电力紧平衡背景下价值彰显

1、电力行业供需平衡：一个名称，两个命题电力行业约束：电量平衡与电力平衡电力行业的双重平衡约束：电量平衡与电力平衡。与其他能源/大宗产品不同，电力产品在现有背景下缺乏产成品库存调节，因而存在行业特有的两种平衡（与图 1 所示）：电量平衡是均值/总量概念，指相同时间内实际用电量等于实际发电量（实际用电负荷曲线积分面积=实际发电能力曲线积分面积，等效矩形面积相同）。电力平衡是瞬时/波动概念，是指任一时间点内发用电曲线需实时匹配，即实际用电负荷等于实际发电能力。（关于电量平衡与电力平衡约束探讨，详见我们 2022 年 3 月的报告保供背景下的转型机遇）图 1：电量平衡与电力平衡示意图用电负荷用电侧发电能

2、力发电侧实际用电负荷可控电源装机容量备用容量不可控电源装机容量实际发电能力时间时间 等效用电量等效发电量最高负荷平均负荷最低负荷实际运行时间可控电源利用小时数不可控电源利用小时数实际运行时间数据来源：电力平衡更多反映电力供需的边际变化，是电量平衡的充分非必要条件。从时间颗粒度考虑，电力平衡是任一时刻的电量平衡，电力平衡是电量平衡的充分非必要条件。因此，电力平衡更多反映电力供需的边际变化。在需求侧用电负荷波动放大、供给侧可控装机增速放缓的形势下，电力平衡的难度进一步增加。图 2：相同的电量平衡可对应截然不同的电力平衡结果用电负荷电力用户1用电负荷电力用户2最高负荷2 最高负荷1 实际用电负荷1实

3、际用电负荷2等效用电量等效用电量平均负荷最低负荷实际运行时间时间实际运行时间注：电力用户 1 与电力用户 2 的用电量及平均负荷完全相同，但电力用户 2 的电力负荷峰谷差较大，相同供给情况下电力平衡难度增加数据来源：用电结构转变，电力需求侧负荷峰谷差加大（电力需求波动放大）。近年来随着经济结构及用电结构转换，我国用电负荷波动较大的第三产业与居民生活用电占比持续提升。2021 年我国第三产业与居民生活用电量之和占全社会用电量的比例 31.2%，较 2005 年提升 9.7 ppts。2020 年我国 用电设备容量与发电装机容量比值已升至 4.08，用电设备装机增速明显 高于发电装机容量增速，用电

4、高峰期的潜在最大用电负荷压力不断提升。图 3：第三产业与居民生活用电占比显著提升图 4：用电设备容量与发电装机容量比值持续走高35%30%25%20%第三产业 居民生活4.54.03.5用电设备容量：发电设备容量15%10%5%200520060%3.02.52.02005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源：Wind，数据来源：Wind，表 2：第三产业

5、和居民生活用电负荷波动较大用电类别用户类型季不均衡系数典型日负荷率最大负荷利用小时数（小时）夏季冬季均值范围第二产业轻工业类0.810.70.75379813034428第二产业重工业类0.940.950.97627134076503第三产业行政办公类0.630.570.3319089712382第三产业文化娱乐类0.610.590.5816273383324第三产业商业、金融、服务类0.630.830.825883083397居民生活居民用户类-0.74-数据来源：典型用户负荷特性及用电特点分析陈伟等，电力平衡的供给端取决于可控装机容量（而非全部装机容量），而可控装机容量增速放缓。可控电源主

6、要系可根据需求变化主动提供稳定出力的机组，我们从原材料库存视角将火电、核电和部分水电（拥有大型水库 调节的水电）定义为可控电源。风电、光伏等新能源的电力供应主要被 动依靠风光资源，即使考虑现有储能情况下也难以保障长时间稳定出力，受阻系数接近 100%。考虑各类型电源的受阻情况（可控装机亦存在受阻 情况）后，实际可控电源供应能力= 各电源装机*（1-受阻系数）。从供 电安全角度考虑，在用电负荷高峰期，若实际可控电源供应能力无法覆 盖最大用电负荷和备用容量（应对各类电源装机的检修、故障停机等因 素），电力供应缺口难以避免。“十三五”以来我国可控电源（火电、核电、 部分水电）装机增长放缓，对电力平衡

7、贡献减弱。表 3：原材料库存视角水电、核电和部分水电为可控电源电源类型库存可控可再生低碳原材料产成品火电煤炭、天然气等无是否否核电核燃料是否是水电水库存水部分是是是风电无否是是光伏无否是是数据来源：图 5：火电、核电合计装机增速放缓图 6：水电装机低速增长数据来源：Wind，数据来源：Wind，“十四五”电力供需平衡仍将维持偏紧格局我国电力供需形势逐步由宽松转向紧张。“十三五”以来，我国电力供需形势发生转变，从供需宽松逐年转为供需偏紧，限电情况增加。在电力供需偏紧形势下，2022 年全国多省市发布有序用电应急方案，以确保社年份全国电力供需形势区域电力供需形势2016全国电力供需进一步宽松、部分

8、地区过剩华北区域电力供需总体平衡，华东、华中、南方区域供需总体宽松，东北和西北区域电力供应能力过剩。2017全国电力供需延续总体宽松态势，区域间供需形势差异较大华北区域电力供需平衡偏紧，华中区域电力供需基本平衡，华东和南方区域电力供需平衡有余，东北和西北区域电力供应能力富余较多。2018全国电力供需形势从前几年的总体宽松转为总体平衡，用电增速回升，电网峰谷差加大华北、华东、华中、南方区域电力供需总体平衡，部分省份局部性、阶段性电力供应偏紧；东北和西北区域电力供应能力富余。2019全国电力供需总体平衡东北、西北区域电力供应能力富余；华北、华东、华中、南方区域电力供需总体平衡，其中，蒙西、冀北、辽

9、宁、浙江、江西、湖北、海南等省级电网在部分时段采取了有序用电措施，蒙西电网从前几年的电力供应能力富余转为 2019 年以来的电力供应偏紧。2020全国电力供需总体平衡，部分地区有 余，局部地区用电高峰时段电力供应偏紧东北、西北区域电力供应能力富余，华北、华东、南方区域电力供需总体平衡，华中区域用电高峰时段电力供应偏紧。迎峰度夏期间，湖南、四川等少数电网用电高峰时段采取了有序用电措会用电秩序。表 4：“十三五”以来电力供需形势从宽松到偏紧施；迎峰度冬期间，湖南、江西、广西以及内蒙古西部电网等少数电网用电高峰时段电力供应紧张，采取了有序用电措施。1 月，受寒潮天气等因素影响，江苏、浙江、蒙西、湖南

10、、江西、安徽、新疆、四川等 8 个省级电网，在部分用电高峰时段电力供应紧张，采取了有序用电措施。2021全国电力供需形势总体偏紧，年初、迎峰度夏以及 9-10 月部分地区电力供应紧张。迎峰度夏期间（6-8 月），广东、河南、广西、云南、湖南、贵州、江 西、蒙西、浙江、重庆、陕西、湖北等 12 个省级电网，在部分用电高峰时段电力供应紧张，采取了有序用电措施。9-10 月，受电煤等燃料供应紧张、水电发电量同比减少、电力消费需求较快增长以及部分地区加强“能耗双控”等多重因素叠加影响，全国电力供需总体偏紧，共有超过 20 个省级电网采取了有序用电措施，个别地区少数时段出现拉闸限电。1H22电力供需总体

11、平衡2 月，全国多次出现大范围雨雪天气过程，特别是华中和南方地区出现持续低温雨雪天气，拉动用电负荷快速攀升，叠加部分省份风机覆冰停运，江西、湖南、四川、重庆、上海、贵州等地在部分用电高峰时段电力供需平衡偏紧。数据来源：中电联，地区时间有序用电方案核心内容云南2022 年 4 月用电规模指标分配按照级（特别严重）、级（严重）、级（较重）、级（一般）四个等级确定，依次为 600 万千瓦、450 万千瓦、300 万千瓦、150 万千瓦。山东2022 年 6 月按照不低于全网历史最大用电负荷的 5%、10%、15%、20%，将有序用电划分为蓝色、黄色、橙色、红色四级预警，对应供电缺口规模分别为 500

12、 万千瓦、1000 万千瓦、1500 万千瓦、2000万千瓦。其中，蓝色预警按每 100 万千瓦细分 5 档。宁夏2022 年 4 月预计总用电负荷为 661.70 万千瓦。2022 年宁夏迎峰度夏期间有序用电指标分别按照不低于预测最大负荷的 5%及以下（80 万千瓦）、5%-10%、10%-20%、20%及以上四个等级确定。辽宁2022 年 6 月预计 2022 年辽宁电网最大供电负荷为 3270 万千瓦，划分辽宁省有序用电预警等级。上海2022 年 6 月电网最高负荷预计出现在 7、8 月份夏季用电高峰期间，约为 3500 万千瓦，最高负荷较 2021年净增 147 万千瓦、增幅 4.38

13、%。应急方案具体分为应对电力缺口的四级方案，最大可控负荷 700 万千瓦。内蒙古2022 年 6 月请各盟市、电网企业认真梳理本地区（本营业区）电源出力、机组改造检修、负荷变化、外送电力等情况，分析研判迎峰度夏及 9、10 两月电力供需形势，提前制定应对措施，确保电力供需平衡。浙江温州2022 年 3 月夏季温州电网全社会口径最大负荷需求预计为 1130 万千瓦,同比增长 7.18%。2022 年全市有序用电工作方案共安排负荷 224 万千瓦，分 6 级执行。浙江杭州2022 年 5 月夏季用电高峰可能存在 115 万千瓦以上负荷缺口。当出现连续的电源性缺电情况，采用 A-F 级错避峰方案。2

14、022 年有序用电共安排负荷 475 万千瓦，分 6 级执行。浙江衢州2022 年 6 月2022 年全市共安排 6 级 70 万千瓦有序用电方案，以及 9 万千瓦应急机动负荷。浙江舟山2022 年 7 月2022 年安排错避峰负荷总量 57 万千瓦，分 A-F 六个方案执行。广东深圳市2022 年 4 月预计深圳电网最高负荷需求将达到超过 2230 万千瓦，同比增长 9.4%。有序用电期间分类错峰。表 5：2022 年多省市发布有序用电方案广东中山市2022 年 4 月在供电部门发布有序用电安排时，参与错峰轮休的用户，在错峰轮休日的高峰时段（8：00-24：00）必须停止动力用电，只允许保留

15、保安负荷用电。保安负荷为该电力用户停止生产后必备保安要用到的最低负荷。黑龙江安达市2022 年 6 月结合有序用电可降负荷达到历史最大用电负荷 20%以上的目标，安排 2022 年有序用电方案最大可降负荷 2.63 万千瓦。黑龙江大兴安岭地区2022 年 5 月预计 2022 年大兴安岭地区用电量整体呈上升趋势，全年预计最大负荷 167 兆瓦，最低负荷 41兆瓦，平均负荷达到 90 兆瓦。有序用电可限负荷为 0.8 万千瓦。黑龙江牡丹江市2022 年 5 月全年供电量将约为 49.9 亿千瓦时，预测年平均增长率为 5.00%。安排 2022 年有序用电方案最大可降负荷 14.83 万千瓦。黑龙

16、江黑河市2022 年 5 月结合有序用电可降负荷达到历史最大用电负荷 20%以上的目标，安排 2022 年有序用电方案最大可降负荷 9.64 万千瓦。黑龙江双鸭山市2022 年 5 月结合有序用电可降负荷达到历史最大用电负荷 20%以上的目标，安排 2022 年有序用电方案最大可降负荷 10.68 万千瓦。黑龙江哈尔滨市2022 年 5 月结合有序用电可降负荷达到历史最大用电负荷 20%以上的目标，安排 2022 年有序用电方案最大可降负荷 79.74 万千瓦。安徽建德市2022 年 7 月建德市 2022 年全社会最高负荷预计将达到 75 万千瓦左右，同比增长 6.2%。有序用电方案共安排负

17、荷 22.69 万千瓦，分 6 级执行。安徽阜阳市2022 年 7 月根据各县市区有序用电措施汇总统计，共落实参与用户数 1189 户,有序用电可中断最大负荷71.26 万千瓦。注：不完全统计数据来源：政府官网，北极星电力网，预计“十四五”期间我国用电旺季电力供需形势持续偏紧。根据中电联中国电力行业年度发展报告 2022预测，到 2025 年全国全社会用电最大负荷为 16.3 亿千瓦，较 2021 年新增 4.4 亿千瓦。以增量角度判断，我们预计 2022-2025 年新增实际累计可控电源供应能力在夏季/冬季分别为 2.4/2.3 亿千瓦，低于同期最大用电负荷增速。从电力平衡视角，我们预计“十

18、四五”期间我国用电旺季电力供需形势持续偏紧。表 6：新增实际可控电源供应能力电源类型2021 装机容量（亿千瓦）2025E 装机容量（亿千瓦）新增装机容量（亿千瓦）受阻系数2022-2025新增实际可控电源供应能力（亿千瓦）火电12.9714.921.957.5%1.80核电0.530.690.160%0.16水电3.914.300.3910%（夏季）40%（冬季）0.35（夏季）0.23（冬季）风电3.285.282.0095%0.10光伏3.076.673.60100%0.00合计23.7731.868.09/2.42（夏季）2.30（冬季）数据来源：中电联，南方能源观察微信公众号，极端气

19、温：电力平衡压力测试复盘海外缺电，极端天气是直接原因海外“电荒”的直接原因多为极端天气扰动。复盘近年来海外缺电现象，本质原因是受环保理念的影响，各国火电核电等受阻系数较小的可出力电源装机增长不足，累计可用装机增速无法跟上用电负荷增速，电力平衡维持在相对偏紧的状态。在受到极端天气扰动、用电负荷激增的催化时，瞬时电力供应难以满足用电需求。极寒天气直接导致美国得州大面积电荒。2021 年 2 月美国得克萨斯州经 历大寒潮，全州 254 个县同时受到暴风雪的警告。寒潮一方面使州内的电力负荷急剧上升，另一方面也大幅削弱了包括风电（风力涡轮机冻结）、光伏（云层和大雪遮挡）及天然气（油井冻结，气源供应紧张）

20、等电源的电力供应能力。在电力供需不匹配情形下得州电力可靠性委员会（ERCOT）建议对用户实施轮流停电方案，得州约有 400 万家庭在严寒中失去了电力供应。图 7：得州 2021 年 2 月“大停电”期间气温低于 2011 年 2 月“大停电”期间数据来源：美国得克萨斯州电力可靠性委员会（ERCOT）图 8：极端天气下得州电源供电能力无法满足用电负荷，被迫选择轮流停电数据来源：美国得克萨斯州电力可靠性委员会（ERCOT）多国受极端天气影响，发生电力紧缺。2022 年日本、欧洲受高温天气影响，澳大利亚受冬季极寒天气影响，均出现了一定程度上的缺电现象。据欧盟委员会官方报告，欧洲 2022 年一季度平

21、均电价为 0.201 欧元/千瓦时，环比增长 281%。澳大利亚因电力存在缺口暂停全国电力市场 (NEM)所有地区的现货市场，现货市场暂停时昆士兰州电价超 0.9 美元/国家/地区缺电原因缺电现象美国德州2021 年 2 月极端低温导致用电负荷大幅上升，同时大幅削弱德州地区电力供应能力。ERCOT 宣布在所辖范围内开始轮流停电，德州约有 400 万家庭在严寒中失去了电力供应，许多家庭连续停电 50 小时以上。日本1）2022 年 6 月 29 日以来东京及周边地区遭遇 1875 年以来6 月最强热浪，刺激社会用电需求；2）受老旧火力发电站接连关停、福岛地震核泄漏后核电站长期关停的影响，日本电力

22、供给不足。东京地区电力储备率降至 2.6%，低于保障供电稳定所需的 3%门槛。澳大利亚1）2022 年澳大利亚经历 1985 年以来最寒冷的六月，居民用电需求增加； 2）受产煤区强降雨影响，澳大利亚煤炭供应不足，同时大量机组计划外停运检修。昆士兰、维多利亚及新南威尔士州供应缺口分别达到 800MW、2000MW 及 4000MW。6 月15 日停牌时各州电价远超 AEMO 所规定 300美元/MWh 的价格上限。欧洲1）2022 年 6 月中旬以来，欧洲多国遭遇极端高温；2）受俄乌战争、难民问题等问题影响，天然气、石油短缺导致欧盟气价高企。欧洲 1Q22 电价环比增长 281%。欧洲地区电价同

23、比增长最大的 5 个国家分别为：葡萄牙（+411%），希腊（+343%），法国（+336%），意大利（+318%）。千瓦时，远超此前规定的 0.3 美元/千瓦时价格上限。表 7：各国发生“电荒”的直接原因均为极端天气扰动数据来源：ERCOT，AEMO，美国能源部，欧盟委员会，北极星电力网，高温叠加产能集中释放，高峰期部分区域电力紧平衡我国 6 月平均气温为近 60 年最高，极端高温推升用电负荷。据中国气象局发布会，6 月全国平均气温 21.3，较常年同期偏高 0.9，为 1961年以来同期最高，自 2022 年 7 月 6 日以来，中央气象台已经连续 9 天发布高温预警。受极端高温天气影响，6

24、 月中旬以来多地区域电网用电负荷陆续创历史新高，全国用电负荷亦于 7 月 13 日创历史新高，达 12.22亿千瓦。地区2022 年用电负荷创历史新高时间当日电力负荷（万千瓦）甘肃电网6 月 16 日1787西北电网6 月 17 日11218华北电网6 月 19 日24901山东电网6 月 19 日8715河北南网6 月 20 日4277河北省石家庄6 月 20 日922安徽省6 月 21 日4491山东电网6 月 21 日9294上海市6 月 23 日2997山东电网6 月 26 日9758表 8：6 月中旬以来多地区域电网用电负荷已再创历史新高江苏电网7 月 13 日12600全国电网7

25、月 14 日122200广东电网7 月 25 日14200南方电网7 月 25 日22300数据来源：国家发改委，北极星电力网，高温天气仍在持续，电力平衡再迎考验。国家气候中心预计 2022 年盛夏全国大部地区气温接近常年同期到偏高，其中江苏南部、上海、浙江、福建、广东东部等沿海用电大省偏高 12 。中电联预计 2022 年迎峰度夏期间全国电力供需总体平衡，华东、华中、南方区域部分省份在用电高峰时段电力供需偏紧。在高温天气持续的情况下，我国部分区域高峰期电力平衡或再迎考验。图 9：2022 年盛夏（7-8 月）气象灾害预报图数据来源：国家气候中心图 10：6 月份存量社融同比增速上行社会融资规

26、模存量:同比（%）14%13%12%11%10%9%数据来源：Wind，3Q22 产能集中释放，电力需求有望快速增长。从经济先行指标社融数据看，2022 年 6 月存量社融同比增长 10.8%，增速较 5 月+0.3 ppts。据 Wind一致预测，3Q22E 我国 GDP 同比+5.1%，增速较 2Q22 +4.7 ppts。在复产复工持续推进的情况下，我国电力需求有望迎来阶段性高峰。图 11：Wind 一致预测 3Q22E GDP 同比+5.1%数据来源：Wind，政策展望：电力保供迫在眉睫能源保供是当前电力系统的核心矛盾。国常会等会议持续强调能源保供重要性，要求决不允许拉闸限电；发改委能

27、源局政策频出，确保能源供应安全。在当前多地电力负荷创历史新高，迎峰度夏电力保供压力较大的时间窗口，短期看能源价格政策有望进一步强化以保障存量机组应发尽发；长期看，随着价格改革深化，容量市场等电力平衡长效保障机制有望加速推进。时间政策文件/主要会议相关内容2021-10关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见统筹煤电发展和保供调峰，严控煤电装机规模，加快现役煤电机组节能升级和灵活性改造。2021-10国务院关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知坚持先立后破，以保障国家能源安全和经济发展为底线。在保障能源安全的前提下，加快构建清洁低碳安全高效的能源体系。2021-10国务院常

28、务会议有关方面按照党中央、国务院部署，采取一系列措施加强能源供应保障。要发挥好煤电油气运保障机制作用，有效运用市场化手段和改革措施，保证电力和煤炭等供应。2021-11关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知扎实推进能源安全保供，制定好能源保供应急预案，做实做细能源电力保供工作，保障民生和重点用户用能。2021-12中共中央政治局会议统筹安排煤电油气运保障供应，确保老百姓温暖过冬。2021-122021 年中央经济工作会议传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。2022-02

29、关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见统筹能源绿色低碳转型和能源供应安全保障，提高适应经济社会发展以及各种极端情况的能源供应保障能力。2022-02关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知要立足以煤为主的基本国情，引导煤炭价格在合理区间运行，完善煤、电价格传导机制，保障能源安全稳定供应。2022-032022 年政府工作报告确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。2022-03“十四五”现代能源体系规划统筹发展和安全，坚持先立后破、通盘谋划，以保障安全为前提构建现代能源体系，确保国家能源安全。2022-04国务院常务会议确定能源保供增供举措，提升能源对经

30、济社会发展的保障能力。发挥煤炭的主体能源作用。落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能。2022 年新增煤炭产能 3 亿吨。2022-04中共中央政治局会议做好能源资源保供稳价工作。2022-05关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系，统筹发展和安全，坚持先立后破、更好发挥新能源在能源保供增供方面的作用2022-05国务院常务会议在前期向中央发电企业拨付可再生能源补贴 500 亿元、通过国有资本经营预算注资 200 亿元基础上，再拨付 500 亿元补贴资金、注资 100 亿元，支持煤电企业纾困和多发电。决不允许出现拉闸限电。2022-05国务院常务会议保

31、能源安全，落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，加快办理保供煤矿手续。2022-06关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知在确保安全清洁高效利用的前提下有序释放煤炭优质产能。2022-06关于加强煤炭先进产能核定工作的通知严格履行电煤保供稳价责任。表 9：能源安全及保供获持续重视2022-06国务院常务会议保障煤炭电力稳定供应，支撑物价稳定。数据来源：中国政府网，国家发改委，能源局，高耗能企业电价或仍有上行空间政策明确高耗能行业电价不受上浮 20%区间约束。2021 年 10 月国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大至 20%，同

32、时明确高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。2022 年 2 月国家发改委等多部门在关于保供稳价的政策中再度强调建立统一的高耗能行业阶梯电价制度。表 10：高耗能电价不受上浮 20%限制时间政策名称高能耗电价相关内容2021 年 10 月国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。2022 年 2 月关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知关于保供稳价政策 ：坚持绿色发展，整合差别电价、阶梯电价、惩罚性电

33、价等差别化电价政策，建立统一的高耗能行业阶梯电价制度。2022 年 5 月浙江省发展改革委 省能源局关于调整高耗能企业电价的通知（征求意见稿）拟适当提高高耗能企业电价，合理缓解天然气发电、需求侧响应等电价矛盾，将 634 家高耗能企业电价提高 0.172 元/千瓦时估计涨幅高达 35%。2022 年 6 月湖南省高耗能企业市场交易方案高耗能企业市场交易价差申报范围为月前90 元/MWh 至 90 元/MWh，月内最低竞价为 90 元/MWh，无上限。对超出合同的用电量，当出现供电缺口预测时，实行惩罚性电价，结算差价以交易差价+代理服务价格+月内 10元/千瓦时为基础。数据来源：国家发改委，浙江

34、省发改委，湖南省发改委，高耗能企业电价上浮有望成为需求侧电力保供举措。2022 年 5 月，四大高耗能制造业用电量占全社会用电量比例为 30.0%。在电力紧平衡背景下，部分省份迎峰度夏期间电力保供措施中除供给侧常规性保障外，在需求侧对高耗能行业电价开展市场化调节成为保障电力供应的另一条途径。2Q22 以来浙江及湖南等电力紧平衡省份均出台高耗能企业电价相关调整方案。图 12：四大高耗能制造业用电量占比较高四大高耗能制造业占全社会用电量的比例（%）35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：Wind，为获得电力持续供应，高耗能企业或承担电价上浮。高耗能行业由于对生产环境的要求较为严格，一

35、般停产后生产线再度复产的成本较高，相同条件下更愿意为接受持续供电服务支付溢价。以电解铝行业为例，我们测算电解铝行业单吨电解铝耗电量约为 13500 千瓦时/吨，在单台 500千安电解槽产线的起槽成本 5060 万/吨、单台产能 0.1250.150 万吨/年的情况下，对应年均电价涨幅约为 0.0250.036 元/千瓦时。表 11：电解铝行业关停成本对应电价上浮空间敏感性测算（元/千瓦时）单台产能（万吨）单台起槽成本（万元）5052545658600.1250.0300.0310.0320.0330.0340.0360.1300.0280.0300.0310.0320.0330.0340.13

36、50.0270.0290.0300.0310.0320.0330.1400.0260.0280.0290.0300.0310.0320.1450.0260.0270.0280.0290.0300.0310.1500.0250.0260.0270.0280.0290.030数据来源：上海有色网，全国能源信息平台，容量市场有助于强化电力供应容量市场机制有助于促进电力平衡的供给端出力。与电量电价仅能够为电量平衡提供激励不同，容量市场机制下发电主体可以通过提供容量和电能量两种产品获得收益。容量电价能够帮助机组获得除能量市场和辅助服务市场以外的稳定收入，进而鼓励可控电源装机容量提升，促进电力平衡的供给端

37、出力。图 13：美国 PJM 容量市场交易及价格机制数据来源：喻芸等电力市场环境下典型发电容量充裕性机制及对我国的启示目前我国山东已出台现货市场的燃煤机组容量补偿政策。2022 年 6 月山东省发改委等发布关于 2022 年山东省电力现货市场结算试运行工作有关事项的补充通知（征求意见稿），规定自 2022 年 9 月份起对可调节负荷试行基于峰荷责任法的容量补偿电价收取方式。在新能源大发、发电能源充裕的时段，容量补偿电价为：基准价 99.1 元/兆瓦时*谷系数 K1（K1 取值 0-50%）；发电紧张时段，容量补偿电价为：基准价 99.1 元/兆瓦时*峰系数 K2（K2 取值 100%-160%

38、）。投资建议重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会首次覆盖电力行业，给予“增持”评级。我们认为能源不可能三角框架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾。重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会，推荐细分领域龙头标的。火电及转型：多能互补顺应能源转型趋势，存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线。推荐国电电力、华能国际、华电国际、大唐发电。新能源：电量平衡的增量主体，装机增长明确，政策催化值得期待。推荐龙头三峡能源、龙源电力。综合能源：双碳目标下的新兴赛道，推荐稀缺属性突出的细分领域龙头文山电力（抽水蓄能等）、南网能源（分布式光伏等）。电力行业不同细分领域估值差异较大我们认为电力行业中新能

39、源运营领域具备装机驱动的可持续成长属性，基于行业及各公司的十四五规划，考虑到增量平价上网项目现金流回报显著增强叠加存量项目可再生能源补贴拖欠问题有望缓解，并参考新能源发电龙头公司历史 PE 情况，我们认为新能源发电板块 2022E 合理估值中枢 20-25x PE 水平。新能源发电龙头公司竞争优势扩张可获得估值溢价，我们给予三峡能源 2022 年 25x PE 水平。考虑到龙源电力不仅是行业龙头公司，且为国家能源集团风电业务整合平台，我们给予龙源电力 2022 年 28x PE 水平。图 14：新能源发电行业龙头公司 2021 年以来 PE forward 情况三峡能源龙源电力节能风电新天绿能

40、5550454035302520151050数据来源：Wind，考虑到分布式光伏客户资源壁垒相对较高，“自发自用，余电上网”模式毛利率高于一般新能源发电项目，且行业尚处于发展初期，给予分布式光伏龙头南网能源 2022 年 45x PE 左右的估值水平。考虑到文山电力后续资产重组完成后公司主营业务变更为成长空间较高的储能运营，且重组交易的置出资产与置入资产 PB 估值相对接近，故对文山电力采用 PB估值法定价，参考国网信通此前国家电网旗下相关资产注入草案公布前后（2019 年 7 月-12 月）6.9x PB 估值，我们基于谨慎性原则给予文山电力 2022 年 4.5x PB 的估值水平。考虑到火电转型公司的传统火电业务盈利稳定性及合理回报率中枢均低于新能源业务，我们认为火电转型公司相较于纯新能源公司估值存