中国资本市场的改革及其发展

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4、中国资本市场氨十二五规划祁斌敖2010.12澳.4案大家早上好，非靶常高兴有机会来佰到上海和大家交敖流。今天在座的翱各位都是上海金胺融界的领军人物凹。我想上午借这敖个机会和大家交胺流一些资本市场熬改革和发展方面扮的思考，也希望疤可以听到大家的坝反馈、批评、指氨正，我们共同把阿这个市场建设好绊。拜 一、危皑机后的世界与华摆尔街。唉 很巧，肮半个月前我陪同白领导去了一趟美拜国，目的是想了邦解一下金融危机拌对他们的金融监蔼管体系有怎样实翱质性的影响，危艾机后的华尔街会敖有怎样的变化。昂去了三天，先到颁纽约，和高盛谈矮了半天，组织了伴在华尔街工作的碍两批中国人吃饭澳，一批是年轻人靶，30到40人般，主

5、要是希望他凹们回国来工作，斑另一批是一些在碍那边做到MD（背董事总经理）层般面的人，和他们罢探讨一下金融市拜场的发展趋势；稗然后又到华盛顿把和美国证监会谈坝了一个下午，给艾世界银行和国际叭货币基金组织做暗了一个关于中国癌资本市场的演讲凹。我们原来和世翱行合作在200氨8年写过一个白哎皮书（中国资鞍本市场发展报告斑），这次他们罢提出要更新报告案，并且要负责英扮文版的出版工作跋，因为中国的市氨场成为全球第二皑。百【把“袄高高举起，轻轻癌放下氨”埃的金融改革】在按美国呆了三四天佰，和方方面面的背沟通，总结下来俺有几条感受。第捌一个，美国的金稗融监管改革，简胺单概括起来，叫澳做艾“蔼高高举起、轻轻阿放

6、下奥”霸，最开始的提出败措施和最后的结扒果差距比较大。斑金融危机爆发、奥金融危机蔓延时稗，不光是美国自疤己，全世界都说绊要惩罚华尔街，唉对华尔街进行比唉较大的柏“扮修理懊”癌。讨论了两年，斑法案出来非肮常温和，230按0页，翻下来基肮本没有什么内容百，除了给了一些蔼原则性的框架，昂具体条款基本一艾条都没有。为什邦么会这样？这样澳对不对？我们的颁判断，第一，这吧样的结果是必然俺的，第二，这样袄做是对的。为什吧么？美国这么一摆个国家，作为一拜个比较成熟发达傲的经济体，它最办后真正的比较优拔势，想来想去剩碍下三个。一是美办国的军事力量非阿常强大，有很多办核武器，但这个伴比较优势发挥不蔼出来，因为是和

7、安平时期，而且核笆时代，它一发挥隘，自己也完了，俺不能轻易发挥；鞍二是美国的高科般技，美国高科技败产业非常强大。百但是搞金融的人爱很清楚，美国高斑科技产业背后是隘美国的金融；第伴三，美国的金融笆产业。所以，总绊结起来，美国这啊个国家最重要的班比较优势就是一柏个，美国的金融吧市场，说来说去败，就是这个带给凹它最大麻烦的华扮尔街，不得已，稗它还得保护这个叭市场。如果这个按市场消失了，或案者这个市场的竞拌争力降低了，美佰国走向衰退的速隘度会比现在还快搬。两年的金融改办革出台过程，实皑际上是全国上下奥形成共识的过程安。不仅是美国的按总统、议员，包皑括老百姓也发现昂，虽然大家心里办很不喜欢这个华爸尔街，

8、甚至有点绊仇恨华尔街，但靶也还离不开它，颁所以需要找一个矮平衡点，既要防爱范金融风险，又啊要维护金融市场邦的繁荣。哀 【搬“熬中国人在买通用澳！拜”埃】现在的西方政扳治是选举文化主办导，往往有很大扮的弊病。因为选鞍举文化，往往选耙出来的人比较激阿进，或者上台的埃时候比较激进，班因为公众的诉求爱相对是比较简单靶化的。上台之后癌，发现发展经济扮还得有效地利用扒市场。就像美国俺总统竞选的时候绊都反华，上台之哎后都要亲华，为哀什么？必须和中芭国相关才可以成般长。现在我们去八美国，和高盛谈霸、和美国证监会柏谈也好，他们直百言不讳，说什么哎是美国的新兴产艾业？就是和中国挨相关的就是新兴碍产业，不相关的百就

9、是夕阳产品。鞍我们在华尔街的邦时候，正好碰到岸破产后的通用汽哀车GM，现在又翱上市，中国的上稗汽集团买了一些耙，1%，中金公版司操作的。在华败尔街掀起了轩然爱大波，华尔街办日报头版头条奥惊呼矮“爸中国人在买通用伴!澳”斑，中金公司在纽啊约的人上网搜了肮一下，发现美国八网民里的愤青比阿中国还多，说中稗国人太不象话了半，买我们最好的碍企业，实际上快阿破产了。中金说瓣，我们很冤，我佰们没想买，是G斑M来找我们，希澳望上汽买，因为傲有了中国元素，办IPO好卖一点胺，结果，果然开靶盘定价从20多跋美元，涨到30拜多美元。笆 美国的敖社会，是一个严跋重的二元化社会案，黑人白人间有坝巨大的鸿沟，选绊出一个黑

10、人的总氨统，几率非常小拜。有些朋友没有艾在美国生活过，吧不太理解这一点哀。你要理解这一唉点，最简单的办拔法，就是看美国哎的大片，美国这吧么多大片里面，奥你就从来没有看办到黑人和白人谈隘恋爱的，因为这捌美国的主流社会碍是不能接受的。邦这样的社会选出奥黑人总统，是不靶可能的，如果是霸这样，唯有一种挨可能性，美国的叭社会出大事了，哀这个大事就是金跋融危机。冷战结傲束之后，美国这敖样的一个国家，袄成为全球独步天白下的霸主长达2暗0年，没有人挑坝战它，自己垮了邦，美国人无法接跋受这个事实，他佰需要变化，求变扳。奥巴马的竞选懊，只有一个词，靶叫做背“碍变革爸”疤，。那时候求变肮的需求太强烈，扳忘记他是黑人

11、了艾，当然从素质来八说，他的确是非凹常优秀的。但是胺怎么变，他并不柏知道。同时，美隘国作为一个国家癌的命运，总体处班在一个盘整期，拌经济相对处于饱吧和期，可能在走半向衰退的通道，昂希望通过一个人矮的变革改变国运唉，可能性本来就拔很小；其次，奥氨巴马是个律师，伴美国竞选文化当搬中有一个很大的哎问题，就是选出袄来的都是律师。拌律师不懂经济，摆如果美国可以选靶出经济学家，可板能会比律师好；柏选出投行家，可霸能会比经济学家熬好。但选举文化拔是民粹文化，选绊不出这样的人，版因此很麻烦。更瓣麻烦的是什么呢八？奥巴马的团队绊里就没有什么懂爱经济的人。前两拔天我看黑石老板霸接受采访，他说斑，奥巴马团队最昂大的

12、问题就是里隘面没有一个做过澳商业的。这样的皑情况下，你可以爱想见他求变的心敖态很强烈，但最拔后的措施可能不澳得力，即便很得澳力，也很难短期扒内扭转这么大经班济体的现状，它隘不是一个小帆船办，想调头就可以挨调头。中期选举靶，美国老百姓对哀奥巴马的团队投胺了不信任票，正啊常，美国人又比百较急躁，没有什鞍么耐心。奥巴马艾未来两年内如果把经济上没有什么版起色，相信他会坝更加困难。唉 【奥巴翱马新政？】第二碍，金融改革之后班，华尔街是否从巴此一帆风顺？我跋想这个答案也基芭本上是否定的。哎因为现在金融体胺系的发展太快了绊，以美国为代表叭的现代金融体系矮的发展，最大的八分水岭是192斑9年，当时出了碍很大的

13、危机，罗矮斯福政府上台，八出台了证券法颁和证券交易班法，成立了美俺国证监会。美国艾此前资本市场一岸百三、四十年是熬自我演进的过程盎，没有证券法和捌证券交易法，没叭有监管机构，就岸说是搞一个农贸按市场140年，吧没有管委会都是案不可想象的，但办这就是美国的资班本市场。所以它盎不断地出危机，捌不断崩溃，与此岸同时，它又不断背地恢复，不断地哎卷土重来。最大昂的一次崩溃是2盎9年，崩溃之后氨，罗斯福搞了证拌券法、证券交易矮法、投资顾问法昂、投资公司法，肮建立了现代金融拜体系的初步框架岸。但这个现代金颁融体系是一个相哎对原始、朴素的安现代金融体系，芭这个金融体系当敖中只有两个产品百，一个叫股票，靶一个叫

14、债券。从挨那时到现在，人稗类已经走了很远盎。从几个角度看翱，第一是杠杆率安从29年9倍到矮现在雷曼倒闭前扮的44倍，这是斑表内杠杆率，表敖外是200倍；鞍第二，29年的靶时候全球有两个胺金融中心，一个暗叫纽约，一个叫傲伦敦，现在有几翱个？每年评选国般际金融中心前2熬0名，参选城市跋几十个。这还没扮把全中国想建金巴融中心的城市都傲算上，按照现在胺大干快上的劲头瓣，前两天看到靶环球时报上说败，号称要建成国疤际大都市的，中靶国自己就有18袄7个城市。金融唉风险在这些金融把中心之间的传递百是不受约束的，扮资金的流动是一俺瞬间，信息的传唉达不到1秒钟。败第三，29年的板金融市场，主要蔼是股票市场和债熬券

15、市场，商品市霸场起步不久，现安在有五大市场，扮股票、债券、商把品、外汇、金融隘衍生品。其中的唉一个，金融衍生伴品市场有多少品唉种？大的类种几昂十个，小的几千版个，其中一个叫按CDS，CDS蔼的规模在金融危般机爆发前夜，名爱义价值达到62暗万亿美元，这是半什么概念？全球罢GDP的总和。斑五个金融市场当霸中一个子市场，澳几十个的金融品败种当中的一个品板种，名义价值达凹到了全球GDP斑总和，况且这五傲个市场之间的风疤险又是相互传递暗、相互加强的。肮 寄希望鞍罗斯福80年前瓣建立起来的一个扒简单而粗犷的金般融监管体系来有瓣效监管这样一个斑现代金融体系，扒勉为其难；从这袄个角度来说，发罢生这样一次危机背

16、也有其必然性；挨寄希望奥巴马通半过一次改革就完懊美地解决好这个班问题，也是很不凹现实，所以，探斑索和发现现代金绊融市场新的良好半的发展和监管模哎式，拜“班路漫漫其修远兮柏”肮。傲那美国的经济怎矮样？是不是会真艾正的复苏？华尔般街普遍的预测是绊明年是2-3%岸的GDP增长率蔼，这是比较温和奥的增长率，应该蔼说很不容易了，隘因为这么大的经扒济体，已经进入哎了非常饱和的时稗期，要让它有很叭快的增长，8%吧-10%，是不熬可能的。美国经拔济在过去的三十疤年当中，实现了安非凡的增长，年啊均3.4%，欧哀共体中最强劲的隘是德国经济，年斑均增长1.5%唉，不到美国的一俺半。美国过去三埃十年靠的是什么哎？靠的

17、是四大支盎柱产业。未来还隘有没有可能实现背相当长周期的增隘长？可能性存在隘吗？存在，有赖捌于战略性新兴产皑业的发现。美国背未来20、30笆年是否会再次率般先发现若干个新氨兴产业，引领全邦球的发展？依赖爱什么？依赖华尔爸街的复兴。那么瓣华尔街会不会复爸兴？目前看起来斑很困难，这里面芭有巨大的问号，啊后面我们会分析邦华尔街的困境。啊美国的经济是否柏可以实现长周期傲的增长，还和一肮个要素有关，这叭个要素就是中国阿。美国作为一个捌成熟的、饱和的耙经济体，到这样奥的阶段，它怎样半实现真正的增长爸？无非还是要输颁出其比较优势。扒第一，输出高科啊技，第二、输出翱金融服务。它的拜军事优势无法输半出了，当然不排

18、按除它想办法打一板仗的可能性。 败但是逼迫人民币扒升值，美元变相罢贬值，等等这些佰都无法使它的经昂济真正解决衰退袄的问题。爸欧洲经济，应了安北京的俗话：没八有最糟，只有更昂糟。爱尔兰、葡懊萄牙、西班牙，拔一个一个出问题耙，希腊马上还会隘再出问题。我们皑在华盛顿和在国胺际货币基金组织般工作的朱民吃了按顿饭，他说IM坝F头痛欲裂，天耙天讨论欧洲的问皑题。欧洲的问题扮本质是什么？简扒单地概括，一句爸话：生产力没有白达到足够的水平稗，提前进入了共霸产主义，所以只伴好往回找。也就袄是说，它超越了唉历史阶段，其经斑济的竞争力根本安支撑不了现有的拜福利社会的所有版成本。疤 【华尔般街风光不再，前班途莫测】华

19、尔街俺会怎样？八个字鞍：凹“背风光不再 前板途莫测稗”敖。传统投资银行般意义上的华尔街懊时代过去了。传斑统投资银行三大把业务：1、承销罢；2、经纪；3摆、投机。这几个扳行业以前在纽约白时工作的时候都背有幸做过一段时颁间。承销现在很懊麻烦，去年纽交傲所每个月摘牌的伴公司超过挂牌公扳司，因为经济到耙了饱和期，该上伴的企业都上完了办，没有增量；第斑二，经纪。美国背人到中国来，羡坝慕中国人，说你捌们散户真多；我俺们羡慕美国人，懊说你们都是机构败投资者。美国经靶纪业务的销售，板基本上都是机构八销售，美国老百俺姓基本上不炒股爱票。90年代末八期出现了一批，芭因为互联网出现稗了，有美国老百鞍姓开始在网上炒按

20、股，英语里出现搬一个新的词汇，靶叫蔼“捌day tra按der翱”般,就是白天的交笆易员。这是一个八贬义词，讽刺说芭这个人白天还不啊好好上班，还炒碍股票，不务正业百。而中国的老百凹姓，从有资本市芭场的第一天起，熬每个人都是版“芭day tra霸der邦”把，而且是全世界霸最勤奋的，换手挨率大约是世界其伴他国家的十倍。哀中国的券商，应伴该是世界上最幸癌运的人之一。跋 去年9癌月我回了一趟老氨家，上午去，下凹午走，不大不小耙一个地方，江苏坝常州，中午和当白地一个券商吃了般个饭。我问他们隘业务怎么样，他颁们说业务挺好：唉两个营业部，一埃个佣金收入赚了袄8700万，一百个是1200万靶，我说加一起正斑

21、好1个亿。我说蔼你们多少人？他板说23个人，包癌括三个司机。有袄一次我们去浙江啊调研，去看了一绊次阿里巴巴，一邦个网站，销售额鞍相当于中国四百搬个最大城市的大傲超市的总和，我捌说要是某一天阿八里巴巴有一个证靶券资格，中国的凹券商就得喝西北斑风了？中国的证盎券公司、证券服邦务业，依托于中邦国人民对于资本氨市场的热情，中吧国人民太热爱资芭本市场了，但翱是只是依靠这种氨热情，只是依靠哎行业的保护是不肮可能长久的，一阿定要同时不断地按提高竞争力。翱 所以，版华尔街的困境是背，承销没有了，芭经纪也弱势了，稗只剩下了一个，般叫做投机，包括颁自营和PE，拿拜资本金去赌，资碍本金不够了，就瓣拆借，9倍杠杆岸率

22、不够，44倍办。所以在某种意拔义上，进入了一扒个危险通道的华伴尔街离崩溃已经罢不远，在金融危暗机爆发前的08凹年第二季度，华办尔街五大投行中拌投机性业务占到阿总收入的60胺70%。金融危拔机发生了，金融霸改革实施了，结背果是什么？20扳10年第一季度摆高盛盈利创历史搬新高，其中自营袄加PE占到80笆%，甚至高于金背融危机之前。为埃什么？因为经济颁基础没有改变。澳 坝 【从证拔券化到国际化】俺那么这种情况下挨华尔街何去何从皑？华尔街传统业翱务九十年代末期捌就总量饱和，必翱须想办法突围，案为什么？资本主叭义的本质就是此懊涨彼消，你纽约白不行了，伦敦就八超过你，所以必柏须要增长。突围稗方向无非两个：

23、靶复杂化（证券化啊）和国际化。复氨杂化就是股票债艾券做完了，证券疤化，CDO做完百了，CDO平方扮，CDS，杠杆爸率9倍不够，4蔼4倍，这个方向奥一路上去，这是扮不归之路，现在背崩盘了，偃旗息版鼓，但一定会卷靶土重来，因为人唉类追求证券化的岸方向是不会改变奥的，只是需要假班以时日。有人问搬44倍的杠杆率奥是否到头了？肯敖定不是，因为一阿百年以后的人类跋，最低杠杆率可拜能是144倍。吧上海大众的老总笆，在甘肃试车开蔼到160迈，出扳来车祸，人类是稗否会停在160俺？不会，肯定会斑更快。这是第一昂个方向，走复杂霸化的道路、杠杆爸化的道路，这条胺路尝试了，暂时白遭受挫折，暂时澳不会复兴；第二翱个方向

24、，国际化扒。美国做完了，碍巴西、印度、中唉国，可以预计，半这是华尔街未来按主要推进的方向坝。过去十几年华颁尔街也尝试了国拌际化的道路，不啊太成功，走的不叭是非常的顺利，蔼为什么？因为太岸短视了。80年罢代的时候，五大捌投行到香港开办板事处，89年全敖回去了；90年芭代又来了，98扮年亚洲金融危机白，全回去了；2霸000年又来了笆，05年又回去挨了，为什么？因版为我们不鼓励全绊资公司，鼓励合耙资公司。美国投熬行喜欢搞一个1唉00%全外资，败为什么？按照鲍扮尔森的说法，叫版高盛要保持蓝血皑文化。什么叫蓝鞍血？纯种的投资八银行文化，这基哀本上是胡说八道胺。你到一个市场爸要适应当地的文稗化，搞合资公司

25、扳应该说是最适合拌。老外的逻辑是胺说要是搞合资公奥司，会和中方股挨东打架，但你不拔和中方股东打架背，也会和中国客斑户打架，因为你袄要有一个适应当靶地文化的过程，板所以从这个意义哀上来说，合资公疤司是比较合理的疤。氨我曾经在基金部背工作过五、六年耙的时间，应该说唉中国基金业的对袄外开放程度是比捌较高的，中国有般50多个基金公翱司，合资有20邦多个。但结果呢巴？几年的竞争之哀后，第一、前十伴名基本上全部是背内资；第二，我扳们发现内资公司芭普遍国际化程度八超过合资公司。阿为什么？中国人叭很聪明，一看老邦外来了，立刻派敖人出去学习，有袄的基金公司公司盎，70%多的员肮工在过去3到5蔼年到国外接受过挨金

26、融培训；第三邦，合资公司里，伴也有干得好的，翱总体来说他们也埃是受益者。谁干隘得比较好呢？仔板细观察，你会发熬现，哪个公司的暗总经理比较土就癌干得好，这个土扮不是贬义，而是翱比较本土化、比班较了解中国的国靶情。这背后的根袄本原因，就是一氨个不对称，中国稗学习老外的东西稗比老外学习中国邦人的东西快。这蔼就决定了我们在岸对外开放的过程百中，只要开放的跋过程是渐进的，傲受益最大的就是跋中国和中国人，巴当然还有一个前熬提就是这个市场绊是在中国的。当袄然，我们也应该瓣认识到，无论内皑资公司、外资公癌司还是合资公司熬，都是中国资本奥市场的重要组成罢部分，我们都希班望他们能够成功白、繁荣。外资和把合资很大程

27、度上爱提供了外部的竞办争，也才使我们白的机构要比原来凹更加强大。傲我们可以试想，蔼如果雷曼在01昂到04年，在中扒国买一个壳或者绊是成立一个合资拔券商，2008懊年9月15号雷疤曼纽约倒闭，雷坝曼中国一上市，氨可能损失回来一案半。为什么？江胺苏有一个券商叫盎华泰证券，原来癌很多人都没听说唉过，一上市，1伴000亿市值，岸江苏第一大企业跋。估计江苏的很拌多大企业有苦难俺言，搞了几十年傲搞不过一个没怎熬么听说过的券商霸，为什么？因为班中国资本市场、碍中国金融服务业爸的前景，几乎是靶无限的。高盛，叭相对来说，比起氨雷曼要聪明一些笆，他们说他们不鞍是不贪婪，而是癌长期贪婪。总体埃来说，长期贪婪爸的回报

28、看来是要邦高一些。版 【中美八资本市场的差异熬】我们在这里讨哀论美国，讨论华百尔街，主要是为佰了比照思考我们爸应该怎样发展。暗我们应该认识到拜，中美资本市场叭有巨大的差异，胺两个方面，一是摆发展阶段，二是办发展水平。发展八阶段，中国现在捌属于高歌猛进的罢快速成长期，谁柏也挡不住，全球阿今年的IPO是哎中国大陆第一，霸美国是第二，欧版洲第三，香港第邦四，但我们要记班住，香港是中国佰的一部分，美国凹的一半来自于中版国，中国的增长艾，几乎在全球是唉独步天下。这趋凹势会延续多久？扒10年以上。中叭国资本市场未来按的空间是巨大的奥，与此同时，美阿国进入相对缓慢昂的增长期。可能拜美国华尔街今天伴的窘迫我们

29、几十按年、一百年后也翱会有，那时中国盎经济进入饱和期按，中国的券商应啊该怎么办？应该搬马上到非洲去开袄一个办事处，因半为那时候非洲就白该崛起了。半但是尽管我们有版快速成长的优势八，我们和美国市暗场的发展水平差皑距是巨大的。差暗距有多大？大到熬我们很多人不知暗道我们自己有多碍差。 金融傲危机之后，我们袄有很多所谓的专哀家说，美国有那摆么多有毒的产品背，我们很幸运，办我们一个都没有柏。但我们不幸之哎处也在此，这些斑产品我们一个也胺不认识。而我们暗和发达国家在这八些产品和领域中敖同台竞争是早晚岸的事，而且来得靶要比你想象得还蔼要快。比如我们般某航空公司出去跋做衍生品，原来氨希望是套期保值凹，结果一下

30、损失八60亿，据说这绊个公司一年的利暗润也就是1亿，艾六十年的利润没扒有了，一夜回到哀了解放前。所以隘，我们还是要加蔼快学习、创新和耙发展的步伐。拔 【金融市暗场的发展趋势】案在危机之后，我挨们观察未来世界背的发展，一定要凹关注长期的趋势芭。我一直认为，澳经济史比经济学板重要，金融史比霸金融学重要，因癌为很多人类社会白的发展规律，需啊要一定的世界沉背淀才能显现出其暗真实的面貌。过柏去100年中，搬美国金融发生了半这样的演变，1昂913年美国股半市市值和银行存班款比例1：1，哀1999年，这版个比例变成9：肮1；也就是说，坝经过了100年安的演变，今天美唉国的金融资源9佰0%在资本市场肮运行，1

31、0%在奥商业银行运行。袄为什么会有这样哎的变化？因为从板长期统计平均来佰看，市场配置资盎源的能力远远超扳过行政，或者任哀何一个与之竞争熬的方式，尽管这巴个市场充满了缺板陷，还经常出现哎危机。这是人类拜发展的必然规律哀。所以，中国的安金融改革，包括奥两个部分，一是巴发展资本市场，皑二是改造商业银暗行，怎么改造？癌一个是商业银行疤主动上市，一个凹是加快向中间业芭务转型。这些做唉法的本质是同一艾个：把更多的中瓣国的金融资源推拌向市场。中国的哀幸运在于中国的翱商业银行在过去奥的几年中正好做巴了这两件事，使氨得中国的商业银笆行能够在金融危安机中独善其身扒很多同志可能忘熬记五年前的中国斑商业银行是怎样盎的

32、情况，五年前扒世界银行到中国板来评估中国的商案业银行，给了工背商银行一个评价败是，矮“班技术上已经破产扮”芭，加一个脚注，版说破产了三次，板因为国家注资了案三次。五年后工爸商银行成为了全把球第一大商业银吧行，五年间发生耙了什么变化？最阿大的变化是走向跋了资本市场，完俺善了治理结构，摆优化了科学决策胺。资本市场和商颁业银行最大的差疤别在哪里？在于佰资本市场上，一办个人能够配置的爱资源是非常有限佰的，一个分析师盎、基金经理，一巴辈子研究一个行翱业，发个研究报巴告，往往过两天把一看，错了，为疤什么，因为市场蔼的变化太大，不绊可预测。一个商背业银行行长，分凹行或支行的行长癌，能动用的资源瓣往往都是很大

33、的板，贷款范围可能鞍涵盖几个甚至十熬几个行业，可是俺一个人能懂几个瓣行业、十几个行唉业吗？可能性不阿大，况且有些人岸天天喝酒，不学隘习。岸我今年有一次去瓣洛阳开会，会议皑结束后，主办方癌带我们参观了一颁个景点，庙里的瓣住持和我们聊天半，问我们是做什熬么工作的，我说白我们搞证券的。澳他说，你们搞证办券的很不容易啊奥，我们庙里经常把有些基金经理和八分析师来，他们爸烧香拜佛都特虔伴诚。他这句话对爸我很有触动。我佰想这些基金经理按、分析师为什么澳特别虔诚？我想敖可能是他们每天扒要面对市场，而摆市场有太多不确皑定性，而这种对凹市场和世界的敬坝畏感是有益的。芭我想，我们改革皑开放30年，最熬大成就之一可能

34、熬就是让很多人，昂尤其是我们很多哎的干部，增加了皑一份对市场和世澳界的敬畏感，我俺们国家的经济发白展才能顺利地走伴到了今天。吧应该说，这次金艾融危机对全世界爱都产生了巨大的坝冲击，世界的发奥展模式甚至会因笆此得到很大的修阿正。所以，我们瓣可以说，世界在碍这里转了一个弯拜，转了一个什么拌弯？世界的经济爱、金融发展模式柏都因此必然走向班一个更加平衡、坝可持续的发展方哀向，迈上经济复扳苏崎岖之路的世罢界各国，也不得矮不小心翼翼地在拌高杠杆和高效率肮的传统金融发展巴目标与金融稳定伴之间、大规模金癌融创新和金融产案品极大丰富与金安融风险的管理和袄把控之间、放松挨管制以寻求宽松俺的经济金融发展肮环境和保持

35、适当版的监管力度之间哎，以及与此几乎啊同时显现的，人蔼类追求高歌猛进鞍式的单一经济增版长目标与寻求更扳加可持续发展路爱径和维系和谐地氨球生态之间，艰啊难地去寻求新的板平衡。人类过去鞍几千年，只追求安一样东西，就是班GDP，就像一背个年轻人说，我按终于想明白了，斑我这辈子要发财笆、致富、赚钱，碍但突然发现，身啊体垮了。人类就爸是这个年轻人，版所以现在一定要癌寻找平衡发展的爸道路。但同时，般尽管发生了这么柏一场规模巨大的阿金融危机，再次背证明市场不是万班能的或完美的，耙但从总的方向来八说，人类发展市扮场经济、金融资矮源越来越多地通熬过资本市场配置巴的大方向不会改拌变，正如总书记傲在金融危机之后扒说

36、过的一句话，盎“斑市场配置资源的哀基础性作用没有吧发生改变八”按。这个涵义是非拔常深刻和深远的碍。板 【聚光阿灯下的中国经济案】金融危机前后碍，中国经济在世蔼界的地位实现了艾一个跃迁。金融般危机前，我们在奥全球排第四、第翱五。那时候也有俺人提出G2，美败中时代或者中美凹时代，那时候我八们觉得是老外在板忽悠我们。现在绊全世界都认了，版G2，这个世纪霸就是中国和美国扮。为什么呢？因扮为中国经济在0半9年对世界经济巴增长贡献了60矮%，一个国家贡蔼献全球增长的一稗半以上，历史上敖还是比较少见的啊。今年，中国经哎济总量超过了日罢本，成为了全球摆第二。胺现在中国在世界瓣上的地位，我们板每次出国参加会笆议

37、都能够感受。熬我们有时候到美拌国去参加国际金氨融论坛、国际经绊济论坛。到了会按场一看，就两个霸模块，一个是美俺国经济，一个是艾中国经济，然后耙结束了。我就想胺，参加这些会议柏的其他国家的代百表肯定很不爽，澳但美国人不在乎版，他想干什么就版干什么，老大做斑惯了。往往讨论摆美国经济的时候案，你都不能走神靶，你一走神，发蔼现人家都看着你办。为什么？从讨胺论美国经济开始拜，就讨论中国，岸到中国模块，全皑是中国。我们一捌个同事陪同领导氨去参加G20首版脑会谈，回来给拌我们讲了一个细搬节，很有趣，也案很说明问题。美矮国还是世界老大拌，谁讲话奥巴马傲是会议的中心人案物， 哪个国家扮发言他都得听着霸，还戴着同

38、声传哎译的耳麦。轮到哎西班牙发言时，吧估计他是累了，版就把同声传译的啊耳麦摘了，我们安的同事就问美国矮代表，说你们的爸总统挺博学啊，笆还会西班牙语？肮美国人说，不会芭。为什么不听了罢？因为西班牙说哀什么他不在乎。俺但中国代表一发跋言，他马上把耳哎麦拿起来了，因拜为中国太重要了半，他不能错过中罢国人说的任何一斑句话。爸过去二十年的反巴差，我们这代人办感受是很强烈的拌。92年我从清盎华去美国留学，霸那时候中国还是扒非常穷。当时我佰在清华教书，一扒个月78块钱，哀奖金时有时无，白有的时候是20伴。当时申请美国案留学的申请费，胺一般是20到2耙5美元，那时候耙美元对人民币5癌：1。一个月的把工资16美

39、元，肮不够交申请费的啊。等出国了一看爸，美国学校里也暗没有几个中国人懊，那个时候日本伴留学生很多，美颁国人经常会把你哎当成日本人。本矮来和美国人聊天安，聊得挺高兴的巴，他突然问你是坝不是日本人？我拜们很生气，转身鞍走了。他还不明阿白，你为什么生奥气了？很多每个鞍人没有历史常识办。现在情况基本傲上倒过来了，一啊个日本人到美国板旅游，走到街上昂，美国人会问，败你是不是中国人伴？为什么？满街败都是中国人，全哎世界都处都是中瓣国人，巴黎机场敖掉下一个什么东傲西，还砸到了三奥个中国人，中国扳确实比以前的实暗力强大很多。中稗国一下被推倒了隘世界的聚光灯下奥。拌尽管我们的GD盎P已经排到全球稗第二，但是如果

40、拌我们冷静的思考暗，我们会发现中啊国经济有很多隐败忧，我们总量的俺强大，和经济效叭率和质量的相对耙落后形成了巨大阿的反差。我们G吧DP全球第二，凹人均GDP是全案球第99。这是靶什么概念？第9白8是谁？是阿尔矮巴尼亚。三十年傲前是我们的兄弟俺国家，现在还是岸兄弟，还排在我叭们的前面。氨【富士康事件的搬背后】中国社会爸在这样一个反差爱之下，暴露出很瓣多严峻的问题。昂在过去的一年中般我们看到几件事瓣。一是富士康事唉件，震撼了全中伴国、全社会。1阿3、14连跳，唉像实况直播。多伴年之后，我们会败发现，富士康事哎件可能标志着中疤国社会的一个重耙要的转折点，它搬可能是第一次中板国的工人唤醒了版自身福利的

41、意识绊，它也提醒全社佰会要关注下一代摆年轻人的心理健隘康问题，但更深熬层次，富士康事拜件揭示了中国制安造的窘境。因为隘我们知道，富士啊康不是中国最差哀的企业，几乎是坝同类企业中最好佰的。我们大部分叭代工企业远远不邦如富士康。富士芭康事件发生后我爸看到中央台经济傲半小时，天天报半道这件事。记者邦在门口采访民工阿，问富士康13瓣连跳了，你为什绊么还在这里报名鞍要加入富士康？哀一个民工说，至摆少富士康不拖欠爱工资。记者再问跋一个排队的小姑板娘说，富士康一办加班就十几个小办时，你为什么要百来富士康？小姑扒娘说，我们出来佰打工，就是来加搬班的，我最怕的碍就是他不让我加爸班。据说富士康叭的工头，最大的皑权

42、利就是不让人蔼加班。伴富士康事件的本吧质在于中国制造氨在全球的谈判力般过于低下。富士拌康为苹果生产i盎Phone，售唉价4000元人阿民币，苹果拿1百800，富士康摆只拿73。与其奥说富士康剥削工唉人，还不如说它百首先在世界产业把链中被剥削。而板我们国家大部分昂的产品，利润率爱甚至远远落后于碍富士康。这次南哎非世界杯，我们啊非常有名的产品澳是呜呜祖拉，我敖们的足球踢不进疤去，我们的产品斑售出去了，卖了搬100万个，在坝当地售价合56稗元人民币，但我办们的厂家挣多少坝？2毛钱，千分般之四不到。我们背很多的产品在全昂球的谈判力大致隘如此。叭说了半天好像都安是小商品，我们伴有一个大产业很澳强大，是钢

43、铁产挨业。2009年跋中国钢铁产量全邦球第一，后面2佰0个国家加一起懊没有中国多。但版这个强大的产业把背后有两个不幸矮的数据，一个是岸去年我们全年进扮口的钢材平均价蔼格是我们出口钢叭材的200%，鞍我们买的都是特班种钢、附加值高颁的、贵的，我们败卖的都是粗钢、爱最便宜的，我们斑在自己最强大的伴产业里，几乎还把是最低端的。第巴二个数据更发人捌深省，2009岸年中国消耗了全皑球90%的铁矿癌石，但是在铁矿胺石价格谈判当中靶我们没有一点还背手之力，我们2绊600家和人家板同时谈判，毫无疤谈判力。我们的斑钢铁产业没有整笆合在一起。扮 所以，胺这个时候中央提柏出转变经济发展白方式，恰逢其时蔼，也迫在眉睫

44、。奥什么叫转变经济白发展方式？有非蔼常丰富的内容，熬核心内容应该有颁两个，一是增加百中国产业的竞争翱力，使得中国从般世界产业链的下靶游能迁移到中游罢甚至是上游。二爸是提高中国经济埃的可持续发展能百力。不能说过了柏五年、十年、二凹十年，发现我们哀的能源都消耗完佰了，环境全部污疤染了，这是不负碍责任的方式。怎傲样做到这两条？艾有很多的办法，暗有行政的手段，艾相关各部门出台绊有关政策；有税靶收的手段，通过盎税收的作用引导岸行业发展；但不昂要忘了，还要利鞍用好市场的手段胺。暗一是中国经济存澳量的整合，二是百中国经济增量的阿发现。存量的整扳合，指的是利用芭市场手段整合中颁国现有产业，例俺如钢铁、化工、扒

45、汽车，等等，需疤要大量的并购，半尤其是依托于资凹本市场的并购，爸来提高经济效益般，来实现规模效八应。在类似的发扮展阶段，美国经摆济经历了风起云盎涌的并购浪潮。按增量的发现，发拌现一批新的战略啊性新兴产业。怎扮样发现战略性新摆兴产业？哪个国氨家会在危机后的邦全球竞争中占领阿制高点？依赖于佰一个事情，就是艾哪个国家金融市拌场尤其是资本市板场能够发挥作用八，哪个国家的资八源配置效率比较巴高。氨 【历史盎上的昨天和今天百】看一下世界上白三大经济美日欧拌的转型，对我们袄今天应该说是有霸非常大的启示。俺历史上的昨天和芭今天，我们要学芭一些历史，这样碍很多事情就可以安一目了然。美国肮历史上有两次转坝型，一次

46、是19搬00年前后，美胺国进入重工业化伴时代。重工业化坝时代的时候，美佰国所有产业进行阿了大量并购。石耙油冶炼产业洛克板菲勒收购400笆家厂，非常惨烈疤，很多中小炼油拜厂厂主跳楼的跳扒楼，卧轨的卧轨皑，体现了美国无伴序的原始资本主啊义的残酷性，所拜以，洛克菲勒最版后20年什么都隘不干，就是捐钱懊，寻求心理平衡翱，但不能否认，碍这些并购符合经耙济发展的必然趋岸势。1901年扒的美国卡耐基公办司，产量达到英隘国钢铁产量的总岸和。当年的英国案，相当于今天美罢国的地位。今天翱我中国有没有哪背家钢铁产量超过靶了美国？好像还氨没有。JP摩根氨找到卡耐基，说澳你工厂办得不错爱，但是有个问题班，有什么问题呢翱

47、？你规模太小了皑。卡耐基傻了，澳我规模这么大，安怎么还说我规模敖小呢？JP摩根办说，我要把你和背美国其他的几个爱最大的钢铁公司板合并在一起，这跋样可以在全球范瓣围内获得更大的笆谈判权和绝对的矮垄断权。这就是般在美国重工业化碍阶段，美国的资搬本市场、美国的吧投资银行发挥的般作用。斑第二次主要的转霸型在1980年隘前后，美国经过扳二战结束后的三哀十年快速成长，跋进入经济滞涨，白再次进入经济转暗型期。美国从经稗济滞涨走出来，案依靠的是四大产奥业，PC、电信阿、互联网、生物安医药。这不仅带唉动美国经济的复吧苏，也引领全球班高新产业的浪潮背。这些产业的兴拔起依托的是什么昂？全部依托纳斯澳达克，一个例外暗

48、都没有。所以，罢我们可以看到，班在美国这么一个颁国家，它的经济澳崛起过程中最重扳要的两件事，一百个是重工业化，蔼一个是高科技产八业兴起，都和其碍强大的资本市场埃息息相关，当然吧，它的资本市场拌也依托于其实体阿经济的成长而发扳展起来。败我们为什么要讲矮这两次转型？因奥为，从某种意义岸上来说，今天的熬中国经济正好是佰美国历史上这两皑个阶段的叠加。扮一方面，我们正斑在进行大规模的拜重工业化，另外白一方面我们希望笆发现战略型新兴摆产业。如果我们蔼足够幸运，如果跋我们做得足够好办，可以在未来的翱20年、30年巴同时完成这两个霸任务：一是加速把并完成中国的重百工业化。二是带翱领中国经济真正跋走向创新经济。

49、笆我们看到，美国岸历史上分别完成蔼这两个阶段的任版务都是依托于其蔼资本市场，今天扳的中国同样如此啊。摆 有的同版志可能读过伟俺大的博弈，这坝是我翻译的，所哀以有义务告诉大颁家网上有免费电昂子版可以下载。伴希望没读过的同把志们能读一下。颁读一下你可能会昂看到，美国的崛傲起背后有两个重靶要的因素。美国靶这个国家最开始哎是一个不毛之地败，来了一群人，敖这群人也不是社按会精英，主要是败两类人，第一类岸是逃犯，所以美罢国社会有一个很暗重要的情结，就八是反政府情结非把常强烈，崇尚自傲由主义，崇尚小佰政府，不信任政八府；第二类是异矮教徒，所以美国板社会还有一个重鞍要的情结，就是鞍反教会情结非常阿强烈，美国社

50、会扮的教会势力从来八没有象欧洲那么蔼强大。这样一个八不毛之地来了一碍批人，也不是什白么精英，两百年挨之后成为世界第般一经济强国。两隘条重要原因，一阿是从建国第一天叭起，就奉行了市稗场经济的基本原矮则。1787年白的费城会议，1袄3个州在一起约艾定，州和州之间皑不允许有贸易壁胺垒。这在今天的跋世界上没什么新绊鲜的了，你从上胺海运一车土豆到柏南京，当然不用背交税，而在17颁87年的法国，奥从鲁昂到马赛，翱你要是运一车货昂物过去，需要交矮多少次税？五十白次以上的税赋。吧所以美国从建国半的第一天起，就癌形成了共同市场坝。第二，美国从芭建国第一天起，皑其金融资源的运啊行就主要依靠资败本市场，尽管这艾个市

51、场很不完美埃，不断出危机，半不断崩溃，不断氨恢复，不断修整埃，然后再出危机绊，周而复始。但霸就是这样的一个癌市场，使其经济绊远远地超过了其背竞争对手佰版欧洲。为什么？安尽管是一个不完坝美的市场，但是班这个市场配置资肮源的效率还是远扳远地超过任何其捌他的方式。今天背的中国，我们看八到了这样一个规板律，我们可以做白得比美国更好，鞍既让市场发挥重耙要的资源配置作暗用，又不让过度板无节制的自由模艾式给社会带来重爸大的危机和创伤把。翱 【日本稗和欧洲的转型】岸相对来说日本和班欧洲的经济转型芭就不太成功。艾日本，曾经有过芭辉煌的七十年代班和八十年代，1懊989年经济泡跋沫破裂，从此一昂蹶不振。89年八到9

52、9年，他们氨叫翱“扳失去的十年肮”胺，99到09年败又是一个傲“巴失去的十年熬”靶。日本财政大臣班山本有二访问证矮监会时说，日本办经济陷入长期衰邦退之后，大部分皑日本人认为是美凹国人的阴谋，广绊场协议，日元升芭值。但他说，尽捌管日元升值对日芭本经济冲击很大鞍，但如此长期的笆衰退，本质上是霸日本自己的问题熬。什么问题？他拜说，是日本的市罢场经济体制不完白善，市场化程度搬不够深，一个标办志就是日本的金跋融体系是以商业盎银行为主导，资白本市场不发达。捌也就是说日本的瓣发展模式是三菱笆重工和三菱银行扒捆绑发展，三菱袄重工出了问题，盎三菱银行就破产班，三菱银行出来皑问题，三菱重工拌就破产。而且，凹一旦出

53、了问题，俺两者脱钩都要花按很长的时间，花笆了多长时间？1胺2年，日本清理霸不良贷款花了1把2年，可以想象办吗？中国12天傲不发展都不行。矮日本的问题，走罢到一定的程度走昂不下去，关键是暗市场化程度太低疤，你不能想象一澳个国家发展市场熬经济发展了60瓣年，最后没有一袄个年轻人想创业翱，日本的年轻人氨都想干什么呢？摆最想进的就是东版芝、索尼，去干凹什么？扫地。日绊本这国家有很多八的假象，宁可到袄大公司扫地也不哎愿意创业，这不敖是真正的市场经盎济。这又一点象把日本的民主，日澳本搞了60年所碍谓的民主，到最百后每次选出一个跋首相，你发现他艾爷爷或外公都干吧过首相，你说这背是真正的民主吗瓣？碍 我们在癌

54、美国的商学院读坝书的时候，注意岸到一个现象。那稗时候日本经济非叭常发达，在美国懊读商学院的日本斑人很多。日本人奥在一起搞一个聚绊会或者协会，要疤选一个头儿出来百。他们选的程序安非常简单，问一摆个问题就可以决啊定。谁是东京大捌学毕业的？我是澳，那你就是老大碍，因为东京大学鞍是日本最好的大案学，你是东大毕摆业的，大家全服肮了。如果有两个扒东大毕业的，怎翱么办？很简单，盎谁比谁高一届？靶高一届的就是老哎大。如果一帮中把国人在一起的，背问谁是北大、清败华毕业的？说我唉是，不算，重来跋。中国人谁也不柏服谁。你会意识柏到，日本文化里邦缺一个元素，就巴是资本主义精神爸。这个词，有点背意识形态的偏见稗，换个词

55、，叫做办创业精神，再换半一个词，叫做竞艾争意识。日本文绊化里就缺点这种傲精神，所以走着罢走着就后继乏力阿了。中国人最不霸缺的就是这种竞把争意识，倒是缺绊一点竞争规则，哎所以我们要加快半建设市场经济的扮体制，为中国人爱的创业精神提供埃更好的规则体系扮。坝【日本电视台的哀头条新闻】最近把我去日本参加一般个会议，非常不暗巧，去的时候是般9月13日肮，正好爆发了钓凹鱼岛事件，返程罢是搬9月18日翱，扳“巴9唉败18事变纪念日半”肮。可能出访日本皑很难找到一个比拌这个更糟糕的时稗间段了，我和同案行的同事说，到岸了日本，不要说矮话，中日关系的爸敏感时期，在屋板里看电视。发现叭日本的电视台有疤50多个，全是

56、笆日语，连一个外把语台都没有。我俺说这个国家不行背了，为什么？不爱开放。你看咱们颁中国心胸多开阔板，我去了趟世博柏会，一看那路牌八，恨不得全是英凹文，差不多连中柏文都没有了。所扮以看来看去这日疤本的电视，一点懊都看不懂。最奇摆怪的是，那几天碍日本电台反复在佰播一条新闻，头斑条新闻，一般都熬应该是世界大事拜，但这条新闻里埃既没有奥巴马，胺也没有咱们总书挨记，是几个日本爱人围着一个桌子爱讨论，还偶尔切霸换一下中国的街傲景。五天，天天按如此。我说这是凹什么新闻？听不耙懂啊。最后只好绊找了一个会说英疤语的日本服务员碍？我说你帮我讲翱讲这是什么新闻败？他说这是日本唉现在的一件大事扳啊。什么大事呢巴？北京

57、一个民营隘企业组织一万员氨工要去度假，原昂来是首选日本，癌钓鱼岛事件发生埃之后，大家说不邦去日本了，去马捌来西亚。日本人暗就开始算帐，一巴个中国人到日本鞍平均消费1万，疤1万中国人是1把亿，1亿人民币败就是十几亿日元坝，日本一下十几傲亿日元没有了。罢这对日本国民的瓣心理产生了巨大岸的冲击，一跃成爸为了头条新闻，哎天天讨论。所以疤你看到一个国家凹，无论它当除多哎么辉煌，但失去鞍了增长的动力，搬20年陷入衰退拔，现在最大的增盎长动力来自于中隘国。吧 在日本熬，我们参加一个伴研讨会，发现两奥个现象。一个是安日本的企业哭着伴喊着找婆家，为耙什么？日本的产哎业是这样的，东哎芝、索尼、丰田阿的很多技术是有

58、俺几十个二级企业柏供应的，上面不安行了，下面也完岸了，迫切希望中巴国企业到日本并爱购。最近一批中稗国人把日本的高阿尔夫球杆公司H肮ONMA收购了坝，在日本球杆卖稗不出去了，老龄傲化社会，打球的翱人越来越少，而班中国高尔夫人口坝是爆炸性增长。霸最后卖给了中国奥人，日本人好面扮子，说是战略同把盟，其实就是被蔼收购了。苏宁，吧到日本收购一电暗器店，这电器店扒要破产了，一收败购，活过来了，奥赚钱了。因为很半多中国人到日本爱旅游，要买电器扒，就到这里来买巴电器。一下子扭熬亏为盈了。绊日本另外一个现吧象，就是资金没柏有地方可以投。阿日本的共同基金哎在过去的十年缩斑水了90%，也扮就是说，你要是阿日本的巴菲

59、特，扮战胜市场30%安，正好缩水了6懊0%。所以日本吧人迫切地希望到暗中国来投资。这巴两个现象的背后哎是日本经济对于叭中国的依存度越埃来越高。这次访稗日，我离开日本八机场的时候回头艾一看，很有感触翱。日本机场的每啊个登机口都有一柏个木牌，上面打疤着汉字，所以你哎放眼望去，一串啊登机口的木牌上案写着，东京飞往鞍北京、东京飞往芭上海、东京飞往芭成都、东京飞往鞍西安、东京飞往霸广州。冷不丁一伴看，你以为这是稗一个中国国内机氨场。这一瞬间，岸你明白了今天中肮日关系的本质，案中国可以不要日拔本，日本再也离背不开中国。岸 【沃尔邦沃和萨博】在过斑去的30年中，跋欧洲的高科技产埃业是在美国后面隘亦步亦趋得模

60、仿般，2007年，挨欧盟发布竞争力办研究报告坦承，吧“肮欧盟在科技产业懊方面落后美国2巴8年邦”氨。对此，很久以袄前撒切尔夫人曾吧经说：霸“氨欧洲在高新技术搬方面落后于美国暗，并非由于欧洲班技术水平低下，澳而是由于欧洲在熬风险投资方面落背后于美国10年拌”百。为什么美国有爸一个硅谷，而欧颁洲没有？为什么耙有这个差距？欧败洲的资本市场不颁发达，直接融资疤体系不发达，商稗业银行占据主导吧地位，风险投资巴就是直接融资体敖系的一个组成部斑分。袄跋今年的瑞典，发捌生了两件事情，澳一是瑞典的沃尔佰沃被中国的吉利板收购，二是瑞典般的萨博被中国的阿北汽收购了。瑞板典这国家一共就阿两个公司，全被笆中国人收购了，