资建设有限任公司20遵和01私募债20

41、22-04-231.01.亚太会计师事务所对公司年报出具无保留加说明段意见；2.2020年10月2日，公司未能付“中泰弘泰21号集合信托计划”应收账款偿付款，涉及金额达2.6亿元。遵义道桥建设集团有限司20遵桥私募债2021-08-1813.0非标违约，2020年13日金元百利-遵义建投基建4号专项资产管理计划延期支付，多次被入被执行人名单。黔南州投资有限公司15黔南投资债企业债2022-03-093.6短期偿付压力大，存在重大未决诉讼、被列为被执行人（2条，执行标的合计9812.31万元）、或有负债风险加大（对外担保余额139.54亿元，多家被担保方非标借款存在未能兑付的象），对子公司管控能

42、力较弱。凯里市文化旅游产业投发展有限公司16凯文01私募债2021-11-141.01.公司业务可持续性差；2.短期债务压力较大，资产受限比例较高；3.有较高代偿风险贵州水城水务投资有限任公司18水城水务债企业债2025-11-2715.0资产流动性较弱，投资资金压力较大，偿债压力增大，且面临较大或有负债风险，且子公兴源水利与远东租赁的非标逾期，产生关注类贷款余额1.01亿元，目前已达成和解。毕节市碧海新区建设投有限责任公司16碧海01私募债2021-08-183.01.债务负担加重；2.存在较大或有债务风险；3.金融机构贷款违约贵州钟山开发投资有限任公司17钟停债01企业债2027-11-2

43、214.41.钟山区信用环境恶化，融资难度加大；2.公司资产流动性较弱，资金压力和偿债压力较大；3.存在较大或有负债风险。遵义市播州区交通建设资有限公司S20播3私募债2022-12-212.5公司被爆出债务违约：中投在线旗下一款投向遵义市播州区的交投项目融资人还款发生逾期，原本应于6月25日向投资者兑付的定融利益。该定融项目名为“播州交通资产收益权目”，融资人为遵义市播州区交通建设投资有限公司。毕节市七星关区新宇建投资有限公司17新宇建设债01企业债2024-09-085.6公司部分借款出现逾期、资产流动性弱、面临较大偿债压力、资金压力及或有负债风险贵州东湖新城市建设投资有限公司15黔东湖建

44、投债企业债2023-01-063.2公司资产流动性较弱，资金压力和偿债压力较大，未按时偿还金融债券，且存在较大的或有负债风险等。贵州产业债一级、二级是否改善？贵州业发主相较少200 以来度均成金在20 元。 2020 年年初，疫情期间贵州产业债成交金额相对较少，且高估值成交占比相对较高进入季，着情渐平，加茅化”利对贵地国产业情 绪的传染，贵州省产业债高估值成交占比逐渐走低；而永煤事件对于贵州产业债成交的扰动比较有限进入2021 年贵州省产业债从交量、高估值成交比个维来看表现均较为平。图：220年以来贵州产业债整体成交情（位：亿元）分企业来看，220 年以贵州产业债成交金超过20 亿元的发债主体

45、有8 家其中茅台尽管涉及参与贵州省“化债”，但凭借其自身强大的信用资质与基本面， 无任何高估值成交出现；而乌能投、宏财投资、贵州高速等省内地方国企在茅台化 债方案公布后，高估值成交占比也明显减少；此外中天金融及其控股股东金世旗作 为省内规模较大的民企，高估值成交比例则居高不下，或与三道红线下地产调控压 力有关。图：贵州省主要产业发债主体债券成交额单位：亿元）发行人中国贵州台酒厂集团)有限责任公司贵州江能投资限公司贵州宏财投资集团有责任公司遵义交旅投资(集团限公司中天金融集团股份有公司贵州盘江投资控股集团限公司贵州广电传媒集团有公司贵州高速投资集团有公司2020-011.593.910.391.

46、402020-022.471.280.300.802020-032.821.520.908.003.901.501.602020-044.384.490.300.221.002020-059.041.004.202.900.402020-065.794.709.421.000.800.302020-07 13.44 12.681.502.002020-084.5014.503.100.80 2.802020-095.431.600.520.702020-100.670.2011.581.440.600.602020-110.505.579.6013.684.281.304.392020-123

47、7.666.101.100.790.300.502021-012.542.913.000.880.30 1.300.56 0.002021-0232.760.450.000.380.522021-031.1812.618.885.201.061.700.403.802021-047.332.681.600.381.000.602021-058.745.361.0012.280.381.631.102021-061.792.487.964.235.901.852.112021-0715.702.340.404.000.740.503.47中国贵州茅台发行人酒厂(团)有有限公司责任公司有限公司中国

48、贵州茅台发行人酒厂(团)有有限公司责任公司有限公司有限公司团)有限公司有限公司有限公司贵州乌江贵州宏财投遵义交旅中天金融贵州盘江投贵州广电贵州高速能源投资资集团有限投资(集团)集团股份资控股集传媒集团投资集团责任公司2020-01-0%0%0%-0%-2020-02-0%70%- 67%0%-2020-03-32%0%0%0%0%0%0%2020-04-0%76%0%0%0%-2020-05-39%0%-0%0%-0%2020-06-0%43%-0%0%0% 100%2020-07-0%-0%-0%0%2020-08-0%0%-0%-0%0%2020-09-0%0%-0%-0%-2020-10

49、-0%0%0%0%0%0%-2020-110%0%0%0%0%0%0%-2020-120%0%0%0%0%-0%-2021-010%0%0%0%0% 100%0%0%2021-020%0%0%0%0%-2021-030%0%0%9% 49%0%0%0%2021-040%0%0%0%-0%0%-2021-050%3%0%2%0%0%0%-2021-060%25%2%3%0%0%0%-2021-070%0%0%1%0%40%19%-从债券成交净价来看，茅台由于债券初始发行成本过低，一级发行后市场迅速重定价，故短期内券交净价出现折价；能溢价成交债券主要为08 年前发行老券，历史发行票息较高，经市场重

50、定价后收益率近年来有所下行，从而成交净价较高；此外盘江投资、贵州高速、贵州广电债券成交净价相对稳定，而中天金融成交净价走势则主与业自身基本面相关。图：贵州省主要产业发债主体债券成交价势贵州贵州盘江贵州贵州贵州金世中天发行人贵州乌江投资高速广电贵州益佰旗国金融茅台能源控股投资传媒轮胎制药际控集团投资(集集团集团股份股团)202001102.199.9202002107.2100.4 102.9 202003105.1101.0 99.1100.3100.1 99.894.2202004107.2101.0100.193.6202005101.2101.199.699.694.8202006105

51、.7100.699.5102.099.795.2202007102.798.9100.099.797.4202008101.499.6101.4 100.0 99.892.6202009100.8101.2 99.5 100.192.5202010103.5100.299.9100.192.6202011100.0102.7100.399.892.020201298.2103.3100.992.120210198.9103.5 98.399.3100.1 92.420210298.4101.392.220210398.5101.6 100.099.6 102.592.420210499.010

52、1.7100.0100.120210599.3102.0100.1100.594.020210699.9102.2100.0100.395.320210799.9104.1100.099.594.42021 年以来贵州省产业一级市场亮相较少。021 年17 月贵州产净融资模计为4元其中州台乌投盘江资贵广等要发主体2021年来无债行，贵高、义桥表相活，17月净融资分别到8亿元4图：221年贵州省产债净融资情况（单：元）图：贵州省主要产业发债主体201年以来净资（单位：亿元）发债主体2121212121212117月累计中国贵州台酒(集)有限任司00000000贵州乌江源投资限公司00000000

53、贵州盘江资控(集)有限司00000000贵州高速路集团限公司010-2520-1038贵州广电媒集团限公司00000000贵州轮胎份有限司00000000贵州益佰药股份限公司00000000金世旗国控股股有限公司00000000中天金融团股份限公司00000000遵义道桥设(团)限公司-202508-714贵州省产业债下半到高峰在8月、12月。221年812，州产尚有239 亿即到，期压集在8 月12 一头尾而0 份本没有到期分主体来看，812 月贵州高速、遵义桥券到期规模近00 亿元，占812月贵州省产业债到规的3，建议关注债券中到期压力。图：221年812月州省产业债到期节（位：亿元）图：

54、贵州省主要产业发债主体201年82月到期节奏（单位：元）发债主体212121212120年总计中国贵州台酒集团有限责任贵州乌江源投资限公司贵州盘江资控股集团有限公司100100贵州高速路集团限公司5002001004201.0贵州广电媒集团限公司5050金世旗国控股股有限公司中天金融团股份限公司遵义道桥设集团有限公司28048289299786贵州财政状况几何？一般公共预算收入方面，除贵阳外，贵州及各地区的一般公共预算收入较上年 均有小幅增长，全省一般公共预算收入较上年提高了 %其安增幅大达 4，贵阳上下降5综合财力方面，220 年全省综合财力较上年增长了，数据 可得的地区中，黔南州综合财力增

55、长最快，为 1，主要来自土地出让收入的增长。用一般公共预算支和府性基金支出的总出致比较200 年的可支配财力变化，全省200 年总支出较上增长17，除黔东南州各地区总支出较上均较大幅 度增长，黔南州、盘和毕节增幅处于前，别为3、2和29，黔东南州下降10由黔州200 政性金出数不得以支数据实际偏。图：除贵阳外200年贵州及各地区一般共算收入均有小幅上（元）15613366311261875133762170311011138110716138172693778123841131301 2164 25211386656762119011448661417692773119311796641767

56、5178684173398113031320254525871068109063664764667011071111109711316086251%5%1%2%2%2%4%0%3%3%564168139- 6684- 4048421936084458590786907376119816407%50248962310704127111397810%69158233623867837578-546361028078913399941097710%63277953-3836-35163416436445984982552711%41784495336236413592-271732114925544

57、85942692417%4101482340224731571557250%34083856449645855046-43504437611169360674791043662456534745385457543687295785530116111467176239810998712014380648995036621634994058 5884 7620561151756403463517%26%29%20%29%23%16%30%14%10%区域20162017201820192020 2020年增幅 20162017201820192020 2020年增幅 201620172018201

58、92020 2020年增幅一般公共预算支出+政府性基金支出综合财力一般公共预算收入；注：一般公共预算财力一般公共预算收入上级补助收入上年结余调入资金-上解支出-调出资金，政府性基金财力政府性基金收入上级补助收入上年结余调入资金等-上解支出-调出金，综合财一般公共预算财力政府性基金财力（下同）；黔东南州220年政府性基金出数据不可得。土地依赖度方面，从卖地收入占综合财力的比来看，020 年全省对土地的依赖度较209年小幅上涨1%，合力得地增最的黔.）和贵阳4.4），黔西南州出现下滑（6.3）；用卖地收入总支出来粗略观测可支配收入对土地的依赖度，200 年除黔南州和黔东南州外，当地财政对于土地的依

59、赖度均有不同程度的下降，滑最多的是黔西南州（9.）和安顺（9.）。考虑到黔东州府基支数据失卖收占支出比实值大。图：220年，贵州省合财力对土地的依度较2019年小幅上涨15%- 14%- 21%-22%-643%05%12%14%07%34%15% 30%5913%7%8%8%12%-8%7%8%12%9824%34%18%14%9%6.27%33%17%14%8%31%28%21%18%34%28%21%18%9114%23%24%23%18%16%- 23%-23%23%17%18%19%15%14%20%05%20%20%15%14%20%23%12%15%18%-11%30%31%29

60、%22%15%33%31%29%22%17%19%18%15%-19%18%15%41%42%34%33%16%16%43%38%30%-14%22%22%19%16%13%15%4423%21%17%15%11%区域201620172018201920202020年变化量201620172018201920202020年变化量卖地收入/（一般公共预算支出+政府性基金支出）卖地收入综合财力；由于贵阳市17年和黔东州220 年卖地收入数据的缺，用同期政府性基金收入数据近似代替；考虑到黔东南州政府性基金支出数据缺失，卖地收入占总支出的比较实际值偏大。由一公预和府基金移收中上补助入和综财的比来观测财