融资博弈论：3大原则+9个问题+4项特权

1、股权融资3大原则+9个问题+4项特权融资时应把握的3个基本原则原则一：创始人要对诚信负责。投资协议里面有很多约束条款要求创始人诚信，这点创始人 理应承诺。保证陈述真实和完整，保证以后不和公司竞争，不侵占、挪用公司财产，等等。原则二：经营风险，投资人和创始人应共担。原则三：以有利于公司的发展为出发点，创始人保持公司经营的独立权，不要受投资人大的 影响。融资中的9个重要问题1、融资架构问题。融资是融美元还是人民币？以境内架构还是境外架构为好？公司在早期融资时就需要考虑这 个问题。公司要有个方向，公司将来上市适合在国内还是国外?如果在国内上市则搭境内架 构，最好接受人民币融资;如果是境外上市，则应该

2、搭境外架构。互联网企业到目前为止在 中国上市还是比较困难（尽管证监会最新的表态不盈利也可以在国内上市，但实际落地还需 要时间），大多在境外上市，所以适合搭建境外融资的架构。例如百度、腾讯、360、58同 城、唯品会都搭建境外架构。一些生产制造型企业，短期内收入和利润比较好的企业，在国 内上市比较好，市盈率高。2、估值问题。经常有人在估值上有误区：比如投资人说企业估值1亿，投资人投资3千万，占30%的股份， 这是不对的。这个概念混淆了投前还是投后的估值。投资者说估值1个亿指投资后的估值， 那么投资前对公司的估值只有7千万。如果是单讲估值应该指投前估值1亿，投资者实际所 占的股份是1.3亿中的3千

3、万，也就是23%的股份。3、独家谈判期。一般企业融资时都会接触不同的投资人，可能会有几家给Term Sheet，每家都进行实质性谈 判。投资人怕你在几个投资人之间来回中抬价，所以约定独家谈判期，独家期内只能和他谈。 这种情况比较常见，可以接受，但是独家谈判期的时间不宜过长，如果太长，最佳投资的时 机点可能在独家谈判期错过。4、Term Sheet 的效力。大家知道，Term Sheet一般都是没有法律效力的，但不出意外的话，一般都会得到遵守，并 且成为后面正式协议的基础。所以Term Sheet还是要给予足够的重视，自己这边能想到的 需要体现到正式协议的，尽量在TermSheet中要体现。5、

4、对赌，或者叫估值调整。大部分接受过投资的公司都面对过这个条款，很常见，企业想完全不赌有比较大难度。话说 回来，投资人提这个要求也有一定道理，因为他对你公司估值的基础是你讲的故事一一商业 计划，你的商业计划中，估算有未来可能的盈利、用户数、上市的时间等，达到这些指标， 你公司就值这么多钱;如果达不到，当然就不值这么多钱，投资人就要对估值金额进行调整。 对赌的条件可能是赌业绩（如净利润），也可能是赌哪一年必须上市，或者赌后续融资的估值， 如一年之后融资时估值达到多少。对赌的结果，一是赌股份，一是赌钱。前者是投的钱不变， 但是投资者所占的股份要增加;后者是投资者的股份不变，但是投资人要求连本带利退回

5、钱。 怎样的赌法需要具体谈，但是有一点提醒大家，还在创始阶段的企业创始人千万要避免赌钱。 根据中国的法律判例，股东和公司对赌无效，股东间对赌有效。如果达不到目标，只能有股 东去承担还钱的责任。融钱的时候是给了公司，创始股东个人并没有落着;而赔钱的时候却 要创始人承担，要从自己的口袋中掏钱还给投资人，可能因此背上几百万、几千万甚至上亿 的债务。公司没有做起来，自己反而欠投资人一屁股债，这对本来就苦逼的创业者来讲是个 不可承受的负担。6、陈述与保证条款。投资人要求公司的陈述的所有内容是真实、完整的，没有隐瞒。如果有一天发现陈述是假的， 不完整的，导致公司利益受损，投资人利益受损，投资人会要求你赔钱

6、，承担相应责任。7、绑定创始人。投资人投钱给你，很重要的原因是看中了你拉车，所以他会用很多要求来绑定你，让你不能 中途跑了、不能自己另造一部新车。由此延伸出竞业禁止协议、不离职条款、不能卖股份条 款等等，这类条款符合基本原则一，属于诚信的问题，合理的要求是应该答应的。但是可以 就竞业限制的范围、不离职的年限等与投资人进行谈判。8、公司经营瑕疵的处理。公司经营早期不太可能完全规范，总会有些问题，如员工社保没有缴足、欠税、经营收入两 本帐问题，甚至经营地址与注册地址不一样也算一个问题。投资人进来之前这些都是小问题， 但投资人要进来，就指着你公司将来能上市，就会按照未来要上市的标准来要求你，这些就

7、当做“问题”来对待。投资人会要求原始股东承诺，如果将来某一天因为这些问题造成公司、 投资人利益受损，原始股东要承担责任，给予相应赔偿。9、业务合作与资源导入。我们选择投资人不仅是投资者能给公司钱，还有投资人的人脉资源、业务资源、用户资源。 比如阿里、腾讯、百度，如果愿意倾斜，都能给你倒用户、倒流量。这些可以和投资者谈判， 虽然不会写在投资协议，但可以单独地业务合作协议，同时签署。如何处理投资人经常会提的4项特殊权利大家都知道一个说法叫“同股同权”，但股权投资者没有几个投资人会和你完全同股同权。 投资人往往会要求一些特殊权利，实践中这些权利中有些可以和投资者谈判：1、派董事。个人的经验，如果投资人占的股份超过10%要求派董事是合情合理，如果低于10%，则可以 和投资人谈。2、优先购股权。将来公司增发股份时或原始股东卖股份时，同等条件下，投资人有优先购股权。我国公司法 本身就规定有限责任公司的老股东享有优先购股权，所以不是太特别，但要注意有几个投资 人时大家权利要尽量一致，否则股东会闹矛盾的。3、优先清算权。公司有一天要清算了，投资人要求先拿走本金和投资收益，还剩下的原始股东才能拿。这个 从原则上说不公平，但事实上大部分时候公司清算时基本上也不值钱，投资者拿也拿不了多 少钱，这个可以谈，也可以作为一个妥协的条件。4、回购。如果公司没有达到和投资人的对赌条件如上市，创始人需要连本带息